期权策略的共性指标希腊值

1、一、希腊值介绍期权价格会受到多个因的影响，如标的资产价、时间、波动率等，所以引入腊母衡不因素期价响度即eltGameg、 Theta和R从更的研期的响。1、DeltaDelta示权格的资价变的感，即的产格动一个单时期价的化量对看期式可达：=其为看期的变为标资价变样基期权价与的格化的系不看以性质：（1）0 11 0（2无是涨权看跌值的eta对大虚期权Delta绝值平期权elta绝值为0.。图表 1：Delta与标的资产的价格的关系看涨期权的Delta看跌期权的Delta标的资产价格1标的资产价格080604020-2-4-6-8-1资料来源：中信期货研究所对于elta的通从以几方。计算杠杆假目黄

2、金货约现价为375有份3个后到期看期，格为20，Dlta0.。果合约涨1，即375，则期的格上涨3.75*.8=3从幅看期合上涨5则期合的杠为15倍。从实交角来当标的资产价格向有方变化时拥有越大对的Delta期权其价值长越快而标的资产向不利方向变化时有越小绝对值的Delta期，其价值下降越小。对冲指标由式以看Deta期价对标资价的导数，测期价对的资价变的感。因Dlta被作为对比。=0.4如果入5手涨权则需卖出0.4*52手对应的产期合进行冲险相的如=-0.4买入5跌期需入2对应的产期合对冲险。实值概率个期的Deta常认是看期在期会是实值概假行为360的金涨=0.12月期时期的有70概率过36此

3、深度实值期权的Delta对值接近1即度的看期的ela于10，深实的看跌期的elta接-0。期的值度越于0。其得意平值近期约为0.约为-0.5。图表 2：Delta（PA看涨期权）与剩余到期时间的关系TA209-C-00天TA210-C-001天TA211-C-008天10908070605040302010资料来源：Wid，时间对Deta影因权临到生幅动可性越小。以行为6000的PTA看涨权例临到日，值权到日保持实的率Deta的绝趋于期权到日为值的概越Deta绝值越于0以实值权剩期限越长应的Dela对小对虚期期限长对的Dlta绝对越。2、GammaGamma示Deta随资产格化变的感度即的产格

4、变动一单时Dela变化。于涨权公式表为： =2=2其2与2分表看期和标资价的阶导此见， Gama是Dela曲的率，述Dela变度由Gmma曲可知以下点：同一权涨权看跌的Gama均其期的Gama正，出期的amma为值。平值权近的Gamma大，值虚期的Gmma均小，且于0。图表 3:Gamma与标的资产价格的关系0020010080060040020期权的标的资产价格资料来源：中信期货研究所对Gama运，常以下个面。衡量Delta稳定性Gma经作衡量Dela稳定Gamma越高意味着Delta对标的产价格的变化敏感用Dlta值估期成实的率Gama可示elta提的率的稳性。调整Delta中性对冲前提过

5、Dlta常为Delta中的对冲指这的设是Deta维不实于Gmma的存在Delta的是的，果单考虑ela作为冲子，则会生差所当Gmma值很高时，表明Dela的变化速度比较快，Delta中性交易要及时调整。以PTA对为假设PTA看涨权的Dela为.6amma为0.0，此时出0手PA看期权用Dla行性对，要买入0.6*0=6手TA合当PTA期合格上涨00Delta会应加10*0010.此需再入.1*101手PTA期货才继持Delta中。衡量方向性风险Gamma对买入期权者有而对于出期权者不利由于入的Gama正当格有方运动头会速增值当格不方运动寸减减然于期权值Gama情相反。值得意多amma时要记间的

6、险然amma对买入权往承担多权间值损头方虽担负Gama险，却到间值的优。图表 4：ama与剩余到期时间的关系TA209-C-00，天TA210-C-00，1天TA211-C-00，8天0020010080060040020Wid，由Gama剩到时的关所着期的临度期权深实期的mma是于平权的amma会随着到日临，速升，期，值的Gamma最。因于期值由于的Gama体头对的资产价的化常感需要繁整则Dea中策容失效。3、VegaVega表期价对资产动的感，期权格变化隐波率化比值对看期，式可达： =其中，为看涨期权的价格变化，为标的资产波动率的变化。由Vega曲可知下：同一权的涨看跌的Vga值，都为正值

7、。平值权近的ega实和值权的Vga值均小，随着值度深于0。图表 5：Vega与标的资产价格的关系40303020201010500期权的e标的资产的价格资料来源：中信期货研究所对Vea运，常下几方。敏感度Vga有衡波动与权格间变化。在期定Bac-chos模中假条之标的资 产的波动率在期权有效内是固定不变的。但实，波动 率会到间标资等因的响发变。衡量风险Vea以期权格临波率险Vea值越大，意味着波动率化引起的期权价格变化大，面 Vega风。图表 6：Vega与剩余到期时间的关系TA209-C-00，天TA210-C-00，1天TA211-C-00，8天100100806040200标的资产价格资

8、料来源：Wid，由Vea剩到时关系余期时越Vea大，权格高。4、ThetaTheta表随间逝期价损的速表时每经过一，权值损多少对看期，式可达： =其中为涨权价变化为流时的化。由ega曲线得以特：无论看期还看期权买的Teta值是负这意味着，其他条件不的情况下，随着到期日临近期权的间值低相期卖的Teta通正数。值得意是深实的看期的heta值常为因为的产格跌是有的通常况，值权的heta绝值大。图表 7：Teta与标的资产价格的关系看涨期权的Theta看跌期权的Theta0-00-00-50-00-50-00-50-00Wid，中信期货究所对于heta的用：衡量时间价值Thea以粗计继持期的时成例如临

9、到值的时价开加衰以于权买时入值的期成较因天时损可考虑间耗小深实值权。图表 8：Teta与剩余到期时间的关系TA209-C-00天TA210-C-001天TA211-C-008天0-0-00-00-50-00-50-00-50-00Wid，中信期货究所由 Thta与剩到期的关系知，着期余期限缩，Theta的对会加意味越临到时间值耗的越快。5、RhoRho指权格无险利变的感即表无险率变化期价变少于涨权公可表为： =其中为涨权价变化为风利的化由ho曲线可知下征：看涨的Rho为看跌的Rho为当标资产价格较高，看涨权无风险利比较敏；标的资格较时看期对风险率动比敏。离到日远Rho对值大无险率升，涨期权的格

10、升而风利率升看期的格下。图表 9：o与标的资产价格之间的关系看涨期权的o看跌期权的11010500-0标的资产价格-00-50Wid，中信期货究所相比于他希值，ho对期权格的响限若投资限较也许宏观经济会发生剧烈变化导致利率变化明显，此时需特别注意 Rho标由国的政较无险相对较稳，对于值深虚期，Rho的响乎以略不。图表 10：o与剩余到期时间的关系TA209-C-00，天TA210-C-00，1天TA211-C-00，8天100100806040200标的资产价格Wid，中信期货究所二、单边策略的希腊值1、备兑策略相对投单资资组资腊同可以测以兑涨策略以3700元的价买豆期合时出权为300元/吨的

11、粕涨权。表格 1：豆粕的备兑看涨策略的部分风险参数期权标的格DeltaGammaVegaThetaRhoM2301-39003700-0.399-0.001-832.7314.74-458.8M2301370010000备兑权策略37000.601-0.001-832.7314.74-458.8Wid，中信期货究所由豆的兑合分风参可在为370左粕货价格上一单合价加0.0同样豆粕货格涨个位，组合于Gama会损失0.00；豆期的率上一单，资合经由ega值会失82豆期价率等素变情每流逝1天投组值会加14.。图表 11豆备兑看涨策略的Delta、豆粕备兑看跌期权的Delta121080604020卖出

12、备兑看涨策略Delta0-2-4-6-8-1备兑看跌策略的Delta2002200200200200300300300300300400400400400400500500500500Wid，中信期货究所随着粕货约格下涨权的Dela的绝值来看涨期价增的度来越而的头线性变速减价因此整组价减的度越越。备兑跌的Delta化情类，不由看跌权的Delta为，所以体寸负。图表 12：豆粕备兑看涨策略的Gamma、豆粕备兑看跌期权的Gamma2002200200200200300300300300300400400400400400500500500500-001-002-003-004-005-006-0

13、07-008-009卖出备兑看涨策略的Ga0-001-002-003-004-005-006-007-008-009备兑看跌策略的Ga2200200200200300300300300300400400400400400500500500500200200200200300300300300300400400400400400500500500500Wid，中信期货究所Gamma险卖备涨策面的要险一。于略出涨期权，的Gma为，随行日临，对平附的涨权，风险增此作卖策略合性比高。图表 13：豆粕备兑看涨策略的Vega、豆粕备兑看跌期权的Vega200220020020020030030030030

14、0300400400400400400500500500500-00-00-00-00-00-00-00-00-00-00卖出备兑看涨策略的e0-00-00-00-00-00-00-00-00-00-00备兑看跌策略的eWid，中信期货究所Vega值负表波增加策不反动率下会加权策略的值。图表 14豆粕备兑看涨期权eta、豆粕备兑看跌期权Teta40303020201010502200200200200300300300300300400400400400400500500500500卖出备兑看涨策略的Theta20201010500-0-00备兑看跌策略的Theta20020020020020

15、0200300300300300300400400400400400500500500500200200200200300300300300300400400400400400500500500500Wid，中信期货究所备兑的Thta正意味时流有于合头。图表 15：豆粕备兑看涨期权的o、豆粕备兑看跌期权的o200200200200200300300300300300400400400400400500500500500-00-00-00-00-00-20卖出备兑看涨策略的10010010080604020220020020020030030030030030040040040040040050

16、0500500500备兑看跌策略的-40Wid，中信期货究所备兑涨的Rho为值明高利不于其合寸相备兑看策的ho正，较的率其利。2、牛市价差策略对于差略同可预测组的腊里基豆造市价差策通买行为370豆看期同时出权为900粕看期造市期权略类的同以构牛看期策，具体风参如表。表格 2豆粕的牛市价差策略的部分风险参数期权标的格DeltaGammaVegaThetaRho卖M2- 39003600-0.31-0.008-734.0279.96-345.5买M2-370036000.470.0009823.24-326.2511.72豆粕市价差36000.160.00088.84-46.55166.37卖M2

17、-370038000.36-0.008-817.6230.70496.60买M2-35003800-0.220.0006642.01-190.4-294.5豆粕市价差略38000.14-0.002-175.539.86202.25Wid，中信期货究所牛市差略腊的化如图。图表 16豆粕牛市看涨策略的Delta、豆粕牛市看跌策略的Delta0806040201080604022200200200200300300300300300400400400400400500500500500牛市看涨策略的Delta0806040201080604022200200200200300300300300300

18、400400400400400500500500500牛市看跌策略的DeltaWid，中信期货究所由Deta化可市价策的elta值为是论市看涨略是市跌略为多由Deta变图知在较低行价附，Dlta可能达最意着在价附，权值对标的货约价变更敏。图表 17：豆粕牛市看涨策略的amma、豆粕牛市看跌策略的ama0030025002001500100052200200200200300300300300300400400400400400500500500500-005-001-005-002-005牛市看涨策略Ga0050040030020010-001-002-003-004牛市看跌策略的Ga2002

19、002200200200200300300300300300400400400400400500500500500由Gama可牛市策略牛看策的mma势似在amma为0点即Gama的左Gama为正做多amm在amma中的右侧Gama为，做空amm。图表 18：豆粕牛市看涨策略的Vega、豆粕牛市看跌策略的Vega20201010502200200200200300300300300300400400400400400500500500500-0-00-50-00-50-00牛市看涨策略的e202010105022002002002003003003003003004004004004004005

20、00500500500-0-00-50-00-50-00牛市看跌策略的eWid，中信期货究所同市涨略市看策的ega趋似在市差略，在Vega为0的，即ea中的侧ega值正，做波在Vga中性右ega值做波意组合需高波率实现盈利，为的动反而使前盈有损失。图表 19：豆粕牛市看涨策略的Teta、豆粕牛市看跌策略的Teta10806040202200200200200300300300300300400400400400400500500500500-0-0-0-0-00牛市看涨策略的Theta8060402022002002002003003003003003004004004004004005005

21、00500500-0-0-0-0-00牛市看跌策略的ThetaWid，中信期货究所在牛价策下当eta为0时意着损为0中点侧， Theta值正时损对组头有中左侧heta值负时间损耗组头不。图表 20：豆粕牛市看涨策略的o、豆粕牛市看跌策略的o20牛市看涨策略的20牛市看跌策略的102010502200200200200300300300300300400400400400400500500500500-0-001010502200200200200300300300300300400400400400400500500500500Wid，中信期货究所由Rho 图知牛策的Rho 值大分况都为意波动

22、率一程上头有利。对于牛市价差策略反应格外注意别刚的组策Ga、 aa 往在点附近当的约变化合希字也会大幅果根时的腊进风管明低期组风险。此外与市差相的熊价策希值变趋致牛市价差希值于轴称。三、波动率策略的希腊值1、跨式策略除了边合略希腊值对更复波动策的腊同样可以算本告要析了式略比价策略希值征。通过别入权为300看期和跌，从构基豆的买入式略类的可以过出粕涨权和跌权得卖跨式策略详的险数下表。表格 3豆粕的跨式策略的部分风险值期权标的格DeltaGammaVegaThetaRho买M21- 370037000.560.0009819.30-333.9591.47买M21-37003700-0.440.00

23、09819.26-210.8-561.6豆粕入跨式策略37000.120.00181638.7-544.729.71卖M20-37003700-0.56-0.009-819.0333.59-591.7卖M20-370037000.44-0.009-819.6210.58561.76豆粕出式策略3700-0.12-0.008-163857544.17-29.71Wid，中信期货究所图表 21：豆粕跨式策略的Delta15买入跨式策略的Delta15卖出跨式策略的Delta110505200200200200200300300300300300400400400400400500500500500

24、200200200200300300300300300400400400400400500500500500-5-5-1-1-5-5Wid，中信期货究所由跨策的elta图知跨略Deta对值两值到到最大这味当的价格论哪同动跨策的格标的资价的化变的越越。其中较侧Dlta曲的值负代价运动方于入跨式策者可得利。在平期附Dlta的值为，卖跨式略有。图表 22：豆粕跨式策略的mma0020080060040020010080060040022200200200200300300300300300400400400400400500500500500买入跨式策略的Ga20020020020020030030

25、0300300300400400400400400500500500500-002-004-006-008-01-012-014-016-018-02卖出跨式策略的GaWid，中信期货究所从买跨策的Gama图可Gmma平右时到大然两侧逐渐小这味在附近amma最利方的折此能被错误认是损，对于式略任方均可利。从卖跨策的Gama图可Gmma平右时到小然两侧逐渐大Gamma绝最大为利向折。此，于出式略的 Gamma完为值所无论涨是跌都对卖跨策者成失。图表 23：豆粕跨式策略的Vega100100100100100806040202200200200200300300300300300400400400

26、400400500500500500买入跨式策略e2200200200200300300300300300400400400400400500500500500-00-00-00-00-00-20-40-60卖出跨式策略的e-80Wid，中信期货究所当其条不较隐含率Vea使价格持高这利于买跨期交因此买跨策的ga 在心到值。当没其变较隐含动将期价保持高这对头跨式权易造损。因，Vga图负中心到值。图表 24：豆粕跨式策略的eta买入跨式策略的Theta20102200200200200300300300300300400400400400400500500500500-00-00-00-00605

27、0403020102200200200200300300300300300400400400400400500500500500卖出跨式策略的Theta-00-00-00-00Wid，中信期货究所时间衰减的威胁对买入跨式期权交易者影响很大如果标的资产变动不大，时间减对掉有润如入式略的Teta当的格平值期附时它产最坏影。相反，时间衰减对卖出跨式期权交易者帮助很大，如果标的资产变动不大则交者有能得部的利收如跨式的Thta标的价格持平期附，会生佳影。图表 25：豆粕跨式策略的o100的100卖出跨式策略的100100505020022002002002003003003003003004004004

28、00400400500500500500200200200200300300300300300400400400400400500500500500-00-00-00-00-50-50Wid，中信期货究所如图示较率有助买跨策者而不于头易。此外与式略似宽跨策希值分布跨策相。2、比率价差对于入率差通过权为600看涨出权为4100的权部风险数下。表格 4豆粕的比率价差策略的部分风险值期权标的格DeltaGammaVegaThetaRho买M21- 370037000.550.0009805.06-330.7572.68卖2*23-C-41003700-0.59-0.002-141482719.02-

29、610.8豆粕比率价策略3700-0.04-0.003-609.6388.25-37.60卖M20-37003700-0.55-0.009-805.6330.77-572.8买2*230-C-410037000.590.00121414.2-719.2610.28豆粕比率价策略37000.040.0003609.76-388.537.60Wid，中信期货究所图表 26：比率价差策略（看涨期权）的Delta买入比率价差策略的Delta200200200200200300300300300300400400400400400500500500500-2-4-6-8-1121080604020卖出比

30、率价差策略的Delta2002200200200200300300300300300400400400400400500500500500Wid，中信期货究所由买比价策的Dlta可知随标资粕期合价的降， Delta对格变化越不感Dela的在0附。标资产较高时，Dlta绝值但始为，意着期合价的会对交易头产负影。相反出率差的Delta当的产较高，Dlta加为正。意着着格涨，对易的寸生正影。图表 27：比率价差策略（看涨期权）的mma0012200200200200300300300300300400400400400400500500500500-001-002-003-004-005-006-0

31、07-008-009买入比率价差策略的Ga0090080070060050040030020012200200200200300300300300300400400400400400500500500500-001卖出比率价差策略GaWid，中信期货究所Gamma是elta一数和的约二导数因，较的期权行价近达最，时折后Gama会降。图表 28：比率价差策略（看涨期权）的Vega200200200200200300300300300300400400400400400500500500500-00-00-00-00-00-20-40-60买入比率价差策略的e100100100100806040202200200200200300300300300300400400400400400500500500500卖出比率价差策略e