私募股权基金对我国多层次资本市场的影响

1、沈阳理工大学学士学位论文 摘 要私募股权基金在在近30年的的时间里，在在国际资本市市场上取得了了快速的发展展，成为一些些需要资金支支持的非上市市企业的重要要资金来源，也也成为了许多多高成长性企企业的“孵化化器”。我国国私募股权基基金发展较晚晚，且由于监监管等问题发发展缓慢，但但是在近几年年随着我国经经济迅速发展展，资本市场场逐渐走向成成熟，私募股股权基金正愈愈发受到重视视，并且在拓拓宽企业融资资渠道，促进进资本市场发发展等方面扮扮演着越来越越重要的角色色。私募股权权基金的发展展会在多方面面促进整个多多层次资本市市场的发展，这这对于我国经经济的发展和和我国金融市市场的发展都都具有重要意意义。本文

2、首先简要地地介绍了私募募股权基金以以及资本市场场的相关基础础知识；然后后对比国内外外私募股权基基金的发展及及其对多层次次资本市场的的影响以探索索适合我国的的发展道路；最后重点论论述了私募股股权基金发展展对构建我国国多层次资本本市场的影响响，并就我国国私募股权基基金的发展提提出策略建议议。关键词：私募股股权基金；私私募股权投资资；多层次资资本市场AbstracctPrivatee equiity fuund haas scoored rrapid devellopmennt in the ggloball capiital mmarkett in tthe reecent 30 yeears,

3、whichh not only has bbecomee one main sourcce of fundiing too thosse nonn-listted ennterprrises who nneed ffinanccial ssupporrt butt alsoo has takenn on aa rolee of iincubaator ffor maany hiigh-grrowth corpooratioons. IIn ourr counntry, privaate eqquity fund develloped late and sslowlyy due to reegu

4、lattion. Howeveer, wiith thhe rappid ecconomiic groowth aand maaturallizatiion off capttial mmarkett thesse yeaars inn Chinna, itt has been paid more and mmore aattenttion tto andd is bbecomiing moore annd morre impportannt to expannding finanncing channnels ffor ennterprrises and tto advvancinng th

5、ee deveelopmeent off our capittal maarket. It iis morre siggnificcant tto seee privvate eequityy fundd acceeleratting tthe grrowth of thhe enttire mmulti-layerred caapitall markket inn our counttry, wwhich is off an iimporttant rrule tto thhe devvelopmment oof ourr domeestic econoomy annd finnanciaa

6、l marrket.This paaper ffirst brieffly inntroduuces tthe baasics of prrivatee equiity fuund annd cappital markeet. It theen commparess the devellopmennt of privaate eqquity fund as weell ass the influuence PE fuund haas to the mmulti-layerred caapitall markket doomestiicallyy and abroaad so as too ex

7、pllore tthe moost suuitablle devvelopmment sstrateegy inn our counttry. FFinallly, arrticlee mainnly diiscussses hoow priivate equitty funnd hellp creeate oour doomestiic mullti-laayeredd capiital mmarkett and make suggeestionns to our ddomesttic deeveloppment of prrivatee equiity fuund.Key Worrds:P

8、rivaate eqquity fund; Privvate eequityy inveestmennt; Multti-layyered capittal maarket目 录TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc421969971 1 引 言言 PAGEREF _Toc421969971 h 1 HYPERLINK l _Toc421969972 1.1 选题题背景和意义义 PAGEREF _Toc421969972 h 1 HYPERLINK l _Toc421969973 1.2 研究究目的及方法法 PAGEREF _Toc421969973 h 2 HYPE

9、RLINK l _Toc421969974 2 私募股权权基金及资本本市场概述 PAGEREF _Toc421969974 h 3 HYPERLINK l _Toc421969975 2.1 私募募股权基金的的概念及特征征 PAGEREF _Toc421969975 h 3 HYPERLINK l _Toc421969976 2.1.1 私募股权基基金的概念 PAGEREF _Toc421969976 h 3 HYPERLINK l _Toc421969977 2.1.2 私募股权基基金的主要特特征 PAGEREF _Toc421969977 h 5 HYPERLINK l _Toc42196

10、9978 2.2 私募募股权基金的的分类 PAGEREF _Toc421969978 h 6 HYPERLINK l _Toc421969979 2.3 我国国资本市场概概述 PAGEREF _Toc421969979 h 8 HYPERLINK l _Toc421969980 3 我国私募募股权基金发发展历程及现现状 PAGEREF _Toc421969980 h 11 HYPERLINK l _Toc421969981 3.1 我国国私募股权基基金的发展历历程 PAGEREF _Toc421969981 h 11 HYPERLINK l _Toc421969982 3.2 我国国私募股权基

11、基金的发展现现状 PAGEREF _Toc421969982 h 12 HYPERLINK l _Toc421969983 4 私募股权权基金的发展展对多层次资资本市场的影影响 PAGEREF _Toc421969983 h 14 HYPERLINK l _Toc421969984 4.1 私募募股权基金的的发展对多层层次资本市场场的促进 PAGEREF _Toc421969984 h 14 HYPERLINK l _Toc421969985 4.1.1 促进新股发发行注册制改改革 PAGEREF _Toc421969985 h 14 HYPERLINK l _Toc421969986 4.1

12、.2 促进转板机机制形成 PAGEREF _Toc421969986 h 15 HYPERLINK l _Toc421969987 4.1.3 促进退市制制度完善 PAGEREF _Toc421969987 h 16 HYPERLINK l _Toc421969988 4.2 私募募股权基金的的发展给多层层次资本市场场带来的风险险 PAGEREF _Toc421969988 h 16 HYPERLINK l _Toc421969989 5 国外私募募股权基金发发展经验及对对我国私募股股权基金发展展的启示 PAGEREF _Toc421969989 h 18 HYPERLINK l _Toc42

13、1969990 5.1 美国国私募股权基基金发展历程程及现状 PAGEREF _Toc421969990 h 18 HYPERLINK l _Toc421969991 5.2 英国国私募股权基基金发展历程程及现状 PAGEREF _Toc421969991 h 18 HYPERLINK l _Toc421969992 5.3 国外外经验对我国国私募股权基基金发展的启启示 PAGEREF _Toc421969992 h 19 HYPERLINK l _Toc421969993 5.3.1 私募股权基基金助推经济济发展 PAGEREF _Toc421969993 h 19 HYPERLINK l

14、_Toc421969994 5.3.2 私募股权基基金发展需要要政府引导 PAGEREF _Toc421969994 h 19 HYPERLINK l _Toc421969995 5.3.3 私募股权基基金需要借助助多层次资本本市场 PAGEREF _Toc421969995 h 20 HYPERLINK l _Toc421969996 5.3.4 加强私募股股权基金监管管 PAGEREF _Toc421969996 h 22 HYPERLINK l _Toc421969997 结 论 PAGEREF _Toc421969997 h 233 HYPERLINK l _Toc421969998

15、致 谢 PAGEREF _Toc421969998 h 244 HYPERLINK l _Toc421969999 参考文献 PAGEREF _Toc421969999 h 255 HYPERLINK l _Toc421970000 附录A（英文原原文） PAGEREF _Toc421970000 h 26 HYPERLINK l _Toc421970001 附录B（汉语翻翻译） PAGEREF _Toc421970001 h 331 引 言言1.1 选题题背景和意义义私募股权基金在在近30年的的时间里，在在国际资本市市场上取得了了快速的发展展，成为一些些需要资金支支持的非上市市企业的重要要资

16、金来源，也也成为了许多多高成长性企企业的“孵化化器”。以美美国和英国为为代表的发达达资本市场，私私募股权投资资基金发展相相对成熟，行行业集中程度度高，对高成成长性企业以以及本国经济济的发展起着着重要的作用用。我国私募募股权基金发发展较晚，且且由于监管等等问题发展缓缓慢，但是在在近几年随着着我国经济迅迅速发展，资资本市场逐渐渐走向成熟，私私募股权基金金正愈发受到到重视，并且且在拓宽企业业融资渠道，促促进资本市场场发展等方面面扮演着越来来越重要的角角色。20112年6月226日，中中华人民共和和国证券投资资基金法（修修订草案）首首次将私募基基金纳入监管管体系。20014年5月月9日，国务务院发布国

17、国务院关于进进一步促进资资本市场健康康发展的若干干意见 ，又又称“新国九九条”，文中中提及建立健健全私募发行行制度，发展展私募投资基基金，健全多多层次资本市市场体系，私私募市场上升升到了一个新新的高度。证监会主席肖钢钢指出：“新国九条勾勾勒了我国资资本市场改革革发展的新蓝蓝图，指明了了发展方向，确确定了发展战战略，明确了了若干重要政政策措施，大大大扩展了资资本市场的广广度和深度，充充分体现了广广大市场参与与者的呼声与与共识，及时时回应了社会会和民众关切切的问题，集集中反映了各各方面对资本本市场改革发发展的新期待待，是进一步步促进资本市市场健康发展展的总动员、总总部署，是行行使其知道资资本市场改

18、革革发展的 纲纲领性文件，具具有重大的现现实意义和深深远的战略影影响。”1实际经济中，我我国企业融资资比重过低，这这一定程度上上制约了我国国经济的发展展。近几年来来国家反复提提出要降低中中小企业融资资成本，然而而近几年对企企业直接融资资和间接融资资比例的调整整并不理想，融融资依然已间间接融资为主主。直接融资资比例不仅低低于美英等发发达国家，甚甚至低于许多多发展中国家家。这使得融融资风险过多多的集中在银银行体系内，容容易引发系统统性风险。因此，党的十八八届三中全会会提出培育私私募市场以及及构建多层次次资本市场，来来提高直接融融资比例。“新国九条”则是为这个个目标勾画出出了一副蓝图图。其中，注注册

19、制改革、完完善退市制度度、投资者利利益保护、多多层次资本市市场建设、上上市公司市值值管理和私募募市场等热点点问题都被提提上日程。在实际中私募股股权基金和多多层次资本市市场并不是相相互独立的两两个领域，而而是息息相关关的。本文将将从国外经验验以及国内情情况，着重分分析私募股权权基金对构建建我国多层次次资本市场的的影响。1.2 研究究目的及方法法本文主要探究私私募股权基金金对构建我国国多层次资本本市场的影响响，从理论上上分析我国私私募股权基金金的发展存在在的问题和适适合的道路。并并且从私募股股权基金对多多层次资本市市场的影响角角度探究我国国多层次资本本市场的发展展方向。1、文献研究法法通过查阅有关

20、私私募股权基金金和多层次资资本市场的出出版书籍、学学术期刊、论论文，了解国国内外理论依依据及相关动动态，整理国国内外私募股股权基金和多多层次资本市市场发展的现现状与经验。总总结前人观点点，为本次研研究打好理论论基础。2、比较分析法法比较分析国内外外私募股权基基金发展以及及对其资本市市场的影响，为为我国私募股股权基金和多多层次资本市市场的发展提提供经验对比比，从而找出出问题并解决决问题。3、归纳分析法法根据比较分析的的结果，归纳纳出适合我国国国情的政策策措施等，为为我国私募股股权基金以及及多层次资本本市场的发展展提供方向。2 私募股权权基金及资本本市场概述私募股权基金的的投资期一般般集中于企业业

21、踏上资本市市场之前，但但对于资本市市场却有着十十分重要的影影响，本章将将对私募股权权基金和资本本市场进行概概述。2.1 私募募股权基金的的概念及特征征私募股权基金在在概念上主要要突出“私募”和“股权”两个特点，其其中私募主要要与公募相区区别，股权投投资主要和证证券投资相区区别。2.1.1 私募股权基基金的概念私募股权基金（PPrivatte Equuity，简简称PE），是是指采用私募募方式定向募募集资金，对对非上市公司司采取权益性性投资，通过过集合融资、专专业管理、分分散风险的投投资手段，实实现企业价值值的增值，并并通过上市、股股权转让、被被投资企业回回购股权或者者管理层回购购等方式实现现退

22、出获取收收益的基金投投资方式。由由于私募股权权基金主要投投资于非上市市企业，对许许多企业的发发展壮大直到到上市有着极极大的推动作作用，因此它它在一国资本本市场中经常常扮演着“价值发现者者”甚至是“中小企业孵孵化器”的角色。 2,3 1、私募募基金和公募募基金私募基金是指通通过非公开方方式向特定的的对象募集资资金，基金设设立、资金募募集、赎回等等都在私下协协商进行。因因此相对于公公募基金而言言，私募基金金受到的法律律限制相对较较少，透明度度低，容易发发生违规行为为。公募基金一般是是受到政府主主管部门监管管的、向不特特定的投资者者公开发行受受益凭证的证证券投资基金金，这些基金金受到法律的的严格监管

23、，在在信息披露、利利润分配、运运作限制等方方面有着成形形的行业规范范，也是最透透明最规范的的基金。(1)募集方式式不同：公募募基金募集资资金的方式是是公开发售，而而私募基金募募集资金的方方式是非公开开发售，这是是私募基金和和公募基金最最显著的区别别。(2)募集对象象不同：公募募基金不具有有特定的募集集对象，资金金潜力大，一一般投资门槛槛较低。而私私募基金的募募集对象一般般是少数特定定投资者，包包括机构投资资者和个人，一一般投资门槛槛较高。(3)信息披露露要求不同：监管部门对对公募基金的的信息披露有有着严格的要要求，而私募募基金的信息息披露要求则则相对较低，运运作上有较强强的保密性。(4)投资限

24、制制不同：公募募基金在设立立初就对基金金的投资品种种、投资比例例等与基金类类型的匹配方方面有着严格格的规定，而而私募基金的的投资限制完完全有协议决决定。(5)业绩报酬酬不同：公募募基金一般只只收取管理费费，不提取业业绩报酬，而而私募基金一一般采取两者者相结合的方方式，且一般般基金收益提提成是报酬的的主要来源。公募基金与私募募基金的不同同点有很多。我我国对私募基基金的监管也也一直存在不不完善的问题题，而这一问问题在20112年得到了了初步的解决决，当年中中华人民共和和国证券投资资基金法修修订的一个重重点就是将公公募和私募区区分开，拓宽宽监管范围，将将私募股权基基金、风险投投资基金、信信托投连险等

25、等纳入监管体体系。2、私募股权基基金与私募证证券基金私募股权基金和和私募证券基基金是完全不不同但极易混混淆的概念，两两者在投资对对象和资金流流动性方面有有着非常大的的区别。私募募股权基金投投资于非上市市企业的股权权，主要通过过一级市场获获利。私募证证券基金的投投资对象一般般是公开发行行的有价证券券，一般通过过二级市场获获利。在资金金的流动性方方面，私募股股权基金投资资周期长，资资金变现能力力弱。而私募募证券投资基基金的流动性性较强。两者者在投资理念念方面也有所所不同，私募募股权基金更更注重企业的的成长性，而而私募证券基基金则更关注注标的证券在在市场上价格格的变动。风风险收益方面面，由于所面面临

26、的政策背背景不同，所所处的资本市市场层次也不不同，投资于于企业生命周周期的阶段不不同，两者的的风险也不同同，一般来说说私募股权基基金的风险更更高。私募股股权基金还有有一个显著的的特点就是一一般私募股权权基金都参与与到被投资企企业的管理中中，是一种管管理型基金。3、私募股权基基金与对冲基基金私募股权基金与与对冲基金在在募集方式上上一般都是以以私募为主，两两者有许多共共同点：投资资者一般为机机构或少数富富人，投资门门槛较高；没没有向公众披披露信息的义义务，投资组组合和操作较较为保密；投投资方式多采采用杠杆操作作；组织结构构精简等。 对冲基金的投资资对象主要是是二级市场的的证券以及金金融衍生品，传传

27、统的对冲基基金主要通过过卖空、杠杆杆操作、互换换交易、套利利交易、衍生生品交易等手手段进行对冲冲套利以获得得巨额利润。实际中，私募股股权基金和对对冲基金的界界限正在逐渐渐模糊。对冲冲基金也开始始参与到股权权投资中，比比如对冲基金金的困境投资资，向处在困困境之中的企企业投资帮助助其渡过难关关，待其恢复复经营后通过过获得股本增增值而获得收收益。金融危危机之后，一一些股权投资资基金(如KKKR和Appollo Advissors)和和对冲基金(如Citaadel IInvesttment Groupp)开始涉足足投资银行业业，开展利润润丰厚的债券券股票承销业业务，历史上上银行界最大大的收购案荷兰银行

28、行收购案中也也出现了对冲冲基金的身影影。42.1.2 私募股权基基金的主要特特征 基金是一一种集合投资资计划，有众众多投资人共共同出资并转转让资金使用用权，通过委委托代理等方方式由专业的的基金管理机机构来管理运运作资金。由由于资金来源源分散，可以以有效地实现现风险和成本本在投资者间间分摊，同时时对于单个投投资者来说，可可以低成本地地实现专家理理财。聚集的的巨额资本又又满足了现代代社会发展对对资金的大量量需求，可用用于投资于一一些大型项目目，同时降低低了资金所有有者的投资成成本和资金需需求者的融资资成本，促进进社会经济更更高效地发展展。这些都是是个人投资者者无法轻易实实现的。也正正因如此，私私募

29、股权基金金拥有以下主主要特征。1、高风险高回回报私募股权基金主主要面临募集集，投资，管管理，退出四四个阶段的运运作。在这四四个阶段中除除了要面对政政策风险等常常见宏观风险险以外，还要要面临着被投投资企业创业业失败、业绩绩不佳、无法法达到期望收收益、退出方方式及时间的的不确定性等等风险。另一一方面，在重重组收购交易易中多采取高高财务杠杆，使使得私募股权权投资基金面面临了巨大的的财务风险。但但是金融市场场上，高风险险往往意味着着高收益，私私募股权投资资基金面临高高风险的同时时往往也能取取得丰厚的利利润，这也正正是私募股权权基金的诱人人之处。2、积极参与管管理私募股权基金的的基金管理人人一般不仅对对

30、目标企业进进行投资，更更由于股权投投资获得对企企业的控制和和管理权，前前文已经说到到私募股权基基金经常提取取业绩报酬，因因此基金管理理人的收益和和公司的盈利利在本质上是是息息相关的的。在私募股权基金金里面不得不不提到的一类类投资者就是是战略投资者者，所谓战略略投资者，指指的是那些符符合国家法律律、法规和相相关要求的，与与融资企业具具有合作关系系或者合作意意愿，并愿意意长期持有融融资企业股权权的投资者(一般为法人人)。与普通通投资者相比比，战略投资资者除了对企企业投入资金金以外还帮助助企业完善公公司治理结构构，甚至向企企业输入高端端技术和先进进设备，以改改善和提高目目标企业的经经营管理状况况。3

31、、投资期限长长，变现能力力差私募股权基金投投资的标的是是企业的股权权，一般以出出手股权作为为结束退出并并从中获取收收益，整个过过程长达数年年。尤其是创创业风险投资资基金，在企企业的初创期期就开始投资资，一直伴随随企业成长直直到企业上市市，考虑到项项目选择、投投资、管理、退退出到整个项项目完成清算算的周期，创创业风险投资资基金的投资资周期比较长长，一般7到到10年，而而Pre-IIPo基金存存续期一般为为3到5年。中中信产业投资资基金管理有有限公司管理理的绵阳科技技城产业投资资基金绵阳基基金存续期为为12年，其其中投资期为为6年，退出出期为6年。中中国建设银行行已经发起设设立的国内手手机医疗保健

32、健产业基金的的存续期为77到10年。4、投资人与管管理人利益一一致曾有经济学家指指出，委托人人和代理人之之间存在信息息不对称以及及利益方面不不一致，有可可能导致代理理人和委托人人之间发生道道德风险和逆逆向选择，从从而损害委托托人的利益。而而私募股权基基金由于组织织安排和制度度设计，使得得投资人和管管理人具有利利益一致性，这这一定程度上上减小了委托托人权益受到到损害的可能能。首先是基金管理理人共同出资资制度，私募募股权基金的的制度一般为为有限合伙制制。基金投资资人被称为有有限合伙人，投投入绝大多数数资金但不参参与管理，并并且只以出资资为限承担有有限责任；而而基金管理人人被称为一般般合伙人，其其全

33、权负责基基金的经营管管理，只投入入小部分资金金，但承担无无限连带责任任。因此基金金管理人在投投资决策时要要为自己的投投资利益和风风险考虑，大大大降低了代代理人风险。其次是业绩报酬酬机制。一般般的证券投资资基金的收益益主要来源是是基金管理费费用，与基金金业绩没有直直接关系，所所以在缺少约约束的情况下下，管理人有有可能损害投投资人的利益益。而私募股股权基金的收收益一般采取取管理费加业业绩提成的利利润分配方案案，基金管理理人的收益主主要来自于投投资业绩。这这样的分配方方案也有效的的保护了投资资人的利益。另一方面，私募募股权基金虽虽然是投资人人，但是与企企业的管理人人也存在利益益一致性。私私募股权基金

34、金和企业管理理人同为企业业股东，即利利益共享，风风险共担，共共同追求企业业利润的最大大化。因此一一般情况下私私募股权基金金对企业除了了提供资金支支持以外还提提供多方面的的增值服务。主主要包括：帮帮助企业进行行财务管理，建建立销售网络络，培养人才才。除了必要要的服务以外外，私募股权权基金一般还还会与企业签签订一些协议议，设立约束束性条款以及及激励机制，以以确保企业健健康快速的发发展。2.2 私募募股权基金的的分类随着世界经济以以及金融行业业的快速发展展，私募股权权基金呈现出出多元化发展展趋势，不同同投资目的、投投资对象、投投资策略的私私募股权基金金纷纷涌现。1、按照投资阶阶段不同划分分企业发展的

35、生命命周期一般分分为五个阶段段：初创期、成成长期、扩张张期、成熟期期、衰退期。私私募股权基金金出于不同的的目的和投资资策略，对处处于不同阶段段的企业进行行投资，广义义的私募股权权基金涵盖了了出于各个阶阶段的企业的的权益投资，按按照投资阶段段不同可以分分为创业资本本、发展资本本、并购基金金、Pre-IPo资本本、夹层资本本、重组资本本等。其中创业资本（风风险投资基金金、天使基金金）主要投资资于处于初创创期的企业，处处于商业计划划的初步实现现阶段，未来来产品及市场场处于未知阶阶段，风险很很大。发展资资本、增长型型基金则主要要投资于处于于成长期的企企业，其产品品已经开始规规模生产并投投向市场，但但未

36、来产品市市场的不确定定性仍让投资资面临较大风风险。并购基基金、Pree-IPo基基金则着重投投资于处于扩扩张期和成熟熟期的企业，一一般这些企业业已经进入正正常发展渠道道，产品走向向成熟，销售售渠道稳定，面面临同业竞争争，需要资金金扩张生产规规模和市场占占有率。也有有重组资本会会去涉足一些些处于衰退期期的企业，这这些企业住到到产品被新产产品替代，市市场占有率、技技术水平、盈盈利能力等都都大幅度下降降，甚至面临临破产和被收收购的风险，重重组资本的介介入一般支持持其新产品的的研发或新领领域的进入。2、按照投资方方向不同划分分一般来说私募股股权及基金在在筹集之初就就应该确立明明确的投资方方向，投资的的

37、公司处于哪哪些行业。我国为了鼓励产产业创新升级级，促进股权权投资发展，国国家制定了产产业投资基金金管理办法，提提出了一个中中国特有的概概念产业投资资基金。产业业投资基金和和私募股权基基金并没有本本质的区别，主主要是为了从从行业、产业业的角度进行行划分。从行业分布来看看，产业基金金的分布与国国家政策支持持的产业相吻吻合。环保、新新能源、新材材料等名列前前茅，生物技技术、医疗产产业紧随其后后，接着是矿矿业及能源产产业。产业投资基金根根据被投资企企业所处行业业，主要分为为创业投资基基金、基础产产业投资基金金和企业重组组基金。随着着产业投资基基金的不断发发展，其种类类也在不断丰丰富，又添加加了支柱产业

38、业投资基金以以及特殊概念念基金。3、按照组织形形式不同划分分私募股权基金按按照组织形式式的不同一般般可以分为三三类：公司制制、有限合伙伙制、和契约约型。受各国国不同的经济济、法律、税税收环境影响响，世界各国国主要采用的的形式有所不不同。欧美国国家主要采用用有限合伙制制；德国、澳澳大利亚等对对公司和合伙伙实行公平税税负的国家多多采用公司制制；英国、日日本等国家和和地区主要采采用信托制。公司制私募股权权基金的设立立依据是公公司法设立立的，通过发发行基金单位位筹集资金并并进行权益类类投资的，以以公司形式存存在的私募股股权基金。通通过股东、董董事会、管理理层之间的双双层委托代理理关系形成有有效的治理结

39、结构。基金的的认购人和持持有人作为公公司的股东享享受权利义务务，同时也是是损失的最终终承担人。最最高决策机构构是公司股东东大会。公司司的日常管理理机构是董事事会，负责基基金的投资决决策，管理层层聘用等。 5有限合伙制是私私募股权基金金最常见的组组织形式，有有限合伙制企企业由有限合合伙人和普通通合伙人组成成，普通合伙伙人负责基金金的日常管理理，法律上承承担无限连带带责任；有限限合伙人不参参与基金的管管理，法律上上以出资为限限承担有限责责任。普通合合伙人和有限限合伙人的权权利及义务在在双方的合伙伙协议中进行行规定。契约型私募股权权基金市值基基金投资人和和基金管理人人之间订立契契约来处置基基金资产，

40、基基金管理人形形式财产权并并承担相应的的民事责任。在在实践中，契契约型私募股股权基金大多多采用信托制制，信托公司司直接作为私私募股权基金金的投资管理理人，也可以以与私募股权权基金的管理理人合作，作作为融资渠道道。私募股权基金的的形式选择与与一国的法律律环境有很大大的关系，我我国的公司司法和合合伙企业法比比较完善，因因此，我国私私募股权基金金多采用公司司制和合伙制制。2.3 我国国资本市场概概述资本市场是指期期限在一年以以上的各种资资金借贷和证证券交易的场场所。交易对对象是以你那那以上的长期期证券，设计计的资金期限限上、风险大大，具有长期期比较稳定的的收入，类似似于资本投入入，所以又称称之为资本

41、市市场。在过去去的20多年年里，我国资资本市场建设设取得了令人人瞩目的成就就，基本形成成比较完善的的市场秩序。但但是由于我国国资本市场的的建设起步较较晚，建设时时间短，所以以仍处于比较较初级的阶段段，市场内也也存在不少问问题。目前，我国多层层次资本市场场的框架已经经基本建立，包包括主板市场场、创业板市市场、中小板板市场和新三三板市场。图2.1 我我国资本市场场层次示意图图 主板市场，指的的是在沪深交交易所上市的的A股和B股股，为比较成成熟的大型企企业提供融资资平台，板块块相对成熟，信信息透明度高高。但该板块块上市要求严严格，对企业业的财务报表表、企业规模模、治理结构构和盈利能力力等有较高要要求

42、，能够在在该板块上市市的一般都是是大型的国企企。该市场的的一个不足就就是缺乏严格格的退市制度度，企业无法法真正意义上上实现优胜劣劣汰，反而使使得“壳公司”成为想要上上市的公司争争相购买的目目标。创业板，又称二二板市场，是是为暂时无法法在主板上市市的创业型企企业、中小企企业和高成长长性的创新型型企业提供上上市融资的板板块。于主板板相比，创业业板的上市要要求相对宽松松，但企业往往往处于成长长阶段，风险险相对较高，但但是企业的成成长性一般都都很强，因此此有可能取得得非常高的投投资回报。22012年44月20日，深深圳证券交易易所发布深深圳证券交易易所创业板股股票上市规则则，并于55月1日起正正式实施

43、，将将创业板退市市制度方案内内容落实到上上市规则之中中，标志着创创业板正式成成为一个门槛槛低，风险高高，具备严格格监管的全国国性股票市场场。中小板，也是我我国多层次资资本市场的重重要组成部分分之一，在深深圳证券交易易所上市，主主要为具备高高成长性并且且具有较高科科技含量的高高新技术企业业提供上市渠渠道。中小板板作为创业板板和主板市场场的过度，在在交易规则等等方面与主板板市场几乎一一致，并且同同样具有严格格的上市要求求。新三板，原指中中关村科技园园区非上市股股份有限公司司进入代办股股份系统进行行转让试点，因因为挂牌企业业均为高科技技企业而不同同于原转让系系统内的退市市企业及原SSTAQ、NNET

44、系统挂挂牌公司，故故形象地称为为“新三板”。 目前，新三三板不再局限限于中关村科科技园区非上上市股份有限限公司，也不不局限于天津津滨海、武汉汉东湖以及上上海张江等试试点地的非上上市股份有限限公司，而是是全国性的非非上市股份有有限公司股权权交易平台，主主要针对的是是中小微型企企业。20115年3月118日，全国国中小企业股股份转让系统统（即新三板板）正式发布布指数行情，首首批指数为全全国中小企业业股份转让系系统成份指数数（指数简称称：三板成指指，指数代码码：8990001）和全全国中小企业业股份转让系系统做市成份份指数（指数数简称：三板板做市，指数数代码：8999002）。标标志着新三板板正式成

45、为全全国性的股权权交易市场，也也标志着包括括主板、创业业板、中小板板和新三板的的我国多层次次资本市场基基本形成。虽然我国多层次次资本市场已已经基本形成成，但是这个个市场内还存存在不少问题题。主要体现现在：市场结结构不合理、不不同层次市场场之间转板机机制缺乏以及及新股发行制制度存等方面面。私募股权基金多多投资于企业业上市之前，最最佳的退出渠渠道是IPOO。因此资本本市场新股发发行制度与私私募股权基金金的退出有着着直接联系。传传统的私募股股权基金经常常在企业上市市以后就退出出以避免二级级市场的风险险，也带来一一些上市后在在二级市场上上表现并不好好的企业，因因此，企业上上市后在资本本市场的表现现也成

46、为了近近年评判一支支私募股权基基金的新标准准，而退市和和转板制度的的成熟与否决决定了企业上上市以后能否否优胜劣汰。看看似私募股权权基金和资本本市场是相互互独立的两部部分，其实存存在着极大的的联系。 3 我国私募募股权基金发发展历程及现现状我国私募股权基基金在20005年之前没没有明确的概概念，主要表表现为创业风风险投资基金金的发展。22005年之之后，随着股股权分置改革革工作的完成成和资本市场场的完善，我我国私募股权权基金的发展展开始走向理理性。3.1 我国国私募股权基基金的发展历历程1、起步阶段（11985年1997年年）1985年9月月，国务院正正式批准了我我国第一家风风投基金中国新技术术

47、创业投资公公司，标志着着中国私募股股权基金的开开端。19992我国正式式开始发展市市场经济，海海外私募股权权基金开始流流入中国。11995年，我我国又颁布了了新的设立立境外产业投投资基金管理理办法，初初步形成了监监管，但随后后由于企业经经营体制、退退出渠道等不不完善，起初初私募股权基基金的效果并并不好。2、第一次快速速发展阶段（11998年2001上上半年）1998年出台台了关于建建立我国风险险投资的若干干意见，不不到四年的时时间，总共有有300多家家风险投资机机构相继成立立。这个阶段段私募股权基基金快速发展展的动力主要要来自国内和和国外两方面面。国内方面面，受19997年亚洲金金融危机影响响

48、，我国经济济进入低谷，通通货紧缩严重重，为了刺激激经济，政府府开始重视资资本市场的财财富效应对于于刺激消费的的作用，从政政策和资金两两方面推动股股市进入牛市市。从国际上上看，20世世纪90年代代末期，全球球正处于互联联网投资热潮潮，大量的私私募股权基金金和风险投资资基金通过投投资于互联网网企业成功在在纳斯达克等等资本市场上上获得了巨额额回报，中国国也被卷入到到这场浪潮中中。虽然这个阶段私私募股权基金金的数量和管管理额都有了了大幅度的增增长，但这种种利用上市来来快速圈钱，缺缺乏产品和市市场作为支撑撑的盲目增长长是蕴含巨大大的系统性风风险的。3、调整阶段（22001下半半年20004年）2001年

49、美国国互联网泡沫沫破裂，全球球经济进入寒寒冬期，我国国私募股权几几基金也进入入低谷期，整整个私募股权权基金行业的的投资理念和和投资模式都都发生改变。我我国政府也开开始意识到，在在扩大资本市市场容量之前前应该先规范范资本市场。在在规范资本市市场的过程中中，资本市场场陷入了长期期低迷，私募募股权基金行行业也进入了了寒冷的冬天天。4、第二次快速速发展（2000520007）2005年我国国提出股权分分置改革，我我国资本市场场进入全新时时代。到20007年，随随着公司法法的修订以以及合伙企企业法和信信托公司集合合资金计划管管理办法的的出台，私募募股权基金有有了相对完善善的法律监管管体系，各种种形式的私

50、募募股权基金也也如雨后春笋笋般相继出现现。5、后金融危机机时代（20008年至今今）2008年金融融危机席卷全全球，然后股股市的暴跌并并没有直接影影响到当时的的私募股权基基金行业，直直到20099年上半年才才收到严重的的冲击，遭受受了史上第二二个寒冬。为为了稳定资本本市场，政府府在20099年出台了一一系列政策来来支持和规范范资本市场的的发展。20009到20011年私募募股权基金发发展迎来了春春天。20009年10月月30日，为为了解决中小小企业融资问问题，深交所所推出了创业业板，同时也也为私募股权权基金的退出出提供了新的的渠道，大大大推动了我国国私募股权基基金的发展。0私金炸但不渠经因股回

51、随权深2012年明确确了私募股权权基金由证监监会和发改委委监管。20013年7月月中央编办发发布关于私私募股权基金金管理职责分分工的通知，进进一步规范证证监会与发展展改革委在私私募股权基金金管理上的职职责分工。分分工后，证监监会将负责对对私募基金监监管，而发改改委负责组织织拟订促进私私募基金发展展的政策措施施，以及制定定政府出资的的标准和规范范。7进一步步完善了私募募股权基金的的监管，使得得私募股权基基金更有序地地发展。从此此私募股权基基金进入有序序发展，平稳稳增长阶段。3.2 我国国私募股权基基金的发展现现状近年来，在下述述原因和背景景下，我国私私募股权基金金得以迅速发发展： 1、产业升级级

52、速度加快我国目前已经确确定了节能环环保、信息技技术、生物、高高端装备制造造、新能源、新新材料等战略略性产业，并并计划提高其其产值占GDDP的比重，这这意味着大量量的新型企业业需要快速发发展，而发展展过程中通过过私募股权基基金的介入解解决资金问题题是非常理想想的融资手段段。2、中小微企业业发展迅速我国中小微企业业从数量上看看占到全国企企业总数的999%，这些些企业在产业业升级、技术术提高、市场场扩张等方面面有着迫切的的资金需求，而而中小企业融融资难，融资资成本高的问问题一直是中中央极度关注注的，也是近近几年反复提提出亟待解决决的问题。而而私募股权基基金作为一项项重要的低成成本融资渠道道，无疑是中

53、中小企业发展展的福音。3、资本市场的的迅速发展美国之所以能够够成为最大的的私募股权市市场，和其资资本市场的发发展是密不可可分的。一个个多层次的资资本市场为私私募股权基金金提供了宽阔阔的退出渠道道，低门槛的的创业板和柜柜台交易市场场更是为私募募股权基金迅迅速退出获得得收益提供了了可能。而近近几年我国创创业板逐渐成成熟，新三板板也逐步成为为全国性股权权交易市场。这这无疑促进了了私募股权基基金的发展，而而私募股权基基金又会反作作用于资本市市场，促进资资本市场的繁繁荣。9如今，我国是亚亚洲最为活跃跃的私募股权权市场之一，22008年最最为突出，从从2011年年下半年开始始活跃度出现现了下降趋势势，但总

54、体规规模还是不断断扩大的。8 根据清科集集团旗下私募募通最新数据据显示，20015年5月月共发生投资资案例1766起，披露金金额案例数1138起，总总投资金额达达53.499亿美元，平平均投资金额额3,8766.12万美美元。案例数数与上月持平平，投资总金金额大幅增加加，环比上升升191.446%。案例例数同比上升升125.664%，金额额同比上升2202.433%。金额环环比增幅不仅仅是上月总投投资金额的两两倍，更创下下了月度新高高。投资地域域方面依然以以北上广为主主，但江浙地地区较上月有有了20.00%的上涨趋趋势，可见投投资地域正在在不断扩张。22015年55月退出市场场也乘势而上上，共

55、发生退退出案例1331起，环比比上升1155%。1004 私募股权权基金的发展展对多层次资资本市场的影影响“新国九条”中中同时提及培培育私募市场场和发展多层层次资本市场场，两者相辅辅相成、互相相促进，前文文已有讨论。然然而两者对于于我国整个金金融行业的促促进作用远不不止于此。笔笔者认为两者者的更深远意意义在于私募募股权基金的的发展会促进进甚至迫使我我国的资本市市场走向多层层次，并且对对现行市场中中亟待解决的的问题进行放放大，从而在在市场层面上上激励市场走走向完善，从从而促进我国国整个金融行行业向前发展展。4.1 私募募股权基金的的发展对多层层次资本市场场的促进私募股权基金对对多层次资本本市场的

56、促进进作用十分多多样化，除了了显性影响以以外还有很多多隐形影响。本本文主要从新新股发行制度度、转板机制制和退市制度度三方面论述述。4.1.1 促进新股发发行注册制改改革我国现行新股发发行实行核准准制，核准制制新股发行程程序复杂，耗耗时漫长，过过慢的新股发发行节奏不利利于私募股权权基金在投后后及时退出，并并且被动的延延长了私募股股权投资基金金的投资期限限。因此私募募股权基金的的发展会倒逼逼新股发行改改革，而注册册制改革一直直被认为是我我国现行资本本市场中亟待待解决的一个个问题。过慢的新股发行行节奏导致大大量待上市新新股积压排队队，截止20015年3月月5日，IPPO企业排队队总数为6110家，其

57、中中近200家家有私募股权权基金的参与与。虽然20015年以来来新股发行速速度大大加快快，但是大量量的积压任然然导致了由私私募股权基金金打造的上市市企业在退出出阶段受阻并并大大延长了了私募股权基基金的退出时时间。111由于新股发行制制度的障碍，私私募股权基金金在二级市场场IPO退出出受阻，尤其其是在20112年10月月证监会开展展声势浩大的的IPO自查查与核查，IIPO市场于于2014年年11月临时时关闭，直至至2014年年1月重启，这这期间私募股股权基金待退退出的投资项项目大批积压压。大量的私私募股权基金金选择了出售售股权和寻求求并购重组来来退出。普华华永道的数据据显示，私募募基金虽然在在2

58、014年年通过IPOO退出增加至至114次，是是自20122年以来的最最高水平，但但相比20110年、20011年的2212次和1171次仍有有差距。相比比之下，20014年以其其它方式，包包括交易出售售或向其它私私募股权投资资者出售股权权，实现退出出的数字则分分别为1111次和7次，创创下历史新高高。同时，随随着中国企业业不断走出国国门，私募基基金也频频参参与海外并购购。普华永道道数据显示，22014年中中国私募股权权基金的并购购交易数量同同比增长511%至5933宗，而交易易金额则飙升升101%至至730亿美美元，均创下下历史新高。但但私募股权基基金重心的转转移并不利于于国内资本市市场的扩

59、容以以及实体企业业的发展，甚甚至导致国内内优质资源的的外流。基于于这方面考虑虑，自20114年IPOO重启以来，证证监会不断加加快新股发行行速度并在22015年提提出了推行新新股发行注册册制改革。推行股票发行注注册制改革不不仅是现行资资本市场发展展的需求，也也是整个金融融改革过程中中至关重要的的环节，主要要能解决资本本市场融资功功能发挥存在在欠缺的问题题。从国际比比较看，欧美美主要发达国国家的非金融融企业的负债债总额占GDDP的比例大大概在70%左右，而这这一比例在我我国高达1220%。由于于现行资本市市场难以很好好地发挥融资资功能，企业业的融资对于于间接融资过过度依赖，这这样的融资结结构造成

60、了企企业的高负债债率，高负债债率和产能过过剩的叠加很很容易导致企企业发生债务务危机。尤其其的企业发展展初期，盈利利能力还不是是很强，很容容易引发系统统性风险，成成为一个良好好的企业致命命的弱点。而而如果企业能能更多地通过过资本市场融融资，就能很很有效地解决决这一问题。124.1.2 促进转板机机制形成转板机制，指的的是不同层次次资本市场间间，根据功能能定位和挂牌牌标准，使得得挂牌企业在在两个层次的的资本市场之之间迁移的制制度安排。目目前我国多层层次资本市场场的层次已经经基本形成，但但是各层次之之间缺乏相互互转化的转板板机制，导致致整个资本市市场的资本配配置效率低下下，因此转板板机制的完善善也是