ETF的份额与行情的反向之谜

1、近年来，投资者逐渐发现，TF的份额与行情存在着一定的方向关系往往EF的份额大幅增加并不是在 ETF 快速上涨的行情中，而是出现在指数大幅度下跌的过程中在2021年的结构性行情里这种现象尤为明显中概互联EF 在全年的大幅度下跌中规模超过300亿，而新能车 TF则在快速上涨中份额减少。这种现象对 ETF 的布局以及营销工作都带来了一定的影，为更好掌握这种关系本文从份额和行情的反向关系出发对整体单个产品的反向关系做了一些统计和梳理，以便我们更好的理解 EF 的生态和开展 EF 的相关业务。需要说明的是，限于篇幅这种反向关系背后的原因暂不在本文的探讨范围未来我们会开展进一步的研究。EF份额与收益的整体

2、相关性首先我们从整体的负相关系数出现展示整体负相关的一些统计数据因为和份额都有长期向上的趋势因此本文份额与收益的相关性用份额增量与收益率的相关系数衡量。同时从收益、波动、尾部等因素来观察对负相关系数的影响。整体相关性统计首先我们对所有股票 TF 产品的份额日增量和净值的日涨跌幅进行相关性的，应对该相关系数的分布进行统计。绝大部分 TF 产品的份额日增量与净值日涨跌幅呈现负相关并且这一反向相关的现象不论是在近两年还是近10 年的时间跨度中基本都没有改变。表：所有F产品份额增量与价格收益率相关系数分布近2年相关系数近0年相关系数负相关比例中位数.%分位数.%分位数.资料来源：研究图1：近两年TF

3、产品份额增量和价格收益率相关关系分布图2：近十年TF 产品份额增量和价格收益率相关关系分 布资料来源：d，研究资料来源：d，研究我们考虑一些可能影响这种负相关关系的因素如收益波动尾（极端行的涨跌幅）等，选取收益、波动和峰度和 EF 近 2 年相关系数进行测算，从回归斜的大小上可以看出波动的对相关系数的影响最显著峰度影响不明显因此从不同产品之间的负相关系数来看，高波动的 TF 负相关关系会更明显。图3：ETF 收益和相关系数的关系图4：ETF 波动和相关系数的关系资料来源：d，研究资料来源：d，研究图5：ETF 峰度和相关系数的关系资料来源：d，研究接下来我们来看不同流动性 TF 的负相关系数的

4、差异，这里我们采用近一个来的日均成交金额作为衡量，在下图中我们对 TF按照其流动性的大小平均分为10组，从 09 他们的平均流动性依次增大，可以看到总趋势上，随着流动性的增加， F的负相关系数变的更加明显。图：不同流动性分组下的相关系数（从0 到9 平均流动性增大）资料来源：研究 对流动性和相关系数做折线图也可以看出这一趋势和上图不同的是由于大分不活跃的 EF 的流动性总体聚集在 5 千万元以下，因此在散点图上会在 Y 轴附近大量聚集，而流动性较大的 TF 是少数，代表流动性最大的那一组的点落在整个图的右下角，远离其他分组的散点。图：不同流动性分组下的相关系数资料来源：研究 我们对机构持有占比

5、这一数据也进行了统计随着机构持有比例的上升相关系数绝对值呈现先上升后下降的态势在机构持有比例30-40%时达到最高这一趋势不论是过去2 年的平均相关系数还是过去10年的平均相关系数，基本都是一致的图：不同机构持有比例下的平均相关系数 资料来源：研究 部分活产品的相关性由上文可以看到流动性对 ETF 的负相关关系影响较大，本小节我们将选取部代表产品单独考察负相关系数的一些统计。下图是部分 ETF 产品的十年区间相关系数与两年时间内的相关系数的比较。不同时间维度上都呈现出相似的负相关系，与上文的整体特征无明显变化。 图：ETF 近十年相关系数与近两年相关系数的比较 资料来源：研究 同样地我们对这一

6、部分产品的相关系数与他们的收益波动以及峰度分别进行比较。与整体统计不同的是，在这部分代表性产品里，峰度对 F 负相关关系的影响较为明显。我们用峰度代表肥尾效应，即该 TF 的极端行情概率，在这部分相对活跃的产品里，越容易出现极端涨跌幅的产品负相关关系越明显。图10：部分ETF 近两年收益和相关系数的关系 图11：部分ETF 近10年收益和相关系数的关系资料来源：d，研究资料来源：d，研究下图为 TF 产品波动和相关系数的比较。可以看出散点呈现出向右下分布的势，这在近两年的时间跨度上更为明显，但与整体统计相比不如整体上波动对 F负相关关系的影响明显。图12：部分ETF 近两年波动和相关系数的关系

7、图13：部分TF 近10年波动和相关系数的关系资料来源：d，研究资料来源：d，研究下图为 TF 产品峰度和相关系数的比较。与整体统计不同，这部分 TF 产品峰度越大，负相关关系越明显。图14：部分ETF 近两年峰度和相关系数的关系图15：部分TF 近10年峰度和相关系数的关系资料来源：d，研究资料来源：d，研究单个EF的份额与行情的负相关特征由之前分析的散点图可以看出，虽然绝大部分 TF 产品都表现出负相关性，不同产品之间在负相关大小上依然存在着一定的差异接下来我们对单个产品的这种负相关特征进行统计和梳理。份额和净值的直接比较首先我们列举部分代表性产品的份额和净值的直接比较图从图里可以明显出这

8、些产品的行情和份额具有明显的反向关系，甚至净值和份额的走势在图里呈现 “镜像的特征由于产品较多，我们仅在正文列举少数产品，部分图表我们放在后文的附录中。图16：易方达创业板ETF 净值份额比较（近2年） 图17：华夏芯片ETF 净值份额比较（近2年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究图18：平安新能车ETF 净值份额比较（近2年） 图19：华泰柏瑞光伏ETF 净值份额比较（近2年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究分0组后不同涨跌幅的申购分布除了最直观的净值和份额的走势，我们还对单个产品的涨幅为10组，来统计组里的份额平均变动情况，可以一窥，部分产品尤其是活跃的行业主题产品该10组分布下随

9、着涨幅的增加份额减少的关系非常明显：首先，我们展示了大部分活跃的行业主题EF，这种分10组后涨跌幅和份额反向变动关系明显而且单调：图20：国泰证券ETF 涨跌幅分组（近2年） 图21国联安半导体TF 涨跌幅分组（近2年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究图22：富国军工龙头ETF 涨跌幅分组（近2年） 图23南方新能源TF 涨跌幅分组（近2年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究但有意思的是如果我们再去看宽基指数 TF不少宽基指数 TF的单调性会有所下降，在涨幅最大组里的份额可能是平均净申购的或者净赎回的量较少：图24：易方达创业板ETF 涨跌幅分组（近2年）图25华夏上证50TF 涨跌幅分

10、组（近2年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究图26：华泰柏瑞沪深300TF涨跌幅分组（近2年）图27南方中证500ETF涨跌幅分组（近2年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究这样的差异对宽基指数而言似乎“有利的，即单纯从这个统计来看行业题 EF 更多是在下跌时净申购，而宽基 TF 可以在指数大幅上涨或大幅下跌时都有净申购或者只出现少数净赎回为进一步判断后文我们对申购情况和大幅上涨下的行情又做了单独统计。由于宽基指数 TF 相比行业主题指数的单调性表现要更差一些，其 TF 涨跌和份额变化相关性一般，我们从其他维度去分析这些以宽基指数作为标的的 EF 的共性。这里我们以华泰柏瑞 300 和南

11、方 500 两只 EF 为例，沪深 300 和中证 500 两只宽基指数都有对应的期货产品因此这些流动性较大的代表性EF其份额申购赎回不仅受自身净值变化影响也不可避免的和期货升贴水有一定的关系如期货上涨的升水会吸引更多投资者买入EF进行套利，从而引起EF份额的增加。我们以当季连续合约的年化基差率来代表期货的基差率通过不同方法进行回得出基差率的日变化值与份额变化值相关性最高且时间跨度为近两年时相关性和显著度都会有明显的上升。一方面，我们相关性比较的是 EF 份额的日变化值，因此基差率的日变化值相比其他基差率处理方式会有更高的相关性；另一方面，由于 15年股市总体行情的剧烈变动，只考虑近两年的情况

12、会更能表现出二者的相关性。表：份额日变化量和基差率年化日变化值的关系ETF产品时间跨度两年OF自发行起一个月后开始两年OF自发行起一个月后开始相关系数.斜率.截距.R方.资料来源：研究图28：国泰证券ETF 急涨情况（近2年）图29：国泰证券ETF 急跌情况（近2年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究在下图中，我们将日份额变化量最大的前 10%的交易日再按份额增额大小分 10 组，比较每组的基差率变化均值。当份额出现急涨情况时，年化基差率也会与其表现出较强的正相关关系。图30：国泰证券ETF 急涨情况（近2年） 图31：国泰证券ETF 急跌情况（近2年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究在

13、急涨急跌日行情下，不同种类的 TF 申购情况出现了较为明显的差异。行业主题指数是呈现比较绝对意义的反向统计特征，而宽基指数如沪深 300 和中证 500很明显的体现涨跌都有申购。表：前申购对应的平均涨跌幅基金代码基金代码基金简称最高申购对应的最高申购对应的涨跌幅近2年涨跌幅近0年.OF易方达创业板ETF.OF华安创业板ETF.OF华夏国证半导体芯片ETF.OF华夏上证ETF.OF华泰柏瑞沪深ETF.OF嘉实沪深ETF.OF华夏沪深ETF.OF南方中证ETF.OF广发中证ETF.OF易方达中证ETF.OF华宝中证全指证券公司ETF.OF国联安中证全指半导体产品与设备ETF.OF国泰中证军工ETF

14、.OF广发中证军工ETF.OF富国中证军工龙头ETF.OF国泰CES半导体芯片行业ETF.OF国泰中证全指证券公司ETF.OF易方达中证海外中国互联网(QIIET).OF华夏中证新能源汽车ETF.OF平安中证新能源汽车产业ETF.OF华泰柏瑞中证光伏产业ETF.OF南方中证新能源ETF.资料来源：研究急涨急跌的申购细分本小节定义的“急涨急跌”指的是上一节中前10%的涨幅分组和前10%的跌幅分组，进一步细化观察部分产品在极端行情下份额的变化。首先，我们仍然展示大部分活跃行业主题 TF 在极端行情下的特征没有变化单调性也没有变化：图32：国泰证券ETF 急涨情况（近2年） 图33：国泰证券ETF

15、急跌情况（近2年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究图34：国联半导体ETF 急涨情况（近2年）图35：国联安半导体ETF 急跌情况（近2年）资料来源：d研究资料来源：d，研究但是，前文展示过的部分宽基指数尤其是是沪深 300、中证 500 都会呈现在急 涨时出现净申购的特点甚至部分产品还呈现一定随涨幅增加净申购也增加的单调性图36：华泰柏瑞沪深300ETF急涨情况（近2年）图37南方中证ETF 急涨情况（近2年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究图38：易方达创业板ETF 急涨情况（近2年）图39华夏科创50ETF 急涨情况（近2年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究除了宽基指数国泰军

16、工EF在涨幅最高的1%行情下也出现了近2 年净赎回减少、近10 年数据里净申购的状态。可见，最极端的上涨行情也可能导致原本规律较为单调的行业主题F出现整体净申购。图40：国泰军工ETF 急涨情（近2年） 图41国泰军工ETF 急涨情（近10年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究由于发现了这种可能会变化的关系后文我们从时间序列的层面上去了解这种变化。不同行情下负相关关系的变化不同产品的特征我们计算滚动60 日的历史相关系数，来反映随着行情的推移，不同产品负相关系的变化宽基指数EF再次呈现出和行业主题EF 不同的特点即宽基指数 F的滚动相关系数会在正负之间来回变动，而行业主题 TF 往往大部分时

17、间为负，少数行情下为正。同时我们还把每只EF 在不同行情分10组下，份额增加的占（相比于平均额）也做了展示，用以观察 TF 在不同行情里份额的增加是否均匀，还是份额变动来自少数的极端行情。如以下图华安创业板 50 为例，该产品的相关系数和大部分宽基指数 EF 相似会较快的在正负之间变化而不同行情下份额的变动较为均匀不依赖于少数极端行情。图：华安创业板TF60 日滚动相关系数华安创业板EF（相关系.）54321-1-2-2-8-1-1-7-9-9-5-7-6-7-6-0-5-5-4-6-6-2-5-4-5-3-7-2-2-2-4-4-1-3-1-2-3-4资料来源：研究 交易日滚动相关系数净值8

18、642186420图43：华安创业板50ETF 份额增加占比近2年图44：华安创业板50ETF 份额增加占比近10年资料来源：d，研究资料来源：d，研究 图：嘉实沪深300ETF60 日滚动相关系数 资料来源：研究 图46：嘉实沪深300ETF份额增加占比近2年图47：嘉实沪深300ETF份额增加占比近10年资料来源：d，研究资料来源：d，研究图：华宝证券TF60 日滚动相关系数华宝证EF（相关系.）42-4-8-0-9-5-7-4-4-2-8-3-8-6-9-6-8-3-2-6-0-5-2-9-0-6-2-8-5-8-2-4-6-8-1资料来源：研究 数净值42186420图49：华宝证券E

19、TF 份额增加占比近2年图50：华宝证券TF 份额增加占比近10年资料来源：d，研究资料来源：d，研究图：广发军工TF60 日滚动相关系数广发军工EF（相关系数.）260-24-5-9-9-6-1-2-8-2-3-9-4-9-4-7-5-6-1-4-9-4-1-98 8-1-6-8-6-7-2-8-3-5-4-5-01-48-6-8642-1资料来源：研究 0交易日滚动相关系数净值图52：广发军工ETF 份额增加占比近2年图53：广发军工TF 份额增加占比近10年资料来源：d，研究资料来源：d，研究图：国泰半导体TF60 日滚动相关系数-2-0-1-1-3-0-3-2-0-1-1-3-0-3-

20、3-8-1-1-1-9-0-0-2-8-2-2-7-9-9-0-8-9-9-1-7-1-2-7-9-9-8-2-0-0-5-9-5-2-7-1-6-0-9-1-5-2-7-2-7-4-5-2-7-1-0-0-5-0-7-2-7-1-6权益量化研究国泰半导EF（相关系数.）445352515020-2-4-6-8交易日滚动相关系数净值 资料来源：申万宏源研究 图55：国泰半导体TF 份额增加占比近2年图56：国泰半导体ETF 份额增加占比近10年资料来源：d，申万宏源研究资料来源：d，申万宏源研究图：华泰光伏TF60 日滚动相关系数华泰光EF（相关系.）6420-2-.4-.6-.8-12864

21、2186420交易日滚动相关系数净值 24请务必细阅正文后的项信披露声明第4页 共72 页简单金融成就梦想资料来源：研究 图 58：华泰柏瑞中证光伏产业 ETF 份额增加占比近 2图59：华泰柏瑞中证光伏产业TF 份额增加占比近10年年 资料来源：d，研究资料来源：d，研究我们将 10%上涨的极端行情单独拿出来，去观察不同产品在 10%上涨行情下份额的增加情况和份额的增加天数占比情况：图：日涨幅前10%情况下TF 份额增加量和份额增加天数的关系资料来源：研究 在上图中，纵轴以05为界可以分为四个象限：落在右上角第一象限的产品，属于快速上涨时 TF 的份额呈现增加状态，且大部分日期都是净申购，份

22、额增加不依赖于极端行情的贡献左下角的第二象限暂无产品右下角的第三象限产品较多属于快速上涨时 TF 份额呈现净赎回，且大部分日子里都是净赎回，不依赖于少数极端行情的贡献最后少数产品落在第四象限左上角即快速上涨时EF 份额净赎回，但由于份额变动的天数分布较为均匀，说明份额的变动依赖于少数极端日子的贡献虽然不同EF产品的60 交易日滚动相关系数表现各有差异有些波动总体较为平缓而有一些会有比较剧烈的大起大落但从下表的行情相关系数小结上可以看出各EF产品总体上这一相关系数都为负数60交易日滚动相关系数和EF净基本还是表现为强烈的负相关关系。表：行情相关系数小结基金代码基金简称0交易日滚动相关系数与净值的

23、相关系数.OF易方达创业板ETF.OF华安创业板ETF.OF华夏国证半导体芯片ETF.OF华夏上证ETF.OF华泰柏瑞沪深ETF.OF嘉实沪深ETF.OF华夏沪深ETF.OF南方中证ETF.OF广发中证ETF.OF易方达中证ETF.OF华宝中证全指证券公司ETF.OF国联安中证全指半导体产品与设备ETF.OF国泰中证军工ETF.OF广发中证军工ETF.OF富国中证军工龙头ETF.OF国泰CES半导体芯片行业ETF.OF国泰中证全指证券公司ETF.OF华夏中证新能源汽车ETF.OF平安中证新能源汽车产业ETF.OF华泰柏瑞中证光伏产业ETF.OF南方中证新能源ETF.资料来源：研究滚动相关系数的

24、规律（一）相关系数正负不同时，净值涨跌幅均值差异明显在60个交易日回滚的相关系数上，我们可以看到有时他们会呈现出较大波动或 是突然的反转如60日回滚相关系数有时会在保持一段时间的负数后突然变为正数。虽然回滚相关系数的这一变化在图像上看起来有些杂乱似乎表现出了一定的随机性但通过分析，我们可以看出他与EF 本身的净值变化有着较为密切的关系。我们对回滚相关系数按正数负数分为两组比较两组的对应日净值涨跌幅几只产品的正负差异都非常明显当滚动相关系数为正时日涨跌幅的均值要明显更大一些。表：不同情况下的净值日涨跌幅均值（）基金名称滚动相关系数为负滚动相关系数为正国泰中证军工ETF.南方中证ETF.华泰柏瑞沪

25、深ETF.国泰中证全指证券公司ETF.华夏中证新能源汽车ETF.资料来源：研究，时间区间：产品上市至/为了便于展示我们将上表内容制图各产品在滚动相关系数为正时他们的均日涨跌幅都要明显更大一些。由于国泰中证全指证券公司 TF 在滚动相关系数为正时日均涨跌幅太大因此在纵坐标上我们并没有完全取到上限数值这一现象主要是因为该产品的正滚动相关系数天数较少，具体我们将在随后进行分析。 图：滚动相关系数正负不同时的平均涨跌幅 资料来源：研究 （二）回滚相关系数为负的天数明显多于为正数时对回滚天数分别为正负的天数进行统计可以看出普遍负相关系数天数要大于系数这也和在之前报告里的折线图直观感受一致华泰柏瑞沪深30

26、0EF的两种天数比较接近，但负天数依然更大一些。表：相关系数正负天数基金名称负相关系数天数正相关系数天数国泰中证军工ETF南方中证ETF华泰柏瑞沪深ETF国泰中证全指证券公司ETF华夏中证新能源汽车ETF资料来源：研究，时间区间：产品上市至/ 图：滚动相关系分别 资料来源：研究 由于有国泰中证全指证券公司 EF 这种正相关系数天数极少的产品存在，我们在前文中对相关系数分正负讨论时可能会受特殊情况和极端值的影响如极少的正相关系数天数里恰好涨幅都为正数，考虑到如国泰中证全指证券公司 TF 可能会受到这种情况的影响，这里我们对涨跌幅和相关系数分别为正数或负数，分 2*2 的四种情况进行天数统计。下表

27、可以看出不论回滚相关系数为正为负EF 的日涨跌幅正负的天数基本当即使国泰中证全指证券公司EF这种正系数天数极少仅为21天的产品也不例外。此外在刚才的分析中我们也看出当滚动相关系数大于 0时平均日涨跌幅要明显更高因此可以推断出急涨情况大部分落在滚动相关系数大于0的范围里当涨幅较大时回滚相关系数更倾向为正。表7：回滚相关系数和当日净值涨跌幅综合考量的天数基金名称系数0且净涨跌幅系数0且净涨跌幅系数0且净涨跌幅系数0净涨跌幅国泰中证军工ETF南方中证ETF华泰柏瑞沪深ETF国泰中证全指证券公司ETF华夏中证新能源汽车ETF资料来源：研究，时间区间：产品上市至/4 同标的产品之的相关系数差异接下来我们

28、分析追踪标的指数对 ETF 相关系数的影响。我们根据 EF 追踪标指数的不同，将它们归纳到不同的类别下，这里我们展示了较多 EF 追踪的前几名热门指数。其中相关F最多的是中证500，其次是沪深300、创业板指等指数图：跟踪不同比较基准ETF 的各类平均相关系数 资料来源：研究 对具有较多 EF 追踪的指数，我们对它们每一类的 EF 进行相关系数的平均从上图可以看出，不同的指数下，他们 ETF 的相关系数也有显著的差异。科创创业 50指数和证券公司指数收益率两个基准的 TF相关系数绝对值相较中证500，沪深300和科创板指的相关系数明显更大排名在这 5只指数之后的光伏产业恒生科和中证银行三个指数

29、的平均相关系数也偏大一些。不同标的下的 F他们的相关系数之间也有显著的差异并且这一差异在两内和10年内两个时间维度上都保持了一致。图：跟踪不同比较基准ETF 的相关系数分布资料来源：研究 除了各标的指数间的比较，我们对指数内部相关的各 TF 间也进行了比较，而分析跟踪同一标的的F，他们的相关系数是否会有显著的差异。上图我们对同类基准内不同 TF 的相关系数大小进行柱状图分布，为了防止像太杂乱，这里只选用了前五大指数。可以看出，跟踪同一基准的 TF 相关系数大体上是相近的，基本都可以看出集中分布在某一段区间内。特别的，证券公司指数这一基准，跟踪它的 EF 相关系数分布比较分散，在个较大间隔的区间

30、上都有一定数量的产品分布因此在下图中我们将证券公司指数相关的 EF 进行罗列，他们的相关系数分布差异非常大，并且上下限差异也较大，最小的相关系数达到了-075而最大的则有008且在各个区间上基本都有产品分布。 图：跟踪中证全指证券公司指数收益率ETF 的相关系数分布 资料来源：研究 我们同样也对跟踪沪深 300 指数的 EF 进行了罗列，虽然图像上看起来和证券公司指数类似产品在不同的相关系数上都有一些但是在纵坐标上他们基本都有着大于-01 的相关系数，相较于证券公司指数，沪深 300 指数相关 EF 的相关系数分布的区间要更小一些，因此在图像上也表现的更为集中。图：跟踪沪深300 的ETF 的

31、相关系数分布资料来源：研究 附录1EF份额和行情反向关系图单市场指数图1：易方达创业板TF 净值份额比较（近2 年）图2：易方达创业板TF 净值份额比较（近10年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究图3：华安创业板50ETF 净值份额比较（近2年） 图4：华安创业板50ETF 净值份额比较（近0年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究图5：华夏上证50ETF 净值份额比较（近2年）图6：华夏上证50ETF 净值份额比较（近0年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究跨市场指数图7：华泰柏瑞沪深300ETF 净值份额比较（近2 年）图8：华泰柏瑞沪深300ETF 净值份额比较（近10资料来源：d

32、，研究资料来源：d，研究图9：华夏沪深300ETF 净值份额比较（近2年）图10华夏沪深300ETF净值份额比较（近10年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究图11：嘉实沪深300ETF净值份额比较（近2年）图12嘉实沪深300ETF净值份额比较（近10年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究图13：南方中证500ETF净值份额比较（近2年）图14南方中证500ETF净值份额比较（近10年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究图15：易方达中证500ETF净值份额比较（近2年） 图16易方达中证500ETF净值份额比较（近10年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究图17：广发中证500ET

33、F净值份额比较（近2年）图18广发中证500ETF净值份额比较（近10年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究军工图19：国泰中证军工ETF 净值份额比较（近2年）图20：国泰中证军工ETF 净值份额比较（近10年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究图21：富国中证军工龙头TF 净值份额比较（近2） 图22：富国中证军工头ETF 净值份额比较近0 年） 资料来源：d，研究资料来源：d，研究图23：广发中证军工ETF 净值份额比较（近2年）图24：广发中证军工ETF 净值份额比较（近10年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究证券图 25：国泰中证全指证券公司 ETF 净值份额比较（近 2年）

34、图26国泰中证全指证券公司TF 净值份额比（近10年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究图 27：华宝中证全指证券公司 ETF 净值份额比较（近 2年）图28华宝中证全指证券公司TF 净值份额比（近10年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究半导体图2：华夏国证半导体芯片F 净值份额比较近2 年图 30：华夏国证半导体芯片 ETF 净值份额比较（近 10 年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究图31：国泰S半导体芯片行业ETF 净值份额比较（近 2 年）图3国泰S半导体芯片行业EF 净值份额比（近 10 年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究图33国联安中证全指半导体产品与备TF 净值份

35、额比较（近2 年）图34国联安中证全指半导体产品与设备TF 净值份额比较（近10 年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究新能源 35：南方中证新能源ETF 净值份额比较资料来源：d，研究新能车图3：华夏中证新能源汽车F 净值份额比较近2 年图 37：华夏中证新能源汽车 ETF 净值份额比较（近 10 年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究图38平安中证新能源汽车业EF 净值份额比（近2年）图39平安中证新能源汽车产业TF 净值份额比较（近 10 年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究光伏图40：华泰柏瑞中正光伏产业TF 净值份额比较资料来源：d，研究表：代表性产品份额增量与价格收益率相关

36、系数小结基金代码基金简称相关系数（近0年）相关系数（近2年）.OF易方达创业板ETF.OF华安创业板ETF.OF华夏国证半导体芯片ETF.OF华夏上证ETF.OF华泰柏瑞沪深ETF.OF嘉实沪深ETF.OF华夏沪深ETF.OF南方中证ETF.OF广发中证ETF.OF易方达中证ETF.OF华宝中证全指证券公司ETF.OF国联安中证全指半导体产品与设备ETF.OF国泰中证军工ETF.OF广发中证军工ETF.OF富国中证军工龙头ETF.OF国泰CES半导体芯片行业ETF.OF国泰中证全指证券公司ETF.OF华夏中证新能源汽车ETF.OF平安中证新能源汽车产业ETF.OF华泰柏瑞中证光伏产业ETF.O

37、F南方中证新能源ETF.资料来源：研究图41：易方达创业板ETF 涨跌幅分组（近2年）图42易方达创业板TF 涨跌幅分组（近10年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究图43：华安创业板50TF 涨跌幅分组（近2年）图44华安创业板50TF 涨跌幅分组（近10年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究图45：华夏上证50ETF 涨跌幅分组（近2年）图46华夏上证50ETF 涨跌幅分组（近10年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究附录2EF行情分组的平均份额变动图跨市场图47：华泰柏瑞沪深300ETF涨跌幅分组（近2年）图48华泰柏瑞沪深300ETF涨跌幅分组（近10年）资料来源：d，研究资料来

38、源：d，研究图49：嘉实沪深300ETF涨跌幅分组（近2年）图50嘉实沪深300ETF涨跌幅分组（近10年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究图51：华夏沪深300ETF涨跌幅分组（近2年） 图52华夏沪深300ETF涨跌幅分组（近10年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究图53：南方中证500ETF涨跌幅分组（近2年）图54南方中证500TF涨跌幅分组（近10年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究图55：广发中证500ETF涨跌幅分组（近2年）图56广发中证500ETF涨跌幅分组（近10年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究军工TF图57：国泰中证军工ETF 涨跌幅分组（近2年）图5

39、8国泰中证军工TF 涨跌幅分组（近10年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究图59：广发中证军工ETF 涨跌幅分组（近2年）图60广发中证军工TF 涨跌幅分组（近10年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究图61：富国中证军工龙头TF 涨跌幅分组（近2年） 图62富国中证军工龙头TF 涨跌幅分组（近10年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究证券TF图6：国泰中证全指证券公司EF 涨跌幅分组近2 年图 64：国泰中证全指证券公司 TF 涨跌幅分组（近 10年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究图6：华宝中证全指证券公司EF 涨跌幅分组近2 年图 66：华宝中证全指证券公司 TF 涨跌幅分组

40、（近 10 年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究半导体芯片TF图67：华夏国证半导体芯片TF 涨跌幅分组（近2年）图68华夏国证半导体芯片F 涨跌幅分（近0 年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究图69国联安中证全指半导体产品与备TF 涨跌幅分组（近2 年）图70国联安中证全指半导体产品与设备TF 涨跌幅分组（近10 年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究图71：国泰S半导体芯片行业ETF 涨跌幅分组（近2年）图 72：国泰 S 半导体芯片行业 TF 涨跌股分组（近 10 年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究新能源TF图73：南方中证新能源TF 涨跌幅分组（近2年） 图74南方中证

41、新能源ETF 涨跌幅分组（近10年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究新能车TF图75：华夏中证新能源汽车TF 涨跌幅分组（近2年）图76华夏中证新能源汽车F 涨跌幅分（近0 年） 资料来源：d，研究资料来源：d，研究图 77：平安中证新能源汽车产业 ETF 涨跌幅分组（近 2年）图78平安中证新能源汽车业F 涨跌幅分（近10年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究光伏TF图7：华泰柏瑞证光伏产业EF 涨跌幅分组近2 年图 80：华泰柏瑞中证光伏产业 TF 涨跌幅分组（近 10 年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究附录3极端行情下EF行情分组的平均份额动图图81：华泰柏瑞沪深300ETF

42、急涨情况（近2年）图82：华泰柏瑞沪深300ETF急跌情况（近2年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究图83：华泰柏瑞沪深300ETF急涨情况（近10年）图84：华泰柏瑞沪深300ETF急跌情况（近10年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究图85：南方中证500ETF急涨情况（近2年）图86：南方中证500ETF急跌情况（近2年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究图87：南方中证500ETF急涨情况（近10年） 图88：南方中证500ETF急跌情况（近10年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究如果只看流动性最好的华泰柏瑞沪深 300 和南方中证 500，实际上是急涨的里面涨最多时都是申

43、购的。图89：华夏沪深300ETF急涨情况（近2年）图90华夏沪深300ETF急跌情况（近2年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究图91：华夏沪深300ETF急涨情况（近10年）图92华夏沪深300ETF急跌情况（近10年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究图93：广发中证500ETF急涨情况（近2年）图94广发中证500ETF急跌情况（近2年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究图95：广发中证500ETF急涨情况（近10年）图96广发中证500ETF急跌情况（近10年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究图97平安中证新能源汽车产业TF 急涨情近2 年 图98平安中证新能源汽车产业F

44、急跌情（近2 年） 资料来源：d，研究资料来源：d，研究图99平安中证新能源汽车业F 急涨情（近10 年图100平安中证新能源汽车产业ETF 急跌情况（近10 年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究图11：国泰中证全指证券公司EF 急涨情况（近2 ） 图12：国泰中证全指证券公司F 急跌情况（近2 年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究图13国泰中证全指证券公司TF 急涨情（近10 年 图14国泰中证全指证券公司F 急跌情近0 年） 资料来源：d，研究资料来源：d，研究图105：国泰中证军工TF 急涨情况（近2年）图106：国泰中证军工TF 急跌情况（近2年）资料来源：d，研究资料来源：d

45、，研究图107：国泰中证军工TF 急涨情况（近0年）图108：国泰中证军工TF 急跌情况（近0年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究图109：国联安中证全指半导体产品与设备TF 集涨情况（近2 年）图110：国联安中证全指半导体产品与设备TF 急跌情况（近2 年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究图111：国联安中证全指半导体产品与设备TF 急涨情况（近10 年）图112：国联安中证全指半导体产品与设备TF 急跌情况（近10 年）资料来源：d，研究资料来源：d，研究附录4不同产品的滚动相关系数及不同行情份额增加分布图图：易方达创业板TF60 日滚动相关系数资料来源：研究 图114：易方达创

46、业板TF 份额增加占比近2年图115：易方达创业板ETF 份额增加占比近0年资料来源：d，研究资料来源：d，研究图：华安创业板ETF60 日滚动相关系数资料来源：研究 图117：华安创业板50ETF份额增加占比近2年图118：华安创业板50ETF份额增加占比近10年资料来源：d，研究资料来源：d，研究图：华夏国证半导体ETF60 日滚动相关系数资料来源：研究 图120：华夏国证半导体ETF 份额增加占比近2年图121：华夏国证半导体ETF 份额增加占比近0 年资料来源：d，研究资料来源：d，研究图：华夏上证50ETF60 日滚动相关系数 资料来源：研究 图123：华夏上证50ETF份额增加占比近2年图124：华夏上证50ETF份额增加占比近10年资料来源：d，研究资料来源：d，研究图：华泰柏瑞沪深300ETF60 日滚动相关系数资料来源：研究 图126：华泰柏瑞沪深300ETF份额增加占比近2年图127：华泰柏瑞沪深300ETF份额增加占比近0年资料来源：d，研究资料来源：d，研究 图：嘉实沪深300ETF60 日滚动相关系数 资料来源：研究 图129：嘉实沪深300ETF份额增加占比近2年图130：嘉实沪深300ETF份额增加占比近0年资料来源：d，研究资料来源：d，