基金定投与基金投资组合解决方案

1、基金定投与基金金投资组合解解决方案前言1、笔者用数量量经济方法对对指数基金的的替代物进行行了定期定额投资的研究。2、研究结果回回答了定投的的几个热点问问题：基金定定投的原始盈盈利模型是什什么；是长期期持有还是阶阶段持有且如如何界定两者者周期；两种种定投持有方方式有无必要要刻意选择最最佳入场时机机；入场时机机重要还是赎赎回时机重要要；阶段定投投转换成长期期定投时与之之对应的成本本与收益优势势是否会发生生不利的转变变；基金分红红红利再投资资问题等。3、研究发现基基金定投存在在“摊薄收益效效应”。4、研究和提出出“基金定投与与基金投资组组合解决方案案”。5、现实中的“基金定投及及基金投资组组合解决方

2、案案”。 二、选选取研究对象象：上证指数数及折价指数数偏股型、指数型型证券投资基基金业绩对比比基准均为各各类指数。其其波动与指数数正相关，上上证综合指数数（以下简称称上证指数）历历史最长，数数据完整。定定投金额每月月1000元元，定投价格格为上证指数数月收盘价。不不收手续费和和赎回费用。折价指数对对上证指数做做了折价处理理。第一年就就是上证指数数，第二年开开始折价。扣扣除年基金管管理费1.55%、托管费费0.25%，计1.775%，每年年元月扣除，共共计18次。定定投金额10000元月，定投价价格为折价指指数月收盘价价。申购基金金收取1.55%手续费，收收益图表中不不含赎回费。数据采集于199

3、90年122月至20009年9月止止，共2266个月。图1上证指指数周线（含含周最高、最最低价信息）收收盘价线及线线性回归线。图2上证指指数，折价指指数月收盘价价折线及线性性回归线。证券市场运行119年，折价价指数(基金金)与上证指指数走势方向向相同，正向向波动明显小小于上证指数数，说明长期期投资指数基基金低于上证证指数的收益益。图2中最上的一一条直线是上上证指数回归归线，年升1133.566点，月上升升11.133点，目前一一年上升5.1%。20009年9月月30日回归归值为27443点。图2居中的直线线是折价指数数的回归线，年年升92.004点，月升升7.67点点，目前一年年上升4.66%

4、。三、基金定投收收益特性曲线线(资产收益益率、年收益益率)1、资产收益率率公式(单利利)A=(基金总资资产-总投入入)/总投入入100% 上证指数数、折价指数数（基金）总总资产= 当当期基金总份份额*当期上上证、折价指指数月收盘价价；当期基金金总份额等于于各月定投的的单次份额之之和；单次份份额：上证指指数（基金）等等于10000元/当期上上证指数月收收盘价；折价价指数（基金金）等于9885元/当期期折价指数月月收盘价（收收取15元的的手续费）。2、年收益率公公式(单利) B=资产产收益率12(月)/定投月份份数3、上证指数、折折价指数（基基金）全过程程定投分析：首先，我们从上上证指数和折折价指

5、数(基基金)对全部部历史进行定定投测试计算算。这是一个个从最有利价价格进行定投投的案例。上证指数资产收收益率 见图图3上证指数及折价价指数年收益益率见图4图4部分截图见见图5从图3、图4我我们看到指数数从100点点起步，经过过近19年历历程，到20009年9月月30日收盘盘价27799.43点，共共增长了266倍之多。定定投上证指数数资产收益率率达230.13%，折折价指数（基基金） (以以下简称折价价指数)达1159.244%，定投年年收益率上证证12.211%，折价指指数达8.445%（折价价指数定投年年收益率只有有上证指数的的69.211%）。它们们有如下特点点：(1)定投全程程近19年

6、，只只有94年77月发生了亏亏损，其它任任何时间均为为正收益。(2)近19年年年收益率的的波动幅度早早期极大，中中到后期波动动收敛。有两点值得我们们关注：其一一，上证指数数从100点点起步，也就就是最有利价价格开始定投投。我们认为为1994年年7月单月亏亏损，其它任任何时间均为为正收益，是是因为5000点以下低成成本的作用。5500点以下下只有19个个月，占总投投资月份2226月的8.4%，而购购入的基金份份数占总分数数的37.999%；其二二，在19992年5月221日前，当当时涨跌停板板为5%，市市场规模小到到只有“老8股”，参与人数数少，成交量量极小，19992年元月月28日成交交金额只

7、有882.2万元元。19922年5月211日全面放开开股价，实行行自由竟价交交易，不设涨涨停板，当日日股价就从6616点暴涨涨到12666点。此次暴暴涨的市场含含义是修正了了大盘指数基基准为“100”点，说明未未能反映股市市真实的供求求关系。若从从市场化的角角度分析，扣扣除极低成本本区域数据，情情形则完全两两样。见图664、从最不利价价格开始做定定投 图66(月线2 charr2)选取对象折折价指数（下下文未说明时时均为折价指指数）图6是选取19993年2月月26日开始始做定投的年年收益率曲线线。从图中我我们看到经过过近40个月月的亏损(特特别是前188个月的巨幅幅亏损)，市市场迎来了转转机，

8、收益由由负转正（11996年66月28日），到到1997年年5月30日日年收益率达达到19.001%，正收收益区间到22004年112月31日日为止，共计计102个月月，其中有332个月年收收益率在100%以上。其其它各高点做做定投也有相相似的结果。详详见表1。由由此我们得出出第一个定投投的盈利模式式：在完成一一个完整的股股市景气循环环(由高点开开始定投，经经过较长时间间下跌和低位位盘整，指数数恢复到前期期高点或再创创新高定义为一个个完整的阶段段定投周期)时赎回我们们定投的基金金。而在这期期间我们只有有耐心和坚持持不懈的投资资，等待这一一美好的微笑笑曲线到来，并并在高位兑现现盈利，锁定定收益。

9、5、回归线下定定投法(赢利利模型)上面讨论了“最最有利价格”和“最不利价格格”的定投收益益特性。“100”起步的定投投可望不可及及。最不利价价位开始定投投也确属无耐耐。有没有更更合理方案定定投呢？我选选取了上证指指数历史上著著名点位1994年年7月29日日收盘价3333点和20005年6月月出现了9998.23点点位并在本月月收盘价（11080点）开开始定投，分分别跨周期持持有到20007年10月月、20099年7月，其其年收益率不不如它们各自自在早些时间间开始定投的的对照组。换换句话说以上上两个当时的的最低价开始始定投的成本本高于“空头陷阱”（见图1）开开始定投的成成本。 “空头陷阱”开始的

10、时间间是不得而知知的，根据经经验空头陷阱阱它低于回归归线的价位。由由此我们确定定94年2月月28日指数数到达回归线线开始做定投投（见图1中中数字1的位位置），它就就成为熊市一一个可界定的的较为合理的的价位。其年年收益率曲线线如图7。对比图6、图77有以下几个个特征：首先先从风险角度度看，回归线线定投法亏损损幅度和时间间都较赢利模模式1改善；收益方面，到到97年5月月年收益率达达到29%，较较前方案提高高10个百分分点（见表11）。回归线定投法较较前方案收益益性有了显著著的提高。但但这还不是实实现的收益，它它只提供了一一个“可能”。如何把上上述“隐性收益”变成现实收收益，我们将将其后给出具具体解

11、决方案案。我们已用全视野野角度从市场1100点起步步及以多个重重要的阶段对对定投做了深深入分析；现现我们又引入入了一个更重重要的工具“线性回回归线”，以它为视视角，对市场场、对定投和和基金一次性性投资，做更更深一步的研研究。线性回归线的几几何含义：它它正好平分给给定曲线，曲曲线围绕回归归线组成的线线上面积之和和与线下面积积之和相等。应应用到证券投投资上证指数数回归线就成成为指数的价价格(价值)中枢。市场场行情围绕价价格中枢上下下摆动。回归归线下投资就就是未来赢得得高收益的重重要条件之一一；回归线上上投资显然就就是高成本、高高风险，若长长期持续投资资则会对冲回回归线下形成成的高收益，恶恶化资产质

12、量量，甚至造成成亏损。证券市场价格就就像人们散步步带出的小狗狗，它经常向向前向后运动动远离主人，但但它又会主动动回到主人身身边。主人有有明确的方向向目的，前进进步伐平缓。他他就相当于回回归线。以回回归线为视角角，观察市场场起伏变化，进进行投资分析析和决策，与与站在市场中中短线观察每每日涨跌和长长期一味持有有，漠视市场场变化有着质质的不同。故故以回归线为为视角观察理理解市场，有有着理性、平平和、中庸和和客观，简便便和实用的效效果。四、阶段性持有有定投和长期期持有定投的的比较毛泽东在阐述他他的哲学思想想时这样说“感觉到的东东西我们不能能够理解它，只只有理解了的的东西才能更更深刻的感觉觉(实践论)。

13、以上两个模型的的阐述和比较较都是假定投投资者在某一一时刻赎回基基金。否则投投资收益也不不理想。这是是阶段性持有有定投的策略略。而长期持持有定投策略略者认为，经经过两个以上上市场牛、熊熊的轮回（周周期），定投投能获得市场场平均回报。这这个平均回报报我们怎样理理解呢？上证证指数从966年进入了长长达5年慢牛牛，并在20001年见高高2241点点进入了近55年的熊市，又又在20077年见牛顶66124点。我我们选取19996年低点点，19977年高点低点点直到20001年6月高高点分别做定定投，共七组组案例（第七七组是20001年10月月回归线定投投案例）。年年收益率结果果如图8。我我们注意到119

14、96年初初的定投，起起始点位最低低，定投时间间最长，它占占有两个最有有利的条件，到到2007年年10月，年年收益率是最最低的。年收收益率最高的的反而是慢牛牛顶部20001年的22218点开始始定投的那一一组。（见表表1、表1数数据解读、表表2）。表1数据解读。表表1是本文折折价指数在EExcel中中计算市场不不同阶段各高高低点的全部部16个案例例。表中数据据是隐藏了EExcel中中不相关“列”和不重要时时间“行”的Exceel原始数据据。因折价指指数读者无法法在社会公共共信息中查到到，故本表列列出上证指数数月收盘价。本表阅读方法：第一列是“时间序列”；第二列到到第十七列是是对应的十六六定投案例

15、。每每个案例的起起始日期是本本列第一个数数字“-18”对应水平左左侧的“时间序列”。因定投收收取1.5%手续费，只只有98.55%的投入进进入定投资产产，当月折合合年收益率等等于-18%（9855-10000）*1000%*12/1000/1）。每列列数据就是此此案例在定投投过程中各重重要时点的年年收益率数值值。如表中最最后一列“-18”对应左边“时间序列”是20088年8月，即即在回归线开开始定投的案案例。本列448.14数数值是指到22009年77月的年收益益率。读者应应重点分析997年4月、22001年66月、20005年6月、22007年110月、20008年100月和20009年9月

16、这这些重要时间间节点对应各各案例年收益益率表现。表2定投相对位置上证指数2001年6月月年收益率2007年100月年收益率2009年7月月年收益率94年2月回归线77114.524.28.194年7月著名低点33314.424.1896年1月 低点53723.67.297年4月高点139423.76.897年9月低点109724.56.998年5月高点141125.77.104年3月熊市高点174213.404年8月低点134214.105年6月著名低点108113.1经过仔细分析，定定投的资产平平均成本是定定投年收益率率高低的决定定性因素，与与其持有时间间长短密切相相关。在这六六组定投（第第

17、七组除外）中中恰恰是最后后开始定投、起起始点位最高高的是进行了了一个完整阶阶段定投周期期，它在高位位投资最少，低低位获取基金金份额占比最最多，因而年年收益率最好好；其它各组组跨周期到下下一高点（跨跨过20011年6月22241点），过过程风险巨大大，收益被摊摊薄。若持有有到本周期最最高点20001年6月229日赎回，年年收益率最高高的则是19996年1月月定投这组案案例。结论：“最有利条件件”定投的成本本优势只在本本定投周期内内有效。上节333和11080点开开始的两个定定投案例，在在分别跨过22241的高高点再到20007年100月和跨周期期到20099年7月，其其年收益率均均比各自的对对照

18、组定投收收益水平为低低。“空头陷阱”是投资的最最低价格区域域，它分为两两段，上述两两点位的定投投只获得最低低价格区域一一半的低位成成本，因而它它的成本不是是最有利的。因因此某个区域域内的“绝对”低点跨周期期长期持有并并没有收益优优势；若不跨跨周期两组定定投分别在22001年66月和20007年10月月赎回，年收收益率前者是是回归线占优优，后者是“绝对”低点领先。结结论：定期定定额投资不论论是长期持有有还是阶段性性持有均不应应追求所谓的的“最佳入场时时机”。一般而言言回归线附近近开始定投是是较好的选择择。换个角度审视基基金定投“平均成本”和“平均收益”，对长期持持有者而言，市市场在下跌过过程中定

19、投在在摊低过去高高位的成本，在在市场上涨的的过程中摊薄薄未来的收益益。对阶段持持有者，市场场下跌时摊低低过去高位的的成本，在上上涨过程中持持有，达到早早先设定目标标时兑现收益益，锁定赢利利。摊薄收益益效应有四个个变量：投入入成本和定投投时间，年收收益率公式中中这两个变量量均在分母，显显然年收益率率与之成反比比；另两个变变量是基金管管理公司收取取的基金资产产管理费、资资产托管费和和基金产品总总资产中大约约5%现金的的低盈利资产产，遗憾的是是本文未能55%的低盈利利资产在折价价指数中扣除除。这两个变变量都在分子子的“总资产”中，投资时时间越长对其其衰减越明显显。折价指数数与上证指数数的差别就是是直

20、接证据。我我们注意到无无论牛市熊市市上述四因素素始终伴随着着定投的整个个过程，故摊摊薄收益效应应一直在延续续。摊薄收益益效应部分印印记见图6、图图 12、图图14 和表表1、表2。作作为投资人上上述四个变量量中唯一可能能有所作为的的就是投资时时间长短的把把握。按照完完整的阶段定定投周期（高高低高，我们们称之为“成本谷”）及时赎回回盈利可观的的基金资产，获获得现实收益益，尽量降低低摊薄收益效效应对资产的的侵蚀。总结这两个模型型我们认为定定投的盈利模模式从本质上上讲就是“填谷削峰”中的填谷。“填谷”在一个高点点开始定投（或或任何位置），在在经历较长时时间下跌中不不断购入相对对更多的基金金份数，并持

21、持续投资到下下一个高点出出现。“填谷”盈利能力取取决于谷的深深度和持续投投资时间。而而这两者是不不确定的。换换句话说风险险越大（成本本谷越深，持持续时间越长长，申购基金金份数越多）可可能的收益越越大。由此我我们的基金资资产随着时间间的推移勾勒勒出一条美丽丽的微笑曲线线。当这个“成本谷”填满，基金金净值不断走走高，若不择择机赎回，事事物则会走到到反面。随着着市场见顶，基基金净值持续续下跌，其资资产不断缩水水，盈利持续续被摊薄直到到亏损。空欢欢喜一场，却却看到一条无无奈的悲伤曲曲线，可谓“削峰”。“削峰”是对长期持持有定投理念念“平均成本”、“平均收益”的负面注释释；是化主动动为被动，化化优势为劣

22、势势的生动写照照。综上所述，在中中国这样一个个并非完全有有效的证券市市场中，系统统性风险在整整个风险构成成中占据了主主要地位（注注1）；长期期持有折价指指数（基金）定定投低于上证证指数的定投投的收益；近近20年上证证指数增长226倍（20009年9月月），展望今今后20年再再有如此增幅幅几乎不可复复制；考虑到到市场化以后后(93.22.26日)为基准13339.888点，17年年上证指数增增长才一倍多多，说明中国国证券市场目目前持续盈利利能力有限；某个区域内内的“绝对低点”跨周期持有有定投没有收收益优势；定定投的资产平平均成本是定定投收益高低低的决定性因因素；经过两两轮牛熊转换换，长期持有有定

23、投产生的的摊薄收益效效应明显；本本研究还未展展开时间价值值和通货膨胀胀对投资产生生的负面作用用等，都是不不支持长期持持有定投的理理由。五、阶段性定投投模型1、上证指数经经过19年共共走完三次大大的牛熊转换换行情，第四四次尚在进行行中。若以低低点对低点为为一个循环则则有：19990年121994年年7月(422月)为第一一个循环周期期;特点:微型市场场，参与人数数，市场容量量极小，前期期只有“老8股”全流通，主主要为上海本本地街道和集集体所有制企企业。此轮牛牛市第2个高高点之后又发发行上海和外外地地方国有有企业上市。供供求关系完全全主导市场，走走势上看大起起大落。1994年82005年年6月(

24、1130 月)特点：从小型市市场逐渐发展展成中型规模模市场，参与与个人投资者者达数千万，机机构投资者从从无到有从小小到大。20004年引进进QFII。绝绝大部分企业业的半数以上上的股票为非非流通股。上上市企业数量量上千家，走走势上看一个个长达7年慢慢牛和4年熊熊途。2005年7月月2008年年10月( 39月)以上证股票代码码“601”打头的一批批巨型航母相相继上市为标标志，上海证证券交易所从从中型市场发发展成举世瞩瞩目的大型市市场。走势上上看以“股改为契机机，市场在两两年多时间内内飚升5倍，其其后又在获利利回吐和全球球金融危机影影响下形成了了一轮巨大的的过山车下跌跌行情。20008年100月

25、至今形成成一轮长达数数年的慢牛行行情的条件或或已形成。目目前大盘在回回归线附近做做窄幅波动，等等待短线方向向的选择。2、上证19年年以来波动特特点第一轮牛市中成成交明显活跃跃时算起大约约上涨11000点，后面面也同样有11100点左左右的行情；第二轮慢牛共有有5次向上的的波动，每次次大约7000点（只有997年1月97年5月月为655点点左右）；第三轮牛市共有有4个明显的的向上波动。第第一次属熊市市反弹共涨了了756点；第二次牛市市第一波上升升了14533点；第三次次牛市第二波波上升了16692点；第第四次牛市第第三波上升了了2720点点。用黄金分割总结结这三次牛市市其波段幅度度特点如下：70

26、0点（6680点左右右）是11000点的0.618倍，11400点是是700点的的整数倍。从从1664点点起步的行情情到34788点共升了11814点，若若大盘启稳的的角度看，从从1814到到3478共共升了16664点。我们们从中提出关关键波段幅度度为11000点，7000点和14000点。这些些关键幅度就就是上证指数数维持当时牛牛市必要的腾腾挪空间。在从牛市的波型型特点看，119921993年年牛市两波，后后波高点超前前波100点点左右；199961997年年同样也是一一对跨年度双双波行情，后后波较前波高高点上移2000点左右；在时隔19998年一整整年调整后，市市场19999年2000年

27、年又展开一轮轮两个7000余点的行情情，后高点超超过前高5000点左右；2005年年至20077年市场迎来来了更大的一一轮牛市，在在两年多的时时间里共产生生了三波大于于1400点点的行情。从牛熊转换的底底部看19990年12月月-19966年12月底底部依次抬高高，从3000余点上升到到500余点点，并由8555点发生突突变，使市场场底部上升到到1000点点平台，就此此结束市场33位数底部阶阶段，历时66年；19997年1月-2008年年8月历时111年上证指指数低点长期期在10000-13000点间徘徊，22008年110月见16664低点可可能重演上次次突变，结束束1000-1600点点底

28、部约束，登登上20000-26000底部区间的的可能性较大大。我们注意意到中国股市市底部抬高的的历程耗时缓缓慢。上证指指数再次登上上6000点点以上并再次次创出新高，完完成此轮慢牛牛以及后面的的熊市中，预预期多数底部部应落在20000-26600区域内内。上证指数数回归线在22010年44月收盘时数数值28088点左右。我我们认为这期期间巨大波动动空间就是绝绝佳的投资机机会。3、阶段性定投投模型:这一一模型是基于于上述牛市起起码有两个上上升波段为原原型，在第22个波段突破破前高且创出出新高后又跌跌到前期高点点附近赎回定定投。赎回后后的资金等待待指数跌到上上证指数回归归线下方后，进进行一次性投投

29、入；赎回操操作后，下一一个月定投继继续进行。如如图中的 a 、b 、c、d（小小写字母） 四个点作为为赎回基准点点。选择这几几个赎回点是是考虑到应用用此模型中最最不利的点位位进行赎回与与上证定投进进行比较，若若有收益显著著改善，波动动风险降低，则则认为此方法法切实可行。因因在高于前期期高点的任何何位置（图11中给出多头头陷阱）赎回回，结果均会会优先于我们们确定的基准准点的收益。在在2008年年低点16664点至今，第第一波段高点点已经确认，第第二波段高点点尚未出现，故故目前仍然持持有并继续定定投。截止到到2009年年9月30日日，若以折价价定投持有基基金总资产为为100%（55858922元）

30、，则上上证基金总资资产127%（7460086元），阶阶段性定投模模型持有2771%（155893388元）。定投投期数相同，投投资金额相等等，本模型只只是在这期间间赎回四次并并又在回归线线下相继投入入，产生如此此大的收益差差别，这都归归于这四次战战略略性交易易。由于这些些交易使投资资者获得更多多基金份额，而而这些份额产产生效益远比比长期持有者者获得红利份份额的“复利”效应要大的的多。收益特性曲线见见图9、图110。资产价格的剧烈烈波动，容易易产生泡沫。我我们再次审视视牛市的两波波段，当第一一个波段进入入高点时，市市场已存在了了大量泡沫，但但它还不是最最危险的，它它会有所调整整，但这次调调整不

31、是熊市市的到来，而而是孕育下一一波牛市的上上涨，这就与与2007房房产牛市一样样，在经过短短暂的20008年的价跌跌量减，20009年夏季季后，房市又又展开了新一一轮更大规模模价升量增的的上涨，“地王”群现。股市市中有“多头陷阱”之说，我理理解此时超出出前期高点那那段行情就是是所谓的“多头陷阱”（图1）。这这是危险的实实质性的泡沫沫。它是要破破灭的，证券券价格要向回回归线下方运运行。人们在在市场上经常常犯错误。有有人提出要学学会“科学”的犯错误，即即只犯“错过”类型的错误误，不犯“做错”的错误。我我认为在099年后的更大大的房产牛市市中进行投资资性购房和在在证券市场牛牛市第二波已已上冲前波高高

32、点处进行长长期投资，就就有可能是“做错”的错，这样样做错是大概概率事件。错错过牛市第一一波高点未能能锁定收益也也是“错”，是“错过”。4、基金定投与与基金投资组组合解决方案案（以下简称称解决方案）。阶段定投比长期期持有收益有有很大的提高高，对比数据据见表3。它它的交易方法法是在牛市第第2个波段突突破前波高点点并再次创出出新高又跌回回到前期高点点附近赎回。此此方法有以下下特点，一是是属于行情右右侧交易；二二是属于被动动交易；三是是其交易属于于定投加一次次性申购基金金相结合的方方法。我们说说任何投资方方法都有其天天然的“使用障碍”。当赎回交交易条件触发发时，部分投投资者懊悔当当初为什么没没在高点赎

33、回回，很有可能能错过最后的的合理赎回时时机，造成“做错”的结果；再再则此方案仍仍有提升的空空间。四种定投收益水水平到20009年9月对对比（计2226个月）表3总投入22.66万元持有基金总份数数（份）总资产（万元）年收益率%资产收益率%备注折价基金268.4311458.868.46159.24上证基金289.6511674.6112.22230.13阶段定投775.48113158.9332.03603.25解决方案1315.27799266.0557.201077.200注：申购上证基基金不收手续续费，价格为为上证指数月月收盘价。申申购其它基金金价格为折价价指数月收盘盘价，收取11.5%

34、手续续费，表中数数据不含赎回回费。 上面提到上证指指数的几个关关键波段幅度度即11000点、7000点和14000点。当牛牛市第一波涨涨升时，我们们只有继续定定期定额的投投资，不主张张、不研究、不不判断顶在哪哪里，因为这这些都是主观观的东西，与与客观实际有有相当的距离离。当指数见见顶从高位持持续回落到回回归线附近时时，此波牛市市的波段幅度度就确定了。牛牛市在继续，调调整在继续，定定投也还在继继续。对于底底部在哪里，同同样采用“三不”主义的态度度。第二波牛牛市涨升时，股股指已上穿回回归线，底部部得以确认，此此时底部的最最底点位加上上这轮牛市第第一波段的上上升幅度就是是我们的赎回回点的参考点点位。

35、 用这这样简便方法法过虑掉有关关市场的杂音音，与市场远远近相宜，不不急不燥，按按部就班进行行交易。赎回回后，每月定定投资金继续续存入赎回资资金池中，静静待指数跌至至回归线下，定定投重新开始始。赎回资产产可一次投入入申购(或分分次申购，为为了简便本方方案为一次申申购)。以当当前市场为例例：上证指数数2008年年10月见底底回升，20009年7月月见高点回落落至今，这个个波段上升幅幅度为18000点左右。现现在我们预期期下一波段在在1400-1800点点左右，若市市场不再触及及2009 年 9 月月2639底底点，则下一一个高点预期期就在40000点左右。再再以94年之之后长达近77年慢牛为例例（

36、假设944年2月回归归线下开始定定投折价基金金），94年年7月30日日333点到到94年9月月13日见高高1052点点共计上升了了719点，取取整数7000点。我们采采用九折即6630点为上上升波段涨幅幅进行赎回操操作，共有44次赎回。详详见表4、图图11、图112、图133。解决方案定投周周期与再申购购效率表4赎回时点定投时点1993.2.26增长份数%定投（月）1996.122增长份数%定投（月）1997.5增长份数%定投（月）1999.6增长份数%定投（月）2007.6增长份数%定投（月）2004.3增长份数%定投（月）2007.4增长份数%定投（月）2009.9增长份数%定投（月）19

37、90.122定投27（月）1994.022再（定）投投170%34（月）1997.011（定）投25%4（月）1997.099再（定）投投32%21（月）1999.111再（定）投投23%8（月）2001.100再（定）投投29（月）2004.033再（定）投投31（月）2008.088再（定）投投39%11（月）本表同一格下方方数据为解决决方案定投周周期，单位：月。如900年12月定定投到93年年2月赎回，共共定投27个个月。同一格格上方数据是是再次申购较较赎回增加份份数的百分比比。如97年年1月再投（一一次性申购）比比96年122月赎回增加加了25%的的份数。2001年100月的定投实实际

38、在20004年3月未未赎回。表中中为虚拟数据据，实际定投投到20077年10月，共共66个月。从表4我们注意意到再次申购购基金总份数数较赎回时都都增加了200%以上。共共三次，分别别是25%、332%和233%。尽管多多次赎回没卖卖在最高区域域，但每次再再申购获得基基金份数的增增加效率极为为显著。由于于此解决方案案核心是达到到操作域值（11100点，7700点和11400点）就就主动赎回，其其结果在大盘盘还未见顶就就已经赎回，故故对20077年10月66000高点点行情不足44000点过过早离场。这这就是左侧交交易的不足。考考虑到证券市市场千变万化化，在不确定定性中寻找确确定的东西，并并予以实

39、施，把把复杂的事物物简单化是处处理这类问题题的较好方法法。有投资大大师就有把股股票卖的太早早作为头条座座右铭。巴菲菲特旗下的基基金在20007年也把港港股中国石油油13元清仓仓，卖的太早早而不悔，其其后港股中石石油也由199元多跌至几几元。从心理理学的角度看看投资，试图图把短线超额额回报理想化化并试图卖在在最高点位的的想法，这种种超级欲望必必然带来超级级焦虑，与投投资与工作和和生活都是极极为不利的，实实际操作也是是不易做到的的。把赎回点点位再往高移移动，属于超超预期管理。由由于本文未涉涉及超预期管管理的复杂内内容，但从解解决方案定投投持仓周期考考虑，若在22004年33月进行一次次赎回（实际际

40、未操作，EExcel 中未进行计计算），并在在指数下降后后再投（见图图1、图111中 TT 位置），解解决方案定投投持仓周期一一般预期为223年(见表表3中27月月、34月、221月29月月和31月)。结合到目目前行情，若若在20088年8月股指指到达回归线线下开始定投投，预期到44000点左左右的位置赎赎回，对应的的时间区间大大致在20110年中到22011年底底。5图表分析图11、图122、图13、图图14：它们们分别是：四四种定投总资资产波动折线线图；四种定定投资产收益益率折线图；四种定投年年收益率折线线图和四种定定投年收益率率部分截图。图11最上一条条折线为解决决方案资产波波动折线图；

41、第二条折线线为阶段性定定投资产波动动折线图；第第三条线是上上证指数（基基金）定投资资产月折线图图；第四条是是折价指数（基基金）定投资资产月折线图图。图 11中大些些字母 、 是解解决方案6次次赎回并持有有现金的资产产平台，由于于每月继续存存入10000元它实际向向上缓慢增长长。曲线部分分是定投期间间资产的波动动形态。图中中小些字母 a、b、cc、d 是阶阶段性定投方方案 赎回定定投后并持有有现金的平台台。曲线部分分含义同上。下下面的两条曲曲线分别是上上证基金和折折价基金资产产波动图。图图中四种定投投资产质量一一目了然；资资产波动的风风险以20007年10月月31日最高高位到20008年10月月

42、31日最低低位置，四种种定投资产分分别下跌了-38.355%、-488.64%、上上证-70.53%、折折价-70.95%，解解决方案风险险最小，其它它依次增大。从市场化后的情情形看，解决决方案与阶段段定投之间并并不是象图中中有如此大的的差距。图15是市场化化后两种定投投资产收益率率的差别；我我们还会给出出从20055年以后定投投上证50EETF、博时时价值增长基基金、华安AA 股基金，解解决方案不如如阶段定投的的案例。结论：考虑到收收益与风险的的匹配，定投投指数基金适适合于长期接接力投资，不不一定适合长长期持有。六、基金定投品品种选择我们上面研究的的内容均为模模拟的指数基基金，下面研研究现实

43、中定定投的基金品品种选择。选取几个典型的的偏股型基金金作为研究的的对象华夏大盘精选基基金、博时价价值增长基金金、华安 AA 股基金和和上证50EETF 指数数基金，选取取的样本具有有典型性、代代表性。华夏夏大盘是中国国开放式基金金中业绩最好好的偏股型基基金；博时价价值增长业绩绩比较基准很很特别，称之之为“价值增长线线”，很重视风风险控制，因因而业绩表现现一般；华安安中国 A 股成立时间间较长，其特特点是涨跌与与指数基金相相似，风险控控制能力较弱弱；上证500 ETF 代表着指数数基金的风险险收益特证。华华夏、博时、上上证50和华华安中国 AA 股基金数数据手工摘自自于“易天富”基金软件中中的“

44、累计净值”，笔者对“累计净值”未做折价处处理（每年基基金管理费11.5%和托托管费0.225%本应在在每年1月中中剔除，共计计6次）。因因技术原因未未能扣除，在在此说明。四四只基金每月月定投10000元，博时时申购费率11.8%，其其它3只基金金申购费率11.5%。图图表中数据不不含赎回费。四基金持有定投投策略收益特特性曲线图16是四只开开放式基金长长期持有定投投策略资产波波动市值。起起止日期分别别是20055年2月和22010年44月30日共共计6年。最最上的曲线为为华夏大盘，第第二条是上证证50ETFF、第三条是是华安A 股股，最下一条条是博时价值值增长。华夏大盘业绩一一路绝尘，高高高在上

45、。值值得一提的是是月收盘最高高价出现在22008年55月，比上证证指数最高月月收盘价20007年100月晚了7个个月，它见底底也比大盘晚晚3月。目前前价位相对上上证指数而言言已在八千点点之上。基金金总份额6.33亿份。因因其早早宣布布不再接受申申购故没有进进行阶段定投投和解决方案案的侧算。上证50 ETTF 和华安安 A 股列列第二和第三三。基金总份份额20099年12月分分别为99.05亿份和和59.922亿份。资产产波动与上证证指数基本同同步，资产波波动指数基金金上证50EETF大于华华安A 股股股票型基金。说说明被动性投投资的指数基基金风险一般般大于主动性性投资投的股股票型基金。此此特征

46、具有普普遍的代表性性。博时价值增长无无论是正向、负负向波动在四四者中都是最最小的，说明明风险最小。在在本报告期间间共分红三次次，计每份基基金分红2.374元，在在四者中最多多，分红是其其控制风险重重要手段。基基金总份额2263.9亿亿元。四只基金定投资资产收益率和和年收益率如如图、图图83、三基金阶段段持有、解决决方案收益特特性曲线图。上证50 ETTF阶段持有有和解决方案案收益特性曲曲线如图1、图20、图图21。从图中看到阶段段持有资产市市值最高，解解决方案次之之，持有策略略最低。上证证综合指数反反映的所有股股票价格信息息的总和，而而上证50则则是反映沪市市最大市值的的50只股票票的价格信息

47、息。由于上证证综合指数44000点以以上价格区域域是上证500为主的大盘盘股上涨带动动且上涨幅度度大于上证综综合指数。从从6000余余点回落的前前期，上证550下跌也小小于上证综合合指数的下跌跌幅度，因而而上证50 ETF的价价格水平也优优于以上证综综指为基准的的折价指数的的价格水平。这这就是为什么么折价指数的的两个方案收收益水平与上上证两方案倒倒置的原因之之一；再则特特大型牛市右右侧交易有明明显的优势。持持有策略市值值最低是因为为它持有基金金份数最少，平平均成本最高高所至。 博时价值增长的的三个定投资资产状况差距距很小的原因因投资资产标标的的资产波波动很小，没没有明显的差差价。阶段持持有资产

48、质量量领先，持有有策略居中，而而解决方案垫垫底的原因大大致同上证550的解决方方案。图222、图23、图图24华安 A 股三三种定投资产产波动情况大大致与上证550 ETFF 相同，只只是资产价格格水平略低，在在此省略。由此我们得到以以下三点重要要结论结论一，长期持持的角度看定定投华夏大盘盘，博时价值值增长要优于于上证50 ETF和华华安 A股为为代表的指数数基金和偏股股型基金。华华夏大盘业绩绩万众瞩目，但但因封闭，不不能成为投资资标的，因而而在市场上只只能作为基金金管理公司在在业界的广告告而已。博时时价值增长由由于特殊的业业绩基准价值增长线线，表现出特特有的稳健和和风险控制能能力。大盘上上涨

49、它不温不不火，大盘下下跌时没有其其它偏股型基基金的飞流直直下态势。今今年它将价值值增长线的基基准做了向下下的调整，可可能是基金公公司调整风险险收益特性，为为基金经理减减压，使之有有施展才华的的空间并在系系统性风险来来临之际不至至于跌破价值值增长线。稳稳健和保守的的投资者可对对其进行资产产配置和定投投，有条件的的较长时期的的持有到上证证指数创出新新高即60000点上方的的某一时刻赎赎回。结论二：指数型型基金和大多多数偏股型基基金宜采用灵灵活投资持有有策略；适应应于激进投资资者人群。结论三：在慢牛牛市道中宜采采用解决方案案的投资持有有策略，如本本文所述199942001年年行情和目前前行情；在更更

50、大级别牛市市中应采用阶阶段定投投资资策略，如本本文所述的119901993年年和200552007年年的行情。预预期5-100年再次出现现大级别行情情的概率很小小。4、基金品种的的选择前节所述对稳健健的投资人博博时价值增长长是基金投资资和定投不错错的选择。但但还有部分的的投资者愿意意承担较大的的风险为代价价寻找华夏大大盘精选“第二”是可以理解解的。统计显显示19999年以来，没没有一个基金金经理每年的的业绩都跑在在全部基金的的前4分之一一，也就是说说，没有一个个基金经理是是赚钱效应的的不败之神（注注1）；又有有统计显示22009年指指数基金业绩绩排名都进入入前4分之一一，而进入前前4分之一排排

51、名的偏股型型基金有许多多是处于申购购的封闭状态态。根据股票票板块轮动原原理，在20007年5月月30日以后后上冲60000点行情涨涨幅较大的是是大盘股板块块，而在20009年一整整年表现出色色的则是中小小市值板块。仅仅根据前一波波行情的基金金业绩的表现现，来选择基基金品种操作作，是值得商商榷的。中外外各国各类偏偏股型基金去去年多数未跑跑赢指数基金金。据报道去去年巴菲特旗旗下基金也未未跑赢指数基基金。选择一一揽子指数型型基金作为投投资组合标的的符合把复杂杂的事物简单单化的投资原原则。指数基金有如下下优点：基金金管理费、托托管费、申购购费相对较低低，业绩透明明度较高；指指数基金涨跌跌幅较大适合合于

52、本文上述述两方案操作作；指数基金金属被动投资资，管理过程程受人为影响响较小等。目前市场上有众众多的指数基基金可供投资资者选择。这这其中就有上上证指数基金金、沪深3000指数基金金、中证5000指数基金金、上证1880、上证550、深圳1100、深圳圳中小版指数数基金等。结结合目前行情情在上证指数数未跌到回归归线下的情形形中建议暂时时不配置深圳圳100和中中小板指数基基金（回归线线下仍为较好好的投资标的的），因为前前者有较多地地产股，后者者中小市值股股票估值偏高高。5、计划你的交交易，交易你你的计划在当代金融市场场中，人们通通常把对金融融投资产品的的长期、系统统经营叫做理理财。理财不不是解决燃眉

53、眉之急的现金金问题，理财财是理一生的的财，也就是是个人一生的的现金流量与与风险管理。理理财的中心是是资产配置，资资产配置的核核心要素是以以什么价格获获取资产和处处置资产。当当资产规划细细化成计划-计划你你的交易，交交易你的计划划，便摆到实实施层面了。交易产生价值。若若不进行银行行存款交易则则不能获得相相应的利息所所得。交易是是双向的，达达成目标则可可处置资产交交易。定投是是一种特别的的投资方式。它它是以投资周周期为单位来来界定投资产产品价格（平平均价格）和和投资目标（如如资产收益率率、年收益率率等）的投资资行为，其目目的是获取收收益。人们的的投资周期与与市场牛熊循循环周期同步步并交易你的的计划则获得得期望收益的的概率就大，否否则期望收益益就可能落空空，资产账面面数字像过山山车一样上下下，有真金投投入却没有实实际产出。表表4给出解决决方案的定投投周期路线图图，