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1、2核心观点一、公司概况:管理层稳定,规模增长迅速。阳光保险是大型民营保险集团,股权结构分散、管理层稳定,保费持续增长,人身险、财产险市场份额均处于市场前列。从地域分布来看,公司在北方具有相对优势,但市场份额仍与头部险企存在较大差距。二、业务布局:产寿康养全面布局。阳光保险的产寿险业务均衡发展,但人身险是主要的利润来源。总体来看,公司加快数字 化转型,整体战略聚焦差异化客户服务和高质量发展;医养方面,致力于发展让医养健康升级保险主业的服务业态。三、人身险业务:银保助增新单,新业务价值逆势增长。2021年,阳光人寿原保费608.26亿元(YoY+10.38 ),总新单335.88 亿元(YoY+4
2、.48 );NBV约30.15亿元(YoY+4.36 ),逆势增长。银保渠道是保费收入和新单保费的主要来源, 网络布局稳定、 以趸缴业务为主;个险坚持价值发展、优化业务结构,以期缴业务为主。因此,阳光人寿个险NBVM约43%,基本与主要同业处 于同一水平;人身险NBVM约9 ,远低于主要同业但总体稳定。行业性转型压力之下,代理人队伍规模下滑明显、个险新单承压, 公司以银保业务为主,尽管新单受影响不大,但银保新单对NBV的贡献有限,整体NBV规模较小。四、财产险业务:非车险拉动保费增长,车险致使盈利承压。2021年,财产险原保费405.31亿元(YoY+8.75 ),主要由非车业 务拉动,车险保
3、费占比下滑。2021年非车险综合成本率改善,但车险赔付率阶段性抬升、综合成本率恶化,拖累产险盈利能力。 随着车险综改对车均保费基数影响的减弱,车险保费和综合成本率有望迎来改善、推动产险业务进一步发展。五、投资:以资负匹配为核心,发展第三方资管业务。阳光保险大类资产配置比例与同业类似,投资收益率略有下滑;但第三 方资管业务规模和收入贡献增加。截至2021年末,债券、股票及权益型基金、非标投资分别占比42.0 、11.5 、16.6 ,总投资 收益率5.4 (YoY-1.1pct)。六、风险提示。1) 人身险赔付承压;2)外部环境影响人身险新业务发展;3)新车销量和新能源车赔付波动;4)保证险赔付
4、 攀升;5)二级市场波动加剧,影响公司投资收益率和利润水平;6)长端利率低位震荡,影响投资回报。CONTENT目录一、公司概况:管理层稳定,规模增长迅速三、人身险业务:银保助增新单,新业务价值逆势增长二、业务布局:产寿康养全面布局四、财产险业务:非车险拉动保费增长,车险致使盈利承压五、投资:以资负匹配为核心,发展第三方资管业务 六、风险提示1.1 大型民营保险集团,网点遍布全国阳光保险于2004年开始筹建,主要子公司包括阳光人寿、阳光财险、阳光资管和阳光信保。截至2021年12月31日,阳光人寿 和阳光财险共拥有2895家分支机构,其中分公司68家,中心支公司、支公司及营销服务网点2827家,
5、覆盖我国全部省、直辖 市、自治区、94.6%的地级市及63.4%的区县。经过十余年的发展,阳光保险已形成强大的品牌竞争力,连续11年蝉联中国企业联合会发布的中国企业500强。阳光保险招股书,平安证券研究所2005阳光财险成立2004公司初创2007阳光人寿成立2008更名为“阳光保险 集团服份有限公司”2012阳光资管成立2015原中国保监会正式批准本集团发起设立 中国保险业首只医疗健康产业成长基金2016阳光信保开业阳光融和医院正式对外营业, 成为国内首家由保险公司投资 的三级大型综合医院2017第一款人工智能客服机器人 “机智阳”正式登陆官网并接 受客户咨询2019阳光融和医院 通过全国三
6、级 甲等医院认证2020自主研发的智 能培训机器人 面世2021阳光财险推出“闪赔宝”服务全面开启科技创新引领业务高质量发展数字化转型工作公司发展重要事件梳理41.2 股权结构分散,管理层稳定阳光保险属于民营保险集团,主要发起股东实力雄厚,股权结构分散。2007年,阳光保险由中石化集团、南航集团、中国铝业、中外运、广东电力等发起设立,2008-2015年间多次进行增资扩股和股权变更,国资股比降至16.9%(H股发行前)。管理层稳定、业界经验丰富,员工持股计划形成激励。以张维功为核心的高管团队平均就职时间超过10年,在保险业、资管业的业务经验丰富,且均为2016年员工持股计划的参与人员,将持续为
7、公司高质量发展创造动能。阳光保险招股书,平安证券研究所其他股东江苏天诚江苏永钢员工持股阳光保险集团股份有限公司阳光人寿阳光资管阳光财险阳光信保其他附属公司国有资本(国资委)中石 化南航 集团中国 铝业中外 运广东 电力5公 司关联 人士参 股邦宸 正泰上海 旭昶山南 泓泉锐藤 宜鸿拉萨 丰铭4.55%4.55%3.61%6.76%5.80%5.80%5.06%4.26%3.38%3.38%3.38%3.38%3.38%42.72%99.9999%20.00%96.31%36.00%24.00%3.69%87.33%阳光保险H股发行前简化股权结构1.3 市场份额:人身险、财产险份额均居市场前列2
8、021年阳光人寿和阳光财险的市场份额同比小幅提升,但仍与头部公司规模存在较大差距:截至2021年末,阳光人寿市场份额1.95%(YoY+0.21pct),位列人身险公司第11名;截至2021年末,阳光财险市场份额2.96%(YoY+0.22pct),位列财产险公司第7名。19.33%19.80%16.15%15.70%6.58%6.71%1.74%1.95%0%5%10%15%20%25%中国人寿平安人寿太保人寿阳光人寿阳光人寿与头部公司市场份额对比阳光财险与头部公司市场份额对比31.80%21.04%19.75%10.88%11.16%2.75%2.96%0%5%10%15%20%25%30
9、%35%人保财险平安产险太保财险阳光财险32.79%各公司年报,银保监会,阳光保险招股书,平安证券研究所注:正文数据与图表数据偶有差异系四舍五入所致,下同。671.4 地区分布:北方具有相对优势,市场份额与头部险企存在较大差距2021年阳光人寿保费地区分布37.70%41.03%12.12%13.07%6.16%7.05%20%10%0%50%40%30%人保财险太保财险阳光财险山东省主要财险公司市场份额河北省主要人身险公司市场份额8.74%8.72%1.73%2.93%25%20%15%10%5%0%中国人寿太保寿险23.06%阳光人寿22.63%各公司年报,银保监会,阳光保险招股书,平安证
10、券研究所6.99%18.63%48.10%50%40%30%20%10%0%11.62%29.24%2021年阳光财险保费地区分布60.70%70%60%50%40%30%20%10%0%产寿险优势市场差异大:2021年,产寿险前十大地区保费占比分别60.7%、48.1%,产险保费地域集中度更高;其中,河北省 2021年跃居阳光人寿保费贡献第一大省,保费收入42.51亿元(YoY+63.82%)、保费占比6.99%(YoY+2.28pct);山东省2019- 2021年均阳光财险保费贡献第一大省,2021年保费收入47.09亿元(YoY+11.38%)、保费占比11.62% (YoY+0.27
11、pct)。阳光保险在河北寿险市场、山东财险市场等优势地区的市场份额远低于头部险企。CONTENT目录三、人身险业务:银保助增新单,新业务价值逆势增长四、财产险业务:非车险拉动保费增长,车险致使盈利承压五、投资:以资负匹配为核心,发展第三方资管业务 六、风险提示二、业务布局:产寿康养全面布局一、公司概况:管理层稳定,规模增长迅速2.1 保费构成:产寿险均衡发展,人身险贡献增加截至2021年末,阳光保险原保险保费收入1013.71亿元(YoY+9.72%),其中人身险保费占比60.00%、财产险保费占比40.00%, 近年来呈现出人身险保费占比提升、财产险保费占比下滑的趋势。具体来看:阳光人寿产品
12、线齐全,截至2021年12月31日在售约130款人身险产品,其中传统型寿险为主要产品。阳光财险共计有超过4000种财产险产品,其中车险为主力险种。54.84%59.64%60.00%45.16%40.36%40.00%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%阳光保险原保费收入构成财产险占比人身险占比5.31%9.72%0%2%4%6%8%10%12%02004006008001,0001,200财产险(左)人身险(左)总保费同比增速(右)阳光保险招股书,平安证券研究所9阳光保险原保费收入情况(亿元)2.2 净利润构成:总体增速放缓,人身险为主力人身险业务是阳光保险净利
13、润的主要来源。2021 年, 阳光保险归母净利润58.83 亿元(YoY+4.70%) 、净利润60.20 亿元(YoY+5.97%),其中:1)人身险净利润45.30亿元(YoY+6.61%),在集团净利润中占比75.25%(YoY+0.46pct);2)财产险 净利润4.52亿元(YoY-68.44%),占比7.51% (YoY-17.70pct);尽管产险保费占比达40.00%,但车险综改导致业务成本提升、 财产险净利润下滑明显。3)信保净利润-1.72亿元,亏损同比收窄,主要系公司在疫情加大回款难度的背景下,主动压缩规 模、加强追偿。4)其他业务包括酒店和医院经营及资管服务,近年来酒店
14、和医院经营收入增长、费用可控,净利润放量增 长达12.10亿元(YoY+52.59%),占比20.10%(YoY+6.14pct)。10.48%4.70%0%2%4%6%8%10%12%010203040506070归母净利润(左)同比增速(右)阳光保险归母净利润(亿元)79.69%74.79%75.25%-20%0%20%40%60%80%100%其他阳光保险净利润构成信保财产险人身险阳光保险招股书,平安证券研究所102.3 偿付能力:总体保持充足,满足监管要求阳光保险综合偿付能力充足率阳光保险核心偿付能力充足率173%195% 188%194%175%181%127%149%0%50%10
15、0%150%200%250%20192020202122Q1215%227%206%248%189%267%182%237%0%50%100%150%200%250%300%20192020202122Q1阳光保险招股书,中国银保监会,平安证券研究所11偿二代二期对实际资本的认定更加审慎,规定计入寿险核心资本的保单未来盈余占核心资本的比例上限为35%,对寿险企业 的核心资本影响较大,核心偿付能力充足率显著下降、综合偿付能力充足率保持稳定截至22Q1末,阳光人寿综合、核心 偿付能力充足率分别182%、127%,较上年末分别下滑7pct、48pct。偿二代二期提高产险基础风险因子,取消“超额累退”
16、型计量,产险公司规模越大资本要求越高;产险核心、综合偿付能力 充足率下降截至22Q1末,阳光财险综合、核心偿付能力充足率分别237%、149%,较上年末分别下滑30pct、32pct2.4 客户分析:夯实基础,创造价值8701720254014243050010001500200025003000团体客户(万家)个人客户(万人)0.1%2.4%1.7%99.9%97.6%98.3%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%阳光保险客户规模阳光保险客户结构团体客户个人客户阳光保险招股书,平安证券研究所12阳光保险总体以个人客户为主,其中阳光财险客户数更多、团体客户占比更高
17、。截至2021年12月31日,阳光保险个人客户约2540万人、团体客户约43万家。阳光人寿个人客户约870万人,已建立多层级客户经营体系;团体客户约1万家,主要包括企业法人与社会机构。阳光财险个人客户约1720万人;团体客户约42万家,主要包括国有企事业单位和大/中/小/微型企业客户。2.5 发展战略:保险主业聚焦差异化客户服务,坚持高质量发展客户战略个人客户战略基于不同家庭类型和不同家庭阶段需求,提供差异化综合服务团体客户战略提供风险管理服务分客群建立差异化经营体系:大型/中 小微企业、农村农业及政保业务提升风险管理能力,提升定价优势阳光保险以“打造高质量发展、高价值成长的保险服务集团”为战
18、略目标,聚焦差异化客户服务,提供家庭保险保障服务和 企业风险管理服务。建设家庭保险产品体 系,提供综合保障提供个性化保障方案多层级客户经营体系一体化优质综合服务 体系从个人客户到家庭客户从单一保险产品到综合保障计划基于家庭结构、阶段和财务水平,结合家庭目标、成员 生命周期高净值客群“阳光臻传”:专业团队+产品+专享增值 服务大众客群“阳光橙意”:健康保障产品+健康管理服务高净值家庭尊享服务:高端医疗健康、子女教育、养老 生活大众家庭品质服务:医疗健康、教育咨询、居家养老阳光保险招股书,平安证券研究所132.5 发展战略:医养健康让医养健康升级保险主业的服务业态打造“融和医院+专科医院+终端机构
19、”的完整医养服务模式头部:阳光融和医 院,阳光保险与潍 坊市政府合作创办 的三甲医院腰部:连锁专科医院腿部:终端医疗机构,社区医疗 服务站、门诊部、健康小屋、企 业医务室等承担向外输出职能:专科能力输出、专家资源 共享及托管等 发挥市场拓展延伸、线 下服务全覆盖以及保险 协同等战略价值提供院前健康管理、院 后康复管理和居家护理 管理等服务建设互联网医养大健康服务平台打造互联网医疗健康服务平台,数据驱动服务、助保险主业 发展:向保险客户、养老小区住户等用户提供核心医疗资源 和第三方服务资源,提供在线诊疗、家庭医生、慢病管理等 定制化服务健康管理:整合国内外优质医疗健康服务资源,打通医院、 医生、
20、医药、健康等健康管理服务生态,并充分利用博鳌先 行区、横琴自贸区等地的特许医疗政策,引进国际领先的医 疗技术、药品器械等落地国内养老社区在一线和新一线部分重点城市布局CCRC社区业态延伸:股权合作、战略合作和品牌管理等方式,分阶段完成养老全业态布局及养老服务能力的塑造“阳光人家”粤港澳全龄康养国际社区,将养生+旅居养老+入住式养老+护理养老相结合:位于广州从化,引入CCRC模式, 由高级温泉康养酒店、康养公寓、高级康养公寓/康养公馆/养护 中心等组成93541164865672495440003500300025002000150010005000阳光保险其他业务收入:酒店和医院经营收入持续增
21、长(百万元)其他资产管理受托管理收入医院经营收入酒店经营收入投资合同收入阳光保险招股书,平安证券研究所14152.5 发展战略:数据科技加快数字化转型阳光保险招股书,平安证券研究所数字化战略全面强化数据科技能力,加快数字化经营转型提高数字化客 户洞察能力强化数字营销加强数字化产 品创新完善数字化运 营、风控和组 织变革加强客户信息系统和数据平台建设,提高客户分 析能力,提高客户分群赋能渠道,提升销售转化效率:建立产品服务匹 配、内容运营、营销活动及业绩管理等数字化营 销模块,精准定位客户需求,打造多功能营销活 动数字化循环体系形成个性化、差异化、定制化的产品服务:深化人身险产品创新,加快推进车
22、险产品创新,围绕 新业态、新技术开展非车产品研发优化业务流程:线上/平台/智能化提升智能化管理水平:提高大数据及AI平台应用 覆盖率强化数据科技能力,加快数字化经营转型;重视科技创新,加大科技投入。2021年公司科技投入10.77亿元(YoY+6.42%)、 营收占比0.9%,高于行业平均(0.6%)。1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%121086420科技投入(左)同期收入合计占比(右)0.9%0.9%0.9%阳光保险科技投入(亿元)4692233208007006005004003002001000“我家阳光”app“阳光车生活”app730阳光保险app注册用户量(万人)1
23、62.5 发展战略:数据科技加快数字化转型阳光保险招股书,平安证券研究所多维大数据分析解决方案持续增强风险防控水平“寿险智能核保大脑”:在线智能核 保体系,截至2021年末,累计识别高 风险投保单8424件、保额3.07亿元风险评估:量化风险,识别健康高风 险客户辅助核保:自动识别异常检查结果、输出核保结论在线自助核保:健康异常人群、有理 赔病史的客户“信保风控核保签约线上一体化平台”:用于核保面签环节,嵌入科技风 控与反欺诈模块,降低恶意欺诈损失, 提升签约时效(现约10min)洞察客户需求,设计个性 化产品以客户为中心的移动应用程序业务办理与客户服务线上化、数字化:“凤凰工 程”项目客户保
24、全、理赔服务 线上化:“阳光车生 活”、“我家阳光”营销辅助工具:阳光人寿“全能宝”、阳光财险 “全能保”,支持营销人员远程展业和实时的团队 管理与业绩查询管理团队:“掌中宝”、“管理驾驶舱”等,实时 掌握员工队伍和销售状态一键赔:助基层员工 为客户提供理赔、财 产保全等在线服务“阳光plus”:移动办公平台车险精准定价 “阳光小智”:为一 线营销人员提供销售 辅导等服务,推荐个 性化产品组合“电销大脑”:实现全 闭环数字化营销在信息技术应用方面,强化数据科技能力,赋能业务发展CONTENT目录四、财产险业务:非车险拉动保费增长,车险致使盈利承压五、投资:以资负匹配为核心,发展第三方资管业务
25、六、风险提示一、公司概况:管理层稳定,规模增长迅速二、业务布局:产寿康养全面布局三、人身险业务:银保助增新单,新业务价值逆势增长3.1 人身险原保费增长稳健,新单结构稳定阳光人寿原保费收入(亿元)阳光人寿新单结构(亿元)0200100400300600500700201920202021寿险意外险健康险400350300250200150100500201920202021长险期缴长险趸缴短险阳光保险招股书,平安证券研究所18阳光人寿原保费增长稳健。2021年,阳光人寿原保费收入608.26亿元(YoY+10.38%),其中寿险497.44亿元(YoY+12.82%)、 意外险9.32亿元(Y
26、oY-24.84%)、健康险101.50亿元(YoY+3.87%),在原保费收入中分别占比81.78% (YoY+1.76pct)、1.53%(YoY-0.72pct)、16.69% (YoY-1.05pct) 。阳光人寿新单持续增长,趸缴业务仍为新单主要来源,但长险期缴占比稳步提升、预计业务结构有所改善。2021年阳光人寿 总新单335.88亿元(YoY+4.48%),其中长险期缴新单134.85亿元(YoY+8.85%)、长险趸缴183.19亿元(YoY+2.24%),分别 在总新单中占比40.15%(YoY+1.61pct)、54.54%(YoY-1.19pct)。3.2 渠道分析:保费
27、结构保费和新单主要源于银保,个险贡献走低阳光人寿分渠道原保费结构阳光人寿分渠道新单结构注:融客渠道的前身为阳光人寿的电话销售渠道。2019年保险公司电销业务整体下行;2020年,阳光人寿将电话销售和围绕私域流量发展的行销策略整合为融合模式,发展融客渠道。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2021代理人(个险)银保融客其他代理人(个险)银保100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20192020202120192020融客其他阳光保险招股书,平安证券研究所19银保渠道是阳光人寿保费收入的主要来源。从2021年分渠道保费收入来看,个险150
28、.89亿元(YoY-4.48%)、银保390.50亿元(YoY+20.32%)、融客39.14亿元(YoY-6.72%)、其他27.73亿元(YoY+4.37%),在整体原保费收入中分别占比24.81%(YoY-3.86pct)、64.20%(YoY+5.30pct)、6.43% (YoY-1.18pct)、4.56% (YoY-0.26pct)。个险新单连年下滑,银保新单持续增长、且为新业务的主要来源。从2021年分渠道新单保费来看,个险33.30亿元(YoY- 20.45%)、银保278.55亿元(YoY+10.48%)、融客5.70亿元(YoY-23.18%)、其他18.33亿元(YoY
29、-8.67%),在总新单中分别 占比9.91% (YoY-3.11pct) 、82.93% (YoY+4.50pct) 、1.70% (YoY-0.61pct) 、5.46% (YoY-0.79pct)。3.2 渠道分析:银保趸缴业务为主,网络布局稳定2.423.100.360.460.541.51.00.50.03.53.02.52.0网点(万家)销售人员(万人)3.2579.08%69.41%64.65%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201920202021以趸缴业务为主。尽管公司坚持以高价值期缴业务为发展重心,但银保新单仍以长险趸缴为主(2021年占比
30、64.65%),长险 期缴以5年期及以下业务为主(2021年占比65.28%)、10年期及以上期缴新单占比较低(2021年占比0.62% )。持续扩大中高优质客群、不断拓展合作渠道。阳光人寿已形成国有行+股份行+城商行等在内的多层次、稳定的银保渠道 网络布局,一般与机构网点签订1年-3年带有自动续约条款的合作协议。尽管合作协议不具有排他性,但公司通过丰 富产品供给、加大销售培训和服务支持、合作开发IT系统等来稳固合作关系;通过深化机构、渠道分类经营,加强专业 化能力建设,提升网点产能、提升渠道竞争力。银保新单长险期限结构银保长险期缴新单期限结构银保渠道网点数量与销售人员数量70%7%0.62%
31、34.72%65.28%1.06%29.23%70.71.57%25.30%74.0%20%40%60%80%201920202021长险期缴长险趸缴10年期以上5年期及以上5年期以内阳光保险招股书,平安证券研究所注:银行保险渠道网点是指具有保险从业资格且已与公司签订代理协议的商业银行分支机构及网点。203.2 渠道分析:个险坚持价值发展,期缴业务为主个险新单长险期限结构个险长险期缴新单期限结构93.99%92.76%95.15%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201920202021长险期缴长险趸缴32.94%7.43%11.50%67.06%92.57%8
32、8.50%22.07%15.14%12.48%39.03%34.51%28.34%0%20%40%60%80%100%20192020202120年期及以上10年期以上20年期以下5年期及以上5年期以内阳光保险招股书,平安证券研究所21个险坚持价值发展,不断优化业务结构。阳光人寿2015年开始个险价值转型,着力提升长期保障型、长期储蓄型产品占比。期缴业务为主:长险期缴新单稳步提升,2021年长险期缴新单占比95.15%,较2019年提升1.16pct。行业性困局之下,长期业务占比下滑:个险长险期缴新单中,5年期及以上业务占比达88.50%,较2019年提升21.44pct;但10 年期及以上业
33、务占比持续下滑10年期以上20年期以下、20年期以上的新单占比分别12.48%、28.34%,分别较2019年下滑 9.59pct、10.69pct。3.2 渠道分析:个险队伍建设以质量为核心月均人均产能情况月均人均新单情况代理人队伍规模10.011.28.13.12.31.4024681012月均人力(万人)月活人力(万人)3049219120519912104791223502,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000月均人均产能(元)月均活动人均产能(元)0.680.460.392.212.222.300.00.51.01.52.02.5月均人均新单件数(
34、件)月均活动人均新单件数(件)阳光保险招股书,平安证券研究所22队伍建设从数量向质量转型,强化考核、优化结构。近年来,阳光人寿加强队伍考核力度,淘汰绩效不达标人员,优化队伍 结构,队伍规模收缩明显2021年个险月均人力8.1万人(YoY-27.7%)、月活人力1.4万人(YoY-42.1%)。整体质量未见改善,但活动人力质量提升明显。个险月均人均产能和新单件数连续下滑, 2021年分别2051元(YoY-6.4%)、 0.39件(YoY-15.2%)。尽管月均活动人力数量大幅下滑,但质量改善明显,2021年人均产能12235元(YoY+16.8%)、新单件 数2.30件(YoY+3.6%)。3
35、.2 渠道分析:个险实施差异化经营策略,匹配市场需求市场:巩固发展队伍:稳步提升素质和产能产品:符合大众群体需要增值服务:针对大众家庭管理制度差异化:考虑城市间收入差异市场鼓励 制度MDRT激励设立阳光之星荣誉制 度,将代理佣金与业 务质量指标挂钩专项经营支持方案提供个人独立保险工 作室政策阳光特殊 福利关爱父母赡养津贴、子女 专享助学金、重疾呵 护金、高阶主管年度 体检等产品创新驱动业务发展科技创新赋能代理人展业推出 “阳光升”终身寿险、“阳光保少儿版”等创新产品推出“阳光保(尊享版)”、“阳光护(尊享版)”满足加保需求“全能宝APP”:向代理人提供全流程支持,缩短承保理赔时间应用销售培训机
36、器人:借助AI技术改变传统培训模式市场:实施“突破项目”2021年5个中心城市+19个省会城市期缴新单2.85亿元(YoY+7.4 )队伍:主要招募年轻、高素质人群,建设高素质、 高产能队伍2021年新人大专或以上学历占比46.3 (YoY+9.9pct),月均活动人均产能1.3万元(YoY+17.8 )代理人能力建设:NBS顾问式营销+客户洞察销售培训;提升风险保障解决和财富管理专业能力增值服务:针对中高端客群培训课程体系差异化课程以需求为导 向,家庭保障和 财富规划并重课程以销售流程 为核心、服务和 产品推介为基 础,注重家庭保 障个险渠道布局差异化:考虑市场需求差异高净值客 户一线、 新
37、一线、 二线城市三线及以 下城市培养财富管理专 家,提供财富风 险管理规划培训培养高绩优队伍“臻传规划师”,具备家庭风险管理、 财富管理、中小企业风险管理、资产保全及资产配置 等服务能力阳光保险招股书,平安证券研究所233.3 业务质量:保费继续率略有下滑阳光人寿13个月保费继续率普遍高于25个月,寿险整体继续率与个险继续率相差不大,反映出银保渠道业务质量较好。在疫情冲击、代理人队伍缩减、恶意退保等影响下,保费继续率出现行业性下滑之势,阳光人寿13个月保费继续率总体稳定 在较高水平。2021 年, 阳光人寿13个月保费继续率87.0%( YoY-0.8pct)、高于主要同业, 25 个月保费继
38、续率76.7%(YoY+2.0pct)、低于主要同业。2021年阳光人寿与主要同业保费继续率对比阳光人寿保费继续率一览80.5%81.1%86.3%80.3%78.1% 78.7%87.0%76.7%88%86%84%82%80%78%76%74%72%70%中国人寿平安寿险太保寿险阳光人寿90%88%86%84%82%80%78%76%74%72%70%整体13个月个险13个月整体25个月个险25个月阳光保险招股书,平安证券研究所243.4 价值分析:NBV逆市增长、NBVM总体稳定2021年阳光人寿与主要同业NBVM对比2021年阳光人寿NBV与NBVM情况0.0%2.0%4.0%6.0%
39、8.0%10.0%05101520253035NBV(亿元,左)NBVM(右)25.5% 27.8%23.5%41.6% 43.1% 42.6% 43.1%8.98%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%中国人寿平安寿险太保寿险阳光人寿阳光保险招股书,平安证券研究所252021年阳光人寿NBV约30.15亿元(YoY+4.36%)、NBVM约8.98%(基本同比持平)。阳光人寿银保新单占比较高,银保新单 规模大、但价值率偏低,尽管银保业务对总体NBV呈正贡献,但相对有限,因此人身险整体NBVM低于主要同业平安(27.8%)国寿(25.5%)太保(23.5%)阳光(8.9
40、8%)。2021年阳光人寿个险NBVM达43.1%,基本与主要同业处于同一水平阳光(43.1%)平安(43.1%)太保(42.6%)国寿(41.6%)。3.4 价值分析:EV保持较快增长,各细分项均呈正贡献2021年阳光人寿NBV逆势增长、投资回报和运营经验逆势正贡献,EV增速高于主要同业。具体来看:1)2021年阳光人寿EV约727.55亿元(YoY+18.24%)。2)从EV变动分析来看,2021年NBV为30.15亿元(YoY+4.36%)、EV预期回报46.01亿元(YoY+11.27%)、投资回报差异31.29亿元(YoY+12.19%)、运营经验差异4.79亿元(由负转正),分别在
41、期初EV中占比4.90%(YoY-0.64pct)、7.48%(YoY-0.46pct)、5.09%(YoY-0.27pct)、0.78%(YoY+1.09pct)。阳光人寿EV一览2021年阳光人寿与主要同业EV变动分析8007006005004003002001000内含价值(亿元)12.21%6.30%10.34%18.24%0%4%8%12%16%20%2021年阳光人寿与主要 同业EV增速对比-4%-2%0%2%4%6%8%10%新业务贡献运营经验差异预期回报投资回报差异方法、模型与假设变动阳光保险招股书,平安证券研究所26CONTENT目录一、公司概况:管理层稳定,规模增长迅速二、
42、业务布局:产寿康养全面布局三、人身险业务:银保助增新单,新业务价值逆势增长四、财产险业务:非车险拉动保费增长,车险致使盈利承压五、投资:以资负匹配为核心,发展第三方资管业务 六、风险提示4.1 车险为主要保费来源,渠道以代销为主阳光财险原保费收入构成(亿元)450400350300250200150100500非车险车险财产险100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%保险经纪直接销售代理销售阳光保险招股书,平安证券研究所28阳光财险分渠道原保费构成非车业务拉动产险保费恢复正增长,车险保费占比下滑。2021年,阳光财险原保费405.31亿元(YoY+8.75%),其中车险
43、保费 231.76亿元(YoY-3.85%)、非车险保费173.55亿元(YoY+31.81%),在产险原保费占比分别57.18%(YoY-7.49pct)、42.82%。以代销和直销渠道为主,个人代理具备一定优势。2021年,阳光财险代销、直销渠道保费分别293.80亿元(YoY+8.08%)、 85.88亿元(YoY+4.80%),在产险原保费占比分别72.49%(YoY-0.45pct)、21.19%(YoY-0.80pct)。其中,2021年个人代理渠 道共有保险营销员4.6万名(YoY-6.12%),个人代理保费占比41.19%。4.2 产险综合成本率上升,盈利能力下降财产险综合成本
44、率拆分非车险综合成本率拆分车险综合成本率拆分100.0%100.7%105.1%0%20%40%60%80%100%120%201920202021费用率赔付率综合成本率97.1%97.8%112.7%0%20%40%60%80%100%120%201920202021费用率赔付率综合成本率106.2%93.9%0%20%40%60%80%100%120%201920202021费用率赔付率综合成本率106.4%阳光保险招股书,平安证券研究所29持续承保亏损,产险盈利压力大。2021年,阳光财险综合成本率105.1%(YoY+4.4pct),其中费用率38.5%(YoY-3.8pct)、赔 付
45、率66.6%(YoY+8.2pct),承保亏损走阔。车险综改致使赔付率阶段性抬升,叠加人身损害赔偿标准全国统一化导致存量保单赔付水平上升,车险综合成本率恶化:2021年车险综合成本率112.7%(YoY+14.9pct),其中费用率31.5%(YoY-6.8pct)、赔付率81.2%(YoY+21.7pct),出现承保亏损。非车险费用率、赔付率双降,综合成本率改善:2021年非车险综合成本率93.9%(YoY-12.3pct),费用率48.8%(YoY-1.2pct)、赔付率45.1% (YoY-11.1pct),实现承保盈利。4.3 车险:综改后商业险保费下滑、综合成本率上升车险分险种保费结
46、构(亿元)车险分险种综合成本率050100150200250交强险商业险车险35.3%77.7%113.0%24.8%87.3%112.1%0%20%40%60%80%100%120%费用率赔付率综合成本率费用率赔付率综合成本率201920202021商业险交强险阳光保险招股书,平安证券研究所302020年9月车险综改实施以来,车险保费持续下降;随着基数效应减弱,2022年车险保费有望恢复正增长。2021年公司车险 保费231.76亿元(YoY-3.85%),其中商业险保费145.98亿元(YoY-9.00%)、交强险保费85.78亿元(YoY+6.41%),在车险保 费中分别占比62.99%
47、(YoY-3.57pct)、37.01%。车险综改后,交强险责任限额提高、商业险出现阶段性车均保费下降、赔付率抬升,导致两大险种综合成本率均上升。2021 年公司商业险和交强险综合成本率分别113.0%(YoY+11.1pct)、112.1%(YoY+22.7pct),费用率分别35.3%(YoY-8.4pct)、 24.8%(YoY-2.3pct),赔付率分别77.7%(YoY+19.5pct)、87.3%(YoY+25.0pct) 。314.4 非车险:保费及承保利润主要由保证险和意健险驱动2021年,公司非车险保费173.55亿元(YoY+31.81%),各细分险种保费均实现正增长。其中
48、保证险和意健险是主要保费增项, 2021年保费分别73.97亿元(YoY+32.33%)、50.47亿元(YoY+45.66%),小额个人保证类及中小企业贷款保证类等,从承保盈利能力来看,保证险、意健险实现承保盈利,一方面,科技赋能前端风控、助2021年保证险赔付率同比-22.5pct、费 用率稳定,综合成本率80.3%(YoY-21.6pct);另一方面,意健险费用率同比-4.6pct 、赔付率稳定,助综合成本率97.4%(YoY-3.3pct)。责任险、企财险、农业险及其他险种持续承保亏损、但综合成本率总体有所改善,2021年分别104.1%(YoY- 11.8pct)、140.7%(Yo
49、Y-9.6pct)、122.0%(YoY-22.8pct)、122.3%(YoY+7.2pct) 。非车险分险种综合成本率非车险分险种保费结构阳光保险招股书,平安证券研究所57.59%42.45%42.62%18.02%26.32%29.08%11.08%13.47%11.84%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201920202021保证险意健险责任险企财险农业险其他41.9%61.8%35.6%97.4%0%20%40%60%80%100%120%费用率80.3%综合成本率费用率38.4%赔付率 保证险赔付率综合成本率意健险201920202021CONTENT目录一、公司概况:管理层稳定,规模增长迅速二、业务布局:产寿康养全面布局三、人身险业务:银保助增新单,新业务价值逆势增长四、财产险业务:非车险拉动保费增长,车险致使盈利承压五、投资:以资负匹配为核心,发展第三方资管业务 六、风险提示5.1 投资收益率略有下滑,大类资产配置比例与同业类似阳光保险招股书,平安证券研究所2021年阳光保险与主要同业 总投资收益率对比7.0%6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%净投资收益率总投资收益率6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%总投资收益
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