某某证券研究所年度医药行业投资策略分析(doc 19)

1、新疆证券研究所：06年医药行业投资策略投资要点：国家在“十一五”规划的建议中，从6方面阐述了对医药行业的要求，未来一些价格低、疗效确切的药品将获得很好的市场机会，同时我国中医药行业继续获得政府支持，有较好的政策发展环境。国家发发改委会会继续完完善药品品的政府府定价方方法及相相关配套套措施，对对市场调调节价药药品和医医疗器械械价格依依法进行行必要的的干预，将将重新修修订了政政府定价价药品目目录，把把政府管管理药品品的品种种从15500种种增加到到24000种，增增强政府府监管药药品价格格的能力力，药价价继续处处在一个个长期的的下降通通道中。2006年，国家继续加强疾病防治工作，医疗卫生体制改革深

2、化，医药市场需求继续保持稳定增长，医药工业销售收入增长可以达到2025，而随着药品进一步降价，利润增长将低于收入增长，整体水平和2005年相当。原料药面对全球市场，价格竞争较为充分，未来药品降价对其直接冲击不大。未来药品降价将逐步扩大到心血管药以及抗肿瘤药，制剂生产企业面临较大的盈利压力。我国中药具有国际比较优势，目前中药暂未受到药品降价的较大冲击，但随着药品价格矛盾的日益凸现，低端的普通中成药难以避免受到药品降价的冲击。世界范围内疫病暴发趋于活跃，疫苗以及生物诊断试剂等生物制药工业在2006年将获得较大的发展机会。2005年前3季度，医药上市公司总体收入增长14，利润却同比下降1.41，说明

3、上市公司在行业内并不具备总体的竞争优势，公司素质差别较大。其中中成药公司表现较为平稳，这和我国中药具有很好的市场基础和比较优势相关。 多品种的中成药类公司、专科市场的制剂类公司、生物制药类公司等三类公司将获得很好的发展机会。重点关注马应龙、华邦制药、山东药玻等6家上市公司目 录1、影响2006年医药工业发展的重要因素 1.1“十一五”规划的建议指明医药工业发展方向 1.2药品降价政策压制药企盈利空间 1.3频繁的疫病暴发将推动相关药品市场发展 2、2006年国内医药工业发展情况预测 2.1医药工业将继续延续2005年在高位平稳运行的态势 2.2各子行业增长情况不同 2.3中药及化学制剂药盈利能

4、力稳定在较高水平3、国内医医药上市市公司经经营情况况分析 33.1医医药上市市公司收收入及利利润增长长差强人人意 3.2生物物制药类类盈利能能力偏低低，中成成药类费费用控制制显效 44、20006年年医药上上市公司司投资机机会 4.11医药上上市公司司二级市市场表现现分析 44.2三三类医药药上市公公司值得得关注 44.3重重点公司司简要分分析 1、影影响20006年年医药工工业发展展的重要要因素1.1“十十一五”规规划的建建议指明明医药工工业发展展方向国家家在“十十一五”规规划的建建议中，从从6方面面阐述了了对医药药行业的的要求：1、加加大政府府对卫生生事业的的投入力力度，完完善公共共卫生和

5、和医疗服服务体系系。2、提提高疾病病预防控控制和医医疗救治治服务能能力，努努力控制制艾滋病病、血吸吸虫病、乙乙型肝炎炎等重大大传染病病，积极极防治职职业病、地地方病。33、加强强妇幼卫卫生保健健，大力力发展社社区卫生生服务。44、深化化医疗卫卫生体制制改革，合合理配置置医疗卫卫生资源源，整顿顿药品生生产和流流通秩序序。5、认认真研究究并逐步步解决群群众看病病难看病病贵问题题。6、支支持中医医药事业业发展，培培育现代代中药产产业。 依依据建议议的精神神，国家家将继续续提高疾疾病预防防救治工工作，医医疗卫生生体制改改革会重重点解决决下岗工工人、农农民工以以及广大大农村地地区人们们的医保保问题。政政

6、府定价价药品价价格继续续降低，大大量价格格低、疗疗效确切切的化学学普药（例例如青霉霉素等）和和中成药药（例如如板蓝根根等）将将再次获获得很好好的市场场机会。同同时我国国中医药药行业继继续获得得政府支支持，有有较好的的政策发发展环境境。1.22药品降降价政策策压制药药企盈利利空间我国国目前参参加医保保人数1133441万人人，仅仅仅为全国国人口的的10，许多多未能享享受医保保待遇的的低收入入人群（特特别是农农民）看看病成了了很大问问题。深深化医疗疗体制改改革，将将会使医医疗产业业链中利利益分配配出现变变化，也也使得药药价继续续处在一一个长期期的下降降通道中中。20005年99月288日，国国家发

7、改改委宣布布降低临临床应用用比较广广泛、价价格虚高高空间较较大的222种药药品的最最高零售售价格，共共涉及4400多多个剂型型规格，平平均降幅幅40%左右，最最大降幅幅达到663%，按按这些药药品现在在的销售售量测算算，降价价金额约约40亿亿元，是是历次药药品降价价幅度最最高的一一次，这这次药品品降价将将对化学学药工业业产生较较大影响响。这次次降价是是在国家家自19997年年以来116次降降低药品品价格的的基础上上再度大大幅度下下调，并并且集中中在抗生生素类药药品上，药药品降价价的幅度度和规模模明显高高于历史史平均水水平。我我们认为为接着降降价的药药品很可可能是心心血管类类和抗肿肿瘤类，未未来

8、化学学药的价价格下降降趋势进进一步延延续，初初期降价价幅度估估计在22030%左右，部部分成本本和费用用控制能能力弱的的企业受受到较大大冲击。另另外，国国家颁布布的药药品差比比价规则则（试行行）也也封闭了了企业通通过新剂剂型新规规格获取取高定价价的空间间。 未来，国国家发展展和改革革委员要要完善药药品的政政府定价价方法及及相关配配套措施施，对部部分政府府管理的的药品进进行出厂厂价核定定试点，提提高政府府定价的的科学性性和时效效性。对对市场调调节价药药品和医医疗器械械价格依依法进行行必要的的干预，会会重新修修订了政政府定价价药品目目录，将将政府管管理药品品的品种种从15500种种增加到到2400

9、0种，增增强政府府监管药药品价格格的能力力。20006年年，用量量大、关关系到公公民切身身利益的的高毛利利药品很很可能最最先纳入入政府监监管体系系，医药药生产企企业为减减轻药价价下降的的压力，将将通过加加强新药药研发、扩扩大规模模、提高高生产效效率等多多方面降降低成本本，各药药厂之间间的竞争争还将维维持目前前的激烈烈状况。1.3频繁的疫病暴发将推动相关药品市场发展近来世界范围内疫情不断，禽流感、SARS、疯牛病等给世界各国的疫病防治工作提出了挑战，而接种疫苗是预防疾病最有效、最经济的手段。我国是全球最大的疫苗生产国，现有28家疫苗产品生产企业，年产疫苗10亿人份，其中用于预防乙肝、脊髓灰质炎、

10、麻疹、百日咳、白喉、破伤风的儿科常见病的疫苗生产量达到5亿人份。未来疫病威胁的增加将使得我国预防为主的医疗卫生策略进一步强化，对疫苗等疾病预防药品行业有较大的刺激作用。2006年，世界范围内最受关注的疫病是禽流感是否会产生变异，最终是否会在人和人之间的传播，虽然相关企业并不能在短期内因为该疫病大大受益，但禽流感相关疫苗的研制以及预防药品的生产企业会随着疫病发展情况的变化出现波段性的机会。2、2006年国内医药工业发展情况预测2.1医药工业将继续延续2005年在高位平稳运行的态势2005年前3季度，医药工业完成工业总产值3229亿元，同比增长25.61%；完成工业销售产值3044亿元，同比增长2

11、4.95%；完成工业增加值1221亿元，同比增长25.61%，增幅高于去年和前年同期的增速。医药工业前3季度累计实现销售收入3030亿元，同比增长25.81%，销售收入增长继续呈现自上年1月份以后持续回升态势；共实现利润251亿元，增加37亿元，同比增长17.18%，医药工业继续在高位平稳运行，但增幅呈现回落态势。2006年，国家继续加强疾病防治工作，医疗卫生体制改革深化，医药市场需求继续保持稳定增长，医药工业销售收入增长可以达到2025，而随着药品进一步降价，利润增长还将低于收入增长，预计增长幅度在1517之间。 2.22各子行行业增长长情况不不同20005年前前3季度度，我国国医药工工业销

12、售售收入330300亿元，化化学原料料药、化化学制剂剂药和中中成药收收入占比比分别为为29、266和224，共共计占779，而而从利润润贡献来来看，化化学制剂剂药占332，中中成药占占27，化学学原料药药毛利率率低，利利润只占占到199。下下面我们们分子行行业进行行分析。化学原料药工业销售持续向好。前3季度，化学原料药工业完成增加值295亿元，同比增长33.02%，完成销售收入848亿元，同比增长31.27%，实现利润47.37亿元，同比增长20.04%。由于原料药面对的是全球性的市场，价格竞争较为充分，未来药品降价对其直接冲击不大，大宗原料药价格经历持续下跌，目前基本已处于底部，该类原料药生

13、产企业利润将出现好转。同时大量专利药的到期，特色原料药也将获得较好的发展机遇。2006年，化学原料药工业将继续稳步发展，利润增幅应该略高出2005年20的水平。化学药品制剂工业处于增长平稳期。前3季度化学药品制剂工业完成增加值320亿元，同比增长21.39%，完成销售收入797亿元，同比增长23.04%；实现利润79.56亿元，同比增长20.89%。大家可以预计，2006年开始，药品降价将逐步扩大到心血管药以及抗肿瘤药，覆盖面变宽，制剂生产企业面临较大的盈利压力，利润增长将略低于2005年。中药工业稳定发展。前3季度完成增加值345亿元，同比增长21.26%；完成销售收入740亿元，同比增长2

14、2.28%，实现利润66.74亿元，同比增长16.24%。中药工业得到国家政策扶持，而且我国中药具有国际比较优势。目前，中药暂未受到药品降价的较大冲击，保持了较高的毛利率水平。但随着药品价格矛盾的日益凸现，低端的普通中成药难以避免受到药品降价的冲击。在市场方面，慢性病和疑难病对中药将保持非常稳定的需求，该类细分市场对制药企业的学术推广能力要求较高，掌握医院营销渠道、具强大学术推广能力的企业将赢得竞争对手逐步萎缩的市场份额。生物制药工业继续保持大幅增长。前3季度生物制药工业完成销售收入209亿元，同比增长30.66%，实现利润21.15亿元，同比增长31.55%。今年6 月1 日实施的疫苗流通和

15、预防接种管理条例打开了计划免疫外有价二类疫苗这一新的生物预防医药产品市场，扩大了生物制药的市场规模。由于近期世界范围内疫病暴发趋于活跃，疫苗以及生物诊断试剂等生物制药工业在2006年还将获得较大的发展机会，收入及利润增幅预计可以超出30。 医医疗器械械工业利利润大幅幅下降。前前3季度度，医疗疗器械工工业完成成销售收收入2221亿元元，同比比增长222.66%；完完成工业业增加值值84亿亿元，同同比增长长22.43%，比上上半年回回落100个百分分点；实实现利润润17.12亿亿元，同同比下降降18.51% 。由由于我国国医疗器器械技术术水平偏偏低，同同质化竞竞争比较较激烈，全全行业在在收入增增长

16、的同同时，利利润却出出现下滑滑。2.33中药及及化学制制剂药盈盈利能力力稳定在在较高水水平20005年，医医药各子子行业毛毛利率变变动不大大，中成成药及化化学制剂剂药毛利利率处于于较高水水平，化化学原料料药毛利利率较低低，且稍稍有下滑滑，生物物制品业业的毛利利率不能能体现出出高科技技应有的的水平，只只是与行行业平均均水平持持平。3、国国内医药药上市公公司经营营情况分分析3.11医药上上市公司司收入及及利润增增长差强强人意20005年年前3季季度，医医药上市市公司总总体收入入增长114，利利润却同同比下降降1.441，说说明上市市公司在在行业内内并不具具备总体体的竞争争优势，公公司素质质差别较较

17、大。其其中中成成药公司司表现较较为平稳稳，这和和我国中中药具有有很好的的市场基基础和比比较优势势相关。表1：2005年前三季度医药上市公司收入及利润同比增长情况（） 收入增长 主营利润增长 净利润增长医药行业 13.93 6.72 -1.41 化学药 14.57 8.64 0.17 中成药 14.83 9.69 15.17 生物制药 10.74 2.62 -5.74 医药商业 14.83 2.79 -2.96 医疗器械 -2.73 -5.89 -19.18 3.2生物制药类盈利能力偏低，中成药类费用控制显效中成药上市公司总体盈利能力和管理能力都相对较好，但是产品毛利率下降幅度较大，说明价格压力

18、逐步加大；生物制药企业则没有体现出高附加值的特点，表明我国生物制药上市公司总体技术水平偏低。表2：2005年前三季度医药上市公司财务指标比率（） 毛利率 营业费用 管理费用 财务费用 期间费用 净利率医药行业 31.69 12.74 10.58 3.11 26.43 4.86 化学学药 332.117 113.330 110.889 33.111 277.300 5.50 中中成药 43.28 20.35 10.68 2.330 333.333 77.266 生物制制药 114.224 33.488 4.39 -0.03 7.884 55.199 医药商商业 111.773 55.422 4.

19、22 0.557 110.222 11.399 医疗器器械 224.004 88.199 100.388 1.40 19.97 5.772 同比比增减百百分点 毛利率率 营业业费用 管理费费用 财财务费用用 期间间费用 净利率率医医药行业业 -33.722 -11.100 -11.788 0.48 -2.40 -1.30 化化学药 -2.48 -0.16 0.333 00.844 1.02 -0.41 中中成药 -4.54 -2.85 -3.51 -0.33 -6.68 1.559 生物物制药 -1.00 -0.43 0.771 -0.445 -0.117 -0.663 医药药商业 -0.29

20、 -0.27 0.005 00.022 -00.200 0.16 医医疗器械械 -115.551 -2.889 -14.51 0.446 -16.94 -3.59 44、20006年年医药上上市公司司投资机机会4.11医药上上市公司司二级市市场表现现分析经过过20003、220044年两年年对医药药上市公公司的深深入挖掘掘，医药药上市公公司价值值已经得得到投资资者认可可，价值值被低估估的情况况得到很很大改善善。进入入20005年，医医药行业业总体估估值水平平已经达达到合理理水平，行行业总体体走势表表现一般般。20005年年上半年年，医药药指数基基本随着着大盘指指数波动动，下半半年，由由于受到到

21、药品降降价等多多方面负负面消息息的影响响，投资资者对医医药企业业未来盈盈利能力力产生疑疑虑，医医药指数数走势明明显落后后于大盘盘。参照国国际市场场对医药药上市公公司的估估值情况况，我们们认为我我国医药药上市公公司合理理市盈率率水平中中轴应该该在188200倍之间间，在股股改完成成，全流流通的背背景下，合合理估值值的中轴轴则相应应调整为为1518倍倍，成长长性好的的公司估估值可以以高出118倍，而而产品储储备少，营营销能力力弱的公公司，其其估值水水平应该该低于115倍的的市盈率率。目前前国内医医药上市市公司平平均市盈盈率水平平为255倍，业业绩优良良的企业业市盈率率水平处处于行业业整体的的低端，

22、相相反业绩绩差的公公司市盈盈率水平平高，因因此我们们给予行行业总体体中性的的评级，着着重个股股投资。 4.2三类类医药上上市公司司值得关关注我国医医药上市市公司质质地参差差不齐，二二级市场场上行业业的联动动性较小小，对于于医药行行业的投投资必须须遵循自自下而上上的选股股办法，因因此区别别对待、分分析不同同细分市市场的医医药上市市公司显显得尤为为重要。我我们认为为以下三三类医药药上市公公司中存存在较大大的投资资机会。多品种的中成药类公司：中成药主要面对OTC市场，有很好的市场基础，一直受国家政策扶持，近几年均维持稳定增长，具有品牌和资源优势的企业占据大部分市场份额。而国家非常重视提高农村市场的医

23、疗卫生水平，随着农村医疗体制改革的深入，部分疗效确切、价格低廉的中成药将获得很大的市场机会，品种齐全的中成药上市公司将分享这一市场的成长。专科市场的制剂类公司：小的专科市场一直以来被大型医药企业忽视，市场竞争相对不甚激烈，产品毛利率较高，部分小型医药专科企业由此获得了很好的发展机会。另外，由于市场总体规模不大，药品降价压力较小，专科市场龙头公司的经营环境较佳，企业能获得较好的发展条件。生物制药类公司：疫病的频繁暴发使得生物药品成为治疗新型疫病的主要品种，我国生物制药行业一直保持着较高的增长速度，有较好的药品研发实力和新药储备的生物制药公司将获得很好的发展机会。4.3重点公司简要分析通过对公司经

24、营情况分析，我们找出6家值得重点关注的医药上市公司。表3： 2006年重点关注的医药上市公司 公司名称 股价(元) 每股收益（元） 评级 支柱理由 051221 2005E 2006E 短期 长期 云南白药 19.99 0.78 0.95 中性 推荐 产品梯队形成，销售继续增长G同仁堂 14.02 0.75 0.88 推荐 推荐 中药龙头，经营稳健，持续增长华邦制药 6.80 0.41 0.47 推荐 推荐 皮肤科市场优势明显马应龙 23.18 1.10 1.53 中性 推荐 肛肠科市场地位高，产品性价比高山东药玻 6.11 0.38 0.48 推荐 推荐 模制瓶、丁基胶塞双料霸主双鹭药业 9

25、.50 0.46 0.55 推荐 推荐 生物新药储备丰富，发展潜力大. A、华华邦制药药：公司重重点开发发皮肤科科市场，在在皮肤专专科的研研究能力力强，具具有运行行一类新新药的实实力，能能通过改改合成路路线和工工艺等手手段，抢抢仿国外外非专利利药，由由实验室室阶段到到临床阶阶段都能能独自完完成。公司司的维甲甲酸系列列在国内内具有绝绝对的竞竞争优势势，市场场占有率率超过660。公公司20005年年开始实实施产品品结构调调整和产产品升级级换代，779月月，新产产品方希希销售收收入10008万万元，基基本与迪迪银片相相当；迪迪皿当季季收入也也达到111277万元，全全年收入入应当突突破30000万万

26、元，公公司新产产品市场场切入较较好，推推广工作作顺利。另另外，新新产品乐乐为、利利肺片、普普爱宁已已在第三三季度上上市。预预计20005年年主营收收入增幅幅达到77。随随着产品品结构调调整完成成，加上上原料药药出口有有望得以以突破，公公司20006年年业绩增增长将得得到提速速。公司凭凭借在国国内皮肤肤科用药药市场的的地位，未未来在皮皮肤科处处方药市市场会有有很大发发展，而而且处方方药市场场的口碑碑也将推推动其在在OTCC市场的的销售。我我们认为为，公司司凭借新新产品的的推动，在在未来55年内可可以维持持20左右的的业绩增增长。我们们预测公公司20005、220066年每股股收益分分别为00.4

27、11、0.48元元，华邦邦制药具具有较强强的自主主研发实实力，研研发的新新产品不不断推出出，未来来业绩可可保持长长期稳定定增长，市市盈率水水平应该该在188200倍之间间，短期期合理价价格应该该为7.5元，长长期价格格可以达达到9.5元，我我们给予予其短期期“推荐荐”、长长期“推推荐”的的评级。B、马应龙：马应龙主要经营治痔类药物。我国目前痔疮类药品的市场容量为21亿元，而肛肠疾病的发生率最近几年以16的速度递增，市场需求增速较快。痔疮用药在医院和OTC市场的销售比例大概为4比6左右，栓剂与软膏合计占销量63的比例。马应龙痔疮药物性价比高，产品竞争力强，年销售额过亿元，在痔疮类外用中成药中销量

28、及销额均排名第一。公司的二代马应龙痔疮膏将在药物渗透和吸收方面有重大突破，疗效将大大高出现有的痔疮膏，我们预计其未来3年左右将通过临床并拿到批文上市。公司新近研发、用于抗心律失常的一类新药盐酸关附甲素注射液于2005年8月已经获得生产批文，计划委托吉林马应龙生产，大佛药业负责销售，预计2006年春节后上市。心律失常的临床病例较多，盐酸关附甲素的市场销售前景较好，有望成为重要的利润来源。据预测，公司2005、2006年每股收益分别为1.10、1.53元，由于公司战略上的考虑，05年经营业绩增幅不大，但2006年，公司将迎来一个业绩增长的高峰。公司经营稳健，未来业绩增长较有保障，再结合公司股改支付

29、对价的因素，我们认为其合理市盈率水平应该为20倍，目前股价处于合理区间，因此给予其短期“中性”、长期“推荐”的评级。 A、华华邦制药药：公司重重点开发发皮肤科科市场，在在皮肤专专科的研研究能力力强，具具有运行行一类新新药的实实力，能能通过改改合成路路线和工工艺等手手段，抢抢仿国外外非专利利药，由由实验室室阶段到到临床阶阶段都能能独自完完成。公司司的维甲甲酸系列列在国内内具有绝绝对的竞竞争优势势，市场场占有率率超过660。公公司20005年年开始实实施产品品结构调调整和产产品升级级换代，779月月，新产产品方希希销售收收入10008万万元，基基本与迪迪银片相相当；迪迪皿当季季收入也也达到111277万元，全全年收入入应当