中美贸易战对经济影响评估财富证券

1、宏观深度经济影响评估2017 年 4 月，贸易代表对进口中国的钢铁、铝展开，上证综指-沪深 300 走势图拉开亿序曲；2018 年，美方陆续宣布对价值 500 亿、2000实质性的中国商品加征关税，中国随即进行反美上证指数沪深300对国内经济的冲击，将是 2018 年开打并不断升温加剧。及以后多年国内经济所8%3%-2%的之一。基于此，评估对中国经济的影响迫切且有必要。-7%2017-112018-032018-07-12%-17%-22%-27%“500 亿与初始”商品，意在精准打国制造 2025”。具体看，相比，在最终中明显加大对高科技中间品的征收；征税商品范围主要集中在受益于力度，减少了

2、对消费品的征税%上证指数沪深 3001M-5.53-5.123M-2.74-1.5812M-20.95-18.28“中国制造 2025”产业政策的领域。“2000 亿”商品，随着征税规模和范围的扩大，不得不把对其国内消费者权益有损害的商品加入征税，无法继续保持对中国进行精准打击。具体看，消费品占比大幅上升，从“500 亿”分析师的 1%提高到“2000 亿”的 23%；为满足“2000 亿美：S0530518070001元”量的要求，家庭消费品甚至劳动密集型商品也被列入征税对国内的损害程度加大。，研究助理“500在应对亿”商品几乎涵盖贸易的全部类别商品，的抗冲击能力方面，中国抗冲击能力大于抗冲

3、击能相关力的商品有 11 类，涉及征税金额 452 亿，仅占“500亿美1 ：2018 年 10 月 PMI 数据的点评：元”征税金额的 19%。因此从双方对的抗冲击能力看，美制造业供需下行较多 经济下行压力加大2018-11-02国胜中国一筹。2 ：预计工业企业利润将继续回落，从对行业影响的角度看，机械及其相关制造业和通信设备制造业是企业继续去库存-2018 年9 月工业企业利润数据的点评 2018-11-01“500亿”的征税重点。出口的影响：对“500征税亿”中国商品加征3 ：货币宽松下社融增速继续趋缓，关税，将使中国总出口下降 8-13 个百分点。分行业看，高技术制造企业融资需求仍显-

4、2018 年9 月货币数据点评 2018-10-25业、化学工业和金属冶炼及压延加工业的出口受“”影响较大。4 ：2018 年 9 月宏观数据点评：四季征税对 GDP 的长期影响：对“500亿”中国商品加征度经济增长有望缓中趋稳 2018-10-23关税，会导致中国 GDP 增速下降 0.14-0.36 个百分点；情况下5 ：2018 年 9 月外贸数据点评：国内（2670 亿商品也被加征 25%关税）中国 GDP 增速将下降 0.76%。需求继续放缓 外需下行风险增加 2018-10-18剔除中间品贸易带来的影响，对“500亿”中国商品加征关税会使中国 GDP 增速下降 0.09-0.25

5、个百分点；国 GDP 增速将下降 0.54%。情况下中的基准情形相比，2018 年中国 GDP 增速将下降约 0.1与不发生个百分点，2019 年下降约 0.5%。风险提示：政策变动风险客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分投资要点2018 年 11 月 05 日免费获取群内1、2、5+；当日华尔街日报、3、每周4、每月汇总500+份当月（增值服务）扫一扫 关注公号回复：加入“起点财经”群。图表目录图 1：图 2：对华加征关税重要时点3双方举措4图 3：“500 亿图 4：“500 亿”征税商品”征税商品 .6 .6（初始（最终图 5：剔除的 515 项商品.6图 6：剔除的 515 项商品

6、的商品分布6图 7：新增 279 项商品的.7图 8：新增 279 项商品的主要情况7图 9：“中国制造 2025”十大领域7图 10：“500 亿”商品分布及依赖度8图 11：对华“2000 亿”征税商品.9图 12：受“2000 亿”图 13：“2000+500 亿影响较大的商品9”国出口商品金额的比例13商品分布及其图 14：面对“2000+500 亿”，双方商品的抗冲击能力13图 15：受“500图 16：出口受“500亿”征税影响较大的行业15亿”加征关税的完全影响较大的行业16表 1：“500 亿”基本情况5表 2：表 3：表 4：“500表 5：“500对华 500 亿征税商品细

7、项（口径：HS 章）（细项（口径：HS 章）（：万亿：万亿 .8 .10对华征收 2000 亿征税商品亿”征税的行业分布（：万 .14”亿”亿关税对各行业出口的完全影响（：万）16表 6：对“500商品加征关税出口的影响(：%) .18表 7：对 GDP 的影响（不剔除中间品贸易、2670 亿 表 8：对 GDP 的影响（不剔除中间品贸易、2670 亿 表 9：对 GDP 的影响（剔除中间品贸易影响、2670 亿表 10：对 GDP 的影响（剔除中间品贸易影响、2670 亿商品税率为 10%）18商品税率为 25%）19商品税率为 10%）19商品税率为 25%）19表 11：表 12：201

8、7 年 HS 口径下.21的进口额（：万）.22表 13：“500亿”征税 .25分项情况（：万客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分1的来龙去脉2017 年 4 月，贸易代表根据“232 条款”对进口钢铁、铝，同年 8 月，又依据“301 条款”启动“”贸易的。2018 年 3 月 22 日，签署备忘录，拟对价值 600 亿的中国商品加征关税。4 月 3 日，宣布拟“500 亿”商品加征 25%的关税，并给出征税。6 月 15日，美方宣布从 7 月 6 日开始出口的 340 亿商品征收 25%的关税，对其余约160 亿商品的加征关税措施将进一步征求公众意见，中国随即对等加征关税。20

9、18 年 7 月 10 日，拟对额外 2000 亿贸易代表中国对美出口商品加征 10%关税，中方表示将做出必要。8 月 1 日，美方表示对价值 2000 亿的中国产品，税率由 7 月 10 日宣称的 10%提高到 25%。2018 年 8 月 3 日中国进行反击，宣布拟对美约 600 亿商品，加征 25%、20%、10%、5%不等的关税。2018 年 8 月 7 日，美方针对之前 500 亿中暂未执行加征关税的 160 亿进行更新，并称从 8 月 23 日起将对上产品征收 25%的关税。作为反国输华商品加征关税商品二（约 160 亿），自 2018 年 8 月 23 日 12经调整的对时 01

10、 分起实施加征 25%关税（见图 1、图 2）。2018 年 9 月 17 日，正式宣布，将于 9 月 24 日对 2000 亿的中国产品加征关税，税率为 10%，2019 年 1 月 1 日上升为 25%。2018 年 9 月 24 日，中国传统节日中秋节，送来“厚礼”：对 2000 亿中国出商品实施口商品实施征税；来而不往也，随即中国“回礼”，对600 亿征税，并附加一分“厚礼”，关于经贸摩擦的事实与中方立场白皮书。图 1：对华加征关税重要时点4 月 3 日5 月 31 日 6 月 日7 月 6 日340 亿征 求500 340亿美 实 拟500 亿商品 亿商 元意见截止品施征 25%的关

11、税日7 月 31 日 8 月 7 日8 月 23 日160 亿征求 160意见截止 式布亿正 公160 亿美 亿商元施实品9 月 24 日2000 亿美征求 意见截止元施实资料来源：，贸易代表，客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分2000 亿日拟对2000 亿 税率拟 商品征 从 10%10%的关税到 25%9 月 6 日7 月 10 日 8 月 1 日申请豁免截止期限图 2：双方举措宣布拟500 亿商品征收 25%的关税4 月 3 日提出对 500 亿对4 月 4 日华出口商品征 25%的关税宣布考虑额外 1000表示：将不惜任何代价予以回击4 月 5 日4 月 5 日亿商品征收关

12、税5 月 3、4 日就经贸问题在进行首轮磋商5 月 15-19 日率领中国贸易代表团访美，进行第二轮经贸磋商重提500 亿商5 月 29 日品征收 25%的关税6 月 2-4 日长率团访华进行磋商500 亿商品，6 月 15 日关税税则决并决定后实施6 月 16 日定对约 500 亿商品加征 25%的关税7 月 6 日7 月 6 日2000 亿商品加7 月 10 日征 10%关税，并8 月 1 日拟对美 5207 个税目约 600亿商品，加征 25%、8 月 3 日20%、10%、5%不等的关税160 亿的商品清8 月 7 日单，称将于 8 月 23 日实施调整后的 160 亿，8 月 8 日

13、于 8 月 23 日 12 时实施宣布将于 9 月 24 日对 20009 月 17 日亿的中国产品加征关9 月 18 日税，税率为 10%，2019 年1 月 1 日上升为 25%9 月 24 日资料来源：，截至 10 月底，已对首批价值 500 亿的中国商品加征 25%的关税、对另外价值 2000 亿的中国商品加征 10%的关税；2019 年 1 月 1 日起将对价值总计 2500的商品加征 25%亿的中国商品加征 25%的关税。中方已对首批价值 500 亿关税，对另外约 600 亿商品，加征 10%、5%不等的关税。的客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分宣布将于 9 月 24

14、日对 600亿 的 产品加征关税，税率为 10%和 5%发布关于经贸摩擦的事实与中方立场白皮书宣称对 2000 亿商品关税由 10%加到 25%对约 340 亿的中国商品加征 25%的关税中国对美的 340 亿商品加征关税，同时实施中国时间线2 征税针对何种商品为分析进口商品加征关税对国内经济的影响，首先有必要弄清楚 2500 亿商品到底是什么。下面详解“500亿”征税商品。2.1 “500 亿”商品：意在精准打国制造 2025”2018 年 7 月 6 日（下文简称 USTR）加征第一组 340 亿贸易代表商品关税，8 月 23 日加征第二组 160 亿商品关税。USTR的采用的是 HTS8

15、位码，HTS 代码是在 HS 代码的基础上由世界组织建立的总括性代码，并由各个国家细化的商品编码，和 HS 编码并不，故本文采用 HS 口径衡量贸易的结构（HS编码全称为商品名称及编码协调制度的国际公约，简称协调制度。该制度是一部科学的、系统的国际贸易商品分类体系，采用六位编码，适用于税则、统计、生产、检验检疫等多方面，目前全球贸易量 98%以上使用这一目录，已成为国际贸贸易易的一种标准语言）。将商品对应到 HS8 位码口径下，HS8 位编码下共有 10422 个关税标目，如果以 2017 年实际发生的贸易计算，贸易商品共计涵盖 8796 个关税标目。2.1.1 与“500 亿”初始相比，在最

16、终中明显加大对高科技中间品的征收力度，减少了对消费品的征税对华加征关税的“500 亿”商品最终包含两组：第一组“340 亿”为 818 项关税标目、价值 321 亿（以 2017 年美方口径贸易值计算，下同）商品；第二组“160 亿”为 279 项关税标目、142 亿商品；两组共计 1097 种关税标目，是 USTR 在 4 月 6 日拟加税总额约为 463 亿（见表 1）。第一组征税商品（包括 1333 种关税标目，共 461 亿）的基础上，6 月 15 日进行更新，删除其中 515种关税标目（140 亿），保留其中的 818 种（321 亿）形成的。第二组 160 亿美）商品进行微调，在

17、8 月 7 日元，USTR 于 6 月 15 日对新增的 284 种（141 亿的最终 279 种关税标目（142 亿）。表 1：“500 亿”基本情况涉及金额（以 2017 年计）461 亿463 亿340 亿包含的关税标目 818818160 亿包含的关税标目 515279涉及关税标目初始最终13331097资料来源：USITC，与初始 消费品的征税160 亿相比，（见图对华征税最终3、图 4）。根据加大了对中间品的征税力度，但减小了对（PIIE）的测算，国际经济中有 98%的商品属于中间品。何谓中间品？中间品是指在一种产品从初级产品加工到最终消费品的生产过程中，成为最终产品之前的产品。对

18、于满足人民需求而言，因中间产品占用大量物资和，客户参考-5-请务必阅读正文之后的免责条款部分又不能直接满足最终消费需要，降低其在全社会产品中的影响，要远小于降低消费品的性，故而在经过慎重考虑之后，USTR 在“500 亿”最终中，减小了对消费品的征税，加大了对中间品的征税。图 3：“500 亿图 4：“500 亿”征税商品（初始）”征税商品（最终）资料来源：PIIE，资料来源：PIIE，图 5：剔除的 515 项商品图 6：剔除的 515 项商品的商品分布资料来源：Trade Map，PIIE，资料来源：Trade Map，PIIE，USTR 在 6 月 15 日剔除的 515 项关税标目、约

19、 140 亿的商品，大部分是资本品和消费品（见图 5），主要集中在电器产品。分商品来看，包括彩电和平板显示器（45 亿零，铝（13 亿）以及空调和）和部分家具等，这些商品与居民消费相关性强，不属于高技术含量产品（见图 6）。第二组中新增的 279 项关税标目、约 142 亿商品，大部分集中在中间品上，占比为 65%，其次在资本品上（见图 7）。分商品来看，主要包括受益于政策（如补贴等）的商品，如包括一些化工产品（润滑油、等）、用于高科技制造的机械产品、半导体和半导体制造机械，其中最受关注的商品是半导体（36 亿）和（22 亿美元）（见图 8）。对半导体产品的征税，国制造 2025”。因为意在打

20、制造 2025”产业中，半导体是不可或缺的重要中间品，而我国自给率严重为 27%左右。，2017 年仅客户参考-6-请务必阅读正文之后的免责条款部分图 7：新增 279 项商品的图 8：新增 279 项商品的主要情况资料来源：Trade Map，PIIE，资料来源：Trade Map，PIIE，总体看，十个领域：新一代500 亿征税所涉及的产品，基本为高技术产品，具体分布在产业、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、农机装备、新材料、生物及高性能医疗器械。这十大领域与“中国制造 2025”对应领域基本吻合。图 9：“中国制造

21、 2025”十大领域资料来源：百科，2.1.2 对“500 亿”商品征税，意在精准打国制造 2025”“500 亿”的最终，主要目的在于制造 2025”实施精准打击。500亿商品征税范围主要集中在受益于“中国制造 2025”产业政策的领域（见表 2），如对 84 章（核反应堆、锅炉、机械器具及零件，178 亿）和 85 章（电机、电气、音像设备及其零附件，171 亿）的征税金额，占“500 亿”商品的 75%；其次占比比较大的是 90 章（光学、照相、医疗等设备及零附件）、87 章（车辆及其零附件,但铁道车辆除外）和 39 章（及其制品）。制造 2025”进行精准打击之外，还要尽量减加征关税，

22、除了要消费者的影响。故而小对将大部分加征关税的对象选为进口依赖度较小的商品，这样可以减小消费者自身受到的影响，原因在于对此类商品加征关税，消费者可以较为容易地从他国选取替代品，导致其自身受到加征关税的影响较小，在该征客户参考-7-请务必阅读正文之后的免责条款部分税产品国对华进口依赖度都小于 40%（见图 10）。同时需要注意的是，在这些征税商品中，除 87 章、88 章和 90 章商品外，中国对的出口依赖度均低于对中国的进口依赖度（见图 10），也就是说，通过这种方式减小了对观上也同样减缓了中国的出口压力。消费者的影响，客图 10：“500 亿”商品分布及依赖度资料来源：Trade Map，表

23、 2：对华 500 亿征税商品细项（口径：HS 章）（：万亿）资料来源：Trade Map，客户参考-8-请务必阅读正文之后的免责条款部分500 亿涉美贸易全占 500 亿比及细项额比例（%）例（%）第 5 类 矿产品690.080.00章 矿物、矿物油及其产品;沥青等690.170.00第 6 类 化学工业及其相关工业的产品14950.100.03章 无机化学品;贵金属等的化合物3560.260.0134 章 洗涤剂、润滑剂、人造蜡、塑型膏等4510.970.0138 章 杂项化学产品6880.560.01第 7 类及其制品;橡胶及其制品21529910.934.6539 章及其制品2152

24、9213.264.65第 15 类 贱金属及其制品847163.361.8373 章 钢铁制品836477.301.8176 章 铝及其制品10680.320.02第类 机电、音像设备及其零件、附件.8275.2884 章 核反应堆、锅炉、机械器具及零件177534716.1738.3685 章 电机、电气、音像设备及其零附件170876811.6936.92第 17 类 车辆、航空器、船舶及设备34070921.597.3686 章 铁道车辆;轨道装置;信号设备55558100.001.2087 章 车辆及其零附件,但铁道车辆除外23309815.995.0488 章 航空器、航天器及其零件

25、5081899.871.1089 章 船舶及浮动结构体12358.870.03第 18 类 光学、医疗等仪器;钟表;乐器50207837.9910.8590 章 光学、照相、医疗等设备及零附件50207842.1610.852.2 “2000 亿”商品：消费品占比大幅上升，对国内影响加大2018 年 7 月 10 日，USTR拟对额外 2000 亿中国对美出口商品加征 10%关税，覆盖 6031 个关税标目。如果以 2017 年相关标目的贸易值计算，涉及中国输美商品 1959 亿。8 月 1 日，又宣布将税率由 10%提高到 25%。9 月 17 日，宣布关税将于 9月 24 日起开征，税率为

26、 10%，税率将于 2019 年 1 月 1 日到 25%。2.2.1 “2000 亿”商品：消费品占比大幅上升与“500 亿”商品相比，在HS8 位码下，“2000 亿”商品征税范围更广、规模更大：“500 亿”仅包含 1093 个关税标目，涉及到 14 章、7 类，而“2000 亿”包含 6031 个关税税目，涉及到 79 章、20 类（仅有第 19 类和 22 类没有涉及），规模也达到前者的四倍左右，这是其一。其二是“2000 亿”商品与“500 亿”在商品结构上有很大的不同：在“500 亿”中，消费品仅占 1%（见图 4），而在“2000 亿”中，除）、家具(1）以及了中间品和资本设备

27、外（见图 11），消费品占比达到 23%。如计算机（79 亿13 亿)、席位(98 亿)、灯具、照明和零件（73 亿）、旅行箱包（66 亿农业和食品（57 亿）等（见图 12）。出现这种转变的原因，可能是的，因为第一次 500 亿主要征收对象是中间品，占比达到 52%，所以这次供应链上可用来征税的中间品，难以满足 2000 亿征税需求，只好对消费品征税，但这也同时会损害美国国内消费者的权益。其三是 “2000 亿”商品打击的精准性下降，且对其国内的损害程家庭的消费支出；另一方面，对这些进度加强：一方面，对消费品加税会直接增加口中间品加税，也会提高利用这些中间品生产最终消费品企业的成本，降低产品

28、出口竞争力，损害经济增长、失业率上升。图 11：对华“2000 亿”征税商品图 12：受“2000 亿”影响较大的商品资料来源：Trade Map，资料来源：PIIE，2.2.2 “2000 亿”商品：劳动密集型产品也纳入其中，会抑制自身消费在类别分布上，“2000 亿商品与“500 亿”商品”商品商品同中存客户参考-9-请务必阅读正文之后的免责条款部分异。相似点在于两份商品都集中在第 16 类（机电、音像设备及其零件、附件）上：“2000 亿”中涉及金额为 866 亿，占该的 44%；“500 亿”中涉及金额为 348 亿，占该的 75%。较大差异点在于前者将劳动密集型产品纳入征税范围。如在

29、“2000 亿中，第 8 类（革、毛皮及制品；箱包；肠线制品）被纳入征税，且该类商品的全部细项均被列入征税对象；第 94 章（家具；寝具等；灯具；活动房）也未能幸免，中国输美家具类商品的 94%都被加征关税。对劳动密集型商品征税，会直接增加居民的消费成，在“质”的方本，不利于经济增长。这也说明面已无法减免对其国内生产和消费的冲击。为达到“量”的表 3：对华征收 2000 亿征税商品细项（口径：HS 章）（：万亿）客户参考-10-请务必阅读正文之后的免责条款部分商品类别2000 亿涉美贸易全 占 2000 亿及细项额比例（%）比例（%）第 1 类 活动物;动物产品24238998.571.240

30、2 章 肉及食用杂碎1600100.000.0103 章 鱼甲壳动物软体动物及其它水生无脊椎动物195099100.001.0004 章 乳;蛋;蜂蜜;其他食用动物产品1347100.000.0105 章 其他动物产品44342100.000.23第 2 类 植物产品9524562.470.4907 章 食用蔬菜、根及块茎44170100.000.2308 章 食用水果及坚果;甜瓜等水果的果皮15317100.000.0810 章 谷物1121100.000.0111 章 制粉工业产品;麦芽;淀粉等;面筋4651100.000.0212 章 油籽;工业或药用植物;饲料27041100.000.

31、1414 章 编结用植物材料;其他植物产品2944100.000.02第 3 类 动、植物油、脂、蜡;精制食用油脂127823.750.01章 动、植物油、脂、蜡;精制食用油脂127823.750.01第 4 类 食品;饮料、酒及醋;烟草及制品26105188.841.33章 肉、鱼及其他水生无脊椎动物的制品73446100.000.3717 章 糖及糖食1365486.260.0719 章 谷物粉、淀粉等或乳的制品;糕饼1800486.870.0920 章 蔬菜、水果等或植物其他部分的制品113107100.000.5821 章 杂项食品1150334.460.0622 章 饮料、酒及醋39

32、5360.340.0223 章 食品工业的残渣及废料;配制的饲料27196100.000.1424 章 烟草、烟草及烟草代用品的制品190100.000.00第 5 类 矿产品8865399.920.4525 章 盐;硫磺;土及石料;石灰及水泥等41926100.000.2126 章 矿砂、矿渣及矿灰5387100.000.0327 章 矿物、矿物油及其产品;沥青等4134099.830.21第 6 类 化学工业及其相关工业的产品99340665.845.0728 章 无机化学品;贵金属等的化合物13383598.520.6829 章 有机化学品48108363.632.46客户参考-11-请

33、务必阅读正文之后的免责条款部分31 章 肥料17290100.000.0932 章 鞣料;料;涂料;油灰;墨水等52788100.000.2733 章 精油及香膏;香料制品及化妆盥洗品14358789.830.7334 章 洗涤剂、润滑剂、人造蜡、塑型膏等2943163.230.1535 章 蛋白类物质;改性淀粉;胶;酶2546173.040.1336 章;烟火;引火品;易燃材料制品3971.320.0037 章 照相及用品3720100.000.0238 章 杂项化学产品10581585.520.54第 7 类及其制品;橡胶及其制品96870449.194.9439 章及其制品6367313

34、9.213.2540 章 橡胶及其制品33197396.131.69第 8 类 革、毛皮及制品;箱包;肠线制品741821100.003.7941 章 生皮(毛皮除外)及皮革275899.920.0142 章 皮革制品;旅行箱包;动物肠线制品731343100.003.7343 章 毛皮、人造毛皮及其制品772099.950.04第 9 类 木及制品;木炭;软木;编结品34607981.231.7744 章 木及木制品;木炭31296379.651.6045 章 软木及软木制品2556100.000.0146 章 稻草、秸秆、针茅或其他编结材料制品;篮筐30560100.000.16及柳条编结

35、品第 10 类 木浆等;废纸;纸、纸板及其制品32669959.991.6747 章 木浆等状素浆;废纸及纸板754100.000.0048 章 纸及纸板;纸浆、纸或纸板制品32594599.601.66第 11 类 纺织原料及纺织制品3696899.521.8950 章 蚕丝2189100.000.0151 章 羊毛等动物毛;纱线及其机织物2157100.000.0152 章 棉花22563100.000.1253 章 其他植物;纸纱线及其机织物3663100.000.0254 章 化学长丝52088100.000.2755 章 化学短纤42595100.000.2256 章 絮胎、毡呢及无

36、纺织物;线绳制品等60520100.000.3157 章 地毯及纺织材料的其他铺地制品60440100.000.3158 章 特种机织物;簇绒织物;品等29294100.000.1559 章 浸、包或层压织物;工业用纺织制品51055100.000.2660 章 针织物及钩编织物43125100.000.22第 12 类 鞋帽伞等;已加工的羽毛及其制品;人造1550875.060.79花;人发制品65 章 帽类及其零件15315110.750.7867 章 加工羽毛及制品;人造花;人发制品19351.190.01第 13 类 矿物材料制品;陶瓷品;玻璃及制品49263148.772.5168

37、章 矿物材料的制品193949100.000.9969 章 陶瓷产品6558428.040.3370 章 玻璃及其制品23309881.031.19第 14 类 珠宝、贵金属及制品;仿首饰;硬币127774.340.0771 章 珠宝、贵金属及制品;仿首饰;硬币127774.340.07资料来源：Trade Map，2.3 “500亿”商品小结：抗冲击能力更胜一筹2.3.1 2500 亿额征税商品约国对出口总额的一半，部分细分类别商品几乎被全“500” 商品，以 2017 年贸易额计为 2422 亿，占 2017 年中亿为 46.0%（2017 中国出口商品金额为 5262 亿）。国输美商品总

38、金额的超过 50%。部诸多被列入的商品，其征税金额占该商品出口总金额的分商品甚至几乎被全额列入征税（见图 13），如第 21 类：艺术品、收藏品及古物，高达 98.2%；第 1 类：活动物和动物产品，征税征税金额占该商品出口总额的总额的为 94.9%；第 8 类：革、毛皮及制品、箱包和肠线制金额占该商品出口品，征税金额占据了该商品出口总额的 94.7%。关税措施尚未涉及的商品，主要为部分电子、器械产品，以及的玩具、鞋靴和纺织品。对华依赖度较高客户参考-12-请务必阅读正文之后的免责条款部分第类 贱金属及其制品.058.1272 章 钢铁879413.800.0473 章 钢铁制品7675476

39、7.033.9274 章 铜及其制品5166296.790.2675 章 镍及其制品5292100.000.0376 章 铝及其制品7935824.020.4178 章 铅及其制品446100.000.0079 章 锌及其制品13925100.000.0780 章 锡及其制品3027100.000.0281 章 其他贱金属、金属陶瓷及其制品41496100.000.2182 章 贱金属器具、利口器、餐具及零件29117979.261.4983 章 贱金属杂项制品32903965.731.68第类 机电、音像设备及其零件、附件.8644.章 核反应堆、锅炉、机械器具及零件35.0919.6685

40、 章 电机、电气、音像设备及其零附件480590232.8724.53第类 车辆、航空器、船舶及设备.995.8887 章 车辆及其零附件,但铁道车辆除外113949778.185.8288 章 航空器、航天器及其零件300.060.0089 章 船舶及浮动结构体1220287.660.06第 18 类 光学、医疗等仪器;钟表;乐器14151810.710.7290 章 光学、照相、医疗等设备及零附件13526911.360.6991 章 钟表及其零件62498.590.03第 20 类 杂项制品29278100.0614.9494 章 家具;寝具等;灯具;活动房292440291.3414.

41、9296 章 杂项制品34081.100.02第 21 类 艺术品、收藏品及古物28004100.000.1497 章 艺术品、收藏品及古物28004100.000.14图 13：“2000+500 亿”商品分布及其国出口商品金额的比例资料来源：Trade Map，2.3.2 在应对的抗冲击能力方面，胜中国一筹贸易可以降低居民获得某项国内不能生产或者生产成本较高商品的成本，亦可通过国际分工发挥比较优势使全球资源得到更优的配置，而则相反，它将进一步加剧全球劳动生产率的下降。的爆发，对双方的经济均将带来明显的冲击。但两国除了互相存在贸易联系外，它们各自与其他国家之间亦有诸多贸易往来，一国的贸易对象

42、越广泛、越分散，其对单一主体的抗冲击能力也越强。用美对中征税商品金额国该项商品总出口金额的，来反映中国面对中美的抗冲击能力，该指标越小，表明中国从其他国家寻求出口替代品的能力越强，即抗冲击能力越强。而用美对中征税商品金额占进口该项商品总金额的，来反影响映面对，从其他国家寻求进口替代品的能力，即对的抗冲击能力，该指标越小，表明抗冲击能力越强。图 14：面对“2000+500 亿”，双方商品的抗冲击能力注：第 21 类商品美方口径数据有误（该类商品中国对美出口总额大于中国总出口），故此类商品依中方数据计算资料来源：USITC，wind，根据的测算，20 类（HS 大类）商品国抗冲击能力大于抗冲击能

43、力的商品有 11 类（见图 14），其涉及征税金额 452 亿，仅占“500亿”征客户参考-13-请务必阅读正文之后的免责条款部分税金额的 19%。因此从双方对的抗冲击能力看，总体上比中国更有优势。3 “500亿”征税商品重点分布在哪些行业HS 编码是针对商品而言，而我国对 GDP 的核算以国民经济行业分类进算，在测算征税对出口、对 GDP 的影响之前，需要将商品对应到行业。考虑到 HS编码同一章的小类可以分属于不同的行业，一个行业也可以包含 HS 编码的不同章节，所以需要按照一定的规则将产品对应到相应的行业。在具体操作之前，有必要对行业标准有所了解。所有经济活动国际标准行业分类（英文缩写为

44、ISIC），是国际公认的按照划分经济活动的国际性基准，该标准不以所种类、组织类型和经营类型区别行业，而是以经济活动同质性原则为标准。我国工业产业分类标准国民经济行业分类是以 ISIC 为基础，考虑我国经济结构所指定的行业标准。国际贸易标准分类（英文缩写为 SITC），是用于国际贸易商品的统计和对比的标准分类方法，该标准采用经济分类，即按原料、半制品、制成品分类并反映商品的门来源和加工程度。首先将商品的 HS8 位码转换为 6 位码，接着依据因此，统计署的 HS 编码与 SITC 的转换表逐个对应，再次根据商品定义构建 SITC3 位码与国民经济行业分类(GBT4754-2017)的转换表，最后

45、依据转换表将商品对应到我国工业产业，确定征税品所属的行业类别。根据重新分类结果，发现：第一，“500亿”征税覆盖了除制造业和电力煤气及水生产供应业之外的所有行业，其中“500 亿”覆盖 13 个行业，“2000 亿”覆盖 34 个行业（见表 4）。第二，电气机械及器材制造业、通信设备制造业是被重点征税行业，涉及金额依次为 401 亿器仪表及文化办公用机械、家具制造业、普通机械制造业、交通和 384 亿。第三，仪设备制造业和金融制品业，也受到了较大冲击（见图 15）。整体上，机械及其相关制造业涉及金额达 895 亿，占总的 37%，为受影响最大的行业。表 4：“500亿”征税的行业分布（：万）客

46、户参考-14-请务必阅读正文之后的免责条款部分国民经济行业分类“500”其中 500 亿其中 2000 亿涉及中国输美金额煤炭采选业7575石油和天然气开采业128128黑色金属矿采选业14914904 有色金属矿采选业118871188705 非金属矿采选业377633776306 木材及竹材采运业11192111192107和制造业60894460894408 饮料制造业3657365709 烟草加工业190纺织业365626资料来源：Trade Map，USITC，统计署，图 15：受“500亿”征税影响较大的行业资料来源：Trade Map，USITC，统计署，客户参考-15-请务必阅

47、读正文之后的免责条款部分11 服装及其他制品制造业35224235224212 皮革毛皮羽绒及其制品业67180767180713 木材加工及竹藤棕草制品业20359920359914 家具制造业2193650219365015 造纸及纸制品业31728831728816 印刷业媒介的复印9410941017 文教体育用品制造业775327753218 石油加工及炼焦业41107694103819 化学原料及化学制品制造业108542173211101221020制造业0021 化学制造业250922509222 橡胶制品业300878630087223制品业63938614357649581

48、124 非金属矿物制品业4834391939481499黑色金属冶炼及延压加工业9265892658有色金属冶炼及延压加工业683646836427 金属制品业151374984716142903428 普通机械制造业27445271397553134697429设备制造业66845751726415119330 交通设备制造业1472155320456115170031 电气机械及器材制造业40175301231765278576532 电子及通信设备制造业3846812379126346768733 仪器仪表及文化办公用机械2195120480708171441234 其他制造业63951

49、3163919电力煤气及水生产供应业00燃气的生产和供应业1616合计2422453046304181959411124 “500亿”商品关税的加征出口的影响4.1 高技术制造业、化学工业和金属冶炼及压延加工业的出口受影响较大我国出口行业的利润率较低，根据业的平均利润率。在这种情况下，如果的信息，大致在 3%左右，低于工业企关税税率，大部分关税负担将直接传导到商品价格上，从而影响出口增长。根据Aziz 和 Li（2007）的研究，中国出口价格弹性大致在 1.3 到 2.0 之间，即中国出口产品价格提高 1%，将导致出口需求下降 1.3-2.0%。，提高中国商品的进口关税，将降低商品的进口需求。

50、提高关税，除了会对涉及到的行业出口带来直接影响外，还会带来间接影响，即被提高关税行业出口下降后，其上业和下业产业需求亦大概率将随之减少，因此，就算未被征税的其他行业也会间接受到的影响。在将行业合并对应到投入产出表的行业的基础上，采用投入产出技术计算这种波及效应，得到对各行业的完全影响，即完全影响等于直接影响加上间接影响。提高关税根据测算结果，通信设备、计算机及其他电子设备制造业，化学工业和金属冶炼及压延加工业的出口受“500亿”征税影响最大（见表 5）。保守情况下，征税对这三个行业的完全影响均已超过 200 亿；如果按照 1.3%-2.0%的出口价格弹性计算，这三个行业的出口受到的完全影响金额

51、依次处于（222，342）亿，（261，402）亿，（272，419）亿区间。同时，农林牧渔业，石油加工、炼焦及核加工业，通用设备制造业，电气、机械及器材制造业，电力、热力的生产和供应业，批发和零售贸易业，交通及仓储邮政业以及金融业的出口也受到不小的完全影响（见图 16 和表 5）。图 16：出口受“500亿”加征关税的完全影响较大的行业农林牧渔业石油加工、炼焦及核加工业通用设备制造业电气、机械及器材制造业通信设备、计算机及其他电子设备制造业金属冶炼及压延加工业化学工业电力、热力的生产和供应业批发和零售贸易业交通及仓储邮政业金融业资料来源：关税对各行业出口的完全影响（表 5：“500”亿：万）

52、客户参考-16-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业500 亿引起变动2000 亿引起变动2000+500 亿总价格弹性价格弹性价格弹性1.3%2.0%1.3%2.0%1.3%2.0%农林牧渔业煤炭开采和洗选业 石油和天然气开采业金属矿采选业非金属矿采选业食品制造及烟草加工业纺织业纺织服装皮革羽绒及其制品业木材加工及家具制造业造纸印刷及文教用品制造业7617797246921031413372139211719514960814169621744232910112585548762462831731943162202356797881173711103121197396378524933911

53、538063343316086767771871235860066802998047338457819634231986251307553133238624147437162151039910877392352113671194513444552165040437562403953513892324183121023664430795101491291544827152913705843062175134302007201030445735749359315558132165860863218284561699842028712279316401787275176291224351420650

54、828653950135726855716184409760338514121853920477854269225415632903142031706521411634466082325988186435571574866816597848451986987426394482618989323346360464626309277670362675937423935549485893635628130092615143121118891225232121119327122188367910810012741006077208810131648951446150159592525336213315

55、031314251419263935062021851262541758324174925964813345596491237585162595458191451625033413526757274592616997378298272733358566473963421628542163282594722240952205002491716088320742982148223991521964182801619817300171680106622775398121758483317277745252811083131161154204164217792212928421280641757840

56、740514860999794244839721223326774370542577111916840261495819974195897901022113789833274664866412706883421685339231383342475123191235670160082062561306143153441862762917170291283072460416070499974217315395640505174630380904342194873石油加工、炼焦及核化学工业非金属矿物制品业加工业金属冶炼及压延加工业金属制品业通用设备制造业设备制造业交通设备制造业电气、机械及器材制造业

57、通信设备、计算机及其他电子设备制造业仪器仪表及文化办公用机械制造业其他制造业废品废料金属制品、机械和设备修理服务电力、热力的生产和供应业燃气生产和供应业水的生产和供应业建筑业批发和零售贸易业344602341498742123326012573852641231640341192920297512762150791163350359542105115695824155交通及仓储邮政业住宿和餐饮业信息传输、金融业 房地产业租赁和商务服务业科学研究和技术服务服务743565427300388941666361786383386406427373327582185920648052288723861

58、264873935894227628水利、环境和公共设施管理居民服务、修理和其他服务教育事业卫生和社会工作文化、体育和业公共管理、社会保障和社会组织合计资料来源：客户参考-17-请务必阅读正文之后的免责条款部分4.2 对“500”征税致中国总出口下降 8-13 个百分点根据公开资料，2017 年的贸易实际进口关税约为 2.4%；2017年中国对美出口额约国总出口额的19%。在上述数据基础上，估算了“500 亿”和“2000 亿”对美出口的影响（见表 6）。这里的影响，是指总出口的影响，等于中国对美出口的直接影响被提高关税产业的出口下降程度；乘以 0.19。总体而言，幅度介于 8.0%-12.4

59、%。“500亿”商品征收关税引起中国出口下降表 6：对“500”亿商品加征关税出口的影响(：%)资料来源：5 对“500GDP 的影响亿”商品征收关税2017 年中国对元”（实 463 亿出口 5040 亿商品，减去已经征收税率为 25% 的“500 亿美）和 9 月 24 日征收税率为 25%的“2000 亿”（实 1959 亿）”商商品，品，余“2670 亿”（实 2618 亿）可以征税。对于这 “2670 亿假定两种加征税率情形，即征收 10%和 25%的关税。5.1对“500亿”中国商品征税会使中国 GDP 增速下降 0.14-0.36个百分点，情况下（2670 亿商品加征 25%）中

60、国 GDP 增速将下降0.76%利用投入产出技术，测算了加征关税GDP 增速的长期影响。具体看，对“500 亿”商品加征 25%的关税，会引起 GDP 增速下降 0.07-0.10%；对“500亿”商品加征 25%的关税，会导致 GDP 增速下降 0.23-0.36%；对“2670 亿”商品加征 10%的关税，将使 GDP 增速降低 0.10-0.16 个百分点；对“2670 亿”商品加征 25%的关税，将会冲击 GDP 增速降低 0.25-0.40 个百分点。情况下（即对“500亿”征收 25%关税，对“2670 亿”征收 25%关税），中国 GDP 增速将下降0.48-0.76%（见表 7