自动化行业产业链调研：行业拐点需等待龙头公司欲破 局

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 资本开支分化，行业底部徘徊3 HYPERLINK l _bookmark1 2018 年回溯：行业前高后低，资本开支分化3 HYPERLINK l _bookmark5 近期走势：整体底部徘徊，静待行业拐点4 HYPERLINK l _bookmark11 中游装备：短期寻求确定性，长期看好智能升级6 HYPERLINK l _bookmark12 短期建议优先关注下游高景气度行业6 HYPERLINK l _bookmark14 中长期看好制造业升级7 HYPERLINK l _bookmark18 工控自动化：机遇与挑战并存，龙头稳健成长

2、9 HYPERLINK l _bookmark19 大周期回溯：中国工控自动化市场自1Q18 以来逐季回落，目前处在周期底部9 HYPERLINK l _bookmark21 结构性表现：项目型市场及相关产品体现防守性9 HYPERLINK l _bookmark27 机会与挑战并存，龙头份额持续提升，推荐汇川技术11 HYPERLINK l _bookmark30 投资建议与风险提示13图表 HYPERLINK l _bookmark2 图表1: 各行业净利润增速（横轴）和固定资产投资增速（纵轴）3 HYPERLINK l _bookmark3 图表2:2018 年以来，汽车、电子、家电行业

3、利润增速下滑幅度较大4 HYPERLINK l _bookmark4 图表3: 工业自动化产业链代表公司2018 年单季度业绩表现4 HYPERLINK l _bookmark6 图表4: 工业产能利用率冲高回落4 HYPERLINK l _bookmark7 图表5: 企业盈利是资本开支的领先指标5 HYPERLINK l _bookmark8 图表6: 机床行业月度出货量及同比增速5 HYPERLINK l _bookmark9 图表7: 国内机器人产量及同比增速5 HYPERLINK l _bookmark10 图表8: 日本机床出口中国增速仍在底部，但下滑程度有所收窄5 HYPERLI

4、NK l _bookmark13 图表9: 高功率材料加工激光设备按各地区占比变化（含预测）6 HYPERLINK l _bookmark15 图表10: 激光加工各主要应用下游2017-2023 仍将保持高速增长7 HYPERLINK l _bookmark16 图表11: 国产机器人企业产业链布局情况8 HYPERLINK l _bookmark17 图表12: 埃斯顿自动化产品系列8 HYPERLINK l _bookmark20 图表13: 工控自动化产品及服务市场规模及增速（年度）9 HYPERLINK l _bookmark22 图表14: 项目型及OEM 型产品规模及增速（年度）

5、10 HYPERLINK l _bookmark23 图表15: 项目型及OEM 型产品规模及增速（季度）10 HYPERLINK l _bookmark24 图表16:4Q18 项目型市场分行业结构10 HYPERLINK l _bookmark25 图表17:4Q18OEM 市场分行业结构10 HYPERLINK l _bookmark26 图表18:4Q18 工控自动化市场分产品增速11 HYPERLINK l _bookmark28 图表19: 工控自动化本土品牌规模及市占率11 HYPERLINK l _bookmark29 图表20: 汇川技术、工控指数、及工控行业增速对比12 H

6、YPERLINK l _bookmark31 图表21: 工业自动化产业链主要设备供应商13资本开支分化，行业底部徘徊2018 年回溯：行业前高后低，资本开支分化近期走势：整体底部徘徊，静待行业拐点中游制造的周期逻辑是“下游产能利用率提升盈利改善产能投资中游设备需求 的资本开支将传导到中游设备。2018 年回溯：行业前高后低，资本开支分化2018 2018 ROE 改善情况，认为利润改善程度大于资本开支且利润持续改善的子行业，未来对应的景气度可能更高，具体包括：燃气、煤炭开采、包装印刷、电气自动化设备、化学制品、半导体、石油化工、钢铁、水泥制造、采掘服务。图表 1: 各行业净利润增速（横轴）和

7、固定资产投资增速（纵轴）(30)(30)房屋建设玻璃制造燃气(20)运输设备(10)120采掘服务100806040电力 20电气自动化设备(20)0纺织制造煤炭开采0净利润增速10化学制品半导体包装印刷高低压设备服装家纺汽车整车水泥制造20石油化工汽车零部件医疗器械电源设备仪器仪表钢铁计算机设备40通用机械30电子制造房地产开发白色家电食品加工家用轻工造纸50FAI投资增速资料来源：万得资讯，。注：该数据为 2018 年前三季度数据。灰色三角为 ROE 同比下降的子行业，红色三角为 ROE 同比上升的子行业自动化装备应用较多的汽车、电子和家电行业 2018 年利润增速下滑较大。13Q18：电

8、子行业利润增速已大幅下滑至1.0%9.4ppt17.6%6.7ppt。图表 2: 2018 年以来，汽车、电子、家电行业利润增速下滑幅度较大100(%)汽车、电子、家电行业利润增速806040201Q111H111Q111H1113Q1120111Q121H1213Q1220121Q131H1313Q1320131Q141H1413Q1420141Q151H1513Q1520151Q161H1613Q1620161Q171H1713Q1720171Q181H1813Q18(20)(40)电子汽车及其零部件家用电器资料来源：万得资讯，对应工业自动化公司业绩整体前高后低。1H18 2017 年的高

9、需求态势，随着2H18 主要下游汽车、家电、3C A 股我们跟踪的代图表 3: 工业自动化产业链代表公司 2018 年单季度业绩表现(%)单季收入同比增速(%)单季利润同比增速-201Q182Q183Q18-701Q182Q183Q184Q18埃斯顿大族激光汇川技术埃斯顿大族激光汇川技术资料源万资，注：四度速根对公司2018年绩快推，确据请考司式报近期走势：整体底部徘徊，静待行业拐点产能利用率：持续冲高回落，暂无反转迹象。2017 12 月78%2018 12 76.0%，表明经过前期产能扩张，部分产能紧张的问题已经得到缓解。图表 4: 工业产能利用率冲高回落产能利用率冲高回落(%)产能利用率

10、冲高回落(%)78.076.876.8 76.876.5 76.8 76.575.976.175.876.075.3 75.275.4 75.5 75.274.2 74.3 74.074.673.872.9 73.1 73.27877767574737271702013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09工业产能利用率:当季值资料来源：国家统计局，1-2 季度，2019 年资本开支仍有压力。A 股（非金融 2018 13.1ppt利下行的背景下，工业

11、企业 Capex 意愿和能力都将受到影响。图表 5: 企业盈利是资本开支的领先指标0全部A股（非金融）企业资本开支滞后净利润（12季度）(%)25(%)201510501Q111H111Q111H1113Q1120111Q121H1213Q1220121Q131H1313Q1320131Q141H1413Q1420141Q151H1513Q1520151Q161H1613Q1620161Q171H1713Q1720171Q181H1813Q182018E2019E净利润累计同比增速（左轴）资本开支累计同比增速（右轴）资料来源：万得资讯，国内机器人和机床销量增速仍处低位。2018 年全国工业机器

12、人累计产量同比增速仅为4.6%，增速比 2017 年大幅下滑 63.5ppt。金属切削机床 2018 年累计产量同比微增 0.4%，增速比去年下滑 6.4ppt。金属成形机床数量同比增速回落至-11.2%，增速比去年同期下滑ppt。日本机床出口中国数据仍在底部。日本出口中国机床持续负增长，2018 年 11月以来逐月同比下滑均超过 50%，仍在底部徘徊。图表6:机床行业月度出货量及同比增速图表7: 国内机器人产量及同比增速(千台1,4001,2001,0008006004002002014-022014-052014-022014-052014-082014-112015-022015-052

13、015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-11金属机床产量同比增长80%60%40%20%0%-20%-40%-60%0(千台)工业机器人产量同比增长80%70%60%50%40%30%20%10%2015-122016-022015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062

14、018-082018-102018-12资料源万资，资料源：万资，图表 8: 日本机床出口中国增速仍在底部，但下滑程度有所收窄200%150%100%50%0%-50%-100%2015/12015/72016/12016/72017/12017/72018/12018/72019/1YoY资料来源：日本机床工业协会，中游装备：短期寻求确定性，长期看好智能升级短期建议优先关注下游高景气度行业中长期看好制造业升级短期建议优先关注下游高景气度行业高新技术制造业投资增速持续高于整体增速，成为助推制造业投资增长的重要动力。据国家统计局，2018 1-11 16.1%7 个1H1817%。我们看好受益于

15、下游景气度高、产能有望持续扩张的高技术机械自动化相关公司。随着激光设备、面板、半导体和锂电等高技术行业产能向国内转移、国产替代进程加速，设备投资需求不断扩大，我们看好相关机械设备的需求增长。推荐激光装备。 Optech Consulting 2025 年中国35%2023 场规模将达到约 0 亿元，对应 202CAR 为 15.6（高于全球的 12.7 我国光纤激光器市场将达到160 新材料、新工艺的拓展，以及光纤激光器渗透率的提升，我们测算中国光纤激光器2017-2023 CAGR 17.3%2023 160 亿元，是现有市场规模的 2.6 倍，我国光纤激光器市场需求广阔。图表 9: 高功率

16、材料加工激光设备按各地区占比变化（含预测）20132016202539%5%3%18%11%10%北美欧洲其他33%4%5%15%23%9%11%北美欧洲其他25%11%6%12%35%8%北美欧洲其他资料来源：Optech Consulting，推荐大族激光、锐科激光大族激光国产激光设备龙头。公司产品囊括小中高功率激光设备，具体包括激光打标机，激光切割机、激光焊接机等等。大功率激光切割、焊接加工设备的销售台数及销售收入位居全国第一。我们看好公司成为产业升级的领军企业。锐科激光我们估算 8 年其国内市占率达到201H1818%2pctIPG 2018 19%，市4Q17 57.8%高位逐季下滑

17、至4Q18 的 50.5%，未来 IPG 进一步降价空间小。中长期看好制造业升级制造业升级是一个循序渐进的过程，我们也期待除激光装备外的其他领域有更多的企业成长为行业龙头。其中我们最为看好的是激光和工业机器人领域。工业自动化装备除了激光设备外，其他细分领域仍未诞生具备全球竞争力的企业。由于核心零部件发展滞后，国内自动化企业规模与中国制造业体量并不匹配。激光加工的黄金十年，中国进口替代进程提速激光加工仍将处于高速成长期，长期看好。全球2017 年仅约为Strategies Unlimited 高功率切割焊接/精密金属加工/2017-2023CAGR 12.2%/7.4%/14.6%/22.5%。

18、图表 10: 激光加工各主要应用下游 2017-2023 仍将保持高速增长2017-2023年市场规模年复合增长速度22.5%14.6%22.5%14.6%12.2%7.4%9876543210打标高功率割焊接精密金加工增材制25%20%15%10%5%0%2017年市场规模十亿元）2017-2023年市场规年复增长度（轴，%）资料来源：Optech Consulting, Strategies Unlimited, IPG，工业机器人本体与核心零部件取得较大进步国产工业机器人公司竞争实力增强，份额提升。国产机器人公司出货量和收入均超行业2018 4,000 80%6 人借助对非汽车领域的智能

19、化改造，与机器人四大家族差距正逐渐缩小。向上游核心零部件领域不断延伸。单体机器人生产中，上游核心零部件生产成本占比超70%，其中减速器、伺服系统、控制器成本占比分别为 36%/24%/12%。目前国产机器人上市公司在控制器、伺服系统等核心零部件不断突破；而非上市公司埃夫特、绿的谐波等也积极布局核心零部件。随着产业链集群成长，我们看好国产工业机器人做大做强。图表 11: 国产机器人企业产业链布局情况国内企业产业链布局2017年营收规模（单位：百万元）2018年营收规模（单位：百万元）2018年同比增速机器人零部件（控制器）、本体、集成24553,09526%体、集成新时达零部件、本体、集成341

20、43,5344%体、集成新时达零部件、本体、集成34143,5344%博实股份本体、集成78891716%华中数控零部件、本体、集成985820-17%汇川技术零部件47785,86723%拓斯达本体、集成7641,19857%10791,48638%资料来源：万得资讯，公司官网， 注： 2018 年为业绩快报披露数据，最终数据请参考公司正式年报建议关注埃斯顿埃斯顿自主研发和外延并购双管齐下，核心技术自主化。埃斯顿为国内控制器领域领先厂商， TRIO BARRETTM.A.i.以及参股Euclid +本体+2018 研发支出占收入比重超 10%。随着自主研发突破和海外并购的技术吸收，公司已经实

21、现除减速机外绝大部分零部件自产。图表 12: 埃斯顿自动化产品系列智能制造系统智能制造系统工业机器人运动控制及伺服锻压自动化数控系统资料来源：公司官网，工控自动化：机遇与挑战并存，龙头稳健成长 大周期回溯：中国工控自动化市场自 1Q18 以来逐季回落，目前处在周期底部 结构性表现：项目型市场及相关产品体现防守性 机会与挑战并存，龙头份额持续提升，推荐汇川技术大周期回溯：中国工控自动化市场自 1Q18 以来逐季回落，目前处在周期底部中国工控自动化市场自 1Q18 以来逐季回落，目前处在周期底部。中国自动化市场历史3 2016 年中启动，2017 17%的高速增长，2018 1300 9.6%；服

22、务市场规模约0 12.614Q 行业产品规模增速分别，逐季回落。全年来看，大部分工业企业利润增速走弱，民营企业整体资产负债率降低、活跃度变差，行业整体处在周期相对底部。图表 13: 工控自动化产品及服务市场规模及增速（年度）资料来源：工控网，结构性表现：项目型市场及相关产品体现防守性2018 OEM 650 项目型9/10/6/5%，OEM 13/11/4/-6%，OEM 3Q18开始明显弱于项目型市场，4Q 出现负增长，其走势差异主要来自终端需求差异。图表14: 项目型及OEM型产品规模及增速（年度）图表15: 项目型及OEM 型产品规模及增速（季度）资料源工网资料源工网， 项目型市场：改革

23、升级投资拉动稳健增长。1）改革升级拉动：主要包括化工、冶金、石化等行业，经过此前供给侧改革后主要企业产能提升、利润增加，在 4Q18 自动化市场无增长的情况下仍实现 公共设施等经济行业，实现较好的业绩提升与行业成长。图表 16: 4Q18 项目型市场分行业结构资料来源：工控网，OEM 市场：需求弱化，增长出现下滑。4Q18 起重、纺织等行业增长较好，而受需求影响，机床、电子制造行业增长出现下滑。图表 17: 4Q18OEM 市场分行业结构资料来源：工控网，分产品来看，反馈、控制、执行层增长好于平均，驱动层与行业一致，运动控制层增速下滑。2018 年，反馈、控制（PLC 等、执行、驱动（变频器等、运动控制层（伺服系统、CNC 等）分别市场增速为+14%、13%、12%、10%、-4%。其中低压变频器基本跟随行业变化；受益于冶金、化工等增长较好的下游拉动，中压变频器增速较高；而由于电子制造设备市场低迷，通用伺服市场略微增长，CNC 市场出现下滑。图表 18: 4Q18 工控自动化市场分产品增速机会与挑战并存，龙头份额持续提升，推荐汇川技术市场结构化机会广阔，本土化率提升空间广阔，关注智能制造与工业互联网带来的投资2018 36%IT 融合大势所趋，市场蛋糕在变大，企业机会在增加。19: