影视及院线行业市场复苏情况分析课件

1、正文目录各方资本进场，影视行业底部价值凸显4定增吸引多方资源，底部价值凸显4多家影视类上市公司引入国资，探索新型发展模式5板块商誉减值风险得到一定释放6疫情有望催化龙头整合，加速行业集中度提升7院线：单银幕产出持续下降，疫情有望促进头部集中7美国院线：2000 年起从扩张走向整合，龙头引领并购重组8严格监管加速行业出清，影视制作机构集中度提升10电影行业复工在望，静待行业龙头恢复13国务院发文明确影院可有条件开业13减税降费渡难关，影院扶持政策频出14内容供应有望逐渐恢复17坚守影院“窗口期”，保障院线内容供给及效果17短期内或将通过经典电影重映的方式培养市场人气17部分新片确认院线上映，重点

2、影片有待定档18剧组逐步复工，补充中长期影片供给19影视去库存，有望受益于 ARPU 提升，并积极开拓变现渠道20剧集内容储备充裕，用户付费意愿提升20供给端：影视公司剧集储备丰富，加速去库存；综艺内容密集上线，节目内容多 元化20需求端：进入存量竞争阶段，用户付费意愿增强，头部影视公司利润空间有望扩 大23视频平台超前点播模式成趋势26新付费模式兴起，视频平台剧集超前点播逐步常态化26短剧成为视频平台优选，超前点播模式缩短剧集播放周期，推动新剧制作与推出.27MCN 行业发展迅猛，影视公司加码 MCN 业务，有助于打开变现空间28投资建议30图表目录图表 1： 影视类公司近期定增事件一览4图

3、表 2： 近期国资入局影视板块事件一览5图表 3： 2015-2019 年影视板块商誉各年余额及同比变化情况6图表 4： 2011-2019 年单银幕产出变化7图表 5： 2020 年 Q1 不同规模影院营收变化与成本压力8图表 6： 2012-2019 年国内院线集中度81正文目录各方资本进场，影视行业底部价值凸显4图表 1： 影图表 7： 1989-2009 年美国院线单银幕产出及银幕数量增速 9图表 8： 90 年代美国部分头部院线资产负债率 9 图表 9： 2006-2017 年美国院线 CR3（银幕数量） 10 图表 10： 1995-2015 年美国影院平均银幕数量 10 图表 1

4、1： 2000-2016 年美国三大院线巨头并购案例 10 图表 12： 2018-2020 年影视行业监管政策及行业自律情况 11 图表 13： 2007-2019 年电视剧备案、发行及积压情况 12 图表 14： 2011-2019 年全国电视剧制作甲级许可证持证机构数量 12 图表 15： 2007-2019 年电视剧制作备案公示数量 12 图表 16： 关于做好新冠肺炎疫情常态化防控工作的指导意见 13 图表 17： 各地方政府影院恢复开放监管政策 14 图表 18： 2013-2019 年各公司文化建设专项费用实际发生额及 2020 年预计免征额（单 位：万元） 15 图表 19：

5、2020 年中性预期下政策红利计算过程（单位：亿元） 16 图表 20： 2020 年中性预期下中央税费支持政策预计将给院线公司带来红利（单位：万 元） 16 图表 21： 各地方政府扶持影院行业政策 17 图表 22： 2020 年已撤档的部分院线电影（至 2020 年 7 月 3 日） 18 图表 23： 横店影视城复工剧组数量 19 图表 25： 2020 下半年部分头部影视剧公司在播、待播剧集（不完全统计） 21 图表 26： 2020 下半年部分在播、待播综艺节目 22 图表 27： 2018Q1- 2020Q1 部分影视公司存货情况 22 图表 28： 2018Q1- 2020Q1

6、 部分影视公司应收账款情况 23 图表 29： 2019 年 1 月-2020 年 4 月主要在线视频平台月活跃用户数 23图表 30： 2019 年 1 月-2020 年 4 月主要在线视频平台月日均使用时长 24 图表 31： 2018-2020Q1 末主要在线视频平台付费用户数 24 图表 32： 2018-2020Q1 主要在线视频平台付费率 24 图表 33： 各互联网公司（平台）进军影视行业事件汇总 25图表 34： 影视剧交易模式变化 26 图表 35： 爱奇艺、优酷、腾讯视频分账规则 26 图表 36： 2019 年至 2020 年 6 月超前点播网络剧集 27 图表 37：

7、2015-2019 年中国 MCN 机构数量统计及增长情况 28 图表 38： 2018 年 5 月- 2020 年 4 月主要短视频平台用户月活 29 图表 39： 各院线基本情况一览 30 图表 40： 报告涉及公司一览表 312图表 7： 1989-2009 年美国院线单银幕产出及银幕数3各方资本进场，影视行业底部价值凸显定增吸引多方资源，底部价值凸显近来万达电影、华谊兄弟、华策影视等行业龙头公司纷纷出台定增预案，拟使用定增款项补充公司流动资金，吸引多方优质资源，缓解因疫情冲击而造成的现金不足、业务停摆等 问题；并且利用资本逆势扩张，巩固龙头地位，提升市场占有率。如华策影视将大部分募 集

8、资金投入到内容制作项目，意图创造优质头部影视作品，提升公司产业地位；而万达电 影则在本次非公发反馈意见回复中披露其将在 2020-2022 年投资 30.45 亿元新建影院 162 家，并强调在院线竞争加剧的背景下，要抓住疫情带来的中小影院退出的机遇，提高自身 市场占有率。图表1： 影视类公司近期定增事件一览公司时间方式具体内容唐德影视2020/6/2定增发布非公开发行 A 股股票预案，拟以 3.94 元/股非公开发行合计不超过 125,675,700 股，募集资金总额不超过 4.95 亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金及偿还借款。发行对象为易通公司（10473 万股）、 东阳聚文（2

9、095 万股）。华录百纳2020/5/12定增发布创业板非公开发行 A 股股票预案，拟以 3.94 元/股的价格向公司控股股东盈峰控股发行股票不超过 1.27亿股，募集资金总额不超过 5 亿元，扣除发行费用后将全部用于“电视剧及网络剧制作项目”（4 亿元）和“户 外媒介资源采购项目”（1 亿元）。万达电影2020/4/30定增发布非公开发行 A 股股票预案(修订稿)，公司拟非公开发行 A 股股票，拟募集资金总额不超过人民币 43.5亿元(含本数)，发行的股票数量不超过发行前公司总股本的 30%，即不超过 623,528,486 股（含本数），扣除 发行费用后的募集资金净额将用于在 2020 年

10、-2022 年新建影院 162 家（30.45 亿元）和补充公司流动资金及偿 还借款（13.05 亿元）。华谊兄弟2020/4/29定增发布非公开发行 A 股股票预案，拟以 2.78 元/股非公开发行合计不超过 823,741,004 股，募集资金总额不超过 22.9 亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金及偿还借款。发行对象为阿里影业、腾讯计算机、象 山大成天下、豫园股份、名赫集团、信泰人寿、三立经控、山东经达。华策影视2020/4/26定增发布创业板非公开发行 A 股股票预案，拟定增募资不超过 22 亿元，非公开发行股票数量为募集资金总额除以本次非公开发行股票的发行价格，且不超过本次发

11、行前上市公司总股本的 30%，即不超过 52,670.21 万股（含 52,670.21 万股），扣除发行费用后的募集资金净额将用于影视剧制作项目（17.34 亿元）、超高清制作 及媒资管理平台建设项目（0.97 亿元）及补充流动资金（3.69 亿元）。资料来源：Wind、华泰证券研究所各大公司定增的背后，是产业资本对板块的不断加码。如华谊兄弟此次定增对象包括阿里 影业、腾讯计算机等。定增完成后，阿里影业将与公司在影视作品内容、电影发行业务、 实景娱乐、电影项目娱乐宝和艺人经纪等领域建立全面、深入的战略合作关系；腾讯则将 凭借其在社交及数字内容领域的实力，在 IP 联动与延展、文旅业务的线上线

12、下闭环、短 视频以及国际市场等方面与华谊探索合作可能性。增资华谊有助于两大互联网公司进一步 提升在影视内容领域的影响力。此外，各界行业巨头也在纷纷布局影视行业。根据天眼查信息，2 月 28 日和 3 月 3 日， 房企融创中国分别在北京和上海成立融创未来文化影视传媒有限公司；3 月 24 日，抖音 文化（厦门）有限公司成立，经营范围包括电影和影视节目制作、发行、演出经纪业务、 文化、艺术活动策划，文艺创作与表演等，抖音正式进军影视产业；4 月 3 日，360 金融 开设全新的电影工作室 Finance Productions，并发布首部作品“码”上战疫；5 月 11 日，小米集团的投资实体之一

13、天津金米入股陈情令制作方新湃传媒。众多产业资本入 局将整合各平台优势，为市场注入新活力，影视产业或将迎来拐点。3各方资本进场，影视行业底部价值凸显公司时间方式具体内容唐德4多家影视类上市公司引入国资，探索新型发展模式华谊兄弟 4 月 29 日披露的定增对象中包括山东经达，后者为济宁国家高新区直属的全资国有企业，拥有丰富的政府资源和广阔平台，将与华谊兄弟携手打造一个以儒家文化为主 题，集影视拍摄及制作、文化艺术展览、旅游、网红经济、衍生品开发营销于一体的文化 创意产业园区，此次亦为公司首次引入国资。唐德影视 5 月-6 月期间披露股权转让、定增预案等一系列公告，公司控股股东将变更为浙 江易通，实

14、控人将变更为浙江广播电视集团，同时东阳市国资办下属东阳聚文将成为公司 战略投资者。浙江易通是浙江广电集团的全资子公司，与唐德影视存在战略协调效应。浙 江广电将对接唐德优异的制作能力，与旗下卫视频道业务联动，并共同推动中国海影城等 项目，在更高层面统筹资源，推进唐德影视业务发展。北京文化 7 月 6 日发布公告称，青岛西海岸控股通过公拍网司法拍卖平台，分两批以共计3.82 亿元竞得公司逾 5447 万股无限售流通股，购得公司 7.61%股权。青岛西海岸控股的 母公司青岛西海岸发展集团不仅是青岛市委、市政府批准成立的市直大型国有独资企业， 同样也是青岛市国有资本投资运营平台。近两年青岛西海岸控股正

15、在不断发力影视设施建 设，已开发建设了青岛灵山湾影视文化产业区，其中投资 500 亿元的重点项目东方影都正 是北京文化出品的流浪地球封神三部曲等影片的拍摄地点。图表2： 近期国资入局影视板块事件一览公司时间方式具体内容唐德影视2020/5/6 等转让给国资/定增5 月 6 日公司公告称，控股股东、实际控制人吴宏亮与东阳市金融控股有限公司、东阳市金融控股有限公司的控股子公司东阳聚文影视文化投资有限公司签订股份转让意向性协议。若本次转让实 施完成，公司实际控制人将由吴宏亮变更为东阳市人民政府国有资产监督管理办公室。5 月 26 日公司公告称，控股股东吴宏亮拟分别将所持 5%股份和 4.08%股份转

16、让给浙江广电集团下 属浙江易通和东阳市国资办下属东阳聚文，并将所持 23.55%股份的表决权委托给浙江易通，同时协 调第三方股东向东阳聚文转让 0.92%股份。交易完成后，浙江易通将持有公司 2094.60 万股（占公司 总股本的 5%），拥有公司 1.196 亿股（占公司总股本的 28.55%）的表决权，浙江易通成为公司控股 股东，浙江广电集团成为公司实控人。6 月 2 日公司公告称，将非公开发行不超过 1.26 亿股股票，发行价为 3.94 元/股。浙江易通、东阳 聚文拟现金认购公司非公开发行 1.26 亿股新股，占公司发行前总股本的 30%。东阳聚文作为战略投 资者认购本次非公开发行股份

17、，而本次发行前后，公司控股股东均为易通公司，不会导致公司控制权 发生变化。华谊兄弟2020/4/29定增引入国资4 月 29 日公司发布非公开发行 A 股股票预案，发行对象中包括山东经达（济宁国家高新区直属全资国有企业）。上海电影2020/3/8参与设立影管公司，对优质影院进 行投资与整合3 月 8 日公司公告称，为了保障电影产业的健康有序发展，缓解长三角及周边区域影院的经营压力，并推动影院终端产业的整合，公司于 3 月 8 日与控股股东上影集团、上海精文投资签署合资公司合 同，共同投资设立上影资产管理（上海）有限公司。新设公司注册资本 2 亿元，其中公司出资 8000万元，持股比例 40%；

18、新设公司将通过并购、增资、参股等形式对长三角及周边区域内的影院进行投 资与整合。北京文化2020/2/11 等转让给国资2 月 11 日公司公告称，第一大股东中国华力控股集团有限公司拟向北京市文科投资顾问有限公司牵头搭建的投资并购平台或指定的第三方转让华力控股直接持有的公司股份 108,510,309 股，占公司总 股本的 15.16%。4 月 23 日公司公告称，华力控股持有的部分股份近 5447.36 万股（占公司总股本 7.61%）存在拟 被司法拍卖、变卖而导致被动减持的风险。7 月 6 日公司公告称，青岛西海岸控股通过公拍网司法拍卖平台，分两批以共计 3.82 亿元竞得公司 逾 544

19、7.36 万股无限售流通股，购得公司 7.61%股权。本次拍卖过户完成后，华力控股将持有公司股 份 5403.67 万股，占公司总股本 7.55%，全部处于冻结状态。资料来源：Wind、华泰证券研究所过去几年，内容行业监管趋严，加上今年疫情冲击，影视行业尤其是其中的中小企业面临 着较大的经营压力。我们认为其中内容优质、生产流程先进的龙头厂商有望借此机会整合 市场资源，进一步扩大市场空间。而众多资本选择在此时纷纷入局，也是一种例证。4多家影视类上市公司引入国资，探索新型发展模式公司时间方式具板块商誉减值风险得到一定释放根据我们对万达电影、文投控股等 18 家上市影视公司的商誉情况进行的统计，截至

20、 2019年底影视公司商誉净值总和为 165.23 亿元，较 2018 年底下降 31.8%。其中，万达电影计提商誉减值 56 亿元，捷成股份计提商誉减值 16.6 亿元，北京文化计提商誉减值 14.7亿元，华策影视计提商誉减值 8.4 亿元，华谊兄弟计提商誉减值 6 亿元，减值原因主要围 绕行业竞争加剧，收购影院、公司盈利能力下滑的影响。在我们统计的 18 家影视公司中，2019 年商誉净值最高的三家公司分别是万达电影（80 亿元），文投控股（36 亿元）和捷成股份（30 亿元）。其中，万达影视商誉相关资产主要 分布在境外影院业务（34.2 亿元），游戏发行及相关业务（23.1 亿元）和电影

21、制作发行及 相关业务（9.8 亿元），其中境外影院业务受海外疫情影响而面临一定的减值风险。文投控 股近三年商誉净值基本保持稳定，主要相关资产组包括江苏耀莱影管（16.7 亿元），上海 都玩网络科技（12.3 亿元）和广州侠聚网络科技（3.7 亿元），其中仅江苏耀莱影管属于 公司影视业务，存在较高减值风险。捷成股份商誉主要相关资产组为捷成华视网聚（29.3 亿元），后者为公司主要营收板块，目前经营情况良好，减值风险小。统计范围内的其他影视公司商誉情况为：华策影视 2019 年商誉净值为 4.3 亿元，主要相 关资产组包括克顿传媒（3.4 亿元），其为公司主要营收来源，短期内再次减值风险较小； 北

22、京文化 2019 年商誉净值为 1.1 亿元，全部来自于收购北京摩天轮文化传媒。华谊兄弟2019 年商誉净值为 5.9 亿元，主要相关资产组包括浙江东阳美拉传媒（3.8 亿元）；中国电影 2019 年商誉净值 4.53 亿元全部来自收购中影巴可，后者主要开展影视器材业务，或 因行业下行存在一定商誉减值风险。整体来看，我们认为影视板块商誉连续两年大幅降低，目前处于 2015 年以来最低值，商 誉减值风险已经得到一定释放。图表3： 2015-2019 年影视板块商誉各年余额及同比变化情况213.77314.01242.14165.23298.1639.5%5.3%-22.9%-40%-31.8%

23、-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05010015020025030035020152016201720182019注：图中统计的影视板块公司包括：万达电影，文投控股，捷成股份，华谊兄弟，中国电影，华策影视，慈文传媒，北京文化，*ST 当代，幸福蓝海，横店影视，光线传媒，上海电影，唐德影视，欢瑞世纪，*ST 鼎龙，金逸影视，华录百纳资料来源：Wind、华泰证券研究所（亿元）总计yoy5板块商誉减值风险得到一定释放213.77314.01242.疫情有望催化龙头整合，加速行业集中度提升院线：单银幕产出持续下降，疫情有望促进头部集中单银幕收入持续下降。据中国电影 2019

24、年年报，2019 年全国新增影院 1938 家，新增银幕 9708 块，截至年底全国可统计影院共 12408 家，银幕 69787 块。我国银幕同比增速已连续五年下降，从 2015 年的 31.35%下降到 2019 年的 13.88%。但 2019 年银幕同比增 速仍然高于票房增速 8.48pc（t 据国家电影局，19 年全国票房 642.66 亿元，同比增长 5.4%）， 单银幕产出持续下滑，2019 年约 92 万元/块，首次跌破 100 万元大关。图表4： 2011-2019 年单银幕产出变化资料来源: 中国电影 19 年报、艺恩、华泰证券研究所疫情加剧行业经营压力，中小型影院承压明显

25、，同时中小企业融资相对困难，经营风险更 高。2020 年 4 月 29 日，国家电影局召开电影系统应对疫情工作会议，估算全年票房损失 将超过 300 亿元。至七月全国影院已停业约 5 个月，停业期间租金、设备等固定支出仍然 存在，对影院造成一定经营压力，而中小影院在营收端与成本端均受到更大压力。根据中 国电影家协会 5 月 27 日发布的电影院生存状况调研报告，受新冠病毒肺炎疫情影响， 电影行业一季度票房同比下降 88%，而 500 座规模以下影院一季度票房同比下降 91.3%， 降幅大于行业 3.3pct，小型影院票房收入下降幅度更大；同时，500 座规模以下影院一季 度月平均票房仅 6.1

26、8 万元，但同期月平均运营成本却高达 34.9 万元，运营成本为票房的564%，而行业同期平均运行成本为票房的 342%，小型影院成本负担更重。中小院线有望加速出清，龙头院线有望加速整合。根据拓普统计，我国院线集中度长期较 为稳定，2012-2019 年 CR4 在 40%左右波动，CR10 在 60%左右波动。疫情期间，根据电影院生存状况调研报告，共有 47%的影院出现了现金流短缺，42%的影院认为自己 面临停业风险，行业或将面临新一轮洗牌。龙头院线的资产联结型影院得益于总部公司较 强的资本实力和融资能力，抗风险能力较强，而中小院线的资产联结型影院以及加盟影院 面临更大的风险与经营压力，在疫

27、情冲击下将加速出清或被收购。龙头公司经营效率高、 融资能力强，下行周期中可以维持经营并低价收购相关资产，我们预计行业集中度将进入 上升通道。141.2130.1118.3122139.3110.6103.2101.592.09-7.86%-9.07%3.13%14.18%-20.60%-6.69%-1.65%-25%-20%-15%-9.27-%10%-5%0%5%10%15%20%020406080100120140160201120122013201420152016201720182019(万元)单银幕产出单银幕产出yoy6疫情有望催化龙头整合，加速行业集中度提升资料来源: 中国电影美国

28、院线：2000 年起从扩张走向整合，龙头引领并购重组八十年代末起，票房高速增长吸引资本投入，院线扩张迅速，单银幕收入基本稳定。根据NATO（美国国家影院所有者协会）统计，1989 年至 1999 年美国票房 CAGR 达 6.02%， 银幕数量 CAGR 达 4.94%，至 1999 年达 3.71 万块。银幕增速稀释了票房增长红利，单 银幕产出 CAGR 仅 1.03%，同期观影人数也达到瓶颈，CAGR 仅 1.34%，NATO 估计影 院入座率由 15%下降至 12%。院线举债扩张，多家龙头公司资产负债率在 1996 年后持续 上涨，其资产负债率中位数上涨至 91%，缓慢增长的营收难以负担

29、高杠杆扩张带来的沉重 资金成本。图表5： 2020 年 Q1 不同规模影院营收变化与成本压力92%564.72%600%91%500%91.30%90%362.65%389.04%400%89%88.70%88.50%300%88%88.30%245.93%87%87.70%200%86%100%85%0%500座以下501-1000座1001-1500座1501-2000座2000座以上资料来源：中国电影家协会、华泰证券研究所Q1票房同比降幅 Q1月平均运营成本与票房收入对比0%7图表6： 2012-2019 年国内院线集中度70%60%64.82%63.05%59.90%60.33%60.

30、86%60.97%61.73%61.16%50%40%41.40%40.14%38.16%37.63%30%36.66%36.84%38.81%39.35%20%10%20122013201420152016201720182019资料来源：拓普、华泰证券研究所CR4 CR8美国院线：2000 年起从扩张走向整合，龙头引领并购重组图表图表7： 1989-2009 年美国院线单银幕产出及银幕数量增速资料来源：Box Office Mojo、NATO、华泰证券研究所图表8： 90 年代美国部分头部院线资产负债率资料来源：Compustat、华泰证券研究所宏观大周期打乱院线行业扩张步伐，院线遭遇财务

31、危机甚至破产。为防止经济过热，美联储 自 1999 年 6 月进入新一轮加息周期，11 月共提高联邦基金利率共 175 个基点。次年三月NASDAQ 互联网泡沫破裂导致的资本市场动荡加剧冲击院线。NATO 统计 2000 年、2001 年新增银幕同比分别下降 2.03%、2.40%。诸多院线纷纷出现财务危机甚至提出破产申请， 其中不乏 Regal、Loews Cineplex、United Artists Theatres 这样排名前五的大院线。2000 年后龙头整合行业，中小影院持续出清。2000 年后院线行业重大收购频繁出现，院 线集中度迅速上升，据 AMC 2013 年财报披露，票房口径

32、下行业 CR3 从 35%（2000）上 升至约 62%（2013），高于 2013 年银幕数量口径下的行业 CR3，显示出龙头远超行业平 均的单银幕盈利能力，彰显规模优势。同时中小型影院持续出清，据 NATO 数据计算，在 行业银幕数量相对稳定的情况下，单影院平均银幕数量由 3.6 块（1995）上升至 7 块（2013）， 大量扩张周期中开业的中小影院被关停或者扩张改造。-15%-10%-5%10%15%20%0501005%1500%200250300198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052

33、006200720082009（千美元）单荧幕产出单荧幕产出增速荧幕数量增速19891990199119921993199419951996199719981999AMC ENTERTAINMENT REGAL CINEMASCARMIKE CINEMAS CINEMARK USALOEWS CINEPLEX120%100%80%60%40%20%0%8图表7： 1989-2009 年美国院线单银幕产出及银幕数图表9： 2006-2017 年美国院线 CR3（银幕数量）图表10： 1995-2015 年美国影院平均银幕数量资料来源：相关公司历年年报、华泰证券研究所资料来源：NATO、华泰证券研

34、究所图表11： 2000-2016 年美国三大院线巨头并购案例年份标的买方交易金额（百万美元）收购银幕数量（张）2016Carolina CinemasCinemark15422016Carmike Cinemas (276 theaters)AMC120029542015Starplex CinemasAMC1723462013Hollywood TheatersRegal2485132012Rave Review/Rave Digital (10 theaters)AMC891562012Great Escape TheatersRegal903012012Rave Cinemas (32

35、 theaters)Cinemark2404832010AMC theatersRegal55632010Kerasotes Showplace TheatresAMC2819282009Muvico Entertainment (4 theaters)Cinemark49822008Consolidated TheatresRegal2104002006Century TheatresCinemark8099942006AMC theatresRegal34582005Loews Cineplex EntertainmentAMC156721002005Eastern FederalRega

36、l1252302005R/C TheatersRegal32762005R/C Theaters & Eastern FederalRegal1563062004Signature TheatresRegal1973092004Other TheatersRegal27752003Hoyts Cinemas (52 theaters)Regal1925542002Edwards TheatresRegal2737392002Gulf States TheatresAMC45682001General CinemasAMC230677资料来源：MPAA、Box Office Mojo、Bloom

37、berg、华泰证券研究所美国院线在扩张期后进入整合期，龙头公司通过并购重组提升行业集中度。此次疫情压力 下中小影院经营压力更大，我国龙头公司有望借机推动行业整合，院线行业集中度将有望 稳步上升。严格监管加速行业出清，影视制作机构集中度提升影视行业政策监管日益规范2018 年以来，为整顿行业乱象，影视监管政策收紧，行业自律趋严，台网统一管理，在 明星限薪、内容管制等方面逐渐规范，主要包括严格执行最高片酬限额制度、突出现实主 义题材、整治网上不良有害视听节目等。同时加强了对未成年人节目上的监管。10%0%20%30%40%50%60%20052006200720082009201020112012

38、20132014201520162017AMCCinemarkRegal总计8765432105019951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014（个）（千个）荧幕数量单影院荧幕数量45403530252015109图表9： 2006-2017 年美国院线 CR3（银幕数量）10图表12： 2018-2020 年影视行业监管政策及行业自律情况监管/自律主体时间政策/事件广电总局2020 年 5 月国家广播电视总局科技司对互联网电视总体技术要求等五项广播电视行业标准报批稿进行公示。上述

39、标准规定了互联网电视的总体技术架构，互联网电视集成平台、互联网电视内容服务平台、互联网电视终端之 间的对接要求，以及与监管平台对接的基本要求。腾讯视频、爱奇艺、优酷、正午阳光、华策影视、柠 萌影业、慈文传媒、耀客 传媒、新丽传媒2020 年 5 月腾讯视频、爱奇艺、优酷三大视频网站，联合正午阳光等 6 家影视制作公司，共同发布关于开展团结一心共克时艰 行业自救行动的倡议书。九家公司围绕内容创作、成本控制等提出五项倡议，其中第二条提到， 影视行业要注意保持严肃、严谨的创作风尚，反对内容“注水”，提倡影视剧拍摄制作不超过 40 集，鼓励30 集以内的短剧创作。广电总局2020 年 4 月国家广播电

40、视总局发布广播电视行业统计管理规定，其中强调广播电视主管部门应当依托大数据统计信息系统，统筹收视收听率（点击率）统计工作，对数据的采集、发布进行监督。任何机构和个人不得干扰、 破坏广播电视主管部门依法开展的收视收听率（点击率）统计工作，不得制造虚假的收视收听率（点击率）。 出现统计造假、弄虚作假行为的，所在单位的主要负责人承担第一责任，分管负责人承担主要责任，统计人 员承担直接责任。广电总局2020 年 2 月国家广播电视总局印发关于进一步加强电视剧网络剧创作生产管理有关工作的通知。通知要求，电视剧拍摄制作提倡不超过 40 集，鼓励 30 集以内的短剧创作。如确需超过 40 集，制作机构需提交

41、书面说明， 详细阐释剧集超过 40 集的必要性并承诺无“注水”情况。中国广播电影电视社会组 织联合会电视制片委员会2019 年 4 月发布关于严格执行电视剧网络剧制作成本配置比例规定的通知：1.要求从业人员严格执行限薪政策，全部演员的总片酬不超过制作总成本的 40%，其中主要演员不得超过总片酬的 70%。2.若片酬情况不符合规定且无正当理由或隐瞒不报的，所属协会需上报国家广播电视总局，视情况依法采取暂停直至永久取消剧目播出、制作资质等处罚措施。广电总局2019 年 4 月未成年人节目管理规定“网上网下统一标准”的要求，规范调整的未成年人节目包括未成年人作为主要参与者或者以未成年人为主要接收对象

42、的广播电视节目和网络视听节目。广电总局2018 年 11月各电视上星综合频道 19:30 到 22:30 播出的综艺节目要提前向总局报备嘉宾姓名、片酬、成本占比等信息，每个节目全部嘉宾总片酬不得超过节目总成本的 40%，主要嘉宾片酬不得超过嘉宾总片酬的 70%。严格执行 已出台的电视剧网络剧(含网络电影)成本配置比例行业自律规定，每部电视剧网络剧(含网络电影)全部演员片 酬不超过制作总成本的 40%，其中主要演员不超过总片酬的 70%。广电总局2018 年 9 月发布关于境外人员参加广播电视节目制作管理规定（征求意见稿）：聘用担任主创人员的外国人不得超过同类别人员总数的五分之一，港澳台地区人员

43、不作数量限制；编剧和导演不得同时由境外人员担任；男女 主角不得同时由境外人员担任。广电总局2018 年 9 月发布境外视听节目引进、传播管理规定（征求意见稿）：1.电视剧规范：对境外节目应重新包装编辑，不得出现频道境外台标、广告等类似内容；2.电视播出时间限制：每天播出境外节目不得超过当天同类节目 总播出时间的 30%；未经国务院广播电视主管部门批准，广播电视播出机构不得在 19002200 播出境 外视听节目；3.网络播放总量限制：网络视听节目服务单位可供播出的境外节目，不得超过该类别可供播出 节目总量的 30%。腾讯视频、优酷、爱奇艺、正午阳光、华策影视、柠 檬影业、慈文传媒、耀客 传媒、

44、新丽传媒2018 年 8 月联合声明：将严格执行有关部门每部电影、电视剧、网络视听节目全部演员、嘉宾的总片酬不得超过制作总成本的 40%，主要演员片酬不得超过总片酬的 70%的最高片酬限额制度。此外，还将对不合理的片酬进 行控制，三家视频网站和六大影视制作公司采购或制作的所有影视剧，单个演员的单集片酬（含税）不得超 过 100 万人民币，其总片酬（含税）不得超过 5000 万元人民币。广电总局2018 年 8 月未成年人节目管理规定（征求意见稿）：避免成人化和过度娱乐化。邀请未成年人参与节目制作，其服饰、表演应当符合未成年人年龄特征和时代特点，不得诱导未成年人谈论名利、情爱等话题。未成年人节目

45、不得宣 扬童星效应或者包装、炒作明星子女。不得利用不满十周岁的未成年人作为广告代言人。广播电视播出机构、 信息网络视听节目服务单位在未成年人节目播出过程中，应当至少每隔 30 分钟设置明显的休息提示信息。广电总局2018 年 7 月关于做好暑期网络视听节目播出工作的通知：督促各视听网站暑期进一步严把节目导向关、内容关，持续监测清理低俗有害节目，对于偶像养成类节目、社会广泛参与选拔的歌唱才艺竞秀类节目，确保节目导向 正确、内容健康向上方可播出，坚决遏止节目过度娱乐化和宣扬拜金享乐、急功近利等错误倾向。中宣部、文化部、税务总局、广电总局、国家电影 局等2018 年 6 月通知：要求加强对影视行业天

46、价片酬的治理广电总局2018 年 6 月关于实施“记录新时代”纪录片创作传播工程的通知：每个电视上星综合频道全年在 19：3022：30 时段播出国产纪录片总量不得低于 7 小时；支持和鼓励地方电视台上星频道和地面频道开设纪录片栏目；鼓励扶 持讲好中国故事的中外合拍纪录片，与境外主流纪录片制作播出机构合拍的纪录片也将视同国产纪录片给予相 应政策扶持；扶持指导办好国内纪录片节展活动，支持优秀国产纪录片和制作机构参加境外高水平影视节展。腾讯视频、优酷、爱奇艺2018 年 4 月关于规范影视秩序及净化行业风气的倡议：呼吁全行业共同抑制不合理的高片酬现象，杜绝演员随意删改剧本、出工不出力等不职业的行为

47、，并逐步建立劣迹演员名单库，三家平台将对此类演员实行预警机制，谨慎聘用。广电总局2018 年 4 月在召开首次全国电视剧创作规划会上：1）聂辰席明确提出 5 个整改点：1.遏制脱离真实作品；2.给予行业最严格的监管；3.去冗产；4.救卫视；5.压片酬。2）以人民为中心、以现实题材为主体，把人民群众作为艺术 表现最为重要的“主角”，是我国电视剧创作持续繁荣的命脉所在；要立足新时代新征程，推出讴歌新时代 的史诗作品；遏制浮躁之风，在内容上必须力戒浮华。广电总局2018 年 3 月关于进一步规范网络视听节目传播秩序的通知：坚决禁止非法抓取、剪拼改编视听节目的行为。所有节目网站不得制作、传播歪曲、恶搞

48、、丑化经典文艺作品的节目；不得擅自对经典文艺作品、广播影视节目、 网络原创视听节目作重新剪辑、重新配音、重配字幕，不得截取若干节目片段拼接成新节目播出；不得传播 编辑后篡改原意产生歧义的作品节目片段。广电总局、地方新闻出版广电局2018 年 2 月整治网上不良有害视听节目：严肃整治网上出现的歪曲演绎红色经典、恶意拼接经典卡通形象散布血腥暴力、低俗炒作明星绯闻隐私和炫富享乐类视听节目资料来源：广电总局、中宣部、文化部、税务总局、国家电影局、腾讯视频、优酷、爱奇艺、华泰证券研究所10图表12： 2018-2020 年影视行业监管政策及行影视剧制作机构集中度上升，优质制作能力向头部公司集中从行业供需

49、来看，供给方面，根据广电总局披露数据，电视剧备案自 15 年起维持在 4 万集以上高位，到 19 年下降为 3.44 万集，而在需求端，每年电视剧发行集数稳定在 1.5 万 集左右，2019 年受政策影响，发行集数下降为 1.07 万集，2015 年以来电视剧平均积压 率（未发行集数/总制作集数）约为 70%，行业长期供给过剩，大量剧集积压，难以上线 获得收入。图表13： 2007-2019 年电视剧备案、发行及积压情况图表14： 2011-2019 年全国电视剧制作甲级许可证持证机构数量图表15： 2007-2019 年电视剧制作备案公示数量资料来源：广电总局、华泰证券研究所资料来源：Win

50、d、广电总局、华泰证券研究所20,64025,22724,96828,738733,87 36,06835,27739,93143,07747,76046,51745,73114,67614,49812,91014,68514,94217,71215,76715,99116,56014,93213,48113,7340%10%10,650 20%30%40%34,40150%60%70%80%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019资料来源：Wind、广电总局、华泰证券研究所近年来，受行业监管政策趋严（如

51、18-19 年的税收监管、明星限薪等）影响，具备顶级内 容生产能力的机构数量逐渐下降，2019 年全国电视剧甲级许可证数量为 73 家，创历史新 低，主要系主管部门收紧了甲级许可证的发放。但甲级许可证有效期由 1 年延长至 3 年， 提高了持证机构的创作自由度，通过政策手段扶持优质公司的意图明显。而受疫情影响， 据中国电视剧风向标报告显示：2020 年一季度，全国已有 5328 家影视公司注销，是2019 年全年注销或吊销数量的 2.82 倍。备案剧目方面，备案剧目呈持续下降态势，2019 年备案数量仅 905 部，同比下降 22.2%，行业持续出清。010,00020,00030,00040

52、,00050,00060,000（集）电视剧制作备案公示集数电视剧发行集数积压率1601401201008060402002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019(个)全国电视剧制作甲级许可证持证机构数量20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%2007200820092010201120122013201420152016201720182019(部)1,4001,2001,0008006004002000电视剧制作备案公示数量YOY11影视剧制作机构集中度上升，优质制作能力向头部公司集中图表14电影行业复工在望，静待行业

53、龙头恢复国务院发文明确影院可有条件开业5 月 8 日，国务院印发应对新型冠状病毒感染肺炎疫情联防联控机制关于做好新冠肺炎疫情常态化防控工作的指导意见（下称意见）。意见第 9 条提出按照相关技术指南， 在落实防控措施的前提下采取预约、限流等方式开放影剧院、游艺厅等密闭式娱乐休闲场 所。这是在国务院层面对影院行业复工方案做出的指导，经历长时间停工的影院行业迎来 了复工的曙光。图表16： 关于做好新冠肺炎疫情常态化防控工作的指导意见资料来源：中国政府网、华泰证券研究所意见第 20 条同时指出，要求各地按照实际情况动态调整风险等级和应急响应级别， 因地制宜地制定下一步疫情防控政策。风险等级与响应级别调

54、整将逐步放开特殊场所管控、 社区管控、人员管控，便于影院复工复产，便利消费者消费，提振消费者信心，有望促进 影院复工后业绩。6 月 5 日，据国家电影局最新通知称，全国电影院的开业必须执行统一的时间安排。关于 国内电影院恢复开放的进展，国家相关部门正在积极组织片源，制作影片硬盘及密钥，并 适时安排上映档期。其中，部分省份将制定影院开业工作导则、经营指导意见等规定，同 时强化政策引导和对电影院的资金扶持。地方政府后续具体监管措施陆续出台。总体上看，国务院发文之后，还需要等国家电影局 和各地电影局的具体安排。根据澎湃新闻，5 月 8 日，广东省电影局向省内各电影主管部 门、各电影行业协会、电影公司

55、印发2020 年全省电影院安全放映工作要点。通知指出 影院要“要定期对影院内所有空间进行清洁、消毒，保证影院内卫生状况良好；要做好观 众信息登记，实现购票观影全程无接触，引导观众隔行隔座观影，观众进出场实行分流管 控”等。贵州省、浙江省、重庆市等地方政府也陆续出台相关监管政策，在加强影院疫情 防控工作的前提下，引导影院复工复产。12电影行业复工在望，静待行业龙头恢复图表16： 关于做好新13图表17： 各地方政府影院恢复开放监管政策地区时间政策内容广东2020/5/8采取预约、限流等方式开放影剧院、游艺厅等密闭性娱乐休闲场所。加强影院疫情防控工作，配备测温枪、医用口罩等必要的防疫物资。定期对影

56、院内所有空间进行清洁、消 毒，加强影院工作人员健康登记和防疫培训。实现购票观影全程无接触，引导观众隔行 隔座观影。浙江2020/5/21采取预约、限流等方式有序开放影剧院、游艺厅等密闭式娱乐休闲场所，具体开放时间由各市从本地实际出发统筹决定。按照安全优先、精准管控的原则，对经营场所和员工 宿舍进行全面环境清理、通风、消毒，并每日持续开展。对员工全面开展健康监测并且 做好必要防疫物资储备，设置临时隔离场所。重庆2020/5/20在落实防控措施前提下，全面开放商场、超市、宾馆、餐馆等生活场所；采取预约、限流等方式，开放公园、旅游景点、运动场所和图书馆、博物馆、美术馆等室内场馆，以 及游泳池、电影院

57、、KTV、网吧等娱乐休闲场所。贵州2020/5/19采取预约、限流等方式全面开放影剧院，观影人数不能超过额定座位的 50%。观影人员及工作人员须进行测温并隔位就坐。人员间距须保持一米以上距离，并全程佩戴口罩， 禁止食用零食。影院须免费提供免洗手消毒剂，并每日定期对公共设施或高频率接触物 体进行清洁消毒。昆明2020/5/19全面恢复开放和经营公园、旅游景点，图书馆、文化馆、博物馆，歌舞厅、KTV、网吧、游戏厅、演艺厅、影剧院，健身房、游泳馆、公共浴室、足浴店、美容院等场所。各恢 复开放营业单位要坚持预防为主，采取预约、限流、错峰等方式开放，督促员工和消费 者科学佩戴口罩、减少人员聚集、加强通风

58、消毒等。苏州2020/5/13引导观众采用线上购票，预约观影，科学限流。复业初期，实行“错位隔排隔座”的售票方式，影厅上座率控制在 30%至 50%，并根据实际情况动态调整。影片排映场间隔 不少于 20 分钟，进行通风和消毒。观众入场实施“苏城码”或“苏康码”核验和测温， 并做好实名登记。银川2020/5/19在落实防控措施前提下，采取预约、限流等方式，有序开放影剧院、歌舞厅等室内密闭景区及密闭式娱乐休闲场所。各企业及经营主体须严格落实入门测温验码、合理控制流 量、定时通风消毒、员工健康监测、设置临时隔离间等防控措施。湖北2020/6/12在湖北省新冠肺炎疫情防控工作第 109 场新闻发布会上

59、，湖北省副省长杨云彦表示，在落实扫码、测温等防控措施前提下，开放商务楼宇、商场、宾馆、餐馆、集贸市场等工 作生活场所；开放公园、旅游景区、体育健身场所、图书馆、博物馆等场所；影剧院、 网吧等室内场所，由各地根据疫情防控评估情况逐步限流开放。资料来源：浙江发布、重庆发布、各地方政府官网、华泰证券研究所受北京二波疫情影响，电影院复工时间点推迟，我们认为随着北京疫情渐趋平缓，院线行 业在近期复工的可能性正在增大。减税降费渡难关，影院扶持政策频出国家电影局强调短期内做好影院帮扶，长期内引导产业发展。据新华社报道，4 月 29 日，国家电影局召开电影系统应对疫情工作视频会议，会议强调为促进全行业复工复产

60、，短期 内做好影院帮扶，长期内引导产业健康向好发展。短期帮扶政策主要从“降成本、促消费” 两方面展开。具体体现在以下方面：1）加快利好财税政策落地；2）给予适当融资便利， 加强融资担保；3）租金减免、专项资金贷款贴息；4）支持各地购买发放电影票券，刺激 消费需求。长期引导政策进一步鼓励行业集中，维护现存放映规则，具体包括：1）促进 院线重组做大做强；2）维护院线电影“窗口期”规则；3）利用互联网推动电影发展。当 前，多项短期帮扶政策已经出台，长期引导政策未来可期。财税政策加快落地，国家多部门出台电影行业专项资金与税费扶持政策。2020 年 5 月 14日，财政部、税务总局发布关于电影等行业税费