2020国台酒业IPO招股书概览-一文看懂国台-202065课件

1、2020年06月05日一文看懂国台国台酒业IPO招股书概览2020年06月05日01白酒行业情况05渠道结构02国台基本介绍06产能情况03财务指标07募集资金用途04产品结构一文看懂国台目录/ CONTENTS01白酒行业情况05渠道结构一文看懂国台目录/ CON一文看懂国台白酒行业：量缩价增，结构性繁荣01白酒产销持续下降，行业分化发展。2016年以来，我国规模以上白酒企业的产量和销量均持续下降，销售收入相对 保持稳定。行业份额向优势品牌集中、向优势产区集中、向优势产能集中趋势明显。伴随着消费升级推动低端产能 持续出清，中、高端白酒销售占行业比重不断提升，行业利润总额持续上升。15%10%

2、5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%1,6001,4001,2001,0008006004002000白酒产量-万千升同比15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%1,4001,2001,0008006004002000白酒销量-万千升同比-10%-5%0%5%20%15%10%25%01,0002,0003,0006,0005,0004,0007,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20192011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019白酒销售收入-亿元同比4

3、0%30%20%10%0%-10%-20%50%1,6001,4001,2001,00080060040020002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20192011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019白酒利润总额-亿元同比数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究一文看懂国台白酒行业：量缩价增，结构性繁荣01白酒产销持一文看懂国台酱酒市场：以行业7%产能赢获近4成利润产销份额小，盈利能力强。根据权图酱酒工作室研究，2019年，中国酱酒产能约在55万千升左右，较2018年略有 增长，在我国白酒整体产能占比约7%

4、左右。从地区来看，贵州产区产能在35万千升以上（其中，仁怀产区在25万 千升左右），四川产区在12万千升以上，其它产区（湘、鲁、桂等地）在5万千升左右。2019年，中国酱酒市场销 售收入在1350亿左右，和2018年同比增长约22.7%，行业占比约20%；实现利润约550亿元，同比增长约22%，行 业占比约38%。其中，仁怀地区非茅台系酒企销售突破200亿元。尽管酱香型白酒的产销量份额较小，但因其产品 盈利能力强，使得行业利润规模的占比相对较大，并整体呈增长趋势。2019年酱酒利润行业占比近4成4酱香型，38%其他香型，62%01一文看懂国台酱酒市场：以行业7%产能赢获近4成利润产销份一文看懂

5、国台酱酒竞争格局-“一超多强”茅台，66%5“一超多强”。贵州茅台处于行业绝对龙头地位，主要面向超高端市场，其他品牌主要面向中高端及以上市场； 2019年茅台酒类业务收入达853.45 亿元，占据了酱香型白酒市场的主要份额。其他酱酒优势企业如贵州习酒、四 川郎酒、国台酒业和金沙酒业等借助酱酒热潮，销售规模快速提升，市场影响力也不断提高。此外， 仁怀市及其他非核心产区还分散有众多中小规模的酱香型白酒企业或手工作坊，但主要面向中端及以下消费市场，单体规模小、 影响力弱。2019年中国酱香酒营收市占率分布情况其他，19.5%金沙，1.1% 国台，1.4%习酒，6%郎酒（青花郎事业部），6%01一文看

6、懂国台酱酒竞争格局-“一超多强”茅台，66%5“一一文看懂国台6酱酒天生具备高定价的基础酱酒天生具备高定价的基础。传统大曲酱香型白酒生产具有原粮品质要求高、 生产工艺复杂、 生产周期长、陈化老 熟时间长等特点，在消费升级的大背景下顺应了酒类消费者“喝好酒”的基本需求，酱酒天然具备了向高价位发展 的基础。此外，酱香型白酒企业整体投入大、单位生产成本高的特点也要求行业向高价位发展。随着酱香型白酒产 业整体高端化定位的清晰，无品牌影响力、成本竞争力及渠道推广能力的中小企业、手工作坊等将加速出清，进一步促进酱酒整体市场地位的提升。超级巨头（900亿）：茅台两强（80亿）：习酒、郎酒10-20亿：国台、

7、钓鱼台、珍酒和酣客酒业5-10亿：丹泉、潭酒、 武陵、肆拾玖坊等过3亿：金酱、夜郎 古、君丰、国威、 怀庄、云门等2019年酱香酒企梯队01一文看懂国台6酱酒天生具备高定价的基础酱酒天生具备高定一文看懂国台国台基本介绍02茅台镇第二大白酒企业。国台酒业成立于2001年，是中药领军企业天士力集团于1999年在茅台镇收购的酒厂 基础上，累计斥资十亿元、历经十余年精心打造的现代化大型酱香白酒企业。公司为茅台镇第二大白酒企业，地处 茅台7.5万平方公里正宗酱香型白酒核心产区内。成功上市后，将成为我国第二家酱香型白酒上市公司。秉承传统大曲酱香工艺，经二十年沉淀走向全国。公司产品以糯红高粱和优质小麦为主要

8、原料，秉承“12987”传 统大曲酱香型白酒生产工艺，一年一个生产周期、两次投料、九次蒸煮、八次发酵、七次取酒，精心勾调而成，具 有“酱香突出、幽雅细腻、酒体醇厚、回味悠长、空杯留香持久”的风味特点。经过20年的发展，公司已实现销售 渠道的全国性布局，是我国酱香型白酒主要生产企业之一。品牌价值快速提升，贵州省内位列茅台、习酒之后。近年来，公司的品牌价值快速提升，在2019年中国酒类流通协会和中华品牌战略研究院联合举办的华樽杯评选中，公司的品牌价值达301.25亿元，位列贵州省白酒企业第3名， 跻身中国一线白酒企业和酱香型白酒主流品牌。7一文看懂国台国台基本介绍02茅台镇第二大白酒企业。国台酒一

9、文看懂国台二十年沉淀，蓄势而跃2003年，启动占地121 亩新厂区扩建2007年，厂区一期工程 竣工2010年，公司完成以贵州、重庆为主战略区域的核 心市场，以广东、北京、 河南为重点市场、其余省 份为拓展市场和开发市场 的全国市场布局2012年，国台酒庄第一 条生产线正式投产运行2015年，国台进行了第四次 增资，并追加投资15个亿建 了国台酒庄产业升级、营销创新产能扩大了一倍，储酒能力提 高三到四倍2001年，天士力集团在原 收购的酒厂基础上，成立 金士力酒业公司夯基蓄能成立2009年，国台集团 2011年，公司更名为“贵州国台酒业有限公司”，启 动贵州国台酒庄有限公司建 设，当年建设、当

10、年投产开拓市场，高速增长转型扩建2013年，防伪追溯 系统正式上线2018年，改制更名为“贵州国台酒业股份有限公司”通过国台龙酒、国标酒等大单 品的培育实现对泛全国市场的 基本覆盖2017年 大单品“国台国标酒”上市从以团购商为主的的发展模式向餐饮 与渠道商代理进一步转型，从传统的 厂商合作向股权商模式战略联盟的厂 商一体化发展商业模式和驱动力转变028一文看懂国台二十年沉淀，蓄势而跃2003年，启动占地12一文看懂国台股权结构：天士力主导，经销商入股闫希军、吴迺峰、闫凯境和李畇慧为发行人的实际控制人。前述四人通过直接持股及控制的富华德、帝智公司合计 控制天士力大健康73.50%股权，通过直接

11、持股及天士力大健康合计控制国台集团85.75%股权；天士力大健康直接 持有发行人8.02%股份，并通过国台集团合计控制发行人82.13%股份。此外，闫凯境通过华金天马间接控制发行人 1.87%股份。经销商持股19%：发行人106家经销商通过直接或间接（金创合伙、共创合伙、合创合伙）合计持有发行人19.74%股份。029一文看懂国台股权结构：天士力主导，经销商入股闫希军、吴迺一文看懂国台核心优势：处酱酒核心产区，布局三大生产基地地处仁怀产区，三大基地促生产。白酒行业的发展历史证明，优质白酒的酿造离不开其特有的自然条件。独特的自 然条件奠定了仁怀市及茅台镇在我国白酒酿造产业中的特殊地位。公司拥有的

12、国台酒业、 国台酒庄和国台怀酒三大 生产基地均位于仁怀市茅台镇境内，具备酿造优质酱香型白酒的自然基础。仁怀市及周边地区日趋完善的白酒产业 配套体系，有利于公司抓住白酒分化复苏的契机，专注酿造主业，实现公司扩张发展。生产基地1002一文看懂国台核心优势：处酱酒核心产区，布局三大生产基地地一文看懂国台核心优势：科学化管控，机械化生产天士力管理文化导入，自动化、数字化推动品质管控。公司为天士力大健康间接控股企业， 主要董事及管理层大多 有天士力医药体系的工作经历，并将医药行业的精准化、科学化管理理念引入公司的日常经营，使传统白酒行业与 现代管理理念、科技创新实现深度融合，推动了公司向“科技创新型”和

13、“智慧服务型”企业转型提升。公司已率 先在国台酒庄生产基地建成了机械化程度较高的制曲生产线和酿酒生产线，实现了数字化、标准化的产品质量控制 手段。同时，公司拟通过本次募投项目开展国台酒业酿酒基地的升级扩能建设项目， 全面提升国台酒业生产线的机 械化和自动化水平，国台怀酒基地的升级改造也在积极筹划中。生产车间机械化装置国台“红外光谱技术”整体达国际领先水平1102一文看懂国台核心优势：科学化管控，机械化生产天士力管理文一文看懂国台核心优势：产能前瞻性布局，基酒储备充足原粮供应稳定，基酒储备充足。公司通过并购控股股东下属子公司国台农业， 进入酿酒所需优质糯红高粱收购领域， 既确保了原粮的供应品质，

14、也进一步巩固了供应保障能力，为各生产基地中长期产能扩张提前布局原料配套体系。 截至2019年末，国台农业已发展签约农户逾2,000户，种植糯红高粱逾16,000亩。公司储存年份酱香老酒3万吨， 成立后第七年方对外销售成品酒。截至2020年3月末，公司实现对国台怀酒的控制，获得了4,930吨优质基酒及年 产 1,000吨的基酒生产能力。未来，公司将加快国台酒业6,500吨技改项目建设、国台酒庄万吨现代优质大曲酱香 型白酒技术改造项目建设以及国台怀酒基地1,000吨复产技改，公司的基酒产能将进一步释放，优质基酒库存将更为充足，有利于公司持续保障产品品质并扩大产销规模。公司基酒存量稳中有升2,000

15、1,8001,6001,4001,2001,000800600400200营收-百万存货-百万半成品-百万02017201820191202一文看懂国台核心优势：产能前瞻性布局，基酒储备充足原粮供一文看懂国台2017-2019年收入复合增长82%，利润复合增长194%03收入利润快速增长，盈利能力稳步提升。在酱香型白酒消费热潮的背景下，公司积极抢占高端蓝海市场，避开贵州 茅台的超高端产品线，通过打造优质产品来参与高端产品线的竞争，建立全国营销网络渠道，深耕十大省区优势， 下沉门店网络布局，营收及净利实现快速增长。2018年公司营收11.76亿，同比增长105.36%，公司净利2.47亿， 同比

16、增长249.1%，净利率从8.42%大幅提升至20.6%。2019年营收18.88亿，同比增长60.46%，净利3.74亿，同比 增长51.65%。在提高产品的价格的基础上，毛利率和净利率逐年提升。100%80%60%40%20%0%120%2,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000201720182019营业收入-百万收入增速250%200%150%100%50%0%300%400350300250200150100500201720182019归母净利润-百万利润增速80%70%60%50%40%30%20%10%0%201720182019毛利

17、率净利率13一文看懂国台2017-2019年收入复合增长82%，利润一文看懂国台渠道扩张，促销支持费用快速增长渠道拓展带动销售费用率提升。随着销售渠道拓展及销售规模扩张，公司产品促销支持费用快速增长；自2018年初 开始，公司启动在中央电视台多个频道及多时段投放广告，广告费支出大幅增长；一方面因公司渠道布局扩张而增 加了销售人员配置，另一方面因完成既定销售目标后计提的绩效奖金随之增加，公司销售费用中职工薪酬大幅增加。 因此近年来销售费用率有所增长。规模优势下管理费用率略降。随着公司资产规模和业务规模扩张，各类管理人员数量增加以及经营业绩提升后奖金增加，职工薪酬有较大增长幅度，但增长幅度小于营收

18、增幅，因此管理费用率呈下降趋势。30%25%20%15%10%5%0%201720182019管理费用率销售费用率营业税金及附加占比200150100500201720182019职工薪酬业务招待费促销支持费用广告费运输费差旅费租赁费其他3020100201720182019办公费差旅费中介机构费用职工薪酬修理费50业务招待费40汽车费用折旧摊销费租赁费业务宣传费 其他1403一文看懂国台渠道扩张，促销支持费用快速增长渠道拓展带动销一文看懂国台销售费用率处于行业中等偏上水平2019年公司制定了与发展阶段相适应的宣传、促销政策，销售费用率成小幅增长趋势，销售费用率略高于同行业上 市公司平均水平。

19、2019年公司固定资产成新率较高，无形资产与管理用固定资产规模较小，维修费、折旧摊销费较低，管理费用率低 于同行业上市公司平均水平。26.47%25.80%25.39%23.66%21.73%21.66%17.51%14.99%12.26%11.64%9.95%8.47%6.12%3.84%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%销售费用率13.64%11.98%9.69%9.08% 8.97%8.03%7.22% 7.20% 7.06% 6.58%5.30% 5.24% 4.97%4.69% 4.63% 4.25% 4.09%4.00%6.00%8.00%10.

20、00%12.00%14.00%35.00% 32.35%16.00%30.57%30.08%2.00%0.00%0.00%青青稞古井贡水井坊泸州老老白干酒鬼酒国台酒山西汾舍得酒今世缘金徽酒迎驾贡洋河股五粮液口子窖伊力特贵州茅舍得酒青青稞酒鬼酒老白干金徽酒洋河股贵州茅山西汾水井坊古井贡五粮液泸州老迎驾贡口子窖伊力特今世缘国台酒 酒酒窖酒业酒业酒份台业酒酒份台酒酒窖酒业管理费用率0315一文看懂国台销售费用率处于行业中等偏上水平2019年公司一文看懂国台16ROE达23%，大规模资本支出致使杠杆水平较高2019年公司ROE为23.3%，位于上市白酒企业中位水平；净利率为21.95%，同样位于中位；

21、资产周转率只有38.5%， 在行业中处于末端，酱酒出厂前需囤放多年；权益乘数为2.57，仅次于顺鑫农业。由于公司目前仍处于扩张性发展 阶段， 预计未来一定期间内公司仍将有较大规模的资本性支出，有息负债仍会维持较大规模。但在本次公开发行实 施完成后，公司将获得较大规模的增量资金，资本结构将得以优化，公司财务抗风险能力更强，融资手段亦将更为33.1%28.4%26.1%25.5% 25.4% 25.3%23.30%21.9% 21.0% 20.5%18.3% 16.8%13.4% 13.0% 11.9% 10.7%1.5%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0

22、%0.0%丰富。45.0% 41.6%水井 贵州 山西 口子 泸州 古井 五粮 坊 茅 台 汾 酒 窖 老 窖 贡 酒 液国台 酒业今世 洋河 迎驾 沱牌 伊力 老白 酒鬼 金徽 顺鑫 青青缘 股 份 贡 酒 舍 得 特 干 酒 酒 酒 农 业 稞 酒49.5%36.8% 36.4%31.9%29.9% 29.3%24.7% 23.3%21.95%20.7% 20.3% 19.9% 19.8%17.3% 16.6%10.0%5.5%1.7%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%贵州 口子 五粮 洋河 今世 泸州 迎驾 水井茅 台 窖 液 股 份 缘 老 窖 贡 酒

23、 坊国台 酒业古井 沱牌 伊力 酒鬼 山西 金徽 老白 顺鑫 青青 贡 酒 舍 得 特 酒 汾 酒 酒 干 酒 农 业 稞 酒ROE净利率99.1%85.2%79.0%71.2%68.6%61.4%59.5% 56.4% 55.6% 52.3% 52.1%51.8% 50.9% 49.9% 49.6%44.9%43.6%38.5%26.7%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%水井 山西 古井 顺鑫 老白 泸州 伊力 迎驾 金徽 今世 五粮 贵州 口子 沱牌 酒鬼 洋河 青青 国台 坊 汾酒 贡酒 农业 干酒 老窖 特 贡酒 酒 缘 液 茅台 窖 舍得 酒 股

24、份 稞酒 酒业金种 子酒资产周转率2.572.04 1.951.91 1.801.591.47 1.47 1.45 1.42 1.40 1.40 1.39 1.38 1.32 1.32 1.291.210.00.51.01.52.02.53.0 2.77顺鑫 国台 山西 老白 沱牌 水井 古井 迎驾 洋河 伊力 泸州 今世 五粮 口子 贵州 金种 酒鬼 金徽 青青 农业 酒业 汾酒 干酒 舍得 坊 贡酒 贡酒 股份 特 老窖 缘 液 窖 茅台 子酒 酒 酒 稞酒权益乘数03一文看懂国台16ROE达23%，大规模资本支出致使杠杆一文看懂国台17销售回款良好，预收款随收入同比提升预收款随收入总体呈

25、增长趋势。公司预收款项主要来自经销商预付货款， 随着国台产品消费群体扩大和经销商网络 布局的不断拓张，公司预收账款规模总体呈增长趋势。公司对成品酒采取“以销定产”生产模式，对经销商主要采 取先款后货结算方式，公司总体按经销商的订单顺序安排生产计划和发货计划。2020年春节相对较早，经销商备货 提前，在公司现有模式下，导致公司2019年末的预收账款增长较快。销售回款良好，与收入相匹配。酱香型白酒消费需求旺盛，公司销售规模快速扩张，销售回款大幅增加。25002000150010005000201720182019销售回款-百万营业收入-百万2,0001,8001,6001,4001,2001,00

26、08006004002000201720182019预收款项-百万营业收入-百万数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究03一文看懂国台17销售回款良好，预收款随收入同比提升预收一文看懂国台产品结构：主打高端线，聚焦“一体两翼”04香型差异化战略， “一体两翼”开拓高端市场。公司成立时就差异化定位于酱香型白酒品类，避免了同大量浓香型 优势白酒企业直接竞争，并形成了在产品开发、工艺积累、专业人才培养、优质基酒保障等方面的差异化发展路径。 近年来，酱香型白酒的消费需求日趋旺盛，公司作为酱香型白酒的主要品牌企业自然享受了酱酒消费扩张的红利。 目前，公司已形成了由国台酱酒、国台国标酒、国台十五年和国

27、台龙酒等产品组成的国台酒单品矩阵，主打高端产 品线。产品系列产品定位产品展示国台主产品高端国台系列酒中高端定制酒中高端及高端封坛珍藏酒高端注：以零售价格划分， 公司 将 零 售 价 格 在 500 元/500ml 及以上 划 分 为 高 端 产 品 ， 300 元 /500ml 至 500 元/500ml 的划分为中 高端产品。18数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究一文看懂国台产品结构：主打高端线，聚焦“一体两翼”04香一文看懂国台量价齐升带动收入大幅提升产品量价齐升带动收入大幅提升。公司加大高端产品国台国标酒和国台十五年的市场推广力度，高端产品销售规 模大幅提升。高端产品2019年毛

28、利率较2018年提高1.85个百分点，主要原因为公司在2019年下半年提高了国台 十五年、国台龙酒出厂价。中高端推出新款带动毛利率较快提升。2019年推出了新品500ml装国台酱酒，出货量增加，中高端产品的销售收 入较此前年度有较大规模增长。中高端产品2019年毛利率较2018年提升8.91个百分点，主要原因为公司推出了毛 利率水平更高的500ml装国台酱酒新品，且出货量较大。042,0001,5001,0005000高端酒收入-百万 高端-同比4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500020052006高端酒销量-吨 高端-同比中高端酒销量-吨 中高端-同比

29、120%100%80%60%40%20%0%50403020100高端酒吨价-万/吨 高端-同比140%120%100%80%60%40%20%0%201720182019中高端酒收入-百万 中高端-同比140%120%100%80%60%40%20%0%2007高端酒销量增速20052006 高端酒收入增速高端酒吨价增速90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2017201820192007中高端酒销量增速 中高端酒收入增速中高端酒吨价增速90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20172018201920052006 高端酒毛利率中高端酒吨价-万/吨 中

30、高端-同比40%35%30%25%20%15%10%5%0%2007中高端酒毛利率19一文看懂国台量价齐升带动收入大幅提升产品量价齐升带动收入一文看懂国台20渠道结构：经销为主，全国布局05渠道结构以经销商为主。除2017年因部分以前年度经销商不再作为公司经销商而导致直销占比较高外，经销收入占 比都在96%以上，且有上升趋势。通过全国性销售网络布局，公司各区域整体发展较为均衡。华中快速增长成公司第一大市场。公司各区域主营业务收入均实现了不同幅度增长，其中：华中地区增长速度较快、华北地区增长速度较其他区域稍慢， 导致华中地区销售收入占主营业务收入比例提升较大、华北地区销售收入占主 营业务收入比例

31、出现下滑。深耕十大市场，下沉重点县市。公司将持续优化全国营销网络渠道布局，进一步深耕广东省、河南省、江苏省、山 东省、浙江省、福建省、贵州省、北京市、陕西省和天津市十大优势市场，同时向重点县市下沉门店网络布局。数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究87.06%96.89%97.19%12.64%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201720182019经销收入占比直销收入占比2.97%2.71%5004003002001000600201720182019华中收入-百万华南收入-百万华北收入-百万华东收入-百万西南收入-百万西北收入-百万一文看懂国台20渠道结构：经销为主，全国布局05渠道结一文看懂国台产能：现有产能超6000吨，供应能力充足06产能超6000吨：国台酒业1800吨+国台酒庄3500吨+国台怀酒1000吨。截至2020年3月末， 公司实现对国台怀酒 的控制， 获得了4,930吨优质基酒及年产1,000吨的基酒生产能力，现有产能超6,000吨。通过本次上市募集资金， 公司将按计划投入国台酒业年产6,500吨酱香型白酒技改扩建工程项目，整体推动国台酒业生产基地产能升级技改进 程；同时，公司也将利用自有资金和其他融资渠道， 加快推进国台酒庄万吨现代优质大曲酱香型白酒技术改造项目建设和国台怀酒基地1,000吨复产技改建设。4,