第11章 盈利能力分析 财务报表分析与证券估价 教学课件

1、1第11章盈利能力分析2盈利能力分析第8、9、10章通过重新编制财务报表为分析做了铺垫。与前一章的联系本章介绍盈利能力分析，盈利能力分析对于预测未来收益与定价是很有必要的。本章第12章介绍成长性分析，从而完成财务报表分析。 与下一章的联接关于更多的应用，访问我们的网站。网站链接什么是ROCE的财务报表驱动因素？ 财务与经营负债杠杆会给ROCE带来什么样的影响。如何进行经营盈利能力分析。 如何进行借款成本分析。3学了本章你将知道如何用各种比率综合地解释普通股权益回报率 (ROCE)。经济因素如何决定各种比率。财务杠杆如何影响 ROCE。经营负债杠杆如何影响 ROCE。净营业资产回报(RNOA)

2、与资产回报 (ROA)的区别。利润率、资产周转率和它们的复合比率如何影响 RNOA借款成本如何分析如何运用盈利能力分析更深刻地看待一些公司经营活动的问题。 4第11章 框架11.1 剖析经营的核心：盈利能力分析11.2 第一层次的分解：区分财务与经营活动和杠杆作用11.3 第二层次的分解：经营盈利能力的驱动因素11.4 第三层次的分解5盈利能力分析：探求答案分析表明公司目前的状态，揭示了当期ROCE的驱动因素。预测是询问未来将有怎样的不同：什么是盈利能力的驱动因素？某个特定决策是如何导致盈利能力发生改变的？盈利能力的这种变化又如何进一步转化为对于股东而言的价值创造？如果一个零售商决定提高广告费

3、用，将如何影响ROCE和权益价值？6ROCE分析: 图解毛利率费用比率 其他OI/销售额各项资产与负债的周转率借款成本的驱动因素第一层次第二层次第三层次 RNOA-NBC SPREAD=CSENFO FLEV=RNOAPM = OI / 销售额ATO = 销售额/ NOA销售PM其他项目 PM SPREAD) x (FLEV RNOA 收益/CSE ROCE+=NFONFE NBC=RNOAOLSPREAD)(OLLEV x =ROOA+ OI/NOA RNOA= 7剖析核心:ROCE 驱动因素ROCE 通过三个层次的分析分解为驱动因素:杠杆分析经营盈利能力分析净借款成本分析8第11章 框架1

4、1.1 剖析经营的核心：盈利能力分析11.2 第一层次的分解：区分财务与经营活动和杠杆作用11.3 第二层次的分解：经营盈利能力的驱动因素11.4 第三层次的分解9第一层次分解: 财务杠杆的影响 (FLEV)分析故 ROCE 是经营活动和融资活动回报的加权平均:或者,RNOA = OI (税后) / NOA (净经营资产回报)FLEV = NFO / CSE(财务杠杆)NBC= NFE (税后) / NFO(净借款成本)SPREAD= RNOA NBC(经营差异率)经营差异率10财务杠杆等式ROCE = RNOA + FLEV x RNOA NBC等式表明 ROCE 由三个因素驱动:经营盈利性

5、: RNOA财务杠杆: FLEV = NFO CSE3. 经营差异率: RNOA - NBC11财务杠杆如何解释 ROCE与 RNOA之间的差异ROCE = RNOA + FLEV x SPREAD-4%-2%0%2%4%6%8%0.000.250.500.751.001.251.501.752.00FLEVROCE和RNOA的差异(SPREAD = 6%SPREAD = 4%SPREAD = 2%SPREAD = 1%SPREAD = 0%SPREAD = -1%SPREAD = -2%12财务杠杆:通用食品公司13财务杠杆: 微软公司14经营负债杠杆效应 (OLLEV)经营负债对净资产回报

6、起到杠杆的作用如何没有经营负债，经营盈利性将会如何?这里 经营负债隐含利息 = 短期借款利率 x 经营负债OLLEV的影响:这里RNOA = ROOA + (OLLEV x OLSPREAD) OLSPREAD=ROOA-短期借款利率推导RNOA和ROOA的关系？15经营负债杠杆效应：通用食品公司16一个极端的经营负债杠杆的例子: 戴尔电脑重新编制的资产负债表, 2002(百万)净经营资产 (NOA) 为负!杠杆增加价值了吗? 是的!经营中的剩余收益 = $ 1, 284 0.09 x ( -3,048) = $ 1,558 million17总结财务杠杆和经营负债杠杆对股东盈利能力的影响RO

7、CE = ROOA + (RNOA ROOA) + (ROCE RNOA)没有杠杆的回报经营负债的影响金融负债的影响对于通用食品公司,121.6% = 15.5% + (21.6% - 15.5%) + (121.6% - 21.6%)18净经营资产回报率和资产回报率ROA存在的问题:金融资产在分母中金融收益在分子中经营负债不在分母中净收益不是综合收益从 1962年起美国公司ROA 中值是6.8%，RNOA中值是10.1%191996年被选公司的 RNOA 和 ROA20财务杠杆和债务权益比率债务权益比率的问题:混淆了经营负债和金融负债债务权益比率中值是财务杠杆中值是21ROCE第一层次分解:

8、 耐克和锐步22第11章 框架11.1 剖析经营的核心：盈利能力分析11.2 第一层次的分解：区分财务与经营活动和杠杆作用11.3 第二层次的分解：经营盈利能力的驱动因素11.4 第三层次的分解23经营边际利率: 每销售一美元的经营收益资产周转率: 给定净经营资产的基础上，产生销售收入的能力财务杠杆的影响ROCE第二层分解: 经营盈利能力的驱动因素24238家工业公司边际利润率与资产周转率的组合, 1963-96 123456 7Asset Turnover2526第11章 框架11.1 剖析经营的核心：盈利能力分析11.2 第一层次的分解：区分财务与经营活动和杠杆作用11.3 第二层次的分解：经营盈利能力的驱动因素11.4 第三层次的分解27ROCE第三层次的分解: 边际利润的驱动因素PM = 销售 PM + 其他项目的 PM28ROCE第三层次的分解: 资产周转率驱动因素有时用其他方法:应收账款收账期 = 应收账款/ 日平均销售额 =