证 券行业：科创板打开券商长期空间的牵引力行业专题报告

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 科创板制度的落地，金融供给侧改革的启航5 HYPERLINK l _bookmark1 科创正文出，上市交的新5 HYPERLINK l _bookmark2 发册制+询制+战略资者5 HYPERLINK l _bookmark4 上位创降盈利求6 HYPERLINK l _bookmark6 交T+1涨幅持规、市度7 HYPERLINK l _bookmark8 退进出严退市度8 HYPERLINK l _bookmark10 对标外本场完融资构10 HYPERLINK l _bookmark11 券商机遇：投行与交易10 HYPERLIN

2、K l _bookmark12 投行从道转定方多度与IPO10 HYPERLINK l _bookmark13 保荐+跟，价发超额报10 HYPERLINK l _bookmark14 承销+超配，价价差报11 HYPERLINK l _bookmark15 交易从方向易仅是BROKER12 HYPERLINK l _bookmark17 券商分化：资源与资本12 HYPERLINK l _bookmark18 资源机业储、行业能力12 HYPERLINK l _bookmark21 资本直投经、市资支持13 HYPERLINK l _bookmark25 收入算来2%期报+期入间14 HYP

3、ERLINK l _bookmark27 制度转型开启长线赛道，大券商股抢跑+中小券商专营15图表目录 HYPERLINK l _bookmark3 图表1：各市发条一览6 HYPERLINK l _bookmark5 图表2：各市上条一览7 HYPERLINK l _bookmark7 图表3：减持则8 HYPERLINK l _bookmark9 图表4：各交场退制对比9 HYPERLINK l _bookmark16 图表5：中美同务展度12 HYPERLINK l _bookmark19 图表6：股票承金/13 HYPERLINK l _bookmark20 图表7：股票承佣收入/13

4、 HYPERLINK l _bookmark22 图表8：净资/14 HYPERLINK l _bookmark23 图表9：ROEROA杠率14 HYPERLINK l _bookmark24 图表10：券商投公司14 HYPERLINK l _bookmark26 图表11：科创收贡测算15科创板制度的落地，金融供给侧改革的启航4 4-7 7 IPO 发行注册制询价制战略投资者激活市场功能价格发现、融资、资源配置。以往核+23 大部分新股成为了投资者的套利机遇；而严苛的上市要求也成为了发行节奏较慢的核心原因，不利于融资功能的实现。实施注册制后，拟上市企业将由交易所审核、证监会注册，由科技创

5、新咨询委员会提供专业咨询和建议，上市制度从重审核轻发行转向严审核重发行。这一转变，将激发市场的价格发现功能，降低发行人成本、缩短上市时间，更为高效的发挥市场资源配置功能，实IPO 缩短发行时间，提高发行效率。交易所收到注册申请文 3 介机构回复审核问询的时间不得超过 3 个月。证监会收20 4-7 。询价制下，机构投资者参与度提升。首次发行股票需向7 机构报价的中位数、平均数。同时，调高网下发行配售数量占比、下调回拨比例，也提高了公募基金、保险资20%-70%升至 60%-80%40%50%。IPO 30%（1 亿股战略配售额度2，战略配售股票不包括在网下网上发行比例中。除特定投资目的基金外，

6、战略投资者参与12 承销商可收取新股配售经纪佣金，而保荐机构也将参与战略配售，并对获配股份设定限售期。在核准制下新股战略配售通常被诟病有失公允，对于稀缺的新股标的分配重机构而轻个人，激化一、二级市场的不平衡。然而在注册之下，市场化的定价让获得配售的战略投资者发。稳定股价选择权（即绿鞋期权）为发行人授予主承销商的一项选择权，获此授权的主承销商按同一发行价格超额发售不IPO 15%30 主承销商有权根据市场情况选择从二级市场购买发行人股票，或者要求发行人增发股票，分配给对此超额发售IPOIPO 。图表1： 各市场发行条件一览资料来源：上交所，方正证券科创板对盈利5。图表2资料来源：上交所，方正证券

7、100 计市值不低于人民币 50 亿元且最近一年营业收入不低于人民币 5 亿元，可以申请在科创板上市。交易T+1、涨跌幅、减持规则、做市制度20 50 2）24 1）2 20（10T+1 36 心技术人员锁定期 12 个月，减持细则主要根据公司上市时盈利情况、50 24 20图表3： 减持规则盈利情况股份减持时减持主体减持规则上市时未盈利首发前股份实现盈利前控股股东、实际控制人自公司股票上市之日起3个完整会计年度内， 不得减持；第4、5个会计年度内，每年减持比例不得超过公司股份总数的2董监高及 自公司股票上市之日起3个完整会计年度内， 不得减持（含在此期间内离职的）实现盈利后以上两类可自当年年

8、度报告披露后次日起减持普遍情况首发前股份普遍情况控股股东、实际控制人自公司股票上市之日起36个月内，不得转让或者委托他人管理，也不得提议上市公司回购核心技术人员自公司股票上市之日起12个月内和离职后6个月内不得转让；自所持首发前股份限售期满之日起4年内，每年转让比例不得超过上市时所持总数的25，减持比例可以累积使用公司股份控股股东、 董监高重大违法情形触及退市标准的，自相关行政处罚决定或者司法裁判作出之日起至公司股票终止上市前，不得减持资料来源：上交所，方正证券20082012201220141）加速退图表4： 各交易场所退市制度对比资料来源：上交所，方正证券1.2 我国长期以间接融资为主，资

9、本市场结构调整迫在眉睫。截至2019132017/GDP 分别为 166 、128 ，而我国目前这一比值仅为 48 。20192融资高效增长提供市场化方式。证券公司作为直接融资的核心参与券商机遇：投行与交易IPOIPO 。保荐。A.保荐人需把握科创定位，具备较强的专业能力。优先推荐符合要求的科技创新能力企业，做好是否符合科创定位的核查论证工作，准确把握科创企业的运行特点、充分评估企业科创能力，并准确把握科技创新的发展趋势，重点推荐新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等方面的领域。B.信息披露、持续督导要求提高。保荐机构将提交招股验证稿和工作底稿，论证工作将作为上交所对保

10、荐机构、保荐代表人执业质量的考核依据。C.持续督导要求提高。跟投机制下，从价格发现到超额回报跟投机制将深度绑定发行人，培育长期客户创板对企业盈利要求放松，参与公司投资，分享公司成长空间，获得超额资本回报。这对。承销注册制销售实力将提升承销竞争力。主承销商将通过向网下投资者提供投资价值研究报告、询价的方式确定发行价格。经验与信息的差异使得投资者对科创公司的估值各异，而作为承销商的价格引导就显得尤为重要。这不仅需要承销商具备深厚的研究功力进行合理的估值定价，也需要成销售具有丰富的机IPO 2016-2018 年，A 股超过 20 亿元的 IPO 项目加权平均承销费率费别仅有0.7%、1.3%、1.

11、0%。注册制+询价制后，优质承销商突出的发行定价能力将为其争取更高的费率。IPO 1 20% 30%1 年的限售期。，因此对承销方的资源禀赋、销售能力要求颇高。在战略配售机制加强的背景支持下，承销方可获取的配售手续费因此。超额配售机制（绿鞋机制）赋予承销方稳价角色，赚取稳价收入30 IPO 15%，并以IPO 的价格将股票还给公司，承销方在此之中赚取买卖价差。15%。骑士资本 2013 年主营收入 60%左右为做市价差收入，贡献了当年NYSE16%NASDAQ17%76% GDP （总计 100ROE 随ROE 。图表5： 中美不同业务发展程度资料来源：证监会，方正证券券商分化：资源与资本创意大趋势推动金融服务结构和质量的转变。具体到证券行业：作为直接融资核心角色，证券行业将迎来普遍业务机遇，科创板是融资体系改善的开端券商业态分化，大券商抢跑赛道、小券商特色化经营IPO图表6： 股票主承销金额/亿元资料来源：证券业协会，方正证券图表7： 股票主承销佣金收入/亿元资料来源：证券业协会，方正证券著优势，将率先切入资本业务机遇，进一步提高资本利用率，提升ROE。截至 2016 年已有 75 家券商设立直投子公司，ROE4%-5%。图表8： 净资产/亿元资料来源：证券业协会，方正证券图表9： ROE、ROA、杠杆率资料来源：wind，方正证券图表10：券商投公司资料来源：