证券行业年报总结及展望：收入及资产质量提升推动行业盈利增长

1、证券行业年报总结及展望：收入及资产质量提升推动行业盈利增长一、证券行业 2021 年业绩总览1.1 证券行业业绩：营收增长 12%，净利润增长 21%证券行业业绩稳健增长，资本实力不断增强。2021 年全行业 140 家证 券公司实现营业收入 5,024.10 亿元，同比增长 12.0%，实现净利润 1,911.19 亿元，同比增长 21.3%。截至 2021 年末，证券行业总资产为 10.59万亿元，净资产为2.57万亿元，较上年末分别增加19.0%、11.3%。 2021 年证券行业 ROE 为 7.83%，较去年提升 0.55pct，盈利能力有所 提升，截至 2021 年末行业杠杆率为

2、4.12，较去年末提升 0.27。财富管理转型持续推进。截至 2021 年末，证券行业为客户开立 A 股资 金账户数为 2.98 亿个，同比增加 14.89%，客户交易结算资金期末余额 （含信用交易资金）1.90 万亿元，较上年末增加 14.66%，客户基础不 断扩大。2021 年末，证券行业资产管理业务规模为 10.88 万亿元，同比 增加 3.53%，尤其以主动管理为代表的集合资管规模大幅增长 112.52% 达到 3.28 万亿元。全年实现资管业务净收入 317.86 亿元，同比增长 6.10%。2021 年证券行业代理销售金融产品净收入 206.90 亿元，同比 增长 53.96%，收

3、入占经纪业务收入 13.39%，占比提升 3.02 个百分点。 2021 年全行业实现投资咨询业务净收入 54.57 亿元，同比增长 13.61%。投行业务增长，服务实体经济。2021 年证券公司共服务 481 家企业完 成境内首发上市，融资金额达到 5,351.46 亿元，分别同比增加 87 家、 增长 13.87%。其中，在科创板首发上市的“硬科技”企业有 162 家， 融资 2,029.04 亿元；在创业板首发上市的成长型创新创业企业有 199 家，融资 1,475.11 亿元。两板首发上市家数占全年 IPO 家数的 75.05%， 融资金额占全年IPO融资总额的65.48%，引导资本有

4、效支持科技创新。 2021 年证券公司服务 527 家境内上市公司实现再融资，融资金额达到 9,575.93 亿元，分别同比增加 132 家、增长 8.10%。证券公司承销债券 15.23 万亿元，同比增长 12.53%。证券行业 2021 年实现投资银行业务 净收入 699.83 亿元，同比增长 4.12%。1.2 上市券商业绩：净利润增速 30%，好于行业上市券商营收增速 23.3%，归母净利润增速 30.2%，增速快于全行业平 均。选取截至 2022 年 4 月 10 日已经披露年报的 27 家上市券商作为分 析样本，合计营业收入 5431.83 亿元，同比增长 23.3%，归母净利润

5、1606.92 亿元，同比增长 30.2%。盈利能力及经营杠杆。加权 ROE 为 9.52%，较去年提升 1.27pct，经营 杠杆（剔除客户资金）为 4.11，较去年提升 0.18。另外，从经营杠杆拆分来看，信用杠杆为 0.88，较去年下降 0.05，投资 杠杆为 2.34，较去年提升 0.17，因此经营杠杆的提升主要是用在投资业 务方面。分业务的收入增速看，经纪、投行、资管、利息、投资、其他的收入增 速分别为 21.3%、7.5%、30.1%、14.7%、13.6%、51.4%，资管和其 他的增速快过营收整体。营收结构角度看，27 家上市券商合计的结构为，经纪、投行、资管、利 息、投资、其

6、他的营收占比分别为 20.9%、9.6%、8.6%、9.1%、28.0%、 23.7%，同比变化分别为-0.3、-1.4、0.5、-0.7、-2.4、4.4 个百分点， 从营收结构看，投资和经纪仍为最大业务板块，从营收结构的变化角度， 资管和其他的占比在提升，其余板块的占比有所下降，总体变化不大。上市券商营业支出增速低于营收增速，带动利润率提升。27 家上市券商 合计营业支出 3327.04 亿元，同比增长 20.5%，增幅小于营业收入 （23.3%）之下，带动归母净利润增幅快于营收增幅，2021 年净利润率 达到 29.6%，较去年提升 1.6pct。营业支出中的主要项目包括两个，一 是业务

7、及管理费为 2111.42 亿元，同比增长 20.7%，管理费率为 51.0%， 较去年小幅提升 1.7pct；二是信用减值损失为 104.06 亿元，同比减少 63.7%，在 2020 年大幅计提由股权质押等资本中介业务带来的减值损失 之后，2021 年大幅降低，以中信证券为例，2020 年大幅计提信用减值 损失 65.81 亿元，而 2021 年仅计提 8.99 亿元，同比减少 86.3%。上市券商增员与人均创收提升。从人力角度来看，27 家上市公司员工人 数同比增长了 12.1%，人均创收同比增长了 10.0%，两者共同贡献了营 收的总体增长。增员情况来看，各家券商增员情况不一，头部券商

8、中增 员较多的是中信、华泰、中金、招商，增幅分别为 24.6%、36.7%、44.7%、 30.1%。27 家上市券商人均薪酬同比增长了 6.5%，总体上头部券商的 人均薪酬要高于平均水平。二、上市券商 2021 年各业务板块情况2.1 经纪业务：财富代销和机构经纪收入增速明显更快经纪业务 2021 年市场环境。股基成交额同比增长 25.3%，行业净佣金 率下滑 2bp 至万 2.4。2021 年股基成交额 276.30 万亿元，股基日均成 交额为 11,370.24 亿元，同比增长 25.3%。2021 年证券行业代理买卖证 券业务收入（含席位租赁）为 1,338.28，同比增长 15.3%

9、，因此我们测 算行业净佣金率为万 2.4，较 2020 年继续下滑约 2bp，降幅约为 8%， 这也是行业代买收入增速低于股基成交额增速的原因。经纪收入中，财富代销和机构经纪收入增速明显更快。27 家上市券商实 现经纪业务收入 1134.22 亿元，同比增长 21.3%，证券经纪业务收入 983.81 亿元，同比增长 17.5%。证券经纪业务收入又可以拆分为三部分， 代买（代理买卖证券业务净收入），席位租赁（交易单元席位租赁）和代 销（代销金融产品收入），分别反映通道交易、机构经纪以及代销财富管 理业务的发展情况，三者增速在 2021 年显著分化，代买、席位租赁、 代销的收入增速分别为 6.5

10、%、45.0%、65.5%，代销增速最快，机构经 纪收入增速次之，而传统通道交易增速放缓；虽然代买的收入占比仍达 到 69.3%，席位租赁和代销的占比分别占到 16.2%、12.9%，占比分别 提升 3.1、3.8 个百分点。2021Q4 公募代销保有量情况看，券商的分化较为明显。1）代销保有量 规模与前三强仍有不小距离。股混规模排名前 5 的分别为中信、华泰、 广发、建投、招商，规模分别为 1048、850、702、567、498 亿元，排 名券商之首的中信，在代销保有量规模上仍与招行、蚂蚁、天天的头部 有一定差距。2）代销保有量超过 100 亿的券商中，增速较快的是银河、 国 君 、 申

11、万 、 平 安 、 长 江 、 中 金 、 光 大 （ 分 别 为 +11.3/15.8/15.4/13.8/16.0/11.1/10.3%）；在权益市场结构性行情持续阶 段，券商的架构调整、资源分配、考核导向都在向财富管理倾斜，以提 升整体竞争力、拉动收入利润水平，但代销保有量仍呈现一定波动性。财富管理差异化发展之路，包括客户的差异化、产品的差异化、服务的 差异化，背后是基因禀赋的差异，导致的战略选择差异。1）客户的差异化：中金、中信，高净值客群高速增长。1、中金公司：截至 2021 年末，中 金公司财富管理客户数量达 453.51 万户，较上年增长 22.9%，客户账 户资产总值达人民币

12、3.00 万亿元，较上年增长 16.2%。其中，高净值个 人客户数量为 3.49 万户，较上年增长 36.2%，高净值个人客户账户资产 总值达人民币 8,204.35 亿元，较上年增长 22.0%。2、中信证券：人民 币 200 万元以上资产财富客户数量 15.8 万户、资产规模人民币 1.8 万亿 元，分别较 2020 年末增长 25%、21%；人民币 600 万元以上资产高净 值客户数量 3.5 万户、资产规模人民币 1.5 万亿元，分别较 2020 年末增 长 29%、19%；上述财富客户及高净值客户的数量及资产规模均较 2018 年末实现翻倍增长。华泰、招商，个人客户数领先。1、华泰证

13、券：涨乐财富通平台产品及 服务创新，全新推出以短视频和直播等为载体的内容运营模式，2021 年，“涨乐财富通”移动终端客户开户数 259.95 万，占全部开户数的 99.42%；96.13%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。根据易观智库 统计数据，2021 年，“涨乐财富通”平均月活数为 891.31 万，截至报告 期末月活数为 1,101.81 万，月活数位居证券公司类 APP 第一名。同时， 推进“涨乐全球通”平台建设。2、招商证券：通过线上线下双轮驱动，创 新营销及服务模式，全年新开户数创历史新高，同比增长 81.77%。2021 年末，公司客户数约 1,479 万户，同比增长 29

14、.07%。2）产品的差异化：中金：产品配臵业务实现跨越式增长，平台“留长钱”能力持续加强。截 至 2021 年，产品保有量突破 3,000 亿，同比增长近 90%。尤其在买方 投顾模式上，在“中国 50”之后推出了“微 50”，为券商行业领先的低门槛 配臵类产品，惠及更多的财富人群。截至年底，财富管理买方收费资产 近 800 亿元，同比大幅增长超 180%。交易业务方面，持续加强系统建 设、产品联动及客户运营，交易市场份额进一步提升至 2.24%。中信：公募及私募基金保有规模超过3,800亿元，较2020年末增长26%， 较 2018 年末增长 2.6 倍。自 2021 年 11 月 1 日公

15、募基金投资顾问业务 上线以来，两个月内累计签约客户超过 9 万户，签约客户资产超过人民 币 70 亿元。3）服务的差异化：头部券商分层服务：例如中金，投顾团队规模快速扩张，投顾品牌市场 影响力进一步提升。截至年末，中金财富投顾团队超 3,000 人，其中服 务高净值客户的私人财富顾问超过 1,000 人。私人财富管理业务规模高 速增长，聚焦个人客户资产配臵诉求，推动财富管理净值化转型。大众 富裕客群业务稳定发展，公司坚持金融普惠性，立足于服务更广大居民 资产保值增值需求，通过数字化、智能化的金融科技手段，提升对大众 富裕客户的服务质量及深度。再如中信，推出企业家办公室整体解决方 案，承接公司机

16、构客户服务优势，从现金服务拓展到股份服务、资产服 务和风险管理服务，初步形成面向超高净值客户的综合化的财富管理服 务生态，目前拥有人民币5,000万以上资产企业家办公室客户3,000户， 资产超过万亿；将原中信证券经纪（香港）品牌更名为中信证券财富管 理（香港），致力于建立为境内外高净值客户提供全球资产配臵和交易服 务的全方位财富管理平台，更好地满足客户财富的保值、增值、传承需 求。背后是基因禀赋的差异，导致的战略选择差异。例如中金，2021 年落 地“”全敏捷”组织架构，并完成行业首家柜台系统和法人同步整合案例。 全敏捷组织架构方面，为推动数字化转型，中金财富组建立了“三大部落两大中心”的全

17、敏捷组织，包括客群发展、产品与解决方案、全渠道平台 三大部落，以及运营与客服、数字化能力发展两大中心，新架构内设 30 个敏捷团队，实现前、中、后台全面升级、改造、重构。2021 年，中金 完成境内从事财富管理业务的 20 家证券营业部整合至中金财富，进一 步实现了双方的业务整合。2.2 投行业务：股债承销规模继续增长股权融资 2021 年市场环境：2021 年股权融资规模合计 18,177.84 亿元， 同比增长 8.3%。随着注册制改革推进，A 股 IPO 发行单数及发行规模 创历史新高，全市场共计 524 家企业完成 IPO 发行上市，同比增长 32.66%，合计发行规模人民币 5,42

18、6.75 亿元，同比增长 15.80%。IPO 项目累计过会率 88.22%，发行审核通过率维持较高水平，IPO 维持常 态化发行。随着 2020 年推出的再融资新政逐步落地，2021 年再融资发 行持续快速增长，增发项目合计发行 9082.58 亿元，同比增长 8.8%， 其中现金类定向增发项目合计发行人民币 7,224.69 亿元，同比增长 49.28%；可转债合计发行人民币 2,743.85 亿元，同比增长 10.85%。债券融资 2021 年市场环境。境内债券市场方面，2021 年央行实施稳健 的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕；房地 产及城投融资规模收缩，债券市

19、场呈现优质资产荒格局，债券市场收益 率全年震荡下行。财政政策回归疫情前常态化，国债发行规模较 2020 年略有下降，地方债发行节奏偏慢；非金融企业债券受地产和城投信用 收缩影响，总体发行量较 2020 年基本持平；资产证券化市场持续活跃， 交易商协会资产支持票据发行规模较 2020 年增幅明显。2021 年券商承 销的债券发行总规模 10.99 万亿元，同比增长 10.6%，其中券商承销的 地方政府债、金融债、公司债规模分别为 1.79、2.47、3.43 万亿元。27 家上市券商合计投行业务净收入 524.01 亿元，同比增长 7.5%。总体 而言，大型券商情况好于中小型券商。头部券商中，中

20、信、中金稳居前 二，投行业务净收入分别为81.56、70.36亿元，同比增长18.5%、18.1%； 前 10 券商中，增速较快的还有华泰、招商和申万。中小券商中，投行 业务收入实现较快增长的有国元、中原、国联、华林、华安等。2.3 资管业务：规模企稳，结构优化资管业务 2021 年市场环境。2021 年，资管新规过渡期迈入最后一年， 行业监管向常态化发展，资管机构的商业模式正在变革。与此同时，随 着我国金融改革和对外开放不断深化，外资机构进入国内资管市场的步 伐正在加快，行业竞争态势更加激烈，新的行业格局逐步形成。未来， 资产管理行业全面进入净值化管理阶段，资产管理机构将顺应行业新生 态，制

21、定差异化发展战略，持续塑造核心竞争力、提升专业水平，把握 我国经济动能转换和居民财富增长的契机，以服务实体经济需求为根本， 为实现经济和金融的良性循环提供有力支持。券商集合资管规模大幅增长，定向资管持续收缩。2021 年末，券商资管 规模合计 82,351.8 亿元，同比-3.7%，降幅较前三年每年约-20%有所趋 缓；其中，集合、定向、专项资管规模分别为 36,480.3、40,373.5、5,498.0 亿元，同比分别为 74.5%、-31.8%、1.4%，增速出现明显分化，代表主 动管理的集合资管规模大幅增长，而代表通道业务的定向资管大幅下降。基金业务收入贡献显著提升，并表基金能力左右券

22、商资管实力。27 家上 市券商资管业务净收入合计 552.1 亿元，同比增长 29.5%，其中券商资 管业务收入 261.1 亿元，同比增长 17.1%，基金管理业务收入 290.9 亿 元，同比增长 43%，旗下基金公司并表或基金管理业务收入的增速明显 更快，对大资管收入的贡献达到 52.7%，较去年提升 5 个百分点。资管及基金公司的利润贡献总体进一步提升。旗下资管及基金公司的利 润贡献度前五分别为东方、兴业、广发、招商、华泰，对利润贡献度分 别为 49%、40%、23%、20%、18%，其中东方有所下滑，主要是汇添 富基金的利润贡献在 2020 年基础上有所下滑；兴业显著提升，主要是 兴

23、证资管的利润贡献提升；广发证券有所提升，主要是易方达基金和广 发基金的利润贡献占比均分别提升约 3 个百分点。其他大型券商的资管 及基金公司利润贡献占比基本持平于 2020 年。2.4 资本中介业务：两融增长，股质压缩资本中介业务 2021 年市场环境。1、融资融券余额同比增长 13.2%。2021 年末，两市融资融券余额为 18,321.91 亿元，较去年末提升 13.2%，其 中融资余额 17,120.51 亿元，同比增长 15.5%，融券余额同比降低 12.3%；融券余额占比为 6.6%，较去年末降低 1.9 个百分点。2、股票质押规模 继续收缩。市场质押股数 4198.27 亿股，同比

24、降低 13%，市场质押股数 占总股比 5.67%，同比降低 1.16 个百分点，市场质押市值 41807.05 亿 元，同比降低 2.6%，总体而言，股票质押股数、在总股本占比、股票质 押市值都继续下降，这也是 2019 年开始的持续趋势。两融业务增长带动利息净收入增长。1、利息净收入同比增长 14.7%。 27 家上市券商合计实现利息净收入 495.65 亿元，同比增长 14.7%。2、 两融规模同比增长 12.8%。融出资金余额合计 11946.83 亿元，同比增 长 12.8%。3、股票质押规模继续收缩。股票质押表内规模合计 2047.65 亿元，同比减少 21.6%，从券商股质押业务经

25、营角度，总体仍在持续压 缩。2.5 投资业务：自营收入增长主要由规模提升贡献投资业务 2021 年市场环境。2021 年国内宏观经济延续新冠疫情后恢复 的态势，同时也出现供需两端冲击和市场预期转弱等多重挑战，股票市 场因此震荡分化，窄幅波动。各行业大市值龙头公司年初估值较高，在 盈利增速平淡，社融增长放缓的背景下，股价波动较大，表现普遍不佳； 中小型公司则由于业绩显著改善，起点估值较低，资金配臵更为积极。国内股票指数分化。2021 年沪深 300 指数下跌 5.20%，中证 500 指数 上涨 15.58%。两市 2021 年日均成交额过万亿，同比增长超两成，市场 结构分化加剧，板块轮动较快，

26、高景气高增长主题方向相对强势，新能 源产业涨幅领跑全年。境外主要市场多数上涨。2021 年标普 500 指数 上涨 26.89%，纳斯达克 100 指数上涨 26.63%，欧洲 STOXX600 指数 上涨22.25%，而恒生指数下跌14.08%，恒生科技指数更是下跌32.70%。国内债券市场表现平稳，回报稳健。2021 年中债综合财富指数上涨 5.09%。国债中长期关键期限利率温和下行，短端利率相对稳定，银行 间流动性整体仍然较为宽松。自营业务收入增长主要由规模提升贡献。27 家上市券商合计自营业务收 入为 1396.3 亿元，同比增长 12.7%；自营资产规模合计 42506.77 亿元，

27、 同比增长 21.4%；我们测算 27 家券商合计自营收益率为 3.6%，基本与 去年持平，因此自营收入的增长主要是由自营资产规模提升带来。自营业务收入增长主要由规模提升贡献。27 家上市券商合计自营业务收 入为 1396.3 亿元，同比增长 12.7%；自营资产规模合计 42506.77 亿元， 同比增长 21.4%；我们测算 27 家券商合计自营收益率为 3.6%，基本与 去年持平，因此自营收入的增长主要是由自营资产规模提升带来。亿元，同比增长 59.7%。2、场外衍生品中，期权、互换规模持续高增。 2021 年 12 月，证券公司开展场外金融衍生品存续未了结初始名义本金 合计 20,167 亿元，同比增加 57.80%。从标的类型看，存续的场外期权 标的以股指类（57.33%）、其他类（23.19%）为主；收益互换以其他类 （57.23%）、股指类（22.40%）为主。3、场外衍生品市场高度集中。 2021 年 10 月，场外衍生品新增名义本金 CR5 达到 74.6%，其中场外 期权和场外互换的 CR5 分别达到 87.1%、64.1%。头部公司中，中金、 中信领先优势稳固，华泰、国君、招商等增长迅速。三、证券行业 2022 年展望3.1 资本市