资金回暖大盘反弹反转风格显著

1、 第 页 目录索引 HYPERLINK l _TOC_250014 一、期场格顾4 HYPERLINK l _TOC_250013 （一宽指表回顾4 HYPERLINK l _TOC_250012 （二主风表一览5 HYPERLINK l _TOC_250011 （三行内格较7 HYPERLINK l _TOC_250010 二、化格望8 HYPERLINK l _TOC_250009 （一）日效看格8 HYPERLINK l _TOC_250008 （二分度风格10 HYPERLINK l _TOC_250007 （三资流看格10 HYPERLINK l _TOC_250006 （四盈预看格

2、13 HYPERLINK l _TOC_250005 （五估角看格13 HYPERLINK l _TOC_250004 （六宏事看格15 HYPERLINK l _TOC_250003 三、格略荐表回顾19 HYPERLINK l _TOC_250002 （一）策规则19 HYPERLINK l _TOC_250001 （二策表现19 HYPERLINK l _TOC_250000 风险示20图表索引图 1：周同基表现4图 2：2019年半年指数现4图 3：2019年半年场风表回顾5图 4：2019年6月盘（深300分内格表回顾6图 5：2019年6月盘（创板分内风表现顾6图 6：银融2019

3、年6月格IC全场格IC7图 7：林渔业2019上年格IC全风格IC8图 8：格历应一览9图 9：同度格子IC9图 10：格历应一览10图 宽指中总流入金金流比占比图 12：基数的资金场量增分布图 13：基数的余额占比12图 14：格合金弱对（2019.06.03 2019.06.06）12图 15：于金推格配比例13图 16：同数度净利时序（元）13图 17：要数市历史位图15图 18：要数市历史位图15图 19：ROA因及事件史现16图 20：ROA因及事件史现217图 21：ROE增率及触事历表现17图 22：个股反子及发件史现18图 23：个成金子及发件史现18图 24：优筹格策略测果基

4、深300）20表 1：要基数的PE其史位况14表 2：要基数的PB其史位况14表 3：分新发事及6月推风格16表 4：优筹格策略测果19一、近期市场风格回顾（一）宽基指数表现回顾在外部贸易环境格局有望缓和的预期之下，主要宽基指数盈利预测向上抬升， 上周市场普涨，大小盘涨幅差异不大。风格方面，盈利成长风格维持有效，价值风格仍待进一步修复，价量类风格尤其是股价反转、最高点距离等风格表现显著。资金方面，A股资金重新回流，北上资金相对更偏好大中盘指数，融资资金流出各个宽基指数，说明市场风险偏好已有所提高但仍相对谨慎。转、最高点距离。图 1：上周不同宽基指数表现上周涨幅6月累计涨幅2017年以来涨幅(右

5、)2019年以来涨幅(右)0.0% 数据来源：Wind， 回顾上周行业指数表现，除了农林牧渔行业外，其余行业指数均上涨，其中非银金融、计算机板块涨幅较大，有色金属、建筑材料板块涨幅较小。图 2：2019年上半年行业指数表现(非 计 传 休 电 公银 算 媒 闲 子 用()()(金 机 申 服 申 融 ()()()申 万申)食 交 医品 通 药饮 运 生料 输 物申 申 申万 万 万商 沪 机业 深 械(300易(300申)万)()()申)万)通 轻 家信 工 用()()申 申)纺 建 电 采 银 钢 房 有 建 农织 筑 气 掘 行 铁 地 色 筑 林()()申 申 申万 申 申)万 万 万万

6、 万)36.0%上周涨幅6月累计涨幅2018年以来涨幅上周涨幅6月累计涨幅2018年以来涨幅(右)12.0%0.0%-12.0%-24.0%-36.0%数据来源：Wind， （二）主流风格表现一览回顾2018年风格表现，春节后我们建议布局前期超跌的中小盘标的，二季度则建议重点关注盈利及价值风格。在三季度风格研报中，我们判断，伴随中报业绩预期上升及流动性短期改善，并建议坚持以业绩为纲，深挖价值投资机会，同时积极布局个股的超跌反弹机会。四季度建议把握基本面风格如盈利等。从2019年一季度看，市场偏好交易活跃个股，小盘股相对受青睐，反转风格显著，价值、盈利和成长风格均维持失效，其中成长风格失效程度较

7、低。ROE、ROA盈利、成长风格维持有效图 3：201915.00%6月份IC(右)01年以来IC(右)近半年IC近3个月IC销毛售利净率利 率股总净每东资利股主资长每流个近换一三六一最容流总流流存总财营固速流净权产润净增增业负负负负成月率月月月股点比市产股市周产费费比比比润行业业业营产期股动月个手个个个年高量通资通通货资务业定动动利行行行股息率销毛售利净率利 率股总净每东资利股主资长每流个近换一三六一最容流总流流存总财营固速流净权产润净增增业负负负负成月率月月月股点比市产股市周产费费比比比润行业业业营产期股动月个手个个个年高量通资通通货资务业定动动利行行行股息率益增增资长长务债债债债交平股股

8、股价距值本值转周用用率率现业相相相增长长产率率收率比比率金均价价价反离长率率增入率率长增率长率额成交量反反反转转转转动量总总率转比比股市本值率例例金相对对对占对比10.00%5.00%12.00%8.00%31ROE EPSROA ROE4.00%31ROE EPSROA ROE0.00%BP SP EP CFP BP(SP(BP SP EP CFP BP(SP(EP( CFP(-8.00%-12.00%)/)/数据来源：Wind， -16.00%2018年大盘蓝筹股的风格鲜明，价值风格表现突出，大盘股显著优于小盘股， 个股表现为动量风格，但盈利、成长风格仍待修复。进入2018年4季度，动量切

9、换为反转风格，价值风格走弱。从一季度大盘股表现看，整体上看，由于市场炒作小盘情绪较浓厚，整体上风回顾上周大盘股表现，盈利风格依然有效、成长风格表现持续减弱，短期限股价反转风格有效，长期限股价动量风格显著，质量及价值风格表现不显著。图 4：2019年6月大盘股（沪深300成分股内）风格表现回顾6月份IC(右)01年以来IC(右)近半年IC近3个月IC25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%股息率BP SP EP CFP股息率BP SP EP CFPBP(行业相对) SP(行业相对) EP(行业相对) CFP(行业相对) 净利润现金占比流动比率速动比率固定比营业费用比例财务费用比例总资产周

10、转率存货周转率流通市值/流通股本/总资产容量比最高点距离/近3个月平均成交量1主营业务收入增长率ROE增长率EPS增长率每股净资产增长率净利润增长率ROAROE毛利率销售净利率-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%数据来源：Wind， 中，2018从2019更受青睐回顾上周小盘股表现，盈利、成长风格均失效，小盘反转风格相对表现较突出，部分质量风格如速动比率、流动比率仍有效，价值风格整体失效。图 5：2019年6月小盘股（创业板成分股内）风格表现回顾6月份IC(右)01年以来IC(右)近半年IC近3个月

11、IC销毛售利净率利 率股总净每东资利股主资长每流个近换一三六一最容流总流流存总财营固速流净权产润净增增业负负负负成月率月月月股点比市产股市周产费费比比比润行业业业营产期股动月个手个个个年高量通资通通货资务业定动动利行行行股息率益增增资长销毛售利净率利 率股总净每东资利股主资长每流个近换一三六一最容流总流流存总财营固速流净权产润净增增业负负负负成月率月月月股点比市产股市周产费费比比比润行业业业营产期股动月个手个个个年高量通资通通货资务业定动动利行行行股息率益增增资长长务债债债债交平股股股价距值本值转周用用率率现业相相相增长长产率率收率比比率金均价价价反离长率率增入率率长增率长率额成交量反反反转转

12、转转动量总总率转比比股市本值率例例金相对对对占对比5.00%9.00%BP SP EP CFP BP(SP(EP( CFP(31ROE EPSROA ROEBP SP EP CFP BP(SP(EP( CFP(31ROE EPSROA ROE/-5.00%/)/)/-15.00%-27.00%数据来源：Wind， 2018年的熊市以来A股风格切换频繁，但整体上仍以大盘蓝筹相对抗跌为主2019关于2019年二季度详细风格观点请参考报告个股分化加大，关注风格切换2019年二季度量化风格展望。（三）行业内风格比较上周大部分行业上涨，其中非银金融和计算机板块涨幅居前，但两者的风格表现具有一定的差异。其

13、中非银金融行业上周涨幅靠前，行业内价值、质量及交易活跃风格表现远胜于市场同期表现，盈利、成长风格失效。行业内大盘股及高净资产个股更受青睐。图 6：非银金融2019年6月风格IC与全市场风格IC对比数据来源：Wind， 此外，上周计算机行业涨幅也较大，但风格表现与非银金融行业差异较大。行业中的盈利成长及股价反转风格表现也较突出，速动比率、流动比率等质量风格也较有效，但价值风格整体失效。图 7：农林牧渔行业2019上半年风格IC与全市场风格IC对比数据来源：Wind， 二、量化风格展望（一）日历效应看风格20192001A效应进行统计分析。历年来一季度的“春季躁动”尤为显著，其中小盘及超跌反转风格

14、常常有明显的超额表现。随着春季躁动行情的结束，市场在二季度中往往趋于理性，小盘股结束躁动， 市场风格回归盈利与价值驱动。三季度是全年风格表现最佳的一段时期，各类主流风格均能延续不错的惯性， 小盘回归，盈利、成长及价值风格显著性提高。四季度蓝筹再次逆袭，盈利及价值股成为该时期最佳选择。图 8：风格日历效应结论一览数据来源：Wind， 图 9：不同季度风格因子IC统计6.0%全样本一季度三季度四季度二季度利 率利 率益增增资长长务债债债债交平股股股价距值本值转周用用率率现业相相相增长长产率率收率比比率金均价价价反离长率率增入率率长增率率交量量对比DP BP SP EP CFP BP(SP(EP(

15、CFP(31ROE EPSDP BP SP EP CFP BP(SP(EP( CFP(31ROE EPSROA ROE/)/-9.0%数据来源：Wind， （二）分化度看风格截止4.9%（8%），ROEEPS图 10：风格日历效应结论一览6月推荐风格权重12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%数据来源：Wind， （备注：关于A股分化度及风格轮动策略原理，详情见研报从个股分化看风格轮动多因子Alpha系列报告之（三十八）（三）资金流向看风格上周资金相对偏好大盘股，尤其以上证50为代表的大盘蓝筹指数以及创业板50 等小盘大市值个股资金流入比率较高。上周北上资金持续流入大中盘指

16、数，其中沪深300指数流入比率最高。上周资金继续净流出各个宽基指数，其中以上证50、沪深300指数的流出比率较高。A5050图 11：宽基指数中的总净流入资金及金额流入比率占比净流入资金(亿元)金额流入率(右)10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-100.0050上证50沪中500200300深证500200300中创小业板板指综-2.0%50创业板50数据来源：Wind， ，2019-06-17 至 2019-06-21其次我们观察上周的北上资金动向，在这里北上资金指的是沪股通和深股通对A股市场的持股市值合计。由于陆股通的特点及不同指数本身市值占比的差异，可以看到，当前北上资金

17、占比最高的是中小板指以及沪深300指数。但若考虑到不同指数本身增量资金的差异，可以从北上资金在各个宽基指数中的占比观察到：上周资金持续流入大中盘指数，其中沪深300指数流入比率最高。图 12：宽基指数中的北上资金市场存量及增量分布3.0%持股市存量指数市值例持股市值增量占成交额比(右)2.5%上证50沪深300 中证200 中证500 中小板指 创业板综 创业板指2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%数据来源：Wind， ，2019-06-17 至 2019-06-21另一方面，通过观察A股市场融资余额在各个指数市值中的占比，可以看到， 目前融资余额主要集中在中证500和创业板50中。观察2

18、019年一季度融资余额及增量分别占指数市值及成交额比例：上周资金继续净流出各个宽基指数，其中以上证50、沪深300指数的流出比率较高。图 13：宽基指数中的融资余额及占比融资余占指总市比例融资余额量在易额比(右)3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%0.0%上证50沪深300 中证200 中证500 中小板指 创业板综 创业板指-0.8%数据来源：Wind， ，2019-06-14 至 2019-06-20本节构造了8个主流风格股票组合，通过检测风格两端的资金流变化显著程度，并统计历史样本规律，分析其随后大概率走强的风格。观察资金流在风格指数上的

19、变化情况，近期A股主动流入资金与融资资金均相对更加偏好大市值个股。图 14：风格组合资金流强弱对比（2019.06.03 2019.06.06）主动流资金比增长融资增环比净流入比(右)融资增量比(右)0.60%0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%-0.60% 数据来源：Wind， ，2019-06-17 至 2019-06-21基于资金流历史风格统计规律，本期推荐如图的风格组合，其中重点配置高盈利、高成长风格。风格配置比例图 15：基于资金流推荐风格配置比例风格配置比例30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%数据来源：Wind， （四）盈利预测看风格

20、下图为市场对不同指数2019年度净利润预测变化情况，一季度以来，沪深300 指数、创业板指数和中小板指数的盈利预测均持续走弱。在2018股2001建议关注个股基本面，深挖绩优风格。2019年一季度各个宽基指数盈利预测持续下降，二季度盈利预测逐渐企稳。上周各个宽基指数的盈利预测开始向好反弹。图 16：不同指数年度预测净利润时间序列（亿元）中小板指创业板指沪深300(右)2019/05/312019/04/302019/04/042019/05/312019/04/302019/04/042019/03/082019/02/012019/01/042018/12/072018/11/092018/

21、10/122018/09/072018/08/102018/07/132018/06/152018/05/182018/04/202018/03/232018/02/232018/01/262017/12/292017/12/012017/11/032017/09/292017/09/01数据来源：Wind， （五）估值角度看风格下面我们对各指数自2007年以来的估值数据进行回溯，寻找当前估值水平相对历史水平所处的位置（其中创业板指数2010年之前的估值数据参考了中小盘指的估值数据进行同比例回溯）。经历了2017年的“一九”结构行情，以上证50和沪深300为代表的大盘蓝筹估值中枢显著上升。20

22、19年一季度以来，市场短期继续下行触底后开始反弹，市场进入牛市，整体估值均获得修复。4月份至5月份市场持续震荡下跌，大盘蓝筹指数相对估值已低于30%分位，绝对估值重新具备配置优势。上周，大盘蓝筹指数估值大幅反弹，当前相对估值已接近40%。2017和2018PE2019、5截至目前PE重新反弹至历史约分位，相40。介于两者之间的中证200及中证500指数，估值已经跌至较低水平，目前PE分别处于历史约8.8%及6.4%分位，绝对PE分别约为15倍及19倍，其估值在一季度修复程度较低，4月至5月，绝对估值和相对估值均持续下跌，当前从相对价值及绝对估值角度都具备较优配置价值，中长期的配置性价比较高。表

23、 1：主要宽基指数的 PE 及其历史分位情况市盈率（倍数）全部 A 股上证 50沪深 300中证 200中证 500中小板指创业板综指第 10%分位数11.787.959.0015.3720.7422.2733.35第 25%分位数13.309.3410.8717.7224.5025.8242.65第 50%分位数17.5810.6412.9221.7632.0231.1956.33第 75%分位数20.2714.0716.0329.5639.1835.5870.83第 90%分位数29.2025.7827.0438.9648.7246.9397.23最新值14.8510.1812.2614.

24、8819.0722.4140.33最新值分位34.2%41.2%41.6%8.8%6.4%10.4%21.3%上周估值分位变化3.13%12.50%6.25%2.73%1.95%3.52%3.13%数据来源：Wind， 表 2：主要宽基指数的 PB 及其历史分位情况市净率（倍数）全部 A 股上证 50沪深 300中证 200中证 500中小板指创业板综指第 10%分位数1.601.161.351.832.003.272.80第 25%分位数1.801.231.472.022.313.653.44第 50%分位数2.121.571.722.312.804.214.30第 75%分位数2.822.

25、312.463.383.585.235.19第 90%分位数3.893.973.984.254.196.086.24最新值1.681.241.481.721.853.233.55最新值分位16.6%25.6%26.8%6.4%6.4%8.8%27.1%上周估值分位变化6.25%14.84%11.72%2.73%1.95%4.30%4.69%数据来源：Wind， 图 17：主要指数的市盈率历史分位图PE(倍数)全部A股上证50沪深300中证200中证500中小板指 创业板第10-25%分位数第25-50%分位数第50-75%分位数50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%第75-

26、90%分位数最新值(20190621)最新值的史分位(右)数据来源：Wind， 图 18：主要指数的市净率历史分位图PB(倍数)7.06.05.04.03.02.01.030.0%24.0%18.0%12.0%6.0%0.0全部A股上证50沪深300中证200中证500中小板指 创业板指0.0%第10-25%分位数第25-50%分位数第50-75%分位数第75-90%分位数最新值(20190621)最新值的史分(右)数据来源：Wind， （六）宏观事件看风格为了有效地利用宏观数据中的信息，我们同样根据宏观因子以及A股市场整体表现相应的指标构建了宏观因子事件库，并每月定期更新数据，检测对各个风格

27、因子具有显著预测能力的有效宏观事件是否触发，若事件触发，则相应配置该风格因子。根据模型最新一期（2019年5月31日）的监测结果，有如下宏观事件触发：表 3：部分最新触发宏观事件及 6 月份推荐风格宏观事件历史触发次数风格因子全样本 IC全样本胜率触发 IC触发胜率101年利差6个月布林带上界19ROA0.2%52.0%5.1%78.9%22 省市猪肉均价突破 9 个月布林带下界18ROA0.20%52.00%4.3%72.20%社会消费品零售总额同比突破 6 个月布林带下界20ROE 增长率-0.1%50.9%1.6%75.0%社会消费品零售总额同比突破 6 个月布林带下界20一个月股价反转

28、-5.4%66.5%-8.4%75.0%美国国债 10 年期收益率突破 6 个月布林带上界25一个月成交金额-5.7%64.7%-14.9%88.0%数据来源：Wind， 具体分析触发宏观事件后风格因子的表现，我们将展示ROA、ROA增长率等作为示例（在以下展示中,红色和绿色柱形图表示对应被触发的时间点风格因子的IC表现）。其中，【22省市猪肉均价突破9个月布林带上界】，历史规律显示：该事件触发随后一个月，ROA风格有效的概率为72%，平均IC达4.30%。【社会消费品零售总额同比突破6个月布林带上界】，历史规律显示：该事件触发随后一个月，一个月股价反转风格有效性提升，风格有效的概率为75.0

29、%，平均IC达-8.4%。综合上述宏观事件结果，2019年6月份我们推荐配置高盈利、高成长风格组合。图 19：ROA因子及触发事件历史表现ROA风格IC(右)宏观指标中债年与10年利差(%)宏观 -1.0指标 -1.5宏观指：布带上轨宏观指：布带下轨40.0%30.0%20.0%10.0% 风格0.0%I C值 -2.0-2.5-3.0-3.5-10.0% 值-20.0%-30.0%-40.0%数据来源：Wind， 图 20：ROA因子及触发事件历史表现235.030.025.0宏ROA风格IC(右)宏观指标：22省市肉均价(元/千宏观指：布带上轨 宏观指：布带下轨40.0%30.0%20.0

30、%10.0% 风20.0指15.0格0.0%IC值-10.0% 值数据来源：Wind， 图 21：ROE增长率因子及触发事件历史表现ROE增长率风格IC(右)宏观指标社会费品售总同比(%) 宏观指：布带上轨 宏观指：布带下轨25.0宏 20.0观指 15.0标15.0%10.0%5.0%0.0% 风格-5.0%IC值 5.00.0-10.0% 值数据来源：Wind， 图 22：一个月股价反转因子及触发事件历史表现一个月股反转格IC(右)宏观指标社会费品售总同比(%) 宏观指：布带上轨 宏观指：布带下轨30.025.0宏观指 15.040.0%30.0%20.0%10.0% 风0.0%格I标值 -10.0% C-20.0% 值数据来源：Wind， 图 23：一个月成交金额因子及触发事件历史表现1个月成交额风格IC(右)宏观指标美国债10Y收益率(%) 宏观指：布带上轨 宏观指：布带下轨6.05.0宏 4.0观指 3.0标60.0%50