浅议我国上市公司资本结构及其优化对策-正文

1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET. 浅议我国上市公司资本结构及其优化对策【摘要】资本在企业中具有十分重要的地位，它是企业一切经济活动的物质基础和出发点。资本结构理论是财务管理理论体系中非常重要的内容之一，也是企业筹资决策中的核心问题。一个企业的资本结构是够合理，不仅影响到企业的市场价值和治理效率，而且决定了企业的未来发展前途。现如今，我国已经加入世贸组织，企业在市场中的竞争日趋激烈，本文以上市公司上海家化联合股份有限公司回购部分非流通股股份案件为例，分析出我国现阶段上市公司资本结构的现状及存

2、在的问题，进而提出优化对策。【关键词】上市公司；存在问题；量化方法；治理对策 Abstrractt：Cappitaal is a vveryy siigniificcantt sttatuus iin aany entterpprisses, beecauuse it seeems as matteriial fouundaatioon aand staartiing poiint forr alll eeconnomiic aactiivittiess. CCapiitall sttruccturre ttheoory is thee onne oof iimpoortaant theeor

3、yy off thhe ffinaanciial mannageemennt ssysttem andd thhe ccoree isssuee off fuundiing deccisiion-makkingg foor eenteerprrisees. Wheetheer iis rreassonaablee orr noot ffor thee caapittal strructturee thhat nott onnly afffectt thheirr maarkeet vvaluue aand mannageemennt eeffiicieencyy, bbut alsso dde

4、teermiine thee coompaany devveloopmeent in thee fuuturre. Nowwadaays, Chhinaa haas jjoinned thee WTTO aand thee maarkeet ccomppetiitioon tto eenteerprrisees wwilll bee inncreeasiinglly ffierrce. Thhis artticlle wwilll shhow thee caase thaat SShannghaai JJahuua UUnitted Co. Lttd rrepuurchhaseed ppart

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6、 opttimiizinng ccounnterrmeaasurre 资本本结构是是指企业业中各种资资本来源源的构成成及比例例关系,通常我我们将其其认为是是债务资资本和权权益资本本的比例例关系，用用债务权权益率来来衡量。企企业可以以发行债债券，用用发行所所得回购购部分股股票，来来提高债债务权益益率；或或者发行行股票，去去偿还债债务，降降低债务务权益率率。良好好的资本本结构可可以降低低资本成成本,提升企企业市场场价值和治治理效率率,让企业业在激烈烈的市场场竞争中中赢得一一席之地地。一、现代资资本结构构理论的的回顾 （一）MMM理论1958 年,美国经经济学家家诺贝尔尔奖获得得者莫迪迪格利安安尼(

7、FFranncoModdigllianni) 和米勒勒(MeertoonMilllerr)在美美国计量量经济学学会年会会上共同同发表的的资本本成本、公公司财务务和投资资理论，这这便是现现代资本本结构理理论的开开端。该该结论被被称为“M MM 理论论”。MM理论论是研究究在市场场均衡条条件下资资本结构构决策对对公司市市场价值值的影响响。该理理论前提提包括: (11)企业业的经营营风险是是可以衡衡量的,有相同同经营风风险的企企业处于于同一风风险等级级; (2)投投资者对对企业未未来收益益和风险险的预期期是相同同的;(3)股股票和债债券在完完善市场场上进行行交易,公司和和个人均均可以按按照相同同的利

8、率率无限量量地借款款; (4)企企业和个个人负债债均无风风险; (5)所有现现金流量量都是年年金。MM理论的的发展大大致经历历了2个阶段段：1. MMM 的无无税模型型。最初初的MMM 模型型不考虑虑税收。该该模型有有2 个基基本定理理：定理理一，利利用杠杆杆的公司司的价值值等于部部利用杆杆杠的公公司的价价值。公公式为VVL=VVU。VVL表示示负债企企业的价价值，VVU 表表示无负负债经营营企业的的价值。当当公司增增加债务务时，剩剩余权益益的风险险变大，权权益资本本的成本本也随之之增大，与与低成本本的债务务带来的的利益相相抵消，因因此，公公司的价价值不受受资本结结构影响响。定理理二，负负债企

9、业业的权益益资本成成本随着着公司使使用债务务筹资的的加大而而增加，即即RE=RA+（RAA-RDD）*（DD/E）。RRE 是是负债企企业的权权益资本本成本，RA是公司资产的必要报酬率，RD是债务成本，D/E是债务权益率。权益的风险取决于两个因素：公司的经营风险，由RA决定；公司的财务杠杆程度，则由D/E决定。2.MM公公司税模模型。119633年莫迪迪格利安安尼和米米勒发表表了公公司所得得税和资资本成本本：一种种修正一一文，放放宽了其其初始模模型的假假设条件件，首次次将公司司税引入入MM定定理，并并在次基基础上重重新修正正得出22个定理理：定理一，利利用杠杆杆的公司司价值等等于不利利用杠杆杆

10、的公司司价值加加上利息息税盾的的现值。公公式为VVU=EEBITT*(11-TCC)/RRU,VVL=VVU+TTC*DD, EEBITT是公司司息税前前赢余，RRU是适适当贴现现率，TTC是公公司税税税率。定定理一意意味着，在在考虑了了公司所所得税后后，负债债经营时时的公司司价值要要高于未未负债经经营时的的公司价价值，并并且负债债越多，企企业价值值就越高高；债务务筹资非非常有益益，公司司的最优优资本结结构是1100%的负债债；公司司的加权权平均资资本成本本（WAACC）随随着公司司对债务务筹资依依赖程度度的加大大而降低低。定理理二，负负债经营营公司的的权益资资本成本本等于无无负债公公司的权权

11、益成本本加上风风险报酬酬，风险险报酬取取决于公公司的资资本结构构和所得得税率。公公式为：RE=Ru+(Ruu-RDD) *(D/E)* (11-TCC)，RRu是未未举债资资本成本本，也就就是公司司没有债债务时的的资本成成本。定定理二表表示在考考虑了公公司所得得税后，尽尽管权益益资本成成本还会会随着负负债程度度的提高高而上升升，不过过其上升升幅度低低于不考考虑公司司所得税税时上升升的幅度度。（二）权衡衡理论诞生于700 年代代的权衡衡理论,以MM 理论为为基础, 又引引入财务务成本概概念。它它认为, 随着着债务的的上升,公司无无法支付付对债权权人的允允诺的概概率也跟跟着增加加,一般般当公司司的

12、资产产价值等等于债务务价值时时，就导导致了破破产。破破产过程程中产生生的各种种成本抵抵消了企企业免税税优惠的的好处,因而极极大地抑抑制了企企业负债债融资的的能力。当当企业不不断增加加债务,由此获获得的免免税优惠惠不能再再抵消其带来的的成本时时,企业应该该停止扩大大债务,该平衡衡处的资资本结构构便为企企业最优优资本结结构。由由此看来来, 企业业最佳的的资本结结构既不不是负债债为零, 也不不是负债债达到1100 % , 而是应该该在这两两者之间间。在这这一点上上, 企业业价值达达到最大大, 这就就是企业业最佳的的资本结结构。二、我国上上市公司司资本结结构的现现状及其其存在的的问题与国外的上上市公司

13、司不同,我国的的上市公公司资本本结构并并不是企企业制度度发展的的自然结结果,而主要要是源于于改制后后的国有有企业。因因此，在在经济发发展的过过程中，不不可避免免的存在在一定的的问题。本本文以上上海家化化联合股股份有限限公司回回购部分分非流通通股股份份为例，分分析出我我国现阶阶段上市市公司资资本结构构的现状状及存在在的问题题。（一）案例例分析上海海家化联联合股份份有限公公司回购购部分非非流通股股股份1.公司简简介上海家化联联合股份份有限公公司(以以下简称称上海家家化)是是19999年110月经经上海市市人民政政府沪府府体改审审（19999）0019号号文批准准，由上上海家化化（集团团）有限限公司

14、、上上实日用用化学品品控股有有限公司司、上海海工业投投资（集集团）有有限公司司、福建建恒安集集团有限限公司、上上海广虹虹（集团团）有限限公司、上上海惠盛盛实业有有限公司司六家原原上海家家化有限限公司的的法人股股东，将将上海家家化有限限公司依依法发起起变更而而成的股股份有限限公司。上上海家化化主营化化妆品业业务，是是国内最最大的化化妆品公公司之一一，公司司旗下品品牌包括括六神、美美加净、佰佰草集、清清妃、等等知名品品牌。经经中国证证券监督督管理委委员会证证监发行行字220011200号文核核准，该该公司于于20001年22月200日以上上网定价价方式向向社会公公众发行行了每股股面值11.000元

15、的人人民币普普通股880000万股，每每股发行行价9.18元元人民币币。截止止20005年112月331日，公公司的总总股本为为27，0000万万股，其其中发起起人股份份19，0000万万股，占占总股本本的700.377%；流流通A股股8，0000万万股，占占总股本本的299.633%。上上海家化化的控股股股东为为上海家家化（集集团）有有限公司司，直接接持有公公司股份份7，6600万万股，占占公司总总股本的的28.15%。2.股份回回购方案案本次股份回回购上海海家化拟拟向公司司非流通通股股东东上实日日化控股股有限公公司、上上海工业业投资(集团)有限公公司和福福建恒安安集团有有限公司司回购其其所

16、持上上海家化化的全部部非流通通股份，合合计1002444.8万万股，占占上海家家化总股股本的337.994%。以以上海家家化经审审计的截截止20004年年12月月31日日的每股股净资产产值为依依据，按按照每股股人民币币4.443元进进行股份份回购。本本次股份份回购资资金总额额预计约约4.554亿元元，回购购资金来来源全部部由上海海家化使使用自有有资金支支付。回回购的股股份将全全部注销销，总股股本由2270000万股股缩成1167555.22万股。回购完成后，上述三家公司不再持有上海家化的非流通股股份。3.股份回回购前后后的财务务状况对对比根据立信会会计师事事务所有有限公司司中国注注册会计计师黄

17、晔晔、陈勇勇审计，并并出具标标准无保保留意见见的审计计报告，上上海家化化20006年度度会计报报表主要要会计数数据及财财务指标标如下：案例简介中的公司情况来源于新浪财经网， HYPERLINK 表1 20006年度度会计报报表主要要会计数案例简介中的公司情况来源于新浪财经网， HYPERLINK 单位位：人民民币（万万元）2006年年2005年年本年比上年年增减（%）主营业务收收入2159113194888710.799%财务费用170386098%所得税2629536390.449%净利润7377385891.211%总资产15495551804559-14.113%总负债693799552

18、80025.500%净资产7310001185000-38%资产负债率率44.777%30.633%46.166%股东权益7986991185339-32.662%股本总数167555.2270000-37.994%每股收益0.440.14214.229%每股净资产产4.364.393.87%每股经营性性净现金金流量2.350.01234%上海家化首首发所募募集的资资金尚余余1.77亿元存存在银行行中，账账面上共共有货币币资金22.277亿元。本本次股份份回购完完成后，公公司净资资产将下下降约44.544亿元。资资产负债债率由330.663%上上升为444.777%。对对于上海海家化的的控股股

19、股东上海海家化(集团)有限公公司而言言，本次次股份回回购完成成后其持持股比例例由288.155%上升升为455.366%。 （二）通过对上海家化联合股份有限公司回购部分非流通股股份的案例分析，我们可以总结出现阶段我国上市公司资本结构的现状及存在的问题如下：1.股权结结构不合合理。 (1)国有有股权比比重高。随着现代企企业制度度的改革革,绝大多多数国有有企业通通过改制制成为了了有限责责任公司司和股份份有限公公司。但但是由于于历史遗遗留问题题和股票票计划额额度管理理原因，我我国现行行上市公公司国有有股、法法人股在在总股本本中所占占比重过过大，比比例均在在60%以上, 截至20005年年6 月,我国

20、共共有13378家家上市公公司,其中国国有控股股及参股股的上市市公司数数量达8899家家。在上上海家化化联合股股份有限限公司回回购部分分非流通通股股份份案例中中，其国国有控股股占到总总股本的的70.37%。在这这样一种种扭曲的的股本结结构下，一一方面影影响了法法人治理理结构,国有股股权代理理人与公公司管理理者之间间往往存存在共同同的利益益，彼此此形成默默契的关关系，导导致上市市公司“内部人人控制”现象严严重；另另一方面面使中小小股东参参与权力力有限,助长了了大股东东操纵股股票市场场的投机机行为。(2)“一一股独大大”现象普普遍我国上市公公司大都都脱胎于于国有企企业,股权高高度集中中,公司拥拥有

21、一个个绝对控控股的股股东，即即：国家家。股权权结构呈呈现出国国有股一一股独大大的现象象,国家对对企业绝绝对控股股,与第二二股东持持股比例例相差悬悬殊。从从19999年底底，国有有股减持持进入实实际操作作阶段，所所谓国有有股减持持，即上上市公司司的国有有股股东东，通过过股票二二级市场场的交易易，全部部或部分分出让其其股份并并得到现现金的过过程。自自20001年111月中中国证监监会公开开征集国国有股减减持方案案以来，社社会各界界对此提提出各种种国有股股减持方方案。其其中缩股股流通是是股权调调整类方方案中最最具代表表性的建建议。通通过对国国有股缩缩股或对对流通股股扩股的的方法，来调整公司的股权结构

22、。相对说来，国有股份对公司业绩的贡献度不高。国有股减持方案一直在进行中，一股独大的现象虽然有所减轻但是仍然存在。(3)流通通股所占占比例低低我国在创建建股票市市场初期期，基于于国家会会失去企企业控股股权的担担心，精精心设计计了流通通股和非非流通股股。占比重较较大的的的国家股股、法人人股不能能流通，已已日益显显露其弊弊端。中国证证监会自自19999年底底实行国国有股减减持方案案以来，现现在国家家股、法法人股已已经可以以进入市市场流通通。目前前存在的的情况是是流通股股过度分分散且比比例很低低。在案案例中，流流通股只只占总股股本的229.663%。股股份回购购之前，上上海家化化(集团团)有限限公司和

23、和上实日日化所持持有公司司股份的的比例各各为288.155%。上上海家化化(集团团)有限限公司虽虽然是上上海家化化的控股股股东，但但持股比比例较低低，控制制力不强强。而此此次回购购完成后后，上实实日化、上上海工投投和福建建恒安三三家公司司将不再再持有上上海家化化的非流流通股股股份，对对于上海海家化的的控股股股东上海海家化(集团)有限公公司而言言，其持持股比例例由288.155%上升升为455.366%，股股权结构构也更趋趋合理,其对上上市公司司的控制制力得到到加强。2.负债比比率不合合理不同行业的的公司其其资产负负债率存存在一定定的差异异。总体体上来说说我国上上市公司司负债比比率偏低低，重权益

24、益资本,轻债务务资本。 我国上市公司与发达国家上市公司相比，往往更偏好于股权融资。资本结构偏好理论认为：企业应将内部资金作为主要来源，其次是债务融资，最后才是股权融资。而我国的上市公司融资情况却恰恰相悖，股权融资占到外部融资的73%。根据中国金融年鉴（1996，2002）相关数据计算，股票从1996年开始的各年份已在金融工具总量中占到40%以上的比例，新增发行量自1997年以后基本维持在20%左右；企业债券的比例自1992年57%的历史最高水平后逐年下降。截止2005年底，沪深两市境内上市公司（A、B）共1381家，与2004年相比，股票累计成交金额为31663.16亿元，同比减少25.21%

25、；证券市场筹资金额为173.34亿元，同比减少72.88%。债务融资下降速度如此之迅速，由此可见，目前我国债务融资基本上处于可由可无的状态。我国上市公司喜好发行股票，将这作为首要融资途径。他们认为发行股票不但可以永久占有这一部分资本，而且到期无需还本付息。比起债务融资的还本付息来说，经营压力和责任要小一些。在我国股票市场迅速发展和规模急剧扩张时，企业债券市场不但没有得到相应的发展，反而急剧萎缩，造成债券市场内部结构的不平衡，致使上市公司负债比率偏低。在案例中，上海家化联合股份有限公司股份回购之前，首发所募集的资金尚余1.7亿元存在银行中，账面上共有货币资金2.27亿元，资产负债率仅为30.63

26、%，低于行业平均水平38.73%，资本结构不尽如人意。此次股份回购以后，充分利用了公司的闲置资金，资产负债率上升为44.77%,资本结构趋于合理。三、资本结结构优化化的量化化方法（一）每股股收益最最大化分分析财务杆杠是是指公司司对债务务的依赖赖程度。公公司在它它的资本本结构中中使用的的负债越越多，它它运用的的财务杆杆杠就越越大。判判断资本本结构是是否合理理，一般般选取每每股收益益(EPPS)这这一指标标来衡量量，找出出能使每股股收益最最大化的的资本结结构。能能提高每每股收益益的资本本结构是是合理的的，反之之，则是是不合理理的。每每股收益益最大化化分析是是通过分分析杆杠杠利益对对融资方方案的影影

27、响，利利用每股股收益无无差别点点来确定定资本结结构。“每股收收益无差差别点”是指每每股收益益不受融融资方式式影响的的销售水水平。当当预计的的息税前前盈余等等于每股股收益无无差别点点时，无无论权益益融资，或或是债务务融资，每每股收益益均是相相等的；当预计计的息税税前盈余余小于每每股收益益无差别别点时，应应采取权权益融资资为主的的资本结结构；当当预计的的息税前前盈余大大于每股股收益无无差别点点时，应应采取债债务融资资为主的的资本结结构。若若以EPPS1代代表权益益融资，EEPS22代表债债务融资资，则有有：EPPS1=EPSS2，即即：（EEBITT-I）/S0=(EBBIT-I1)/S00-S1

28、1, EEBITT为息税税前盈余余，I为为债券利利息，SS为流通通在外的的普通股股股数。仍以上海家家化股份份回购案案例中的的数据为为例，在在老的资资本结构构下，EEPS11= EEBITT/2770000万，在在新的资资本结构构下，EEPS22=（EEBITT-17703万万）/1167555.22万。根根据上述述公式EEPS11=EPPS2，可可求出临临界EBBIT为为48339.66万元。当当预计的的息税前前盈余小小于48839.6万元元时，运运用权益益融资可可获得较较高的每每股收益益；当预预计的息息税前盈盈余大于于48339.66万元时时，运用用债务融融资可获获得较高高的每股股收益。上上

29、海家化化在股份份回购前前息税前前盈余为为38558万元元，每股股收益为为0.114万元元；回购购后息税税前盈余余为73377万万元，大大于每股股收益无无差别点点48339.66万元，运运用债务务融资，每每股收益益提高到到0.444万元元。采用用每股收收益最大大化分析析的方法法，缺点点就是没没有考虑虑到风险险因素。如果一味的加大债务融资，追求每股收益最大化，风险也跟着在增加，当每股收益增加不足以弥补风险增加所需要的报酬，股价仍然会下降。（二）加权权平均资资本成本本最低分分析公司的总体体资本成成本是公公司的资资本结构构中不同同组成部部分的成成本的加加权平数数，即：债务资资本成本本和权益益资本成成本

30、的加加权平均均数。当当加权平平均资本本成本（WWACCC）被最最小化时时，公司司的价值值就被最最大化了了。这是是因为加加权平均均资本成成本是公公司总体体现金流流量的适适当贴现现率，而而价值和和贴现率率呈反方方向变动动。由于于债务利利息是可可以税前前扣除的的，在适适当的负负债比率率下债务务资金的的成本是是最低的的。当公公司加大大财务杆杆杠，增增加债务务融资时时，权益益成本的的确增加加了，但但增加量量小于债债务融资资所带来来的抵税税好处，根根据有税税的MMM定理，公公司的加加权平均均资本成成本随着着公司对对债务筹筹资依赖赖程度的的加大而而降低。当当举债越越来越多多时，就就要考虑虑破产的的影响，潜潜

31、在的破破产成本本的现值值降低了了公司价价值，举举债越多多，破产产成本在在上升，最最终超过过债务融融资的抵抵税好处处，公司司的加权权平均资资本成本本又会上上升。如如果有一一个特定定的债务务权益率率能够带带来最低低的加权权平均资资本成本本，可以以说它就就代表了了最优资资本结构构。若以以Rf代代表无风风险报酬酬率,代表股股票系数数,Rmm代表平平均风险险必要报报酬率,则有权权益成本本RE=Rf+(Rmm- RRf)* ,WAACC=(E/V)* REE+(DD/V)* RRD*(1-TTc)表2 不负债债比率下下的加权权平均资资本成本本负债率%债务成本RRD%股票系数数权益成本RRE%WACC%0-

32、1.512121081.5512.211.466208.31.6512.611.0883091.813.210.866401021410.850122.315.211.260152.716.812.122数据来源：新浪财财经网由上表可以以看出,随着负负债率的的增加, 加权权平均资资本成本本在下降降,当负负债率达达到400%时, 加权权平均资资本成本本最低,其后负负债率再再增加, 加权权平均资资本成本本又会上上升。说说明债务务权益率率D/ E=44/6时时是最优优资本结结构。在在上海家家化股份份回购案案例中，该该公司资资产负债债率从330.663%上上升到444.777%，债务权权益率接接近4/

33、6，资资本结构构趋于合合理。四、应对我我国上市市公司资资本结构构优化的的治理对对策（一）优化化股权结结构对上市公司司实行国国有股权权的转让让，目的的使国有有股权结结构分散散。国有有股直接接上市是是最直接接、最彻彻底的重重组方式式。对国有有股权进进行必要要的分散散，可以以通过 “增发社社会公众众股，相相对降低低国有股股比重”、“国有股股回购”、“国有股股上市配配售”、 “剥离资资产、注注销部分分国有股股的优化化股本结结构”、 “股权转转债权”等多种种方式，逐步将国有股权分散到机构投资者和个人投资者手中，在公司股权结构中进一步改变国有股“一股独大”的格局，增加社会法人股东比重，这样就可以更好地避免

34、公司管理层与市场之间信息不对称问题，消除公司“内部人控制”问题，不断提高公司治理效应。 (二) 鼓励励适当的的股份回回购上个世纪八八十年代代以来，西方发发达国家家上市公公司资产产重组的的一种有有效方式式就是利利用股份份回购。股股份回购购是指上上市公司司出资购购回本公公司发行行在外股股份的交交易行为为。股份回回购的购购买方为为公司本本身，出出卖方为为公司原原来的持持股股东东。回购购行为通通过改变变所有权权结构，不不仅直接接影响公公司的财财务结构构、公司司控制权权结构，而而且产生生了股东东财富增增值的效效应，是是一种所所有权与与控制权权结构变变更性质质的公司司重组形形式，它它是国外外成熟证证券市场

35、场一种常常见的资资本运作作方式和和公司理理财行为为。上市市公司可可用负债债或现金金回购股股份，通过增增加负债债,减少权权益资本本,达到改变变公司的的资本结结构，提提高财务务杠杆的的目的,从而提提高每股股收益,提升股股票内在在价值。股份回购具具有如下下好处：调整和和改善公公司的股股权结构构。回购购的股份份作为库库藏股或或注销，可可以有效效的调整整国有法法人股的的比重；优化公公司的资资本结构构，适当当提高资资产负债债率，有有效地发发挥财务务杠杆正正效应，增加了了公司税税后利润润及股东东财富，避避免公司司对资金金的闲置置；增加加公司及及股东财财富价值值。公司司通过股股份回购购减少股股份和股股东权益益

36、，提高高每股收收益和净净资产收收益率等等财务指指标；避避免公司司被外部部集团收收购。股股份回购购是成熟熟的资本本市场上上反收购购的重要要工具和和常规武武器。（三）大力力发展我我国企业业债券市市场我国债券市市场的萎萎缩与股股票市场场的急剧剧发展已已经出现现严重的的不平衡衡性，导导致企业业资本结结构的扭扭曲，影影响到企企业的经经济发展展和竞争争力的提提高。因因此，构构建结构构均衡合合理的和和谐资本本市场体体系已成成为当务务之急。即即：债券券市场与与股票市市场互为为补充，互互相发展展壮大。针针对我国国目前的的实际情情况，重重点是发发展企业业的债权权市场。发展债券市场要遵循循序渐进的原则,可以从以下几

37、个方面开始：（1）调整债券品种结构，提高企业债券的流动性。我国债券品种单一，不同情况的企业对发行何种债券有着不同的要求，调整债券品种，使之能够适应各种债券发行企业和投资者的需求。（2）建立信用评级制度，大力发展信用评级机构。企业的信用是一个企业发行债券的重要保证，完善的评级机构和企业信用评级体系将为投资者营造准确可靠的投资环境，提供公平、公正、真实的投资数据。（3）政府应对债券市场的发展提供扶持。股票市场与债券市场发展的失衡,一个重要原因在于政府对企业债券的管制,对企业发行债券的要求甚多。改变企业债券发行的审核方式,由行政审批制改为核准制。放开发行利率的限制，实现债券定价市场化。（四）合理理运

38、用负负债融资资目前我国上上市公司司资产负负债率普普遍偏低低。由于债债务利息息是可以以税前扣扣除的，充充分利用用负债的的“税盾效效应”，合理理运用负负债融资资，提高高资产负负债率，可可以增加加公司现现金流量量，创造造更多的的股东价价值，同同时还本本付息的的方式，来来自债权权人的压压力可以以约束经经营者的的行为，激激发经营营者工作作的积极极性，努努力去提提高盈利利能力。一一个企业业在有良良好的偿偿债能力力和有可以提提供担保保抵押的的固定资资产的情情况下，可可以增加加负债，但但是必须须注意借借入资本本的获利利能力必必须大于于或等于于借款利利息率。如如果考虑虑到企业业的长远远发展，借入资本的获利能力可

39、以小于借款利息率但是必须大于加权平均资本成本率，这样才能保证企业在负债后总体资产仍然保持盈利。确定最佳债务水平，根据公司所处的行业，规模大小，盈利能力等因素，确定适合本企业的债务权益比率，使负债充分发挥财务杠杆作用，使公司价值达到最大。总之，企业进行负债经营时，应权衡负债利弊，增加内部资金积累，增强偿债能力，规避财务风险，为企业创造价值。（五）降低低加权平平均资本本成本我们知道加加权平均均资本成成本是公公司总体体资本成成本的加加权平均均数，当当加权平平均资本本成本（WWACCC）被最最小化时时，公司司的价值值就被最最大化了了。当前前上市公公司要降降低加权权平均资资本成本本，就是是要加大大债务融

40、融资的比比重。一一方面是是因为债债务融资资风险要要小于权权益融资资，其成本也也小于权权益融资资。目前前我国政政府也开开始对债债券市场场进行扶扶持，对对股权市市场融资资方的资资格审核核加大力力度，将将上市公公司现金金分红的的状况作作为权益益融资的的必要条条件之一一；另一一方面，债债务融资资的“税盾效效应”能使得得企业获获得少交交纳所得得税的好好处。在在这两方方面情况况下，在在资本总总额一定定时，上上市公司司合理规规划债务务融资和和权益融融资的比比例，就就能达到到降低加加权平均均资本成成本的效效果。【参考文献献】 1 李善民民上市市公司资资本结构构影响因因素述评评J，会计研研究，220033，（88）：331-335.2 陆陆正飞中国上上市公司司融资行行为研究究J，会计计研究，2003，（10）：16-24.3 陈陈共荣论资本本结构与与治理结结构目标标的一致致性J，财务务与会计计，20003，（112）：13-15. 4 郑郑家喜企业最最优资本本结构的的定量决决策方法法述评J湖湖北：社社会科学学，20004，（44）： 56-58.5 张张世强，李李锦望中国上上市公司司资本结结构与企企业价值值实证分分析J财经经问题研研究，220044，（22）：332-335.6 张张佳林，杜杜颖试试论我国国上市公公司资本本结构的