期权组合策略理论与应用

1、 目 录 HYPERLINK l _bookmark0 1. 期权市场现状5 HYPERLINK l _bookmark1 1.1. HYPERLINK l _bookmark4 1.2. HYPERLINK l _bookmark1 股票期权5 HYPERLINK l _bookmark4 商品期货期权6 HYPERLINK l _bookmark5 2. 基本期权策略目 录 HYPERLINK l _bookmark0 1. 期权市场现状5 HYPERLINK l _bookmark1 1.1. HYPERLINK l _bookmark4 1.2. HYPERLINK l _bookma

2、rk1 股票期权5 HYPERLINK l _bookmark4 商品期货期权6 HYPERLINK l _bookmark5 2. 基本期权策略6 HYPERLINK l _bookmark11 3. 基本期权策略8 HYPERLINK l _bookmark12 3.1. HYPERLINK l _bookmark12 垂直价差组合9 HYPERLINK l _bookmark13 牛市差合9 HYPERLINK l _bookmark17 熊市差合10 HYPERLINK l _bookmark21 蝶式差合 HYPERLINK l _bookmark24 组合较12 HYPERLINK

3、 l _bookmark26 3.2. HYPERLINK l _bookmark32 3.3. HYPERLINK l _bookmark34 3.4. HYPERLINK l _bookmark26 水平价差组合13 HYPERLINK l _bookmark32 比例价差组合14 HYPERLINK l _bookmark34 对角价差组合15 HYPERLINK l _bookmark46 4. 混合期权组合18 HYPERLINK l _bookmark51 4.1. HYPERLINK l _bookmark53 4.2. HYPERLINK l _bookmark51 宽跨式组合

4、20 HYPERLINK l _bookmark53 条组合与带式组合21 HYPERLINK l _bookmark55 5. 套保交易期权组合23 HYPERLINK l _bookmark56 5.1. HYPERLINK l _bookmark58 5.2. HYPERLINK l _bookmark60 5.3. HYPERLINK l _bookmark56 担保看涨策略23 HYPERLINK l _bookmark58 保护性看跌期权策略24 HYPERLINK l _bookmark60 双限期权策略25 HYPERLINK l _bookmark62 6. 总结及展望262

5、 / 28请务必阅读正文后的声明及说明金融工程研究报告图形目录 HYPERLINK l _bookmark2 1：50ETF期权月度成交量5金融工程研究报告图形目录 HYPERLINK l _bookmark2 1：50ETF期权月度成交量5 HYPERLINK l _bookmark3 2：50ETF期权月度持仓量5 HYPERLINK l _bookmark6 3：买入看涨期权7 HYPERLINK l _bookmark7 4：卖出看涨期权7 HYPERLINK l _bookmark8 5：买入看跌期权7 HYPERLINK l _bookmark9 6：卖出看跌期权7 HYPERLI

6、NK l _bookmark14 7：牛市看涨价差组合9 HYPERLINK l _bookmark15 8：牛市看跌价差组合9 HYPERLINK l _bookmark18 9：熊市看涨价差组合10 HYPERLINK l _bookmark19 10：熊市看跌价差组合10 HYPERLINK l _bookmark22 蝶式正向看涨价差组合12 HYPERLINK l _bookmark23 12：蝶式正向看跌价差组合12 HYPERLINK l _bookmark2 图 HYPERLINK l _bookmark3 图 HYPERLINK l _bookmark6 图 HYPERLIN

7、K l _bookmark7 图 HYPERLINK l _bookmark8 图 HYPERLINK l _bookmark9 图 HYPERLINK l _bookmark14 图 HYPERLINK l _bookmark15 图 HYPERLINK l _bookmark18 图 HYPERLINK l _bookmark19 图 HYPERLINK l _bookmark22 图 HYPERLINK l _bookmark23 图 HYPERLINK l _bookmark28 图13：正向日历看涨期权组合14 HYPERLINK l _bookmark29 图14：反向日历看涨期权

8、组合14 HYPERLINK l _bookmark30 图15：正向日历看跌期权组合14 HYPERLINK l _bookmark31 图16：反向日历看跌期权组合14 HYPERLINK l _bookmark35 图17：看涨期权的牛市正向对角组合15 HYPERLINK l _bookmark36 图18：看涨期权的牛市反向对角组合15 HYPERLINK l _bookmark37 图19：看涨期权的熊市正向对角组合16 HYPERLINK l _bookmark38 图20：看涨期权的熊市反向对角组合16 HYPERLINK l _bookmark39 图21：看跌期权的牛市正向

9、对角组合16 HYPERLINK l _bookmark40 图22：看跌期权的牛市反向对角组合16 HYPERLINK l _bookmark41 图23：看跌期权的熊市正向对角组合16 HYPERLINK l _bookmark42 图24：看跌期权的熊市反向对角组合16 HYPERLINK l _bookmark47 图25：底部跨式期权组合18 HYPERLINK l _bookmark48 图26：顶部跨式期权组合18 HYPERLINK l _bookmark57 图 27：担保看涨策略23 HYPERLINK l _bookmark59 图 27：担保看涨策略24 HYPERLI

10、NK l _bookmark61 图 29：双限期权策略253 / 28请务必阅读正文后的声明及说明金融工程研究报告表格目录 HYPERLINK l _bookmark10 表1：基础期权风险收益分析8金融工程研究报告表格目录 HYPERLINK l _bookmark10 表1：基础期权风险收益分析8 HYPERLINK l _bookmark16 表2：牛市看涨价差策略投资收益分析10 HYPERLINK l _bookmark20 表3：熊市看跌价差策略投资收益分析 HYPERLINK l _bookmark25 表4：价差组合策略风险收益分析12 HYPERLINK l _bookma

11、rk27 表5：正向日历看涨期权组合策略投资收益分析13 HYPERLINK l _bookmark33 表6：比例正向日历看涨期权组合策略投资收益分析15 HYPERLINK l _bookmark43 表7：对角期权组合构成17 HYPERLINK l _bookmark44 表8：看涨期权的牛市正向对角组合策略投资收益分析17 HYPERLINK l _bookmark45 表9：看涨期权的熊市正向对角组合策略投资收益分析18 HYPERLINK l _bookmark49 表10：底部跨式组合策略投资收益分析19 HYPERLINK l _bookmark50 表跨式组合风险收益分析1

12、9 HYPERLINK l _bookmark52 表12：底部宽跨式组合策略投资收益分析21 HYPERLINK l _bookmark54 表13：底部带式组合策略投资收益分析224 / 28请务必阅读正文后的声明及说明金融工程研究报告1.期权市场现状经过近几年的发展，我国期权市场逐渐初具规模，业务类型、功能定位和监管体系基本成型，我国期权品种主要分为股票期权和商品期权。1.1.股票期权2015 2 9 50ETF 50ETF 丰富了我国资本市场产品体系，有效提升了我国证券交易所的竞争力。50ETF 金融工程研究报告1.期权市场现状经过近几年的发展，我国期权市场逐渐初具规模，业务类型、功能

13、定位和监管体系基本成型，我国期权品种主要分为股票期权和商品期权。1.1.股票期权2015 2 9 50ETF 50ETF 丰富了我国资本市场产品体系，有效提升了我国证券交易所的竞争力。50ETF 5TF 期权合约标的为0T为 0.0001 元；行权方式为到期日行权；申报单位为 1 张或其整数倍等。50ETF 2015 2 4 50ETF 期权已经成为全球主要的 ETF 期权品种之一。近年来，上证 50ETF 2015 50ETF 27 亿5910 2327 2018 8.35 1313%3.16 13 已经成为全球主要的 ETF 一。图1：50ETF 期权月成交量图2：50ETF 期权月持仓量

14、数据来源：东北证券，Wind5 / 28请务必阅读正文后的声明及说明金融工程研究报告1.2. 商品期货期权2017 331 4金融工程研究报告1.2. 商品期货期权2017 331 419 9 21 2019 1 28 6 除2.基本期权策略权）（）约定的时间以约定价格向期权卖方买入或卖出约定数量的特定股票或ETF，买方也可以选择放弃行使权利。（optonprcC成期权交易时，由买方向卖方支付的购买该项期权的金额。买入期权支付权利金，初始收益为-C，卖出期权获得权利金，初始收益为C。（reprc具有内在价值。而虚值期权（out-of-the-money）相反，内在价值为负。认沽)买入或卖出构成

15、了最基础的四个单一期权策略：若股票或 ETF ETF 若股票或 ETF 当投6 / 28请务必阅读正文后的声明及说明金融工程研究报告者的吸引力在于初始投入资金量较小，通过买入期权获得较高的金融杠杆。卖出看涨期权若股票或 ETF ETF 失卖出看涨期权策略，以获得稳定权利金收入。图3：买入看涨期权图4：卖出看涨期权数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind买入看跌期权，指期权买方支付权利金，获得以约定的行权价格向期权卖方卖出股金融工程研究报告者的吸引力在于初始投入资金量较小，通过买入期权获得较高的金融杠杆。卖出看涨期权若股票或 ETF ETF 失卖出看涨期权策略，以获得稳定权利金收

16、入。图3：买入看涨期权图4：卖出看涨期权数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind买入看跌期权，指期权买方支付权利金，获得以约定的行权价格向期权卖方卖出股可以给投资者提供较大的杠杆。图5：买入看跌期权图6：卖出看跌期权7 / 28请务必阅读正文后的声明及说明金融工程研究报告数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind卖出看跌期权即便目收益至多为期权的权利购买看涨种基础期权的风险表 1：基础期权风险收益分析适用行情权利金收益损失买入看涨期权看大涨支付0,+0,权利金买入看跌期权看大跌支付0.执行价格-权利金0,权利金卖出看涨期权看不会涨收取0,权利金0,+金融工程研究报

17、告数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind卖出看跌期权即便目收益至多为期权的权利购买看涨种基础期权的风险表 1：基础期权风险收益分析适用行情权利金收益损失买入看涨期权看大涨支付0,+0,权利金买入看跌期权看大跌支付0.执行价格-权利金0,权利金卖出看涨期权看不会涨收取0,权利金0,+卖出看跌期权看不会跌收取0,权利金0.执行价格-权利金数据来源：东北证券3.基本期权策略市场呈现缓涨急跌，漫长的震荡行情和断崖式下跌行情时，为了更好的抵御风险，提高获胜概率，需要使用结构更加复杂的组合期权策略。差和对角价差三种期权组合。垂直价差期权(vertical spread)是指由执行价格不同

18、但是到期时间相同的期权组成的价差期权。水平价差期权(horizontal spread)是由到期时间不同，但执行价格相同的期权组成，水平价差期权也被称为时间价差期权或日历价差期权。对水平价差期权组合多头和空头份数的修正，可以得到比例价差期权（ratio spread）组合。对角价差期权(diagonal spread)是垂直价差和水平价差组合的混合，它们包含那些到期时间和执行价格都不相同的期权。8 / 28请务必阅读正文后的声明及说明金融工程研究报告3.1.垂直价差组合有效降低买入期权的成本时的保证金占用。3.1.1. 牛市价差组合牛市价差(bear spread)，指买入一份较低行权价的期权

19、并卖出一份较高行权价金融工程研究报告3.1.垂直价差组合有效降低买入期权的成本时的保证金占用。3.1.1. 牛市价差组合牛市价差(bear spread)，指买入一份较低行权价的期权并卖出一份较高行权价于到期日现货价格升高对组合持有者较有利，故称牛市价差组合。牛市看涨价差(bullcall spread)的看涨期权空头组成(bullput spread)(C 表示)寸的成本。图7：牛市看涨价差组合图8：牛市看跌价差组合数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind50ETF 2.80 元/2.80 2.90 450元和 350 元。在一个月后，可能出现以下几种情形：【情形一】50ET

20、F 到期价格为 3.00 元，标的资产价格大幅上涨。50ETF 2.80 元/2.90 元9 / 28请务必阅读正文后的声明及说明金融工程研究报告1000 （002.902.810000-100）【情形二】50ETF 到期价格为 2.85 元，标的资产价格小幅上涨。2.80 2.90 2.80 元/份400 【情形三】50ETF 到期价格为 2.70 元，标的资产价格下跌。50ETF 100 金融工程研究报告1000 （002.902.810000-100）【情形二】50ETF 到期价格为 2.85 元，标的资产价格小幅上涨。2.80 2.90 2.80 元/份400 【情形三】50ETF 到

21、期价格为 2.70 元，标的资产价格下跌。50ETF 100 100 （-100=0-100）表 2：牛市看涨价差策略投资收益分析标的大幅上涨标的小幅上涨标的价格下跌标的到期价格举例ST=3.00ST=2.85ST=2.70看涨期权多头收益20005000看涨期权空头收益-100000期权权利金收入-100-100-100总收益900400-100数据来源：东北证券3.1.2. 熊市价差组合熊市价差(bear spread)，权熊市看涨价差(bearcall spread)熊市看跌价差(bearputspread)C 表示投入熊市价差组合降低了策略构建成本，同时控制了标的资产价格暴涨时带来的损

22、失。图9：熊市看涨价差组合图10：熊市看跌价差合数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind10 / 28请务必阅读正文后的声明及说明金融工程研究报告50ETF 2.80 元2.80 2.70450350元。一个月后，可能有以下几种情形：【情形一】50ETF 到期价格为 2.60 元，标的资产价格大幅下跌。50ETF 2.70 元/2.80 元100 金融工程研究报告50ETF 2.80 元2.80 2.70450350元。一个月后，可能有以下几种情形：【情形一】50ETF 到期价格为 2.60 元，标的资产价格大幅下跌。50ETF 2.70 元/2.80 元100 0 （002.

23、802.710000- 100）【情形二】50ETF 到期价格为 2.75 元，标的资产价格小幅下跌。2.80 2.70 2.80 元/份400 【情形三】50ETF 到期价格为 2.90 元，标的资产价格上涨。50ETF 100 100 （-100=0-100）表 3：熊市看跌价差策略投资收益分析标的大幅下跌标的小幅下跌标的价格上涨标的到期价格ST=2.60ST=2.75ST=2.90看跌期权多头收益20005000看跌期权空头收益-100000期权权利金收入-100-100-100总收益900400-1003.1.3. 蝶式价差组合蝶式期权可以视为 1 份牛市价差和 1 份熊市价差的组合，

24、由一系列看涨期权或者看跌期权组成。正向蝶式价差组合形状为”_ _”，反向价差蝶式期权组合形状为 V 。蝶式价121递增。11 / 28请务必阅读正文后的声明及说明金融工程研究报告图蝶式正向看涨差组合图12：蝶式正向看跌差组合数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，WindDelta向蝶式价差组合其两个盈亏平衡点间距更窄，更容易突破。3.1.4. 组合比较在垂直价差组合策略中，当买入期权的实值程度深于卖出期权时，该策略为买方价差策略，包括牛市看涨价差和熊市看跌价差，组合期初有净权利金支出；当买入期权的实值程度小于卖出期权时，该策略为卖方价差策略，包括牛市看跌价差和熊市看涨价差，组合期初有

25、净权利金收入。若初期收取权利金，该策略的最大收益为收到的权利金，最大亏损为行权价差额减去权利金；若初期支付权利金，该策略的最大风险为支付的权利金，最大收益为行权价差额减去权利金。当垂直价差组合策略中为看涨期权时，该策略的盈亏平衡点为较低行权价加上权利金；当垂直价差组合策略中为看跌期权时，该策略的盈亏平衡点为较高行权价减去权利金。其风险收益如下表所示：表 4：价差组合策略风险收益分析策略类型最大收益最大风险盈亏平衡点牛市看涨价差组合行权价差额-权利金支付的权利金低行权价+权利金熊市看涨价差组合收取的权利金行权价差额-权利金低行权价+权利金牛市看跌价差组合收取的权利金行权价差额-权利金高行权价-权

26、利金熊市看跌价差组合行权价差额-权利金支付的权利金高行权价-权利金金融工程研究报告图蝶式正向看涨差组合图12：蝶式正向看跌差组合数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，WindDelta向蝶式价差组合其两个盈亏平衡点间距更窄，更容易突破。3.1.4. 组合比较在垂直价差组合策略中，当买入期权的实值程度深于卖出期权时，该策略为买方价差策略，包括牛市看涨价差和熊市看跌价差，组合期初有净权利金支出；当买入期权的实值程度小于卖出期权时，该策略为卖方价差策略，包括牛市看跌价差和熊市看涨价差，组合期初有净权利金收入。若初期收取权利金，该策略的最大收益为收到的权利金，最大亏损为行权价差额减去权利金；

27、若初期支付权利金，该策略的最大风险为支付的权利金，最大收益为行权价差额减去权利金。当垂直价差组合策略中为看涨期权时，该策略的盈亏平衡点为较低行权价加上权利金；当垂直价差组合策略中为看跌期权时，该策略的盈亏平衡点为较高行权价减去权利金。其风险收益如下表所示：表 4：价差组合策略风险收益分析策略类型最大收益最大风险盈亏平衡点牛市看涨价差组合行权价差额-权利金支付的权利金低行权价+权利金熊市看涨价差组合收取的权利金行权价差额-权利金低行权价+权利金牛市看跌价差组合收取的权利金行权价差额-权利金高行权价-权利金熊市看跌价差组合行权价差额-权利金支付的权利金高行权价-权利金数据来源：东北证券12 / 2

28、8请务必阅读正文后的声明及说明金融工程研究报告期权，损失了潜在最高收益。买方价差组合相比买入期权，潜在无限的收益也为有限了。市场行情温和看涨供了一个收益较小但风险有限的方案。它不能使人发横财，但它能“修饰”风险，并在正确的预期下获得收益。3.2.水平价差组合（alendar spread买短卖长”组合。者进行平仓操作即可获取远、近期期权合约的价值基差变化带来的收益。而反向日历期权组合则是买入短期期权，卖出长期期权。在某些行情预期下，该策略可发挥独特作用。金融工程研究报告期权，损失了潜在最高收益。买方价差组合相比买入期权，潜在无限的收益也为有限了。市场行情温和看涨供了一个收益较小但风险有限的方案

29、。它不能使人发横财，但它能“修饰”风险，并在正确的预期下获得收益。3.2.水平价差组合（alendar spread买短卖长”组合。者进行平仓操作即可获取远、近期期权合约的价值基差变化带来的收益。而反向日历期权组合则是买入短期期权，卖出长期期权。在某些行情预期下，该策略可发挥独特作用。591900C2001851900C190727.5528C1907-C-190070.5C2001-C-1900165528考虑交易手续费的情况下，收益如下：表 5：正向日历看涨期权组合策略投资收益分析卖出C1907-C-1900买入C2001-C-1900组合收益5 9 日27.5-85-57.55 28 日

30、-70.516594.5总收益-438037数据来源：东北证券13 / 28请务必阅读正文后的声明及说明金融工程研究报告图 13：正向日历看涨期权组合图 14：反向日历看涨期权组合数据来源：东北证券数据来源：东北证券图 15：正向日历看跌期权组合图 16：反向日历看跌期权组合数据来源：东北证券数据来源：东北证券盘整盈利型属于波动盈利型资产所处具体价位而定。C1907C1801约，而是继续持有，同时卖出 C1911 合约，构建一个新的日历价差组合。3.3.比例价差组合金融工程研究报告图 13：正向日历看涨期权组合图 14：反向日历看涨期权组合数据来源：东北证券数据来源：东北证券图 15：正向日历

31、看跌期权组合图 16：反向日历看跌期权组合数据来源：东北证券数据来源：东北证券盘整盈利型属于波动盈利型资产所处具体价位而定。C1907C1801约，而是继续持有，同时卖出 C1911 合约，构建一个新的日历价差组合。3.3.比例价差组合（ratio 11前向价差fontspad后向价差（ackspead14 / 28请务必阅读正文后的声明及说明金融工程研究报告3:23 份执行价格为 1900 元的C200121900C1907月合约到期时，比例日历价差期权组合理论损益如下所示：表 6：比例正向日历看涨期权组合策略投资收益分析卖出 2 份C1907-C-1900买入 3 份C2001-C-190

32、0组合收益5955=27.5*2-255=-85*3-200528-141=-70.5*2495=165*3354总收益-86240154数据来源：东北证券金融工程研究报告3:23 份执行价格为 1900 元的C200121900C1907月合约到期时，比例日历价差期权组合理论损益如下所示：表 6：比例正向日历看涨期权组合策略投资收益分析卖出 2 份C1907-C-1900买入 3 份C2001-C-1900组合收益5955=27.5*2-255=-85*3-200528-141=-70.5*2495=165*3354总收益-86240154数据来源：东北证券后向价差于高的市场波动率或者隐含波

33、动率的上升，适用于大幅波动的情况。相比于垂直价差或者水平价差，比例价差的好处在于投资者可以根据对市场的判断，合约和远期合约上衰竭速度差异带来的价值。3.4.对角价差组合（daonalead（和（T 和 ，且 （看跌期权可以组合为相同损益的对角组合。1718数据来源：东北证券数据来源：东北证券15 / 28请务必阅读正文后的声明及说明金融工程研究报告1920数据来源：东北证券数据来源：东北证券2122数据来源：东北证券数据来源：东北证券2324数据来源：东北证券数据来源：东北证券在垂直价差中，把买低卖高的组合称为牛市组合、买高卖低的组合称为熊市组合；涨期权。下面给出 8 组对角组合的具体构成：1

34、6 / 28请务必阅读正文后的声明及说明金融工程研究报告1920数据来源：东北证券数据来源：东北证券2122数据来源：东北证券数据来源：东北证券2324数据来源：东北证券数据来源：东北证券在垂直价差中，把买低卖高的组合称为牛市组合、买高卖低的组合称为熊市组合；涨期权。下面给出 8 组对角组合的具体构成：16 / 28请务必阅读正文后的声明及说明金融工程研究报告表 7：对角期权组合构成组合名称组合构成组合描述看涨期权多头(K1,T*)+看涨期权空头(K2,T)看涨期权牛市正向对角组合买低卖高买长卖短看涨期权空头(K2,T*)+看涨期权多头(K1,T)看涨期权牛市反向对角组合买低卖高买短卖长看涨期

35、权多头(K2,T*)+看涨期权空头(K1,T)看涨期权熊市正向对角组合买高卖低买长卖短看涨期权空头(K1,T*)+看涨期权多头(K2,T)看涨期权熊市反向对角组合买高卖低买短卖长看跌期权多头(K1,T*)+看跌期权空头(K2,T)看跌期权牛市正向对角组合买低卖高买长卖短看跌期权空头(K2,T*)+看跌期权多头(K1,T)看跌期权牛市反向对角组合买低卖高买短卖长看跌期权多头(K2,T*)+看跌期权空头(K1,T)看跌期权熊市正向对角组合买高卖低买长卖短看跌期权空头(K1,T*)+看跌期权多头(K2,T)看跌期权熊市反向对角组合买高卖低买短卖长数据来源：东北证券59180020011172000C

36、19091528C1909-C-20008C2001-C- 1800173528况下，收益如下：表 金融工程研究报告表 7：对角期权组合构成组合名称组合构成组合描述看涨期权多头(K1,T*)+看涨期权空头(K2,T)看涨期权牛市正向对角组合买低卖高买长卖短看涨期权空头(K2,T*)+看涨期权多头(K1,T)看涨期权牛市反向对角组合买低卖高买短卖长看涨期权多头(K2,T*)+看涨期权空头(K1,T)看涨期权熊市正向对角组合买高卖低买长卖短看涨期权空头(K1,T*)+看涨期权多头(K2,T)看涨期权熊市反向对角组合买高卖低买短卖长看跌期权多头(K1,T*)+看跌期权空头(K2,T)看跌期权牛市正向

37、对角组合买低卖高买长卖短看跌期权空头(K2,T*)+看跌期权多头(K1,T)看跌期权牛市反向对角组合买低卖高买短卖长看跌期权多头(K2,T*)+看跌期权空头(K1,T)看跌期权熊市正向对角组合买高卖低买长卖短看跌期权空头(K1,T*)+看跌期权多头(K2,T)看跌期权熊市反向对角组合买高卖低买短卖长数据来源：东北证券59180020011172000C19091528C1909-C-20008C2001-C- 1800173528况下，收益如下：表 8：看涨期权的牛市正向对角组合策略投资收益分析卖出C1909-C-2000买入C2001-C-1800组合收益591-117-116528-817

38、3165总收益-75649数据来源：东北证券5948000CU2001178346000M19071810528CU1907-C-460001324U20-C40001015月28仓，不考虑交易手续费的情况下，收益如下：17 / 28请务必阅读正文后的声明及说明金融工程研究报告表 9：看涨期权的熊市正向对角组合策略投资收益分析卖出CU1907-C-46000买入CU2001-C-48000组合收益591810-178327528收益486-282204数据来源：东北证券4.混合期权组合（obnato（sadd金融工程研究报告表 9：看涨期权的熊市正向对角组合策略投资收

39、益分析卖出CU1907-C-46000买入CU2001-C-48000组合收益591810-178327528收益486-282204数据来源：东北证券4.混合期权组合（obnato（sadd（sang（s（sa这些组合的图形均开口向下，特点为风险无限，收益有限，适合小波动行情。行权价到期日正比。25：底部跨式期权组合26：顶部跨式期权组合数据来源：东北证券数据来源：东北证券底部跨式组合25失。该策略的缺点显而易见当标的资产价格变动不大，此时该策略将损失两个平值期权的所有期权费。18 / 28请务必阅读正文后的声明及说明金融工程研究报告50ETF2.80造底部跨式组合

40、2.802.80400和 350 元。在一个月之后可能有以下几种情形：【情形一】50ETF 到期价格为 2.90 元，标的资产价格大幅上涨。50ETF2.80元5ET7025025（9-2.0）100-7【情形二】50ETF 到期价格为 2.82 元，标的资产价格小幅振荡。2.80金融工程研究报告50ETF2.80造底部跨式组合2.802.80400和 350 元。在一个月之后可能有以下几种情形：【情形一】50ETF 到期价格为 2.90 元，标的资产价格大幅上涨。50ETF2.80元5ET7025025（9-2.0）100-7【情形二】50ETF 到期价格为 2.82 元，标的资产价格小幅振

41、荡。2.8050ETF750550（-550=（2.82-2.80）*10000- 750【情形三】50ETF 到期价格为 2.70 元，标的资产价格大幅下跌。50ETF2.80元5ET7025025（8-2.0）100-7表 10：底部跨式组合策略投资收益分析标的大幅上涨标的小幅振荡标的大幅下跌标的到期价格举例ST=2.90ST=2.82ST=2.70看涨期权多头收益10002000看跌期权多头收益001000期权权利金收入-750-750-750总收益250-550250数据来源：东北证券实值，此时应买入该期权进行平仓及时止损。表 11：跨式组合风险收益分析策略类型最大收益最大风险盈亏平衡

42、点底部跨式组合无限有限顶部跨式组合有限无限数据来源：东北证券19 / 28请务必阅读正文后的声明及说明金融工程研究报告在损失有限才能达到盈亏平衡。且当隐含波动率下降，该策略可能亏损。顶部跨式组合较单一策略，手续费和占用的保证金均较多。4.1.宽跨式组合（srng勒式组合金融工程研究报告在损失有限才能达到盈亏平衡。且当隐含波动率下降，该策略可能亏损。顶部跨式组合较单一策略，手续费和占用的保证金均较多。4.1.宽跨式组合（srng勒式组合式组合。1：底部宽跨式组合2：顶部宽跨式组合数据来源：东北证券数据来源：东北证券底部宽跨式组合50ETF2.80/某投资者2.852.75350元和 300 元。

43、一个月后，标的资产的价格可能有以下几种情形：【情形一】50ETF 到期价格为 2.95 元，标的资产价格大幅上涨。50ETF2.85元5ET60350（350=（2.95-2.85）*10000-650）50ETF2.8220 / 28请务必阅读正文后的声明及说明金融工程研究报告此时标的资产的到期价格介于两期权的行权价之间，两期权均不会被行权。考虑期650650（-650=0-650）【情形三】50ETF 到期价格为 2.65 元，标的资产价格大幅下降。50ETF2.75元5ET60350（350=（2.75-2.65）*10000-650）表 12：底部宽跨式组合策略投资收益分析标的大幅上涨

44、标的小幅振荡标的大幅下跌标的到期价格举例ST=2.95ST=2.82ST=2.65看涨期权多头收益100000看跌期权多头收益001000期权权利金收入-650-650-650金融工程研究报告此时标的资产的到期价格介于两期权的行权价之间，两期权均不会被行权。考虑期650650（-650=0-650）【情形三】50ETF 到期价格为 2.65 元，标的资产价格大幅下降。50ETF2.75元5ET60350（350=（2.75-2.65）*10000-650）表 12：底部宽跨式组合策略投资收益分析标的大幅上涨标的小幅振荡标的大幅下跌标的到期价格举例ST=2.95ST=2.82ST=2.65看涨期

45、权多头收益100000看跌期权多头收益001000期权权利金收入-650-650-650总收益350-650350数据来源：东北证券与（更大。4.2.条组合与带式组合（srp（K（strap）份看跌期权组成。下跌的可能大于上涨可能应于投资者预测价格变化较大，且上升的可能大于下跌可能的情形。3：底部条式组合4：顶部条式组合21 / 28请务必阅读正文后的声明及说明金融工程研究报告数据来源：东北证券数据来源：东北证券5：底部带式组合6：顶部带式组合数据来源：东北证券数据来源：东北证券50ETF 2.80 元/2 2.80 2.80 为 400 元和 350 元。在一个月后，可能有以下几种情形：【情

46、形一】50ETF 到期价格为 2.90 元，标的资产价格大幅上涨。50ETF 280 元2 份5ET150250 （850=（2.90-2.80金融工程研究报告数据来源：东北证券数据来源：东北证券5：底部带式组合6：顶部带式组合数据来源：东北证券数据来源：东北证券50ETF 2.80 元/2 2.80 2.80 为 400 元和 350 元。在一个月后，可能有以下几种情形：【情形一】50ETF 到期价格为 2.90 元，标的资产价格大幅上涨。50ETF 280 元2 份5ET150250 （850=（2.90-2.80）*10000*2-1150）【情形二】50ETF 到期价格为 2.82 元

47、，标的资产价格小幅振荡。50ETF 280 元2 份5ET150750 （-750=（2.82-2.80）*10000*2-1150）【情形三】50ETF 到期价格为 2.70 元，标的资产价格大幅下降。50ETF 280 元1 份5ET150150 （-150=（2.80-2.70）*10000-1150）表 13：底部带式组合策略投资收益分析标的大幅上涨标的小幅振荡标的大幅下跌标的到期价格举例ST=2.90ST=2.82ST=2.70看涨期权多头收益20004000看跌期权多头收益001000期权权利金收入-1150-1150-1150总收益850-750-150数据来源：东北证券22 /

48、 28请务必阅读正文后的声明及说明金融工程研究报告底部条式组合策略适用于震荡偏空市场，而底部带式组合策略适用于震荡偏多市场。底部组合潜在收益无限，当标的价格大幅波动，能获得高额收益，最大亏损有限，最多为期初支付的三份权利金。期权的买卖价差将严重影响策略的收益率，策略的到期时间选择，宜选择 3 个月或者更长的期权。在股票选择方面，尽量选择一些近期有大事件发生的股票。对于平仓时间，根据标的证券走势而定，一般选择在标的股票发生大事件后的两周内平仓，而且尽量不要把仓位保留至到期日前一个月内，因为时间价值流失很快，并会严重影响收益率。套保交易期权组合套期保值交易组合，通过结合现货资产对风险进行对冲（hegng金融工程研究报告底部条式组合策略适用于震荡偏空市场，而底部带式组合策略适用于震荡偏多市场。底部组合潜在收益无限，当标的价格大幅波动，能获得高额收益，最大亏损有限，最多为期初支付的三份权利金。期权的买卖价差将严重影响策略的收益率，策略的到期时间选择，宜选择 3 个月或者更长的期权。在股票选择方面，尽量选择一些近期有大事件发生的股票。对于平仓时间，根据标的证券走势而定，一般选择在标的股票发生大事件后的两周内平仓，而且尽量不要把仓位保留至到期日前一个月内，因为时间