光伏行业2022年中报总结

1、光伏板块 2022 年H1 概览行情：2 年 W 光伏设备指数跑赢沪深 0 指数4点202年 H1 W 光设板块幅赢深 300 指数2022 年 H1SW伏备数为 4.62%期深 300 数幅为 9.22%SW 伏设板跑深 300 数 13.84 百点个表来（我选的47只股票为样），股价上涨前十的企业分别是岱勒新材、特能源、高份、双良节能、德业股份、京山轻机、晶科能源、TCL 中环、爱旭股、浪技。图表1. SW光设板块沪深 300 指走势料源Wind东前证研所公司细分板块2021年涨跌幅（%）德业股份逆变器484.72天合光能组件244.19奥特维设备211.05金辰股份设备173.04锦浪科

2、技逆变器164.83双良节能设备159.38高测股份金刚线设备143.07晶盛机电设备131.69协鑫科技硅料130.08晶澳科技组件128.44公司细分板块20公司细分板块2021年涨跌幅（%）德业股份逆变器484.72天合光能组件244.19奥特维设备211.05金辰股份设备173.04锦浪科技逆变器164.83双良节能设备159.38高测股份金刚线设备143.07晶盛机电设备131.69协鑫科技硅料130.08晶澳科技组件128.44公司细分板块202 年H1 涨跌（%岱勒新材金刚线121.02新特能源硅料75.22高测股份金刚线/设备67.72双良节能设备67.50德业股份逆变器43.

3、78京山轻机设备42.86晶科能源组件41.71L中环硅片41.39爱旭股份电池片41.35锦浪科技逆变器37.98）料源Wind东前证研所料源Wind东前证研所光伏产业链上游及一体化组件龙头较受公募基金青睐。从基金持仓来2022年 H募金十重个为基能威份澳科技、TCL 中环、阳光电源、天合光能、晶盛机电、锦浪科、迈为股份、晶科能。从持股总环比变化来，硅组件双龙头隆基绿一体化组件龙头晶澳科技/硅料龙头通威股份持股总量分别环比增加 4.38 亿股亿/0.36 亿股，体来看，对光产业链上游硅硅片以及一体化件龙布有增。公司持有基金数(支）持股总量（万股）季报持仓变动（万股）持股占流通股比（%）持股总

4、市值（万元）隆基绿能1,174128,650.4643,841.1516.988,571,979.98通威股份44747,318.283,614.4810.512,832,472.46晶澳科技34437,495.99公司持有基金数(支）持股总量（万股）季报持仓变动（万股）持股占流通股比（%）持股总市值（万元）隆基绿能1,174128,650.4643,841.1516.988,571,979.98通威股份44747,318.283,614.4810.512,832,472.46晶澳科技34437,495.9916,555.9534.972,940,908.51L中环34333,750.902,

5、891.3110.451,987,590.44阳光电源23418,964.80-4,201.1416.811,863,291.56天合光能22226,798.533,155.1720.261,748,603.89晶盛机电12413,385.132,793.5511.08904,700.70锦浪科技1123,933.131,744.8613.38825,343.07迈为股份1051,050.93572.608.89515,900.41晶科能源8930,480.092,886.6723.06455,008.27料源Wind东前证研所西增国内2022 年 H1 国内新增装机同比+37.40，分布式占

6、提升至 63.63%202 年 H1 光伏新增装机量稳健增长，分布式光伏表现亮眼。从装机来202 年 H1上原料格幅涨背下伏增机 量仍然实现了稳健增长，实现新增装机量 30.88GW，同比剧增 137.40%，新增装量创历史新。其中，集式光伏电站/分布式伏新增装机分别为 11.2GW/19.65GW，硅料张组件价的景下部地面站装机需求延后，而分布式光伏因其价格敏感性稍弱，需求持续放量，占比升至 6363发量看202年 H1国再能发量达 10364千时中电电量 5828 千时比+20.%电电量 349亿千瓦，同+7.%；光伏电量 1107 亿千瓦，同比13.5%。从产业环产量来看根据工信统计，2

7、02 年 H1，全国晶硅/硅片电池片/组件产量分别达 36.5 万吨152.8GW/135.5GW/123.6GW，分别同比53.4%/+5.5%/+46.%/+5.1%造规迅扩张上据验了 2022年 H1 伏业气维在高平。图表5. 2013-202H1 中光新增机量图表 6. 2013-2022H1 中国光伏新增分布式/集中式装量料源家源局东前证研所料源Wind东前证研所海外2022 年 H1 中国组件出口量同比+74.3，出口额同比+116.1%2022 年 1 中国组件出口量同比+74.3%，出口额同比+116.1%。受全球能源转型的大环境影响，海外市场装机需求激增，我国作为光伏组件第大

8、口伏件口模续大据 CPIA 据出量看， 2022H1国口件量达 78.6GW比+74.3出额看2022H1组出额到了 220.2 美，比增 116.1；合看2022H1组件的出口额增速较出口量增速出现大幅提升，与上半年国内组件环节价格涨幅有限的形势相比，海外市场具有更高的价格接受度，需求受价格波影较。图表 7. 2018-2022H1 中光组件口出额况料源：CPI东前证研所分出口地来看，欧洲、印度、西为 2022 年 H1我国组件口的三个大场中：洲场为在球能转浪中积布再能的场，今年以来俄乌冲突造成的化石能源供应危机加速了欧洲地区的能源转型。 202年5月18日盟行员宣了REPowerEU源划计

9、划205年欧盟国家的光伏累计装机量达到 320GW，2030 年达到 600GW，同时提从 2026 起对建公和般筑渐制装顶伏地缘突的源机政策力持双重激2022Q2 始洲市场对光伏组件的需求大幅提升。根据 CPIA 数据，我国 2022H1 共出口了 78.6GW组件中欧地区口额达半上分洲家没有出海口，出于物流成本考虑，地理位置优越、物流业高度发达的荷兰成了口件口易首2022H1 荷进的国伏件额占比就高达 25.8%，约 56.8 亿美元。目前欧洲已成为全球除中国外对光伏组求最强劲的地区，考虑到欧洲本土制造的高成本以及建立完整供应链需要较长时间，欧洲的组件来源仍大幅依赖中国进口，中短期内欧洲仍

10、有中国件商大出市；度场于度从 2022年月始施 BasicCustomsDuty (BCD)税案对口件征 40关，上 2021 年硅价的落，印度市场从 2021 年年底开始了进口组件的囤货和光伏抢装，2022Q1 的组进量经近 2021 全的件量据 CPIA 据度 2022H1口国件额约 25.5 美占比 11.6%；巴西市场：巴西地区终年光照充足，年平均日照时间超过 3000 小时，且人口基数大，业基础良好，整体环境高度匹光伏项目建设。2021 年巴西地区严重干旱造成的水电危机大幅影响了当地的能源生产，光伏装机求幅加2021 新装量到 8.53G比+980%外地政策允许光伏系统所有者将剩余电

11、力回售给电网，因此巴西小型光伏的需求也迅速增长。受惠于目前进口光伏产品免税的政策，巴西为中国的第三组出市202H1 西口的国件额到 24.4 美元比 11.1。图表 8. 202H1中光组件口额地情况料源：CPI东前证研所格202年 H1 硅供应求涨产链价据 PVinfo Link202年 H1 多晶硅致密料价格18.26%，同期单晶硅片/电池片/组件环节均价涨势基本与硅料均价涨势正相关，但价格涨幅均小于硅料环节且呈递减趋势硅片池片件别为+16.2%/+11.32%/2.85据业会据2022 年 H1 内料量约 34.1 吨国硅总应约38.2 吨同硅产相比料应缺在 2 吨上7/8 份内料量别为

12、 5.85/6.17吨别预一于期约 6.5%硅料供应仍处于偏紧状态。预计 9 月份随着各企业检修结束和限电影响的消除国内硅产量望增长 20至 7.40 万左右，在一程度缓解当前供应紧缺的局面，但与硅片企业开工率计划对应的需求相比，尚有小幅缺口。因此，多晶硅供不应求仍是市场主旋律，短期内硅料价格涨势依旧动支。图表9. 2022H1硅价走势图表 10. 2022H1硅价走势料源PVinfo Link东前证研所料源PV infoLink东前证研所图表 11. 2022H1电片格走势图表 12. 2022H1 组价走势料源PV infoLink东前证研所料源：PVinfoLink东前证研所光伏板块 2

13、022 年半年报解读2 年1用好202 年 H1 光伏板块营收、业绩均实现高增长。我们选取光伏板块共计 47公作样本将本分硅片池片件站、碳碳热场、金刚线、银浆、光伏玻璃、胶膜、逆变器、支架、光伏设备等 13 个子板块进行分析。整体来看，202 年 H1 光伏板块实现营收 4026.0元比78.09要碳和景加伏电济不提双轮驱动光伏装机需求向好，板块整体实现营收高速增长；同期实现归母净利润 646.77亿，比102.77%，要因产链需配致游节取额润。图表13. 209H-202H1 光板营收增速图表 14. 209H1-202H1 光伏板块归母净利润及增速料源Wind东前证研所料源Wind东前证研

14、所2022 年 H1 光伏板块盈利能力提升，费用管控能力趋好。从盈利能力看2022 年 H1 伏块现利率 24.99%同比平环+1.76pc。期块间用为 7.42比-3.05pct比-2.40pc中售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 1.88%2.38%0.70%，分别同比-0.9pct/-0.7pct/-1.36pc发用为 2.4%比-0.5pct毛率提和间用下的轮动202年H1伏块实净率14.53%，比+207pct环+3.69pc。图表15. 209H-202H1 光板毛利与利率图表 16. 209H1-202H1 光板期间用率料源Wind东前证研所料源Wind东前证研所202 年

15、H1 光伏板块资产负债率维持稳定，总资产周转率及应收账款周转率提升。从资产负债表端来看，2022 年 H1 光伏板块所选标的平均资产债率达 6.67%，比维稳定，业内企卡位伏优赛道，务展头好半的运力看1块体资周率自 209年 H1 以来呈现上升趋势，202 年 H1 提升至 0.35 次，企业销售能力增强,产资益升2半块体收款转呈升势202年 H1 升至 2.56 次体款力强3半块体货转率持定202 年 H1 幅行至 2.01 。图表17. 209H-202H1 光板资产债率图表 18. 209H1-202H1 光板总资周率料源Wind东前证研所料源Wind东前证研所图表19. 209H-20

16、2H1 光板应收款转率图表 20. 209H1-202H1 光板存货转率料源Wind东前证研所料源Wind东前证研所202 年 H1 光伏板块经营性活动现金流表现优异。从现金流量表端来看2022 年 H1 光伏板块经营性活动现金流量净额为 541.73 亿元，同比剧增 290.80，期现为 084现流况现异。图表 21. 209H1-202H1 光板经营现流净额料源：Win东前证研所眼2022年 H1 产链环节务现本我将样划为 1主产（硅硅电片组电2辅产碳热、金线银浆光玻、胶、变器支；3）进分。硅料：营收、业绩增速迅猛，盈利能力大幅提升硅料板块营收、业绩增速迅猛。硅料板块我们选取通威股份、大全

17、能源、新特能源、协鑫科技 4 家公司作为样本进行分析。2022 年 H1 硅料板块 4 公现收 1065.37元比+123.80%要益下需旺盛同板内业现母利润 342.75亿，比+291.20%，要原因系硅料环节供不应求，推动价格持续上涨，在量利齐升的催化下，业绩现速长。图表22. 2019H1-2022H1硅板营收增速图表 23. 2019H1-2022H1 硅料板块归母净利润及增速料源Wind东前证研所料源Wind东前证研所硅料供不应求，硅料企业盈利能力大幅提升。从盈利能力来看，202年H1料块4公整毛率为45.30%比+13.2pct比+7.63pc；体率为 32.17%比+13.77p

18、ct比+10.05pct，料应缺致 硅料价格持续上涨，叠加工业硅价格下跌带来的成本下降，使得硅料行业利力幅升个层来看202 年 H1 威份全源/特 能源/协鑫科技分别实现毛利率 35.06%/70.47%/6.80%/47.86%，分别同比10.82pct/9.55pct/+24.99pct/6.86pct，大全能源盈利能力处于领先地位，主要得益于公司产品生产过程中电力、水等能源，以及硅粉等材料的单位耗用均远优于中国光伏行业协会统计的行业平均水平，较低的电力消耗和低原料耗公具一的本势。图表24. 2019H1-2022H1硅板毛率净利率图表 25. 2019H1-2022H1 硅板各司利率料源

19、Wind东前证研所料源Wind东前证研所硅料板块经营性活动现金流量净额大幅提升。从现金流量表端来看， 202 年 H1 硅料板块内 4 家企业经营性活动现金流量净额为 286.90亿元，同+314.1%，环比+201.14%，硅料板内企业的经营性动现金流量净大提。图表 26. 2019H1-2022H1 硅板经营现流净额同增速料源：Win东前证研所硅片：营收、业绩均实现高增长，整体盈利能力下滑硅板营业均现高片块们取基能TCL中环、上机数控、京运通 4 家公司作为样本进行分析。2022 年 H1 硅片板块 4 公现收 985.67元比+67.97%要因下需向好，叠加上游硅料价格上涨部分传导至硅片

20、价格数次上涨，量价齐升助力营收长同板内 4 家业现母利润 113.62元同比46.09%。图表27. 2019H1-2022H1硅板营收增速图表 28. 2019H1-2022H1 硅片板块归母净利润及增速料源Wind东前证研所料源Wind东前证研所硅价传导整盈能下盈能来看2022年 H1硅片板块 4 家公司整体毛利率为 18.02%，同比5.41pt；整体净利率为 11.53，同-1.7pct，游材硅价的持上叠硅环产能大扩片业毛率平于 2022 年 H1 出不水的降。从个股层面来看，2022 年 H1 隆基绿能/TCL 中环/上机数控/京运通 4 家公司 硅 片 毛 利 率 分 别 为 17

21、.61%17.69%/20.1919.29% ， 分 别 同 比-5.12pc/-2.93pc-10.77pct-24.11pct中基能和 TCL 环利能力降幅较小，分别得益于产业链的垂直一体化布局，和硅片尺寸结构的优。图表29. 2019H1-2022H1硅板毛率净利率图表 30. 2019H1-2022H1 片板各司利率料源Wind东前证研所料源Wind东前证研所2022 年 H1 硅片板块经营性活动现金流量净额大幅增加。从现金流量表端来看，202 年 H1 硅片板块经营性活动现金流量净额为 58.10 亿元，同+429.2%，环比+3.82，202 年 H1 光伏行业需求淡季不淡，硅片板

22、经性动金量额比幅加。图表 31. 2019H1-2022H1 硅板经营现流净额同增速料源：Win东前证研所电池片：营收、业绩持续增长，盈利能力触底反弹电池片板块营收持续增长，业绩触底反弹。电池片板块方面，因通威股份硅料业务占比较高，对整体业绩及盈利能力影响较大，我们选取爱旭股份作为样本进行分析2022年 H1 爱旭股份实现营收 159.85 亿元，同比132.7%要电片货增加202年 H旭份母利为5.96 亿元，同比扭亏为盈，公司电池片量利齐升叠加大尺寸产品出货占比增力司绩现幅善。图表32. 2019H1-20221 电片块营及速图表 33. 2019H1-2022H1 电池片板块归母净利润及

23、增速料源Wind东前证研所料源Wind东前证研所202年 H1 电片块盈能大改盈能来，2022 年 H1旭份利为 9.28%比+4.10pct比+3.37c利为 3.73%，同比+4.0pct，环比+4.4pct，电池片板块盈利能力大幅改善，主要系光伏装机需求旺盛带来的电池片单瓦盈利修复，叠加上游硅片企业让利，同时司续化应体，定材供，动产本断降。图表 34. 2019H1-2022H1 电片块毛及利率料源：Win东前证研所电池片板块经营性活动现金流大幅改善。从现金流量表端来看，202年 H1 池板经性动金量额为 23.27 元同+659.4%，比+1428.172022 年 H1 池板经性动金

24、大改。图表 35. 2019H1-2022H1 爱股经性金流净及比增速料源：Win东前证研所组件：营收持续增长，盈利能力承压组件板块营收及归母净利润持续增长。组件板块我们选取隆基绿能、晶澳科技、天合光能、晶科能源、东方日升 5 家公司作为样本进行分析。202年 H1 组板块 5 家实营收 1606.39亿，比+68.1%，要系组件出货大幅增加；同期板块内企实现归母净利润 108.62 亿元，同57.74%。图表36. 2019H1-2022H1组板营收增速图表 37. 2019H1-2022H1 组件板块归母净利润及增速料源Wind东前证研所料源Wind东前证研所202 年 H1 组件板块盈利

25、能力承压，龙头凭借一体化布局盈利水平领盈能来202 年 H1 件块 5 公整毛率为 1399%，比2.53pc比-1.00pc件块 5 公体利为 6.76%比-0.4pc比+1.29pc件商利力续滑要组产提价滞后于原材料价格上涨。从个股层面来看，隆基绿能/晶澳科技/天合光能/晶科能源/东方日升毛利率分别为 17.61%13.21%13.57%10.25%12.38%，分别同-5.12pc/+0.19pct/+0.19pct-4.09pc/+3.54pct，其中，隆基绿能盈利力于业先置要益一化局硅成优显202年 H1 方升利力幅善司料品利放进体润水显提。图表38. 2019H1-2022H1组板

26、毛率净利率图表 39. 2019H1-2022H1 组板各司利率料源Wind东前证研所料源Wind东前证研所组板经营活现大增长现流表来，2022年H1件块营活现流净为 172.55 元比770.07%比-9.27%202 年 H1 双政和洲源机双驱下内光伏机求增件块营活现流幅长。图表 40. 2019H1-2022H1 组板经营现流净额同增速料源：Win东前证研所电站：营收稳健增长，盈利能力下行电板营收健业小下站块们取洋源、阳光电源、晶科科技、太阳能、正泰电器、芯能科技 6 家公司作为样本进分202 年 H1 站块 6 公现收 434.87元比33.75%；期现母利润 39.75 元同5.11

27、%主系游料格涨，端站润承。图表41. 2019H1-2022H1电板营收增速图表 42. 2019H1-2022H1 电站板块归母净利润及增速料源Wind东前证研所料源Wind东前证研所受料格上影电板盈利力行盈能来202年 H1 电板块 6 家司实毛率 26.80%，比4.4pct；同实现利率 .14%，同比3.74pct，主要系硅料价格上涨所致。从个股层面来看，林洋能源/阳光电源/晶科科技/太阳能/正泰电器/芯能科技分别实现 37.6125.54%/48.53/44.13/22.02/55.46%利率中光源电站务毛利为 15.74%，其芯能科凭借步扩高毛利的自分布光电规，毛率于业先平。图表4

28、3. 2019H1-2022H1电板毛利与利率图表 44. 2019H1-2022H1 电板各企毛率料源Wind东前证研所料源Wind东前证研所2022年 H1 电企现金同有改现流表来202年 H1 站块营活现流净为-9.60 元比+23.98%比-108.31，站块营活现流比所善。图表 45. 电板经营现流净额同增速料源：Win东前证研所碳碳热场：营收、业绩高速增长，毛利率下滑碳碳热场板块营收、业绩均实现快速增长。我们选取专注于热场业务的金博股份作为行业内代表性企业进行分析。2022 年 H1 金博股份实现营收 8.47 元比+65.3%期现母利润 3.68 元比80.38%，行业营收、业绩

29、均维持快速增长，主要得益于下游需求高景气度延续，公产出超期。图表46. 2019H1-2022H1碳热板块收增速图表 47. 2019H1-2022H1 碳碳热场板块归母净利润及速料源Wind东前证研所料源Wind东前证研所碳碳热场板块受原材料碳纤维价格上涨影响毛利率有所下滑。从盈利力看202 年 H1 博份现利率 52.38%比-8.02pc要系材碳维格涨致期现利率 37.45%比+3.63pc要益规效和术新来降。图表 48. 2019H1-2022H1 碳热板毛率净利率料源：Win东前证研所碳碳热场板块经营性活动现金流量净额大幅改善。从现金流量表端来看，202 年 H1 金博股份经营性活动

30、现金流量净额为 3.61 亿元，同比5175.0%，环比+387.82%，经营活动净现金流环比/同比大幅改善，回款况好。图表 49. 2019H1-2022H1 碳热板块营现流量额同比速料源：Win东前证研所金刚线：营收、业绩高速增长，盈利能力整体维持高位金线块营业均现高长刚板我选美股份、测份勒材超材 4 公作样进分2022H1 金线块现收 33.36 元比+102.09%要益下硅厂扩产，推动金刚线需求大幅增长；同期实现归母净利润 9.46 亿元，同比+117.66。图表50. 2019H1-2022H1金线块营及速图表 51. 2019H1-2022H1 金刚线板块归母净利润及增速料源Win

31、d东前证研所料源Wind东前证研所202年 H1 金行业盈能维稳从利力看2022 年 H1刚企实毛率 45.01%比+0.95pct现利率 28.35%同+2.03pc利力对定个层来看畅份利力持高位，主要得益于公司通过推进细线化产品研发和拓展上游原材料等方式实现本增；202 年 H1 岱勒材金刚业务毛利提升至 31.81%，同比+19.8pct，主要得益于公司产能释放，规模效应凸显带来的材料单耗成下及供商价高心材自比降了材成本。图表52. 2019H1-2022H1 金刚线板块毛利率与净利率图表 53. 2019H1-2022H1 金线块各业利率料源Wind东前证研所料源Wind东前证研所20

32、2 年 H1 金刚线板块经营性活动现金流量净额同比下滑。从现金流表来2022 年 H1刚板经性动金量额为 1.75 元，比-40.88，比-31.58%款况所缓。图表 54. 2019H1-2022H1 金线块经性金量净及比增速料源：Win东前证研所银浆：营收、业绩高增长，盈利能力下行202 年 H1 银浆板块营收、业绩均实现高增长。银浆板块我们选取帝股州锝 2 公作样进分2022 年 H1浆块现收 33.41 元同比+28.35%实归净润 1.69 元同比-7.94%，随光伏银浆耗量更高的 N 型电池产业化进程加速，银浆板块有望迎来量升。图表55. 2019H1-2022H1银板营收增速图表

33、 56. 2019H1-2022H1 银浆板块归母净利润及增速料源Wind东前证研所料源Wind东前证研所银价上涨叠加电池片厂家控制成本导致银浆板块毛利率下行。从盈利能来看2022 年 H1，浆企实毛利率 12.21%，比-3.32pc；现净利率 5.05%，同比-1.99pct，主要系外购银粉价格的大幅波动，以及电池厂的本制因影个层来科份/州锝 202年 H1 别现利率 7.41%/17.01%别比-4.83pct/-2.32pct中州锝浆务利为 14.33%比-1.86pc企浆务利率出不程的滑。图表57. 2019H1-2022H1银板毛利与利率图表 58. 2019H1-2022H1 银

34、板各企毛率料源Wind东前证研所料源Wind东前证研所2022 年 H1 银浆板块经营性活动现金流量净额同比显著改善。从现金量端看2022年 H1 浆块营活现流净为 2.17 元，比亏盈比+2353.08，款力到幅善。图表 59. 2019H1-2022H1 银板经营现流净额同增速料源：Win东前证研所光伏玻璃：营收增长业绩下滑，盈利能力大幅下滑202 年 H1 光伏玻璃板块营收增长，业绩下滑。光伏玻璃板块我们选取信义光能、福莱特、亚玛顿、彩虹新能源、安彩高科 5 家公司作为样本行析2022 年 H1伏璃块现收 213.06元比+35.07%，主要得益于今年上半年光伏装机需求旺盛、呈现淡季不淡

35、的状态，光伏玻同受于求增现母利润 30.73 元同比-35.33。图表60. 2019H1-2022H1光玻板块收增速图表 61. 2019H1-2022H1 光伏玻璃板块归母净利润及速料源Wind东前证研所料源Wind东前证研所产能过剩叠加成本上涨导致光伏玻璃板块毛利率下行。从盈利能力来看，2022 年 H1 光伏玻璃企业实现毛利率 25.51%，同比-19.88pct；实现净率 13.13%比-13.72pct2022 年 H1 伏璃块体利力压，主要系光伏玻璃供给量较大，叠加上游纯碱和天然气价格上升所致，产品价格较去年同期大幅下滑所致。从个股层面来看，双寡头信义光能和福莱盈能虽所滑仍著先行

36、内他司头位显。图表62. 2019H1-2022H1 光伏玻璃板块毛利率与净利率图表 63. 2019H1-2022H1 光伏玻璃板块各企业毛利率料源Wind东前证研所料源Wind东前证研所2022 年 H1 光伏玻璃板块经营性活动现金流量净额同比有所改善。从现金流量表端来看，2022 年 H1 光伏玻璃板块经营性活动现金流量净额为38.34元同比+10.38%款力去同期所善。图表 64. 2019H1-2022H1 光玻板块营现流量额同比速料源：Win东前证研所胶膜：营收、业绩实现高增长，盈利能力持续下行202 年 H1 胶膜板块营收实现高增长，业绩稳健增长。胶膜板块我们取斯和优材 2 公作

37、样进分析2022 年 H1膜块现收 118.30 元比+70.82%要益快增的伏机求；实归净润 12.65 亿，+28.70，要胶提与材成本行间错所。图表65. 2019H1-2022H1胶板营收增速图表 66. 2019H1-2022H1 胶膜板块归母净利润及增速料源Wind东前证研所料源Wind东前证研所原料EA粒涨导致膜块利率行盈能来看202年 H1胶企实毛率 18.64%同-4.52pc实净率 10.69%，同比-3.5pct。2022 年 H1，胶膜企业盈利能力仍承压，主要系原材料 EA子格涨膜格有调涨仍后上原料价中，优材现利率 14.20比+0.79pct要公产爬顺完成规效开显。图

38、表67. 2019H1-2022H1胶板毛利与利率图表 68. 2019H1-2022H1 胶板各企毛率料源Wind东前证研所料源Wind东前证研所胶膜板块经营性活动现金流承压。从现金流量表端来看，2022 年 1膜块营活现流净为-31.06元比-105.54要光伏胶膜行业对公司整体流动性与周转能力要求较高，上游供应商主要为大宗化工原料厂商，采购付款结算周期短，票据使用比例低；而下游客户主为型件业有用据行算习款期相较长， 2022 年 H1 光伏行业的高景气放大了光伏胶膜行业的经营性现金流周转问。图表 69. 2019H1-2022H1 胶板经营现流净额同增速料源：Win东前证研所逆变器：营收

39、稳健增长，盈利能力持稳逆变器板块营收稳健增长，业绩表现趋好。逆变器板块我们选取阳光电源、锦浪科技、固德威、上能电气、德业股份 5 家公司作为样本进行分2022年 H1变板实营收 189.70 元比+45.11%比实现高增长主要得益于今年上半年光伏装机需求呈现淡季不淡态势；同期实现母利润18.27 亿，比+30.77%，比幅善要下需向叠部企价调开显，利升力绩比增。图表70. 2019H1-2022H1逆器块营及速图表 71. 2019H1-2022H1 逆变器板块归母净利润及增速料源Wind东前证研所料源Wind东前证研所2022年 H1 逆器业盈能相持盈能来，2022 年 H1 逆变器企业实现

40、毛利率 26.75%，同比-0.79pct；实现净利率 9.63%，同-1.06pc利力持定个层来看光源浪技/德/上能电/德业股分别实现 25.54/31.35/29.18/23.18%27.43%的毛利率，其中阳光电源作为光伏逆变器行业龙头，光伏逆变器业务的毛利率为 32.51，于行可公平。图表72. 2019H1-2022H1 逆变器板块毛利率与净利率图表 73. 2019H1-2022H1 逆器块各业利率料源Wind东前证研所料源Wind东前证研所逆变器板块经营性活动现金流净额短期同比改善。从现金流量表端来看，202 年 H1 逆变器板块经营性活动现金流量净额为-9.36 亿元，同比+6

41、7.3%经性动现流比到善。图表 74. 2019H1-2022H1 逆器块经性金量净及比增速料源：Win东前证研所支架：营收增长业绩下滑，盈利能力承压支架板块 2022 年 H1 增收不增利。我们选专注于支架业的中信博为业代性业行析2022 年 H1信实营收 14.37 元，同比+37.56%；同期实现归母净利润-0.01 亿元，同比扭盈为亏，主要原因于 H1 分单用是本高存钢材及料格预上涨制站求而缩支端润。图表75. 2019H1-2022H1支板营收增速图表 76. 2019H1-2022H1 支架板块归母净利润及增速料源Wind东前证研所料源Wind东前证研所支架板块受原材料价格上涨影响

42、，盈利能力承压。从盈利能力来看，2022 年 H1，中信博实现毛利率 11.59%，同比-3.89pct；同期实现净利率-0.08%，同比扭盈为亏，随着原材料钢材价格的逐步回稳，支架板块的毛率望来升。图表 77. 2019H1-2022H1 支板毛利与利率料源：Win东前证研所支架板块经营性活动现金流量大幅承压。从现金流量表端来看，202年 H1 信经性动金量额-6.91 元年期为 0.50 元，经营性活动现金流量净额的大幅下降主要系受疫情影响公司催收货款方式受限，以及为后续业务增长、降低钢材成本进行现金钢材备货及兑付到期付据。图表 78. 2019H1-2022H1 支板经营现流净额同增速料

43、源：Win东前证研所光伏设备：营收、业绩高速增长，盈利能力下滑光伏设备板块营收、业绩均实现高增长。光伏设备板块我们选取双良能盛电城控机控测份为份佳创、尔光特辰份山机 11公作样进分析202年 H1，伏备板实营收 325.38 亿，比+96.23%，要益于下持扩推设需；现母利润 51.56 元同+72.38%。图表79. 2019H1-2022H1设板营收增速图表 80. 2019H1-2022H1 设备板块归母净利润及增速料源Wind东前证研所料源Wind东前证研所全业降本求+行竞加剧致利力下掌大寸新品和 N 型池术的备业利能向。盈能来，202年H1伏备业现利率26.94%比-4.65pc现利

44、率15.85%，同-2.19pct。从产链各环节角度看N 型电池大尺寸新产品研进展利设企盈能趋。图表81. 2019H1-2022H1设板毛利与利率图表 82. 2019H1-2022H1 设板各企毛率料源Wind东前证研所料源Wind东前证研所2022H1年伏备板经性动现流现良现流表端来看，2022 年 H1 光伏设备板块经营性活动现金流量净额为 27.90 亿元,同+130.47%光设板经性动金表良。图表 83. 2019H1-2022H1 光设板块营现流量额同比速料源：Win东前证研所总结、展望及投资建议.2 结2022 年 H1 行业呈现淡季不淡态势，原材料价格上涨影响部分环节盈利20

45、22 年 H1内面硅价持微的景内伏新增装机量同比仍实现大幅增长，分布式光伏发展依旧亮眼，分布式新增装占达到 3.63%；外方面在欧、度、巴等装需求异常盛助下我组出规同实大增，体看，2022 年 H1伏机现季淡势终需强加游料节给虽有所释放但仍显不足的格局下，全产业链依旧呈现量价齐升态势，部分节利力比所复具来，产链料节显势利力持位片节本承压叠加产能过剩，盈利能力同比下行；电池片环节盈利能力同比大幅改善，主要系硅片企业让利；组件环节产品提价滞后于原材料价格上涨，盈能持承；材业碳场浆伏璃膜架环仍受于材价上利比滑变环节利力比稳，中国逆变器企业凭借性价比与渠道优势持续拓展海外市场，在 2022H1 IGB

46、T供应偏紧的情况下，海外市场的高销售价格仍保证了逆变器环节较强的盈能；备2022年 H1 业游续产动备求全业降需迫业争剧致利力小下滑望来N 型分类细分环节营收同比营收环比归母净利润同比归母净利润环比毛利率同比毛利率环比净利率同比净利率环比主产业链硅料123.80%54.91%291.20%125.35%13.26pct7.63 pct13.77pct10.06 pct硅片67.97%23.52%46.09%44.23%-5.41pct-1.49 pct-1.73 pct1.66 pct电池片132.76%85.82%2608.60%685.47%4.10 pct3.37 pct4.08 pct

47、4.48 pct组件68.13%23.03%57.74%52.10%-2.53pct-1.00 pct-0.45 pct分类细分环节营收同比营收环比归母净利润同比归母净利润环比毛利率同比毛利率环比净利率同比净利率环比主产业链硅料123.80%54.91%291.20%125.35%13.26pct7.63 pct13.77pct10.06 pct硅片67.97%23.52%46.09%44.23%-5.41pct-1.49 pct-1.73 pct1.66 pct电池片132.76%85.82%2608.60%685.47%4.10 pct3.37 pct4.08 pct4.48 pct组件68.13%23.03%57.74%52.10%-2.53pct-1.00 pct-0.45 pct1.29 pct电