经济附加值对以权益报酬率为主要业绩评价指标的修

1、经济附加值对以权益报酬率为主要业绩评价指标的修内容摘要权益报酬率是最重要的业绩评价指标之一，但也存在许多缺陷。经济附加值指标是考虑了全部投入资本本钱后的收益，比权益报酬率更能准确地反映投入资本的回报，从而更能鼓励经营管理者为股东创造更多的财富。关键词经济附加值业绩评价修正权益报酬率是最重要的业绩评价指标之一，也是财务报表分析最综合的一个常用指标。在对财务报表分析时，我们主要从流动比率、盈利才能比率、负债比率和资产管理比率四个方面展开分析，以提醒企业的经营状况和管理程度，同时，我们借用以权益报酬率为纲领性指标的杜邦分析法对公司经营和财务状况进展综合分析，对企业或部门管理者进展业绩评价。该方法是根

2、据财务比率的内在联络，对公司财务状况和经营活动进展逐级分解剖析，从而从经营和管理两个方面提醒问题、总结经历。然而，权益报酬率也不是一个十全十美的指标，在进展业绩评价时还存在一些缺陷，需要用其它指标进展修正或补充。一、权益报酬率作为业绩评价指标存在的问题权益报酬率是净利润和股东权益的比率，也是资产净利率和权益乘数的乘积，而资产净利率又取决于销售利润率和资产周转率，其中，销售利润率和资产周转率还可进一步从经营和财务状况两个方面进展分解、剖析，直到详细的损益工程和资产工程。以权益报酬率为纲领性指标与企业追求股东财富最大化的财务目的根本是吻合的，两者之间具有高度的相关性。但是，假如将权益报酬率作为衡量

3、绩效的唯一指标，将会产生一些问题。首先，权益报酬率不考虑风险，而股东既考虑投资报酬也关心风险。假设某公司内有两个部门，A部门的现金流量很稳定，预期权益报酬率为15%，S部门预期权益报酬率为18%，但它的现金流量很不稳定，因此预期报酬可能无法实现。假如仅根据权益报酬率决定管理者的报酬，且预期报酬率真的实现了，那么S部门的管理者将会比A部门的管理者获得更多的奖金，尽管A部门由于风险较低，实际上可能为股东创造更多的价值。其次，权益报酬率不考虑投入资本的规模。假设某公司对B工程投资100美元，权益报酬率50%，对D工程投资100万美元，权益报酬率为40%，两个工程的风险相当，投资报酬率都超过资本本钱。

4、假如仅从权益报酬率来讲，工程B权益报酬率较高，但它的规模太小，对股东财富的增加几乎没有影响，而工程D虽然权益报酬率较低，却能大大地增加股东财富。再次，假设你是一家大公司的部门管理者，公司以权益报酬率为评价绩效的唯一指标，而且根据权益报酬率决定你的奖金。到年底，你这个部门的权益报酬率为45%。如今，有一个大工程，风险较低，权益报酬率估计有35%，远远高于所需资金的本钱。即使这个工程有利可图，你也不愿意投资，因为那会降低你这个部门的权益报酬率，进而导致你年底的奖金可能会减少，把优秀工程投资放弃，从而使股东利益受到损害。最后，权益报酬率只是对经营管理者已经获得的业绩进展评价，而没有对将来的价值创造才

5、能进展合理的估计。业绩评价从本质上讲是历史性的，权益报酬率只能用来鼓励经营管理者有效地管理现有资产，而无法鼓励其积极寻找价值创造的投资，这与企业价值最大化或股东财富最大化的理财目的不相一致。权益报酬率存在的这些问题说明，应该将工程报酬、工程风险、工程规模和将来价值创造才能结合起来考虑工程对股东价值的影响。因为权益报酬率只关注报酬率，权益报酬率的上升有时可能与增加股东财富相悖。既然权益报酬率客观存在这些问题，如何躲避它以进步权益报酬率的分析质量就尤为重要了。经济附加值指标可以克制用权益报酬率作为衡量绩效的唯一指标所带来的问题。二、经济附加值及其与权益报酬率的关系经济附加值概念是由美国SteSte

6、art咨询公司提出并推广的，也是西方财务学中最常用的概念，其理论渊源是诺贝尔经济学家默顿米勒和弗兰科莫迪利亚关于公司价值的经济模型。有了这个概念，管理者可以评价公司内部某一部门是否增加了股东价值，而投资者也可以根据它找出价值呈上升趋势的股票。我们知道在计算权益报酬率时，净收益是只扣除负债资本的本钱而没有扣除股东权益的本钱，管理者经常把权益资本当成是免费资本，因此，从经济意义上讲，净收益是夸张了公司真实的收益，而经济附加值能克制传统会计的这个缺点。经济附加值=税后经营净利润税后经营资本本钱=息税前利润1公司税率投资者提供的经营资本总额税后资本本钱率从经济附加值计算方法可知，经济附加值本质是资本的

7、净现金报酬率，在计算经济附加值时要注意两点，一是投资者提供的经营资本总额是公司用于获得经营资产净额的带息负债加上优先股和普通股权益。显然，经济附加值代表扣除所有本钱包括权益本钱后剩余价值，而计算会计利润时并没有考虑权益本钱。权益是有本钱的，因为股东提供的资金本可以用于其他地方并获得回报，股东放弃这个时机而将资金投入公司，他们从同等风险的其他投资中可能获得的回报就代表权益资本的本钱。这种本钱是时机本钱而不是会计本钱，但它确实存在。二是在计算经济附加值时并不加回折旧，尽管折旧无须付现，但它是一种本钱，因此计算净收益和经济附加值时要扣除。在计算经济附加值时，必须假定固定资产的实际经济损耗与会计、税法

8、要求的折旧相等，否那么就必须进展调整，才能得到更为准确的经济附加值。某公司经济附加值单位：万元本钱率10%10%税后资本本钱本钱拉低了经济附加值。究其原因是经济附加值考虑了权益资本的本钱，而净收益不考虑。为了更好地理解经济附加值和权益报酬率的关系，让我们以AB电子公司的资料为例。AB公司投资者提供的营运资本是100,000美元，其中长期负债和普通股各占50%。长期负债的利率为10%，适用所得税率40%，税后的债务资本本钱只有6%，股东将资金投资于和AB公司风险相当的其他公司时可能获得的报酬率为14%，那么AB公司全部资本的本钱为10%0.56%+0.514%=10%,因此，AB公司的资本本钱为

9、10,000万美元0.1100,000=10000。如今我们再看一下AB公司的损益表，它的息税前利润为20,000美元，利息费用为5,000美元0.150000=5,000，应税收益为15,000美元20000-5000=15000。所得税费用为6,000美元0.415000=6000,因此公司净收益为9,000美元，权益报酬率为18%90005000=18%。那么18%的权益报酬率是否真正地反映了权益资本投资的回报呢？以权益报酬率为纲领性指标的杜邦分析法本身不能答复这个问题，而经济附加值指标可以提醒这一问题。经济附加值=息税前利润1-公司所得税率-公司营运资本总额税后资本本钱=20,000(

10、1-0.4)-100,0000.1=2,000美元这就意味着股东投资于AB公司的股票，比投资于其他风险相当的股票，可以获得2,000美元的报酬。经济附加值小于权益报酬率中的净收益的原因就是对权益资本本钱的态度不同，由于权益资本本钱的存在使两者相差7,000美元，对于投资者来讲，更关注经济附加值而不是净收益。所以，采用经济附加值比权益报酬率更能准确地说明投入资本的回报情况。其实，经济附加值与权益报酬率之间是可以互相换算的。经济附加值=净收益-权益资本权益资本本钱率=9,000-5,0000.14=2,000美元这与前面计算的经济附加值是一样的。经济附加值=权益资本净收益/权益资本-权益资本本钱率

11、=权益资本权益报酬率-权益资本本钱率从中清楚地看到，经济附加值由三个因素决定：报酬率，用权益报酬率反映；影响权益资本本钱的风险因素；还有规模，以使用的权益资本金额来衡量。这三个因素与股东价值最大化所取决的风险、报酬和投入资本金额是一致的，所以，必须用经济附加值指标对以权益报酬率为主要指标的业绩评价体系进展修正。三、经济附加值对以权益报酬率为主要业绩评价指标的修正我们知道，良好的业绩评价指标必须满足三个条件：一是可以在部门一级进展计算，并由此为部门经理提供标杆瞄准；二是评价指标应当是流量指标而不是存量指标，并由此可用于按照时期进展的业绩评价；三是可以鼓励管理层为股东创造价值。而以权益报酬率为纲领

12、的指标体系只满足前二个条件，经济附加值指标具备全部三个条件。首先，经济附加值指标与其他指标不同，假如税后净利润、投入资本和资本本钱，在理论上经济附加值可以为任何经营单位进展计算，包括分支机构、产品消费线、不同地域的部门等等。因此，经济附加值可以在部门层次上实现更多的市场价值；其次，由于经济附加值是对利润的度量，而从定义出发利润指标都是流动性指标，因此，经济附加值本身是一个流量指标；第三，经济附加值能更好地鼓励管理层。与传统的会计利润相比，最主要的差异是经济附加值考虑了所有资本的本钱，它是经济利润而不是会计利润。经济附加值基于这样一种思想：一个企业要赚取经济学上的“租金，即投资的超额回报，收入不

13、仅要可以充分地补偿所有的经营本钱费用，而且要可以充分地补偿所有的资本本钱，包括权益资本的本钱。没有对经济利润的期望，就不能为投资者创造价值。而作为权益报酬率所使用的净利润是会计利润而不是经济附加值，自然会出现前面所述的问题。如何通过经济附加值的计算来修正以权益报酬率为业绩评价指标所存在的缺陷，更好地鼓励管理层，实现股东财富最大化，这是经济附加值指标的意义所在。我们知道，经济附加值=息税前利润1公司税率投资者提供的经营资本总额税后加权平均资本本钱率，也可以换算成：经济附加值=资产净利润率-加权平均资本本钱率投入资本总额。从公式可知，公司可采取实在措施进步经济附加值，进而对以权益报酬率为主要业绩评价指标作出修正。一是进步现有资产的回报率。假如资产净利润率进步，而其他因素不变，经济附加值得到进步；二是增加利润。当一项投资被期望带来高于加权平均资本本钱率时，价值被创造；三是剥离价值毁损的资产。当一项业务或一个部门被出售或关闭时，投入资本减少，但假如减少的资本被资产净利润的进步所补偿，经济附加值同样会进步；四是延长资产净利润率高于加权平均资本本钱率的