毕业论文-中国外汇储备决定因素与政策考量

1、中国外汇储备决定因素与政策考量 姓名： 学号： 班 级： 指导老师： 职称：副教授 完成时间： 2015年5月31日 目录 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc420886036 摘要 PAGEREF _Toc420886036 h 3 HYPERLINK l _Toc420886037 一、研究背景 PAGEREF _Toc420886037 h 4 HYPERLINK l _Toc420886038 二、文献综述 PAGEREF _Toc420886038 h 5 HYPERLINK l _Toc420886039 三、外汇储备影响因素的理论分析 PAGEREF

2、 _Toc420886039 h 6 HYPERLINK l _Toc420886040 1.国民生产总值 PAGEREF _Toc420886040 h 6 HYPERLINK l _Toc420886041 2.国内进出口总额 PAGEREF _Toc420886041 h 6 HYPERLINK l _Toc420886042 3.汇率 PAGEREF _Toc420886042 h 6 HYPERLINK l _Toc420886043 4.外商直接投资（FDI） PAGEREF _Toc420886043 h 6 HYPERLINK l _Toc420886044 5.利率 PAGE

3、REF _Toc420886044 h 6 HYPERLINK l _Toc420886045 三、外汇储备模型的实证分析 PAGEREF _Toc420886045 h 7 HYPERLINK l _Toc420886046 1.模型构建 PAGEREF _Toc420886046 h 7 HYPERLINK l _Toc420886047 2.实证模型和结果 PAGEREF _Toc420886047 h 7 HYPERLINK l _Toc420886048 1)相关系数检验 PAGEREF _Toc420886048 h 7 HYPERLINK l _Toc420886049 2)回归

4、分析 PAGEREF _Toc420886049 h 7 HYPERLINK l _Toc420886050 3)异方差检验与修正 PAGEREF _Toc420886050 h 8 HYPERLINK l _Toc420886051 4)多重共线性 PAGEREF _Toc420886051 h 8 HYPERLINK l _Toc420886052 5)邹氏稳定性结构检验 PAGEREF _Toc420886052 h 9 HYPERLINK l _Toc420886053 6)ADF检验 PAGEREF _Toc420886053 h 9 HYPERLINK l _Toc42088605

5、4 四、外汇储备模型的结论和建议 PAGEREF _Toc420886054 h 10 HYPERLINK l _Toc420886055 1.结论 PAGEREF _Toc420886055 h 10 HYPERLINK l _Toc420886056 2.原因分析 PAGEREF _Toc420886056 h 10 HYPERLINK l _Toc420886057 1)根本原因 PAGEREF _Toc420886057 h 10 HYPERLINK l _Toc420886058 2)直接原因 PAGEREF _Toc420886058 h 11 HYPERLINK l _Toc42

6、0886059 3)制度原因 PAGEREF _Toc420886059 h 11 HYPERLINK l _Toc420886060 3.政策性建议 PAGEREF _Toc420886060 h 11 HYPERLINK l _Toc420886061 1)加快经济结构调整 PAGEREF _Toc420886061 h 11 HYPERLINK l _Toc420886062 2)改善外商投资环境 PAGEREF _Toc420886062 h 12 HYPERLINK l _Toc420886063 3)完善汇率机制 PAGEREF _Toc420886063 h 12 HYPERLI

7、NK l _Toc420886064 4)全球配置资源 PAGEREF _Toc420886064 h 12 HYPERLINK l _Toc420886065 参考文献： PAGEREF _Toc420886065 h 13摘要外汇储备是一个综合性的因变量，它与一国的国际收支、汇率制度、国际贸易、国际地位、综合实力等诸多因素有着密切的联系。自改革开放以来，我国对外开放程度不断提高,进出口贸易规模不断扩大，经济水平逐渐提高，伴之而来的是我国的外汇储备屡创新高。截止2014年末，我国的外汇储备规模已接近四万亿美元，稳居世界第一。数额巨大的外汇储备引起了广泛关注。本文主要研究我国当前外汇储备形成的

8、原因及其对策。本文将理论的演绎归纳和现实的经验分析统一起来。从多个角度对影响我国外汇储备的因素给予分析，运用相关指标进行计量实证分析，试图对我国外汇储备问题进行深入的研究。同时，我国处于金融改革的新阶段，人民币自由兑换等改革逐渐提上日程，我们对于历史上两次重要的汇率改革进行分析，探究其对于外汇储备的影响。关键词：外汇储备 国民生产总值 进出口总额 汇率 外商直接投资 利率 制度变革研究背景30多年来，随着我国社会主义市场经济体系的建立，我国外汇管理体制取得了巨大的发展。这是与中国经济的蓬勃发展密切相关的，而与此同时，各类经济与政策上的因素都可能对中国外汇储备规模产生影响。目前，我国的外汇制度处

9、于一个关键的转折点上，人民币可自由兑换等呼声越来越大，对于外汇储备的管理也有其他声音。在此情况下，本文以有代表性的经济变量进行多元回归分析，并以1994年和2005年两次汇率改革作为间断点，以邹氏稳定性检验判定政策改革是否对于我国外汇储备有深远影响。由于1994年和2005年都进行了重要的外汇制度改革，为了探究经济因素和政策因素是否会对外汇储备形成重大影响，综合数据的完备性等考虑，我们进行了定量分析，试图找到1983年到2013年间影响外汇储备的关键因素，从而为国家的外汇政策提供参考意见。本文的内容安排如下：第一章为引言，介绍外汇储备问题的背景和意义第二章为文献综述，总结综述所参考的文献及其观

10、点。第三章从理论角度分析决定外汇储备规模的诸多因素，以国民生产总值、国内进出口总额、汇率、外商直接投资以及利率作为分析变量，探讨它们对我国外汇储备规模的影响。第四章进行了实证分析，通过多元回归、多重共线性检验、异方差检验及ADF检验，指出与前文的理论分析一致，国民生产总值、国内进出口总额、汇率、外商直接投资以及利率确实是是影响我国外汇储备规模的主要因素，它们的变动直接影响了我国外汇储备规模的变化。而通过邹氏稳定性结构检验，我们也得以确定，1994年与2005年的两次汇率改革，对于我国外汇储备产生了结构性的影响。第五章提出了解决问题的政策建议。指出改善我国外汇储备应该：加强出口产业结构调整，改善

11、外商直接投资环境，优化外商直接投资的产业结构，控制汇率稳定，形成更富有弹性的人民币汇率机制，保持人民币建立全球配置资源的战略。在本文采用定性分析和时间序列分析相结合的研究方法。在理论基础上，运用计量经济学模型和多元回归分析对我国外汇储备的影响因素进行研究。通过对计量模型的结果进行深入分析，得到一系列有益的结论，并就此提出相应的政策建议。文献综述对于我国外汇储备、及影响其快速增长的原因，刘雪松和曹显兵等认为我国外汇储备源于国际收支双顺差，是外商直接投资和对外举债共同作用的结果。余永定、汪洋和邢大伟等认为贸易顺差是影响我国外汇储备增长的主要原因，跨国公司的直接投资是主要影响因素。许志峰和王元龙认为

12、，人民币升值的预期对我国外汇储备产生了影响。巴蜀松从外汇储备的形成结构分析了影响外汇储备的因素，认为贸易顺差和外商直接投资等构成了中国外汇储备的主要来源，这些因素又可归结为中国长期以来注意吸引外资、鼓励出口政策和外汇管理宽进严出的政策综合作用的结果。汇率在基本固定的情况下、在各种优惠政策的引导下对外汇储备产生影响。另外，从实证角度来看，研究者对外汇储备影响因素结论不尽相同：易行健采用半对数形式的线性回归方程和协整与误差修正模型对我国的外汇储备需求函数进行详尽的实证研究，认为消费品零售总额、人民币实际有效汇率及其波动性、国内外利率差、进口依存度、进口的波动性均显著影响我国的外汇储备数量。郭梅军和

13、蔡跃洲利用相关数据和计量手段对影响中国外汇储备的各因素进行实证分析，认为影响我国外汇储备规模的因素主要包括外债规模、外贸依存度、进口倾向、人均国内生产总值以及外汇收支的波动性。而近些年实行的外贸外汇体制改革和经常项目下的人民币可自由兑换对我国外汇储备规模并没有产生显著的影响，但降低了我国外汇储备的波动性。刘传哲、周莹莹和何凌云采用协整检验，对影响我国外汇储备规模的主要因素和外汇储备量之间进行实证分析，认为国民经济增长速度及净进口等因素对我国外汇储备规模的影响最为显著，而外商直接投资，外债余额，年均汇价与我国外汇储备规模之间没有显著关系。而谢赤、王岳研究了外汇市场港币交易量、国家外汇储备与实际有

14、效汇率之间的协整关系，得出了实际有效汇率与交易量成正相关关系,与外汇储备成负相关关系的结论。巴曙松和朱元倩利用广义可加模型对影响中国外汇储备的因素进行理论和实证分析，发现内外利差对外汇储备的线性作用与非线性作用不完全一致；一国国际地位的提升和汇率弹性的增大是导致汇率对外汇储备非线性的重要原因。外汇储备影响因素的理论分析国民生产总值一国的国民生产总值反映了该国的经济增长水平和能力。国民生产总值越高,说明该国的经济发展状况越好,生产能力贸易能力越强,经济规模越大,对一国货币供给和需求的影响因素也越多,从而为维持这个大国经济稳定的货币量(本外币)越多,因此对外汇储备的需求也越多。国内进出口总额我国迄

15、今为止依然实行较为严格的外汇管理制度，按照中华人民共和国外汇管理条例,我国境内机构的经常项目外汇收人必须全部结汇,经常项目下用汇需持有有效凭证和商业单据购汇。这样,我国进出口贸易所得外汇全部结售给央行,从而形成我国外汇储备的一个重要来源,也就成为对我国外汇储备规模的重要影响因素。汇率汇率决定了本币和外币的交换价格,因此它将是影响外汇储备的一个内生变量。我国汇率经历了几次大的调整,每次调整都会相应带来我国外汇储备规模的大幅变动,所以,汇率也构成了我国外汇储备变动的重要原因。外商直接投资（FDI）外商直接投资在影响中国外汇储备方面也具有十分重要的作用,近年来,中国的市场环境和金融环境有了很大的改善

16、,外商直接投资也日益增长。在这种情况下,国际储备越来越多。所以,随着国际资本的迅猛流入,中国的外汇储备也会急剧膨胀。利率在资本自由流动的假定下，要使国际收支保持平衡,本国利率必须与世界利率水平相近。而中国的资本项目是管制的，资本不能自由套利，因此本国利率可独立于世界利率水平。但同时，资本管制不能完全杜绝资本的外逃，利率水平会通过对社会总需求的水平进行影响，最终传导至外汇储备的规模，与其同向波动。三、外汇储备模型的实证分析模型构建通过理论分析，我们得知国民生产总值、国内进出口总额、汇率、外商直接投资以及利率是决定外汇储备的重要因素，然后我们以此为依据建立多元线性回归方程：Y=C0+C1X1+C2

17、X2+C3X3+C4X4+C5X5其中Y为外汇储备，X1为国内生产总值，X2为国内进出口总额，X3为人民币对美元的汇率年平均价，X4为外商直接投资额，X5为国内一年期存款利率模型数据来源于中国统计年鉴、中国商务年鉴、中国统计摘要及中国贸易外经统计年鉴实证模型和结果相关系数检验CorrelationX1X2X3X4X5X11.0000000.9929520.2965850.951937-0.600587X20.9929521.0000000.2371410.930113-0.57084X30.2965850.2371411.0000000.540159-0.455687X40.9519370.9

18、301130.5401591.000000-0.669184X5-0.600587-0.57084-0.455687-0.6691841.000000进行相关系数的检验，认为应存在高度线性相关，需要改进。回归分析首先对方程进行普通最小二乘法的回归分析，得：Y=568.104+0.076X1-0.001X2-9.732X3+4.570X4+236.039X5Prob.C0.5739X10.0000X20.3874X30.0000X40.1673X50.0036R-squared0.994536F-statistic910.0973由此可见，原方程的拟合优度极高，F值十分显著，但部分变量的显著性不

19、明显，仍需要进一步进行研究。异方差检验与修正下面进行异方差的检验，下图是以怀特法对模型是否存在异方差进行检验，我们可以看到，p值为0.002，我们无法拒绝原假设，证明存在异方差，需要对此进行修正。F-statistic7.488596Prob. F(5,25)0.0002我们在采用加权最小二乘法等方式时，发现在取自变量的倒数、以及残差倒数时模型依然存在显著异方差。之后我们对因变量y取对数，得到了新的回归方程：ln(Y)= 3.705524-0.00000652X1+0.00000112X2+0.003336X3+0.003694X4-0.119297X5Prob.C0.0000X10.2932

20、X20.1164X30.0023X40.0335X50.0040R-squared0.96737F-statistic148.2349新的回归方程依然具有高拟合优度，同时其变量的显著性水平也得到了提高。F-statistic2.530467Prob. F(20,10)0.0665再次进行怀特法异方差检验，发现已经落入了接受域，消除了异方差。多重共线性根据我们对于相关系数的判断，发现存在明显的相关性，准备以逐步回归法对模型做出检验，剔除变量。而在显著性水平为0.05的前提下进行逐步回归，各变量都通过了检测，其中R2达0.967，显著性水平达到了0.0000，由此我们可以判断，此模型的多重共线性并

21、未造成太多影响。邹氏稳定性结构检验之后我们进行了邹氏稳定性结构检验，以发生了两次汇率改革的1994年和2005年作为间断点，得到了极为显著的结果。我们可以认为1994年和2005年的汇率改革对于我国的外汇储备水平产生了结构性的影响。ADF检验MethodStatisticProb.*ADF - Fisher Chi-square52.10220.0000ADF - Choi Z-stat-3.740120.0001在一次差分的情况下，ADF检验通过，残差序列平稳，因此数据间存在长期均衡关系，并非伪回归。外汇储备模型的结论和建议结论最终我们给出的回归模型为：ln(Y)= 3.705524-0.0

22、0000652X1+0.00000112X2+0.003336X3+0.003694X4-0.119297X5作为我国在1983年到2013年中外汇储备的决定方程。这个结果与我们的理论推导是相符合的。分析模型的系数可知，外汇储备与国内生产总值是反向相关的。这是因为：如果本国的出口收入大于进口支出即经常项目出现顺差，这时外汇市场上外汇供给大于需求，为了维护汇率的稳定，政府当局必须购买过剩的外汇，这势必导致本国的外汇储备的增加。进出口总额、汇率与外商直接投资对于我国的外汇储备具有正相关，这是由于它们的性质所决定的，作为国际收支的体现，自然会随进出口总值同向变化，而另一方面，各类投资需要以外汇的形式

23、寄存在外管局，自然增加了外汇储备。而利率水平呈现高额负相关，这是由于这里的利率采用的是名义利率。而1994年以来，中国名义利率大幅度下降，但同时物价水平整体下降了一个更大的幅度，因此真实利率水平确有上升，这与理论推导其实是一致的。而我国在1994年和2005年所进行的汇率改革，确实对整个外汇体系产生了极大的冲击，外汇储备发生了结构性的变化。尽管两次外汇改革都没有直接对外汇储备规模进行调控，但都对其产生了深远的影响。1994年的汇改确立了以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。价格并轨与强制结汇终结了双轨制，政府得以掌握市场交易，外汇储备由此扩大。而2005年的汇改，将积攒的人民币升值压

24、力释放，与传统的马歇尔勒纳条件背离，我国外汇储备依然呈现了增长趋势，这是由于我国实行有管理的浮动汇率制度，央行所起到的调控作用。之后的外汇储备巨额增长有更多的政策性因素。原因分析就我国外汇储备的增长与变化的原因可以提出如下分析：根本原因从宏观角度来说，我国外汇储备规模快速增长的根本原因可从国际和国内两个层面来看。从国际层面来看，在当前全球分工格局下，以我国为首的发展中经济体处于国际分工的中末端，承担了大量的劳动、资本密集型产品的加工制造和出口转移，从而在贸易创造和转移过程中创造积累了大量外汇储备。在世界经济增长周期中，我国的资本回报率优于发达国家，使得大量外资以战略投资等渠道涌入国内，从而通过

25、资本项目积累了大量外汇储备。从国内层面来看，近年来宏观经济快速发展以及对外经济交往的扩大是我国外汇储备快速增长的内在原因。而就我们的分析结果可以得出，进出口总值的影响甚至可以几乎完全的覆盖国内生产总值对外汇储备的影响。这说明在金融领域，世界经济、金融的一体化让我国经济与金融发展迎来了极佳的机遇。直接原因我国外汇储备增长的原因分析从国际收支表来看，外汇储备增长的直接原因可归结为我国经常项目和资本项目长期的双顺差。资本项目顺差主要是外商直接投资形成的。我们在模型中加入的外商直接投资就是考虑到了资本项目的代表性的结果。我国实行“走出去、请进来”的发展战略，相关政策的优惠、投资环境的改善吸引了越来越多

26、的投资者进入中国。资本项目顺差是外汇储备增加的主要来源，这些债务性储备稳定性较差，并且随着美元的贬值趋势，使得我国巨额外汇储备蕴涵着一定风险。制度原因我国外汇管理制度改革促使外汇储备的增长。1994年初，我国取消了外汇留成制度，实行强制结汇和有条件售汇制度。强制结汇制度使得居民和企业所创造的外汇必须出售给国家，使外汇资源集中于央行，从而促使外汇储备规模增加。其次，人民币经常项目下可自由兑换制度也促使外汇储备规模迅速增长。我们通过邹氏稳定性结构检验证明，制度变革能够产生动力，对于整个外汇储备结构产生了巨大的影响与改变。政策性建议近年来我国的外汇储备处于一个长期增长期，这是由于我国的综合国力，尤其是以进出口总额为代表的经济实力的上升而决定的。但在我国已经成为世界上外汇储备第一大国的今天，外汇管理制度也迎来了关键变革的时点。随着我国包括金融的各领域的不断开放，管理当局应该、也必须对原有的外汇政策进行调整。加快经济结构调整进出口贸易顺差一直是我国外汇储备的主要来源。