中国资本市场建设与发展讲课课件

1、热烈欢迎中国浦东干部学院防范金融风险与特色优势产业发展专题研究班中国资本市场现状与展望上海证券交易所副总经理 刘世安一、中国资本市场发展回顾中国资本市场近年来的变革与变化：成功实行股权分置改革持续推进发行体制改革提高上市公司质量实施证券公司综合治理逐步完善法律体系推动投资理念发生根本性变化 一、中国资本市场发展回顾成功实行股权分置改革股权分置改革是中国资本市场完善市场基础制度和运行机制的重要变革，也是前所未有的重大创新。其意义不仅在于使大小股东利益一致，化解了市场上存在的一大矛盾问题，还在于为资本市场其他各项改革和制度创新积累了经验、创造了条件。一、中国资本市场发展回顾自股权分置改革启动以来，

2、资本市场发展迅速2008年底，上海证券交易所市价总值为9.73万亿元人民币，在世界各主要交易所中排名第6位。2009年第一季度，上证所总市值排名已跃居世界第4位，仅居纽约-泛欧集团（美国）、东京和纳斯达克之后。2008年日均股票成交733.46亿元，年度股票成交额在全球主要交易所中位列第6位。2009年第一季度，上证所股票成交额排名也跃升至世界第4位，仅次于纳斯达克、纽约-泛欧集团（美国）和东京。2008年股票筹资总额829.91亿元，筹资额在全球主要交易所中排名第8位，亚洲第2位。一、中国资本市场发展回顾世界交易所本国公司总市值排名十强（2009年第一季度，单位：百万美元）一、中国资本市场发

3、展回顾世界交易所股票总成交额排名十强（2009年第一季度，单位：百万美元）一、中国资本市场发展回顾持续推进发行体制改革1990-2001年3月，股票发行实行审批制2001年3月起，全面实施证券发行主承销推荐及核准制2004年2月1日起，实行发行上市保荐制度2006年，实施一系列强化市场约束的新股发行制度安排2001-2004年，实行新股发行上市主承销商推荐制，对推荐数量进行通道限制未来的改革和发展方向：注册制一、中国资本市场发展回顾持续推进发行体制改革发行审核制度透明化：2004年2月，证券发行上市保荐制度暂行办法实施，发行上市主承销商推荐制（实行通道限制）正式过渡到保荐制度。同时，建立了保荐

4、机构和保荐代表人问责机制。同年末，股票发行审核委员会暂行办法实施，取消了发审委委员身份保密的规定，将表决方式改为记名制，建立了发审委委员的问责机制和监督机制，使核准制下市场参与者各负其责、各担风险的原则得到落实，实现了发行制度市场化改革目标的第一步。一、中国资本市场发展回顾持续推进发行体制改革发行定价机制市场化：随着机构投资者定价能力的不断增强，证监会于2004年底出台了关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知，对股票发行价格取消核准，实行询价制。询价制度的实施，强化了市场对发行人的约束。2006年9月发布的证券发行与承销管理办法进一步重点规范了首次公开发行股票的询价、定价以及股票配售等

5、环节，完善了询价制度，加强了对发行人、证券公司、证券服务机构和投资者参与证券发行行为的监管。 一、中国资本市场发展回顾提高上市公司质量上市公司是资本市场发展的基石。十多年来，中国上市公司不断发展壮大，已成为推动企业改革和带动行业成长的中坚力量。但受体制、机制、环境等因素影响，相当一批上市公司法人治理结构不完善、运作不规范、质量不高，严重影响了投资者的信心，制约了资本市场的健康稳定发展。近年来，证监会陆续推动了一系列有利于提高上市公司质量的改革，切实保护投资者的合法权益，促进资本市场持续健康发展。2005年11月，国务院批转了证监会关于提高上市公司质量的意见。2006年开展了“清欠”工作并取得初

6、步成效；2007年、2008年连续在全国上市公司范围内开展了公司治理专项活动，对存在的问题进行了深入、有效的整改。一、中国资本市场发展回顾提高上市公司质量强化信息披露：在上市公司监管从行政审批为主逐步向以信息披露为主过渡，证监会结合资本市场发展实践，对上市公司信息披露进行了持续而全面的规范。为了配合新的公司法、证券法对上市公司信息披露提出的更高要求，提高上市公司运营的透明度，适应股权分置改革后新形势对上市公司监管的要求，监管机构又着手制定上市公司信息披露管理办法，进一步完善信息披露规则和监管流程，提高上市公司信息披露质量及监管的有效性。 一、中国资本市场发展回顾提高上市公司质量不断加强公司治理

7、制度建设，构建完备的公司治理制度平台。以2002年初发布的上市公司治理准则为起点，证监会陆续出台了一系列相关的法规，包括建立独立董事制度的指导意见、上市公司章程指引、股东大会规范意见、投资者关系指引、上市公司股东大会网络投票工作指引（试行）、关于加强社会公众股东权益保护的若干规定、上市公司股权激励管理办法（试行）等等，涵盖了独立董事、股东大会、中小投资者保护、股权激励等多个方面，使上市公司治理结构的框架和原则基本确立，上市公司治理走上了规范化的轨道。一、中国资本市场发展回顾提高上市公司质量推动市场化并购重组：通过修订上市公司收购管理办法和信息披露准则，启动向特定对象发行股份认购资产的试点，推动

8、了上市公司做优做强和鼓励上市公司控股股东将优质资产、优势项目向上市公司集中，使市场化的上市公司并购重组和企业整体上市显著增加，资本市场已经成为中国企业重组和产业整合的主要场所。 一、中国资本市场发展回顾实施证券公司综合治理由于体制、机制上存在缺陷，证券公司在快速扩张的同时，积累了许多矛盾和问题。一些证券公司随意挪用客户交易结算资金和证券、违规理财以及股东和关联方占用资金等违法违规现象屡有发生。2004年初前后，证券公司长期积累的问题充分暴露，风险集中爆发，全行业生存与发展遭遇严峻的挑战。为从根本上解决问题，证券监管机构根据国务院的部署，按照风险处置、日常监管和推进行业发展三管齐下，防治结合，以

9、防为主，标本兼治，形成机制的总体思路，对证券公司实施综合治理。 一、中国资本市场发展回顾实施证券公司综合治理2004年证监会制定了创新类和规范类证券公司的评审标准，支持优质公司在风险可控、可测、可承受的前提下拓展业务空间；普查摸清证券公司风险底数，清理挪用客户保证金、挪用客户债券、股东及关联方占用、违规委托理财和帐外经营等违规风险事项；在维护市场和社会稳定的同时，积极稳妥地处置了31家风险显露、自救无望或严重违规的高风险证券公司，并探索出多样化的重组并购模式；依法追究了有关人员的责任；实行客户交易结算资金第三方存管制度；改革国债回购、资产管理、自营等基本业务制度，建立证券公司财务信息披露和基本

10、信息公示制度，完善以净资本为核心的风险监控和预警制度；加强对证券公司高管人员和股东的监管，规范高管和股东行为；为完善投资者保护机制，改变证券公司的市场退出模式，借鉴国际经验，成立了中国证券投资者保护基金有限责任公司。一、中国资本市场发展回顾实施证券公司综合治理经过综合治理，证券公司长期积累的风险和历史遗留问题平稳化解，以往曾严重困扰证券行业健康发展的财务信息虚假、帐外经营、挪用客户资产、股东及关联方占用等问题基本解决，初步建立了风险防范的长效机制，各项基础制度得到改革和完善。证券公司合规经营意识普遍增强，创新活动有序启动，行业格局开始优化。截至2006年底，全行业104家公司总资产6203亿元

11、、净资产1072亿元，分别比综合治理之前的2003年底增长27和73。2006年，全行业营业收入600亿元、实现净利润255亿元、盈利公司95家，扭转了连续四年整体亏损的局面，各项主要财务指标均达到或超过历史最好水平。这次综合治理为证券公司在近年来有效抵御经营风险奠定了良好的基础。 一、中国资本市场发展回顾逐步完善法律体系2006年公司法修订的主要内容：完善公司法人治理结构，健全内部监督制约机制，提高公司运作效率。健全股东合法权益和社会公共利益的保护机制，鼓励投资。规范上市公司治理结构，严格上市公司及其有关人员的法律义务与责任，推进资本市场的稳定健康发展。健全公司融资制度，充分发挥资本市场对国

12、民经济发展的推动作用。完善公司合并、分立和清算制度，在保护债权人合法权益的基础上，为资本重组与流动提供便利。强调公司的社会责任，确立有关人员的诚信准则，促进社会信用制度建设，维护市场经济秩序和社会公共利益。一、中国资本市场发展回顾逐步完善法律体系2006年证券法修订的主要内容（一）：扩大证券法的调整范围。将证券衍生品的发行、交易纳入调整范围。放宽分业经营限制。在坚持分业管理的前提下，放宽对证券业和银行业、信托业、保险业相互融合的限制。完善证券发行、交易和登记结算制度，规范市场秩序。明确界定公开发行行为，为打击非法发行行为提供法律依据；为建立多层次资本市场体系留下空间。完善上市公司的监管制度，提

13、高上市公司质量。提高发行审核透明度；建立证券发行上市保荐制度；增加上市公司控股股东或实际控制人、上市公司董事、监事、高级管理人员诚信义务的规定和法律责任。 一、中国资本市场发展回顾逐步完善法律体系2006年证券法修订的主要内容（二）：加强对证券公司监管，防范和化解证券市场风险。健全证券公司内控制度，保证客户资产安全；明确证券公司高级管理人员任职资格管理制度；增加对证券公司主要股东的资格要求；补充和完善对证券公司的监管措施。加强对投资者特别是中小投资者权益保护。建立证券投资者保护基金制度，明确对投资者损害赔偿的民事责任制度。完善证券监督管理制度，增加执法手段，扩大监管权力，明确相应责任。强化证券

14、违法行为的法律责任，打击违法犯罪行为。明确规定证券发行与交易中的赔偿责任；追究控股股东或实际控制人的民事责任和行政责任；增加证券公司的责任规定，加大上市公司、证券公司有关高级管理人员和直接责任人员的责任；规定证券市场禁入制度。一、中国资本市场发展回顾推动投资理念发生根本性变化随着基金业的迅速发展，保险、社保基金以及企业年金等机构投资者和QFII逐步进入资本市场，初步改善了资本市场长期以来以散户为主的投资者结构及各类机构投资者发展不平衡的局面，机构投资者投资比重不断提高 ；证券市场主流的投资模式发生了根本变化，从投机和坐庄盛行转向重视公司基本面分析和长期投资。 一、中国资本市场发展回顾在上述变革

15、与变化的推动下，“新兴加转轨”的中国资本市场已经步入健康发展的轨道：股市市值大幅提高；市场结构得到了优化，上市公司和投资者构成发生较大转变；市场功能不断健全，直接融资功能得到发挥，市场配置资源能力明显提高；股市已成为社会各层面管理财富的一个平台；期货市场功能得到恢复，产品数量明显增加。 一、中国资本市场发展回顾二、中国资本市场存在的问题分析市场规模较小，直接融资比例较低 中国资本市场资产总额占金融总资产的比例仅为22%；美国和日本该比例分别为81%和59%；韩国和印度分别为72%和57%。此外，中国居民所持有的金融资产中，银行存款比例高达75%，仅有13%左右投资于资本市场。二、中国资本市场存

16、在的问题分析中国居民金融资产构成：二、中国资本市场存在的问题分析市场规模较小，直接融资比例较低 在大部分成熟市场和一些其它新兴市场上，公司外部融资的主要渠道是通过发行股票和公司债券的直接融资方式，而不是银行贷款。在中国，目前公司外部融资中直接融资的比例仍然较低。2008年，中国股市融资与新增贷款之比仅为1.1%。公司债券市场不发达，上海市场托管规模仅为950.1亿元，远低于发达市场的平均水平。 二、中国资本市场存在的问题分析中国非金融企业外部融资构成：二、中国资本市场存在的问题分析金融资产国际对照表：二、中国资本市场存在的问题分析股票市场层次比较单一，不能满足多元化的投融资需求 中国股票市场主

17、要由沪深主板、即将诞生的创业板和代办股份转让系统组成。与成熟市场层次多样、板块连通互动的情况相比，中国股票市场层次比较单一，多层次市场体系尚未形成。二、中国资本市场存在的问题分析市场竞争力有待提高 虽然，借助于中国经济的强劲增长和资本市场体制改革的巨大推动力，上海证券交易所的市场规模和交易金额得到了迅速增长，并迈入了世界前四名。但与世界一流交易所相比，沪深交易所在外部发展环境、核心竞争力、交易品种和数量以及市场绩效方面还存在着全方位的差距。 二、中国资本市场存在的问题分析二、中国资本市场存在的问题分析股票交易所市场交易产品国际对比（1）产品类型中国德国美国*英国日本印度韩国香港地区本国股票外国

18、股票国债可转债资产抵押债券共同基金房地产投资基金ETF二、中国资本市场存在的问题分析股票交易所市场交易产品国际对比（2）产品类型中国德国美国*英国日本印度韩国香港地区权证商业票据期货股票期货期权股票期权ETF期权结构化衍生品债券市场特别是公司债券市场发展相对滞后 2008年，中国债券市场全年累计发行各类债券7.02万亿元，仅为当年GDP的23.3，远低于海外成熟市场的平均水平，与韩国、印度等新兴市场相比也较低 。品种结构不合理，中国债券市场总量中约90%为国债、政策性金融债及商业银行金融债，企业债、资产证券化产品在整个资本市场中的比例微乎其微 。中国债券市场仍存在交易所市场、银行间市场、银行柜

19、台市场相互分割的现象。场投资者严重同质，银行系统投资者占整个债券市场投资者比例偏高，造成债券市场整体流动性偏低，二级市场价格发现功能不强。 二、中国资本市场存在的问题分析债券市场规模占本国GDP比例的国际比较（%） 2318616583694636050100150200中国日本美国韩国德国英国印度二、中国资本市场存在的问题分析金融期货市场有待发展目前，中国交易所市场金融衍生产品仅有少量权证及可分离交易可转债，缺乏股票期权、股指期货等国外交易所市场主流产品。另外，也尚未形成规模化的衍生产品场外交易市场。二、中国资本市场存在的问题分析世界衍生品市场 交易数量分布二、中国资本市场存在的问题分析市场

20、机制有待进一步健全，市场效率有待进一步提高 发行体制市场化改革都有待深化，股票发行体制仍然存在行政控制环节过多、审批程序过于复杂等问题 ，国债收益率曲线不完整，导致债券市场的发行和交易均缺乏必要的基准 。交易机制有待进一步完善 ，A股市场交易成本较高，银行间债券市场、交易所债券市场以及银行柜台债券市场相互连通不足，交易成本较高，效率较低。登记结算的法规制度和风险管理体系有待完善。市场分割降低了资本市场定价的有效性。 二、中国资本市场存在的问题分析上市公司整体实力有待提高，内部治理和外部约束机制有待完善 部分上市公司控股股东直接干预上市公司事务、危害上市公司利益。 部分上市公司治理“形似神不至”

21、，“三会”运作流于形式。 部分国有上市公司所有者缺位，内部人控制问题严重。部分上市公司高管人员责任意识淡漠。退市机制有待完善。 市场化收购兼并机制有待强化。 二、中国资本市场存在的问题分析证券公司综合竞争力较弱与国际大型金融服务机构相比，中国现有证券公司：规模仍然普遍偏小业务模式和盈利渠道单一法人治理与内部控制不到位整体创新能力不足核心竞争力仍有待提高二、中国资本市场存在的问题分析业务类型中国高盛摩根斯坦利美林投资银行业务12%14%20%15%资产管理业务2%12%23%26%经纪业务58%0%12%23%自营业务28%61%31%15%其他业务0%12%14%21%二、中国资本市场存在的问

22、题分析金融危机前证券公司盈利模式国际比较 机构投资者有待进一步发展 机构投资者整体规模偏小证券投资基金产品、业务创新不足保险、社保、企业年金等机构参与不足各种类型的集合型投资计划（CIS）规则不统一 非公募型投资基金发展不规范 二、中国资本市场存在的问题分析中国股票市场机构投资者的市场份额 二、中国资本市场存在的问题分析 市场诚信水平不高，市场操纵行为仍然存在当前市场还存在虚假披露信息、欺诈客户、价格操纵登违法行为；一些从业人员存在违背职业道德和行业准则，欺骗客户等不讲诚信的行为。这些失信行为破坏了资本市场正常秩序，损害了投资者合法权益和投资信心，影响了资本市场长期稳定发展。同时，资本市场评级

23、机构的运作尚不能对市场参与主体的行为形成有效的约束，还有待规范。 二、中国资本市场存在的问题分析监管思路和方式需要根据市场变化不断改进中国资本市场由政府主导设立和高度参与，发行人、投资者和中介服务机构对政府和政策的依赖程度较高，创新主体和创新机制不足。同时，由于历史原因，目前中国资本市场若干领域内仍然存在比较严重的多头监管、监管缺位以及监管标准不一等情况，整体监管架构尚不完善。尤其是多层次股票市场、债券市场、金融衍生品市场的交易体制和监管制度有待建立或完善，非上市公众公司的监管及交易体制也有待进一步规范。 二、中国资本市场存在的问题分析三、中国资本市场的未来发展方向推进中国资本市场改革与发展的

24、基本原则把发展资本市场作为一项重要的国家战略，不断深化全社会对资本市场重要性的认识；立足于为国民经济服务，实现资本市场与中国经济和社会的协调发展；坚持市场化改革方向，充分调动市场各参与主体的积极性；大力加强法制建设，不断提高资本市场的规范化程度；稳步推进对外开放，提高中国资本市场的国际竞争力。 三、中国资本市场的未来发展方向推进中国资本市场改革与发展的战略措施推进多层次股票市场体系建设，满足多元化的融资和投资需求；完善市场约束机制，推动上市公司健康发展；推动债券发行机制市场化改革，培育市场信用体系，加快债券市场的发展；积极稳妥地发展期货及衍生品市场；创造公平健康和有效竞争的格局，建设有国际竞争

25、力的证券期货业；推进资本市场文化建设，营造有利于资本市场可持续发展的生态环境 。 三、中国资本市场的未来发展方向三、中国资本市场的未来发展方向中国资本市场建设的战略目标将资本市场建设成为公正、透明、高效的市场，为中国经济资源的有效配置做出重要贡献。将资本市场建设成为更加开放的、具有国际竞争力的市场，在国际金融体系中发挥应有作用。反思全球金融危机，在完善金融监管与风险管理的基础上积极推进市场创新房地产泡沫破裂成为金融危机爆发的导火索多级次贷产品创新成为金融危机的传导链自由放任的监管理念是金融危机爆发的催化剂：监管理念过分依重市场的自我调节；“双重多头”监管体制导致监管重叠和监管真空并存；对场外交

26、易没有有效监管；对证券信用评级机构的监管力度不够。金融机构高杠杆错位经营是金融危机的放大器三、中国资本市场的未来发展方向国务院近日审议并原则通过关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业、建设国际金融中心和国际航运中心的意见，提出到2020年，将上海基本建成与中国经济实力和人民币国际地位相适应的国际金融中心。这是以国务院文件的形式，明确了上海建设国际金融中心的国家战略定位。 三、中国资本市场的未来发展方向上证所将积极配合上海国际金融中心建设，筹建国际板市场，研究论证产品方案及业务规则 研究探索境外企业在境内发行人民币债券适时启动符合条件的境外企业发行人民币股票积极推进红筹股回归境内市场积极开展与海外交易所的ETF合作，加快推出涵盖亚洲、美洲和欧洲等地区