企业价值评估方法及实用性分析 莫梅

1、五邑大学本科毕业论文PAGE PAGE 22 HYPERLINK l _Toc231278561 摘要随着经济日趋全球化，资本日趋更广泛地流动，企业私有化、合资、收购兼并、企业重组等活动日益频繁，这些活动无不涉及企业价值的评估。同时企业财务目标已由利润最大化逐渐转变为企业价值最大化，企业价值也越来越成为企业管理当局关注的核心内容。企业价值评估又称公司价值评估，将企业看作一个经营整体，评价其未来进行交易时的交换价值，并以价值最大化为原则进行重大交易和商业战略的选择。它已经逐渐成为资产评估业的一个重要发展方向。本文将探讨企业价值评估的三种方法：成本法、市场法、收益法，并分别讨论了其各自的适用性和局

2、限性。通过对比分析，应该针对不同情况选用不同方法进行估价,不只是考虑单一方法，而应当多方法并用，互相参考印证，保证企业价值评估结果的准确性。关键词 :企业价价值评估估 成本本法 收收益法 市场法法AbsttracctWithhgraaduaallyy gllobaalizzatiion of ecoonommy aand cappitaal ffloww wiidelly,ffirmmcoooperratiion,joiint vennturre,mmergger entterpprisse rresttruccturre eetc, alll tthe acttiviitiees aare

3、invvolvved in bussineess valluattionn.Ennterrpriise finnicaal oobjeectiive hass trranssferrredd frrom maxximiizattionn off prrofiit tto mmaxiimizzatiion of entterpprisse vvaluue, bussineess valluattionn haas bbecoome corre iissuue oof tthe entterpprisse mmanaagemmentt. BBusiinesss vvaluuatiion alsso

4、 ccallled corrporratiion valluattionn, ttakiing thee ennterrpriise as a wwholle, evaaluaatess itts vvaluue ffor excchannginng iin tthe futturee. IIt iis aabidded by thee prrincciplle oof mmaxiimizzatiion of entterpprisse vvaluue, bussineess strrateegy sellecttionn, aand assset apppraiisall wiill dev

5、veloop ttowaard it.Thiss paaperr giivess ann annalyysiss onn thhe tthreee mmethhodss off coorpooratte vvaluuatiion, thhat is, thhecoostmmethhod, maarkeet mmethhod, inncommemeethood. Furrtheermoore, itt diiscuussees ttheiir rresppecttivee addapttabiilitty aand limmitaatioon.TThrooughh tthe conntraast

6、 anaalyssis,it poiintss ouut iin tthe praactiicall aappllicaatioon entterpprisse vvaluue aasseessmmentt meethood wwe mmustt cconssideer diffferrentt ccasees,wwhenn wwe cchooose diffferrentt meethoods, wee sshouuld noot onlly connsidder thee soole metthodd apppliicattionn, bbut sevverll onnes , mmutu

7、uallly rrefeers verrfiees, whiich guaarannteee eenteerprrisee vvaluue apppraiisall rresuult acccuraacy.KeyWWordds:eenteerprriseevallue;cosstmeethood;inccomeemetthodd;marrkettmetthodd目录TOC f t 2,2,3,3,1,1摘要 PAGEREF _Toc262066663 h IAbsttracct PAGEREF _Toc262066664 h II绪论 PAGEREF _Toc262066665 h 1一、企业

8、业价值评评估的基基本理论论概述 PAGEREF _Toc262066666 h 22（一）企企业价值值的概念念 PAGEREF _Toc262066667 h 21.企业业价值的的含义 PAGEREF _Toc262066668 h 222.企业业价值的的意义 PAGEREF _Toc262066669 h 22（二）企企业价值值评估的的概述 PAGEREF _Toc262066670 h 331.企业业价值评评估的概概念 PAGEREF _Toc262066671 h 32.企业业价值评评估的特特点 PAGEREF _Toc262066672 h 33.企业业价值评评估的范范围 PAGERE

9、F _Toc262066673 h 34.企业业价值评评估的意意义 PAGEREF _Toc262066674 h 3(三) 企业价价值评估估理论的的概述 PAGEREF _Toc262066675 h 441.企业业价值评评估的理理论依据据 PAGEREF _Toc262066676 h 42.企业业价值评评估的应应用现状状 PAGEREF _Toc262066677 h 4二、企业业价值评评估方法法分析及及风险规规避 PAGEREF _Toc262066678 h 5（一）企企业价值值评估方方法的概概述 PAGEREF _Toc262066679 h 51.企业业价值评评估方法法的含义义

10、PAGEREF _Toc262066680 h 52.企业业价值评评估方法法的分析析 PAGEREF _Toc262066681 h 53.价值值评估方方法选择择的原则则 PAGEREF _Toc262066682 h 7（二）企企业价值值评估中中的风险险识别与与规避 PAGEREF _Toc262066683 h 991.企业业价值评评估的风风险识别别 PAGEREF _Toc262066684 h 92.企业业价值评评估方法法的风险险规避 PAGEREF _Toc262066685 h 99三、企业业价值评评估方法法的实用用性分析析 PAGEREF _Toc262066686 h 11（一

11、）企企业价值值评估目目标公司司的选择择背景 PAGEREF _Toc262066687 h 111（二）伊伊利集团团进行企企业价值值评估的的必要性性 PAGEREF _Toc262066688 h 111.乳制制品行业业竞争加加剧，伊伊利集团团需要进进行价值值管理 PAGEREF _Toc262066689 h 1112.伊利利集团的的战略发发展需要要进行企企业价值值评估 PAGEREF _Toc262066690 h 1113.公司司上市需需要对其其进行价价值评估估 PAGEREF _Toc262066691 h 11（三）伊伊利集团团价值评评估分析析 PAGEREF _Toc2620666

12、92 h 121.竞争争优势分分析 PAGEREF _Toc262066693 h 1222.伊利利集团产产品结构构及盈利利能力分分析 PAGEREF _Toc262066694 h 122（四）伊伊利集团团的企业业价值评评估过程程 PAGEREF _Toc262066695 h 121.伊利利集团价价值评估估方法的的选择 PAGEREF _Toc262066696 h1122.伊利利集团绩绩效预测测 PAGEREF _Toc262066697 h 133.预测测伊利集集团的价价值 PAGEREF _Toc262066698 h 1334.伊利利集团价价值评估估参数的的敏感性性分析 PAGER

13、EF _Toc262066699 h 1185.伊利利集团价价值评估估总结 PAGEREF _Toc262066700 h 119（五）伊伊利集团团基于企企业价值值评估的的价值创创造 PAGEREF _Toc262066701 h 1991.提高高销售增增长率 PAGEREF _Toc262066702 h 1192.制定定有效的的营销策策略 PAGEREF _Toc262066703 h 1993.税收收筹划：降低企企业有效效税率 PAGEREF _Toc262066704 h 1194.降低低营运资资金占用用 PAGEREF _Toc262066705 h 195.建立立风险预预警机制制，

14、强化化风险管管理 PAGEREF _Toc262066706 h 2006.差异异化战略略 PAGEREF _Toc262066707 h 20结论 PAGEREF _Toc262066708 h 211参考文献献 PAGEREF _Toc262066709 h 22致谢 PAGEREF _Toc262066710 h 233企业价值值评估方方法及实实用性分分析TOC o 1-3 h z t 标题 5,5,样式 标题 5 + (中文) 黑体 居中 行距: 固定值 18 磅,5,样式 标题 5 + (中文) 黑体 居中 行距: 固定值 18 磅1,5,样式 标题6 小四,6 HYPERLINK

15、l _Toc231278563 绪论随着现代代企业制制度的建建立和产产权市场场的不断断发展，人们日日益清楚楚地认识识到，在在市场经经济条件件下，作作为商品品生产者者的企业业本身也也是一种种商品，可以在在市场上上进行估估价和买买卖。现现代资本本市场的的迅速发发展，极极大地促促进了企企业资源源在不同同所有者者之间流流动。近近年来，企业并并购、重重组、股股权交易易、风险险投资等等产权交交易活动动蓬勃开开展，其其中企业业估价问问题是产产权交易易能否达达成的核核心问题题之一。 认识识价值是是一切经经济管理理行为的的依据和和前提，因此，如何认认识企业业价值、如何评评估企业业价值不不仅是资资产评估估人员的的

16、责任，也是各各类投资资者、企企业管理理当局、投资咨咨询机构构密切关关注的问问题。本本文将探索有有关企业业价值、企业价价值评估估以及企企业价值值评估方方法的基基本理论论和实践践问题，以期能能形成一一个指导导企业价价值评估估的理论论和方法法体系。企业价值值评估的的直接目目的是确确定企业业的价值值，本文文探讨了了企业价价值评估估的三种种方法：成本法法、市场场法、收收益法，并分别别讨论了了其各自自的适用用性和局局限性，然后提提出企业业价值评评估中的的风险因因素及规规避方法法，最后后用现金金流量折折现法对对伊利集集团进行行价值评评估，得得出伊利利集团的的企业价价值，并并对企业业价值评评估提出出对策建建议

17、。一、企业业价值评评估的基基本理论论概述（一）企企业价值值的概念念1.企业业价值的的含义企业价值值的内涵涵，一方方面指反反映企业业从生产产到现在在,所积累累的社会会必要劳劳动时间间的总和和，是企企业现有有资源的的价值与与这些资资源综合合作用所所产生的的未来价价值增值值预期之之和 ；另一方方面 是是指企业业作为一一个整体体的公平平市场价价值。因因此,从经济济学角度度看，企企业价值值凝聚了了社会必必要劳动动时间；从会计计核算角角度看，企业价价值由投投入企业业的全部部资源构构成 ；从市场场资源配配置角度度看， 企业价价值提示示了其 “公允价价值 ”的信息息，是企企业未来来经济收收益能力力的体现现。

18、HYPERLINK l _Toc231278568 2.企业业价值的的意义在市场经经济中，价格机机制通过过影响商商品的供供求关系系而达到到有效配配置资源源。我国国的商品品市场经经过多年年发展已已逐步趋趋于成熟熟，但资资本市场场的发育育则因为为种种因因素要滞滞后得多多。仅仅仅具有活活跃的消消费品市市场显然然不足以以构成真真正意义义上的市市场经济济。因此此随着改改革的深深化，如如何解决决资本的的市场化化问题已已经成为为亟待解解决的问问题。作为资本本市场中中的特殊殊商品企业业，其价价值如何何确定以以及确定定方法是是否准确确显然是是资本市市场发育育的一个个重要课课题。可可以说资资本市场场的诸多多方面都

19、都与企业业定价息息息相关关。从企企业自身身角度而而言，企企业决策策者必须须关注重重大决策策对企业业价值的的影响以以便从不不同备选选决策方方案中挑挑出最佳佳方案。从投资资者的角角度而言言，投资资者必须须分析其其在企业业投资的的价值是是高于、等于或或低于其其对企业业的投入入并分析析企业的的价值是是否偏离离价格（这里，我们假假定非上上市企业业也有价价格，其其价格为为企业兼兼并中的的成交价价格或兼兼并双方方的报价价）从而而寻找适适当的投投资机会会，选择择正确的的投资策策略。对对金融机机构而言言，银行行必须评评估企业业价值从从而确信信其对企企业的贷贷款风险险处于可可接受水水平；投投资银行行则要通通过企业

20、业价值评评估从而而确信其其帮助发发行的债债务工具具和股权权工具定定价正确确从而保保证融资资的成功功，或帮帮助企业业以合理理的价格格进行兼兼并。这这里，我我们看到到企业无无论作为为市场经经济的主主体还是是客体，其正确确定价都都是极其其重要的的。如果果对企业业整体价价值没有有一套完完整科学学的估价价方法，则企业业的价格格必然被被扭曲。其对经经济生活活带来的的长远负负面影响响将远远远大于单单个商品品市场的的价格扭扭曲。企企业定价价机制的的扭曲，必将损损害宏观观经济的的活力。对于经经济改革革处于不不断深化化过程中中的中国国而言,正确确确定企业业的价值值更是具具有重要要意义。我们看看到，企企业价值值的确

21、定定涉及到到如今经经济生活活的各个个方面而而成为许许多经济济活动的的基础性性环节。如，企企业的兼兼并重组组作为优优胜劣汰汰、优化化资源配配置的重重要手段段和减少少代理人人问题的的重要途途径，其其成功与与否，很很大程度度上依赖赖于对企企业价值值的准确确确定。从上市市到兼并并重组到到破产清清算，市市场经济济活动的的主体企业业的生命命周期的的各个阶阶段都涉涉及到企企业价值值的评估估。总之之，如果果不能准准确合理理地确定定企业的的价值，经济体体制的合合理性和和有效性性会受到到影响。（二）企企业价值值评估的的概述1.企业业价值评评估的概概念国际评评估准则则将企企业价值值评估定定义为：对企业业和企业业某种

22、权权益的价价值进行行判断和和评估的的行为或或过程。【1】我国颁颁布的企业价价值评估估指导意意见（试试行）第三条条中指出出，企业业价值评评估是注注册资产产评估师师对评估估基准日日特定目目的下企企业整体体价值股股东全部部权益价价值或部部分权益益价值进进行分析析，估算算并发表表专业意意见的行行为和过过程。【2】企企业价值值评估的的概念显显而易见见，即为为尽可能能准确估估算企业业的公平平市场价价值。它它是由专专业评估估机构和和人员按按照特定定的目的的，遵循循客观经经济规律律和公平平原则，运用科科学的方方法，对对企业整整体的综综合获利利能力进进行评定定和估算算。2.企业业价值评评估的特特点（1）评评估对

23、象象是由多多个或多多种单项项资产组组成的资资产综合合体。（2）决决定企业业价值高高低的因因素，是是企业的的整体获获利能力力。（3）企企业价值值评估是是一种整整体性评评估，它它与构成成企业的的各个单单项资产产的评估估值简单单加和是是有区别别的。这这些区别别主要表表现为：评估对对象的差差别；影影响因素素的差异异；评估估结果的的差异。3.企业业价值评评估的范范围（1）企企业价值值评估的的一般范范围一般范围围即企业业的资产产范围。这是从从法的角角度界定定企业评评估的资资产范围围。从产产权的角角度，企企业评估估的范围围应该是是企业的的全部资资产。（2）企企业价值值评估的的具体范范围在界定企企业价值值评估

24、具具体范围围是应注注意的问问题：首先，对对于评估估时点一一时难以以界定的的产权或或因产权权纠纷暂暂时难以以得出结结论的资资产，应应划为“待定产产权”，暂不列列入企业业评估的的资产范范围。其次，在在 HYPERLINK /wiki/%E4%BA%A7%E6%9D%83%E7%95%8C%E5%AE%9A o 产权界定 产权界界定范围围内，若若企业中中明显存存在着 HYPERLINK /wiki/%E7%94%9F%E4%BA%A7%E8%83%BD%E5%8A%9B o 生产能力 生生产能力力闲置或或浪费，以及某某些局部部资产的的功能与与整个企企业的总总体功能能不一致致，并企企业可以以分离，按照

25、效效用原则则应提醒醒委托方方进行企企业资产产重组，重新界界定企业业评估的的具体范范围，以以避免造造成委托托人的权权益损失失。再次， HYPERLINK /wiki/%E8%B5%84%E4%BA%A7%E9%87%8D%E7%BB%84 o 资产重组 资资产重组组是形成成和界定定企业价价值评估估具体范范围的重重要途径径。4.企业业价值评评估的意意义众所周知知，市场场经济的的一个主主要目标标是促成成资源配配置的合合理与有有效。企企业价值值评估反反映企业业历史和和现在的的情况，蕴含了了对未来来价值的的预期，从而有有利于对对企业事事前，事事中及事事后的控控制和管管理，提提高企业业经营效效率，促促进企

26、业业发展。价值评估估可以帮帮助企业业管理者者了解公公司的每每项决策策是否遵遵循了企企业价值值最大化化这一理理财目标标，价值值评估对对企业价价值的持持续增长长有着非非常重要要的意义义。(三) 企业价价值评估估理论的的概述1.企业业价值评评估的理理论依据据（1）成成本法的的基本原原理是重重建或重重置评估估对象，即在条条件允许许的情况况下，任任何一个个精明的的潜在投投资者，在购置置一项资资产时所所愿意支支付的价价格不会会超过建建造一项项与所购购资产具具有相同同用途的的替代品品所需要要的成本本。（2）收收益法的的基础是是经济学中中的预期期效用，一项资资产的价价值是利利用它所所能获取取的未来来收益的的现

27、值，其折现现率反映映了投资资该项资资产并获获得收益益的风险险的回报报率，即即对于投投资者来来讲，企企业的价价值在于于预期企企业未来来所能够够产生的的收益。（3）市市场法是是基于一一个经济济理论和和常识都都认同的的原则，类似的的资产应应该有类类似的交交易价格格。该原原则的一一个假设设条件为为，如果果类似的的资产在在交易价价格上存存在较大大差异，则在市市场上就就可能产产生套利利交易的的情况，市场法法就是基基于该理理论而得得到应用用的。在在对企业业价值的的评估中中，市场场法充分分利用市市场及市市场中企企业的成成交价格格信息，并以此此为基础础，分析析和判断断被评估估对象的的价值。2.企业业价值评评估的

28、应应用现状状企业价值值评估实实践中，国际上上通用的的评估方方法有收收益法、市场法法、成本本法，期期权法较较少采用用。而在在我国的的价值评评估实践践中，成成本法是是企业价价值评估估的首选选和主要要使用的的方法，收益法法、市场场法很少少采用，期权法法几乎不不用，而而且在220044年122月300日中国国资产评评估协会会发布的的企业业价值评评估指导导意见书书（试行行）中中也未涉涉及到期期权法。 HYPERLINK l _Toc231278570 二、企业业价值评评估方法法分析及及风险规规避（一）企企业价值值评估方方法的概概述1.企业业价值评评估方法法的含义义企业价值值评估是是一项综综合性的的资产、

29、权益评评估，是是对特定定目的下下企业整整体价值值、股东东全部权权益价值值或部分分权益价价值进行行分析、估算的的过程。目前国国际上通通行的评评估方法法主要分分为收益益法、成成本法和和市场法法三大类类，也是是我国价价值评估估理论和和实践中中普遍认认可、采采用的评评估方法法。2.企业业价值评评估方法法的分析析 HYPERLINK l _Toc231278572 （1）成成本法及及分析成本法是是所有资资产评估估方法中中使用最最为广泛泛,理论论最为成成熟的一一种方法法, 是是最基本本的资产产评估方方法之一一。成本本法, 是指首首先估测测被评估估资产的的完全重重置成本本, 然然后估测测被评估估资产业业已存

30、在在的各种种贬值因因素, 并从其其完全重重置成本本中予以以扣除而而得到被被评估资资产价值值的各种种评估技技术方法法的总称称。可以以分为以以下几种种方法:重置成本本法（ 即成本本加和法法）重置成本本是指并并购企业业自己,重新构构建一个个与目标标企业完完全相同同的企业业,需要要花费的的成本。当然,必须要要考虑到到现存企企业的设设备贬值值情况。计算公公式为:目标企企业价值值= （ 目目标企业业各项资资产价值值）重置成本本法为并并购企业业提供了了一种新新的思路路,即如如果不进进行并购购,自己己新建需需要的代代价是多多少。它它充分考考虑了并并购的机机会成本本,可以以为并购购方的管管理层提提供相当当重要的

31、的决策依依据, 并以此此来与目目标企业业的要价价进行对对比。但但是, 这种分分析方法法也同样样存在着着问题。仅从技技术角度度而言,无法重重造一个个与目标标企业完完全一样样的企业业, 当当并购方方真正进进行自建建时, 将不得得不大量量购买全全新的设设备, 而不是是目标企企业相同同的设备备、相对对较低的的价格, 这会会受到一一定的预预算约束束。账面净值值法账面净值值指企业业的经营营利润构构成,计计算公式式为:目目标企业业价值= 目标标公司的的账面净净资产，但这仅仅对于企企业的存存量资产产进行计计量,无无法反映映企业的的赢利能能力、成成长能力力和行业业特点。为弥补补这种缺缺陷,在在实践中中往往采采用

32、调整整系数, 对账账面价值值进行调调整,变变为:目标企业业价值= （目标标公司的的账面净净资产（ 11+ 调调整系数数 ）账面净值值评估方方法的优优点是,资料容容易得到到,客观观性强,计算简简单。所所以在没没有一个个相对中中立、专专业和成成熟的资资产评估估机构,缺乏完完备的产产权交易易市场、资本市市场的情情况下, 这种种方法往往往是人人们首先先想到的的。实际际上, 这也是是我国目目前经常常使用的的一种简简便有效效的评估估方法。但它的的缺点也也同样显显而易见见, 会会计政策策的弹性性使得企企业管理理人员很很容易以以此操纵纵净资产产的账面面价值。 HYPERLINK l _Toc231278573

33、 （2）市市场法及及分析市场法是是在市场场上找出出一个或或者几个个与被评评估公司司相似的的参照企企业, 分析比比较被评评估公司司及合适适的价值值乘数,在此基基础上,通过修修正、调调整参照照企业市市场价值值,最后后确定被被评估企企业的价价值。其其基本公公式为:V/ CC= VVi / Cii设 Rii = Vi / CCi , 则 V = CVi / CCi = CRi其中:VV: 被被评估企企业价值值;C: 被被评估企企业指标标;Vi: 可比企企业市场场价值;Ci: 可比企企业指标标;Ri:价价值比率率, 又又称乘数数或倍数数。（3）收收益法及及分析收益法是是一种相相对科学学的企业业价值评评估

34、首选选方法, 它是是根据将将利求本本的思路路, 采采用本金金化和折折现的思思路及其其他方法法, 通通过估测测被评估估企业未未来预期期收益的的现值来来判断资资产价值值的各种种评估方方法的总总称。常常用的企企业价值值评估贴贴现模型型有自由由现金流流量贴现现法和经经济价值值分析法法两种。现金流量量贴现法法（DCCF 模模型）现金流量量贴现法法又称拉拉巴鲍特特模型法法, 是是在考虑虑资金的的时间价价值和风风险的情情况下, 将发发生在不不同时点点的现金金流量按按既定的的贴现率率统一折折算为现现值再加加总求得得目标企企业价值值的方法法。现金金流量贴贴现法注注重的是是现金流流量而不不是会计计报表的的盈利,

35、不仅仅涉及目目标企业业的财务务状况、盈利能能力, 还考虑虑了目标标企业的的未来发发展前景景。企业价值值=明确确预测期期内现金金流量现现值 + 明确确预测期期后的现现金流量量现值折现评估估模型的的构建自自由现金金流量折折现模型型常用的的评估公公式为:Vt = FCFFt/（ 1 + WWACCC）其中:Vt 第第t 期期末的企企业价值值;FCFtt 第tt 期末末的自由由现金流流量;WACCC企业税税后的加加权平均均资本成成本。FCF 可以由由上述对对自由现现金流量量的界定定和计算算公式得得到。而而税后的的加权平平均资本本成本 WACCC 可可以由税税后债务务成本与与权益成成本的加加权平均均,

36、即即: WWACCC = （L/ V ）Kll （11 - T）+ （S/ V） Kss其中:L/ VV 企业业的负债债与价值值之比;S/ VV 企业业的权益益与价值值之比;Kl 负负债的预预期收益益率;Ks 权权益的预预期收益益率。自由现金金流量估估值模型型对企业业进行全全面分析析,结合合了多方方面信息息,反映映了企业业整体的的未来获获利能力力；同时时,其不不受会计计方法的的影响,受到操操纵的可可能性小小,所以以其在企企业价值值评估方方面有着着广泛的的运用前前景。在在实际运运用过程程中,自自由现金金流量估估值模型型有其自自身的局局限性,而我国国目前的的资本市市场发达达程度,也给自自由现金金流

37、量估估值模型型的实际际应用提提出了不不少难题题。随着着各项市市场化改改革措施施的不断断推进,市场监监管体系系的不断断完善,中国的的资本市市场正在在走向成成熟。届届时,自自由现金金流量估估值模型型将逐渐渐成为企企业价值值评估的的主流方方法。经济价值值分析法法（EVVA）经济附加加值（EEVA，Ecoonommic Vallue Addded), 又又称经济济利润和和经济增增加值，是一定定时期的的企业税税后营业业净利润润（NOOPATT）与投投入资本本的 HYPERLINK /wiki/%E8%B5%84%E9%87%91%E6%88%90%E6%9C%AC o 资金成本 资金金成本的的差额。 经

38、济附加加值是基基于税后后营业净净利润和和产生这这些 HYPERLINK /wiki/%E5%88%A9%E6%B6%A6 o 利润 利润润所需 HYPERLINK /wiki/%E8%B5%84%E6%9C%AC o 资本 资本本投入 HYPERLINK /wiki/%E6%80%BB%E6%88%90%E6%9C%AC o 总成本 总成成本的一一种企业业 HYPERLINK /wiki/%E7%BB%A9%E6%95%88 o 绩效 绩效 HYPERLINK /wiki/%E8%B4%A2%E5%8A%A1%E8%AF%84%E4%BB%B7 o 财务评价 财务务评价方方法。公公司每年年创造

39、的的经济增增加值等等于 HYPERLINK /wiki/%E7%A8%8E%E5%90%8E%E5%87%80%E8%90%A5%E4%B8%9A%E5%88%A9%E6%B6%A6 o 税后净营业利润 税后后净营业业利润与与全部 HYPERLINK /wiki/%E8%B5%84%E6%9C%AC%E6%88%90%E6%9C%AC o 资本成本 资资本成本本之间的的差额。其中 HYPERLINK /wiki/%E8%B5%84%E6%9C%AC%E6%88%90%E6%9C%AC o 资本成本 资资本成本本包括 HYPERLINK /wiki/%E5%80%BA%E5%8A%A1%E8%B

40、5%84%E6%9C%AC o 债务资本 债务务资本的的 HYPERLINK /wiki/%E6%88%90%E6%9C%AC o 成本 成本，也也包括 HYPERLINK /wiki/%E8%82%A1%E6%9C%AC o 股本 股股本资本本的成本本。 经济附加加值（EEVA）的计算算公式： EVA = 税税后净营营业利润润（NOOPATT）-（【加权权平均资资本成本本】WAACC*【投资资资本总总额】TTC） 其中， HYPERLINK /wiki/%E7%A8%8E%E5%90%8E%E5%87%80%E8%90%A5%E4%B8%9A%E5%88%A9%E6%B6%A6 o 税后净营

41、业利润 税税后净营营业利润润（ HYPERLINK /wiki/NOPAT o NOPAT NOPPAT） = HYPERLINK /wiki/%E8%90%A5%E4%B8%9A%E5%88%A9%E6%B6%A6 o 营业利润 营业利利润 + HYPERLINK /wiki/%E8%B4%A2%E5%8A%A1%E8%B4%B9%E7%94%A8 o 财务费用 财务务费用 + HYPERLINK /wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E6%94%B6%E7%9B%8A o 投资收益 投投资收益益 - EVAA税收调调整 EVA税税收调整整 = 利润表表上所得得税 + 税率率 （

42、财务费费用 + 营业业外支出出 - 营业外外收入） 加权平均均资本成成本（WWACCC） = 债务务资本成成本率 （债债务资本本市值总市值值）（1-税税率）+ 股本本资本成成本率 （股股本资本本市值总市值值） 小结：= 1 * GB3成本法法以资产产负债表表为基础础，相对对于市场场法和收收益法，成本法法的评估估结果客客观依据据较强。一般情情况下，在涉及及一个仅仅进行投投资或仅仅拥有不不动产的的控股企企业，以以及所评评估的企企业的评评估前提提为非持持续经营营时，适适宜用成成本法进进行评估估。但由由于运用用成本法法无法把把握一个个持续经经营企业业价值的的整体性性，也难难衡量企企业各个个单项资资产间

43、以以及有机机组合因因素可能能产生出出来的整整合效应应。因而而，在持持续经营营假设前前提下，不宜单单独运用用成本法法进行价价值评估估。= 2 * GB3市场法法最大的的优点在在于具有有简单、直观便便于理解解、运用用灵活的的特点。尤其是是当目标标公司未未来的收收益难以以做出详详尽的预预测时，运用收收益法进进行评估估显然受受到限制制，而市市场法受受到的限限制相对对较小。此外，站在实实务的角角度上，市场法法往往更更为常用用，或通通常作为为运用其其他评估估所获得得评估结结果的验验证或。但是运运用市场场法评估估企业价价值也存存在一定定的局限限性：首首先，因因为评估估对象和和参考企企业所面面临的风风险和不不

44、确定性性往往不不尽相同同，因而而要找到到与评估估对象绝绝对相同同或者类类似的可可比企业业难度较较大；其其次，对对价值比比率的调调整是运运用市场场法及为为关键的的一步，这需要要评估师师有丰富富的实践践经验和和较强的的技术能能力。= 3 * GB3收益法法以预期期的收益益和折现现率为基基础，因因而对于于目标来来说，如如果的收收益为正正值，具具有持续续性，同同时在收收益期内内折现率率能够可可靠的估估计，则则更适宜宜用收益益法进行行价值评评估。通通常，处处于成长长期和成成熟期的的企业收收益具有有上述特特点，可可用收益益法。基基于收益益法的条条件，有有下述特特点的企企业不适适合用收收益法进进行价值值评估

45、：处于困困境中的的企业、收益具具有周期期性特点点的企业业、拥有有较多闲闲置资产产的企业业、经营营状况不不稳定以以及风险险难以合合理衡量量的私营营企业。总之，企企业价值值评估是是以一定定的科学学方法和和经验水水平为依依据的，但本质质上是一一种主观观性很强强的判断断。3.价值值评估方方法选择择的原则则价值评估估方法的的选择不不是主观观随意、没有可可循的，无论是是哪一种种方法，评估的的最终目目的是相相同的，因而各各种方法法之间有有着内在在的联系系，结合合前文对对价值评评估方法法的比较较，可以以出企业业价值评评估方法法选择的的一些原原则： （1）依依据相关关准则、规范的的原则企业价值值评估的的相关准准

46、则和规规范是由由管理部部门颁布布的，具具有一定定的权威威性和部部分强制制性。如如在20005年年4月11日实施施的企企业价值值评估指指导意见见书（试试行）二十三三条中规规定：“注册资资产评估估师应当当根据评评估对象象、价值值类型、资料收收集情况况等相关关条件，分析收收益法、市场法法、和成成本法三三种资产产评估基基本方法法的适用用性，恰恰当选择择一种或或多种资资产评估估基本方方法”；第三十十四条中中指出：“以持持续经营营为前提提对企业业进行评评估时，成本法法一般不不应当作作为唯一一使用的的评估方方法”；第二十十五条中中指出：“注册册资产评评估师应应当根据据被评估估企业成成立时间间的长短短、经营营

47、情况，尤其是是经营和和收益稳稳定状况况、未来来收益的的可预测测性，恰恰当考虑虑收益法法的适用用性”。显然，这些条条款对选选择企业业价值评评估方法法具有很很强的指指导意义义。（2）借借鉴共识识性成果果的原则则 价值评估估方法选选择的一一些共识识性研究究成果是是众多研研究人员员共同努努力的结结果，是是基于价价值评估估实践的的一些上上的提炼炼，对于于选择合合理的方方法用于于价值评评估有较较大的参参考价值值。如在在涉及一一个仅进进行投资资或仅拥拥有不动动产的控控股企业业，或所所评估的的企业的的评估前前提为非非持续经经营，应应该考虑虑采用成成本法。以持续续经营为为前提进进行企业业价值评评估，不不宜单独独

48、使用成成本法。在企业业的初创创期，经经营和收收益状况况不稳定定，不宜宜采用成成本法进进行价值值评估。一般来来说，收收益法更更适宜于于无形资资产的价价值评估估。此外外，如果果企业处处于成长长期或成成熟期，经营、收益状状况稳定定并有充充分的历历史资料料为依据据，能合合理的预预测企业业的收益益，这时时采用收收益法较较好。在在参考企企业或交交易案例例的资料料信息较较完备、客观时时，从成成本效率率的角度度来考虑虑，适合合选择市市场法进进行价值值评估。（3）客客观、公公正的原原则客观性原原则要求求评估师师在选择择价值评评估方法法的时候候应始终终站在客客观的立立场上，坚持以以客观事事实为依依据的态态度，尽尽

49、量避免免用个人人主观臆臆断来代代替客观观实际，尽可能能排除人人为的主主观因素素，摆脱脱利益冲冲突的，依据客客观的资资料数据据，进行行科学的的分析、判断，选择合合理的方方法。公公正性原原则要求求评估人人员客观观的阐明明意见，不偏不不倚的对对待各利利益主体体。客观观、公正正这一原原则不仅仅具有方方法选择择上的指指导意义义，而且且从评估估人员素素质的角角度对方方法选择择做了要要求。（4）成成本效率率的原则则评估机构构作为独独立的主主体之一一，也需需要获取取利润以以促进企企业的生生存、，因而在在评估方方法选择择时，要要考虑各各种评估估方法耗耗用的物物质资源源、时间间资源及及人力资资源，在在允许的的范围

50、内内及满足足委托企企业评估估要求的的前提下下，力求求提高效效率、节节约成本本。（5）风风险防范范的原则则企业价值值评估的的风险可可以界定定为：“由于评评估人员员或者机机构在企企业价值值评估的的过程中中对目标标企业的的价值作作了不当当或错误误的意见见而产生生的风险险”。显然，企业价价值评估估方法的的选择作作为价值值评估中中的一个个环节，可能会会由于方方法选择择的不当当带来评评估风险险。基于于此，在在选择评评估方法法的时候候要有强强的风险险防范意意识，综综合考虑虑各种因因素，分分析可能能产生的的评估风风险，做做出客观观、合理理的价值值评估方方法选择择。 HYPERLINK l _Toc231278

51、572 （二）企企业价值值评估中中的风险险识别与与规避1.企业业价值评评估的风风险识别别（1）宏宏观层面面的风险险宏观经济济风险：国民经经济运行行趋势直直接影响响企业价价值评估估结果。如果不不能准确确预测宏宏观经济济指标的的变化，也许就就会使评评估结果果变得毫毫无意义义；政治风险险：每个个企业都都处在一一个特定定的政治治环境之之中，政政治环境境包括政政府的经经济政策策，政府府对企业业所处行行业的支支持度等等，通过过政府大大力发展展被评估估企业所所属行业业，给予予政策和和经济上上支持，企业价价值会明明显升高高。社会风险险：社会会环境包包括居民民的传统统习惯、消费结结构、消消费水平平、社会会对企业

52、业的期望望等。社社会环境境影响着着被评估估企业的的价值，因此企企业要考考虑社会会因素；（2）中中层面的的风险行行业风险险：企业业所处行行业决定定了企业业的利润润水平，因此能能否正确确评价行行业也很很重要。竞争风险险：企业业都处于于一个竞竞争环境境中，因因此要充充分的考考虑企业业在竞争争中所处处的地位位和公司司的核心心竞争力力；市场风险险：企业业要时刻刻审视自自己的产产品在市市场上的的竞争能能力，要要不断进进行更新新换代。要密切切注视替替代产品品的发展展动向根根据市场场需求生生产有竞竞争力的的产品。（3）公公司层面面风险财务指标标：企业业盈利能能力指标标，资产产运营能能力指标标，偿债债能力指指标

53、，公公司成长长能力指指标，它它们是评评估企业业价值最最直接的的因素，每一个个指标微微小的变变化都会会引起评评估结果果打的波波动，财财务指标标中蕴含含的评估估风险最最大；非财务指指标相对对来讲是是比较定定性的指指标，很很难量化化，因此此受评估估人员个个人影响响较大。（4）评评估过程程风险现金流及及贴现率率预测风风险：企企业的获获利能力力是企业业价值高高低的决决定因素素，其直直接表现现是现金金流量的的大少，现金流流量是对对企业未未来发展展前景的的预期，而未来来的预期期就是一一个综合合因素作作用的过过程，每每一个因因素的变变化都会会引起企企业经营营环境的的变化，进而影影响企业业的现金金流量。另一方方

54、面，贴贴现率的的高低体体现了企企业未来来所面临临的风险险，也是是诸多因因素作用用的结果果，所以以要充分分考虑企企业背后后的价值值驱动因因素；无形资产产评估风风险：无无形资产产是企业业资产的的重要组组成部分分，由于于特殊性性，企业业会计核核算无法法记录入入账，从从而造成成评估结结果产生生差异；评估方法法风险：评估同同一个企企业，不不同的评评估方法法会产生生不同的的结果。企业价价值评估估的主要要依据应应该是企企业未来来的获利利能力，而非现现行市价价；税收问题题：税收收也是影影响企业业价值评评估的重重要因素素。2.企业业价值评评估方法法的风险险规避（1）宏宏观层面面评估风风险规避避密切关注注国民经经

55、济的运运行趋势势，搜集集大量的的经济信信息标，进行数数据分析析，发现现并总结结其中的的规律性性。通过过大量分分层次分分结构调调查，研研究人们们的消费费水平和和消费习习惯，对对人们的的消费情情况做出出合理的的评价。了解先先进技术术发展情情况，了了解国内内先进的的生产工工艺，对对行业技技术水平平和标准准有一个个准确的的认识。（2）中中层面评评估风险险规避很多研究究机构和和咨询公公司都出出具各行行各业的的研究报报告，在在经验积积累的基基础上参参照多家家公司的的行业报报告基本本上可以以对公司司所属行行业做出出一个比比较合理理的判断断；充分分研究公公司的核核心竞争争力之所所在，判判断核心心竞争力力的在行

56、行业中的的地位和和自身延延续性；进行市市场调研研，取大大量样本本进行统统计分析析，消除除数量中中的变异异因素，科学的的预测市市场。（3）企企业层面面评估风风险规避避财务指标标方面，详细了了解被评评估企业业所采用用的会计计核算方方法，了了解公司司财务人人员的业业务水平平，根据据实际情情况，消消除因方方法和人人员影响响而产生生的财务务指标差差异。非财务指指标方面面，通过过各个方方面了解解详细情情况再做做合理的的判断。（4）评评估过程程风险规规避根据公司司的实际际情况确确定主要要使用的的价值评评估方法法，结合合其原理理和步骤骤，利用用科学的的方法消消除差异异影响，在评估估过程中中，做到到利用大大样本

57、，全面细细心周到到，在使使用主要要的评估估方法的的同时，也采用用其他评评估方法法评估以以验证评评估结果果的准确确性。 HYPERLINK l _Toc231278578 三、企业业价值评评估方法法的实用用性分析析（= 一 * CHINESENUM3一）企企业价值值评估目目标公司司的选择择背景内蒙古伊伊利实业业集团股股份有限限公司（简称伊伊利集团团）成立立于19993年年，现有有液态奶奶冷奶奶奶粉酸奶奶和原奶奶五大事事业部组组成，所所属企业业1300多个，旗下拥拥有10000多多个产品品品种。作为行行业领军军者，伊伊利以振振兴中国国乳业为为己任，在率先先完成产产业升级级之后，正致力力于推动动乳业

58、发发展从“又快又又好”向“又好又又快”转型。最新的的权威机机构调查查数据表表明，伊伊利集团团的品牌牌价值至至20009年已已达2005.445亿，并以绝绝对优势势第6次次蝉联乳乳品行业业首位。（= 二 * CHINESENUM3二）伊伊利集团团进行企企业价值值评估的的必要性性1.乳制制品行业业竞争加加剧，伊伊利集团团需要进进行价值值管理乳制品市市场竞争争激烈。我国乳乳品行业业尚属于于幼稚型型行业，其规模模、技术术、产品品质量方方面同发发达国家家存在较较大差距距。而入入世以后后，许多多外国的的乳品品品牌打人人中国市市场，如如达能、帕玛拉拉特、雀雀巢等，给国内内乳品企企业造成成很大冲冲击。另另外，

59、国国内各品品牌也将将进行着着面对面面的竞争争与交锋锋。大型企业业发展迅迅速，奶奶制品企企业兼并并、整合合的速度度加快，集中度度在提高高。一些些乳品加加工企业业通过股股份制改改造和强强强联合合等整合合方式形形成了一一批有实实力的奶奶业集团团，众多多中小乳乳品企业业与实力力较强的的企业联联合或并并人大型型乳品企企业、企企业集团团。目前的国国内乳业业市场的的格局，伊利、蒙牛、光明等等少数品品牌已经经走出了了地域限限制，正正在全速速向全国国市场扩扩张；达达能、雀雀巢、卡卡夫等国国外乳业业巨头通通过入股股、收购购、兼并并等方式式正逐步步攻占国国内各级级乳品消消费市场场；还有有一些盘盘踞着当当地市场场的中

60、小小企业也也正等待待时机，蓄势待待发。各各乳业集集团你争争我夺，寸土不不让，同同时在促促销、价价格、品品种以及及目标市市场细分分上都展展开了针针对性的的争夺。而乳业业企业在在央视的的广告争争夺战，无疑就就是这种种争斗的的最显著著征兆。在这种种形势下下，各乳乳品企业业通过有有效的品品牌经营营，来提提升企业业品牌价价值从而而获得持持久的竞竞争优势势，就显显得格外外重要和和紧迫了了。2.伊利利集团的的战略发发展需要要进行企企业价值值评估经过十几几年的快快速发展展，伊利利集团已已经聚集集了大量量的生产产与人力力资本，国家政政策的支支持也促促进了伊伊利集团团的腾飞飞。发展目标标：成长长为国际际一流乳乳制