法律与金融理论

1、法律与金融理论法律金融融理论（Lawand Finance）20世纪纪90年年代后期期在美国国兴起的的一门由由金融学学和法学学交叉而而形成的的新兴交交叉学科科，是法法律经济济学在金金融学领领域的运运用和发发展，属属于法律律经济学学研究的的前沿分分支领域域。没有一个个统一的的研究范范式，尚尚未形成成完成系系统的理理论体系系，研究究成果散散落于法法律经济济学、管管制经济济学和新新比较经经济学。1998来自美美国哈佛佛大学、芝加哥哥大学的的四位学学者La Porta、Lopez-de-Silanes、Shleifer和和Vishny（以下下简称LLSV）发表表了“法法律金融融”（Lawand Fin

2、ance）这篇奠奠基性文文献，标标志着法法律金融融理论的的产生。法律金融融理论的的主要内内容强调法律律环境因因素对金金融主体体行为和和金融系系统运行行的影响响法系与金金融发展展；法律律起源、法律移移植与金金融发展展；司法法效率与与金融发发展；法律与企企业成长长、企业业融资能能力、融融资成本本；法律律体制的的质量与与企业所所有权和和企业规规模，投投资者保保护与企企业公司司治理、公司价价值等问问题。关键变量量投资者法法律保护护一国外部部投资者者籍以防防止其权权利被内内部人（控股股股东或管管理者）剥夺的的法律规规定及其其执行机机制（Shleifer和Vishny，1997）投资者法法律保护护的衡量量

3、股东权力力投票权规规则（Oneshareone vote）、邮寄投票票权（Proxybymail）、无阻碍出出售权（Sharesnot blockedbeforemeeting）、累计投票票权或小小股东的的比例投投票权（Cumulativevoting/proportionalrepresentn）、受压少数数股东保保护机制制（Oppressedminority）、新股的优优先认购购权（Preemptive right to newissues）、召开临时时股东大大会的权权利（%Shareofcapital to calland ESM=10 %）防董事权权指数（Antidirectorrig

4、hts index）等八个指指标。债权人权权利非自动扣扣押抵押押品（Noautomaticstayonsecuredassets）、有抵押债债权人的的优先获获偿权（Secured creditorsfirstpaid）、对进入重重组的限限制（Restrictionsfor going intoreorganization）、管理层不不得参与与重组（Management doesnot stayinreorganization）债权人权权力（Creditorrightsindex）等指标法律的执执行状况况司法体系系的效率率（Efficiency of thejudicialsystem）、被剥夺

5、的的风险（Risk of expropriation）、法律规则则（Rule of law）、政府对合合约的否否认（Repudiationofcontractsbygovernment）腐败水平平（Corruption）会计准则则（Accounting standards）等指标投资者法律保护程度控制权私人收益股权集中程度资本市场企业价值投资 实体经济投资者法法律保护护的经济济意义投资者法法律保护护与所有有权、控控制模式式公司所有有权从中小股股东投资资意愿的的角度从企业家家选择股股权结构构的角度度从外部大大股东的的角度控制模式式投资者法法律保护护与融资资风险资本市场场：资本市场场的发达达程度股

6、票市场场的相对对规模上市公司司的数量量（人均均）首次公开开发行上上市的活活跃程度度股价的同同步性投资者法法律保护护与融资资成本银行利差差市盈率股利收益益率投资者法法律保护护与企业业成长企业的增增长率企业的融融资能力力企业的托托宾Q值实体经济济的增长长Beck，Levine和Loayza（2000）的研究，资本市市场发展展能够从从三个方方面加速速经济增增长。首首先，它它能够强强化储蓄蓄；第二二，它能能把这些些储蓄引引导到实实体投资资中，促促进资本本积累；第三，一旦金金融家对对企业家家投资决决策的控控制达到到一定程程度，资资本市场场发展就就使资本本流向更更有生产产力的用用途，从从而提高高资源配配置

7、效率率。实体经济济的增长长Shleifer和Wolfenson（2002）和Wurgler (2000)的研究发发现，在在投资者者保护较较好的国国家，生生产力一一般的企企业家往往往把资资金投向向市场，为生产产力较高高的项目目融资，而在投投资者保保护较差差的国家家，这些些企业家家则投资资建立自自己的项项目，从从而不利利于资源源的优化化配置。投资者法法律保护护与银行行业金融与经经济的因因果关系系金融体制制的划分分以市场与与银行何何者为主主体的划划分（公公司的融融资方式式是公司司治理结结构的基基础）格拉斯-斯蒂尔尔法的划划分以投资者者权利的的保护状状况进行行划分投资者法法律保护护的决定定法律渊源源决

8、定论论政治决定定论文化决定定论金融发展展的禀赋赋理论法律律渊源LLSV将49个国家按按分属于于普通法法系、德德国民法法法系、法国民民法法系系和斯堪堪的纳维维亚民法法系分为为4组，结果果发现普普通法系系国家给给予外部部投资者者最强的的保护，法国法法系国家家对外部部投资者者的保护护最弱，而德国国法国家家和斯堪堪的纳维维亚法国国家则介介于两者者之间。指标法 律 渊 源普通法系（18国）法国法系（21国）德国法系（6国）斯堪的纳维亚（4国）世界平均（49国） A栏:股东的权利保护指数防董事指数4.002.332.333.003.00邮寄投票权39 %5 %0 %25 %18 %无阻碍出售权100 %5

9、7 % 17 % 100 %71 %累计投票权或小股东的比例投票权28 % 29 %33 % 0 %27 %受压小股东机制94% 29% 50%0%53 %优先权44 %62 % 33 % 75 % 53 %召开临时股东大会的股权比例（小于等于10%）94 %52 %0 %0 % 78 % B栏：债权人权利保护指数债权人权力指数3.111.58 2.332.002.30非自动扣押抵押品72 % 26 %67 %25 % 49 %有抵押债权人的优先获偿权89 %65 % 100 % 100 %81 %对重组的限制72 %42 %33 %75 % 55 %管理者不进入重组78 % 26 %33 %

10、0 % 45 % C栏：执法效率指数司法效率8.156.568.54 10.007.67腐败水平7.065.84 8.0310.006.90会计准则69.9251.1762.6774.00 60.93来源资料料来源：LaPorta,R., Lopez-de-Silanes, F.,Shleifer,A., Vishny,R., 2000a,Investor protectionand corporategovernance，Journal of FinancialEconomics, Volume58,3-27.何谓法律律渊源？民法法系系（即大大陆法系系）和普普通法系系（即习习惯法系系）是公公

11、认的两两大基本本法系，而前者者又可以以具体划划分为法法国法、德国法法和斯堪堪的纳维维亚法三三个子法法系。大多数讲讲英语的的国家都都属于普普通法系系，其他他国家大大都属于于大陆法法系。大陆法系系，又称称民法法法系、罗罗马法系系、法典典法系，是以罗罗马法为为基础而而发展起起来的法法律的总总称。大大陆法系系最先产产生于欧欧洲大陆陆，以罗罗马法为为历史渊渊源，以以民法为为典型，以法典典化的成成文法为为主要形形式。大大陆法系系的特点点：（1）全面继继承罗马马法；（2）实行法法典化，法律规规范的抽抽象化概概括化。（3）明确立立法与司司法的分分工，强强调制定定法的权权威性，一般不不承认法法官的造造法功能能。

12、英美法系系，又称称普通法法法系、英国法法系，是是以英国国自中世世纪以来来的法律律，特别别是以普普通法为为基础而而发展起起来的法法律的总总称。英英美法系系特点：（1）以英国国为中心心，英国国普通法法为基础础；（2）以判判例法为为主要表表现形式式，遵循循先例；（3）在法律律发展中中，法官官具有突突出作用用法律渊源源决定论论的解释释司法解释释动态适应应性解释释政治与历历史解释释司法解释释（Coffee,2001等）法官的相相机抉择择（Discretion）和诚信义义务是良良好投资资者保护护的关键键。动态适应应性解释释(Merryman,1985；Zweigert和Kotz1998）法律渊源源因其随随

13、环境变变化而演演变的形形式和能能力而不不同，有有效适应应环境变变化，因因而能把把经济的的缔约需需求和法法律渊源源适应能能力之间间的缺口口最小化化；不同同法律渊渊源的形形式化不不同。政治与历历史解释释（LLSV，1999）政商关系系，即国国家在监监管商业业中的作作用（LLSV，1999）评述法律渊源源的不同同具体体体现在什什么方面面呢？如如果是体体现在法法律条文文上，而而实际的的回归结结果却表表明法律律渊源变变量比各各项权利利指标更更具说服服力，可可见法律律渊源变变量决不不仅体现现在条文文上。政治治决定论论Bebchuk和Roe(1999)：利益集集团决定定论Zingales(2003)：投资者者保护与与金融体体系是政政治力量量的直接接后果Pagano和Volpin（1999）：就业与与投资者者保护是是负相关关的。文化化决定论论Licht和Shwartz等（2001）