超配贴近消费的投资品行业分析(doc 18)

1、3月策略略之超配配贴近消消费的投投资品行行业报告要点点 配置思思路：警警惕外生生性冲击击适应虚虚拟化生生存近期期市场的的剧烈波波动显示示市场的的系统性性风险如如期而至至，我们们3月的的资产配配置思路路基本与与2月保保持一致致，建议议警惕外外生性冲冲击，更更加适应应虚拟化化生存，对资源源类行业业和航天天军工板板块给予予高度关关注。行业业配置：超配贴贴近消费费的投资资品行业业结合对对流动性性和企业业利润的的分析，建议继继续超配配机械、汽车和和医药等等贴近消消费的投投资品行行业，提提高对消消费品，特别是是面向中中低端的的耐用消消费和农农业食品品行业的的配置比比例，在在考虑外外生性冲冲击情况况下，给给

2、予军工工、黄金金“超配配”建议议，维持持金融地地产“低低配”建建议。 主题配配置：长长期关注注资产注注入近期期关注两两会资产产注入将将是077年最大大的投资资主题，我们已已经从三三重角度度对可能能存在资资产注入入的公司司作了全全新梳理理，相关关行业和和公司值值得长期期关注，而医药药、农业业以及一一些高污污染高耗耗能行业业因受到到两会议议题的影影响值得得近期关关注。月度度十大金金股：上上海汽车车、宇通通客车、西飞国国际、中中国卫星星、双鹭鹭药业、通化东东宝、南南京水运运、宁波波海运、双环科科技、欧欧亚集团团。 HYPERLINK /Img/200703/06134401813.gif HYPER

3、LINK /Img/200703/06134401813.gif 2月资资产配置置回顾：系统性性风险如如期而至至 2月资资产配置置的核心心是预警警市场的的系统性性风险，而当前前市场的的巨幅震震荡显然然证实了了我们之之前的预预期，表表面来看看，前期期涨幅过过大和各各种政策策调控传传言的干干扰是引引发市场场大幅波波动的主主要原因因，但是是从我们们观点来来看，实实体经济济的发展展和演变变依然决决定虚拟拟经济（股市）波动的的最本质质原因。去年112月份份固定资资产的超超预期回回落无疑疑为这种种双重影影响的集集中爆发发提供了了契机，钢铁、石化等等周期性性行业在在资本市市场上的的大起大大落暗示示着中国国的

4、虚拟拟经济繁繁荣并非非是一往往无前的的。为应应对可能能突如其其来的系系统性风风险，22月资产产配置中中我们提提出“轻轻行业重重主题、套利资资产注入入”的策策略思路路，这一一点也为为市场所所印证，资产注注入不出出所料成成为市场场最大的的投资主主题，在在我们推推荐的月月度十大大金股中中，涉及及资产注注入预期期的公司司均涨幅幅居前。从行业业配置角角度来看看，我们们建议超超配的工工业（机机械和交交运）、可选消消费（汽汽车）、医药和和公用事事业整体体表现良良好，对对能源、金融和和日常消消费配置置比例的的逐步降降低也提提升了整整个组合合的投资资回报率率。 配置思思路：警警惕外生生性冲击击适应虚虚拟化生生存

5、 正如市市场出现现十年巨巨大跌幅幅之后我我们发布布的即时时报告市场繁繁荣的机机制依然然存在中强调调的那样样，我们们认为虚虚拟经济济繁荣的的机制依依然存在在，业绩绩和流动动性才是是决定市市场走势势的根本本因素，估值风风险不能能成为市市场逆转转的理由由。早在在中国国虚拟经经济的繁繁荣与泡泡沫一一文中，我们已已经指出出多余流流动性形形成的投投机资本本，要么么透过实实体经济济，通过过追逐稀稀缺性资资源行业业，最终终转化成成相应的的股市泡泡沫；要要么直接接进入虚虚拟经济济，从而而金融行行业本身身投资价价值凸现现的同时时，市场场的估值值水平也也不断提提升，最最终转化化成系统统性的股股市泡沫沫。所以以，一旦

6、旦我们确确认流动动性过剩剩是可以以持续的的，也就就是说中中国出口口、贸易易顺差是是可以持持续的，那么市市场繁荣荣的宏观观逻辑就就不会发发生变化化。 我们需需要改变变的仅仅仅是既往往的资产产配置策策略，如如何习惯惯牛市、习惯震震荡是问问题的核核心。为为平衡流流动性过过剩依然然存在和和外生性性冲击可可能凸现现的局面面，我们们建议警警惕外生生性冲击击，更加加适应虚虚拟化生生存，对对资源类类行业和和航天军军工板块块给予高高度关注注。当前前的市场场繁荣越越来越接接近我们们前期的的判断，属于虚虚拟经济济繁荣滞滞后于实实体经济济的表现现，也就就是说实实体经济济表现出出越来越越多的动动态无效效，此时时资金更更

7、多的流流向了虚虚拟经济济。而从从另外一一个角度度来理解解，实体体经济的的动态无无效，在在政治上上必然也也会引发发地缘政政治局势势进一步步恶化，简单罗罗列一下下近期国国际地缘缘政治形形势便可可一目了了然。这需需要我们们警惕外外生性冲冲击，因因为对于于资本市市场而言言，即使使最糟糕糕的事情情只要有有提前的的预判也也可演化化为最佳佳的投资资机会。如果地地缘政治治冲突加加剧，黄黄金作为为硬通货货，其必必将受到到资金的的追捧，黄金股股的投资资价值便便不言自自明。 行业配配置：超超配贴近近消费的的投资品品行业 正如前前文所述述，业绩绩和流动动性才是是决定市市场走势势的根本本因素。上面我我们更多多从流动动性

8、角度度提出了了资产配配置的总总体思路路警警惕外生生性冲击击、适应应虚拟化化生存，下面我我们将从从业绩角角度出发发，通过过对066年工业业企业利利润的总总结来分分析行业业间利润润转移的的趋势，进而在在两者结结合的基基础上得得出3月月的行业业配置建建议。06年工工业企业业利润总总结：利利润进一一步向中中下游转转移 本轮企企业利润润增长的的特点是是利润在在上下游游间的传传导更加加明显 回顾220066年以来来由固定定资产投投资反弹弹引导的的工业企企业利润润增长弱弱景气，其与此此轮中周周期当中中的第一一个短周周期20001-20004年相相比，无无论是利利润增长长高点、低点抑抑或是波波动幅度度都显得得

9、更加稳稳定（如如下图22），这这其中的的缘由不不得不引引起我们们的重视视。通过过比较各各大行业业在工业业企业整整体利润润中的占占比状况况可以发发现，投投资品、采掘业业、原料料加工业业所占比比重较大大，而利利润增长长的波动动也恰恰恰来源于于三大行行业对于于利润增增长贡献献的增减减分歧，06年年工业企企业利润润的稳定定增长得得益于在在投资品品保持小小幅放缓缓的前提提下，中中游原料料加工业业的反弹弹很好的的弥补了了上游采采掘业利利润增速速的下滑滑，如下下图3。换句话话说，利利润在上上、下游游行业间间的传导导可能是是平滑当当前企业业利润增增长的一一个主要要原因，但是利利润在上上下游间间的传导导本就是是

10、一个常常态，为为什么现现在成了了一个平平滑周期期的原因因而过去去不是呢呢。这个个问题的的背后原原因我们们还在思思考，不不过从我我们对经经济周期期长期跟跟踪的经经验来看看，这或或许正是是一个中中周期中中两个不不同的短短周期的的一种经经济体现现，在第第一个短短期周期期中，固固定资产产投资和和企业利利润的波波动都明明显强于于第二个个短周期期，这一一点从美美国的经经济周期期也可以以得到佐佐证。考虑虑到122月份国国家统计计局公布布的工业业企业整整体利润润累计同同比增长长达到331%，固定资资产投资资累计增增速回落落到244.5%，当月月投资增增速的超超预期回回落暗示示着工业业企业利利润在220077年

11、可能能出现逐逐步放缓缓。不过过，按照照固定资资产投资资的一般般规律，在年初初的一季季度固定定资产会会出现反反弹，经经过我们们的测算算反弹的的高度有有可能在在19.7%，加上220066年一季季度基数数较低的的影响，工业企企业整体体利润依依然有望望在20007年年一季度度维持较较高增长长，只是是这种增增长仍将将表现为为弱景气气下行业业间的结结构性差差异，从从投资角角度来看看，利润润在上下下游间如如何传导导是我们们挖掘行行业投资资价值之之所在。 原料加加工行业业未来波波动风险险加剧，贴近消消费的投投资品行行业有望望加速增增长 通过衡衡量和比比较投资资品、采采掘业、原料加加工业三三大行业业利润增增长

12、的博博弈趋势势，我们们发现位位于中游游原料加加工业的的典型周周期性行行业虽然然在一季季度仍然然存在反反弹的可可能性，但是后后续利润润增长动动力的缺缺乏将使使其长期期投资价价值风险险加剧。066年中期期，由于于原料加加工业产产品出厂厂价格的的下滑幅幅度小于于上游原原材料价价格的下下跌程度度，原料料加工行行业利润润增速出出现了明明显的反反弹并有有效弥补补了采掘掘业的利利润下滑滑。但是是，我们们认为这这种状况况难以持持续，原原因在于于以下两两点：一一、伴随随着采掘掘业产品品出厂价价格指数数增幅已已经逐步步回落至至前一短短周期的的底部水水平，中中游的原原料加工工业将很很难通过过降低上上游成本本的方式式

13、提升销销售利润润率；二二、与上上游采掘掘业的资资源垄断断优势、下游投投资品行行业的临临近终端端消费相相比，中中游原料料加工业业由于充充分竞争争是最缺缺乏定价价主导权权的和成成本转嫁嫁能力的的，这也也就意味味着一旦旦现阶段段固定资资产投资资增速出出现回落落，那么么销售利利润率难难以提升升、销售售收入下下降将成成为现实实。 相反，与周期期性行业业未来波波动风险险加剧相相对应的的是，我我们认为为，层次次性需求求向下游游行业的的逐步释释放则表表明更加加靠近终终端消费费的投资资品行业业有望获获得利润润的加速速增长。工业企企业利润润的持续续稳定增增长对于于居民消消费需求求的滞后后影响正正在逐步步显现，社会

14、消消费品零零售总额额以及生生活资料料出厂价价格的持持续上涨涨表明层层次性的的需求正正在向中中下游转转移，工工业品出出厂价格格的上涨涨以及上上游原材材料、中中游原料料加工业业价格回回落的成成本优势势将会带带动部分分投资品品、消费费品销售售利润率率的回升升，考虑虑到投资资品、消消费品受受到固定定资产投投资回落落的影响响较小，他们007年的的利润增增长应该该值得期期待。整体体而言，我们判判断20007年年一季度度工业企企业利润润在投资资品和消消费品行行业利润润增长的的推动下下依然有有望维持持较高增增长，只只是在固固定资产产投资增增速预计计将小幅幅回落的的背景下下可能出出现一定定的下滑滑，但这这种下滑

15、滑也应该该只是弱弱景气环环境下的的小幅波波动，而而行业间间内部的的结构性性差异仍仍将会显显现，特特征在于于利润将将进一步步向中下下游转移移，原材材料加工工与投资资品可能能出现异异样的风风景。行业配置置建议：超配贴贴近消费费的投资资品行业业 来自工工业企业业利润的的分析，要求我我们将配配置的重重点落脚脚于产业业链的中中小游，而来自自虚拟经经济繁荣荣的逻辑辑分析又又要求我我们警惕惕外生性性冲击，更加虚虚拟化生生存，关关注能够够滋生泡泡沫的领领域，如如稀缺资资源和航航天军工工板块。取其并并集则为为重点关关注行业业，取其其交集则则为重点点超配行行业。当当然乍一一看来两两者是风风马牛不不相及，其实两两者

16、是一一实一虚虚，共同同将投资资标的指指向了航航天军工工板块。以下我我们先取取交集，简单分分析一下下3月份份超配航航天军工工的几点点理由，然后再再取并集集，提出出其他重重点关注注行业的的配置建建议。三月份超超配航天天军工的的几点理理由 1、投投资航天天军工企企业的逻逻辑起点点来源于于追求商商业成功功的新理理念。追追求商业业成功是是全球军军工企业业的共同同价值取取向，而而07年年峰会上上，追求求商业成成功的新新理念也也获得了了中国一一航的整整体认可可，这对对于中国国整个航航天军工工产业而而言，无无疑都是是具有里里程碑意意义的。在追求求商业成成功的新新理念下下，十大大军工集集团的转转型将遵遵循专业业

17、化整合合和资本本化运作作两条主主线展开开，前者者是实体体经济层层面的企企业竞争争力重塑塑，后者者是虚拟拟经济层层面的企企业形象象重塑，最终起起到的效效果是改改变市场场对军工工企业的的传统认认识。 2、专专业化整整合和资资本化运运作都将将十大军军工集团团的现有有上市公公司推向向了改革革的前沿沿，资产产注入的的预期大大幅增强强，这也也是近期期市场关关注军工工行业的的一大诱诱因。3、航天军军工本质质上也是是带有消消费属性性的，不不受固定定资产投投资波动动的影响响，在当当前地缘缘政治局局势紧张张的背景景下，军军工行业业的投入入将持续续加大，从两会会传来的的最新消消息显示示，国防防预算开开支有所所增加。

18、根据国国务院提提请十届届全国人人大五次次会议审审议批准准的20007年年中央预预算草案案中的国国防费预预算为335099.211亿元，约合4449.4亿美美元。国国防费预预算比上上年预算算执行数数增加5529.9亿元元，增长长17.8%。其它值得得重点关关注的行行业 如果我我们将目目光由大大类行业业转向子子行业，便可以以发现不不同行业业由于产产业组织织结构、所处产产业链地地位的不不同，景景气度也也呈现不不同的状状况。112月份份工业企企业利润润累计的的同比增增速依然然延续了了今年以以来的稳稳定，除除了原油油加工业业受制于于石油价价格上涨涨导致利利润增长长为负之之外，其其余277个大类类行业均均

19、出现不不同程度度的利润润扩张。临近年年底的翘翘尾影响响使得前前期出现现景气回回落现象象的饮料料制造业业、非金金属制品品业等景景气度略略有回升升，而黑黑色金属属冶炼及及压延加加工业在在经历前前期产能能过剩导导致的产产业组织织结构调调整之后后，景气气度从底底部出现现复苏。从下表表4中，我们可可以发现现下游的的食品饮饮料以及及贴近消消费的交交通运输输机械、电气机机械等行行业仍处处于景气气之中，相反石石化炼焦焦、化学学原料等等行业则则仍在底底部徘徊徊，或有有回落压压力。 综合业业绩和流流动性两两大因素素，3月月份我们们总的行行业配置置建议是是：继续续超配机机械装备备、汽车车、医药药等贴近近消费的的投资品品行业，提高对对消费品品，特别别是面向向中低端端的耐用用消费品品和农业业食品行行业的配配置比例例，在考考虑外生生性冲击击情况下下，给予予航天军军工、黄黄金“超超配”建建议，维维持金融融和地产产的“低低配”建建议。行业资产产配置表表（20007年年3月）根据据上述分分析，结结合长江江证券相相关行业业研究员员的评判判，我