以史为鉴：创业板开通前后的A股市场表现

1、 第 页 专题报告- 2 -敬请参阅最后一页特别声明专题报告- 2 -敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、创业板设立的背景和历程41.1 创业板于2009 年10月 日正式开板，多层次资本市场建设再下一城.4 1.2 创业板开板后，创业板指数和创业板综合指数先后设立4二、创业板设立初期，首批遵循集中上市原则，后续发行节奏相对平稳5创业板首批上市公司有 家，共募集资金154.78 亿5后续一年内发行节奏相对平稳，平均每周2 家左右，平均每家公司融资规模 亿6三、创业板二级市场新股炒作存在一定的风险，机构多参与新股申购7创业板前两批新股市场表现：炒作存在一定风险7创业板设立初期，机构投资者主要参与

2、创业板新股申购8四、创业板的启动对主板市分流有限，并非影响A股运行的主要因素8创业板对主板市场分流效应有限9创业板的设立并非影响A股走势的主要因素9五、创业板对A 股的长期意义：在我国多层次资本市场体系中具有重要战略地位9创业板助力资本市场加大对创新企业的支持9创业板在我国多层次资本市场体系中具有重要战略地位9专题报告图表目录图表1：创业板从筹备到正式开板的历程4图表2：创业板指数和创业板综合指数分别于2010年6 月和8 月设立5图表3：创业板首批 家上市公司行业分布（单位：家）5图表4：创业板首批 家上市公司发行估值分布6图表5：创业板上市公司数量6图表6：创业板上市公司募集资金规模7图表

3、7：创业板首批新股市场表现7图表8：创业板第二批新股市场表现8图表9：创业板设立初期（一年内，机构投资者主要参与新股申购 8图表10：创业板开板前后A股主要指数走势9- 3 - 专题报告科创板渐行渐近，市场普遍关注科创板正式开板后市场发行交易情况及对 A 股整体的影响。2009 A 股市场表现，总结创业板经验来展望科创板的后续发行交易节奏及其影响。A 股一、创业板设立的背景和历程200910 日正式开板，多层次资本市场建设再下一城2008 3 2009 10 30 日正式开板，首批 28 家公司同时挂牌上市。创业板的设立主要目的是为那些暂时无法满足主板上市条件的创业型中小 企业提供新的融资通道

4、，建立多层次资本市场支持创新企业的发展。相比 于主板和中小板，创业板上市门槛相对较低，投资风险相对较高，因此在投资者适当性管理方面，监管层对投资创业板公司设定了一定的门槛，比如：个人投资者需要具有两年股票投资经验。图表 1：创业板从筹备到正式开板的历程来源：Wind、国金证券研究所7 个月，201061 日创业板指数正式设立，其中首批纳入创业板指数的个股共有 78 只（当时所有创业板上市公司有 86只。目前创业板指数成分共有 100 代表性的个股，已经成为反映创业板走势的核心指数。2010 8 97 只，目前创业板- 4 - 专题报告图表 2：创业板指数和创业板综合指数分别于 2010 年 6

5、 月和 8 月设立来源：Wind、国金证券研究所二、创业板设立初期，首批遵循集中上市原则，后续发行节奏相对平 稳 154.78亿28 2009 10 30 日正式挂牌上市，共募集资金154.78 5.53 亿28 家公司12 家， 7 6 家。从发行估值情况来看，首40-55 倍区间，首批 28 56.6 82.22 40.12 倍。图表 3：创业板首批 28 家上市公司行业分布（单位：家）来源：Wind、国金证券研究所- 5 - 专题报告图表 4：创业板首批 28 家上市公司发行估值分布频率（家数）98765432100, 4141 ,4848 ,5555 ,6262 ,6969 ,7676

6、 ,83发行市盈率区间来源：Wind、国金证券研究所2 家左右，平均每家公司融资规模 8.10亿2 个月后，2009 12 25 8 家公司正式挂牌创业板，共募集资金 49.30 亿，平均每家公司募集资金 6.16 亿。从发行节奏来看，在首批创业板公司挂牌上市后，后续发行节奏保持相对平稳，数据上来看，在首批创业板公司上市后一年内，平均每周在创业板2 8.10 亿。图表 5：创业板上市公司数量30创业板上市公司家数（家）2520151052009-10-302010-01-082010-02-112010-03-192010-04-212010-04-302010-05-262010-07-08

7、2010-08-062010-08-202010-08-272010-09-172010-10-132010-10-262010-11-122010-12-15 HYPERLINK / 2010-12-292009-10-302010-01-082010-02-112010-03-192010-04-212010-04-302010-05-262010-07-082010-08-062010-08-202010-08-272010-09-172010-10-132010-10-262010-11-122010-12-15 HYPERLINK / 2010-12-29来源：Wind、国金证券研究

8、所- 6 - 专题报告图表 6：创业板上市公司募集资金规模2009-10-302010-01-082010-02-112010-03-192010-04-212010-04-302010-05-262010-07-082010-08-062010-08-202010-08-272010-09-172010-10-132010-10-262010-11-122010-12-152010-12-2902009-10-302010-01-082010-02-112010-03-192010-04-212010-04-302010-05-262010-07-082010-08-062010-08-20

9、2010-08-272010-09-172010-10-132010-10-262010-11-122010-12-152010-12-29募资总额(亿元)来源：Wind、国金证券研究所三、创业板二级市场新股炒作存在一定的风险，机构多参与新股申购创业板前两批新股市场表现：炒作存在一定风险28 之间，第二个交易日大多数股票跌停。拉长时间来看，首批上市的28 图表 7：创业板首批新股市场表现平均数中位数最小值最大值上市当日涨跌幅106.23%88.16%75.84%209.73%上市第二个交易日当日涨跌幅-8.15%-10.00%-10.01%10.00%上市一周累计涨跌幅-8.54%-10.97

10、%-20.89%21.55%上市一个月累计涨跌幅7.89%3.67%-20.77%106.23%上市三个月累计涨跌幅-15.90%-18.49%-32.95%41.04%来源：Wind、国金证券研究所 从第二批上市的 8 只个股表现来看，随着投资者更加理性，上市首日涨幅之间，明显低于首批上市个股的首日涨幅。此外，上市第二个交易日也没有出现普遍跌停的情况，大部分个股均有一定的涨幅。但是， 拉长时间来看，上涨趋势同样并不明显。- 7 - 专题报告图表 8：创业板第二批新股市场表现平均数中位数最小值最大值上市当日涨跌幅45.21%47.01%33.30%64.29%上市第二个交易日当日涨跌幅4.59

11、%3.88%0.60%9.99%上市一周累计涨跌幅7.22%6.07%-1.51%20.99%上市一个月累计涨跌幅-10.81%-15.99%-20.89%14.86%上市三个月累计涨跌幅6.52%1.21%-9.11%48.33%来源：Wind、国金证券研究所综合来看，创业板新股炒作存在一定的风险，上市第二个交易日开始，创业板新股走势较为分化，短期内并没有持续上涨的趋势，投资者通过二级市场参与创业板新股投资存在一定的风险。正如前文所述，创业板新股炒作存在一定的风险，这导致机构投资者对于创业板新股的二级市场交易保持相对谨慎的态度，机构投资者参与创业板的重心在于新股申购。从中国登记结算公司深圳分

12、公司对创业板开板一周年运行情况统计数据来看，在创业板设立一年的时间中， 参与创业板交易的机构账户数共有43067 76.96%16.04%的机构投7%的机构投资者既参加申购又参加二级市场交易。图表9：创业板设立初期（一年内，机构投资者主要参与新股申购只申购新股只从二级市场买入既然申购又买入16.04%7.00%76.96%来源：创业板开板一周年运行情况统计分析、国金证券研究所四、创业板的启动对主板市场分流有限，并非影响 A 股运行的主要因素- 8 - 专题报告创业板对主板市场分流效应有限创业板市场分流主板市场资金的影响有限。首先，创业板规模较小，在创 业板上市的公司融资规模相对较小，首批 28

13、 155 亿左右， 相对当时主板（含中小板）2000 多亿的日均成交金额，创业板融资规模微乎其微；其次，正如前文所述，创业板首批发行规模较大，后续新股发行 节2 A 股市场影响不大；此外， 作为创新企业集中的板块，创业板也给资本市场带来了一定的风险偏好较 高增量资金。A股走势的主要因素从历史来看，无论是创业板发行第一批个股（209 年10 月0 日，还是创业板发行第二批个股2009年12月5日，对A股市场并未造成显著影响。A A 股运行的1-2 个月，随着发行节奏保持平稳，投资者趋于理性，A股市场走势也趋于平稳。图表 10：创业板开板前后 A 股主要指数走势来源：Wind、国金证券研究所五、创

14、业板对 A 股的长期意义：在我国多层次资本市场体系中具有重要战略地位创业板助力资本市场加大对创新企业的支持创业板设立之前，我国资本市场主要面向大中型企业，处在产业生命周期中成熟期的产业。而随着我国科技创新的不断进步，资本市场对那些处在成长阶段的中小企业，特别是科技创新企业的支持相对不足。创业板定位明确在国家战略性新兴产业发展的九大类行业，具体包括新能源、新材料、信息、生物与新医药、节能环保、航空航天、海洋、先进制造、高技术服务等领域的企业。创业板的设立为我国创新型中小企业提供了筹资渠道，扩大了创新企业的融资渠道。市场在拉动创业投资的杠杆作用非常显著，极大的支持了创新型企业、成长型创业企业的发展。创业板在我国多层次资本市场体系中具有重要战略地位国际经