企业绩效与股权结构、资本结构的脉动关系研究

1、企业绩效与股权结构、资本结构的脉动关系研究企业绩效与股权结构、资本结构的脉动关系研究摘要：本文基于复杂回归模型对A股市场制造业上市公司的财构对两者的脉动影响。结果表明，在制造业行业，资本结构对企业绩效的影响呈倒U差，法人股及流通股的比例对企业绩效并无显著影响；同时，国有股使企业更多地使用债务融资。关键词：股权结构资本结构企业绩效制造业一、文献评述即资本结构与企业绩效正相关，例如相关，例如企业绩效关系的研究并没有得出一致的结论。另外，Berger、Bonaccorsi di Patti（2006）认为资本结构一定的条件下，高效率本结构的脉动影响。二、数据及模型方法（一）数据来源。本文统计数据均取

2、自于739家公司对外公布的1 / 52012年年度财务报表数据资料，并对其原始数据进行加工处理而得出。研究所用数据均来自Resset金融研究数据库和国泰安数据库。（二）模型方法。本文首先研究了资本结构和股权结构对企业绩效的影响，企业绩效模型如下：其中，ROE为企业绩效，用净资产收益率表示，ROEt-1 为 2011年的ROE，在方程（1）中加入ROE的滞后项以便考察其滞后效应， 为资本结构，使用资产负债率表示。根据代理成本理论，资本结构对企业绩效的影响应该是正的。然而在资本结构足够高（即资产负债率较高）时，资本结构对企业绩效非单调，因此在方程（1）中加入LEV的二次项。SIZE为企业规模；TA

3、NG为固定有形资产与权益的比值；INTG 为无形资产与总资产的比值；GROWTH即主营业务收入增长率；SRS 为股权结构；为随机误差项；下同。（三）描述性统计。通过变量描述性统计表（见下页表以直观地看到我国制造业上市公司的ROE 平均值为1.19%，这对于主20%，这表明制造业上市公司的盈利能力还是有较大区别的。LEV 均值为的方法进行融资，来降低负债率。TANG 的平均值为27.24%，说明有 GROWTH均值为发展前景较好。前10名大股东持股比例F10 均值为51.37%，最大值为 97.12%，最小值为10.09%，股权集中度较高。而法人股所占比例FLP 均值为8.37%，国家股所占比例

4、FST 均值为4.94%，流通股所占比例FTS均值为86.7%，可以看出流通股所占的比重较高，这体现在家政策。三、实证结果分析（一）资本结构、股权结构对企业绩效的脉动影响。表2 给出了股权结构的六个代理变量单独与ROE2 / 5型 1-6 的拟合优度R2 都比原来的好，其他变量的回归估计结果差异较小，可见对股权结构代理变量单独进行回归是必要的。结果表明，表示股权集中度的三个变量系数在10%水平显著，且系数都是正的，的负相关，法人股和流通股与ROE正相关，但其系数仍旧不显著。可力。（二）企业绩效、股权结构对资本结构的脉动影响。对资本结构方程（2）进行回归估计。模型1-3结果表明，ROE 对LEV

5、有显著的负向影响关系，影响系数约为-0.03，1%水平高度显著，这说明经营为稳妥的内部融资方式，这符合优先次序为内部融资、债务融资、权融资则需要支付成本。SIZE 对资本结构也有显著的正向影响，毕竟结构也无显著影响。然而，GROWTH 与LEV 之间存在显著的负相关关系，但是其系数值也非常小，只有约为-0.002，因而GROWTH 对资本计了六个股权结构代理变量单独与LEV 3模型1-6。估计结果显示，除了股权结构变量外，其他变量的系数变动甚微。可系，股权越是集中在少数人手里，企业将越不可能使用债务融资。另外，国家股和法人股所占比重越高，企业也会较少使用债务融资。但是流通股占的比例越大，将会越

6、倾向于增加债务融资。（三）模型稳定性。我们使用CUSUM（残差累积和）检验图检验了本文所有3模型5-6的CUSUM检验图，见图1-2。3 / 5四、结论与讨论是非线性的，呈现倒U型的影响关系，即债务资本并非越多越好，也较好的业绩。相反，经营业绩较好的企业资产负债率会相对较低，即的绩效，而法人股即流通股的比例对企业绩效并无显著影响。同时，不然，流通股比例高会促使企业更多地使用债务融资。另外本文研究还发现企业规模和有形资产对企业绩效的影响是结构均无显著影响。S参考文献：1.McConnell J H.Additional Evidence on EquityOwnership and Corpor

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