中国制度运行效果及变革方向

1、江苏师范大学商学院2012级学生论文中国xx制度运行效果及变革方向 以xxx为例摘要：2004年，中国证券市场的股票发行审批制度开始进入保荐制度时期，保荐制度是中国证券市场由核准制向注册制过渡的一种审批制度。旨在进一步明确市场各方参与者的责任，提高上市公司质量，确保证券市场的有效性。文章以ST琼花为实际案例，并使用证券市场分析、实际数据统计、实践实习验证等方法，对保荐制度在中国的运行效果及变革方向进行分析和探讨。全文分为五个部分：第一部分论述了文章的选题背景及意义，对保荐制度实施以前中国证券市场实施的股票发行审批制度进行了梳理，并粗略列举了目前国内对保荐制度的研究现状。同时说明了研究方法和文章

2、的结构与框架。第二部分对保荐制度进行基本介绍，并对世界上几个有代表性的实施保荐制度的证券市场进行分析，包括保荐制度起源地英国AIM“终身”保荐制度、美国纳斯达克市场“什锦”保荐制度、马来西亚MESDAQ“接力”保荐制度和香港的保荐制度。第三部分从中国的保荐制度的基本特点入手，阐述了保荐制度在中国的运行效果。保荐制度为中国证券市场的规范化带来积极作用，表现在保荐制度实施以来中国证券市场ST企业比例的降低和上市公司信息披露程度的上升。但是同时也暴露了保荐代表人考试体制不合理、保荐制度权责过于形式化、保荐人和保荐代表人独立性不清晰和问责机制不完善等不足。第四部分是对ST琼花案例的分析，包括ST琼花发

3、行者的简介、琼花事件始末和由琼花事件联想的保荐制度完善的启示。琼花事件也反映了保荐制度在运行环境、保荐人和保荐代表人的资格要求、保荐制度的处罚力度和保荐制度权责方面的问题。第五部分是中国保荐制度改革探讨，主要从保荐制度的立法角度和实际运行环境两个方面进行探讨。立法的角度从保荐人和保荐代表人的资格综合化评定、保荐制度权责的合理化、调整保荐人结构组成和完善保荐人问责机制四个方面进行探讨；运行环境的改进从保荐人和保荐代表人独立性的保持、资本市场正确监督环境和建立保荐制度保障实施支持三个方面进行探讨。最后叙述了保荐制度为推行注册制的一些启示。关键词：保荐制度， 运行效果， ST琼花， 变革方向THE

4、RUNING EFFECT OF CHINA SPONSOR SYSTERMAND ITS CHANGE DIRECTIONFOR EXAMPLE WITH ST QIONGHUAAbstract: In 2004, the sponsor systerm, a securities issuance examination and approval system, formally implement in Chinas securities market,it is also an examination and approval system in the process of tran

5、sition form authorized system to registration system in Chinas securities market.The implementation of the sponsor systerm be aimd at further clarify the liability of the participants of securities market, so as to control the quality of listed companies and improve the effectiveness of the securiti

6、es market.Based on the actual cases of ST Qionghua,this paper analyzed and discussed the running effect of the sponsor systerm of Chinas securities market, and the change direction of the sponsor systerm by the follow angles: the stock market analysis、the actual data statistics、practice verification

7、,and so on.This paper divides into five parts:The first part of the paper discussed the background and significance of the selected topic,and clear up the history of securities issuance examination and approval system of Chinas securities before the sponsor systerm be implemented.Some research statu

8、s of the sponsor systerm also be refered to in this part.And then , research methods and the structure and framework of this paper be explained at the end.The second part of the paper bring some inrroduction about the sponsor systerm,which include the expound the details of the sponsor systerm,and t

9、he expound the origin and development of the sponsor systerm in this world.Then explains and analyzes some securities market which the sponsor systerm was be implemented in the world,include the lifelong sponsor system of British Alternative Investment Market which Country is the birthplace of the s

10、ponsor systerm、the assorted sponsor system of NASDAQ market in America,the “connect dint” sponsor system of Mlalysia MESDAQ、the sponsor system of Hong Kong which was the mail reference source of the sponsor systerm of Chinas securities market.The third part of the paper start from the basic characte

11、ristics of the sponsor systerm of Chinas securities market,then expound the running effect of the sponsor systerm in China. The sponsor systerm bring positive role about the standardization in Chinas securities market. Performance in the reduce of ST enterprises proportion and rising degree on infor

12、mation disclosure of Chinas listed companies. But at the same time it has also exposed some shortages about the sponsor systerm in the follow aspects:the sponsor representative test system is not reasonable、the rights and duties are too formal、the independence of sponsor and sponsor representative a

13、re not clear、accountability mechanism was imperfect,and so on.The fourth part of the paper is the case analysis about ST Qionghua,the case analysis include the brief introduction about the issuers of ST Qionghua、the beginning and end of Qionghua event and the revelation about how to prefect the spon

14、sor systerm which come form the Qionghua event analysis.The Qionghua event include it was be revealed hided the ture of entrust conduct financial transactions in 2004 and the event about illegal association guarantee in 2009.AT the same ,the Qionghua event also reflect some shortage about the sponso

15、r systerm in the follow places:the operation environment、sponsor and sponsor representative qualification requirements、the completely degrees about punishment and the rights and liabilities.The fifth part of the paper explore and discuss the Chinas sponsor systerm revolution in the legislation angle

16、 and the actual operation environment angle. the legislation angle include four parts: totalization qualification assessment about sponsor and sponsor representative、rationalization in rights and responsibilities about the sponsor systerm、adjust the sponsor structures、make the accountability mechani

17、sm conplete. the actual operation environment angle include three parts: the keeping of independence of sponsor and sponsor representative、the correct supervision environment about capital markets and establish the support about guarantee implementation of the sponsor systerm.At the end,the was some

18、 revelation be accounted to how to implement the registration system effectively.Key Words：Sponsor systerm, Running effect, ST Qionghua, Change direction目 录TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc293920204 1 导论 PAGEREF _Toc293920204 h 1 HYPERLINK l _Toc293920205 1.1选题背景和意义 PAGEREF _Toc293920205 h 1 HYPERLIN

19、K l _Toc293920206 1.2研究思路7 HYPERLINK l _Toc293920207 1.2.1分析思路7 HYPERLINK l _Toc293920208 1.2.2研究方法与可行性分析7 HYPERLINK l _Toc293920209 1.3论文结构及框架9 HYPERLINK l _Toc293920210 2保荐制度概述11 HYPERLINK l _Toc293920211 2.1保荐制度概要11 HYPERLINK l _Toc293920212 2.2保荐制度的起源 PAGEREF _Toc293920212 h 12 HYPERLINK l _Toc2

20、93920213 2.2.1国外保荐制度的起源 PAGEREF _Toc293920213 h 12 HYPERLINK l _Toc293920214 2.2.2中国保荐制度的产生 PAGEREF _Toc293920214 h 13 HYPERLINK l _Toc293920215 2.3其他国家和地区保荐制度主要类型 PAGEREF _Toc293920215 h 14 HYPERLINK l _Toc293920216 2.3.1英国AIM市场“终身”保荐制度 PAGEREF _Toc293920216 h 14 HYPERLINK l _Toc293920217 2.3.2美国纳斯

21、达克市场“什锦”保荐制度 PAGEREF _Toc293920217 h 16 HYPERLINK l _Toc293920218 2.3.3马来西亚MESDAQ市场“接力”保荐制度 PAGEREF _Toc293920218 h 19 HYPERLINK l _Toc293920219 2.3.4香港“分权”保荐制度21 HYPERLINK l _Toc293920220 香港保荐制度的修订21 HYPERLINK l _Toc293920221 香港保荐制度的主要内容22 HYPERLINK l _Toc293920222 3中国保荐制度的运行效果26 HYPERLINK l _Toc29

22、3920223 3.1中国保荐制度的内容26 HYPERLINK l _Toc293920224 3.1.1建立了保荐人和保荐代表人的注册登记管理制度26 HYPERLINK l _Toc293920225 3.1.2明确了保荐期限 PAGEREF _Toc293920225 h 27 HYPERLINK l _Toc293920226 3.1.3确立了保荐责任 PAGEREF _Toc293920226 h 28 HYPERLINK l _Toc293920227 3.1.4引进了持续信用监管和相应惩罚措施 PAGEREF _Toc293920227 h 28 HYPERLINK l _To

23、c293920228 3.2中国保荐制度的积极方面 PAGEREF _Toc293920228 h 28 HYPERLINK l _Toc293920229 3.2.1保荐制度实施前后上市公司ST企业比例分析 PAGEREF _Toc293920229 h 28 HYPERLINK l _Toc293920230 3.2.2保荐制度实施前后上市公司信息披露程度分析31 HYPERLINK l _Toc293920231 3.3保荐制度运行中的不足 PAGEREF _Toc293920231 h 36 HYPERLINK l _Toc293920232 3.3.1保荐代表人准入考核不全面 PAG

24、EREF _Toc293920232 h 36 HYPERLINK l _Toc293920233 3.3.2保荐人和保荐代表人权责形式化37 HYPERLINK l _Toc293920234 3.3.3保荐人和保荐代表人独立性不明确39 HYPERLINK l _Toc293920235 3.3.4保荐制度问责机制不完整 PAGEREF _Toc293920235 h 41 HYPERLINK l _Toc293920236 4 ST琼花案例分析 PAGEREF _Toc293920236 h 43 HYPERLINK l _Toc293920237 4.1 ST琼花简介 PAGEREF

25、_Toc293920237 h 43 HYPERLINK l _Toc293920238 4.2琼花事件始末47 HYPERLINK l _Toc293920239 4.2.1被揭露隐瞒委托理财（2004年）47 HYPERLINK l _Toc293920240 4.2.2关联担保违规事件（2009年）49 HYPERLINK l _Toc293920241 4.2.3倍受瞩目的原因50 HYPERLINK l _Toc293920242 4.3由琼花事件联想中国保荐制度的完善51 HYPERLINK l _Toc293920243 4.3.1资本市场大环境有待改进51 HYPERLINK

26、l _Toc293920244 4.3.2保荐机构及保荐代表人任职要求需提高52 HYPERLINK l _Toc293920245 4.3.3处罚力度有待加强53 HYPERLINK l _Toc293920246 4.3.4保荐人权责需完善54 HYPERLINK l _Toc293920247 5中国保荐制度改革探讨56 HYPERLINK l _Toc293920248 5.1中国保荐制度立法角度改进56 HYPERLINK l _Toc293920249 5.1.1综合评定保荐人及保荐代表人资格56 HYPERLINK l _Toc293920250 5.1.2明确保荐人及保荐代表人

27、权责58 HYPERLINK l _Toc293920251 5.1.3调整保荐人结构60 HYPERLINK l _Toc293920252 5.1.4完善保荐人问责机制61 HYPERLINK l _Toc293920253 5.2中国保荐制度实际运行方式改进64 HYPERLINK l _Toc293920254 5.2.1确保保荐人及保荐代表人独立性 PAGEREF _Toc293920254 h 64 HYPERLINK l _Toc293920255 5.2.2完善资本市场监督环境66 HYPERLINK l _Toc293920256 5.2.3保障保荐人权责实施67 HYPER

28、LINK l _Toc293920257 5.3注册制的推行69 HYPERLINK l _Toc293920258 参考文献7 HYPERLINK l _Toc293920259 1 导论1.1选题背景和意义中国大陆的证券市场，自1990年12月19日上海证券交易所开始营业只有8只股票上市流通的“老八股”时代开始，在过去的22年时间里，经历了一个摸索、本土化融合并飞速成长的发展过程。据统计，世界上主要的证券交易所，从交易所建立发展到上市公司多达1000家，伦敦交易所用了漫长的190年，纽约交易所用了165年，相对年轻的东京交易所也用了整整98年，而中国大陆的深沪交易所，却只用了不到10年的时

29、间。公司的上市，公司股票的发行，离不开各证券交易所的股票发行审批制度。对于股票的发行审批制度，目前，国际证券市场上主要有两种类型 谢风华：保荐上市，第1页，机械 谢风华：保荐上市，第1页，机械工业出版社2004版。一种是政府主导型的核准制。核准制是由主承销商为代表，并由主承销商牵头的中介机构来依据市场的需要，选择、辅导、推荐合格优秀的上市企业。审核体系包括：发行人承担真实信息披露，中介机构参与专业审核，并发表专业审核意见，监督机构则是进行合规性初审，最后由发行审核委员会进行独立的审核，并发表独立专业的审核意见，监管机构则是依法进行核准。核准制的核心，是对上市公司进行强制性的真实诚信信息披露，在

30、清晰的法律法规、标准规则的前提下，使资本市场的参与者“各司其职、各尽其能、各负其责、各担风险”。我国的核准制开始实施于2000年3月。另一种是市场主导型的注册制。即是在发行人发行股票前，股票发行人必须按照法定的程序，向有关监管部门提交公司相关信息并用于股票发行的注册申请，同时承担起提交信息的完整性、真实性和及时性的责任，相关监管部门在受理后，在法定期限内对发行人申请作出意见，如对申请无异议，发行人便可在资本市场发行股票。注册制是目前发达国家的成熟的股票市场普遍采用的发行审核制度，也是我国股票发行制度的发展方向。基于中国证劵市场 如无特殊说明，本文中所指中国证券市场特指中国大陆的证券市场。的快速

31、发展，中国股票发行制度也在飞速的变化以适应着本土化的需求，在短短的近20年的时间里，中国股票发行制度从最初的的额度管理、指标管理到后来的核准制方式的通道管理的变化，并向着注册制的国际形势迈进，经历着由政府主导到市场主导的渐变。具体过程为： 如无特殊说明，本文中所指中国证券市场特指中国大陆的证券市场。（1）额度管理阶段（1993年1995年）额度管理的实施方式，是指先有当时的国务院证券委，根据各部门及各级地方政府所提的计划，并且综合当时全国的经济发展情况，来提出总体的计划建议，上报给国务院批准后，得以确定总额度。然后按省级别为单位，依据各个省级行政区域在国民经济发展中的地位和需要并综合行业信息进

32、一步分配总额度，再由省级政府或行业主管部门根据分配的额度，在其行政区域内选择和确定适合发行股票的企业。例如，1993年，国家A股的确定发行总额度是50亿，股票额度下达分发给全国各个省、自治区、计划单列市和9家拟发行H股的企业。分发任务后，当年共有127家企业通过中国证券监督委员会（后简称中国证监会）的复审，具体总的发行额度为45.79亿元，基本控制在发行额度范围内。1994年原计划总发行额度55亿，但是由于当年2月22日深圳证券交易所宣布暂停新股上市。而后，中国证监会宣布了一系列措施，暂停了各种新股的发行和上市，1994年的发行额度结转并加入1995年度股票的发行额度进行下达，这就造成1994

33、年新上市的公司比较少，据统计实际上1994年通过中国证监会复审的新上市公司只有23家。可以看出，早期中国的股票发行制度带有强烈的计划色彩和强力的政府控制。（2）指标管理阶段（1996年1999年）1996年，当时为了支持国家重点大中型企业的发行上市，进一步扩大上市队伍，充实中国的资本市场，国家纪委原国务院证券委除确定计划发行股票额度规模以外，还确定了重点支持国家确定的相关国有重点企业、企业集团和现代化制度试点企业发行股票上市，且它们的发行额度可以跨年使用，也就是说在额度规模的调控同时，还加入了发行股票公司数量的调控，且由省级政府和行业主管部门负责选择行政范围内的股票发行企业，并且数量不得超过下

34、达的家数。由于添加了计划上市公司的数量，在1997年以后，大量国有重点企业大盘股在上海交易所和深圳交易所上市，直到2001年10月，中国证监会宣布取消未使用的1997额度指标。（3）通道制阶段（2001年3月2004年12月）从2000年3月开始，中国的股票发行审核制度开始进入核准制时代。核准制即发行人在发行股票时，无需再经过各级政府的批准和选择，只要其能符合证券法和公司法要求以及相关法律法规对上市公司的要求便可以申请上市。核准制是政府主导型向市场主导型的过渡。由于取消了数量上的限制，中国具备股票发行上市要求的企业急剧增多，在供求及其不均衡的情况下，大量的良莠不齐的企业被包装上市，暴露和很多的

35、问题。针对这种现状，2001年4月中国证监会颁布了“证卷公司自行排队，限报家数”的通道制发行制度，以提高劵商的自律和自我约束，实现对上市企业数量乃至扩容节奏的控制。通道制即每家劵商只能拥有一定数量的通道，通道的数量的核定参考券商的规模和上一年度推荐上市的企业数量而定。每条通道同时只能推荐一家企业，即劵商同时推荐上市的企业数量限制于券商的通道。但通道循环使用，每发行一家再上报一家，同一通道同一时间不能同时存在两家推荐企业。通道制的实施提供了一个相对比较公平、斯文的排队机制，监管部门通过不良积分记录、通到暂停或减扣等一系列控制措施达到控制和促进券商对自我水平提高的自觉性。但是，由于通道的资源限制，

36、市场上还是出现一些通道租用现象，导致发行人发行成本居高不下。而发行速度相对较慢也导致通道效率低下，暴露了券商的承销业绩之间差距拉不开等不足。（4）保荐制度阶段（2004年2月至今） 为了更好的向市场主导型的注册制过渡，中国的核准制发行制度由通道制过渡到现在的保荐制度。并将保荐制度引入主板市场和当时的中小板市场。保荐，担保与推荐，即劵商可推荐符合要求的公司上市，同时让劵商和责任人对其承销发行的股票负有相关的持续性连带担保责任。保荐制度有三大组成要素：保荐人、保荐对象、保荐业务。保荐人特指对保荐对象履行保荐责任的证券市场中介机构，即各个券商；而其中保荐代表人即是在各个中介机构，也就是证券公司中的自

37、然人，任职须通过证监会认可的保荐代表人胜任能力考试并由证监会批复注册登记，保荐代表人代表保荐人具体负责保荐业务。中国证监会规定每家上市公司需要由两名保荐代表人的保荐，这也在一定程度上反映了券商的承销能力与其拥有的保荐代表人的数量有关的事实。2004年5月14日，江西洪城水业（由汉唐证券操作）的招股说明书上打上了保荐机构的字样，2004年6月1日，洪城水业（股票代码：600641）正式上市，表明中国发行制度由核准制向注册制的转变已经踏上了旅途。2004年6月2日，中国第一只由保荐机构推荐上市的开滦精煤股份有限公司（股票代码：600997）发行，这标志着中国股票发行与上市制度的重大创新的正式开始，

38、在中国证券发行史上具有划时代意义。中国推行的任何一种股票发行审核制度，都是基于当时的中国股票市场大环境的现状，并以稳定规范市场为目标和前提设置的，从早期的带有计划色彩的额度管理制度到现在的向市场主导型过渡的保荐制度，甚至于每一次审核制度具体形式的变革，都是基于这样的目的。在22年的时间里，中国的审核制度历经了三次改变，也反映了中国股市大环境天翻地覆的变化。中国的保荐制度主要以香港的保荐制度为参考，早在2001年，就有相关从业人员认为：保荐人是创业板的看门人（陈峥嵘，2001），充分显示了保荐制度在香港取得的成绩和大陆方面对保荐制度过渡的必然。张桂庆、谢风华（2004）等证券从业高级人员在200

39、4年曾经就保荐制度与中国市场的关系，以及保荐制度实际实施的步骤做了清晰的说明，作为中国第一批保荐代表人，他们就保荐制度的运行进行了归纳性的规范总结，为后续的保荐代表人工作的实施提供了明确的步骤。实施的保荐制度，结合中国证券市场的实际情况，总结了过去实施核准制以来的经验，对发行上市各个参与者的责任进行了明确界定，建立了责任落实与责任追究机制，为各个证券公司的竞争创造了一个良好的环境，实现了券商之间的优胜劣汰。为资本市场的持续稳定和健康发展提出了一个更加市场化的制度框架。自2004年实施以来，中国的保荐制度对本土证券市场的完善起到了良好的作用，是对中国证券市场发行制度的重要改革，通过对保荐人利益的

40、约束，达到将保荐人利益和投资人的利益结合在一起的目的（余洋，2004）。国内学者，特别是法律专业方面的学者对保荐制度的三大要素，即保荐人、保荐对象和保荐行为的责任和义务等做了法律和制度层面的研究，包括强调保荐制度责任的划分（鄂鸣，2005），凸显保荐制度责任的连续连带担保（祈明，2003）。随着保荐制度的运行，其所未预料的一些问题也在渐渐显现，在具体实施过程中出现了很多立法设想所未深入思考的问题，使得保荐制度与其预期效果出现偏差（王顺明，2009），甚至于保荐代表人稀缺也导致保荐代表人流于形式、券商之间互相挖墙脚事件的发生（刘涛，府亚军，王烨红，2006；韩烨，尹一珉，2009）。毕竟现阶段以

41、及未来的一段时间内，中国的证券市场都不太适合于实施注册制，也就注定了保荐制度还会在中国的证券市场存在并持续，保荐制度的完善，也就一直处于市场各方参与者的极度关注中。对保荐制度的完善，相关人员分别从制度层面和运行层面对此探讨过，包括认为保荐制度在责任区分和处罚力度上都做的不够（王新亮，2010），保荐制度在中国存在与中国国情相适应问题（谢风华，2004）等。但是这些理论在实践运行中，是否真是如理论所分析的那样，目前还未有理论结合实际进行系统阐述的研究。诚然，保荐制度本身就是核准制向注册制过渡的一种股票发行审核制度，而且是借鉴香港保荐制度的“舶来品” ，本身与大陆证券市场大环境就存在着匹配的硬伤。

42、随着中国股市大环境天翻地覆的变化，社会舆论和广大股民对保荐制度的认知和了解，保荐制度的实施显露了一些不足，如存在上市不到十天被ST的原江苏琼花（股票代码：002002）的信息披露不完全事件、市场争议较大的业绩频繁变脸的德豪润达（股票代码：002005）、高新张铜（股票代码：002075），实际控制人因非法占用而触犯刑法的中捷股份（股票代码：002021）等事件，引起了广泛的社会舆论和广大股民对保荐制度的强烈质疑。这虽然与中国股市的广大股民的心态特点有关，但是这些结果也反映了保荐制度运行过程中在取得良好成绩的同时渐渐显露的种种不足。虽然针对社会舆论对保荐代表人制度的质疑，中国证监会一直积极反应着

43、，并采取相关措施，但是，中国资本市场的保荐制度还是不及国外成熟资本市场保荐制度有效。保荐制度的完善，使之更好的为注册制实施做好铺垫，一直是中国证券市场各方参与者予以期关注的焦点，并且是中国证监会等监管部门的工作重心。目前，中国证券市场的发行审核权，仍在政府监管机构的手中，而以市场主导型为蓝本的保荐制度究竟在完善规则、规范市场方面能起多大作用，我们应该构建怎么样的一个保荐制度，目前学者对此的研究还处于探索阶段。针对保荐制度改革和完善的论文也大多从法律的角度来讨论保荐制度的责任与义务，虽然也有少数从实际运行的角度论述保荐制度的变革探讨，但是基本上是就各自的侧重点进行论述，没有较全面评价和变革探讨。

44、作者以已有的ST琼花（股票代码：002002）案例和亲身体验的保荐上市实践工作为基础完成论文，分析中国保荐制度实施以来，其在规范市场和稳定资本市场环境方面的优点、成绩和运行中显露的不足，并对保荐制度变革提出对应的可行性建议，为保荐制度的完善和变革提供一定的参考价值，望对中国的证券市场更进一步成熟和规范有所裨益。1.2研究思路1.2.1分析思路目前，对保荐制度评价和变革探讨的文献，基本集中在对保荐制度法律法规条款的理论完善方面，结合实际对保荐制度评价的文献大多只是对保荐制度某一方面进行评价的期刊文章。本论文在现有保荐制度文献研究的基础上，利用ST琼花（002002）案例分析、现有文献观点总结、中

45、国证券市场相关数据统计、上市保荐工作实习检验等方法来完成论文。总结了保荐制度变革的建议，并对建议的可行性进行了分析。最后对向注册制过渡有价值的启示进行了归纳。1.2.2研究方法与可行性分析本文采取理论与实践相结合的方法，借助现有文献和相关证券监督机构的法律法规、相关数据，通过个案分析和实践保荐工作的验证，来评价现行保荐制度的成绩和待完善的方面。具体的研究方法如下：（1）文献、法律法规研究详细分析现有中国证券市场监管机构颁布的各项有关保荐制度的法律法规以及暂行办法等，全面、正确的了解保荐制度的现有法律法规要求以及监管机制。分析已经收集的上世纪九十年代以来的国内外以保荐制度、保荐人、保荐机构等为主

46、题的期刊论文、主要报刊文章以及学位论文等，掌握当前学术界对保荐制度的研究情况，选取有用信息交叉分析研究本文的专题。（2）案例分析以ST琼花（股票代码：002002）为案例分析，依托自身2009年见习的ST琼花资产重组工作，将 ST琼花04年与09年两个比较大的违规事件进行解读，分析保荐人在其中的失职之处，归纳在实际运行中，保荐制度的规范方面以及实际运行中暴露的不足。（3）统计分析通过分析实施保荐制度以来中国证券市场的相关指标的变化情况，运用一定的统计分析整理出相关的图标，来反应保荐制度实际运营效果的数字体现。（4）保荐工作实习以实习者身份参与证券公司投行业务，在亲身体验中了解保荐制度在实际运行

47、中对规范中国证券市场的积极作用和存在的或是隐形存在的不完善的地方，通过实践验证一些从文献中总结的改革保荐制度措施的可行性。（5）调查或是访谈在实习期间，通过面谈、网络交流或是电话交流接触不同公司的保荐代表人，了解现有保荐代表人市场现状以及各个保荐代表人对保荐制度的观点和对未来注册制的展望，通过统计分析为评价保荐制度和展望注册制度奠定资源基础。相关文献研究，提出专题研究的目标与思路提出问题相关文献研究，提出专题研究的目标与思路提出问题证券市场分析实习保荐工作现有文献参考ST琼花案例认识问题证券市场分析实习保荐工作现有文献参考ST琼花案例认识问题现行保健制度运行效果分析评价分析问题现行保健制度运行

48、效果分析评价分析问题保健制度变革探讨结论与建议保健制度变革探讨结论与建议对注册制实施启示规范实施制度完善对注册制实施启示规范实施制度完善图1 保荐制度运行效果研究及变革方向分析思路和研究方法1.3论文结构及框架本文主要分为五章：第1章主要说明文章选题的背景和意义，论文思路及结构与框架。简单介绍了中国股票发行审核制度的变迁。第2章主要是概述保荐制度的内容，起源及发展，并将世界上几种主要的保荐制度或是类保荐制度简要阐述分析，为阐述中国特色的保荐制度奠定基础。第3章主要是对保荐制度在中国运行效果的一个分析，最主要从积极作用方面肯定保荐制度的优势，着重于保荐制度实施对上市公司ST企业的占比和上市公司信

49、息披露程度的对比；同时，列举了保荐制度在运行中暴露的不足。第4章主要是分析ST琼花案例，作为保荐制度实施以来比较典型的负面案例，主要分析ST琼花案中保荐人及保荐代理人在其中的状况和失职之处，以联想保荐制度完善的启示。导论保荐制度概述中国保荐制度运行效果改革探讨ST琼花案例分析起源与发展各国保荐制度比较中国保荐制度积极作用不足方面ST琼花简介琼花事件始末制度内容保荐制度的完善立法角度运行环境角度为注册制推行的启示图导论保荐制度概述中国保荐制度运行效果改革探讨ST琼花案例分析起源与发展各国保荐制度比较中国保荐制度积极作用不足方面ST琼花简介琼花事件始末制度内容保荐制度的完善立法角度运行环境角度为注

50、册制推行的启示第5章是保荐制度改革探讨，主要从立法角度、运行环境角度和为注册制提供启示的角度，结合文章所阐述的保荐制度的内容，对保荐制度的完善和向注册制的平稳过渡归纳探讨观点。2 保荐制度概述2.1保荐制度概要保荐（Sponsoring），即为担保和推荐，就是符合资质的保荐人推荐符合条件的公司公开上市和发行证券，并对所推荐的证券发行人所披露信息的真实性和所作出的承诺提供法定的持续督促、指导和信用担保。保荐人（Sponsor），又称为保荐机构，sponsor在英语里的本义是指保证人、赞助人或发起人。在证券法中，所谓保荐人，则是指依照法律规定为公司申请上市承担推荐职责，并为上市公司上市后一定时间内

51、的信息披露行为向投资者承担担保真实性、全面性和及时性责任的证券公司。所谓保荐制度，简单的说，就是让劵商和责任人对其承销发行的股票负有相关的持续性连带担保责任。具体就是由保荐人负责对股票发行人的上市推荐以及持续辅导，同时核实公司披露文件中所承载信息的真实、完整和及时披露，不存在遗漏或是造假情况，协助股票发行人建立严格的信息披露制度。保荐人不仅承担上市后的持续监督和引导责任，还将责任落实到了具体的个人，即保荐代表人 王力 王力：中国创业板市场运行制度，第98-99页，中国金融出版社2003版。保荐制度有三大组成要素：（1）保荐人：保荐行为的实行者，一般由具备资格的金融中介机构，在中国通常是证券公司

52、和一些基金公司。在企业上市不同阶段，保荐人从事的保荐工作的侧重点也有所不同。企业申请上市前的阶段，保荐人要对发行人的实际情况作出实质性审查，在此，保荐人扮演了“辅导者”和“独立审计师”的角色。企业完成上市后的阶段，保荐人需要指导和督促企业持续地遵守市场规则，按照相关要求履行信息披露义务，除此之外，保荐人还可能代表企业，与交易所和投资者之间进行及时积极的沟通联络，在此阶段，保荐人又同时担当起企业“董事会秘书”和“公关专家”的职责 陈峥嵘：英国AIM的“终身”保荐人制度，中国证券业通讯，2003年第9期。其中，“辅导者”和“独立审计师” 陈峥嵘：英国AIM的“终身”保荐人制度，中国证券业通讯，20

53、03年第9期。（2）保荐对象：即保荐人的服务对象，一般是证券发行人和上市公司。它们在发行有证券筹集资本、上市和信息披露等方面都需要保荐人提供保荐服务。从世界范围来看，虽然现在中国大陆在主板和创业板都实行保荐制度，但由于保荐制度诞生的摇篮是二板市场（或称创业板市场），并且国外的保荐制度也多见于二板市场，因此，保荐业务针对的一般是兼具成长性和风险性的中小企业。（3）保荐行为：即是保荐人履行保荐责任所实施的行为，主要包括公司发行上市、证券交易保荐和信息披露保荐等行为。主要体现在“尽责推荐”（Responsible sponsoring）和“尽责持续督导”（Responsible sustainabl

54、e maintaining）两个职责所在阶段。保荐人推荐公开发行和上市作为一种中介服务（Intermediaries services），实质上而言，是通过发挥保荐人这一第三方市场参与者的中介功能的作用，来提高上市证券或上市公司质量。保荐制度是对证券市场供给上市公司质量控制的市场机制，是对在证券发行环节担当“第一看门人”角色的保荐人所应担负的总把关责任进行明确化、具体化、责权利对称化的一种证券市场监管制度安排。2.2保荐制度的起源2.2.1国外保荐制度的起源现代的保荐制度起源于1995年英国伦敦证券交易所建立了二板市场（Alternative），由于二板市场上市的公司规模小，抵抗市场风险的能力

55、较弱，并存在较大的道德风险等问题。为了提高上市公司质量、保护投资者利益，伦敦证券交易所针对二板市场规定了保荐制度。由于保荐制度对提高二板市场上市公司质量、保护投资者合法权益方面显示了其独特的制度价值，因此，世界各国纷纷引进该项制度，并结合本国二板市场情况建立了具有本国特色的保荐制度。目前英国、加拿大、爱尔兰、中国香港地区的创业板市场都对保荐制度有明确规定。而在美国、澳大利亚等国虽然没有专门的保荐制度规定，但其证券监督管理体系中有类似于此的明确规定，因此可将这些国家称为隐性的保荐制度施行国家。由于保荐制度在国际主板市场上还没有成功引入的先例，保荐制度正式被引入中国证券主板市场，这还属于首创。2.

56、2.2中国保荐制度的产生早在2000年，当深圳准备设立创业板市场的时候，深圳证券交易所公布的创业企业股票发行上市保荐制度暂行办法中，就曾提出过完整的保荐制度。此后，“由于创业板一直没有消息，保荐制度也就淡出了人们的视野” 谈萧 谈萧：对中国推行证券发行上市保荐人制度的思考,经济师，2004年第1期。2003年1月，证监会召开全国证券期货监管工作会议，上市保荐制度被列为监管工作的重点之一。2003年7月，证监会推出公开发行和上市证券保荐管理暂行办法（征求意见稿）。2003年10月，证监会主席办公会议审议通过证券发行上市保荐制度暂行办法，对保荐人的职责和监管措施及需承担的法律责任做了规定。2004

57、年1月，证监会发布关于实施有关事项的通知。2004年2月，证券发行上市保荐制度暂行办法（后简称暂行办法）正式实行。2005年1月，证监会发布关于进一步做好实施工作的通知。2005年10月，修订后的证券法通过，并于2006年1月起实施，“新证券法修改的条文多达百余条，亮点很多，其中之一是增加了证券发行上市保荐人的规定”（谈萧，2006）。根据新证券法第十一条“发行人申请公开发行股票、可转换为股票的公司债券依法采取承销方式的，或者公开发行法律、行政法规规定实行保荐制度的其他证券的应当聘请具有保荐资格的机构担任保荐人。保荐人应当遵守业务规则和行业规范，诚实守信、勤勉尽责地对发行人的申请文件和信息披露

58、资料进行审慎核查督导发行人规范运作。”上述规定将此前中国证监会颁布的证券发行上市保荐制度暂行办法的有关内容通过法律的形式确定下来，“其以香港的GEM保荐制度为模板进行改造，从法律角度正式确立了中国的保荐制度（党玺，2007）。”2008年10月，证监会发布了新修订的证券发行上市保荐业务管理办法（后简称管理办法），其中，将保荐机构的保荐代表人的拥有量提高到了四人。管理办法自2008年12月1日起开始实施，标志着中国保荐制度的一个新起点。2.3其他国家和地区保荐制度主要类型2.3.1英国AIM市场“终身”保荐制度英国伦敦证券交易所AIM（Alternative Investment Market）

59、市场引入公司上市保荐制度的主要原因是：在AIM市场上市的公司规模普遍较小，经营风险较高，而且发行人董事和管理层对公司法和上市规则的知晓程度和内部规范运作程度均不够高。为了提高上市公司的质量，发行人有必要在上市的各个阶段和上市后引入一位保荐人，就发行人信息披露和规范运作提供专业化的外部辅导和监督。终身保荐制度，顾名思义，指发行人无论是在上市的哪个阶段，甚至是上市后，都必须聘请一个符合法定任职资格的公司作为保荐人，以辅导和监督企业持续符合地遵守市场规则，给予投资者以信心。英国伦敦证券交易所AIM市场规定，聘任保荐人是企业上市的必要条件，所有申请在AIM上市的公司必须先聘请保荐人和经纪商各一名。保荐

60、人职责是就上市规则向发行人提供指导和咨询。经纪商的职责是提供和支持企业股票的交易便利。保荐人和经纪商可以由同一家公司兼任，也可以由不同公司担任。企业上市一天，保荐人就要伴随左右一日，如果保荐人因辞职或被解雇而导致保荐人缺位，被保荐企业的股票交易将被立即停止，直至新聘任的保荐人到任正式履行职责，才可继续进行交易。如果上市企业一个月的时间内仍然没有新的保荐人弥补空缺，那么此上市公司的股票将被摘牌。AIM市场保荐人的核心职责在于辅导上市企业的董事及高管层遵守市场规则，履行应尽的责任和义务，尤其是在信息披露方面，保荐人对企业的指导和监督将直接关系到上市企业信息披露的真实性、完整性和及时性，而这些，都直