黄琳XXXX宏观经济运行分析

1、2010年宏观经济回顾与展望回顾与展望回顾20009年的全球球经济，在各各国政府一系系列刺激政策策作用下，危危机发源地美美国走出衰退退；受危机冲冲击最严重的的欧元区探底底回升；深度度低迷的日本本开始触底；活力较强的的新兴经济体体率先复苏。预预计20099年全球经济济增长可能仅仅萎缩1.55%左右。展展望20100年，使世界界经济走出衰衰退泥潭的政政策效应将进进一步显现但但力度减弱，财财政刺激政策策逐渐退出，宽宽松货币政策策可能转向，消消费和投资虽虽在回升，但但仍远离危机机前的水平。预预计20100年全球经济济将在缓慢复复苏中实现33%左右的正正增长。2009年年国际经济回回顾走出衰退退1）美国

2、经经济强劲反弹弹美国近期的的经济数据表表明，受78870亿美元元经济刺激计计划和量化宽宽松货币政策策的推动，美美国经济供需需在低位重新新获得平衡。按按不变价格计计算，美国经经济环比折年年率，一季度度下降6.44，二季度度仅下降0.7，三季季度则超预期期增长3.55，表明美美国经济已于于二季度结束束衰退，第三三季度强劲反反弹并开始复复苏。预计009年全年美美国经济仍将将萎缩2.55左右。2）欧元区区经济探底回回升根据欧盟统统计局公布的的数据，20009年第一一、二、三季季度，欧元区区经济分别较较上年同期萎萎缩4.944、4.88%和4.11%，第三季季度GDP环环比增长0.4%，这是是欧元区经济

3、济自20088年第一季度度以来首次较较上季度实现现正增长。欧欧元区经济可可能于09年年四季度实现现环比增长，从从而结束衰退退踏上复苏之之路，但我们们预计09年年全年欧元区区经济仍将萎萎缩4.2左右。3）日本经经济开始触底底在日本政府府经济政策刺刺激下，日本本居民消费开开支得到提振振，20099年第三季度度日本经济出出现超预期增增长。考虑到到2009年年第一、二、三三季度日本GGDP同比萎萎缩了8.66、7、44.5，失失业率居高不不下，我们预预计日本经济济09年的名名义GDP可可能将萎缩55.6左右右，成为900年代以来衰衰退最严重的的一年。4）新兴经经济体率先复复苏在内部经济济刺激措施、外外

4、部环境逐渐渐改善及自身身经济修复能能力较强的情情况下，20009年新兴兴经济体的表表现整体好于于成熟市场经经济体。以外外向型经济韩韩国和内源型型经济体印度度为例。根据韩国央央行公布的数数据显示， 韩国GDPP第一季度环环比增长0.12，第第二季度环比比增长2.66%，第三季季度环比增长长2.9%，说说明韩国经济济于第一季度度结束衰退开开始复苏，早早于美欧日等等成熟发达经经济体。从22009年全全年来看，韩韩国GDP可可能萎缩1%，这一幅度度远优于美欧欧日等发达经经济体。以内源型经经济体印度为为例，20008年四季度度印度经济增增速开始下滑滑，09年一一季度止跌，二二季度重拾升升势。印度是是新兴

5、经济体体中率先收紧紧宽松货币政政策的国家。22009年110月印度央央行要求银行行增加债券拨拨备作为储备备，从而开启启了政策退出出的窗口。2010年年国际经济展展望迎来复苏苏展望20110年，我们们认为全球经经济将再度驶驶入正增长的的轨道，二次次探底的可能能性很小。在在2010年年全球经济的的复苏路上，美美国仍是领头头羊，并将保保持温和增长长；欧元区经经济在德国、法法国的带领下下，有望实现现良好复苏；日本经济虽虽有望实现小小幅正增长，但但从历史经验验来看，其经经济仍在低位位徘徊。（1）美国国经济步入正正增长2010年年将是美国经经济刺激计划划支出高峰年年，政策效应应进一步显现现，预示20010

6、年美国国经济复苏势势头将更加强强劲。但由于于美国经济低低谷反弹动能能减弱，就业业市场疲软，银银行信贷萎缩缩，这些不利利因素可能阻阻碍美国经济济增长的步伐伐。 预计22010年的的美国经济有有望实现2.5左右的的温和增长。22010年美美国的通胀可可能保持在22左右的水水平，这为量量化宽松货币币政策的继续续实施提供了了空间，且只只有在失业率率见顶后，美美国的消费市市场才会好转转。故美国量量化宽松货币币政策的退出出不会早于22010年中中期。2）欧元区区经济继续回回升根据最新数数据显示，欧欧元区PMII指数回暖并并站上50荣荣枯分界线，表表明欧元区经经济逐渐进入入扩张期，预预示着未来经经济将持续好

7、好转。在德国国、法国等经经济大国的带带动下，预计计2010年年欧元区实际际GDP将实实现2左右右的温和增长长。3）日本经经济出现转机机作为外向型型经济体，出出口走势在一一定程度上决决定着日本经经济的走势。从从日本出口额额的情况来看看，尽管三季季度有了一定定的改善，但但仍远低于22007年的的水平。 我们认为，在在没有新的支支出刺激计划划下，20110年日本经经济将实现11.1左右右的增长；在在有新的支出出计划刺激下下，20100年的日本经经济有望实现现1.5左左右的增长。4）新兴经经济体平稳发发展在全球主要要经济体复苏苏和内部刺激激政策效应减减弱的作用下下，20100年新兴经济济体将保持平平稳

8、较快发展展。外向型经经济体韩国，其其商业景气指指数已于099年2月见底底回升，预示示韩国经济将将持续好转。由由于需求和成成本上行压力力疲软，韩国国整体通货膨膨胀率很可能能在一段时间间内保持稳定定。印度工业业生产指数同同比在09年年3月见底后后持续回升，且且印度央行在在发展中国家家中率先收紧紧货币政策，表表明其经济活活跃度已达到到政府认可的的程度。预计计印度经济在在2010年年将重回其潜潜在产出水平平，有望达到到7的增长长率。总之，无论是发发达经济体，还还是新兴经济济体，在各国国刺激经济政政策的推动下下，20100年全球经济济将集体复苏苏，预计全球球经济可能达达到3%左右右的增长。回顾与展望20

9、09年年中国经济回回顾V型反转转1）中国经经济表现抢眼眼受国家4万万亿投资、信信贷规模超预预期、十大产产业振兴规划划以及区域经经济政策等系系列政策的刺刺激，中国经经济20099年实现V型型反转，表现现抢眼。20009年中国国经济前三季季度同比增长长7.7%，一一季度增长66.1%，二二季度增长77.9%，三三季度增长88.9%，呈呈逐季加快增增长态势。（2）投资资成为拉动经经济主引擎2009年年投资成为拉拉动经济主引引擎，1-110月份，城城镇固定资产产投资1500710亿元元，同比增长长33.1%，比上年同同期加快5.9个百分点点。1-100月份，新开开工项目2993412个个，同比增加加8

10、53299个；新开工工项目计划总总投资1244610亿元元，同比增长长81.1%，预示未来来固定资产投投资增速有望望继续维持高高位。3）消费助助力经济增长长2009年年1-10月月份，社会消消费品零售总总额同比增长长15.3%，比上年同同期回落6.7个百分点点。在国家房房地产和汽车车优惠政策的的刺激下，受受刚性需求的的拉动，汽车车销售和房地地产住宅销售售增速远超预预期。（4）净出出口拖累经济济复苏根据国家海海关总署的统统计，20009年1至110月，我国国累计实现贸贸易顺差15592.3亿亿美元，减少少27.2%，净出口对对经济增长的的贡献为负。但但2009年年前三季度，我我国进出口总总额降幅

11、呈逐逐季收窄态势势。随着外围围经济的好转转，未来我国国出口形势将将趋好。但随随着全球经济济复苏力度将将较低谷时减减弱，以及美美欧日高企的的失业率带来来的政治压力力，可能使主主要贸易伙伴伴针对中国的的贸易争端会会有所增加，出出口形势仍较较为严峻，但但好转仍是大大趋势。5）物价指指数全年为负负2009年年1-10月月份，居民消消费价格同比比下降1.11%，工业品品出厂价格同同比下降6.4%。从11-10月份份物价指数的的运行态势来来看，我国物物价同比转正正可能有望于于09年年底底实现，但22009年全全年物价指数数同比为负已已成定局。年宏观经济济回顾与展望望回顾与展望望回顾20009年的全球球经济

12、，在各各国政府一系系列刺激政策策作用下，危危机发源地美美国走出衰退退；受危机冲冲击最严重的的欧元区探底底回升；深度度低迷的日本本开始触底；活力较强的的新兴经济体体率先复苏。预预计20099年全球经济济增长可能仅仅萎缩1.55%左右。展展望20100年，使世界界经济走出衰衰退泥潭的政政策效应将进进一步显现但但力度减弱，财财政刺激政策策逐渐退出，宽宽松货币政策策可能转向，消消费和投资虽虽在回升，但但仍远离危机机前的水平。预预计20100年全球经济济将在缓慢复复苏中实现33%左右的正正增长。2009年年国际经济回回顾走出衰退退1）美国经经济强劲反弹弹美国近期的的经济数据表表明，受78870亿美元元经

13、济刺激计计划和量化宽宽松货币政策策的推动，美美国经济供需需在低位重新新获得平衡。按按不变价格计计算，美国经经济环比折年年率，一季度度下降6.44，二季度度仅下降0.7，三季季度则超预期期增长3.55，表明美美国经济已于于二季度结束束衰退，第三三季度强劲反反弹并开始复复苏。预计009年全年美美国经济仍将将萎缩2.55左右。2）欧元区区经济探底回回升根据欧盟统统计局公布的的数据，20009年第一一、二、三季季度，欧元区区经济分别较较上年同期萎萎缩4.944、4.88%和4.11%，第三季季度GDP环环比增长0.4%，这是是欧元区经济济自20088年第一季度度以来首次较较上季度实现现正增长。欧欧元区

14、经济可可能于09年年四季度实现现环比增长，从从而结束衰退退踏上复苏之之路，但我们们预计09年年全年欧元区区经济仍将萎萎缩4.2左右。3）日本经经济开始触底底在日本政府府经济政策刺刺激下，日本本居民消费开开支得到提振振，20099年第三季度度日本经济出出现超预期增增长。考虑到到2009年年第一、二、三三季度日本GGDP同比萎萎缩了8.66、7、44.5，失失业率居高不不下，我们预预计日本经济济09年的名名义GDP可可能将萎缩55.6左右右，成为900年代以来衰衰退最严重的的一年。4）新兴经经济体率先复复苏在内部经济济刺激措施、外外部环境逐渐渐改善及自身身经济修复能能力较强的情情况下，20009年

15、新兴兴经济体的表表现整体好于于成熟市场经经济体。以外外向型经济韩韩国和内源型型经济体印度度为例。根据韩国央央行公布的数数据显示， 韩国GDPP第一季度环环比增长0.12，第第二季度环比比增长2.66%，第三季季度环比增长长2.9%，说说明韩国经济济于第一季度度结束衰退开开始复苏，早早于美欧日等等成熟发达经经济体。从22009年全全年来看，韩韩国GDP可可能萎缩1%，这一幅度度远优于美欧欧日等发达经经济体。以内源型经经济体印度为为例，20008年四季度度印度经济增增速开始下滑滑，09年一一季度止跌，二二季度重拾升升势。印度是是新兴经济体体中率先收紧紧宽松货币政政策的国家。22009年110月印度

16、央央行要求银行行增加债券拨拨备作为储备备，从而开启启了政策退出出的窗口2010年国际际经济展望迎来复苏苏展望20110年，我们们认为全球经经济将再度驶驶入正增长的的轨道，二次次探底的可能能性很小。在在2010年年全球经济的的复苏路上，美美国仍是领头头羊，并将保保持温和增长长；欧元区经经济在德国、法法国的带领下下，有望实现现良好复苏；日本经济虽虽有望实现小小幅正增长，但但从历史经验验来看，其经经济仍在低位位徘徊。（1）美国国经济步入正正增长2010年年将是美国经经济刺激计划划支出高峰年年，政策效应应进一步显现现，预示20010年美国国经济复苏势势头将更加强强劲。但由于于美国经济低低谷反弹动能能减

17、弱，就业业市场疲软，银银行信贷萎缩缩，这些不利利因素可能阻阻碍美国经济济增长的步伐伐。 预计22010年的的美国经济有有望实现2.5左右的的温和增长。22010年美美国的通胀可可能保持在22左右的水水平，这为量量化宽松货币币政策的继续续实施提供了了空间，且只只有在失业率率见顶后，美美国的消费市市场才会好转转。故美国量量化宽松货币币政策的退出出不会早于22010年中中期。2）欧元区区经济继续回回升根据最新数数据显示，欧欧元区PMII指数回暖并并站上50荣荣枯分界线，表表明欧元区经经济逐渐进入入扩张期，预预示着未来经经济将持续好好转。在德国国、法国等经经济大国的带带动下，预计计2010年年欧元区实

18、际际GDP将实实现2左右右的温和增长长。3）日本经经济出现转机机作为外向型型经济体，出出口走势在一一定程度上决决定着日本经经济的走势。从从日本出口额额的情况来看看，尽管三季季度有了一定定的改善，但但仍远低于22007年的的水平。 我们认为，在在没有新的支支出刺激计划划下，20110年日本经经济将实现11.1左右右的增长；在在有新的支出出计划刺激下下，20100年的日本经经济有望实现现1.5左左右的增长。4）新兴经经济体平稳发发展在全球主要要经济体复苏苏和内部刺激激政策效应减减弱的作用下下，20100年新兴经济济体将保持平平稳较快发展展。外向型经经济体韩国，其其商业景气指指数已于099年2月见底

19、底回升，预示示韩国经济将将持续好转。由由于需求和成成本上行压力力疲软，韩国国整体通货膨膨胀率很可能能在一段时间间内保持稳定定。印度工业业生产指数同同比在09年年3月见底后后持续回升，且且印度央行在在发展中国家家中率先收紧紧货币政策，表表明其经济活活跃度已达到到政府认可的的程度。预计计印度经济在在2010年年将重回其潜潜在产出水平平，有望达到到7的增长长率。总之，无论论是发达经济济体，还是新新兴经济体，在在各国刺激经经济政策的推推动下，20010年全球球经济将集体体复苏，预计计全球经济可可能达到3%左右的增长长。回顾与展望望2009年年中国经济回回顾V型反转转1）中国经经济表现抢眼眼受国家4万万

20、亿投资、信信贷规模超预预期、十大产产业振兴规划划以及区域经经济政策等系系列政策的刺刺激，中国经经济20099年实现V型型反转，表现现抢眼。20009年中国国经济前三季季度同比增长长7.7%，一一季度增长66.1%，二二季度增长77.9%，三三季度增长88.9%，呈呈逐季加快增增长态势。（2）投资资成为拉动经经济主引擎2009年年投资成为拉拉动经济主引引擎，1-110月份，城城镇固定资产产投资1500710亿元元，同比增长长33.1%，比上年同同期加快5.9个百分点点。1-100月份，新开开工项目2993412个个，同比增加加853299个；新开工工项目计划总总投资1244610亿元元，同比增长

21、长81.1%，预示未来来固定资产投投资增速有望望继续维持高高位。3）消费助助力经济增长长2009年年1-10月月份，社会消消费品零售总总额同比增长长15.3%，比上年同同期回落6.7个百分点点。在国家房房地产和汽车车优惠政策的的刺激下，受受刚性需求的的拉动，汽车车销售和房地地产住宅销售售增速远超预预期。（4）净出出口拖累经济济复苏根据国家海海关总署的统统计，20009年1至110月，我国国累计实现贸贸易顺差15592.3亿亿美元，减少少27.2%，净出口对对经济增长的的贡献为负。但但2009年年前三季度，我我国进出口总总额降幅呈逐逐季收窄态势势。随着外围围经济的好转转，未来我国国出口形势将将趋

22、好。但随随着全球经济济复苏力度将将较低谷时减减弱，以及美美欧日高企的的失业率带来来的政治压力力，可能使主主要贸易伙伴伴针对中国的的贸易争端会会有所增加，出出口形势仍较较为严峻，但但好转仍是大大趋势。5）物价指指数全年为负负2009年年1-10月月份，居民消消费价格同比比下降1.11%，工业品品出厂价格同同比下降6.4%。从11-10月份份物价指数的的运行态势来来看，我国物物价同比转正正可能有望于于09年年底底实现，但22009年全全年物价指数数同比为负已已成定局。2010年年中国经济展展望平稳较快快增长1）中国经经济重回较高高增长轨道08年100月以来，投投资成为经济济增长的主要要动力。展望望

23、2010年年，我们认为为2009年年的高基数效效应和项目的的陆续完工将将使固定资产产投资增长势势头有所放缓缓。20100年固定资产产增速将向其其历年均值回回归。根据我我们的宏观模模型预测，22010年固固定资产投资资增速将为227.8。稳步上行根据国家统统计局公布的的数据显示，22009年前前三季度中国国城镇居民人人均可支配收收入同比增长长10.5，中国农村村居民人均现现金收入同比比增长9.22，均高于于同期GDPP的增速。在在收入增长、政政策刺激、消消费信心回升升以及物价上上升的影响下下，根据模型型预测，20010年中国国消费增速将将平稳上行，同同比增速有望望达到17.5。GDP增速速前高后

24、低依据上述判判断和我们的的宏观模型预预测，20110年GDPP全年增速将将较20099年明显回升升，全年增长长速度有望达达9.56。然而，受受老项目完工工、新开工项项目减少、刺刺激政策可能能退出、基数数效应等因素素的影响，季季度同比增速速可能与20009年相反反，20100年全年GDDP呈前高后后低态势的几几率较大，从从2010年年一季度达最最高点后，逐逐季小幅下滑滑。 2）物价步步入低通胀在无大的自自然灾害和疫疫情的假设前前提下，综合合考虑翘尾因因素和新的物物价上涨因素素，我们认为为，20100年CPI将将出现温和上上涨，上涨幅幅度为2.88左右；PPPI为同比比上升4.66左右。整整体来看

25、，物物价水平和资资产价格水平平将出现双双双提升的局面面，但物价水水平上涨幅度度将明显低于于资产价格上上涨的幅度。从从物价水平来来看，20110年全年将将呈低通胀状状态。3）宏观政政策趋稳健随着宏观经经济从复苏重重回较高增长长轨道，为了了保持经济增增长的持续性性和政策的连连续性，预计计2010年年宏观调控政政策不会轻易易转向，可能能将从积极逐逐步转向稳健健。展望20110年，央行行货币政策的的基本思路将将是“紧数量、宽宽信贷”。第一，在低低通胀背景下下，价格型政政策将不会率率先启用。利利率方面，考考虑到美联储储或将于20010年下半半年重启加息息，预计20010年中国国央行也将紧紧随其后加息息一

26、至二次，每每次27个基基点。汇率方方面，由于中中国经济增长长势头良好，中中国又是全球球第二大出口口国和主要贸贸易顺差国，加加上中国拥有有高额的外汇汇储备，国际际社会可能对对人民币升值值施加压力，但但中国政府仍仍会在外贸形形势出现明显显好转之前，维维持人民币汇汇率的稳定。第二，20010年信贷贷仍将较为宽宽松。由于22009年我我国固定资产产投资新开工工项目同比高高达80以以上的增速，央央行不会贸然然大幅降低信信贷，预计全全年新增人民民币贷款将为为78万亿亿，且全年新新增贷款将延延续历史规律律呈“前高后低”的态势。第三，随着着经济活跃度度增强，货币币乘数将上升升，货币供应应将更为充足足。为了对冲

27、冲部分流动性性，央行将通通过公开市场场操作或提高高存款准备金金率来回收部部分流动性。预预计20100年央行将提提高存款准备备金率一次，幅幅度为0.55，且可能能的时间窗口口在上半年。2009年年中国财政政政策主要集中中在保增长上上。随着我国国经济的回暖暖和复苏势头头的确立，预预计20100年财政政策策将向偏民生生和重消费转转变：第一，收入入分配改革政政策将提上日日程。据报道道，由国家发发改委就业和和收入分配司司制定的收入入分配调节方方案已上报国国务院待批，收收入分配政策策可能是20010年的重重头戏。第二，消费费刺激的相关关政策有望继继续。预计22010年家家电下乡政策策不会退出；房地产刺激激

28、政策不会“一刀切”。医疗体制制改革将进一一步深化。养养老保险制度度将逐渐向农农村辐射。第三，20010年是“十一五”规划的收官官之年，为了了提高经济增增长效率，降降低能源消耗耗，资源税改改革有望于22010年推推出。另外，随着着短期刺激政政策效应的衰衰减，预计22010年政政府还将陆续续下拨中央专专项投资，发发挥投资对经经济的支持作作用，降低经经济因政策衰衰减出现的不不进则退的风风险。2009年年十大产业振振兴规划无疑疑是宏观经济济政策的亮点点。考虑到当当前我国产业业面临的最大大问题仍是发发展不平衡以以及产业结构构不合理，故故2010年年我国产业政政策的重心将将向调结构、促促升级转变。预预计2

29、0100年国家将出出台细化相关关产业的支持持政策，低碳碳经济中的节节能环保、新新能源等新兴兴产业以及传传统产业的兼兼并重组值得得关注。展望20110年，尽管管各国刺激政政策可能逐渐渐退出将给经经济持续增长长带来隐忧，全全球经济面临临的形势将更更加复杂，复复苏的道路并并不平坦，但但无论如何，复复苏已在路上上。20100年全球经济济的运行特征征可能是低增增长、低通胀胀，中国经济济的运行特征征可能是高增增长、低通胀胀。在经济重重回较高增长长、宏观经济济结构调整的的背景下，22010年中中国证券市场场将迎来丰富富的结构性投投资机会。1）中国经经济重回较高高增长轨道08年100月以来，投投资成为经济济增

30、长的主要要动力。展望望2010年年，我们认为为2009年年的高基数效效应和项目的的陆续完工将将使固定资产产投资增长势势头有所放缓缓。20100年固定资产产增速将向其其历年均值回回归。根据我我们的宏观模模型预测，22010年固固定资产投资资增速将为227.8。稳步上行根据国家统统计局公布的的数据显示，22009年前前三季度中国国城镇居民人人均可支配收收入同比增长长10.5，中国农村村居民人均现现金收入同比比增长9.22，均高于于同期GDPP的增速。在在收入增长、政政策刺激、消消费信心回升升以及物价上上升的影响下下，根据模型型预测，20010年中国国消费增速将将平稳上行，同同比增速有望望达到17.

31、5。GDP增速速前高后低依据上述判判断和我们的的宏观模型预预测，20110年GDPP全年增速将将较20099年明显回升升，全年增长长速度有望达达9.56。然而，受受老项目完工工、新开工项项目减少、刺刺激政策可能能退出、基数数效应等因素素的影响，季季度同比增速速可能与20009年相反反，20100年全年GDDP呈前高后后低态势的几几率较大，从从2010年年一季度达最最高点后，逐逐季小幅下滑滑。 2）物价步步入低通胀在无大的自自然灾害和疫疫情的假设前前提下，综合合考虑翘尾因因素和新的物物价上涨因素素，我们认为为，20100年CPI将将出现温和上上涨，上涨幅幅度为2.88左右；PPPI为同比比上升4

32、.66左右。整整体来看，物物价水平和资资产价格水平平将出现双双双提升的局面面，但物价水水平上涨幅度度将明显低于于资产价格上上涨的幅度。从从物价水平来来看，20110年全年将将呈低通胀状状态。3）宏观政政策趋稳健随着宏观经经济从复苏重重回较高增长长轨道，为了了保持经济增增长的持续性性和政策的连连续性，预计计2010年年宏观调控政政策不会轻易易转向，可能能将从积极逐逐步转向稳健健。展望20110年，央行行货币政策的的基本思路将将是“紧数量、宽宽信贷”。第一，在低低通胀背景下下，价格型政政策将不会率率先启用。利利率方面，考考虑到美联储储或将于20010年下半半年重启加息息，预计20010年中国国央行

33、也将紧紧随其后加息息一至二次，每每次27个基基点。汇率方方面，由于中中国经济增长长势头良好，中中国又是全球球第二大出口口国和主要贸贸易顺差国，加加上中国拥有有高额的外汇汇储备，国际际社会可能对对人民币升值值施加压力，但但中国政府仍仍会在外贸形形势出现明显显好转之前，维维持人民币汇汇率的稳定。第二，20010年信贷贷仍将较为宽宽松。由于22009年我我国固定资产产投资新开工工项目同比高高达80以以上的增速，央央行不会贸然然大幅降低信信贷，预计全全年新增人民民币贷款将为为78万亿亿，且全年新新增贷款将延延续历史规律律呈“前高后低”的态势。第三，随着着经济活跃度度增强，货币币乘数将上升升，货币供应应

34、将更为充足足。为了对冲冲部分流动性性，央行将通通过公开市场场操作或提高高存款准备金金率来回收部部分流动性。预预计20100年央行将提提高存款准备备金率一次，幅幅度为0.55，且可能能的时间窗口口在上半年。2009年年中国财政政政策主要集中中在保增长上上。随着我国国经济的回暖暖和复苏势头头的确立，预预计20100年财政政策策将向偏民生生和重消费转转变：第一，收入入分配改革政政策将提上日日程。据报道道，由国家发发改委就业和和收入分配司司制定的收入入分配调节方方案已上报国国务院待批，收收入分配政策策可能是20010年的重重头戏。第二，消费费刺激的相关关政策有望继继续。预计22010年家家电下乡政策策

35、不会退出；房地产刺激激政策不会“一刀切”。医疗体制制改革将进一一步深化。养养老保险制度度将逐渐向农农村辐射。第三，20010年是“十一五”规划的收官官之年，为了了提高经济增增长效率，降降低能源消耗耗，资源税改改革有望于22010年推推出。另外，随着着短期刺激政政策效应的衰衰减，预计22010年政政府还将陆续续下拨中央专专项投资，发发挥投资对经经济的支持作作用，降低经经济因政策衰衰减出现的不不进则退的风风险。2009年年十大产业振振兴规划无疑疑是宏观经济济政策的亮点点。考虑到当当前我国产业业面临的最大大问题仍是发发展不平衡以以及产业结构构不合理，故故2010年年我国产业政政策的重心将将向调结构、

36、促促升级转变。预预计20100年国家将出出台细化相关关产业的支持持政策，低碳碳经济中的节节能环保、新新能源等新兴兴产业以及传传统产业的兼兼并重组值得得关注。展望20110年，尽管管各国刺激政政策可能逐渐渐退出将给经经济持续增长长带来隐忧，全全球经济面临临的形势将更更加复杂，复复苏的道路并并不平坦，但但无论如何，复复苏已在路上上。20100年全球经济济的运行特征征可能是低增增长、低通胀胀，中国经济济的运行特征征可能是高增增长、低通胀胀。在经济重重回较高增长长、宏观经济济结构调整的的背景下，22010年中中国证券市场场将迎来丰富富的结构性投投资机会。回顾与展望望回顾20009年的全球球经济，在各各

37、国政府一系系列刺激政策策作用下，危危机发源地美美国走出衰退退；受危机冲冲击最严重的的欧元区探底底回升；深度度低迷的日本本开始触底；活力较强的的新兴经济体体率先复苏。预预计20099年全球经济济增长可能仅仅萎缩1.55%左右。展展望20100年，使世界界经济走出衰衰退泥潭的政政策效应将进进一步显现但但力度减弱，财财政刺激政策策逐渐退出，宽宽松货币政策策可能转向，消消费和投资虽虽在回升，但但仍远离危机机前的水平。预预计20100年全球经济济将在缓慢复复苏中实现33%左右的正正增长。2009年国际际经济回顾走出衰退退1）美国经经济强劲反弹弹美国近期的的经济数据表表明，受78870亿美元元经济刺激计计

38、划和量化宽宽松货币政策策的推动，美美国经济供需需在低位重新新获得平衡。按按不变价格计计算，美国经经济环比折年年率，一季度度下降6.44，二季度度仅下降0.7，三季季度则超预期期增长3.55，表明美美国经济已于于二季度结束束衰退，第三三季度强劲反反弹并开始复复苏。预计009年全年美美国经济仍将将萎缩2.55左右。2）欧元区区经济探底回回升根据欧盟统统计局公布的的数据，20009年第一一、二、三季季度，欧元区区经济分别较较上年同期萎萎缩4.944、4.88%和4.11%，第三季季度GDP环环比增长0.4%，这是是欧元区经济济自20088年第一季度度以来首次较较上季度实现现正增长。欧欧元区经济可可能

39、于09年年四季度实现现环比增长，从从而结束衰退退踏上复苏之之路，但我们们预计09年年全年欧元区区经济仍将萎萎缩4.2左右。3）日本经经济开始触底底在日本政府府经济政策刺刺激下，日本本居民消费开开支得到提振振，20099年第三季度度日本经济出出现超预期增增长。考虑到到2009年年第一、二、三三季度日本GGDP同比萎萎缩了8.66、7、44.5，失失业率居高不不下，我们预预计日本经济济09年的名名义GDP可可能将萎缩55.6左右右，成为900年代以来衰衰退最严重的的一年。4）新兴经经济体率先复复苏在内部经济济刺激措施、外外部环境逐渐渐改善及自身身经济修复能能力较强的情情况下，20009年新兴兴经济

40、体的表表现整体好于于成熟市场经经济体。以外外向型经济韩韩国和内源型型经济体印度度为例。根据韩国央央行公布的数数据显示， 韩国GDPP第一季度环环比增长0.12，第第二季度环比比增长2.66%，第三季季度环比增长长2.9%，说说明韩国经济济于第一季度度结束衰退开开始复苏，早早于美欧日等等成熟发达经经济体。从22009年全全年来看，韩韩国GDP可可能萎缩1%，这一幅度度远优于美欧欧日等发达经经济体。以内源型经经济体印度为为例，20008年四季度度印度经济增增速开始下滑滑，09年一一季度止跌，二二季度重拾升升势。印度是是新兴经济体体中率先收紧紧宽松货币政政策的国家。22009年110月印度央央行要求

41、银行行增加债券拨拨备作为储备备，从而开启启了政策退出出的窗口。2010年年国际经济展展望迎来复苏苏展望20110年，我们们认为全球经经济将再度驶驶入正增长的的轨道，二次次探底的可能能性很小。在在2010年年全球经济的的复苏路上，美美国仍是领头头羊，并将保保持温和增长长；欧元区经经济在德国、法法国的带领下下，有望实现现良好复苏；日本经济虽虽有望实现小小幅正增长，但但从历史经验验来看，其经经济仍在低位位徘徊。（1）美国国经济步入正正增长2010年年将是美国经经济刺激计划划支出高峰年年，政策效应应进一步显现现，预示20010年美国国经济复苏势势头将更加强强劲。但由于于美国经济低低谷反弹动能能减弱，就

42、业业市场疲软，银银行信贷萎缩缩，这些不利利因素可能阻阻碍美国经济济增长的步伐伐。 预计22010年的的美国经济有有望实现2.5左右的的温和增长。22010年美美国的通胀可可能保持在22左右的水水平，这为量量化宽松货币币政策的继续续实施提供了了空间，且只只有在失业率率见顶后，美美国的消费市市场才会好转转。故美国量量化宽松货币币政策的退出出不会早于22010年中中期。2）欧元区区经济继续回回升根据最新数数据显示，欧欧元区PMII指数回暖并并站上50荣荣枯分界线，表表明欧元区经经济逐渐进入入扩张期，预预示着未来经经济将持续好好转。在德国国、法国等经经济大国的带带动下，预计计2010年年欧元区实际际G

43、DP将实实现2左右右的温和增长长。3）日本经经济出现转机机作为外向型型经济体，出出口走势在一一定程度上决决定着日本经经济的走势。从从日本出口额额的情况来看看，尽管三季季度有了一定定的改善，但但仍远低于22007年的的水平。 我们认为，在在没有新的支支出刺激计划划下，20110年日本经经济将实现11.1左右右的增长；在在有新的支出出计划刺激下下，20100年的日本经经济有望实现现1.5左左右的增长。4）新兴经经济体平稳发发展在全球主要要经济体复苏苏和内部刺激激政策效应减减弱的作用下下，20100年新兴经济济体将保持平平稳较快发展展。外向型经经济体韩国，其其商业景气指指数已于099年2月见底底回升

44、，预示示韩国经济将将持续好转。由由于需求和成成本上行压力力疲软，韩国国整体通货膨膨胀率很可能能在一段时间间内保持稳定定。印度工业业生产指数同同比在09年年3月见底后后持续回升，且且印度央行在在发展中国家家中率先收紧紧货币政策，表表明其经济活活跃度已达到到政府认可的的程度。预计计印度经济在在2010年年将重回其潜潜在产出水平平，有望达到到7的增长长率。总之，无论论是发达经济济体，还是新新兴经济体，在在各国刺激经经济政策的推推动下，20010年全球球经济将集体体复苏，预计计全球经济可可能达到3%左右的增长长。回顾与展望2009年年中国经济回回顾V型反转转1）中国经经济表现抢眼眼受国家4万万亿投资、

45、信信贷规模超预预期、十大产产业振兴规划划以及区域经经济政策等系系列政策的刺刺激，中国经经济20099年实现V型型反转，表现现抢眼。20009年中国国经济前三季季度同比增长长7.7%，一一季度增长66.1%，二二季度增长77.9%，三三季度增长88.9%，呈呈逐季加快增增长态势。（2）投资资成为拉动经经济主引擎2009年年投资成为拉拉动经济主引引擎，1-110月份，城城镇固定资产产投资1500710亿元元，同比增长长33.1%，比上年同同期加快5.9个百分点点。1-100月份，新开开工项目2993412个个，同比增加加853299个；新开工工项目计划总总投资1244610亿元元，同比增长长81.

46、1%，预示未来来固定资产投投资增速有望望继续维持高高位。3）消费助助力经济增长长2009年年1-10月月份，社会消消费品零售总总额同比增长长15.3%，比上年同同期回落6.7个百分点点。在国家房房地产和汽车车优惠政策的的刺激下，受受刚性需求的的拉动，汽车车销售和房地地产住宅销售售增速远超预预期。（4）净出出口拖累经济济复苏根据国家海海关总署的统统计，20009年1至110月，我国国累计实现贸贸易顺差15592.3亿亿美元，减少少27.2%，净出口对对经济增长的的贡献为负。但但2009年年前三季度，我我国进出口总总额降幅呈逐逐季收窄态势势。随着外围围经济的好转转，未来我国国出口形势将将趋好。但随

47、随着全球经济济复苏力度将将较低谷时减减弱，以及美美欧日高企的的失业率带来来的政治压力力，可能使主主要贸易伙伴伴针对中国的的贸易争端会会有所增加，出出口形势仍较较为严峻，但但好转仍是大大趋势。5）物价指指数全年为负负2009年年1-10月月份，居民消消费价格同比比下降1.11%，工业品品出厂价格同同比下降6.4%。从11-10月份份物价指数的的运行态势来来看，我国物物价同比转正正可能有望于于09年年底底实现，但22009年全全年物价指数数同比为负已已成定局。2010年年中国经济展展望平稳较快快增长1）中国经经济重回较高高增长轨道08年100月以来，投投资成为经济济增长的主要要动力。展望望2010

48、年年，我们认为为2009年年的高基数效效应和项目的的陆续完工将将使固定资产产投资增长势势头有所放缓缓。20100年固定资产产增速将向其其历年均值回回归。根据我我们的宏观模模型预测，22010年固固定资产投资资增速将为227.8。稳步上行根据国家统统计局公布的的数据显示，22009年前前三季度中国国城镇居民人人均可支配收收入同比增长长10.5，中国农村村居民人均现现金收入同比比增长9.22，均高于于同期GDPP的增速。在在收入增长、政政策刺激、消消费信心回升升以及物价上上升的影响下下，根据模型型预测，20010年中国国消费增速将将平稳上行，同同比增速有望望达到17.5。GDP增速速前高后低依据上述判判断和我们的的宏观模型预预测，20110年GDPP全年增速将将较20099年明显回升升，全年增长长速度有望达达9.56。然而，受受老项目完工工、新开工项项目减少、刺刺激政策可能能退出、基数数效应等因素素的影响，季季度同比增速速可能与20009年相反反，20100年全年GDDP呈前高后后