制造业投资：来自中观数据的解构

1、理论上来说制造业投资需要经历三个环节，即资本支出、在建工程和固定资本形成。从数据来看，制造业投资与上市公司“固定资产+在建工程”亦有较高的相关性。上市公司CAPEX 支出的三个高峰分别出现在 2008 年、2010-11 年、2017-18 年。CAPEX 2017-18 从资本支出-在建工程-固定资本形成这个顺序来说，我们目前正处在一轮制造业投资周期的下半场：资本支出（相对领先指标）的下行阶段。简单来说，目前的投资偏弱反映的是前期的盈利下行。若没有政策逆周期，单纯制造业自身产能周期对制造业投资需求的提振作用可能有限。当前政策趋势已开始对制造业形成一定程度的支撑，一是供给侧改革的细化，避免了供

2、给上的一刀切；二是随着融资向中小和小微企业倾斜，信用二元化有所好转，在一定程度上支持了低信用等级制造业企业的投资。7 月底核心风险假设：经济下行超预期；外部环境变化超预期相关研究：如何解业润速意外升2019-08-27地产工已在周底部域2019-08-13利润征能含税献2019-07-27固定产资中观射2019-07-14汽车期何响观济？2019-07-02青岳了2019年产业展望2019-06-23如何解初来观据的种离2019-05-092019，济性何来宏观滞这轮期同与同目录索引 HYPERLINK l _TOC_250006 制造业投资偏低：象原因6 HYPERLINK l _TOC_2

3、50005 还原真实的制造业资求6 HYPERLINK l _TOC_250004 剖析制造业投资：径构成7 HYPERLINK l _TOC_250003 第三维度看制造业资拆分投入产出表8 HYPERLINK l _TOC_250002 制造业投资的分项拟合并测算10 HYPERLINK l _TOC_250001 从上市公司看制造投周期13 HYPERLINK l _TOC_250000 这一轮制造业投资期特征与展望15图表索引图对固定资本形的指示意义显著下降7图2：建筑业产值能够映固定资本形成变化7图3：房地产、基建、造业投资的构成比重8图4：制造业的建工程部分：公布增与算增速图5：2

4、015年以后中设备中器具的统可存在高估图6：设备工器具购置制造业与整体趋势相似12图7：制造业的设工器具部分：公布速测算增速12图8：制造业的测增速与公布增速（频）13图9：制造业投资与上公司固定资产在建工程高度相关14图10：制造业资本开支在建工程（更新至19Q2)14图制造业在建工程固定资产（更新至19Q2)14图12：制造业的分行业加权变动：2019年5-7月（增速回升期）16图 13：制造业 的分行业加权变动：2018 年（）与 2019 年 1-4 月（增速回落期）16图14：电子通信资本支与在建（更新至19Q2）17图15：电子通信在建固定资产（更新至19Q2）17图16：钢铁资本

5、开支在建（更新至19Q2）17图17：钢铁在建与固资产（更新至19Q2）17图18：化工制造资本支与在建（更新至19Q2）17图19：化工制造在建固定资产（更新至19Q2）17图20：煤炭开采资本支与在建（更新至19Q2）18图21：煤炭开采在建固定资产（更新至19Q2）18图22：汽车制造资本支与在建（更新至19Q2）18图23：汽车制造在建固定资产（更新至19Q2）18图24：石油加工资本支与在建（更新至19Q2）18图25：石油加工在建固定资产（更新至19Q2）18图26：食品制造资本支与在建（更新至19Q2）19图27：食品制造在建固定资产（更新至19Q2）19图28：通用设备资本支与

6、在建（更新至19Q2）19图29：通用设备在建固定资产（更新至19Q2）19图30：专用设备资本支与在建（更新至19Q2）19图31：专用设备在建固定资产（更新至19Q2）19图32：电气机械资本支与在建（更新至19Q2）20图33：电气机械在建固定资产（更新至19Q2）20图34：建材资本开支在建（更新至19Q2）20图35：建材在建与固资产（更新至19Q2）20图36：有色冶炼资本支与在建（更新至19Q2）20图37：有色冶炼在建固定资产（更新至19Q2）20 HYPERLINK l _bookmark0 表1：不同行业的固定产投资比重7 HYPERLINK l _bookmark1 表2

7、：FAI构成分项及标涵义8 HYPERLINK l _bookmark2 表3：传统固定资产投（FAI）分项与投入产指标的对应关系9 HYPERLINK l _bookmark3 表4：固定资产投资（FAI）分项的统计范围计方法10 HYPERLINK l _bookmark4 表5：固定资本形成对行业产值的影响权重12制造业投资偏低：现象及原因2016201620185%1-73%2016 年、201720182019出口需求偏弱对产业链下游的制造业需求形成连带。对于制造业投资链条，出口产业是重要的下游拉动力，根据我们的测算，固定资产投资（主要指建筑业即房地产与基建投资）、最终消费与出口部分

8、对工业的直接拉动作用占比大致为9.5%、9.9%与10.3%（见我们的报告如何理解年初以来宏观数据的两种背离 ），作为20162019 部分中小企业融资可得性受金融去杠杆、金融供给侧影响。信用二元化与金融去杠杆环境下，影子银行定价功能有所受损，中小金融机构信用出现收缩，部分企20182019 还原真实的制造业投资需求固定资产投资完成额（FAI）并不能准确衡量三驾马车中的“投资”需求。宏观研究中习惯于以固定资产投资完成额（FAI）来衡量三驾马车中的“投资”，但由于2016FAI2016-172018FAI（）。图对固定资本形的指示意义显著下降图2：建筑业产值能够映固定资本形成变化%40.0020

9、04-062005-052004-062005-052006-042007-032008-022009-012009-122010-112011-102012-092013-082014-072015-062016-052017-042018-032019-02建筑业:总产值速(右)固定资投资成额速30%2525.002020.001515.001010.0055.002004-062005-052004-062005-052006-042007-032008-022009-012009-122010-112011-102012-092013-082014-072015-062016-0520

10、17-042018-032019-02GDP:资本形成额增速建筑业:总产值增速(右)数据来源：Wind, 广发证券发展研究中心数据来源：Wind, 广发证券发展研究中心2017-18年制造业GDP？FAI2017-18剖析制造业投资：口径与构成制造业投资在整个FAI中占比接近三分之一。固定资产投资（FAI）是以货币表现的固定资产建设完成的工作量。以投资主体而论，第一、二、三产业的各个行业FAI 2017FAI31%17%与 27%（见 ）FAIFAI表 1：不同行业的固定资产投资比重FAI：第一产业第一产业投资(3%)FAI：第二产业制造业投资(31%)其他第二产业投资(6%)FAI：第三产业

11、房地产投资(17%)基建投资(27%)其他第三产业投资(15%)数据来源：Wind，广发证券发展研究中心制造业投资的构成结构：受建筑安装工程与设备工器具两方面影响。根据FAI 的构成形式来看，它包括建筑安装工程、设备工器具购置与其他费用三部分内容， 我们在下表中给出了三者的详细指标涵义。对房地产与基建投资来讲，它们的构成结构比较单一，主要以建筑工程为主（房地产行业比较特殊，购地费用计入其他费用统计，但土地购置并不影响实际需求，因此我们暂不作为重点分析），但制造业投资显然更为复杂，它的分析需要从建筑安装工程与设备工器具购置两方面入手。以2017年数据为例，建筑安装工程约占制造业投资的57%，设备

12、工器具购置约占制造业投资的38%，其他投资占5%，大致可忽略不计。图3：房地产、基建、制造业投资的构成比重2017年固定资产投资（亿元）0制造业房地产基建建筑安装工程设备工器具购置其他费用数据来源：Wind, 广发证券发展研究中心表 2：FAI 构成分项及指标涵义统计指标指标含义FAI统计指标指标含义FAI：建筑安装工程安装工程指各种设备、装置的安装工程，又称安装工作量。在安装工程中，不包括被安装设备本身价值。FAI：设备工器具购置指报告期内购置或自制的，达到固定资产标准的设备、工具、器具的价值。FAI：其他费用指在固定资产建造和购置过程中发生的，除建筑安装工程和设备、工器具购置投资完成额以外

13、的应当分摊计入固定资产投资的费用，不指经营中财务上的其他费用。数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心FAI工器具、其他费用等）进行归类。第三维度看制造业投资：拆分投入产出表投入产出表所解决的问题：固定资产从哪来？投入产出表包括来源和去向两个维度，其中“去向”表明了哪些行业的产值用于形成固定资产投资/最终消费/对外出（FAI构成指标？FAI 存在一些模糊和歧义内容。我们对相关指标涵义的细项进行拆分，寻找各项构成与行业构成关系的对应关系，并以制造业投资为观察主体，最终建立三种分析视角之间的对应关系如下表。表 3：传统固定资产投资（FAI）分项与投入产出表指标的对应关系按 FAI 生产方分类按

14、FAI 投资主体分类建筑企业房屋建筑-厂房建筑制造业 FAI-建筑工程部分房屋建筑-住宅等其他建筑房地产 FAI-建筑工程部分土木建筑基建 FAI-建筑工程部分制造企业建筑安装FAI-安装工程部分交通运输设备FAI-设备工器具部分（制造业 FAI 比重最高）专用设备通用设备电气机械和器材通信设备、计算机和其他电子设备金属制品仪器仪表服务类企业房地产居民部门 FAI-建筑安装工程部分信息传输、软件和信息技术服务FAI-其他费用部分批发和零售科学研究和技术服务交通运输、仓储和邮政农林牧渔产品和服务木材加工品和家具造纸和文教体育用品土地购置数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心FAI费用性支出，

15、大部分并不形成固定资产实体，因此除房地产之外的第三产业对固定资本的贡献大多表现为“其他费用”，这一分项在制造业投资中占比很低。至于房地产的固定资本形成，则与居民部门的住房购置规模大致相符，因此与制造业投资的关联也不大。注：“投资其他费用”的性质可分为4或交付使用财产) 的费用， 如农林建设单位牲畜购置费，包括役畜、种畜和产品畜等各种经济林木的营造费用; 办公和生活或交付使用财产) 费和安置补助费，建设单位管理费，研究试验费，勘察设计费，联合试运转费，引进技术和进口设备项目的其他费用。不增加固定资产也不计入交付使用财产的费用，如生产职工培训费，施工机构迁移费，农业开荒费用，报废工程损失费。国家规

16、定增加的费用，有供电贴费，指按照; 支架巷道建成后到移交生产前，由施工单位代管期间发生的维修费。制造业投资的分项模拟与合并测算FAIFAI各构成项的统计范围与计算方式，建筑安装工程按照工程预算价值计算，相对于按实际价值计算的设备工器具与其他费用项，可能更容易出现统计偏差（见我们的报告统计制度调整如何影响固定资产投资？）表 4：固定资产投资（FAI）分项的统计范围与计算方法指标固定资产财务支出计算标准以构成工程实体为准以资金支出为准范围建筑安装工程设备工具、器具其他投资建设费用还包含购入而未使用的建筑材料、未正式开始安装的设备和工程预付款等实际工作中计算公式按预算价值计算按实际价值计算按实际价格

17、计算数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心那么对制造业）FAI20162016（2）2016Q2图4：制造业FAI的建安工程部分：公布增速与测算增速454035302520151052004-122005-072004-122005-072006-022006-092007-042007-112008-062009-012009-082010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-12-5-1050.0045.0040.

18、0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00建筑业:施工房价值:厂及建物:测算增(%)制造业城镇FAI增:建安装程(右,%)数据来源：Wind, 广发证券发展研究中心FAIFAIFAI2015图5：2015年以后，FAI中设备中器具的统计可能存在高估121086420200220052007201020122015固定资形成设备器具关业产值万亿）FAI：设备器具万亿）数据来源：Wind, 广发证券发展研究中心图6：设备工器具购置：制造业FAI与整体FAI趋势相似35%4030352530252020151510105500FAI:设备器具置增速制造业城FAI

19、:设备工具购增速右轴）数据来源：Wind, 广发证券发展研究中心我们用另一种思路，根据投入产出表（IO表）测算设备工器具购置需求。这一需求主要来自于制造业的几个主要细分行业产值，包括金属制品、通用设备、专用设备、交通运输设备、电气机械和器材、通信设备和电子、仪器仪表等，且不同行业产值对固定资本形成的贡献不同。固定资本形成在这些行业产值中所占的比重列表如下。据此测算，FAI设备工器具购置增速底部大约出现在2016上半年，这一拐点显然比公布数据更为提前，且滞后于建筑工程部分约一个季度左右。表 5：固定资本形成对各行业产值的影响权重行业名称金属制品通用设备专用设备交通运输设备电气机械和器材通信和电子

20、设备仪器仪表固定资本形成对行业产值的影响权重6.86%27.4%51.97%31.95%12.42%5.24%20.36%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图7：制造业FAI的设备工器具部分：公布增速与测算增速% 4050IO表拟合FAI设备工器具增速城镇制造业FAI:设备工器具购置增速（右轴）数据来源：Wind, 广发证券发展研究中心图8：制造业FAI的测算增速与公布增速（季频）504540353025201510502011-032011-07图8：制造业FAI的测算增速与公布增速（季频）504540353025201510502011-032011-072011-112012-03

21、2012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-03数据来源：Wind, 广发证券发展研究中心制造业FAI:模拟增速(季,)制造业FAI:公布增速(季,)FAI（1） 2013（2）FAI2017-18（3）FAI关于制造业投资，除宏观统计数据外，上市公司的财务数据也为我们提供了观察产能周期的另一视角。我们将在后文中以上市公司数据作为依据，对产能周期的演化

22、进行探讨。从上市公司看制造业投资周期造业FAI图9：制造业投资与上市公司“固定资产+在建工程”高度相关40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.002007/122008/062008/122007/122008/062008/122009/062009/122010/062010/122011/062011/122012/062012/122013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/0630.000025.000020.0000

23、15.000010.00005.0000制造业定资投资速()制造业建工程+定资增速(,)数据来源：Wind, 广发证券发展研究中心从统计数据上来看，CAPEX支出的三个高峰分别出现在2008年、2010-11年、2017-18年，2013CAPEX2017-18企业在建工程延迟转固可能也是原因之一。从统计数据来看，我们目前正处在一轮制造业投资周期的下半场，资本支出增速已接近历史底部位置，在建产能则处在峰值水平，预计后期在建产能部分逐渐形成产量释放，工业品供给也将逐渐增加。图10：制造业资本开支在建工程（更新至19Q2)图11：制造业在建工程固定资产（更新至19Q2)60.00050.00040

24、.00030.00020.00010.0002007/122008/092007/122008/092009/062010/032010/122011/092012/062013/032013/122014/092015/062016/032016/122017/092018/062019/03-10.000-20.0002007/122008/082007/122008/082009/042009/122010/082011/042011/122012/082013/042013/122014/082015/042015/122016/082017/042017/122018/082019/

25、04制造业本开增速()制造业建工增速()制造业建工增速()制造业定资增速()数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心CAPEX（我们将电子通信、钢铁、化工制造、煤炭开采、汽车制造、石油加工、食品制造、通用设备、专用设备、电气机械、建材、有色冶炼等行业上市公司的购置资本支出、在建工程、固定资产等指标的走势图列在文后附录部分供参考）。这一轮制造业投资周期的特征与展望制造业投资逻辑的本质在于产能投放滞后于盈利周期，后续需一定程度逆周期稳定制造业。这一轮制造业投资周期仍然符合这一规律，但在过去两年中制造业投资具有三个特征：一是滞后性，即供给侧改革抑制产能投放需求

26、，二是置换性，即相当一部分资本开支用于产能置换而非新增。三是低弹性，即金融去杠杆政策抑制了企业加杠杆与扩产能的需求。这三个特征在当前阶段都在逐渐发生变化。如前所述，若按照制造业自身的产能周期规律，目前处于制造业产能（相对滞后指标）逐步投放的阶段，但同时也是资本开支（相对领先指标）的下行阶段。简单来说，目前的投资偏弱反映的是前期的盈利下行。若没有政策逆周期，单纯制造业自身产能周期对制造业投资需求的提振作用可能有限。出现见底回升（从年初的0.4%到7月的3.1%），原因之一可能在于中小微企业融资改善，信用二元化略有缓解，原因之二在于供给侧改革限产力度边际放松，多个行业产量/产能出现增长。若以分行业

27、FAI数据衡量，化工、有色、煤炭、汽车等成为二季度以来制造业投资略有改善的主要支撑因素。影响制造业投资的其他因素。从行业结构的逻辑，投资条线的行业产能周期特征更为显著，消费类行业的产能特征则不明显。上下游之间的产能周期同步或错位可能将影响产业链的变化趋势与结构，此外部分国际定价的大宗商品还将受到海外产能周期变化的影响。7谈会指出“合理安排贷款期限和还款方式，增加制造业中长期贷款”。在控制房地产融资端之后，我们估计后续对制造业的信贷和融资支持将成为一个政策方向。图12：制造业FAI的分行业加权变动：2019年5-7月（增速回升期）制造业投资增速加权变动(%)：2019年5月-7月0.3050.1

28、00.05-0.05电 煤 有 化 汽 专 仪 有 通 橡 化 酒 烟 皮 食 农 黑 金 印 造 交 医 石 家 非 石 文 木 纺 黑 电 电 非 纺子 炭 色 工 车 用 器 色 用 胶 纤 类 草 革 品 副 色 属 刷 纸 运 药 油 具 金 化 体 材 服 色 气 力 金 织通 开 冶 制 制 设 仪 采 设 塑 制 饮 制 制 加 食 采 制 业 设 制 加 制 属 开 用 加 制 冶 机 热 属 业信 采 炼 造 造 备 表 矿 备 料 造 料 品 鞋 工 品 矿 品 备 造 工 造 采 采 品 工 造 炼 械 力 建矿材-0.10-0.15数据来源：Wind, 广发证券发展研

29、究中心图13：制造业FAI的分行业加权变动：2018年（增速回升期）与2019年1-4月（增速回落期）0.500.400.300.200.10石 黑 电 酒 医 煤 建 纺 石 仪 有 非 烟 化 黑 橡 交 文 印 食 皮 纺 造 家 木 化 汽 农 有 专 电 通 农 非 金 电-0.10化 色 力 类 药 炭 筑 服 油 器 色 金 草 工 色 胶 运 体 刷 品 革 织 纸 具 材 纤 车 副 色 用 子 用 业 金 属 气开冶热饮制开图13：制造业FAI的分行业加权变动：2018年（增速回升期）与2019年1-4月（增速回落期）0.500.400.300.200.10石 黑 电 酒

30、医 煤 建 纺 石 仪 有 非 烟 化 黑 橡 交 文 印 食 皮 纺 造 家 木 化 汽 农 有 专 电 通 农 非 金 电-0.10化 色 力 类 药 炭 筑 服 油 器 色 金 草 工 色 胶 运 体 刷 品 革 织 纸 具 材 纤 车 副 色 用 子 用 业 金 属 气开冶热饮制开业制加仪采属制制采塑设用业制制业制加制制食冶设通设属 制机-0.20采 炼 力 料品采造工表矿采品造矿料备品造鞋造工造造品炼备信备建 品械矿材-0.30-0.40数据来源：Wind, 广发证券发展研究中心制造业投资增速加权变动:2018年()造业投资增速加权变动:2019年1-4月()附录：制造业细分行业的购

31、置资本支出、在建工程、固定资产增速（上市公司口径）图14：电子通信资本开与在建（更新至19Q2）图15：电子通信在建与定资产（更新至19Q2）2007/122008/092007/122008/092009/062010/032010/122011/092012/062013/032013/122014/092015/062016/032016/122017/092018/062019/03电子通信 本支增速()电子通信 在建工程增速()60.00050.00040.00030.00020.00010.0002007/122008/102007/122008/102009/082010/062

32、011/042012/022012/122013/102014/082015/062016/042017/022017/122018/10250.000200.000150.000100.00050.0000.000-50.000-100.000 电子通信 在建工程增速( )数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 电子通信 在建工程增速( )图16：钢铁资本开支与建（更新至19Q2）图17：钢铁在建与固定产（更新至19Q2）60.00040.00020.0002007/122008/092007/122008/092009/062010/032010/

33、122011/092012/062013/032013/122014/092015/062016/032016/122017/092018/062019/03-20.000-40.000-60.000黑色冶炼 本支增速()黑色冶炼 在建工程增速()60.00040.00020.0002007/122008/092007/122008/092009/062010/032010/122011/092012/062013/032013/122014/092015/062016/032016/122017/092018/062019/03-20.000-40.00030.00025.00020.000

34、15.00010.0005.0000.000-5.000 黑色冶炼 固定资产增速(右, )数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 黑色冶炼 固定资产增速(右, )图18：化工制造资本开与在建（更新至19Q2）图19：化工制造在建与定资产（更新至19Q2）2007/122008/092007/122008/092009/062010/032010/122011/092012/062013/032013/122014/092015/062016/032016/122017/092018/062019/03化工制品 本支增速()化工制品 在建工程增速()20

35、07/122008/102007/122008/102009/082010/062011/042012/022012/122013/102014/082015/062016/042017/022017/122018/10 化工制品 固定资产增速(右, ) 化工制品 固定资产增速(右, )40.00035.00030.00025.00020.00015.00010.0005.0000.000数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图20：煤炭开采资本开与在建（更新至19Q2）图21：煤炭开采在建与定资产（更新至19Q2）80.00060.00040.000

36、20.0002007/122008/092007/122008/092009/062010/032010/122011/092012/062013/032013/122014/092015/062016/032016/122017/092018/062019/03-20.000-40.000煤炭开采 本支增速()煤炭开采 在建工程增速()80.00060.00040.00020.0002007/122008/092007/122008/092009/062010/032010/122011/092012/062013/032013/122014/092015/062016/032016/122

37、017/092018/062019/03-20.000 煤炭开采 固定资产增速(右, )-40.000 煤炭开采 固定资产增速(右, )35.00030.00025.00020.00015.00010.0005.0000.000数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图22：汽车制造资本开与在建（更新至19Q2）图23：汽车制造在建与定资产（更新至19Q2）2007/122008/092007/122008/092009/062010/032010/122011/092012/062013/032013/122014/092015/062016/0320

38、16/122017/092018/062019/03汽车制造 本支增速()汽车制造 在建工程增速()2007/122008/102007/122008/102009/082010/062011/042012/022012/122013/102014/082015/062016/042017/022017/122018/1060.00050.00040.00030.00020.00010.0000.000-10.000-20.000 汽车制造 固定资产增速(右, )数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 汽车制造 固定资产增速(右, )图24：石油加工资

39、本开与在建（更新至19Q2）图25：石油加工在建与定资产（更新至19Q2）2007/122008/092007/122008/092009/062010/032010/122011/092012/062013/032013/122014/092015/062016/032016/122017/092018/062019/03石油加工 本支增速()石油加工 在建工程增速()2007/122008/102007/122008/102009/082010/062011/042012/022012/122013/102014/082015/062016/042017/022017/122018/108

40、0.00060.00040.00020.0000.000-20.000 石油加工 固定资产增速(右, )数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 石油加工 固定资产增速(右, )图26：食品制造资本开与在建（更新至19Q2）图27：食品制造在建与定资产（更新至19Q2）2007/122008/092007/122008/092009/062010/032010/122011/092012/062013/032013/122014/092015/062016/032016/122017/092018/062019/032007/122008/102007/

41、122008/102009/082010/062011/042012/022012/122013/102014/082015/062016/042017/022017/122018/1070.00060.00050.00040.00030.00020.00010.0000.000-10.000-20.000 食品制造 固定资产增速(右, )食品制造 建工增速()食品制造 本支增速() 食品制造 固定资产增速(右, )数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图28：通用设备资本开与在建（更新至19Q2）图29：通用设备在建与定资产（更新至19Q2）70.0

42、0060.00050.00040.00030.00020.00010.0002007/122008/092007/122008/092009/062010/032010/122011/092012/062013/032013/122014/092015/062016/032016/122017/092018/062019/03-10.000-20.000-30.000通用设备 本支增速()通用设备 在建工程增速()60.00050.00040.00030.00020.00010.0002007/122008/092007/122008/092009/062010/032010/122011/0

43、92012/062013/032013/122014/092015/062016/032016/122017/092018/062019/03-10.000-20.000-30.00070.00060.00050.00040.00030.00020.00010.0000.000 通用设备 固定资产增速(右, )数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 通用设备 固定资产增速(右, )图30：专用设备资本开与在建（更新至19Q2）图31：专用设备在建与定资产（更新至19Q2）2007/122008/092007/122008/092009/062010/0

44、32010/122011/092012/062013/032013/122014/092015/062016/032016/122017/092018/062019/03专用设备 本支增速()专用设备 在建工程增速()2007/122008/102007/122008/102009/082010/062011/042012/022012/122013/102014/082015/062016/042017/022017/122018/10 专用设备 固定资产增速(右, ) 专用设备 固定资产增速(右, )70.00060.00050.00040.00030.00020.00010.0000.0

45、00数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图32：电气机械资本开与在建（更新至19Q2）图33：电气机械在建与定资产（更新至19Q2）2007/122008/092007/122008/092009/062010/032010/122011/092012/062013/032013/122014/092015/062016/032016/122017/092018/062019/03电气机械 本支增速()电气机械 在建工程增速()2007/122008/102007/122008/102009/082010/062011/042012/022012/1

46、22013/102014/082015/062016/042017/022017/122018/10 电气机械 固定资产增速(右, ) 电气机械 固定资产增速(右, )50.00040.00030.00020.00010.0000.000数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图34：建材资本开支与建（更新至19Q2）图35：建材在建与固定产（更新至19Q2）2007/122008/092007/122008/092009/062010/032010/122011/092012/062013/032013/122014/092015/062016/032016/122017/092018/062019/0380.00060.00040.00020.0002007/122008/092007/122008/092009/062010/032010/122011/092012/062013/