IPO特殊业务处理-上市必看

1、第一部分：关于主板和创业板的首发审核一、股份代持与实际控制人认定1、发行人最近三年持有表决权最多的股东发生变化，但发行人以股东间存在股份代持协议为由而主张不构成实际控制人变化的，考虑到发行人可以倒签有关文件，目前发行部一律不予支持该主张。2、存在股份代持关系，但不影响发行人符合发行条件的，中介机构应出具明确的核查意见，并且在申报材料前解除代持协议消除股权纠纷风险。3、表决权代理或转让协议、一致行动协议等问题的解决比照上述代持关系的处理原则。二、国企职工持股的规范与公司法的某些要求相冲突1、在“国资发改革2008139号”文和“国资发改革200949号”文等两个规范国企职工持股的文件出台后，国企

2、职工基于该等文件的要求规范有关持股，可能会违背公司法的如下两个规定：1）股份公司的股份在公司成立之日起的一年内不得转让；2）公司董监高持股转让每年有25%的限额。2、证监会认为，为规范国企职工持股而进行的转让，即使违反上述公司法的规定，只要当地工商同意做变更登记，CSRC就没有意见；而且他们鼓励一次性转让完，若一次转不完，就要相关人员出承诺并且上级国资部门确认。三、重大违法违规行为的认定1、重大违法违规行为是指违反国家法律法规因而受到行政处罚，且情节严重的行为。2、原则上，凡被给予罚款以上行政处罚的行为均属于重大违法行为，除非作出处罚的行政机关能够认定该行为不属于重大违法行为，且能依法给出合理

3、说明。3、并非所有行政机关给出的行政处罚均属于证监会关注的“重大违法违规”。通常是指财政、税务、审计、海关、工商等部门实施的，涉及公司经营活动的行政处罚决定。其他行政机关给予的处罚，若被罚行为明显有违诚信，且对公司有重大影响的，则也属于“重大违法违规”。3、违法违规行为的结束时点，通常为违法行为发生之日，而不是行政处罚决定作出之日。若违法行为呈现持续状态，则从行为终了之日起计算。4、发行人对行政处罚决定不服而申请行政复议或提起行政诉讼的，在有关决定作出之前，依然推定构成重大违法违规。四、环保核查重点保荐机构对发行人环保问题的核查，不应仅仅满足于拿到有关部门的项目环保批文和公司环保核查报告，更应

4、做详细的调查。考察如下重点问题：是否符合国家和地方的环保要求；是否发生过环保事故；污染处理设施是否正常有效运行；发行人环保投入是否足够；环保设施及日常治污费用是否与公司生产经营排污相匹配。五、社保与公积金的缴纳1、原则上社保应该规范缴纳。若社保缴纳不规范，则中介机构应详细核查。若该不规范不影响发行人符合发行条件（主要是从重大违法违规和业绩两个角度考察），则CSRC在充分披露的基础上还是会放行的。2、CSRC对公积金的审核较社保更为宽松，毕竟公积金在很多地方和很多行业还未严格执行起来。CSRC的底线性要求是，若上市前没有缴纳，上市后规范缴纳即可。至于大股东和发行人是否应出相关承诺，本次培训未听到

5、有人提及。六、上市前突击入股问题1、在以往的主板审核中，相关规则对申报前的突击入股有较多限制。比如规定前一年增资扩股的要锁36个月。证监会对突击入股的审核态度也比较严格。比如在实践中推行前一年自控股股东/实际控制人处受让的股份也应锁36个月的审核标准。2、创业板出于鼓励和培育本土PE的目的，在相关规则中放宽了有关限制。比如申报前增资扩股的，锁定期由36个月缩减为上市后满12个月后即可减持（但自上市之日24个月内减持量不得超过50%），同时追溯期由前一年缩减为前半年。对于申报前6个月内发生的股权转让如何锁定，目前没有规定。3、就前一阶段披露的创业板公司来看，很多都在申报前发生了股权转让。不仅很多

6、PE得以突击入股，还有很多说不清道不明的个人突击参股了众多企业。最为知名的，当属宝德股份的大学生股东闪电入股事件了。4、在本次培训中，创业板监管办公室审核一处的毕晓颖处长表示，中介机构应严格核查突击入股的股东情况，尤其要关注突击进来的股东是否与控股股东/实际控制人、公司董监高、保荐机构和保代等存在利益输送关系。同时，CSRC今后也会要求企业补充披露突击进来的股东详细情况（如是自然人，需披露最近五年履历）。毕晓颖谈到，类似宝德的事情影响是比较坏的。今后，CSRC将在实践中推行突击入股一律锁36个月的规定。【在这几年和证监会同志打交道的过程中，我个人感觉，CSRC还是很注重媒体的声音，媒体的很多批

7、评往往会给CSRC造成潜在的压力。尽管CSRC很少正式回应媒体，但它往往会在对监管对象的教育和监管中不自觉地与媒体互动。比如，本次由创业板公司引发的突击入股问题，CSRC就在内部交流性质的保代培训中表明了自己的态度。就突击入股问题本身，我个人感觉，光靠中介机构和监管机构不可能解决这样的问题。上市的巨大利益是摆在那里的，而国人规避监管的意识和技能又是如此之出类拔萃。你今天刚定好规则，明天我就会想出对策。不用多想，创业板已披露的这些公司中，肯定存在很多PE式腐败。但中介机构你再核查，也不一定能查出来。就算你怀疑，你也可能没有足够的证据。】七、业务合并的认定及报表编制类型1：典型的业务合并。AB两公

8、司为同一控制下的关联公司，业务相同，A为拟上市主体。上市前，B公司将自身与A公司拟上市业务相同的资产全部卖给A公司。常军胜认为，此时尽管AB两公司之间并无股权层面的购买关系，但从实质判断的角度来看，由于A公司拿下了B公司一块完整的业务链，是典型的业务合并。两者仍构成同一控制下的合并，此时应比照适用同一控制下合并的有关审核规则，即适用证券期货法律适用意见第3号。A公司在编制申报报表时，要将B公司也纳入进来。若B公司还有其他业务，可模拟将其他业务剥离。常军胜特别强调，B公司相关业务应该体现在A公司的申报报表中，而不是备考报表中。类型2：非典型的业务合并。CD两公司为同一控制下的关联公司，为业务上下

9、游关系，C为拟上市主体，专司生产制造；D公司为专职的销售公司。上市前，D公司全体业务人员跳槽至C公司，并将全部客户资源和渠道资源转移至C公司。常军胜认为，C公司拿下并不是一个完整的业务链条，而仅仅只是一个业务环节，所以严格来说，并不构成业务合并。但从严格把关的角度出发，常军胜还是认为此类情形应适用证券期货法律适用意见第3号。此时A公司的申报报表可以不包括B公司，但应将B公司纳入备考报表。八、有限公司整体变更时的业绩连续计算1、通常认为，有限公司整体变更时，只要不依据评估结果进行调账，仍沿用公司原有账册，即可将有限公司阶段的业绩纳入三年连续计算期。2、在2008年第一期的保代培训，陈永民提出一种

10、观点：有限公司阶段的业绩纳入三年连续计算期还应建立在有限公司也是规范运作的基础上。如果公司在有限公司阶段，股东与公司的财产边际无法区分，未形成有效的公司治理，生产经营存在大量不规范之处，此时即便是采用有限公司整体变更的方式设立的股份公司，即便公司没有评估调账，也不能连续计算三年业绩。3、在本次2009年第五期的保代培训中，常军胜也提出一个类似的观点：整体变更时可以考虑连续计算三年业绩的逻辑根基在于，同一业务在同一管理团队下稳定运行三年，整体变更只是公司组织形式的变化，而不是业务和团队的变化。公司若在有限公司阶段进行了业务剥离，则业务稳定的前提条件不复存在，因而此时即便是采用有限公司整体变更的方

11、式设立股份公司，即便公司没有评估调账，也不能连续计算三年业绩。4、常军胜的课件中提到了一个案例。2006年9月，某拟上市药企以与公司主营业务发展战略不一致为由，将两家控股子公司转让给大股东，并于2007年将该两家子公司不再纳入合并范围。实际的剥离原因是：两子公司每年亏损7000万元。常认为，被剥离公司与拟上市企业业务相同，剥离纯粹出于包装业绩之需，不符合整体上市要求，因而即便公司整体变更了，也不能连续计算三年业绩。5、常军胜还在讲课中口头提到，即便要剥离，也应尽量处理成有对价的有偿行为，尽量不要以无偿划拨的形式来搞，否则易给审核造成负面印象。【就以常军胜课件中提到的案例来看，若被剥离业务与拟上

12、市主体的存续业务为同一类型之业务，则剥离不仅有业绩包装之嫌，而且也有可能影响拟上市主体的独立性。业绩不能连续计算有一定道理。但若被剥离的业务与存续业务非属同一业务呢？此时该如何考虑能否连续计算呢？举一案例阐述之。若发行人甲在有限公司阶段存在AB两种不同性质的业务，两者间关联度很小。现甲公司拟剥离出B业务给大股东，而后整体变更设立股份公司。大股东也想留着B业务以后单独上市。若光考察A业务，甲公司在剥离前后均符合上市业绩要求，不存在剥离B业务减轻负担包装业绩的嫌疑。而且在剥离B业务并整体变更前后，甲公司主要股东不变，管理团队不变。此时，若因甲公司剥离了B业务就不允许其连续计算三年业绩了，我认为合理

13、性不足。该例所述情形在实践中通常会体现为：国企整体变更前的主辅分离；多元化经营的民企集团在整体变更前的业务重组与剥离。面对这些情形，我想，如果一刀切地说因为有业务剥离所以不能连续计算业绩。个人感觉，可行的处理原则应该是：鼓励突出主营业务的剥离，适当限制剥离主业中部分不良资产的剥离。同时可以借鉴3号适用意见的部分标准。】九、如何认定“主要经营一种业务”创业板首发管理办法规定，发行人应“主要经营一种业务”，如何理解这句话呢？毕晓颖认为：发行人应该主要经营一种类别的业务。这种业务可以体现为几个不同的产品或服务，但应该其要么有产业上的上下游关系，要么源自同一核心技术或工艺。发行人在一种主要业务之外经营

14、少量其他业务的，若其他业务影响不大的，不影响发行审核。十、关于税收优惠1、对于与国家法律法规不符但又获得地方法规或地方政府文件支持的税收优惠，CSRC目前通行的做法是，让发行人充分披露，同时让发行人大股东出未来或有的补缴承诺。2；存在税收优惠没有问题，但发行人的经营成果不能主要依赖税收优惠。报告期内对税收优惠的依赖最好能呈现出越来越轻的趋势。3、税收优惠的依据性文件，级别越高越好，期限越长越好。4、中介机构应对大股东出的承诺进行核查，尤其应关注大股东未来有没有履行能力。十一、如何理解创业板首发上市的第一套净利润指标创业板首发管理办法对第一套上市净利润指标是这样描述的，“最近两年连续盈利，最近两

15、年净利润累计不少于一千万元，且持续增长”。对如何理解其中的“且持续增长”，可能存在歧义。第一种解释是，只要最近一年较上一年有增长即可，无需上一年较再上一年也有增长。第二种解释是，最近两年均要实现环比增长。有网友依据此种解释思路指出，中元华电不符合上市条件。该公司2008年净利润较2007年实现增长，2007年净利润较2006年也有增长。但以扣非后孰低的口径来看，2007年净利润较2006年有小幅下滑。部分网友认为，中元华电2007年净利润未能实现“持续增长”，不符合发行条件。杨郊红在本次培训中明确指出，只要报告期的中间那一年不出现断崖式下跌，CSRC对此问题持第一种解释。所谓断崖式下跌，杨如是

16、举例：某公司2006年净利润1个亿，2007年1000万，2008年3000万。杨认为，此时该公司虽然也符合创业板上市的净利润指标，但从本质上有违多数人对公司成长性的共识。杨强调，成长性是创业板最核心的要义。十二、关于出资置换问题1、常军胜认为，保荐机构和律师应首先对当年的出资是否真实和是否足额发表意见，不能以出资置换来掩盖当年出资不实问题。2、杨郊红指出，很常见的一种出资置换情形是，出资时的无形资产评估价值过高。比如实际仅值1000万的无形资产，评个5000万拿来出资。后来股东主张以5000现金来置换当年用以出资的无形资产。杨认为，此时应该计提4000万减值，而不是搞什么出资置换。当然，股东

17、若主动补足4000万现金，CSRC也是不反对的。【“出资置换”应该是中介机构新近发明的一个投行术语，对常和杨的观点，我是比较赞同的。出资置换不应该回避当年的出资合法性问题。个人觉得，如下几种情形也许是比较适合搞出资置换的：当年出资时拿了一些评估作价真实但与公司业务毫无关联的实物资产或无形资产出资，这些出资对公司发展毫无帮助，只是有利于股东增加持股比例或公司做大注册资本。当年出资的具体形式不符合法律要求。如以房屋使用权出资。】十三、关于两家首批创业板被否公司被否原因的点滴信息1、南京磐能：主要资产为报告期内从大股东处捣腾而来，进来后与大股东仍有较多关联，独立运行时间不够。2、同济同捷：研发费用不

18、当资本化，依据不足，明显让人感觉合理性不足。十四、零碎杂集1、尽管目前的法律法规没有明确规定，但发行部还是认为，发行人的控股股东或实际控制人在最近三年内不得存在重大违法行为。这一点与创业板要求保持一致。2、对于房地产企业的超额募集资金，企业应承诺该部分资金不用于拿地。其实，就是预计额度内的募集资金，地产企业也不能用于拿地。3、一人公司变为规范的拟上市企业，不能简单地认为公司管理团队就一定发生了重大变化。4、目前暂不接受香港创业板公司回归A股主板的申请。至于香港创业板公司是否可以申请回归A股创业板，目前正在研究。5、今后申报的所有IPO项目，若涉及国有股划转的，均应在申报前拿到有关国资部门的批复

19、。6、红筹架构的公司若拟回归A股，最好能做股权结构的调整。若实际控制人在境内，则CSRC原则上要求控股权必须留在境内。【新近上市的世联地产，也曾因拟海外上市而搭建了红筹结构，后为A股上市而做调整。但调整后的控股股东依然是香港公司。】7、常军胜认为，主板首发条件中的无形资产占净资产的比重不得超过20%。这里的无形资产虽然要扣除土地使用权、水面养殖权和矿权等，但还应该加上资产负债表中的“开发支出”。8、除夫妻关系外，其他单纯的亲属关系，并不导致一定股东之间就构成共同控制关系。9、发生过业务整合的企业，若主张不构成主营业务发生重大变化，除了应满足三个50%的指标外，还应充分说明业务之间的关联性。一般

20、而言，相同或相近之间的业务整合，或者直接上下游之间的业务整合，是能够被审核机关所接受的。但是拟上市主体整合单纯提供配套简单服务的企业，则难以被认可。比如拟上市主体整合一个电厂或运输公司。此类业务之间，虽有关联，但并不属于核心价值链的关联，两者间更谈不上相同或近似。【我以为对此类整合也不宜一概否定。比如对某些化工企业或冶金企业，能源供应不仅可能是其生产成本中非常重要的部分，更可能是资源综合利用的重要环节。此时，只要整合能源供应单位，并不是为了拼凑发行条件，也应允许。】10、就主板IPO募投项目，CSRC会征求发改委意见。主板再融资募投项目，CSRC通常不会征求发改委意见。但在国务院关于抑制部分行

21、业产能过剩和重复建设引导产业健康发展若干意见的通知出台后，CSRC会就九个过剩行业的再融资募投项目征求发改委意见。同时，考虑到银行和地产的再融资规模通常较大，社会关注度亦较高，所以这两类行业的再融资现在征求发改委意见。创业板IPO募投项目没有征求发改委意见的程序。11、杨郊红表示，尽管对于符合第一套上市利润指标的创业板申请企业，只需要考察最近两年的业绩，但所有的创业申报企业均应提供三个完整会计年度的申报报表。12、CSRC虽然对创业板首发公司大比例灵活使用募集资金的做法并不禁止，但他们会充分关注此类募投设计的合理性和必要性。13、杨郊红认为，申报会计师应对发行人自身和发行人各下属子公司的数据负

22、责。不能在报告中描述下属子公司的情况时，引用其他会计师的审计结果，不要寄希望以此来分摊责任。14、创业板首发条件中有“最近一期末净资产不少于两千万元，且不存在未弥补亏损”的规定，杨郊红认为，这一条件的认定口径应是“以母公司报表为准，同时也要考察合并报表”。15、报告期内会计政策变更的方向应该是趋于更加谨慎，若是趋于更加激进，有恐难以获得证监会的支持。杨郊红表示，若企业研发费用在当年已经实际费用化处理了的，会计师就不应该在申报报表中改为资本化处理。第二部分：关于主板再融资审核一、发行部与上市部在非公开发行涉及资产认购时的监管分工关于发行部与上市部在资产认购非公新股问题上的监管分工，罗卫如是介绍：

23、1、若定向增发涉及资产认购，但不构成重大资产重组的，则由发行部来管。若构成重大资产重组的，由上市部来管。2、罗卫强调，并不是资产认购就一定由上市部来管。罗还举了两个例子来论证这一点。一是振华港机的非公开。此例中，大股东用资产来认购非公新股，但由于未构成重大资产重组，故仍由发行部管。二是华菱管线的非公开。此例中，大股东用资产和现金来认购非公新股。由于未构成重大资产重组，仍是在发行部走程序。3、罗卫还特别提到了仁和药业的非公开。在该例中，公司向机构投资者募集现金而后收购大股东资产，就被收购资产而言，已构成重大资产重组。但该案例仍是在发行部走的程序。原因是大股东在非公开发行之前持股比例已经很高，若直

24、接用资产认购，持股比例还将进一步提高，以致于该公司将不再符合上市条件。于是，考虑到有重大资产重组管理办法第2条第3款的授权，两部协商由发行部来管仁和药业的非公开。【重大资产重组管理办法第2条第3款规定，上市公司按照经中国证券监督管理委员会核准的发行证券文件披露的募集资金用途，使用募集资金购买资产、对外投资的行为，不适用本办法。】4、罗卫介绍，现在很多市场人士向CSRC反映，现行重大资产重组审核规则硬性将重组和融资两个步骤分开，不利于提高效率。他们纷纷呼吁证监会允许在上市公司在重组的同时实现融资。罗卫指出，CSRC现在之所以不允许重组和融资同步进行的原因在于：重组后公司基本面很可能发生重大变化，

25、若允许重组的同时可以进行融资，那么获利往往是那些拥有信息优势的机构，这对中小投资者不利。当然，证监会就此也有可能再度回归中远模式。5、罗卫就重组和融资能否同时进行的问题，还提到了世贸股份和深能源两个案例。在这两个案例中，上市公司在资产重组的同时也募集了现金。CSRC之所以放行，就是因为现金认购方为资产重组方的关联人。这两者之间不存在利益输送和信息优势。二、关于现金分红30%比例的几则小细节1、上市未满三年的上市公司若拟再融资，上市前对原始股东的现金分红不能计入30%之列。未满三年的，就考察上市后的现金分红是否超过30%。2、上市公司最近三年发生过重大资产重组的，原控股股东主导下的现金分红不计入

26、30%，就看重组完成后的现金分红是否有30%。3、年报进行过追溯调整的，计算30%时的分母亦应相应调整。4、若2009年上半年申请再融资，2009年上半年召开了2008年年度股东大会并决议现金分红，则2008年的现金分红可以纳入计算30%比例时的分子。但若2009年下半年申请再融资，则2009年中期的现金分红不能计入30%的分子。三、部分再融资被否案例原因简析案例1：某制药企业拟定向增发。A产品占公司收入和毛利的比重均在10%左右。据查，A产品的药品批号等相关资质尚在大股东名下。A产品的销售由大股东开票，收款亦由大股东代为进行（而后转入上市公司账户）。【该案例高度疑似2009年初被否的华北制药

27、。】案例2 某公司为他人提供7000万的连带担保。2007年省高院判决该公司承担担保责任。但该公司当年仅计提2800万元预计负债，且未披露法院判决。2007年该公司净利润3800多万。【此为一定向增发案例。2008年公司全额计提预计负债后，再次申报，最终过会。张庆认为，当初该公司很可能是为了保2007年盈利而未充分计提预计负债。但该公司实际上不必这么做，因为非公开并不要求发行人连续三年盈利。】案例3 某公司控股股东的部分货物销售系通过上市公司来代为进行的。具体情况为：上市公司代收款代交货代开票。货款先进上市公司账户，而后再转给控股股东。委员们在发审会上追问到这一重大信息后，立刻产生两大疑问：上

28、市公司应不应该确认收入？不管上市公司是否应确认收入，总应该在关联交易中披露吧！为何隐瞒这一重大信息？四、关于再融资规模1、2006年之后，证监会即放开了首发不超过两倍净资产和再融资不超过一倍净资产的融资规模限制。但实际存在的发行窗口指导，仍限制了融资规模。2、2009年重启股权融资之后，首发放开了发行窗口指导，首发融资规模大幅超越预期的案例比比皆是。对于再融资的规模，罗卫表示，证监会会高度关注预计融资规模大幅超越公司净资产的合理性，但对具体超募幅度仍无具体限制。但她希望上市公司不要搞得太过。五、关于公司申请发债前老债比例的认定1、证监会只要求企业申请发债前申请获批后持续满足40%比例的要求。只

29、要如下几个时点不超过40%即可：申请前的董事会和股东大会召开时；拿批文时和实际发行时。2、认定40%时，企业债应计入分子，但短期融资券不计入。3、以合并口径来计算40%，但不应包括少数股东权益不应计入分母。4、若非全资子公司亦发行有债券，则应按持股比例子公司债券额来计算应计入分子的数额。5、债券余额以账面余额为准，不以面值余额为准。六、零碎合集1、尽管CSRC对目前的IPO定价已不再进行窗口指导，导致实际募资金额大大超过预计金额的案例比比皆是，但CSRC目前对非公开发行仍控制融资规模。2、公司债的申报材料中不包括内控报告。3、目前CSRC暂不接受期末未分配利润为负的公司申请发行公司债。【公司债

30、发行条件中并未有期末未分配利润不得为负的要求。据张庆解释，他们的判断逻辑是：证券法第16条规定，公司债募集所得不能用于弥补亏损。按说公司债是负债，不可能转权益。公司即便发了债也不可能用于弥补亏损。张庆暗讽立法专家不懂会计，瞎操心。但他们根据立法专家的用意反推，如果我们不让有未弥补亏损的公司发公司债，不就没有发债补亏之虞了吗！呵呵，于是他们认为，期末未分配利润为负的公司不符合公司债发行条件。第一部分：IPO基本审核政策解读一、董事、高管的诚信问题1、公司法的有关规定：1）第21条：控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员不得利用其关联关系损害公司利益。2）第147条：规定不得担任董监高的五

31、种情形。3）第148条：规定董事和高管的忠实勤勉义务。4）第149条：董事和高管遵守忠实勤勉义务禁止的八种行为。2、首发办法的相关规定：1）第21条：三会制度顺利运行，人员履行职责。2）第22条：董监高了解发行上市有关规则。3）发行上市董监高禁止出现情形。3、关注高管的竞业禁止，从改制、出资、历史沿革（子公司及兄弟公司）、资金往来等方面关注董事、高管的忠实、诚信义务。如国企管理人员新设公司收购原公司的情形、高管与拟上市公司共设公司的情形、高管持股公司与拟上市公司存在大量交易的情形，以及破产企业与高管关系的问题，需要重点关注。推荐企业发行审核时根据其过往情况，着眼于未来可能存在的不确定性。4、种

32、种迹象表明，证监会越来越关注董事、高管以及大股东在公司经营过程中的诚信问题，不管是法律已经明文规定还是一些潜在的行为。诚信问题成为一个企业发行审核过程中比较关键的一种“软实力”，甚至有时候都有“一票否决制”的功效，比如虚假出资偷逃出资的问题，比如曾经受到处罚问题等。二、股东超200人问题1、关于股东超200人，原则上不要求、不支持公司为了上市而进行清理。如果股东自愿转让，应披露中介的核查意见，披露中介对股东是否自愿转让、是否存在纠纷进行逐一核查确认。【不支持你处理之后再上市，也就是说股东超过200人的企业上市之路也是越来越窄了。】2、城市商业银行2006年之后形成股东超过200人问题，对发行上

33、市构成障碍。【北京银行和宁波银行只能作为特例来看待，并且后来都发生了或大或小的纠纷更加让证监会谨慎，以后股东问题会成为城商行上市最大的障碍。】3、以委托、信托方式持股，为做到股权明晰，原则上不允许这类方式持股，需要直接量化到实际持有人，量化后不能出现股东人数超过200人。【信托委托持股的问题早就明确不可以。】4、对于在发行人股东及其以上层次数家公司或（单纯为持股目的所设立的公司），股东人数应合并计算。【也就是说现在持股公司也是要被限制的，至少不是被允许的？】5、总结一下，证监会的态度非常明确：不鼓励股东超过200人的企业再去上市，如果非要上没关系，委托信托持股肯定不行，以前经常用的持股公司方式

34、也即将堵死，最后剩余的一条路就是股权转让，但是一定要注意每个细节上的处理，千万不要出现举报或者沸沸扬扬的纠纷。三、独立性问题1、对企业集团只拿一小部分业务上市的，要充分关注发行人的独立性问题，关注发行人和集团公司业务的相关性，是否面对相同的客户，资金、人员、采购、销售等方面实际运作上是否分不开。关于同一控制下的资产重组问题，请参照法律适用意见2008第3号；非同一控制下的资产重组，相关审核标准正在研究，应在反馈会中提出并进行研究。2、关于主业突出的要求和整体上市的要求，更侧重于整体上市，对集团经营性业务，原则上应要求整体上市。3、关注公司是否存在“关联交易非关联化”的情况，以及将业务相同的关联

35、公司转让给非关联方的情况。如有嫌疑，将要求对有关问题进行核查，提醒发审会关注。4、资金占用，不仅是解决的问题，还要关注其他业务的现金流，关注其他业务对拟上市公司资金的渴求程度，从公司架构上判断未来是否发生。5、独立性问题，不仅在形式上，而且在实质上予以关注。四、国企整体上市整合问题1、以往国有企业大多采取部分改制的方式上市，有一些大型国有企业控股一家或多家A股上市公司，这些A股上市公司的业务一般只占集团主营业务的一部分，往往与集团存在一定程度的同业竞争和关联交易。2、如果这些大型国有企业整体上市时对已上市的A股公司不予整合，则整体上市公司股东会、董事会与下属上市公司的股东会、董事会的关系不顺，

36、管理架构重复，决策难以协调，影响公司的独立性；而子公司和母公司在信息披露方面，也存在难以协调的问题。3、新的公司法、证券法颁布及新老划断之后，原则上要求大型国有企业在整体上市时，应根据自身的具体情况，对资产和盈利占比较高的下属已上市A股公司进行整合，对新老划断之前形成的一家上市公司控股几家A股公司的情况，也要求对下属上市公司进行整合。4、整合可以采取的方式主要有：1、整体上市公司以换股方式吸收合并已上市A股公司，如上港集团采用换股吸收合并的方式整合上港集箱；2、将集团资产整体注入已上市A股公司，如中船集团通过将核心资产注入沪东重机的方式实现整体上市。3、以现金要约收购的方式将A股公司私有化，如

37、中石化在上市后以这种方式整合了扬子石化、齐鲁石化、中原油气、石油大明四家下属A股公司。5、对于某些下属A股公司规模所占比例较小的大型国有企业，如最近1年所属A股公司的主营业务收入和净利润、最近1年末总资产和净资产分别占集团主营业务收入、净利润、总资产、净资产比例均低于10%，且整体上市前整合A股公司或利用现有上市公司进行整体上市成本较高、操作难度较大的，允许公司可选择在整体上市后再择机整合已上市公司。五、关于重大违法行为的审核1、重大违法行为是指：违反国家法律、行政法规，且受到行政处罚、情节严重的行为。2、原则上，凡被行政处罚的实施机关给予罚款以上行政处罚的行为，都视为重大违法行为。但行政处罚

38、的实施机关依法认定该行为不属于重大违法行为，并能够依法作出合理说明的除外。3、上述行政处罚主要是指财政、税务、审计、海关、工商等部门实施的，涉及公司经营活动的行政处罚决定。被其他有权部门实施行政处罚的行为，涉及明显有违诚信，对公司有重大影响的，也在此列。4、近三年重大违法行为的起算时点，法律、行政法规和规章有明确规定的，从其规定，没有规定的，从违法行为的发生之日起计算，违法行为有连续或者继续状态的，从行为终了之日起计算。【而不是处罚之日起起算，这一点还是要注意】5、对行政处罚决定不服正在申请行政复议或者提起行政诉讼的，在行政复议决定或者法院判决尚未作出之前，原则上不影响依据该行政处罚决定对该违

39、法行为是否为重大违法行为的认定，但可依申请暂缓作出决定。六、上市前多次增资或股权转让问题的审核1、对IPO前增资和股权转让，审核中重点关注有关增资和股权转让是否真实、是否合法合规，即增资是否履行了相应的股东会程序，股权转让是否签署了合法的转让合同，有关股权转让是否是双方真实意思表示，是否已完成有关增资款和转让款的支付，是否办理了工商变更手续，是否存在纠纷或潜在纠纷，是否存在代持或信托持股；关注有关股权转让的原因及合理性，关注增资入股或者受让股份的新股东与发行人或者原股东及保荐人是否存在关联关系，要求披露该股东的实际控制人，说明有关资金来源的合法性。2、涉及国有股权的，关注是否履行了国有资产管理

40、部门要求的批准程序和出让程序（公开挂牌拍卖）。3、涉及工会或职工持股会转让股份的，关注是否有工会会员及职工持股会会员一一确认的书面文件。要求中介机构对上述问题进行核查并发表明确意见。4、定价方面，关注有关增资和股权转让的定价原则，对在IPO前以净资产增资或转让、或者以低于净资产转让的，要求说明原因，请中介进行核查并披露，涉及国有股权的，关注是否履行了国有资产评估及报主管部门备案程序，是否履行了国有资产转让需挂牌交易的程序，对于存在不符合程序的，需取得省级国资部门的确认文件。5、关于股份锁定，根据上市规则的要求，IPO前原股东持有的股份上市后锁定1年，但控股股东、实际控制人持有的股份上市后锁定3

41、年，发行前1年增资的股份锁定3年，同时我们要求，发行前1年从应当锁定3年的股东转让出来的股份，同样要求锁定3年。高管直接或者间接持有的股份，需遵守公司法第142条的要求进行锁定。七、环保问题的审核1、招股书详细披露发行人生产经营与募集资金投资项目是否符合国家和地方环保要求、最近3年的环保投资和相关费用成本支出情况，环保设施实际运行情况以及未来的环保支出情况；2、保荐人和发行人律师需要对发行人的环保问题进行详细核查，包括是否符合国家和地方环保要求、是否发生环保事故、发行人有关污染处理设施的运转是否正常有效，有关环保投入、环保设施及日常治污费用是否与处理公司生产经营所产生的污染相匹配等问题；3、曾

42、发生环保事故或因环保问题受到处罚的，除详细披露相关情况外，保荐人和发行人律师还需要对其是否构成重大违法行为出具意见，并应取得相应环保部门的意见；4、对于重污染行业的企业需要提供省级环保部门出具的有关环保问题的文件，对跨省的重污染企业须取得国家环保总局的核查意见。八、土地问题1、土地使用是否合规，是审核重点关注的问题。最近2008年，国务院发布了关于促进节约集约用地的通知（国发20083号，）等一系列件，进一步明确了土地管理相关要求。2、发行人及其控股子公司生产经营使用土地应当符合国家有关土地管理的规定。保荐人及律师须根据有关法律、法规及规范性文件，就发行人土地使用、土地使用权取得方式、取得程序

43、、登记手续、募集资金投资项目用地是否合法合规发表明确意见，并核查发行人最近36个月内是否存在违反有关土地管理的法律、行政法规、受到行政处罚，且情节严重的情况。国发3号文作为规范性文件，保荐人和律师应将其作为核查及发表意见的依据。3、发行人经营业务中包括房地产业务的，保荐人和发行人律师应对发行人的下列问题进行专项核查，并发表明确意见：（1）土地使用权的取得方式、土地使用权证书的办理情况；（2）土地出让金或转让价款的缴纳或支付情况及其来源；（3）土地闲置情况及土地闲置费的缴纳情况；（4）是否存在违法用地项目；（5）土地开发是否符合土地使用权出让合同的相关约定，是否存在超过土地使用权出让合同约定的动

44、工开发日期满一年，完成土地开发面积不足1/3或投资不足1/4的情形。4、发行人募集资金投资于非房地产项目时，有关投资项目所涉及的土地使用权应当已基本落实：（1）以出让方式取得土地使用权的，应已与相关土地管理部门签署土地使用权出让合同，足额缴纳土地出让金，并向有关土地管理部办理土地使用权登记手续；（2）以购买方式从他方取得土地使用权的，应已与该土地使用权的可合法转让方签订土地使用权转让合同，并向有关土地管理部门办理必要的登记手续。（3）以租赁方式从国家或他方取得土地使用权的，应已与相关土地管理部门或该土地使用权的可合法出租方签订土地使用权租赁合同，并向有关土地管理部门办理必要的登记手续。（4）以

45、作价入股方式从国家或他方取得土地使用权的，应已经向有关土地管理部门办理必要的登记手续。九、先A后H问题1、审核：A股材料受理后，可向香港交易所提交申请材料；2、发行比例：A股的发行比例须满足法定的最低要求（10%或25）；3、定价：H股的价格必须不低于A股的发行价，H股定价原则须在A股招股书披露；4、独家发起：（H股公司可以独家发起），先A后H公司不能独家发起。5、信息披露：主要按照A股的要求进行披露，如募集资金使用等。6、协调机制：和香港交易所有审核协调机制。十、H股公司回境内上市1、按照首发的程序进行申报，也按首发的标准进行审核和信息披露，必须符合股份公司设立满3年等发行条件，计算最低发行

46、比例时可合并H股公众股比例。2、信息披露应按“孰严原则”进行信息披露，即首先按照境内首次发行A股的信息披露规则披露信息，若境内的信息披露规则未要求，而在香港市场已经披露的信息，亦应在招股说明书中披露，境内信息披露规则有要求，但未在香港市场披露的信息，H股公司应在境内刊登招股说明书的同时，在香港市场作出相应披露。3、关于股份面值。目前境内上市公司的股票面值绝大部分均为1元。随着境内证券市场的发展和投资者日渐成熟，2007年开始已允许股票面值不是1元的公司在境内发行上市（紫金矿业）。4、目前暂不考虑在香港创业板上市的境内企业发行A股的申请，这类企业如需发行A股，可在其转到香港主板上市后再提出发行申

47、请。十一、文化企业上市问题1、文化企业上市情况：最近两年，有辽宁出版传媒、粤传媒、天威视讯在A股市场发行上市，筹资16.42亿元；新华文轩在香港上市，筹资23亿港元。到目前为止，有7家企业通过首次公开发行的方式在A股市场上市：歌华有线、东方明珠、中视传媒、电广传媒、粤传媒、辽宁出版，天威视讯。该等公司通过股票市场筹资总额为126亿元。其中，IPO筹资39亿元，再融资87亿元。有4家企业以买壳方式上市：博瑞传播、赛迪传媒、广电网络、上海新华传媒。2、文化企业上市应注意的问题：独立性方面，首发管理办法要求发行人应具有完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力；要求发行人资产完整、业务独立，发行人的

48、业务应当独立于控股股东、实际控制人及其控制的其他企业，与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有同业竞争或者显失公平的关联交易；发行人在独立性方面不得存在严重缺陷。持续盈利能力方面，首发管理办法要求发行人不得存在其营业收入或净利润对关联方有重大依赖的情形。文化企业发行上市，需满足有关法规的要求，在独立性方面，应做到资产完整、业务独立，避免同业竞争，减少关联交易；在持续盈利能力方面，要做到能够独立面向市场，经营上避免对大股东有严重的依赖。3、拟上市文化企业普遍存在的共性问题：1）股份公司设立不满3年。2）公司独立性存在缺陷。文化企业目前仍难以做到整体上市，如出版集团中，有些出版社不能纳入上

49、市公司；报业及电视台改制，核心资产和业务纳入上市公司仍存在障碍；未上市部分往往负担重，甚至存在较大的亏损，独立生存能力较差。3）企业经营区域特点明显，行政分割制约了企业的发展空间。4）资产规模和盈利能力不突出。文化类企业原来都是事业单位，改制为企业的时间不长，往往资产规模不大，经营能力、市场拓展能力和盈利能力都有待提高。4、关于文化企业改制上市建议：1）支持文化企业整体重组。2）根据企业融资需求的轻重缓急，有针对性地制定相应的融资计划及政策措施。有的文化企业可先改制，引入战略投资者。3）文化企业尽快按照规范的有限责任公司或股份公司改制、运作，按现有政策，还难以做到大量的文化类企业报国务院豁免其

50、发行上市条件。要求文化企业改制运行满3年后再上市，也有利于宣传主管部门考察文化企业改制相关政策的有效性和可行性，降低政策风险。4）支持拟上市文化类企业进行跨区域、跨集团拓展，进行市场化的跨区域收购兼并，加强竞争，形成优胜劣汰的机制。5）支持已上市文化传媒企业并购重组，利用资本市场做大做强。十二、股利分配政策问题1、企业在审核期间提出向现有老股东进行利润分配的，处理原则是，发行人必须实施完利润分配方案后方可提交发审会审核；若利润分配方案中包含股票股利的，必须追加利润分配方案实施完毕后的最近一期审计。2、利润分配方案应符合公司章程中规定的现金分红政策，发行上市前后利润分配政策应保持连续性和稳定性。

51、保荐机构应对发行人在审核期间进行利润分配的必要性、合理性进行专项说明，就利润分配方案的实施对发行人财务状况、生产运营的影响进行分析并发表核查意见。3、2008年10月公布的关于修改上市公司现金分红若干规定的决定要求上市公司在公司章程中明确现金分红政策，并在定期报告中加强对分红政策及执行情况的信息披露。对申请首次公开发行的公司，公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第1号招股说明书第112条规定“发行人应披露最近三年股利分配政策、实际股利分配情况以及发行后的股利分配政策”。4、以往招股说明书披露的关于发行后的股利分配政策往往比较笼统，不够具体明确。为使投资者对公司分红有明确预期，同时与57号令

52、等相关规定相衔接，在IPO审核中要求公司对发行后的股利分配政策要细化，明确披露包括股利分配的原则、股利分配的形式选择、是否进行现金分红、现金分红的条件等；选择现金分红的，可进一步明确现金股利占当期实现的可分配利润的比例。十三、假外资化架构的问题1、关注的对象是：本来是境内个人持有的境内企业，境内个人在境外设立SPV（Special Purpose Vehicle，特殊目的机构/公司），然后将境内企业股权转给SPV。真外资投资的，不受此审核要求影响。2）审核态度：将外资架构恢复为境内直接控股，如果没有导致实际控制人、高管、业务的调整，且外资化和落地过程符合外资、外汇管理规定，则不构成上市障碍。对

53、于境内企业外资化后转让股权的部分，可以保留，仅要求实际控制人控制的部分恢复为境内直接控制。3）外资化架构不变的企业上市，目前仍然在征求有关部门的意见，目前来看存在的问题：（1）资金流动、股权安排、股东承诺等情况比较复杂，如公司治理、股权退出、对堵条款等情况难以核实；（2）避税港公司本身缺乏透明度，控股股东等情况难以核查；（3）假外资现象突出（超过三分之一），对经济存在负面影响。4）根据1995年1月1日对外经济贸易合作部发布的关于设立外商投资股份有限公司若干问题的暂行规定规定，发起人股份的转让须在公司登记3年后进行，并经公司原审批机关批准。该规定尚未明确废止，目前外商投资股份有限公司在设立后3

54、年内办理股权转让如经过设立外商投资股份有限公司时原审批机关批准即可，并不属于违反规定。十四、其他问题1、企业审核过程中股权变动问题。按审核制度的要求，在审核过程中的企业，如果出现增资引入新股东，或者发起人股东及主要股东转让股份引入新股东，我们原则上要求企业撤回材料，保荐人重新履行尽职调查之后再重新申报。对于目前在审企业，如出现增资引入新股东，或者出现股东进行股权转让，须按照上述有关要求执行。小股东的股权变动也要撤，小股东中有工会持股，也不行。2、分拆上市的问题。（1）境内上市公司作为第一大股东：尚不可操作，关键取决于上市部的意见。（2）境外上市公司作为第一大股东：取决于境外是否有相关规定，审核

55、关注发行人的独立性、业务的相关性。【境外上市公司是否能分拆上市的问题很多人讨论过，看来至少证监会那边没有实质性障碍。】3、实际控制人在服刑期间问题。虽然首发管理办法没有规定，但认为实际控制人的要求应比高管更为严格，因此，不符合发行上市条件。4、合伙企业持股问题。由于目前合伙企业开户问题尚未解决，因此，对于合伙企业持有股份的公司申请上市，目前虽然受理但无法进行具体审核。5、社保和公积金的缴纳问题。由于我国的社保、公积金缴纳规定不尽完善，各地具体操作不尽相同，使部分企业在为农民工、流动职工缴纳社保和公积金方面存在困难。对于未能为部分员工缴纳的社保和公积金的企业，需进行以下工作：核实和说明未能缴纳的

56、原因；取得当地社保部门的相关文件；实际控制人承诺：如需补缴，由其承担。6、国有企业改制程序瑕疵问题。对于国有企业改制程序中存在未经评估、转让价格明显低于净资产等瑕疵问题，不建议进行补充评估等方式，可通过以下方式弥补：（1）核查改制当时是否存在相关特殊规定或文件；（2）国资部门的事后确认文件，对于重大程序瑕疵需取得省级国资部门的确认文件。【不建议重新评估，最好是事后确认文件。】7、外资企业同业竞争问题。外资企业在大陆和海外都存在业务的，通过市场分割协议或海外停业等方式解决同业竞争问题，很难得到认可，主要是市场边界难以确定。8、募集资金投资项目问题。（1）审核关注募集资金投资项目对公司持续盈利能力

57、的影响。（2）募集资金投资项目变更的话，不要求撤回材料，但需要就变更的募集资金项目进行尽职调查，并发表意见。（3）补充流动资金的比例无明确限定，要结合企业的行业特点、经营模式确定，如工程类企业募集资金多数用于补充流动资金是可行的，而传统的生产型企业补充流动资金的比例不宜过大。9、实际控制人变化问题。持股比例第一大股东发生变化，则认定实际控制人发生变化。第二部分：IPO财务审核重点问题关注一、发行人最近3年内主营业务没有发生重大变化的适用意见1、规范对象：“同一实际控制人下相同或类似业务的重组”限于：被重组方自报告期期初或成立之日（期初或成立即控制，报告期内追溯调整，该调整属于准则要求，无讨价余

58、地，保荐机构和会计师要对追溯调整期的内容进行尽职调查）起即为同一实际控制人所控制，且业务内容与拟发行主体具有相关性（相同、类似行业或同一产业链的上下游）。2、整合方式：操作上避免简单粗暴，不建议采用清算、人员吸收的方式，该方式无法并表。不管采取何种方式进行重组，均应关注对拟发行主体资产总额、营业收入、利润总额的影响情况：（1）发行人收购被重组方股权；（2）发行人收购被重组方的经营性资产；（3）公司控制权人以被重组方股权或经营性资产对发行人进行增资；（4）发行人吸收合并被重组方。【保代培训为什么只讲了前三种？】3、指标比例：（1）被重组方重组前一个会计年度末的资产总额或前一个会计年度的营业收入或

59、利润总额达到或超过重组前发行人相应项目100%的，为便于投资者了解重组后的整体运营情况，发行人重组后运行一个会计年度后方可申请发行。（2）被重组方重组前一个会计年度末的资产总额或前一个会计年度的营业收入或利润总额达到或超过重组前发行人相应项目50%，但不超过100%的，保荐机构和发行人律师应按照相关法律法规对首次公开发行主体的要求，将被重组方纳入尽职调查范围并发表相关意见。发行申请文件还应按照公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第9号首次公开发行股票并上市申请文件（证监发行字20066号）附录第四章和第八章的要求，提交会计师关于被重组方的有关文件以及与财务会计资料相关的其他文件。（3）被重

60、组方重组前一个会计年度末的资产总额或前一个会计年度的营业收入或利润总额达到或超过重组前发行人相应项目20%的，申报财务报表至少须包含重组完成后的最近一期资产负债表。4、计算口径：1）被重组方重组前一会计年度与拟发行主体存在关联交易的，营业收入和利润总额按扣除该等交易后的口径计算。2）发行申请前一年及一期内发生多次重组行为的，对资产总额或营业收入或利润总额的影响应累计计算。5、申报报表编制：（1）重组属于同一控制下企业合并事项的，被重组方合并前的净损益应计入非经常性损益，并在申报财务报表中单独列示。（2）同一实际控制人下的非企业合并事项，且被重组方重组前一个会计年度末的资产总额或前一个会计年度的