国际金融市场Curr课件

1、 國際金融市場 Currency Futures, Options, Swaps 授課老師: 王廷升 博士外匯期貨市場外匯選擇權市場換匯市場一、淺談選擇權二、選擇權、期貨與外匯市 場的比較三、選擇權契約四、選擇權的類型五、選擇權的價值六、買權賣權的損益分析七、選擇權策略運用。一、期貨市場由來二、期貨意義三、遠期外匯市場與期貨市 場相異點四、期貨價格決定與預測五、外匯期貨市場避險管道六、外匯期貨市場的保證金一、金融交換 Financial Swap二、交換交易的發展三、金融交換約可分為利率交換、貨幣交換及債券權益交換三大類 期貨 (Futures)期貨市場類別:商品期貨:大宗物資(農產品、能源、

2、金屬、可可、咖啡等)金融期貨(以下為金融期貨介紹):台灣於1997年開放外匯期貨契約、短期利率期貨外匯期貨市場的意義1-2意義:外匯期貨市場是指外匯期貨每賣雙方透過期貨交易所，公開喊價的方式，承諾在未來某一特定日期，按照契約內容規定買進或賣出某一標準數量的特定外匯資產的活動外匯期貨市場的意義1-31.集中交易: 期貨契約的買賣必須在期貨交易所公開喊價進行交易2.標準數量: 期貨契約的交易數量交割日期和價格變動範圍都是期貨交易所規定，並非由買賣雙方自由議定有別於即期市場的遠期市場 (表1)外匯期貨市場的意義1-54.交割安排: 每張期貨契約載明特定資產的交割地點和運送方式5.價格波動的設限:期貨

3、交易為了避免買者與賣者，在交易每單一交易日所承擔的風險太大，期貨交易所，規定在每單一交易日期或契約的價格波動有上限和下限例如:芝加哥商品期貨交易所之國際貨幣市場對各種外匯期貨契約的價格波動浮動規定如下 (表3)：外匯期貨市場的意義1-66.部位額度設限: 期貨交易所規定每單一交易日，每人所能持有的期貨契約數量有最高額度的限制7.價格非名載於契約上: 期貨契約的價格隨者期貨市場的需求和供給而變動 外匯期貨市場的意義1-78.保證金制度: 期貨契約買賣是依據保證金制度進行交易遠期外匯市場和期貨市場相異點遠期市場期貨市場交易方式自由議價集中交易交易數量自由議定標準化保證金不需繳交保證金需繳交保證金交

4、割安排沒有有價格變動幅度沒有限制有最高、低價限制部位限制沒有有最高部位限制明訂於契約上沒有明訂在契約上外匯期貨市場的避險管道1-1A、基本避險策略 避險(hedge):指外匯期貨市場參與者，預期未來將會在即期市場買入或賣出某種外匯時，預先在外匯期貨市場買入或賣出外匯期貨契約，暫時替代未來即期市場的交易，等到參與者在即期市場買入或賣出該外匯時，在將原先買入或賣出的外匯期貨契約在外匯期貨市場予以結清外匯期貨市場的避險管道1-2(1)買入避險指外匯市場參與者，預定未來將在即期市場買入某筆外匯，並且預期該外匯將會升值，為了避免外匯升值使其買入外匯成本增加故採用此策略適用於投資人未來將會有淨外匯負債並且

5、預期外匯將會升值的狀況外匯期貨市場的避險管道1-3操作步驟:1月1日外匯期貨市場交易 在外匯期貨市場買進英鎊期貨契約二張(因為每張英鎊期貨契約的標準數量為62500)該公司購買兩張期貨契約成本是US$1.8520*125000=US$231,5003月21日即期市場交易 按照即期匯率在即期市場買進125,000期成本是US$1.8620*125,000=US$232,750外匯期貨市場的避險管道1-4東華公司在外匯期貨市場操作結清後餘額是US$232,750-US$231,500=US$1,250因此該公司買進125000的實際成本為US$232,750-US$1250=US$231,500

6、結果： 發現東華公司利用外匯期貨市場買入避險交易策略將其買進英鎊的匯率鎖定在外匯期貨契約上 1=US$1.8520規避了英鎊升值的風險。外匯期貨市場的避險管道1-6東華貿易公司於一月一日預定三個月後將在即期市場買進125,000以支付貨款並且預期英鎊將會升值。根據下列資料說明該公司應該會如何利用外匯期貨市場避免英鎊升值的風險?1月1日 即期匯率 1=US$1.85003月份交割的英鎊期貨價格 1=US$1.84003月21日 即期匯率 1=US$1.83203月份交割的英鎊期貨價格 1=US$1.8320外匯期貨市場的避險管道1-7操作步驟:1月1日外匯期貨市場交易 在外匯期貨市場賣出英鎊期貨

7、契約二張(因為每張英鎊期貨契約的標準數量為62500)該公司賣出兩張期貨契約成本是US$1.8400*125000=US$230,000 3月21日即期市場交易按照即期匯率在即期市場買進125,000期收益是US$1.8320*125,000=US$229,000外匯期貨市場的避險管道1-7 東華公司在外匯期貨市場操作結清後餘額是US$230,000-US$229,000=US$1,000因此該公司賣出125,000的實際成本為US$229,000+US$1,000=US$230,000結果: 發現東華公司利用外匯期貨市場買入避險交易策略將其買進英鎊的匯率鎖定在外匯期貨契約上1=US$1.84

8、00規避了英鎊貶值的風險 外匯期貨市場的避險管道1-8B、基差風險（Basis Risk）根據下列因素能使得投資者利用期貨契約存在風險（1）在未來的某一特定日，該特訂資產的市價度一定等於期貨契約價格（2）投資人買入或賣出該特定資產的日期具有不確定性（3）投資人可能在期貨契約交割日以前必須結清 基差（B）=現貨價格（S）-期貨契約價格（F）外匯期貨市場的避險管道1-9時間時間 F1 F2 S2 S1 S1 S2 F2 F1 時間基差風險基差風險外匯期貨市場的避險管道1-10假設東華某公司在今年4月預計同年七月將收到5,000萬日圓並且，欲將該筆日圓在7月底換成美元。如果該公司相信7月底的即期匯率

9、是￥1=US$0.0072，七月底結清的日圓期貨價格是￥1=US$0.00725，並且目前九月份交割的日圓期貨價格￥1=US$0.0078請問根據上數資料你建議該美國公司應該如何利用期貨市場交易避免匯率風險？根據你的建議東活華斯於7月底收的的日圓可以換得多少美元？或減少的損失？外匯期貨市場的避險管道1-12結果: 該公司七月底收到的日圓可以換美元等於 US$0.007750*50000000=US$387500 利用期貨交易該公司減少的損失等於 US$387,500-US$0.0072*50,000,000)=US$27,500外匯期貨的保證金1-1外匯期貨契約的交易數量龐大，參與者的預期不一

10、定正確。外匯期貨交易所為了維持交易的秩序，避免買賣雙方因為預期錯誤不履行契約的義務，故採取繳交保證金的方式每筆交易成交時，買者與賣者除了確定交易價格之外，必須按照期貨交易所對各類外匯期貨契約的規定繳交期初保證金，作為到期可能發生違約的保證金措施外匯期貨的保證金1-3假設外期貨投資者預定未來需在即期市場買入一筆英鎊而且英鎊將會升值，於是在外匯期貨市場買入英鎊期貨契約兩張。按照期貨交易所規定每張繳交期初保證金us$1500，並且按照規定維持保證金等於US$2000該投資者買入英鎊期貨契約後五天內英鎊外匯期貨的價格變化如下:外匯期貨的保證金1-4第一天:1500*2=3000第二天:US$2.5*2

11、0*2=US$100維持金額:3000-100第三天:US$2.5*190*2=US$9502900-950=1950補1050第四天:不變第五天:US$2.5*200*2=US$1000退1000日期英鎊期貨市價第一天US$1.9030第二天US$1.9010第三天US$1.8820第四天US$1.8820第五天US$1.9020 選擇權 (Options)淺談選擇權1-1分為買權（Call Options）與賣權（Put Options），是短期的避險及投資或投機工具買權或賣權的買方必須繳交權利金（Premium ，即選擇權的價格 ）給賣方才可獲得在將來（到期日或之前）按照執行價格交割的權

12、利淺談選擇權1-2買權的買方付了權利金後，可以在到期日按照執行價格買標的資產；賣權的買方，付了權利金後，可以在到期日按照執行價格賣標的資產例子1-1小李看好山王工業的前景，但因其股價太高，一股市價為75元，無足夠資金作投資（假設100股），因此決定以每股2元的權利金向小張購買山王股票買權，小李支付權利金200元給小張。買權契約約定：履約日期為2002年8月1日；履約價格每股80元；當屆時走勢不如預期，小李可不履行此權利例子1-2小張收到小李的權利金後，就產生了履行契約義務當小李行使權利時，小張必須出售100股山王股票（每股80元）給小李賣權亦是同樣的概念，小李若看壞山王的後勢，可以每股3元的權

13、利金向小張購買山王股票賣權，約定2002年9月1日為履約日期；每股72元為履約價格。當小李要執行此賣權契約，小張須無條件履行義務淺談選擇權1-3若投資人對未來股票價位有多頭預期，可購買買權來達成享受利得的目的。因未來股票假使上漲，投資人可用較低的履約價格取得股票，賺取價差同理，若是空頭預期，可買入賣權，假若股票到時下跌，可將股票價格以較高的履約價格出脫，賺取價差淺談選擇權1-4從權利義務觀點來看 不論是買權或賣權，買方都有提出履約的權利，但賣方只有接受的義務，亦即賣方無法要求買方履約，只能在買方要求履約時才能履約，因此雙方的權利義務並不對稱淺談選擇權1-5外匯期貨合約與外匯遠期合約在於保護合約

14、持有者免於遭受匯率不利變動招致的損失，但也消弭了合約持有者享受匯率有利變動帶來獲利的機會外匯選擇權使得交易者可以保護自己免於匯率不利變動引起的鉅額損失，又可有機會享受因匯率有利變動造成的無限大利潤選擇權、期貨與外匯市場的比較1-1項目外匯選擇權市場外匯期貨市場遠期外匯市場契約性質權利義務不對稱契約買方有權利契約賣方只有義務權利義務對稱，可以在到期日以前結清權利義務對稱，買賣雙方必須按照約定日期履約交易方式店頭市場自由議價交易所合約規定交易所公開喊價自由議價權利金買方需要支付權利金給賣方無無選擇權、期貨與外匯市場的比較1-2項目外匯選擇權市場外匯期貨市場遠期外匯市場履約日期店頭市場自由議訂交易所

15、合約規定符合交易所規定自由議定最短十天、最長360天交易數量店頭市場自由議定交易所標準化標準化自由議定保證金店頭市場決定於銀行和客戶的協議買賣雙方都需要繳交保證金國內買賣雙方需要繳交保證金選擇權契約（美國標準化）1-1標的物（Underlying Assets） 可分為兩大類，一為現貨（Cash），包括股票、外幣、金屬、農產品等，此類為現貨選擇權。一為期貨，包括各種的商品期貨或金融期貨等，稱為期貨選擇權或期權單位契約數量 隨著不同種類的選擇權契約或不同交易所而有不同。以芝加哥選擇權交易所為例，股票選擇權的單位為100股；費城股票交易所的英鎊選擇權，單位契約為31,250 選擇權契約（美國標準化

16、）1-2履約日期（Expiration Date） 一般而言，為9個月後的特定日期。由於每3個月就有一個契約推出，因此如果推出日期分別為2月、5月、8月和11月，則對應的履約日期各為10月、1月、4月和6月。而到期期間較長的選擇權契約比較少有 選擇權契約（美國標準化）1-3履約價格 是選擇權買方在履約日期買賣特定標的物所依據的價格，通常是由交易所事先決定，依據現貨價格再加減一定數額所定。以股票選擇權為例，若山王目前股價為30元，則新的股票選擇權會有25元和35元等不同的履約價格選擇權的類型1-1除了買權與賣權，還有：歐式選擇權與美式選擇權 歐式選擇權，指的是買方只能在履約日期時行使履約的權利

17、美式選擇權，買方可以在到期日及契約存續期間行使履約的權利就行使權利時機而言，美式較歐式彈性大多數交易都採美式，在櫃檯交易則多為歐式選擇權的類型1-2價內選擇權（In-the-Money） 選擇權的買方因為行使履約權利而獲利價外選擇權（Out-the-Money） 選擇權的買方因行使權利產生損失價平選擇權（At-the-money） 不論是否行使履約權利，都不會產生利潤或損失的情形（不考慮權利金的支出）以賣權為例價內賣權的產生是因為標的物市價低於履約價格，買方可以較低的市價買進，再以較高的履約價格賣出而獲利價外賣權是因市價高於履約價格，買方如果履約，只能以低於市價的履約價格賣出，因而造成虧損。因

18、此買方寧可放棄履約的權利，僅損失權利金而已價平賣權是市價等於履約價格，買方履不履約均無法獲利以買權為例小李當初買進一個買權，履約價格為80元。如果山王股票市價為85元，則小李可行使權利，以80元向小張買進100股，再以85元在市場售出，而有500元的獲利，此為價內買權若市價為77元低於履約價格，若小李履約會有300元的損失（3100）若市價為80元，和履約價格相同，小李履不履約都不會有獲利情形產生買權、賣權的價內、 價外及價平關係S v.s. K買權(Call)賣權(Put)S KS = KS K價內價平價外價外價平價內S：標的物市價 K：履約價格選擇權的價值選擇權為衍生性金融商品，價值必須由

19、標的物的價值決定。不論是買權或賣權，在價內、價平及價外都有不同的價值買權的損益分析對買權買方而言，如果在履約日期標的物市價高於履約價，買方會行使權利，低買高賣獲利標的物的市價與履約價格之差，稱之為履約價值或內在價值當履約價值大於零時，買方進行履約會有利可圖；如果標的物的市價等於履約價格，則買方是否行使履約權利都沒關係；如果市價低於履約價格，買方寧可放棄行使權利買權的履約價值SK，當SK；0，當SK （ S：市價 K：履約價格）買權的買者利損圖 Loss Profit 0無限利潤-28280損益平衡點執行價格交易標的之即期價格橫軸：最小價格為0，最高價格為無限大縱軸：在交易標的之即期價格下所可能

20、獲得的利潤或損失圖解：買權的履約價格為80元，當股價高於80元時，就可用 80元的代價買進股票，而買進買權的成本為2元，也就是當股價超過82元時才會獲利。買權的賣者利損圖 Loss Profit 0無限損失+28280損益平衡點執行價格交易標的之即期價格有限利潤圖解：買權的履約價格為80元，而賣出買權的收入為2元，當股價低於80元時，買方不會前來履約，買權的賣方就可獲利（權利金的利潤），反之若股價超過82元時則會損失賣權的損益分析對賣權買方而言，如在履約日期標的物市價低於履約價，買方將會行使權利，先將標的物以市價買進，再以履約價格向賣方賣出獲利。賣權的履約價值KS，當SK 0 ，當SK賣權的買

21、者利損圖 Loss Profit 0有限損失-35047損益平衡點執行價格交易標的之即期價格利潤區圖解：賣權的履約價格為50元，當股價低於50元時，賣權的買方就可用50元的代價賣出股票，而買進賣權的成本為3元，也就是當股價低於47元時才會獲利賣權的賣者利損圖 Loss Profit 0有限利潤+35047損益平衡點執行價格交易標的之即期價格損失區圖解：賣權的履約價格為50元，股價高於50元時，買方不會前來履約，反之若股價低於50元，賣權的買方就會要求履約，而賣出賣權的收入為3元，因此當股價高於47元時，賣方就可獲利（權利金利潤），反之則會損失選擇權的價值選擇權是一種零和遊戲，買方（賣方）的損失

22、即是賣方（買方）的利得。事實上，選擇權的權利金常大於履約價值。因為除了履約價值之外，還有時間價值（Time Value）當距離到期日時間愈長時，履約價值大於零的可能性也愈大（至少可等待的時間較長，機會較多），故可供等待的時間也是有價值的Option Price(Premium) Intrinsic ValueTime Value選擇權的價值圖(以買權為例)時間價值標的物價值履約價值實際價值買權價值圖解：實線的部分代表買權的履約價值，而買權的實際價值會高於履約價值，原因是只要買權尚未到期，標的物股價都有進一步上漲的空間，故實際價值高於履約價值的部分，就是所謂的時間價值。如果愈接近履約日期時間價值

23、會逐漸減少（因為等待獲利的時間愈來愈少）直到零為止 金融交換 (Financial Swaps) 金融交換 Financial Swap 指金融工具或金融商品的交換交換的目的在使參與者均能從中獲得利益、降低借貸成本、提高資產運用效益、或是減少財務風險等金融交換約可分為利率交換、貨幣交換及債券權益交換三大類，通常是中長期(一年以上)的避險方式交換交易的發展 七O年代初，英格蘭銀行為了保證英國有充足的外匯準備，實施外匯管制；英國企業為了逃避英國外匯管制所衍生出的方法 平行貸款(parallel loan)是指在不同國家的兩個母公司，每個公司都向對方公司的子公司發放貸款，在交易指定的到期日，各自歸還

24、所借貨幣這項交易並不透過外匯市場進行平行貸款 美元貸款美元利息美國母公司英國子公司美國子公司英國母公司國境，外匯管制英鎊貸款英鎊利息美國際內英國境內背對背貸款 back to back loan 是不同國家間兩個公司間的貸款，每個公司都以本國貨幣向對方發放貸款例如：美國的公司需要融資英鎊來投資，若在英鎊債券市場融資，因不為當地投資者所熟悉，因此只能取得較高的貸款利率。若有一英國企業也須一筆美元，也同樣遇到相同的問題1979年英國取消了外匯管制後，成為國際金融市場中作為長期外匯資產負債的有效避險工具背對背貸款美國公司英國公司美元利息英鎊利息美元貸款英鎊貸款美國境內英國境內利率交換 Interest Rate Swap 所謂利率交換係指當事人約定，依其交易條件及利率指標，於未來特定周期就不同計息方式之現金收付定期結算差價之契約在交易契約中，雙方約定在特定期間內，每隔一段期間依約定之固定或浮動型態利率交換並互付對方一次利息甲公司信用等級較高乙公司信用等級較低比較成本甲比乙成本低固定利率籌資成本11 %13 %2.0 %浮動利率籌資成本6個月期LIBOR+1/8 %6個月期L