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文档简介

1、一、 豆粕产业链(一)豆粕简介豆粕是大豆提取豆粕后得到的副产品,一般呈不规则碎片状,颜色为浅黄色或浅褐色,具有烤大豆香味。按照大豆加工工艺不同可以分为一浸豆粕和二浸豆粕。一浸豆粕是大豆用浸提法提取豆粕后的副产品,二浸豆粕是大豆先用压榨去油在经过浸提去油后所得的副产品。一浸豆粕生产工艺较为先进,蛋白质含高是内前货市上通主品。图表1:豆粕资料来源:中信期研究所(二)豆粕产业链豆粕作为一种高蛋白质原料,不仅是用作牲畜和家禽饲料的主要原料,也可以用来制作食品和化妆品,以及作为抗菌素原料使用。近年来,水产养殖对豆粕费求呈迅增长趋。豆粕产业链上游是大豆种植、贸易和加工业。大豆经过种植、贸易、加工得到豆粕。

2、中游是饲料业以及养殖业、食品制造业和化妆品制造、抗菌素制造等工业。豆粕大部分被制作成饲料流入养殖业、小部分用于食品制造、化妆品制造和抗菌素制造。下游是终端消费者,养殖屠宰业生产的牲畜、家禽、水产以及妆、菌等业用最流消者中。图表2:豆产业链资料来源:中信期研究二、 豆油产业链(一)豆油简介豆油是大豆经过压榨后提取出来的油脂,具有一定粘稠度,呈半透明液体状。颜色因大豆种皮和品种不同而呈现淡黄色到深褐色,具有大豆香味。优质豆油澈明无淀和豆味温于0时会结析。图表3:豆油资料来源:中信期研究所(二)豆油产业链我国豆油的消费用途有食用消费、工业消费和医药消费。食用消费是豆油的主消用,中饪消占油消的7,他用

3、加占消费的 10,食品制造如制作蛋黄酱、人造奶油等消费占豆油总消费的 2。业消费主要包括制作甘油、油墨、肥皂、蜡烛、油漆等。医药消费主要包括制作亚酸、寿等品。业费医消合计豆总的10。图表4:中国豆油消费用途布中国豆油消费分布101021078烹饪消费食品制造工业消费和医药消费食用油加工资料来源:中信期研究所豆油产业链分为上游、中游和下游三部分。上游包括大豆种植、加工和贸 易行业,大豆通过种植被生产出来,经过贸易进入加工厂压榨成豆油。中游包 括餐饮业、食用油加工业、食品制造业和化工业、医药业,下游是终端消费者。图表5:豆产业链资料来源:中信期研究所三、 豆粕期货简介国内豆粕期货在 CE(大商所)

4、进行交易,国际上较为主流的豆粕期货是CBOT芝哥品易豆期。(一DCE豆粕期货据大所息豆期合约息下。豆粕交易品种大连商品交易所豆粕合约图表豆粕交易品种大连商品交易所豆粕合约交易单位10/手报价单位元(人民币)/吨最小变动价位1元/吨涨跌停板幅度上一交易日结算价的4合约月份1,12月交易时间每周一至周五上午9013,下午1:01:0以及交所规定的其他时间最后交易日合约月份第10个交易日最后交割日最后交易日后第3个交易日交割等级大连商品交易所豆粕交割质量标准(F/CE4交割地点大连商品交易所豆粕指定交割仓库最低交易保证金合约价值5交割方式实物交割交易代码M上市交易所大连商品交易所资料来源大商所 中信

5、期货研究所就交日来,前8合来,8月12为最交日该及以前可仓,后易日未仓业户入交流;8月17为最后交日买双一交钱一交(单)。图表7:CE豆粕合约最后交日和最后交割日8月周一周二周三周四周五周六周日12345678910111213141516171819202122232425262728293031资料来源大商所 中信期货研究所(二)CBOT豆粕期货据CBT息豆期约信如表。豆粕交易品种CBOT豆粕合约图表8:豆粕交易品种CBOT豆粕合约交易单位10短吨(1公吨)报价单位美元美分/短吨涨跌停板幅度制定规则较为复杂,当日价格限制在COT官网每日更新最小变动价位10美涨跌停板幅度制定规则较为复杂,当

6、日价格限制在COT官网每日更新合约月份1月F)3月H)5()、7月(N)8()、9()、0月(V及2月Z)交易时间交易时间每周日至周五下午70上午:45(美中时间),周一至五上午83-下午:0(美时间)最后交易日合约月份15日之前的一个营日最后交割日交割月最后一个交易日后的第二个营业日交割等级截至218年2月,含48 白豆粕并符合COT规则和例的上市要求。截至219年1月,含475 蛋白的豆粕,并合BT规则和条例的上市要求。交割地点交易所规定的交割仓库交易代码CME交易代码CMElbx 电子交易ZMMECerot06 清算所Cerng:6TSZT上市交易所芝加哥期货交易所资料来源CBT 中信期

7、货研所就交日来,前8合来,8月12为最交日该及以前可仓,后易日未仓业户入交流;8月16为最后交日买双一交钱一交(单)。图表9:BT豆粕合约最后易日和最后交割日8月周一周二周三周四周五周六周日12345678910111213141516171819202122232425262728293031资料来源CBT 中信期货研所四、 豆油期货简介国内豆油期货在 CE(大商所)进行交易,国际上较为主流的豆油期货是CBOT芝哥品易豆期。(一)DCE豆油期货据大所息豆期合约息下。大豆原油交易品种大连商品交易所豆油合约图表大豆原油交易品种大连商品交易所豆油合约交易单位10/手报价单位元(人民币)/吨最小变动

8、价位2元/吨涨跌停板幅度上一交易日结算价的4合约月份1,12月交易时间每周一至周五上午9013,下午1:01:0以及交所规定的其他时间最后交易日合约月份第10个交易日最后交割日最后交易日后第3个交易日交割等级大连商品交易所豆油交割质量标准(F/CE2交割地点大连商品交易所豆油指定交割仓库最低交易保证金合约价值5交割方式实物交割交易代码Y上市交易所大连商品交易所资料来源大商所 中信期货研究所就交日来,前8合来,8月12为最交日该及以前可仓,后易日未仓业户入交流;8月17为最后交日买双一交钱一交(单)。图表11DE豆油合约最后易日和最后交割日8月周一周二周三周四周五周六周日123456789101

9、11213141516171819202122232425262728293031资料来源大商所 中信期货研究所(二)CBOT豆油期货据CBT息豆期约信如表。豆油交易品种CBOT豆油合约图表12C豆油交易品种CBOT豆油合约交易单位600磅(7公吨)报价单位美分/磅最小变动价位每磅110美分(.0美合约)涨跌停板幅度制定规则较为复杂,当日价格限制的COT官网每日更新交易时间每周日至周五下午70上午:45(美中时间),周一至五上午83-下午:0(美时间)合约月份1月F)3月H)5()、7月交易时间每周日至周五下午70上午:45(美中时间),周一至五上午83-下午:0(美时间)最后交易日合约月份1

10、5日之前的一个营日最后交割日交割月最后一个交易日后的第七个营业日交割等级符合交易所核准级别和标准的毛豆交割地点交易所规定的交割仓库交易代码CME交易代码CMElbx 电子交易ZLMECerot07 清算所Cerng:7TSZT上市交易所芝加哥期货交易所资料来源CBT 中信期货研所就交日来,前8合来,8月12为最交日该及以前可仓,后易日未仓业户入交流;8月23为最后交日买双一交钱一交(单)。图表13COT豆油合约最后易日和最后交割日8月周一周二周三周四周五周六周日12345678910111213141516171819202122232425262728293031资料来源CBT 中信期货研所

11、五、 全球豆粕供需(一)全球豆粕供给豆粕质较,能存0左,此运输粕价较,各国多采取进口大豆、在本国生产豆粕的形式弥补本国国产大豆不足的需求。大豆的供给决定了豆粕的供给。本报告对大豆供给作出略述,更多大豆价格研究信息见大及豆货价研框。在全球油料作物市场中,大豆是第一大油料作物。USA 数据显示, 2021/022年,料作产共.0亿其中豆量.5亿位居油料作物首位,占全球油料作物总产量的 58.6。从油料作物出口结构看,豆出口量也位居油料作物第一。USDA 数据显示,22/2022 年度全球油料作物出口量 18 亿吨,其中大豆出口量 16 亿吨,占据全球油料作物总产量的 87.27。图表14:全球油料

12、作物产量&出口量结构0.030.652.590.071.81全球油0.030.652.590.071.81全球油籽出口量结构9.580.987.043.359.580.987.043.358.3811.9258.7687.27椰子仁棉籽棕仁花生菜籽大豆葵花籽椰子仁棉籽棕仁花生菜籽大豆葵花籽资料来源USA 中信期货研所收获面积方面,全球大豆收获面积处于稳定上升状态,巴西和美国大豆收获面积位居前列。SDA据显,222/03全球获积为1.3亿公顷较010201长2937, CGR为20。20/223年巴收获面积 200 万公顷,占比 1.3,美国大豆收获面积 541 万公顷,占比 26.40。豆获积

13、较的家阿廷印度中、罗等。图表15:全大豆种植面全球大豆种植面积分布单位:公顷160000140000120000100000800006000040000200000全球大豆收获面积86420-2-4全球大豆收获面积分8.482.462.576.639.47 12.6731.3126.40全球收获面积增长率巴西美国阿根廷印度中国巴拉圭俄罗斯其他资料来源USA 中信期货研所从产量总量看,全大产量呈现波动上升趋。02203度球大豆量3.1吨同升1096,20-22年CAGR为3.5。全球大豆产量高度集中,分布在南美、北美和亚洲。巴西、美国、阿根廷是大豆产量最高的三个国家。USDA 数据显示,22/

14、2023 年度,巴西大豆产量1.49亿,比38.7;美大量123吨,比31.3阿大豆产量500吨占比.03巴、国阿廷大产合占比82.2图表16:全大豆产&全大豆产量结构单位吨全球大豆产量全球大豆产量分布450000400000350000300000250000200000150000100000500000151050-5-10-1513. 7.612.552.947.612.552.944.470338.07全球大豆产量增长率巴西美国阿根廷中国印度巴拉圭其他资料来源USA 中信期货研所全球大豆出口量整体处于上升趋势。202/23 年度,全球大豆出口量1.69亿,加9.。200-22年CAR

15、为.7。图表17:全大豆出口量单位:吨全球大豆出口量1800001600001400001200001000008000600040000200000全球大豆出口量增长率15105-5-10资料来源USA 中信期货研所(二)全球豆粕消费全球豆粕消费量呈整上升趋势。据USA,202/203度全球豆粕量2.2吨同比长.04,较201/2011年增长48,CAR 3.04。全球豆粕消费集中在中国、美国、欧盟和巴西。据 USDA 数据,年度全豆消量252亿,中国粕费量729吨占豆粕总费的3美豆粕费量3556万占全豆总费的欧盟粕费量2864吨,全豆总费的11,西粕消量万吨,占全球豆粕总消费量的 8。中国

16、、美国、欧盟、巴西豆粕消费量合计占全的63。图表18:全球豆粕消费量及布单位:吨全球豆粕消费量全球豆粕消费量分布3000002500002000001500001000005000001086420-237.018.0011.3729.5014.12消费量增长率中国 美国 欧盟 巴西 其他资料来源USA 中信期货研所豆粕消费主要用于料工业用途和食品用极。022203,豆粕消量2.2吨其饲用费2.0吨比9.12。用费97吨,比032,工费141吨占比.56。食消和业费比以忽不。图表19:全豆粕消费用途全球豆粕消费结构0.320.32 0.5699.12工业消费食用消费饲用消费资料来源USA 中信

17、期货研所六、 我国豆粕供需(一)我国豆粕供应由于上文已经提到的豆粕保质期原因,豆粕难以长期存放,多采用就地生产的式足求大的供决了粕给。我国大豆生产集中在东北主产区、黄淮主产区和西南主产区。USA 数据显示,21-08,主产黑江大产占据的4内占 11吉占据3黄主产安省豆量据全的河占据江苏山各据3;南产四省豆量据全国云占据3北主区黄主区西南产大产合占据的82。图表20:我国大豆主产区资料来源USA 中信期货研所中国大豆生产发展缓慢。USDA 数据显示,200 年我国大豆收获面积为 930.7万顷022为890万顷减了.37CAG-0.02000年国大产1.6/,202增到197吨公顷增率8.6,G

18、R为0.2200/201国大量15.9万2022/023年国豆 1750万,长率3.5,CAR为0.1。图表21:中国大豆收获面积单产单位:千公顷;吨/中国大豆收获面积中国大豆单产12000100008006000400020000151050-5-0-152002002012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/2019

19、2019/20202020/20212021/20222022/20232.521.510.50201550-5-102000/2001202000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023收获面积收获面积增长率单产单产增长率资料来源U

20、SA 中信期货研所我国大豆压榨量迅速上升,增长速度远高于全球大豆压榨量。202 年,中 国大压量900吨同比长9,较1995的747万增了11倍余。2022年球豆量327吨同长4较195年长92,近倍。国豆榨增远高全大压量速。图表22:全球大豆压榨量S中国大豆压榨量单位:万吨全球大豆压榨VS中国大豆压榨量100503025151050-519951996199519961997199819992000200120022003200420520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022豆榨量榨中国全球大豆压

21、榨增长率中国大豆压榨增长率资料来源USA 中信期货研所大豆进口来源集中,主要来自美国和巴西。国家海关总署数据显示,021年我进大豆651,占界豆出量的59.68,国大总量的8277。口豆的60自西美大占33巴和国豆合占比3进源十集。年从国进大量续少从西进大量增趋。图表23:中国大豆进口&口依存度&进口分布单位千吨120000100000800006000040000200000中国大豆进口量和进口依存度100806040202000/20012000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/

22、20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/202333.00中国大豆进口分7.0060.00进口量进口依存度美国 巴西 其他资料来源USA 国家海关总署中信期货研究所进口量在第二季度最高。路透数据显示,从季节性图来看,我国大豆进口普遍在第二季度的五六月达到峰值。原因是该时段处于南美大豆收获上市高峰期,口本低。江苏、北京为大豆最大进口省市。从我国大豆进口量看,221 年江苏为我国大进最地,

23、口量159.8吨占大豆口的1564,排名二进量1502吨其进较省份上、东天、河北、西。图表24:中国大豆进口月度&省市分布单位:中国大豆月度进口量中国大豆进口省市100100025.0115.64800600400200012345678910 11126.217.388.4311.8920182019202020212022江苏 北京市 上海市 山东 天津市 河北 广西 其他资料来源路透 中信期货研究所(二)我国豆粕主要消费途饲用消费我国豆粕主要用于造料。据USDA数222023度我豆消费量749吨其用费712万,豆总费的98.2,业费118万占豆总费的.58。饲用需求拉动我国豆粕需求量上升

24、。20-223 年,我国豆粕消费量从1500万增到749吨,量599吨中工消从0增到7.5万吨饲消从1500万吨长到312吨增量5812万,总量的98。图表25:中豆粕消费以饲为&饲用需求拉动豆粕需求上升单位:吨中国豆粕消费结0.001.5898.42800.001.5898.42饲用消费拉动豆粕需求60000400002000002000/20012004/20052008/20092012/20132016/20172020/2021工业消费食用消费饲用消费工业消费饲用消费资料来源USA 中信期货研所(三)豆粕饲料消费主要中猪饲料和肉禽、蛋饲料我国豆粕饲料消费主要集中在猪饲料和肉禽、蛋禽饲

25、料。据国家粮油信息 中心数据,我国豆粕饲料消费中,用于生产猪饲料的豆粕占豆粕饲料消费总量 的46,于产禽料粕比2用生产禽料豆比用于生产水产饲料的豆粕占比 7。其中猪饲料豆粕消费和肉禽、蛋禽饲料豆粕消费计比6。图表26:豆在饲料业中消结构豆粕饲料消费结构772218467722猪饲料肉禽饲料蛋禽饲料水产料其他资料来源国家粮油信息中心 中信期货研究所经历2017年-2018年的降后,我国饲料产近来持续回升。年,由于猪瘟影响,生猪产能下降,对饲料的需求下降,以及上游原料价格波动等原因,我国饲料产量连续两年下降,之后处于回升状态。021 年我国饲产量.17万,比长7.8超下前平,到的位。我国饲料生产主

26、要类猪饲料和家禽饲料。据nd计,022年半我国饲料总产量 137 亿吨。其中猪饲料 631 万吨,占比 4.1;肉禽饲料4114万,比0.1蛋禽料156吨比1.32;产料09万吨,比7.9反物饲料74吨比.30宠料3,比0.9其饲料95吨,比.70。图表27:中国饲料产量及生结构单位:吨350003000025000中国饲料产量403020中国饲料产量结构5.300.700.392000015000100005000100-10200020200020012002200320042005200620072008200920102011212201320142015201620172018219

27、2020202111.3230.1344.18饲料产量(万吨)增长猪饲料肉禽饲料蛋禽饲料水产饲反刍动物饲料 其他饲料宠物饲料资料来源Wid 中信期货研所(四)豆粕在饲料中的占比豆粕在配合饲料和缩中占比为13-16左。饲可划为合料、浓缩饲料和添加剂预混合饲料,其中配合饲料和浓缩饲料中含有豆粕 2022年7,合和浓饲粕量比15.同增长.6个百分点。图表28:配合饲料和浓缩饲豆粕用量占比配合饲料和浓缩饲料豆粕用量占比1816141210864201月2月3月4月5月6月7月资料来源中国饲料工业协会 中信期货研究所猪饲料中豆粕占比较高。我国猪饲料中,豆粕占比 2,玉米占比 DDGS氨酸其比10根公资,

28、饲料豆比1蛋禽料豆比2.左,产料豆比1右反饲粕比13左。图表29:我国猪饲料成本结&各种饲料中豆粕占比我国猪饲料成本结构各种饲料中豆粕比例10301025242015105玉米豆粕DDGS和氨基酸及其0猪饲料肉禽饲料蛋禽饲料水产饲料反刍饲料资料来源中国饲料工业协会 公开资料整理 中信期货研究所生猪各阶段饲料中豆粕比例不同,豆粕比例随生猪长大下降。乳猪阶段(10-5斤饲中粕用为0小阶15-5斤饲中粕例为2中阶段3560公)料豆比为20;猪段(60以上饲中粕为16。图表30:生猪各阶段饲料中粕比例生猪各阶段饲料中豆粕比例353025151050乳猪小猪中猪大猪资料来源公开资料整理 中信期货研究所肉

29、鸡生长各阶段饲料豆粕比例不同,豆粕比例随家禽生长下降。育雏期饲料中粕为2长期料豆比为1;肥饲中粕 11。蛋鸡生长阶段中豆粕比例先降低,进入产蛋期后比例提高。以某经典饲料配方例蛋鸡料豆粕例24,成料中粕例17;鸡料中粕例5。图表31:肉各阶段饲料中粕比例&蛋鸡各阶段饲料中豆粕比例25肉鸡各阶段饲料中豆粕比例30蛋鸡各阶段饲料中豆粕比例20251510520151050育雏期生长期育肥期0蛋雏鸡育成鸡产蛋鸡资料来源公开资料整理 中信期货研究所肉牛饲料中豆粕比并固定。1周岁肥饲中豆比1,年肥牛料豆占比250斤上肥牛中豆占比10,500斤右育牛料豆比27。图表32:肉牛饲料中豆粕比例肉牛饲料中豆粕比例

30、3025201510501周岁育肥牛成年育肥牛250公斤以上育肥牛500公斤育肥牛资料来源公开资料整理 中信期货研究所(五)饲料需求的季节性我国饲料需求具有一定的季节性。饲料需求可以通过月度饲料产量推测得知。般言春前的12月和1月猪肉量出,栏需育,对饲的求速升因此料产和饲产量在12月-1较春节后两月一是3和4月猪养存大幅降出饲消的淡季。之后由于畜禽补栏,存栏量上升,对饲料的需求随之上升,饲料产量进入上行期。图表33:中国饲料月度产猪饲料月度产量 单位:万吨中国饲料月度产量猪饲料月度产量30029002700250023002100190017003月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月

31、 11月 122016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年10014001200100080040020001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20182019202020212022资料来源中国饲料工业协会 中信期货研究所图表34:中国肉禽饲料产蛋禽饲料产量 单位:万吨10009008007006005003002001000肉禽饲料月度产量1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12400350300200150蛋禽饲料月度产量1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月2

32、018201920202021202220182019202020212022资料来源中国饲料工业协会 中信期货研究所反刍饲料在 1-2 月产量处于最低点,因节前存栏出清,存栏量低,对反刍饲料求。后入行周,1-12,反刍畜长体增,对饲料需上,料量进一之的点。水产饲料产量季节性和猪禽饲料不同。我国多数地区处于温带,冬天水温较低,鱼类进入冬眠期,不利于养殖。春季主要进行池塘修整、苗种繁育、生产资料收储等准备工作,5 月份开始气温逐步升高,水产进入旺季,10 月后随着气下,产业次转。此-3水饲料量低5-0水产量升水饲产量步升10月饲料量步滑。图表35:中国水产饲料产反刍饲料产量 单位:万吨20016

33、0140120100806040200料产量1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12450400350300250200150100500料产量1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018201920202021202220182019202020212022资料来源中国饲料工业协会 中信期货研究所七、 豆粕价格影响因素豆粕价格主要受到需求影响,供给、相关产品和替代产品的价格以及其他因素豆价形一影响。(一)供给大豆供应量豆粕是大豆压榨得到的副产品,大豆供应量直接决定豆粕供应量。大豆供 应量增一会致粕供量增。取64年2022年

34、美国大 豆供应量和豆粕供应量作图,发现大豆供应量和豆粕供应量走势一致,且中国 大豆供应量和豆粕供应量相关系数为 .9967,美国大豆供应量和豆粕供应量相 关系数为 .9763。无论在中国还是美国,大豆供应量和豆粕供应量均高度相关图表36:中国大豆供应量粕供应量走势&美国大豆供应量和豆粕供应量走势单位:吨中国大豆供应量和豆粕供应量走势美国大豆供应量和豆粕供应量走势160000140000120000100000800006000040000200000油:大豆:总供应量:中国豆粕:总供应量:中国145000125000105000850006500045000250001964191964196

35、7197019731976197919821985198819911994199720002003200620092012201520182021油料:大豆:总供应量:美国豆粕:总供应量:美国资料来源USA 中信期货研所大豆价格大豆价格的高低直接影响豆粕的生产成本。大豆价格和豆粕价格正相关。选取200年1月1日-222年8月4日CBT收盘和豆盘作,二者势本致相系为0.49,关。我国豆粕价格受进口大豆价格影响更深。我国压榨用大豆多来自进口,因 此进口大豆价格较国产大豆价格对豆粕压榨后的副产品影响更深。选 取2008年1月1-2022年8月22日的DCE豆豆二盘和粕盘作 图,豆粕收盘价和豆一收盘价

36、、豆二收盘价走势均相似。豆粕收盘价和豆一收 盘价关数0.77豆二盘相系是0788豆价受二格 影响更深。豆一交割用大豆主要是国产大豆,豆二交割用大豆主要是进口大豆,因此 DCE 豆粕价格受进口大豆影响更深。大豆价格的影响因素在上篇报告大 豆及豆货格究架已详展,此不赘。图表37COT豆粕收盘价和豆收盘价走势&DE豆粕收盘和豆一豆二收盘价走势 单位:美元/短吨,美分/蒲式耳,元吨CBOT豆粕收盘价和大豆收盘价DCE大豆收盘价和豆粕收盘价走势60050040030020010002000-01-012007-01-012014-01-0120200015001000500070006000500040

37、0030002000100002008-01-032012-01-032016-01-032020-01-03豆粕收盘价大豆收盘价豆粕收盘价豆一收盘价豆二收盘价资料来源USA 中信期货研所豆粕产量和压榨利润豆粕产量和豆粕价格一般反向相关。豆粕产量通过影响豆粕供应进而影响豆粕价格。豆粕当期产量高导致豆粕供应宽松,价格走跌;当期产量较低则豆粕供偏,格高选取008年-021的COT粕盘和年产量作图,二者走势基本相反,相关系数为0.271,二者存在一定强度的负相关关系。豆粕产量受到压榨利润、生产成本等因素影响。压榨利润和豆粕产量正向相关,压榨利润越高,豆粕产量越高,压榨利润越低,豆粕产量越低。生产成本

38、和豆粕产量反向相关,生产成本越高,豆粕产量越低,生产成本越低,豆粕产量高。压榨利润一定程度上影响豆粕价格。压榨利润高昂时,油厂提高压榨量,豆粕量高下阶价格之低。图表38COT豆粕收盘价和粕产量单位:美/蒲式耳,百吨CBOT豆粕收盘价和豆粕产量压榨利润VS豆粕收盘价50002015-07-015050002015-07-015002019-07-011000150040035030025045-40-35-40003000200010002002008201220162020CBOT豆粕收盘价豆粕产量-2000300压榨利润:国产大豆:黑龙江期货收盘价(活跃合约):豆资料来源USA 中信期货研所

39、豆粕库存豆粕价格一般和库存反向相关。豆粕库存是构成豆粕供给的重要部分,反应了供应量的紧张程度。豆粕库存上升时,供应量充裕,价格下降;豆粕库存下降,应短,格上。取008年-01的CBT粕盘当年豆粕产量作图,二者走势基本相反,相关系数为0.3490,二者存在一定强度的负关系。图表39COT豆粕收盘价和粕库存单位:美/蒲式耳,百吨CBOT豆粕收盘价与豆粕库存4504003503002502001501005002082122160.60.50.40.30.20.10.0CBOT豆粕收盘价豆粕库存资料来源USA 中信期货研所(二)需求牲畜家禽存栏量牲畜家禽存栏量和豆粕价格正向相关。豆粕主要用于饲料制作

40、,而牲畜家禽存栏量直接构成对饲料需求的影响,进而影响对豆粕的需求。一般而言,牲畜家禽存栏量上升,对饲料的需求上升,带动豆粕需求,导致供需偏紧,价格上涨;牲畜家禽存栏量下跌,对饲料的需求下跌,带动豆粕需求下降,导致供需宽,格跌取2009年1月-222年7的DCE豆收价生存栏量图二走基一致相系为.43,有定度正关。图表40DE豆粕收盘价和猪存栏量单位:元/吨,头中国豆粕收盘价和生猪存栏数6000050000400003000020001000002009-01 2011-01 2013-01 2015-01 2017-01 2019-01 45004000350030002500200010010

41、05000生猪存栏豆粕收盘价(右轴)资料来源Wid 中信期货研所饲料行业景气度饲料行业景气度和豆粕价格正向相关。饲料行业景气度高,饲料需求增长较快,拉高豆粕需求,驱动豆粕价格上升;饲料行业景气度低,饲料需求增长较慢甚至出现负增长,带动豆粕需求增长较慢,豆粕价格承压下跌。选取 年1月1日-222年8月22的料指和DE粕盘度数据二相系为347呈较明的相关。图表41DE豆粕收盘价和料行业景气度单位:元/吨点DCE豆粕收盘价和饲料行业景气度1200010000800060004000200002008/04/032015/04/032022/04/03豆粕收盘价申万饲料行业指数资料来源Wid 中信期货

42、研所价格本身影响需求饲料中豆粕比例和豆粕价格反向相关。豆粕价格上升,豆粕需求下降,饲 料中含豆粕比例下跌;豆粕价格下跌,豆粕需求量上升,饲料中豆粕比例上升。 2022年1起中料工协公配饲和浓饲中粕例选取2022年1月-7豆盘度据月豆在饲中例二相系数是-0.11。图表42:豆收盘价和饲料豆粕比例单位:元吨豆粕收盘价和豆粕在饲料中用量占比4300410039003700300330031002900270025002022-012022-022022-032022-042022-052022-0616151413121110豆粕收盘价配合饲料和浓缩饲料豆粕用量占比资料来源Wid 中国饲料工协会 中

43、信期货研究所豆粕价格的季节性布豆粕格要到禽栏量驱,现定季节布律。春节后2-3是畜禽清畜存量低的段对粕求量较低豆一在一度出最价。3-4月内畜栏始上,入栏段对豆需开回,豆 粕价格从低点开始回升。-10 月是我国生猪补栏季节,为春节出栏做准备。因 此410月饲需回升豆价进上通道第季炒天较。10 月以后,美国大豆进入上市期,国内大豆进入集中压榨期,豆粕供应加,加求步降豆粕格落。图表43:豆粕收盘价季节性布单位:元吨2018-2022年豆粕收盘价430038003300280023001/32/143/214/276/67/118/159/1910/3112/520182019202020212022资

44、料来源Wid中信期货研所(三)相关品和替代品豆粕和大豆、豆油比价豆粕和大豆、豆油比价在一定范围内波动。豆粕和豆油是大豆加工的副产 品,三者比价有着较为固定的关系。当豆粕、豆油价格过高时,压榨利润较高,油厂会加大压榨力度,从而提高豆粕豆油供应量,降低豆粕豆油价格,从而使 三者比价回到正常范围。当豆粕豆油价格过低时,油厂会缩减产量,降低豆粕 豆油应,粕油价,而得者价回正范。选取201年1月2日-222年8月2的COT豆收价豆收价、豆油收盘价作为数据来源。豆粕和大豆的比价平均值为 0.301,5百分位数是 0.364,5百分位数是 0258.豆粕和豆油的比价平均值为 8.68,5百分位数是1.44,

45、分是5.61。图表44COT豆粕大豆比&BT豆粕豆粕比价豆粕大豆比价豆粕豆油比价0.50.40.20.102010-022070-022130-022190-02141210864202010-022070-022130-022190-02豆粕大豆比价95百分5百分位平均值豆粕豆油比价95百分位5百分位平均值资料来源Wid 中信期货研所豆粕替代品菜粕、花生粕等替代品的价格和豆粕价格也有一定相关性。当豆粕价格过于高,关业往向菜粕替品。豆粕和菜籽粕的价差在一定范围内波动。当豆粕菜粕价差过高时可以买入菜粕合约,卖出豆粕合约,待价差回归正常区间内将豆粕菜粕合约双双平仓,借此盈利;当豆粕菜粕价差过低时可

46、以卖出菜粕合约,买入豆粕合约,待价差回归常间平以利。图表45DE豆粕菜籽粕价差单位:吨粕差500045004003500300025002000150010005000豆粕收盘价菜粕收盘价豆粕菜粕价差(右轴)1,4001,2001,0008006004002000资料来源Wid 中信期货研所猪肉/豆粕比价生猪和豆粕价格比值,反应了生猪销售收入和豆粕作为饲料成本二者之间 的比值。比值高时,豆粕作为饲料成本相对于生猪销售收入偏低,豆粕作为饲 料成本的因素减小,驱动养殖者和饲料厂增加豆粕的使用,驱动豆粕需求上升。豆粕需求上升到一定程度时,豆粕价格受影响上升,价格变化传导到生猪饲养成本中,导致养殖者和

47、饲料厂减少对豆粕的使用,豆粕价格和猪肉/豆粕比价向变时对本影传导剧最加改。图表46:豆粕价格和猪/粕比价走势单位:/吨豆粕价格和猪价/豆粕比价50001045009400083500730006250052000415003100025001002021-01-112021-05-112021-09-112022-01-112022-05-112022-09-11期货收盘价(活跃合约):豆粕猪价/豆粕资料来源Wid 中信期货研所生猪养殖利润生猪养殖利润和豆粕价格一定程度上反向相关。养殖利润高表明生猪养殖头数较少,供应偏紧所以能够获得较高利润。生猪养殖头数较少时对豆粕需求量较低,豆粕价格承压下行

48、。养殖利润低表明生猪养殖头数较多,因为供应宽松所以养殖利润较低。生猪养殖头数较多时对豆粕需求量较高,豆粕价格获得支撑,趋向上行。但养殖利润偏高时,养殖户趋向于增加豆粕比例,豆粕降幅低于猪栏。图表47:豆粕价格和生猪养利润单位:/吨;元头生猪养殖利润和豆粕收盘价0000000000000002012-01-062016-01-062020-01-061000321-2000500045004000350030002500200150010005000自繁自养生猪养殖利润外购仔猪养殖利润豆粕收盘价资料来源Wid 中信期货研所(四)相关农业贸易食品策政策直接影响豆粕供需从而影响价格。2021 年 3

49、 月,农业农村部制定了饲料中玉米豆粕减量替代工作方案。要求推行低蛋白日粮,优化牛羊饲料结构,从而减少豆粕用量,降低对进口大豆的依赖。政策推出后,2021 年全国饲料企业豆粕用量比上年增长 5.7,但远小于工业饲料产量 161的增幅。专家算201全殖业料耗为4.5亿吨豆用在料的占为1.3,比200下降2.4个分,豆粕量180万。需求降促豆价承压降。八、 全球豆油供需(一)全球豆油供需在全球油脂市场中豆是第二大油脂。据UDA数据202/203年,全球脂量219,其豆产量6160吨,脂二,全球油脂的29;脂出量833万,豆油量121吨居油脂二,全油出口的5。图表48:全球油脂产&出量分布全球油脂产量

50、全球油脂出口43 43 1 9148103612 581528棕榈油豆油菜籽油葵籽油棕榈仁花生油棉籽油椰子油橄榄油棕榈油豆油葵籽油菜籽油棕榈仁椰子油橄榄油花生油棉籽油资料来源USA 中信期货研所全球豆油产量持续上升。据 USA 数据,202/203 年度,全球豆油产量6160万,比长4.,较200/201度长13.19,CGR为3.。豆油生产主要集中在中国、美国、巴西、阿根廷和欧盟。据 UDA 数据, 2022/023年,油量610吨其国量172吨占豆油产的2美豆产量193吨占豆油量的19,油量978万,全油产的16,根油量80万,全豆产量的13,油量306吨占球产量的5中、国巴西、根、盟豆产

51、量计全豆产的81。图表49:全豆油产量及分布单位:吨全球豆油产量和增速全球豆油产量分布全球:豆油:产量yoy7060504030201002002032062092122152181086420-2-419192851319中国美国巴西阿根廷欧盟其他资料来源USA 中信期货研所全球豆油消费量持上。据USDA数20/223年,球油量 6049 万吨,同比增长 2.47,较 000201 年度增长 13019,GR 3.86。全球豆油消费集中在中国、美国、巴西、印度。据 USDA 数据,0222023 年度全豆消量649万,中国油费量160吨占豆 油消量的29,油消量166吨全油费的1巴西豆油量7

52、5吨全油费的3印油量57,占全球豆油消费量的 9。中国、美国、巴西、印度豆油消费量合计占全球的 7图表50:全豆油消费量及布单位:吨全球豆油消费量全球豆油消费量分布701030299191330299191350640230020-210-420002002000200120022003200420052062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022全球:豆油:国内消费总计yoy中国 美国 巴西 印度 其他资料来源USA 中信期货研所全球豆油消费主要分为食品消费和工业消费,食品消费占据主流。 2022/023

53、年,油食消量492,占油消量的工业量120吨全油消的21。图表51:全豆油消费用途布全球豆油消费结构212179全:豆油:工业用量全球:豆油:食品用量资料来源USA 中信期货研所全球豆油出口量和进口量都呈现波动上升趋势。据 USDA 数据,022023年度全豆出量191万,比长53,较20/001年增8, CAGR为2.全豆进量120吨同增长.5,较200/201年增长62,CGR为2.1。全出量进量等的因进口程出现损耗,因此出现数值上的不同。从规模角度来看,全球豆油出口量和进口量大致相。图表52:全豆油出口量及口量单位:百吨全球豆油出口量141210864202014151010580-56

54、-104-152-200全球豆油进口量2015105-5-10-152000202000200120022003204200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022豆油出口量增长率豆油进口量增长率资料来源USA 中信期货研所全球豆油期末库存动升,库销比处于平波状态。202/203度全球油末存463吨,比升4.1较2000/001度升 CAGR为2.5全豆库销为.65,比升1.9。图表53:全豆油库存及库比单位:百吨全球豆油库存与库销比全球:豆油:期末库存库销61251048362412002000

55、 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022资料来源USA 中信期货研所(二)贸易流向:从南北和洲流向亚洲全球豆油出口主要集中在阿根廷、巴西、欧盟和美国。SDA 数据显示,2022/03度全油出量121吨中阿廷量50万,占全球油出量的5;巴出量213万占全豆总口的1;欧盟量15万,全油出的1;美出量64万占全球豆总口的。全球豆油进口格局较豆粕出口格局分散,集中在印度、中国、孟加拉国等国家。USA数显222/203度全豆进量120吨其印度进量30吨占总进的31,国口量00万,全油总进口的孟拉口量0吨占总进的6。全球豆油贸易流向集中

56、于南北美和欧洲亚洲。全球豆油流出地集中在南 北美欧,根、盟美豆出量合占球出量的74。全球豆油最大的流入地是亚洲,印度、中国、孟加拉国豆油合计进口量占全球 总进的45。图表54:全豆油出口量及口量分布油量布全球豆油进口量分布4.9230.844.9230.848.335.8355.00阿根廷巴西 欧盟美国 其他印度中国孟加拉国其他资料来源USA 中信期货研所(三)主产国主销国1.美国美国是全球第二大豆油生产国、第二大豆油消费国和第四大豆油出口国。 2022/03度美油产占球油产的1豆消量豆油总费的9豆出口占球油出量的。美国豆油产量处于体升趋势,出口量持波。022203度美豆油量113吨比长079

57、较200产量86吨长2.8,CAGR为1.3豆出量63.5吨同减少21.12,较000出量63.6吨少0.6CGR为-.01。20-022年豆出量于续状态图表55:美豆油产量及出量单位:吨14000120001000080006000400020000美国豆油产量2000200320062009201220152018豆油:产量:美国增长率15100-5-10-152000150010005000美国豆油出口量2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 出口量增长率100500-50-100资料来源USA 中信期货研所美国豆油进口量上升但进口依存度极低,对市场影响较小

58、。近年来美国豆油进量进依度上升势据SDA数202/203度美豆油进量23万,长54较20/201的3万增加588,CR9.1,20/223 年度美国豆油进口依存度 1.2,历史最高进口依存度仅为1.61。口存极进口对场响小可以略计。美国豆油期末库存和库销比经历大幅升降后处于持续稳定波动的状态。 2003/00200/200度,国油存销处于升态200/200年度-203/214年,豆油存销处迅下降态203度,美国豆油库存和库销比都处于平稳波动状态。02/203 年度,美国豆油库存 82吨同下降3.7,库比.69,比降1578。图表56:美豆油进口量,末库存和库销比单位:吨250200150100

59、500美国豆油进口量和进口依存度200020012002200020012002200320042005200620720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202221800214001100080002000美国豆油库存与库销比豆油:期末库存:美国库销2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2015100资料来源USA 中信期货研所2.巴西巴西是全球第三大豆油生产国和第三大豆粕消费国,同时也是第二大豆油出口国。20/223,巴豆产占球油总的16,油费

60、量占全豆总费的,油口占球总出的16。巴西豆油产量处于持续增长状态,出口量经历连续下降后有所回升。2022/023年巴豆产量68万,比升0.55,较200/201123CAGR为3.西豆出量20-218年处下状,21/19年度油量19,较前点22降低0201-202回升态202/203豆油量23吨比降2.0仍回到世纪高。图表57:巴豆油产量及出量单位:吨12000100080006000400020000巴西豆油产量和增速2000200320062009201220152018豆油:产量:巴西yoy151050-5-10300025002000150010005000巴西豆油出口量2000200

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