动物保健行业分析报告文案

1、动物保健行业分析报告2013 年 5 月目录 TOC o 1-4 h z u HYPERLINK l _Toc357765500 1. 国际动物保健行业对标分析：硕腾多元化 PAGEREF _Toc357765500 h 战略4 HYPERLINK l _Toc357765501 1.硕腾的前世今生 PAGEREF _Toc357765501 h 4 HYPERLINK l _Toc357765502 2、多元化扩张战略推动收入持续增长 PAGEREF _Toc357765502 h 5 HYPERLINK l _Toc357765503 (1) 服务性动物种类多样化 PAGEREF _Toc

2、357765503 h 6 HYPERLINK l _Toc357765504 (2) 治疗领域的多样化 PAGEREF _Toc357765504 h 7 HYPERLINK l _Toc357765505 (3) 营销领域多元化 PAGEREF _Toc357765505 h 9 HYPERLINK l _Toc357765506 三、多元化扩张战略如何快速实现 PAGEREF _Toc357765506 h 10 HYPERLINK l _Toc357765507 (1) 动物保健品比人类保健品更容易进入市场 PAGEREF _Toc357765507 h 10 HYPERLINK l

3、_Toc357765508 （2）销售兼容：多元化的产品池有利于直销的发展 PAGEREF _Toc357765508 h 10 HYPERLINK l _Toc357765509 (3) 并购是直接 PAGEREF _Toc357765509 h 原因11 HYPERLINK l _Toc357765510 多元化和扩张战略不会降低盈利能力11 PAGEREF _Toc357765510 h HYPERLINK l _Toc357765511 二、中国动保产业发展动力：疫情、规模养殖与食品安全 PAGEREF _Toc357765511 h 12 HYPERLINK l _Toc357765

4、512 一、疫情爆发：不断催生市场 PAGEREF _Toc357765512 h 12 HYPERLINK l _Toc357765513 2. 规模化养殖：需求侧开花 PAGEREF _Toc357765513 h 14 HYPERLINK l _Toc357765514 3. 食品安全：饲料抗生素的替代使用 PAGEREF _Toc357765514 h 16 HYPERLINK l _Toc357765515 中国动物保健行业市场规模17 PAGEREF _Toc357765515 h HYPERLINK l _Toc357765516 1. 动物疫苗市场：3年内增长75% PAGER

5、EF _Toc357765516 h 17 HYPERLINK l _Toc357765517 2. 口蹄疫疫苗市场：最大最 PAGEREF _Toc357765517 h 有价值18 HYPERLINK l _Toc357765518 （一）流行趋势和病毒株 PAGEREF _Toc357765518 h 19 HYPERLINK l _Toc357765519 (2) 市场规模和竞争格局 PAGEREF _Toc357765519 h 20 HYPERLINK l _Toc357765520 三、高致病性猪PRRS疫苗市场：存在争议，寻求突破 PAGEREF _Toc357765520 h

6、 24 HYPERLINK l _Toc357765521 （一）流行趋势和病毒株 PAGEREF _Toc357765521 h 25 HYPERLINK l _Toc357765522 (2) 市场规模和竞争格局 PAGEREF _Toc357765522 h 25 HYPERLINK l _Toc357765523 4. 猪圆环病毒病疫苗市场：最有前景的市场，进入者 PAGEREF _Toc357765523 h 蜂拥而至28 HYPERLINK l _Toc357765524 （一）流行趋势和病毒株 PAGEREF _Toc357765524 h 28 HYPERLINK l _Toc

7、357765525 (2) 市场规模和竞争格局 PAGEREF _Toc357765525 h 30 HYPERLINK l _Toc357765526 5、高致病性禽流感疫苗市场：突发事件推高规模 PAGEREF _Toc357765526 h 32 HYPERLINK l _Toc357765527 （一）流行趋势和病毒株 PAGEREF _Toc357765527 h 32 HYPERLINK l _Toc357765528 (2) 市场规模和竞争格局 PAGEREF _Toc357765528 h 34 HYPERLINK l _Toc357765529 四。大公司投资思路及概况：产品

8、线冲出红海，打造蓝海 PAGEREF _Toc357765529 h 37 HYPERLINK l _Toc357765530 一、投资理念 PAGEREF _Toc357765530 h 37 HYPERLINK l _Toc357765531 （一）产品线升级：冲出红海 PAGEREF _Toc357765531 h 37 HYPERLINK l _Toc357765532 产品升级 PAGEREF _Toc357765532 h 38 HYPERLINK l _Toc357765533 工艺升级 PAGEREF _Toc357765533 h 38 HYPERLINK l _Toc357

9、765534 多抗升级 PAGEREF _Toc357765534 h 40 HYPERLINK l _Toc357765535 渠道升级 PAGEREF _Toc357765535 h 40 HYPERLINK l _Toc357765536 （2）丰富产品线：打造蓝海 PAGEREF _Toc357765536 h 41 HYPERLINK l _Toc357765537 动物保健新 PAGEREF _Toc357765537 h 产品的引进41 HYPERLINK l _Toc357765538 动物疫苗新 PAGEREF _Toc357765538 h 产品引进42 HYPERLINK

10、 l _Toc357765539 二、主要企业概况 PAGEREF _Toc357765539 h 44 HYPERLINK l _Toc357765540 （一）中牧：强疫苗，弱准备，等待刺激因素 PAGEREF _Toc357765540 h 44 HYPERLINK l _Toc357765541 （2）金宇集团：在红海淘金，关注口蹄疫 PAGEREF _Toc357765541 h 疫苗直销拓展47 HYPERLINK l _Toc357765542 (3) Rip Bio：故事是丑小鸭变成白天鹅 PAGEREF _Toc357765542 h 48 HYPERLINK l _Toc3

11、57765543 （4）大华农：温氏集团赢了，大华农也赢了 PAGEREF _Toc357765543 h 50 HYPERLINK l _Toc357765544 （5）天康生物：动物疫苗成熟稳定，植物蛋白决定胜负 PAGEREF _Toc357765544 h 52一、国际动物保健行业对标分析：硕腾多元化战略一、硕腾的前世今生之前的硕腾原是辉瑞的动物保健部门，其直接竞争对手包括默克、赛诺菲、礼来等各大药企的动物保健部门。经过60多年的发展，硕腾是目前全球最大的动物保健行业公司。 2011年，硕腾的销售额为42.33亿美元（66%来自牲畜，34%来自宠物），在全球动物保健市场排名第一，其次是

12、默克公司（32.53亿美元）。公司在全球拥有9500多名员工，在不同国家和地区设有29个生产基地，产品300余款，销往120多个国家和地区。2012 年 8 月 13 日，辉瑞将其动物保健业务分拆为独立公司 Zoetis。硕腾于2013年2月1日首次公开募股，发行价26美元，融资22亿美元。公司IPO后，市盈率一直维持在35倍左右，高于人类健康领域的大部分上市公司。辉瑞将 Zoetis 分开并单独推出的原因有两个。 1）过去10年，辉瑞斥资700亿美元进行研发，但仅推出了两款年销售额超过10亿美元的药物。巨大的。动物保健业务与公司的核心业务（人用医药业务）有显着差异，如果放在公司之外，其价值将

13、最大化。 2）动物保健领域的强大竞争力使得辉瑞选择将其从市场上剥离出来，而不是出售给其他制药公司；我们认为，国际主流动物保健公司长期以来一直坚持适应行业发展的多元化扩张战略，这也是硕腾上市以来赢得国际投资者青睐并保持高估值的原因所在。此外，硕腾能够产生良好的股东回报也是其受欢迎的重要原因之一。销售以直销为主，资产负债率低，经营现金流充裕；并购溢价合理，投资现金流稳定。我们从三个方面分析硕腾的多元化扩张战略：1）多元化促进收入持续增长； 2）为什么可以快速实现多元化； 3) 多元化不会降低盈利能力。2、多元化扩张策略促进收入持续增长多元化和扩张战略为硕腾的可持续发展做出了贡献。公司的经营战略是不

14、断进入和创造新的动物保健子行业。在创造蓝海的同时，也冲出红海，随之而来的是收入的不竭增长。 2011年，全球前7大动物保健公司总营业收入为162.98亿元，其中硕腾营业收入为42.33亿美元，可见多元化扩张战略成效显着。其多样化的含义包括：服务性动物种类的多样化；治疗领域的多样化；营销领域多元化。(1) 服务性动物种类多样化按动物种类不同，2011年硕腾宠物（猫、狗、马等）收入占比34%，行业平均40%；养牛收入占比38%，行业水平为25%；生猪收入占比13%，行业水平18%；家禽收入占比12%，行业水平18%；其他畜牧业收入占比3%，行业水平为5%。我们看到 Zoetis 宠物（猫、狗、马等

15、）产品占收入的 34%（占行业的 40%）。宠物产品是动物保健领域中增长最快的，可以与人类保健相媲美，具有更高的附加值。美国销量最高的宠物疫苗主要是狂犬病疫苗、犬瘟热-腺病毒2型-副流感-细小病毒四联疫苗、狗冠状病毒疫苗等。动物保健公司的服务动物仅限于猪和鸡。单身，还没有大举进入宠物保健品领域。只有中牧股份有限公司推出了狂犬病疫苗；大华农加大了抗宠物寄生虫药物制剂和疫苗的研发力度。(2) 治疗领域的多样化按治疗领域不同，2011年硕腾抗感染药物收入占比31%；动物疫苗占26%；抗寄生虫药占15%；药用饲料添加剂占15%。其收入的 8%；其20%的收入来自其他药物和非药物。其治疗领域多元化，收入

16、分配均衡，最高占比仅为31%。需要注意的是，治疗领域的均衡多元化是硕腾在全球动物保健行业排名第一的体现。我们观察了其余 6 家国际动物保健公司，它们都表现出不同程度的子行业依赖。比如排名第二的默克公司，其动物疫苗收入占其收入的48%；梅里亚排名第三，来自抗寄生虫药的收入占比达48%。比例高达58%；排名第四的伊兰科药用饲料添加剂收入占比高达59%；排名第五的拜耳抗寄生虫药收入占比高达62%；排名第六的勃林格动物疫苗收入占比高达61%；第七名 诺华抗寄生虫药收入占比高达46%；2012年全球动物保健行业市场规模约为240亿美元，动物疫苗市场规模约为52亿美元。我们认为，动物保健行业的其他 3 个

17、子行业，如抗感染药、抗寄生虫药和药用饲料添加剂，可以孕育行业巨头。国家动保公司对动保行业中的动物疫苗子行业更加重视，都让红海更加火爆。以我国中牧业为例，生物制品占毛利润的比重最大，生物制品占80.09%，饲料占13.08%，贸易占3.99%，化学药品占3.28%。而收入结构较为合理的大华农，兽用生物制品占比53.6%，兽药制剂占比32.04%，饲料添加剂占比11.61%。因此，国家动物保健公司的治疗领域多元化迫在眉睫。(3) 营销领域多元化根据不同的营销区域，2011年硕腾来自美国的收入占比为39%；欧洲、非洲和中东地区占27%；加拿大和拉丁美洲占19%；亚太地区占收入的 8%。其中，发达国家

18、占收入的73%，发展中国家占收入的27%。硕腾遍布全球的生产基地，可以根据当地需求高效定制产品，在中国有5个这样的生产基地。国内动物保健品企业还没有走出国门，但随着国内规模化养殖水平的提高，以及政策对国货的保护，这块蛋糕足以支撑民族企业的发展。三、如何快速实现多元化扩张战略（1）动物保健品比人类保健品更容易进入市场动物保健品与人类保健品在研发层面的主要区别在于：更快的上市时间、更少的风险和成本。 1）早期研发阶段更具可预测性，提高了研发资金的变现效率； 2）临床研究和限制较少，可以直接对目标动物品种进行研究，缩短了动物保健品进入市场的时间，提高了研发资金的周转效率； 3）品种间处理方法通用，提

19、高了研发资金的使用效率；（2）销售兼容：多元化的产品池有利于直销的发展工厂化和大规模养殖需要动物保健品公司提供一揽子高效的养殖解决方案。拥有多元化产品池的企业能够更好地了解和满足客户需求，有利于直销模式的发展。此外，销售的兼容性有效地降低了营销成本，提高了营销效率。(3) 并购是直接原因纵观硕腾的发展，并购增长是主要模式，丰富产品线的协同效应明显。在过去的 4 年中，Fort Dodge Animal Health (FDAH) 于 2009 年 10 月被收购； 2010年1月收购King Animal Health (KAH)。2010年增长30%，并购增长贡献23%，基础增长贡献7%；

20、2011年增长18%，并购增长贡献9%，基础增长贡献7%； 2012年第三季度增长贡献2%，并购增长贡献1%，基础增长贡献5%。4.多元化和扩张战略不会降低盈利能力Zoetis的盈利能力并未受到多元化和扩张战略的影响。 2009-2012年毛利率分别为64%、63%、63%、65%，保持稳定。我们认为，硕腾的多元化扩张战略是基于研发投入和合理并购，新进入的领域是高毛利、协同效应好的蓝海。对于现有产品，公司每年的研发投入大部分与品牌生命周期发展相吻合，可以保持合理的毛利率水平。日普生物旗下国信瑞动保细分产品的营收占比和毛利率也表明，多元化并非盲目，新产品线不会拖累综合毛利率。奇普生物医药制剂毛利

21、率为68.1%，营养添加剂毛利率为68.8%。二、中国动保产业发展动力：疫情爆发、规模化养殖与食品安全我们看好中国动物保健产业的中长期发展潜力，认为是疫情爆发、规模化养殖和食品安全的三重驱动因素。一、疫情爆发：不断催生市场近10年来，我国动物疫病的爆发不断催生动物保健市场。外来动物疫病的不断传入是此次疫情暴发的主要原因。例如，高致病性猪蓝耳病和高致病性禽流感都是在1990年代引入的；猪圆环病毒病和亚洲型口蹄疫均在本世纪初引入。让我们回顾一下中国历次重大动物疫病导致的动物保健行业市场规模增长。其中，最典型的案例是2004年爆发的H5N1亚型高致病性禽流感和2006年爆发的高致病性猪蓝耳病。200

22、6年全国生物制品产业总规模为23亿元、8亿元。口蹄疫疫苗9亿元，禽流感疫苗9亿元，其他疫苗6亿元。 2007年全国生物制品产业总规模为口蹄疫疫苗11亿元、禽流感疫苗12亿元、高致病性猪蓝耳病疫苗10亿元、猪瘟疫苗5亿元。 ，以及8亿元用于其他疫苗。此外，2009年爆发的甲型口蹄疫也催生了近3亿的市场规模。此外，不可忽视的是，近年来，随着国家加大防疫投入和强制免疫制度的实施，政策推动了我国动物疫苗市场的快速增长。 2004年以前，国家强制免疫的动物疫病只有口蹄疫。 2004年以来，高致病性禽流感、高致病性猪蓝耳病、猪瘟、小反刍兽疫等重大动物疫病逐步纳入国家强制免疫圈，极大促进了相关疫苗的市场需求

23、。产品 。特别是2007年，高致病性猪蓝耳病和猪瘟被纳入国家强制免疫，当年全国动物疫苗市场增长显着。人类在纯化动物疫苗方面也取得了不错的成绩。比如美国已经实现了猪瘟、猪伪狂犬病的净化。但在我国，尚无法开展全国畜禽疫病净化工作，在行政主体利益驱动下，国家强制免疫有过大的趋势。2、规模养殖：需求端开花家畜规模化养殖从蛋鸡、白羽肉鸡和黄羽肉鸡开始。目前以肉猪为主，中长期以肉牛和奶牛为主。规模化养殖的灵魂是工厂化生产方式，其高种群密度很容易导致疾病的发生、传播和变异。可以说，畜牧厂最大的风险就是疾病风险。美国史密斯菲尔德食品公司旗下的主要养猪企业墨菲家庭农场突破了流行病的风险（1969年爆发口蹄疫），

24、使其在美国继续大规模扩张。未来。近期，在中国危害更大的高致病性猪蓝耳病和猪圆环病毒病均起源于北美的工厂化养殖系统。因此，引进猪圆环病毒疫苗符合民族产业发展的需要。规模化养殖的改善引发了动物保健市场需求端的繁荣。全国规模养殖（年生猪3000多头）比例由3.5%提高到18.15%，省级达到70%以上。规模化养殖要求防疫密度和防疫水平与时俱进。防疫密度的提高带动常规疫苗市场的扩大，防疫水平的提高带动政府疫苗市场的扩大。防疫密度方面，大型养猪场防疫规定，除政府疫苗外，常规疫苗接种频率和品种明显增加，市场稳步扩大，生猪整体防疫密度产业持续增长。其中，对于规模化养猪场，仔猪需要使用8种常规疫苗，母猪使用1

25、0种常规疫苗。在防疫层面，以省口蹄疫疫苗市场为例，规模化猪场对防疫效果好的合成肽疫苗和浓缩疫苗需求旺盛，多使用市场疫苗或走私的疫苗。我们认为，全省优质口蹄疫疫苗的市场缺口在60%以上。3. 食品安全：饲料抗生素的替代使用滥用抗生素让中国畜牧业广受诟病。我国抗生素/猪肉（mg/kg）为1250，是排名第二的美国的4倍，丹麦的25倍。我们认为，由于监管压力，饲料中添加的抗生素预计会下降，并被动物疫苗和动物药物制剂所取代。以丹麦的发展历程为例，1994年禁用aphopacin，1997年禁用处女霉素，1999年禁用生长猪抗生素，断奶仔猪禁用抗生素，到2008年每头猪使用抗生素总量有所下降与1997年

26、相比增加了82%，但在兽药中使用抗生素的比例增加了20%左右，这是合理的。我们认为这种替代是中长期的。如果中国每公斤猪肉的抗生素使用量降低到500mg/kg，中国动物保健品的市场规模将增加近一倍。三、中国动物保健产业市场规模1、动物疫苗市场：3年内增长75%在国际部分，我们谈到了国外动物保健公司硕腾的多元化扩张战略，发现国外动物保健行业（包括动物疫苗）具有巨大的可持续增长潜力。不过，国内动物保健行业由于研发和市场定位还很年轻，主要利润来自动物疫苗产品。我们专注于分析中国的动物疫苗产品市场。由于制度的约束（非市场化的政府采购），中国动物疫苗行业过去只能被动地分担动物疫病爆发的扩张蛋糕。很多相关企

27、业都继承了系统的通病（市场意识差，产品附加值低），不具备继续成长的能力。但随着中国规模化养殖水平的提高，顺应中国动物保健企业的国际化，突破原有产品线的红海，开创新产品线的蓝海，整体估值为中国的动物保健产业将提升到国际水平。符合市场，具有很大的投资价值。2008年至2011年，动物疫苗销售额由43.99亿元增加到76.99亿元，增长75%。按照目前的发展速度和明显的市场化趋势，我们预计2015年将达到150亿元。其中，2011年猪用疫苗销售额为38.58亿元，禽用疫苗销售额为38.58亿元。 33.88亿元，牛羊疫苗销售额2.36亿元，宠物及其他疫苗销售额2.17亿元。动物疫苗按经济价值细分，可

28、概括为鸡疫苗（毛利率50%）猪疫苗（毛利率65%）；猪疫苗中，猪蓝耳病疫苗（毛利率55%）猪口蹄疫疫苗（毛利率65%）猪圆环病毒疫苗（毛利率75%）。在细分的动物疫苗市场，我们主要推出口蹄疫疫苗、高致病性猪蓝耳病疫苗、猪圆环病毒疫苗和高致病性禽流感疫苗。2、口蹄疫疫苗市场：最大最有价值世界动物卫生组织（OIE）将口蹄疫列为第一类传染病。口蹄疫是由口蹄疫病毒（FMDV）引起的。口蹄疫主要影响偶蹄动物。临床症状为口腔黏膜、蹄和乳房皮肤发热、水疱和溃疡。偶尔与感染动物密切接触的感染者多为亚临床感染。（一）流行趋势和病毒株口蹄疫病毒（FMDV）易变异，血清型多，主要类型间无交叉保护，亚型间交叉保护较差

29、。从口蹄疫病毒（FMDV）的流行趋势来看，主要有O型、A型、C型、亚洲1型、南非1型、2型、3型7个主要类型。同一主要类型有不同的亚型。例如，O型目前有9个亚型，中国文言型（Cathay）、中东南亚型（ME-SA）、东南亚型（SEA）、欧洲和南美型（Euro-SA）、印度尼西亚1型（ ISA-1)、印度尼西亚 2 型 (ISA-2)、东非 1 型 (EA-1)、东非 2 型 (EA-2) 和西非型 (WA)。中国主要有3种类型，即O型、A型和亚洲1型。其中，O型已流行3个亚型，分别是中国文言型（Cathay）、中亚和东南亚型（ME -SA) 和东南亚型 (SEA)。中国口蹄疫流行趋势分为五个阶

30、段：1）1970-1993年流行O型中的中国古典亚型（Cathay）； 2）1994-2004年流行O型中的古典中国亚型（Cathay）变异株； 3) 2005 年亚洲口蹄疫 1 型流行； 4) A 型口蹄疫在 2009 年初流行；关于病毒株在中国注册用于生产口蹄疫灭活疫苗的病毒株主要有： O型：OS/99、OR/80、OZK/93、O/MYA98/BY/2010株主要用于猪蹄口病O型灭活疫苗生产。 OZK/93株自2009年起用于生产双组分猪口蹄疫O型灭活疫苗。O/MYA98/BY/2010株自2011年起用于生产猪口蹄疫O型灭活疫苗。最新流行的猪口蹄疫O型（东南亚型缅甸98型）灭活疫苗。亚

31、洲型：AKT/03、LC/96、KZ/03、Asia-1-JSL/HeNZK/06 2008年以来，根据亚洲型流行趋势和实际防护效果，农业部规定： O型口蹄疫，亚洲I型二价灭活疫苗Asia-1-JSL/HeNZK/06株，即JSL株的生产，统一用于亚洲I型部分。A型：AF/72株免疫牛羊。 2013年初，山南省市、乃东县等多地相继发生A型口蹄疫。中农威特（农业科学院兽医研究所）生产和销售AF/72株疫苗。（2）市场规模和竞争格局口蹄疫疫苗是我国最早实施强制免疫并已形成市场规模的动物疫苗品种。目前，直销模式推动口蹄疫疫苗市场扩大，新的竞争格局正在形成。关于市场规模口蹄疫疫苗市场规模的变化主要取决

32、于每种疫苗价格的变化。近年来，政府猪口蹄疫O灭活疫苗和牛口蹄疫O-Asia I二价灭活疫苗中标价格保持稳定，但随着口蹄疫疫苗产品结构的变化，合成肽疫苗和浓缩疫苗的比例增加了。 ，每种疫苗的价格还在上涨。2013年省中标：猪口蹄疫O型灭活疫苗单价4320元/万毫升（按每头2毫升折算，每头价格0.864元）；牛口蹄疫型-亚洲型型灭活疫苗中标单价4860元/万毫升（按每针2毫升折算，每剂价格0.972元）；猪口蹄疫型合成肽疫苗的中奖单价为7000元/10000毫升（按每针每针价格为每针2毫升1.4元）。目前，合成肽疫苗主要是神联生物、生药厂（中牧股份有限公司）、天康牧业的相关产品。合成多肽疫苗的中标

33、价一般为每剂1.4元。目前浓缩疫苗主要是中农威特、金宇宝灵和梅里亚（走私疫苗）的相关产品。每个浓缩疫苗的价格是中农威特4.5元，金宇宝灵6元，梅里亚10元。因此，如果全部转化为合成肽疫苗，口蹄疫疫苗的市场规模将扩大1倍左右；如果全部转化为浓缩疫苗，口蹄疫疫苗的市场规模将扩大6倍左右。如果假设有4亿头生猪（不包括可育母猪），每年免疫1.5次； 5000 万头可育母猪，每年进行 2.5 次免疫接种； 1亿头牛，每年1.5次免疫。根据招标数据，全国口蹄疫市场规模约12.3亿元。如果合成肽疫苗和浓缩疫苗的渗透率继续提高，合成肽疫苗渗透率50%，浓缩疫苗渗透率15%，那么全国口蹄疫市场规模约为23.72

34、亿元。关于竞争格局 口蹄疫疫苗市场竞争格局相对稳定。目前参与生产的国有企业有7家，分别是生药厂（中牧有限公司）、生药厂（中牧有限公司）、金宇宝灵、中农维特（中牧兽医研究所）农科院）、天康牧业、神联生物、碧薇安泰。其中，从研发支持分析，由于中国最权威的猪蓝耳病研究机构中国农科院兽医研究所的技术支持，中农威特率先抢占了猪蓝耳病的市场。猪口蹄疫O型灭活疫苗（东南亚型缅甸98）。 .复旦大学生命科学学院赵欣教授研制出世界首个猪口蹄疫基因工程疫苗。康牧会跟进。从营销分析来看，金宇宝灵等具有民营背景的企业已经开始重视直销疫苗的营销。这种进入大型养猪场的模式得到了政策性试点的支持，这将改变行业的竞争格局。从

35、工艺流程分析，口蹄疫病毒抗原的生产方法经历了牛舌皮肤组织生产的弗伦克尔培养法；滚瓶BHK21细胞单层培养法和BHK21细胞悬浮培养法。滚瓶单层培养法是劳动密集型的生产方式，生产过程的生物安全性难以控制，容易驱散病毒；而悬浮培养法是一种技术密集型生产方法，病毒抗原的制备快捷方便，可以很好地保证生产工艺。生物安全。 2006年，神联生物率先采用。目前，金宇宝陵和天康牧业也采用悬浮养殖方式。从产品系列分析，目前全国有7家口蹄疫疫苗生产企业，生产口蹄疫疫苗产品14个，其中猪用口蹄疫疫苗9个，牛用口蹄疫疫苗5个。生药厂（中牧股份有限公司）和中农维特（农科院兽医研究所）产品系列最丰富，基本涵盖O型产品：猪

36、口蹄疫O型灭活疫苗、猪口蹄疫O型合成肽疫苗、牛口蹄疫O型灭活疫苗； A型产品：口蹄疫A型灭活疫苗； I型产品：牛口蹄疫亚洲I型灭活疫苗；二价产品：O型口蹄疫、亚洲I型二价灭活疫苗、牛口蹄疫O型A和A型二价灭活疫苗。从市场占有率分析，目前中国牧业（30%）仍是市场占有率最大的公司，其次是中农威特（16%）、金宇宝菱（15%）、申联（12%）、天康牧业(11%) %)。我们用2013年省级招标结果比较透明，粗略说明各公司产品的综合实力。从2013年牛口蹄疫疫苗省级招标结果来看，综合实力排名分别为中国牧业、金宇保龄、天康牧业、碧薇安泰。从全省2013年猪口蹄疫型灭活疫苗中标结果来看，综合实力排名分别

37、为天康牧业、中牧股份有限公司、中农威特、金宇宝灵。天康牧业排名第一，引人注目。从2013年合成肽疫苗省中标结果来看，综合实力排名分别为神联生物、中牧、天康牧。神联生物是合成多肽疫苗中实力最强的。三、高致病性猪PRRS疫苗市场：存在争议，寻求突破猪PRRS（Porcine Reproductive and Respiratory Disorder Syndrome）是由猪PRRSV（PRRSV）感染猪引起的发烧和厌食症；妊娠母猪晚期流产、早产、死胎、弱胎和木乃伊胎；一种高度传染性疾病，以所有年龄的猪，尤其是仔猪的呼吸障碍为特征。猪蓝耳病在大型养猪场流行，严重破坏了北美的工厂化养猪系统。为此，后来

38、出现了一种对策“三点养猪模式”，但在我国，疫苗免疫仍是主要控制手段。猪蓝耳病虽然不是人畜共患病，只是二级传染病，免疫效果颇有争议，但由于2006年至2006年严重破坏我国生猪养殖体系，仍将其列入政府强制免疫制度。 2008. 我们认为，尽管存在争议，但如果能够解决菌株、工艺和服务的壁垒，优秀公司将大概率寻求突破，从而重塑HPPR疫苗市场。（一）流行趋势和病毒株从国际流行趋势看，根据病毒抗原性、基因组和致病性的差异，猪PRRS分为两种毒株，即欧洲毒株（以LV毒株为代表）和美洲毒株（以LV毒株为代表）。以ATCC-VR2332菌株为代表）；在中国，猪蓝耳病主要是美国株。国外PRRS最早于1979年

39、在加拿大发现，1987年在美国大规模养猪场爆发，但直到1992年才得到共识的证实。猪PRRS于1996年在我国首次发现，菌株为CH-1a； 2002年开始在当地流行，菌株是经典的HB-1； 2006年爆发高致病性猪PRRS，该毒株为JXA1-R变异株。关于病毒株 目前国内市场有灭活疫苗2株、减毒疫苗5株。灭活疫苗：CH-1a 株，JXA1。减毒疫苗：CH-1R株、R98株、JXA1-R株、HuN4-F112株、TJM-F92株。其中JXA1-R株、HuN4-F112株和TJM-F92株为高致病性猪蓝耳病毒株。（2）市场规模和竞争格局关于市场规模，我们认为未来猪蓝耳病疫苗的市场规模将保持稳定。主

40、要依据是下游养殖业对猪蓝耳病及其疫苗的作用存在差异。因此，政府采购疫苗仍将是主流。每剂疫苗价格的变化决定了市场规模的上升。另外，我国猪蓝耳疫苗正在经历从灭活疫苗到活疫苗的产品类型更新，猪蓝耳灭火疫苗市场规模正在下降，这主要是由免疫效应的双重因素决定的。和病毒株更新。根据2013年省标价分析，猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗（NVDC-JXA1株）中标单价为2100元/10000毫升（按每针1毫升折算，每头价格）为0.21元）；高致病性猪蓝耳病活疫苗（JXA1-R株）单价3500元/万毫升（按每针1毫升换算，每头价格0.35元）。如果假设有4亿头生猪（不包括可育母猪），每年免疫1.5次； 5000万头

41、可育母猪，每年免疫2.5次。根据招标数据，高致病性猪蓝耳病疫苗市场规模约7亿元。关于竞争格局从国家批准情况分析，目前国家批准的高致病性猪蓝耳疫苗生产企业有17家，经典猪蓝耳疫苗生产企业有7家。 2007年临时批准9个； 2009年新增生产企业4家（HuN4-F112菌株）； 2011年新增生产企业4家（TJM-F92菌株）。国家审批的必然性是当前猪蓝耳疫苗市场竞争格局恶化的主要原因，其他分析是极其不重要的因素。从研发支持分析，中国最权威的猪蓝耳病研究机构是中国动物疫病预防控制中心（田克公等）、中国农业科学院兽医研究所（蔡学辉，安同庆等）、农业大学（平等）、中国农业科学院特产研究所（吴华等），国

42、内大部分相关疫苗产品均来自这四个研究机构。从产品替代情况分析，我国猪蓝耳病疫苗的发展大致经历了四个时期：1）2005年德国勃林格殷格翰主导； 2）2005-2007年经典猪蓝耳疫苗的进口替代； 3) 2007-2009 4) 2011年后，减毒疫苗将取代灭活疫苗。从市场份额分析，在猪蓝耳疫苗领域，没有一家公司具有明显的市场份额优势。从2013年全省高致病性猪蓝耳病活疫苗中标结果来看，综合实力排名如下：中牧、大华农、永顺和国药唤醒。4、猪圆环病毒病疫苗市场：最看好市场，入局者蜂拥而至猪圆环病毒病是目前我国四大猪病（猪口蹄疫、猪蓝耳病、猪圆环病毒病和猪瘟）之一，疫苗尚未纳入政府强制性采购系统，市场

43、空间大（20亿），渗透率低（约7%），附加值高。猪圆环病毒疫苗是未来五年全国动物疫苗企业的重点。上市公司中，大北农、天邦股份、瑞普生物、即将上市的Pleco都看好这个市场的爆发潜力。 ，已涉足。（一）流行趋势和病毒株猪圆环病毒病是一种由猪圆环病毒 2 型 (PCV2) 引起的多系统衰弱性疾病，以猪全身淋巴肿大为特征。肾病综合征、猪呼吸道疾病综合征、母猪繁殖障碍、坏死性淋巴结炎等，统称为猪圆环病毒病。关于流行趋势 猪圆环病毒病于1991年在加拿大的一个养猪场首次发现，但直到1998年才正式确认它是由猪圆环病毒2型引起的。它已成为现代猪病的代表，并一直流行。在北美、欧洲、亚洲等的工厂化养猪场。该病

44、是2000年以后传入我国的，目前病毒抗体阳性率高达80%。中国猪圆环病毒PCV2可分为五种基因型，PCV2a、PCV2b、PCV2d、PCV2e和PCV2f。主要的循环菌株是 PCV2b。关于病毒株国产猪圆环病毒疫苗按研发机构主要分为四个系统，分别是兽医研究所系统（LG株）、农业大学和美国SBC生物技术公司系统（SH株）、大北农集团动物医学研究中心系统和大学系统。（2）市场规模和竞争格局关于市场规模 猪圆环病毒疫苗是世界上增长最快、规模最大的动物疫苗产品。其中，从2006年到2008年，美国在短短3年内售出2.3亿份，仅次于4亿份的猪肺炎支原体疫苗； 2012年，美国猪圆环病毒疫苗的销量约为5

45、亿份份额。关于中国猪圆环病毒疫苗的市场规模，我们认为未来可能远超猪口蹄疫疫苗。猪圆环病毒病只能控制，不能有效遏制。由于我国仿效美国规模化养猪比例迅速提高，猪圆环病毒病疫情呈明显上升趋势，疫苗产品市场规模将快速增长。如果假设有4亿头生猪（不包括可育母猪），每年免疫两次； 5000 万头可育母猪，每年免疫两次；猪圆环病毒疫苗的平均价格为每头10元；免疫系统的初始市场渗透率为 15%。全国猪圆环病毒疫苗市场规模约13.5亿元。竞争格局方面，我们预计随着新进入者的加入，市场规模将快速启动，非系统上市公司将受益于此次淘金热。从研发支持分析，国产猪圆环病毒疫苗按研发机构主要分为四大体系，分别是兽医研究所体

46、系（LG株）、农业大学和美国SBC生物技术公司体系（SH株）、大北农集团动物医学研究中心系统和大学系统。大多数公司从研究机构获得产品开发权。从国家批准情况分析，国家批准了8家企业，天康生物排队购买病毒毒株的产品。国家并没有刻意阻挠这个市场品种的审批节奏，预计未来会有更多的企业进入这个领域。从市场份额分析来看，2010年末市场竞争份额数据为：勃林格殷格31%，普莱科23%，海利19%，南农高科5%。随着公司新产品的竞争，该产品的市场份额将发生显着变化。我们将拭目以待，看谁能主动出击。此外，生产猪圆环病毒疫苗的国际公司包括德国勃林格殷格、法国梅里亚、美国先灵葆雅、硕腾（原辉瑞福特路），其中勃林格在

47、全球均有销售。最成功的 Ingelvac CircoFlex 于 2006 年成功上市，截至 2013 年 2 月为超过 10 亿头猪进行了疫苗接种，占国际市场份额的 60% 以上，由纯化的 Circo 抗原 (PCA) 和佐剂 ImpranFLEX 组成。由于国家动物疫苗产品进口政策的考虑，我们并不担心国外企业对国内企业的竞争压力。5、高致病性禽流感疫苗市场：突发事件推高规模高致病性禽流感是禽流感的一种。根据致病性不同，禽流感分为高致病性禽流感、低致病性禽流感和非致病性禽流感。禽流感病毒可分为16个H亚型（H1-H16）和9个N亚型（N1-N9）。血凝素可使病毒附着在生物细胞的受体上并使其感

48、染；神经氨酸酶可以破坏细胞的受体，使病毒在宿主体内自由传播。其中，高致病性禽流感是由H5和H7亚株（以H5N1和H7N7为代表）引起的疾病。高致病性禽流感病毒感染可表现为轻度呼吸道症状和胃肠道症状，死亡率较低；或有更严重的全身性、出血性和脓毒性症状，死亡率更高。世界动物卫生组织（OIE）将其列为必须报告的动物传染病，我国将其列为I类动物传染病。 H7N9 是 II 类动物疾病。（一）流行趋势和病毒株关于流行趋势，我们主要介绍以H5N1为代表的高致病性禽流感的流行趋势。H5N1 病毒于 1961 年在南非首次发现； 1997年爆发，首次感染人；它于2003年在越南和越南爆发并感染了人； 2005

49、年，欧洲、北美、亚洲和非洲发生了一场大规模的全球疫情，涉及10多人。中国对全球家禽业产生了前所未有的影响。联合国粮食及农业组织指出，近年来，H5N1禽流感病毒的传播趋于扩散，中国和越南也出现了H5N1变异病毒。关于病毒株 根据病毒株的不同，目前我国市售的AI疫苗分为三类：H5亚型疫苗、H9亚型疫苗、H5-H9亚型二价疫苗。其中，与高致病性禽流感相关的疫苗有H5亚型疫苗和H5-H9亚型二价疫苗。H5亚型疫苗的早期毒株是Re-1毒株。 2006年Re-4作为突变株替代Re-1株，但仅限于省内应用如2008年Re-5替代Re-1株，具有更好的交叉免疫保护作用防止流行毒株入侵我国。 2011年，H5亚

50、型在华南地区发生突变，Re-6菌株成为主流菌株。（2）市场规模和竞争格局关于市场规模 关于高致病性禽流感疫苗的市场规模，我们认为未来市场规模将稳中有升，主要基于疫情尚未得到有效控制。此外，H5N1以外的其他高致病性禽流感亚型H5和H7也可能爆发。根据2013年全省标价分析，重组禽流感病毒H5亚型二价灭活疫苗（H5N1，Re-6毒株+Re-4毒株）中标单价为0.132元/人；重组禽流感病毒灭活疫苗（H5N1亚型，Re-6毒株），中标单价0.172元/头。如果假设每年屠宰44亿只白羽肉鸡和50亿只黄羽肉鸡，则免疫一次。招标数据显示，全国高致病性禽流感疫苗市场规模约12.2亿元在竞争格局上，国家审批

51、无序导致市场竞争无序。但是，与时俱进，努力升级病毒株、流程和服务的公司将增加其市场份额。从国家审批情况分析，H5N2研制成功后，在2004年上半年之前的很长一段时间内，全国只有一家兽医研究所获批成为疫苗生产企业，为其带来了巨大的经济效益。子公司“维科生物”受益。2004年下半年，为有效应对当时的禽流感，农业部强制农科院兽医研究所转让研究成果，并于9月批准生产该疫苗。国内的疫苗生产商。随着生产企业的增多，竞价竞争导致疫苗价格下跌。从研发支持分析，目前H5亚型系列灭活疫苗均由中国农业科学院兽医研究所利用反向基因操作技术研发。因此，兽医研究所的子公司维科享有研发的天然优势。益邦在中国动物卫生与流行病

52、研究中心的研发优势也很明显。其他企业的新产品大多来自合作研发和技术转让。从产品升级情况分析，产品升级主要分为相关毒株升级和灭活疫苗向基因疫苗升级。菌株升级可以在我们的分析部分“关于病毒菌株”中找到。灭活疫苗升级为基因疫苗主要是指H5N1基因工程灭活疫苗和H5N1禽痘病毒活载体基因工程疫苗，与口蹄疫疫苗合成肽疫苗升级的历史过程类似，可以提高相关产品的质量。从市场份额分析来看，在高致病性禽流感疫苗领域，没有一家公司具有显着的市场份额优势。根据中标结果，综合实力排名依次为大华农、永顺、哈药集团、亿邦。从全省2013年重组禽流感病毒灭活疫苗（H5N1亚型，Re-6毒株+Re-4毒株）中标结果来看，综合

53、实力排名永顺、大华农。4、大公司投资思路及概况：产品线冲出红海，开创蓝海一、投资理念（一）产品线升级：走出红海冲出红海就是从原有的竞争产品线中寻找增值机会，主要通过产品升级和渠道升级两种方式。为什么目前国营动物保健上市公司冲出红海，其商业价值大于创造蓝海？这是由于国家落后的经营理念。国际动物保健公司硕腾将大部分研发投入用于产品升级，以维持品牌生命周期，不断提升产品线的附加值，谋求垄断竞争。在升级方面，它以产品直销和客户服务的模式为荣，从需求中产生需求。我们认为，全国动保上市公司正处于经营理念突破期，产品升级和渠道升级具有可挖掘的巨大商业价值，是未来2-3年的重要投资思路之一。产品升级主要分析中

54、国动物疫苗市场。近年来，该领域的产品升级尤为激烈。目前，全国动物疫苗市场的产品升级分为产品线的工艺升级；菌株升级和多克隆抗体升级。产品升级有助于提高市场竞争力，为渠道升级做好准备。工艺升级以全国动物疫苗市场上品种最多的口蹄疫疫苗为例，其生产过程发生了两大变化，一是从传统的滚瓶培养到悬浮培养的转变；二是从传统灭活疫苗向合成肽疫苗的转变。其中，悬浮培养技术提高了产品质量，降低了成本；合成肽疫苗对毒株变异反应迅速，无不良反应，便于鉴别诊断，确保生物安全。工艺升级改变了全国口蹄疫疫苗市场的竞争格局。比如受到水产养殖终端的追捧，合成肽疫苗在政府招标中的占比不断提升。于是，神联应运而生。金宇集团通过悬浮培

55、养技术和浓缩疫苗，建立了规模化养殖。直销渠道。此外，工艺升级的案例还包括2009年后政府采购猪蓝耳疫苗由灭活疫苗向活疫苗转变；以及针对新城疫的耐热活疫苗的出现。应变变化让我们以口蹄疫疫苗为例。口蹄疫之所以成为全国动物疫苗市场上品种最多的品种，是因为其作用范围广、根除困难、变异迅速、亚型危害层出不穷。2011年，中农威特、神联根据缅甸98株口蹄疫变异株的流行特点，率先推出相应的常规疫苗和合成肽疫苗，提前抢占市场份额。此外，自 2011 年以来，大部分 HPAI 疫苗产品也针对最新的流行毒株 Re-6 进行了产品升级。多抗升级多抗体升级是用多价多价疫苗替代单价疫苗，有利于降低畜禽免疫频率，减轻压力

56、，增加免疫广度，提高产品附加值。口蹄疫疫苗的研制是以多价疫苗为基础的。如金宇集团率先在国内取得二价疫苗生产许可证号，并以“O型-亚洲1型口蹄疫二价毒力灭活疫苗”开拓高端市场。禽疫苗领域多价开发较为普遍，已推出三联、四联疫苗产品和多价产品，如新城疫、传染性支气管炎、减卵综合征、禽流感（H9亚型）四联灭活疫苗；新城疫、传染性支气管炎、禽流感（H9亚型）、传染性法氏囊病四联灭活疫苗等。如瑞普生物的主要疫苗产品线是新城疫、传染性支气管炎、传染性法氏囊病和传染性法氏囊病等系列联用疫苗。卵子减少综合症。渠道升级国家动物疫病强制免疫计划人为地将动物疫苗市场划分为政府疫苗（招标）和市场疫苗（常规）。此外，还有

57、直销疫苗和国外疫苗作为补充。国家强制免疫政策推动全国动物疫苗市场规模提升两级，但政府招标无法满足规模化养殖和食品安全对疫苗质量的需求，催生疫苗黑市愈演愈烈（走私疫苗）；政府招标市场也难以继续做大；动物疾病更难有效净化。目前，全国强制免疫疫苗市场占比62.61%，其中猪占85.67%。我们认为，四大强制性疫苗的市场空间比我们想象的要大得多，并且会因为直销疫苗的推广而提升到一个更高的水平。四大强制性疫苗以外的常规疫苗也将受益于渠道升级，随着规模化养殖，市场规模将不断扩大。（二）丰富产品线：打造蓝海打造蓝海，就是突破原有的竞争优势或相对成熟的产品线，不断寻找新的增长点，即国际动物保健公司的多元化扩张

58、战略。 ) 和新的动物疫苗产品（动物疫苗产品之一）的引进。我们相信，通过开创蓝海，中国上市动物保健公司将摆脱业绩增长不可持续的软肋，市盈率将提升（约30倍），这是中国动物保健品上市公司的基本核心投资理念。未来的动物保健产业。推出新的动物保健品中国上市动物保健公司的盈利业务主要集中在动物疫苗上，可以引入新的动物保健产品，如动物药物制剂和药用饲料添加剂。我们认为 Ripple Bio 是一个比较成功的案例。在猪圈疫苗推出之前，公司可以说是产品线最不丰富的。在政府招标的疫苗大品种中，只有收购众安，才能进入猪瘟疫苗领域。但公司通过大力发展高毛利率（60%）的兽药制剂开辟了蓝海，2011-2012年业绩

59、持续增长。 “药苗结合”成为了瑞普生物最成功的市场发展战略，不仅推动了服务营销，也扩大了公司多元化的业务构成。此外，中牧在药用饲料添加剂领域也有经验，比如参加金大威。大华农开始确立其在动物寄生虫产品和药用饲料添加剂方面的战略重点。推出新的动物疫苗产品我们认为，由于政府采购疫苗的市场准入已经关闭，新的动物疫苗产品的推出主要是由于进口替代和产生需求。关于进口替代尽管20世纪初随着北美种猪的引进，猪圆环病毒病在全国规模的养猪场普遍流行，但国家动物卫生公司并未推出相关产品。德国勃林格殷格公司的猪圆环病毒病疫苗Ingelvac CircoFlex于2010年1月进入国内市场。随后，虽然Pleco等陆续推

60、出了猪圆环病毒病疫苗，但到2011年，使用德国勃林格殷格公司产品的养猪场仍占多数。大多数。在这一领域，民族动物保健企业仍有较大的市场份额和市场规模空间有待挖掘。关于创造需求辉瑞动物保健公司最近推出了异普克，一种公猪异味控制疫苗。异普克不仅能有效控制公猪异味，而且在保证猪肉食用品质的前提下，市场上猪的饲料转化率（每增加1公斤体重所消耗的饲料量）仍能显着降低从2.32到2.17，同时背膘减少了14.6%，瘦肉率增加了1.3%。异普克是动物疫苗领域需求产生需求的典型例子。2013年，国大华农推出鸡球虫病疫苗。使用鸡球虫病疫苗防治鸡球虫病，可以解决耐药问题，恢复球虫对已产生耐药性的药物的敏感性，减少药