企业项目投资管理案例分析

1、项目投资分析案例对某化学纤维厂的经济评价（国家统计计局培训训学院 毛盛盛勇） Teel：66326666000281172提示：在实实践中，要要对一个个投资项项目的可可行性进进行广泛泛的分析析、论证证和评价价，通常常需要具具备多方方面的知知识。由由于本课课程定位位于扩大大学员的的知识面面，教材材内容涉涉及工业业项目投投资分析析，房地地产项目目投资分分析、金金融投资资分析等等多个方方面，不不可能将将每一方方面的全全部内容容都容纳纳进来，因因此本课课程仅对对工业项项目投资资可行性性分析的的几个主主要方面面（市场场分析、财财务效益益分析、国国民经济济效益分分析、不不确定性性分析）作作了简要要的介绍绍

2、。学员员在阅读读本案例例时可能能会发现现，有些些内容本本课程没没有涉及及或涉及及不多，在在理解上上稍有些些困难。这这没有关关系。我我们给大大家提供供这样一一个实际际案例，一一方面是是希望通通过它使使大家对对教材前前几章的的内容加加深认识识，另一一方面也也是希望望通过它它使大家家对工业业项目投投资前期期的可行行性分析析有一个个更全面面的感性性认识。学学员在实实践中如如有机会会参与某某个项目目的可行行性研究究，还应应参阅其其他有关关的专门门书籍。一、项目概概述某化学纤维维厂是新新建项目目。项目生产国国内外市市场均较较紧俏的的某种化化纤N产产品。这这种产品品是纺织织品不可可缺少的的原料。国国内市场场

3、供不应应求，每每年需要要一定数数量的进进口。项项目投产产后可以以产顶进进。主要技术和和设备拟拟从国外外引进。厂址位于城城市近郊郊，占用用一般农农田2550亩，靠靠近铁路路、公路路、码头头，交通通运输方方便。靠靠近主要要原料和和燃料产产地，供供应有保保证。水水、电供供应可靠靠。该项目主要要设施包包括生产产主车间间，与工工艺生产产相适应应的辅助助生产设设施、公公用工程程以及有有关的生生产管理理、生活活福利等等设施。二、基础数数据该项目经济济评价是是在可行行性研究究完成市市场需求求预测、生生产规模模、工艺艺技术方方案、原原材料、燃燃料及动动力的供供应、建建厂条件件和厂址址方案、公公用工程程和辅助助设

4、施、环环境保护护、工厂厂组织和和劳动定定员以及及项目实实施规划划诸方面面进行研研究论证证和多方方案比较较后，确确定了最最佳方案案的基础础上进行行的。基基础数据据如下：（一）生产产规模和和产品方方案生产规模为为年产22.3万万吨N产产品。产产品方案案为棉型型及毛型型二种，以以棉型为为主。（二）实施施进度项目拟三年年建成，第第四年投投产，当当年生产产负荷达达到设计计能力的的70%，第五五年达到到90%，第六六年达到到1000%。生生产期按按15年年计算，项项目寿命命期为118年。（三）总投投资估算算及资金金来源1固定资资产投资资估算（1）固定定资产投投资估算算及依据据。固定定资产投投资估算算是依据

5、据19888年原原纺织工工业部颁颁发的纺纺织工业业工程建建设概预预算编制制办法及及规定进进行编制制的。引引进设备备价格的的计算参参照外商商公司的的报价。国国内配套套投资在在建设期期内根据据国家规规定考虑虑了涨价价因素，即即将分年年投资额额按年递递增率66%计算算到建设设期末。固固定资产产投资估估算额为为425542万万元，即即工程费费用3444488万元，其其他费用用30442万元元，预备备费用550522万元，三三者之和和其中外外币为334544万美元元。外汇汇按国家家外汇管管理局当当时（119922年6月月份）公公布的外外汇牌价价1美元元=5.48元元人民币币计算。（2）固定定资产投投资方

6、向向调节税税估算，按按国家规规定本项项目投资资方向调调节税税税率为55%，投投资方向向调节税税估算值值为21127万万元=4425442万元元5%。（3）建设设期利息息估算为为43119万元元，其中中外汇为为4699万美元元。固定资产投投资估算算见附表表11。2流动资资金估算算流动资金估估算，是是按分项项详细估估算法进进行估算算，估算算总额为为70884万元元。流动资金估估算见附附表12。总投资=固固定资产产投资+固定资资产投资资方向调调节税+建设期期利息+流动资资金 =4425442+221277+43319+70884 =5567002万元元3资金来来源项目自有资资金（资资本金）为为160

7、000万万元，其其余为借借款，外外汇全部部通过中中国银行行向国外外借款，年年利率为为9%；人民币币固定资资产投资资部分由由中国建建设银行行贷款，年年利率为为9.772%，流流动资金金铁700%由中中国工商商银行贷贷款，年年利率为为8.664%。投资分年使使用计划划按第一一年200%，第第二年555%，第第三年225%的的比例分分配。投资使用计计划与资资金筹措措见附表表13。（四）工资资及福利利费估算算全厂定员为为11440人，工工资及福福利费按按每人每每年28800元元估算，全全年工资资及福利利费为3320万万元（其其中福利利费按工工资总额额的144%计取取）。三、项目财财务效益益分析（一）年

8、销销售收入入和年销销售税金金及附加加估算N产品年产产2.33万吨。考考虑该产产品属国国内市场场较紧俏俏产品，在在一段时时间内仍仍呈供不不应求状状态，经经分析论论证确定定产品销销售价格格以近几几年国内内市场已已实现的的价格为为基础，预预测到生生产期初初的市场场价格，每每吨出厂厂价按1154000元计计算。年年销售收收入估算算值在正正常年份份为3554200万元=154400元元/吨2.33万吨。年销售税金金及附加加按国家家规定计计取，产产品缴纳纳增值税税，增值值税率为为14%，城市市维护建建设税按按增值税税的7%计取，教教育费附附加按增增值税的的2%计计取。销销售税金金及附加加的估算算值在正正常

9、生产产年份为为26889万元元。年销售收入入和年销销售税金金及附加加的估算算见附表表14。（二）产品品成本估估算根据需要该该项目分分别作了了单位生生产成本本和总成成本费用用估算表表。总成成本估算算正常年年为2338155万元，其其中经营营成本正正常年为为204454万万元。单位成本估估算见附附表151，总总成本费费用估算算见附表表152。成本估算说说明如下下：1为了与与产品销销售价格格相对应应，所有有的原材材料、辅辅助材料料及燃料料动力价价格均以以近几年年市场已已实现的的价格为为基础，预预测到生生产期初初的价格格。特别别对占比比重较大大的原料料A进行行了分析析论证，该该种原料料在市场场上趋于于

10、供求均均衡，并并且在一一段时期期内均衡衡状态变变化不大大，所以以采用的的预测价价格是现现行市场场价格，每每吨到厂厂价按551000元计算算。2固定资资产折旧旧和无形形及递延延资产摊摊销计算算在固定资产产投资中中第二部部分费用用除土地地费用进进入固定定资产原原值外，其其余费用用均作为为无形及及递延资资产。固定资产原原值=建建设投资资无形形资产投投资递递延资产产为4665588万元 = (4225422+21127+43119) 1170007330，按按平均年年限法计计算折旧旧，折旧旧年限为为15年年，预计计寿命期期末固定定资产残残值为225633万元，年年折旧额额为29933万万元=(4665

11、58825663)15。固定资产折折旧计算算见附表表16。无形资产为为17000万元元，按110年摊摊销，年年摊销费费为1770万元元。递延延资产为为7300万元，按按5年摊摊销，年年摊销费费为1446万元元。无形及递延延资产摊摊销计算算见附表表17。3修理费费计算修理费按年年折旧额额的500%计取取，每年年14667万元元。4借款利利息计算算长期借款利利息计算算见附表表18。生生产经营营期间应应计利息息和汇兑兑损失计计入财务务费用。流动资金借借款利息息计入财财务费用用，正常常年应计计利息为为4288万元=7088470%8.664%。5其他费费用计算算其他费用是是在制造造费用、销销售费用用、

12、管理理费用中中扣除工工资及福福利费、折折旧费、摊摊销费、修修理费后后的费用用。为简简化计算算，该费费用按工工资及福福利费的的2500%计取取，第年年约为7797万万元=228000元11440人2500%。土地使用税税每年为为70万万元。其他费用共共计每年年为8667万元元。主要投入物物和产出出物使用用价格依依据见附附表19。（三）利润润总额及及分配利润总额及及分配估估算见附附表110。利利润总额额正常年年为89916万万元。所所得税按按利润总总额的333%计计取，特特种基金金和盈余余公积金金分别按按税后利利润的225%和和10%计取。（四）财务务盈利能能力分析析1财务现现金流量量表（全全部投

13、资资）见附附表1111。根根据该表表计算以以下财务务效益分分析指标标：所得税后财财务内部部收益率率（FIIRR）为为12.27%，财务务净现值值（ic=122%时）为为6766万元，所所得税前前财务内内部收益益率为117.772%，财财务净现现值（iic=122%时）为为163309万万元。财财务内部部收益率率均大于于行业基基准收益益率，说说明盈利利能力满满足了行行业最低低要求，财财务净现现值均大大于零，该该项目在在财务上上是可以以考虑接接受的。所得税后的的投资回回收期为为9.226年（含含建设期期），所所得税前前的投资资回收期期为7.8年（含含建设期期），均均小于行行业其准准投资回回收期11

14、0.33年，这这表明项项目投资资能按时时收回。2现金流流量表（自自有资金金）见附附表1112，根根据该表表计算以以下指标标：自有资金财财务内部部收益率率14.10%自有资金财财务净现现值（iic=122%时）为为28008万元元。3根据损损益表和和固定资资产投资资估算表表计算以以下指标标：该项目投资资利润率率和投资资利税率率大于行行业平均均利润率率和平均均利税率率，说明明单位投投资对国国家积累累的贡献献水平达达到了本本行业的的平均水水平。（五）清偿偿能力分分析清偿能力分分析是通通过“借款还还本付息息计算表表”、“资金来来源与运运用表”、“资产负负债表”的计算算，考察察项目计计算期内内各年的的财

15、务状状况及偿偿债能力力，并计计算资产产负债率率、流动动比率、速速动比率率和固定定资产投投资国内内借款偿偿还期。资金来源与与运用计计算见附附表112。资资产负债债率、流流动比率率和速动动比率等等指标计计算见附附表113。偿还借款的的资金来来源，本本案例为为简化计计算，在在还款期期间将未未分配利利润、折折旧费、摊摊销费全全部用来来还款，但但在进行行实际项项目的还还款计算算时，可可根据项项目的实实际情况况确定。由于项目没没有外汇汇收入，偿偿还外汇汇借款是是项目投投产后以以16的比比价购买买调剂外外汇按77年等额额还本、计计算利息息。固定定资产投投资国内内借款偿偿还，在在投产后后按最大大偿还能能力计算

16、算还本付付息。固定资产投投资国内内借款偿偿还期（从从借款开开始年算算起）为为8.008年（见见附表118），能能满足贷贷款机构构要求的的期限。项项目具有有偿债能能力。（六）不确确定性分分析1敏感性性分析该项目作了了所得税税前全部部投资的的敏感性性分析。基基本方案案财务内内部收益益率177.722%，投投资回收收期从建建设期算算7.88年，均均满足财财务基准准值的要要求；考考虑项目目实施过过程中一一些不定定因素的的变化，分分别对固固定资产产投资、经经营成本本、销售售收入作作了提高高10%和降低低10%的单因因素变化化对内部部收益率率、投资资回收期期影响的的敏感性性分析。敏感性分析析见表111。表

17、11 财务敏敏感性分分析表序号项 目基本方案投 资经营成本销售收入+10%10%+10%10%+10%10%1内部收益率率(%)17.72216.19919.47714.47720.73322.35512.477较基本方案案增减(%)1.5331.753.2553.014.635.2552投资回收期期(年)7.88.197.448.757.166.879.48从表111可以看看出，各各因素的的变化都都不同程程度地影影响内部部收益率率及投资资回收期期，其中中销售收收入的提提高或降降低最为为敏感，经经营成本本次之。敏敏感性分分析图见见图11。 财财务内部部收益率率(%)销售收入销售收入 255 2

18、00 17.772基本本方案内内部收益益率线经营成本投资经营成本15基准收益率线 基准收益率线10 -100 0 +110 不不确定因因素变化化率 图1-1 敏感性性分析图图从图上可以以看出销销售收入入和经营营成本对对基本方方案内部部收益率率的影响响曲线与与财务基基准收益益率的交交点(临界点点)分别为为销售收收入降低低约111%和经经营成本本提高约约17%，项目目的内部部收益率率才低于于基准收收益率的的水平。2盈亏平平衡分析析以生产能力力利用率率表示的的盈亏平平衡点(BEPP)，其计计算公式式为：计算结果表表明，该该项目只只要达到到设计能能力的339%，也也就是年年产量达达到0.90万万吨，企

19、企业就可可以保本本，由此此可见，该该项目风风险较小小。盈亏平衡图图见图112。4040- 盈利区- 付税后的的30销售售收入金额(金额(千万元)总成本 总成本 20BEPBEP 10固定成本 亏损损区固定成本100%(生产能力100%(生产能力) 339%图1-2 盈亏亏平衡图图从上述财务务效益分分析看，财财务内部部收益率率高于行行业其准准收益率率，投资资回收期期低于行行业其准准投资回回收期，借借款偿还还期能满满足贷款款机构要要求，从从敏感性性分析看看，项目目具有一一定的抗抗风险能能力，因因此项目目从财务务上讲是是可行的的。四、项目国国民经济济效益分分析国民经济效效益分析析是在财财务效益益分析

20、的的基础上上进行的的，采用用国家发发布的参参数。主主要投入入物和产产出物的的影子价价格是按按定价原原则自行行测算的的。（一）效益益和费用用范围的的调整1转移支支付的处处理以下三项费费用均属属国民经经济内部部转移支支付，不不作为项项目的费费用：（1）该项项目引进进的设备备、材料料按国家家规定缴缴纳的关关税及增增值税。（2）固定定资产投投资方向向调节税税对国民民经济来来说，无无实质性性的费用用支出。（3）销售售税金及及附加的的土地使使用税。2关于间间接效益益和间接接费用的的计算该项目引进进先进的的技术设设备，通通过技术术培训、人人才流动动、技术术推广和和扩散，整整个社会会都将受受益，这这种效果果在

21、影子子价格中中没有得得到反映映，理应应计为项项目的间间接效益益，但由由于计量量困难，只只作定性性描述。（二）效益益和费用用数值的的调整由于效益与与费用范范围的调调整、涉涉及外汇汇与人民民币换算算时以影影子汇率率代替官官方汇率率以及对对主要投投入物和和产出物物用影子子价格代代替财务务价格等等原因，将将导致效效益与费费用数值值的变化化。现在在财务效效益分析析的基础础上，对对调整的的项目分分述如下下：1对投资资调整固定资产投投资由4425442万元元调到3363009万元元。（1）建筑筑工程费费用的调调整。按按影子价价格换算算系数11.1对对财务评评价的建建筑工程程费用进进行调整整。由334666万

22、元调调到38813万万元。（2）设备备购置费费的调整整。从引引进设备备费中剔剔除关税税及增值值税；用用影子汇汇率代替替官方汇汇率（影影子汇率率换算系系数为11.088），即即用5.481.008=5.992元进进行调整整；用贸贸易费用用率6%代替财财务评价价设备购购置费中中的贸易易费用率率进行调调整；引引进设备备国内运运费所占占比重较较小，没没有进行行调整。国内配套设设备影子子价格换换算系数数为1。运运费所占占比重较较小，没没有进行行调整。设备购置费费由2223311万元调调为1888488万元。（3）安装装工程费费用调整整。从引引进的材材料费用用中剔除除关税和和增值税税；用影影子汇率率代替官

23、官方汇率率等，使使安装工工程费用用由86615万万元调为为74440万元元。（4）其他他费用的的调整。该该项目引引进设备备的软件件费用所所需外汇汇用影子子汇率换换算为人人民币，致致使该项项费用由由13221万元元调到114277万元。其他费用中中的土地地费用应应予以调调整。该该项目占占用的土土地为一一般农田田，土地地费用的的教育处处，彩项项目占有有土地在在整个占占用期间间逐年净净效益的的现值之之和，作作为土地地费用计计入项目目建设投投资中的的方式，具具体计算算如下：项目建设期期3年，生生产期115年，共共占用农农田2550亩，该该建设用用地位于于黄淮海海区。经经分析，在在一年期期间小麦麦与花生

24、生可以兼兼种，查查表得每每计小麦麦的净效效益为1139/亩茬，花花生每亩亩地的净净效益为为6022元/亩亩茬。这这样，最最大经济济效益NNB0为1339+6602=7411元/亩亩茬，在在计算期期内年净净效益增增长率gg=311%，社社会折现现率122%，项项目寿命命期n=18；由于NNB0根据119900年年初初的统计计数据计计算，项项目开工工期为119922年，所所以t=2。每亩土地地的机会会成本为为：土地机会成成本总额额=69989元元/亩2500亩=1175万万元新增资源源消耗的的计算。在在新增资资源费中中，由于于没有拆拆迁费用用，经测测算其他他新增资资源费用用和土地地机会成成本相当当

25、。新增增资源费费也按1175万万元计取取。土地费用总总额=11752=3350万万元将350万万元作为为土地费费用，替替代财务务评价其其他费用用中的土土地征购购费用6612万万元。其他费用由由30442万元元调至229077万元。（5）由于于采用了了影子价价格，而而扣除设设备材料料涨价预预备费。调整后的分分年投资资计划见见表12。表12 调整整后分年年投资计计划 单位位：万元元项 目第一年第二年第三年合 计分年投资比比例固定资产投投资20%726255%19970025%9077100%363099（6）流动动资金的的调整。流流动资金金由70084万万元调整整为62263万万元。国民经济评评价

26、投资资调整计计算见附附表114。2经营费费用的调调整根据投入物物影子价价格的定定价原则则，对附附表151投入入物中占占比重较较大的物物品进行行了调整整。调整整项目如如下：（1）外购购原料AA为非外外贸货物物，该种种货物只只要发挥挥原有项项目生产产能力就就能满足足供应，所所以按其其可变成成本进行行分解，以以确定原原料A的的影子价价格。原原料A的的单位可可变成本本和调整整后的耗耗用金额额见表113。表13 原料料A分解解成本计计算表（可可变成本本）项 目单位耗用量财务成本（元）分解成本（元）原料a吨1.283333634036原料b吨0.19304560原料c吨0.215353其它135135燃料

27、、动力力水吨1576363电度665121145煤吨2.2308293可变成本合合计5285调整说明和和分解步步骤如下下：原料a为为非外贸贸货物，在在国内用用途很广广，属短短线产品品，经测测算其影影子价格格换算系系数为11.2，调调整费用用为40036元元。原料b为为外贸货货物，其其到岸价价为4770美元元/吨，影影子汇率率5.992元/美元，贸贸易费用用率6%，用影影子价格格重新计计算的该该项费用用为：44705.9921.0060.119=5560元元原料c考考虑所占占比重较较小，不不予调整整，取其其财务价价格。外购电力力。该地地区电的的影子价价格查表表得0.21881元/度，用用影子价价

28、格计算算的电费费为：00.211816655=1445元外购燃料料煤。该该项目所所在城市市煤的影影子价格格（包含含贸易费费用）为为1333.055元/吨吨，用影影子价格格计算的的燃料煤煤费用为为1333.055元/吨吨2.22吨=2293元元。水和其他他项目不不予以调调整。以上各项单单价中包包含了运运输费用用难以单单列，故故不单作作调整。通过各步计计算，得得到原料料A的影影子价格格为52285元元/吨，由由于原料料A直接接供货，不不经商贸贸部门，所所以不考考虑运费费及贸易易费用。列列入附表表115中中的影子子价格就就是52285元元/吨。（2）原料料B为外外贸货物物，到岸岸价为4447美美元/

29、吨吨，由于于项目地地处港口口，运费费忽略不不计，贸贸易费用用率6%，故用用影子价价格计算算的费用用为：44475.9921.006=228055元/吨吨（3）原料料D为非非外贸货货物，且且为长线线产品，经经测算影影子价格格换算系系数为00.911，按其其计算的的费用为为：244000.991=221844元/吨吨（4）电费费按电力力影子价价格0.21881元/度进行行调整。（5）外购购燃料煤煤的调整整。项目目所用动动力煤热热值为550000kcaal/kkg，且且项目距距供煤单单位较近近，故直直接用项项目所在在城市煤煤的影子子价格1133.05元元/吨（含含贸易费费用）计计算煤的的费用。（6）

30、其他他各项不不予调整整国民经济评评价经营营费用调调整计算算见附表表115。3销售收收入的调调整N产品为外外贸货物物。这种种产品在在国内外外市场均均属紧俏俏产品。如如果不建建该项目目，我国国还需进进口。根根据外贸贸货物的的定价原原则，应应按替代代进口产产品影子子价格的的确定方方法确定定产品的的影子价价格，其其确定方方法为“替代进进口产品品的影子子价格等等于原进进口货物物的到岸岸价格乘乘以影子子汇率，加加港口到到用户的的运输费费用及贸贸易费用用，再减减去拟建建项目到到用户的的运输费费用和贸贸易费用用。具体体用户难难以确定定时，可可按到岸岸价计算算”，由于于该项目目难以确确定具体体用户，所所以N产产

31、品的影影子价格格是按近近几年进进口这种种产品的的到岸价价，并考考虑期变变化趋势势确定的的。每吨吨到岸价价为23300美美元。其其计算按按下式：N产品的影影子价格格=到岸岸价影子汇汇率 =230005.992 =136616元元/吨国民经济评评价销售售收入调调整计算算见附表表116。（三）国民民经济盈盈利能力力分析根据以上调调整后的的基础数数据，编编制全部部投资国国民经济济效益费费用流量量表（见见附表11171）和和国内投投资国民民经济效效益费用用流量表表（见附附表1172），由由经济效效益费用用流量表表计算如如下指标标：1全部投投资的经经济内部部收益率率（EIIRR）等等于155.633%，大

32、大于社会会折现率率12%，说明明项目是是可以考考虑接受受的。2在社会会折现率率为122%时，全全部投资资的经济济净现值值为81192万万元，大大于零。这这说明国国家为这这个项目目付出代代价后，除除得到符符合社会会折现率率的社会会盈余外外，还可可以得到到81992万元元现值的的超额社社会盈余余，所以以该项目目是可以以考虑接接受的。3国内投投资经济济内部收收益率为为18.09%，大于于社会折折现率112%。4国内投投资经济济净现值值(is=122%)为为93555万元元，大于于零。（四）经济济外汇流流量分析析为进行外汇汇流量分分析，计计算外汇汇净现值值和节汇汇成本指指标，编编制了生生产替代代进口产

33、产品国内内资源流流量表（见见附表1118）和和经济外外汇流量量表（见见附表1119），项项目计算算期内生生产替代代进口产产品所投投入的国国内资源源现值为为10441355万元。生生产替代代进口产产品的经经济外汇汇净现值值为1990011万美元元。经济节汇成成本5.5（元元/美元元）小于于影子汇汇率1美美元=55.922元，说说明该产产品替代代进口对对国家是是有利的的。（五）不确确定性分分析1敏感性性分析敏感性分析析，即对对固定资资产投资资、经营营费用和和销售收收入分别别作了提提高和降降低100%的单单因素变变化的敏敏感性分分析。这这些因素素的变化化都对内内部收益益率有一一定影响响，敏感感性分析

34、析见表114。表14 经经济敏感感性分析析表项 目目基本方案投资变化经营费用销售收入+10%10%+10%10%+10%10%内部收益率率(%)15.63314.21117.27710.94419.81121.2998.96较基本方案案增减(%)1.4221.644.6994.185.666.677根据敏感性性分析表表绘制了了敏感性性分析图图，由图图可求出出内部收收益率达达到临界界点时某某种因素素允许变变化的最最大幅度度，即固固定资产产投资提提高的临临界点为为28.3%；经营费费用提高高的临界界点为77.8%；销售售收入降降低的临临界点为为5.66%。这这说明该该项目是是能够承承担一定定风险的

35、的。敏感感性分析析图见图图13。 经济济内部收收益率(%) 销售收入 25-销售收入 20- 15.63基基本方案案内部收收益率线线15-投资经营费用 经营费用 110- 社会折折现率线线 -100 0 +10不确定因素素变化率率图1-3 敏感感性分析析图2概率分分析设项目投资资不变，预预测在生生产其销销售收入入、经营营费用可可能会发发生变动动，其概概率分析析情况见见图14。加权净现值(加权净现值(亿元)净现值(亿元)投资 销售售收入 经营营费用 发生生可能性性 0.20.044 0.42 0.00170.2-10%-10%0.10 0.62 0.0620.50.2 0.10 0.62 0.062