云南白药集团2016年财务报告分析

1、一、 战略分析析一、 公司背景景分析（一）公司简介介云南白药是由云云南民间名医医曲焕章先生于1902年年创制。1971年年，公司前身身云南白药厂厂正式成立，白白药开始了专专业化生产。公公司于19993年在深交交所挂牌上市市，成为云南南省第一家AA股上市公司司，代码为00005388。经营涉及及化学原料药药、化学药制制剂、中成药药、中药材、生生物制品等。11996年110月经临时时股东大会会会议讨论,公公司更名为云云南白药集团团股份有限公公司。自建厂以来，经经过30多年年的发展，公公司已从一个个资产不足3300万元的的生产企业成成长为一个总总资产超过2240亿，总销售收收入逾2200亿元（201

2、16年末）的庞大大医药集团。现有业务涵涵盖中药资源源、中西药原原料/制剂、个个人护理产品品、原生药材材、商业流通通等，产品目目前共计199个剂型3990余个品种种。其中，以止血镇镇痛、消肿化化淤为主要功功效的产品包包括云南白药药创可贴、云云南白药气雾雾剂、云南白白药膏等，以以上三个产品品继续占据中中国市场同类类产品销量第第一。口腔护护理类，如云云南白药牙膏膏产品，销售售占全国牙膏膏市场份额116.49%，位居同类类产品市场份份额第二、民民族品牌第一一。在国家供供给侧改革和和消费升级背背景下，公司司在继续加大大中药产品投投入的同时，积积极探索个人人护理和保健健食品机遇。重重点培育的用用于调气养血

3、血的气血康产产品20166年度销售成成绩突出；养养元青洗护发发系列产品和和采之汲面膜膜系列产品等等销售持续增增长，健康产产品梯队建设设成效初显；以冻干和超超细粉技术为为代表的豹七七三七已成为为云南省内高高品质三七的的代表。公司的产品为主主要销往国内内、港澳、东东南亚等地区区，并已进入入日本、欧美等国家、地地区的市场。“云云南白药”商商标于20002年2月被被国家工商行行政管理总局局商标局评为为中国驰名商商标。（二）主要经营营业绩和财务务数据云南白药20009-20116年营业收收入表现良好好，波动小，多多年来保持每每年8%以上上的较高的速速度平稳增长长，每年以成成长性好。净净利润整体呈呈上升趋

4、势，与与营业收入的的增长基本匹匹配，近年来来增长速度略略有放缓。净利润率整体呈呈上升趋势，表明对于云云南白药集团团而言，净利利润足以支持持在研究开发发和广告促销销方面的更大大投入，有条条件培育更多多利润增长点点。在20113-20116年有所下下滑，但幅度度不大，仍高高于行业水平平，和近年来来医药行业日日趋紧张的竞竞争环境相关关，属于正常常现象。二、 战略分析析在市场的横向分分析上，云南南白药是近年来来多元化战略略实施效果较较好的企业，以工商业销售为主营业务，以中药产品为核心，涉及药品、日化、药妆等领域，发展个人护理和保健食品项目。云南白药的多元化发展的战略，在产品生产和市场推广上形成联动优势

5、，利润增长点的不断产生，有效降低了企业的经营风险。纵向上，云南白白药实施一体体化战略，向向上到三七等等中药材的种种植，向下游游进行产品销销售和推广，统一把控，显显著降低了企企业在整个产产业链中不必必要的成本。云南白药营业收收入结构 单位（亿元元）收入构成主营收入(元)收入比例主营成本(元)利润比例毛利率商业销售收入13,275,890,443959.24%12,234,810,002415.59% 7.84%工业销售收入9,080,3384,244440.52%3,441,6642,611984.41%62.10%其他(补充)48,478,2940.22%种植业销售收入入4,426,11040

6、.02%技术服务1,475,33240.01%公司名称20162015同比增减省医药有限公司司134.89338122.695519.94%药品事业部49.1769950.95944-3.50%健康产品事业部部37.5677733.5451111.99%中药资源事业部部9.43956.514044.91%（一）医药行业业的五力模型型分析1、现有企业间间的竞争（1）中央产品品的竞争公司的中央型产产品属于中药药止血类药物物，占据中国国市场同类产产品销量第一一。但在住院治治疗方面，由由于西药针剂剂止血快，效效果明确，对对于大多数内内出血住院病病人还是首选选西药针剂，而而公司的白药药胶囊、宫血血宁一般

7、仅作作为辅助用药药，对于康复期病病人或者慢性性出血病人优优势更明显。其其他中药止血血药有三七、止止血灵、仙鹤鹤草、白芨等等。总的来说，白药药产品因为多多种替代品的的存在而且在在急危重病人人不可能作为为首选药在医医院里面的竞竞争优势并不不十分明显，2009白药母公司净利润负增长可以看到一点线索。白药的优势主要集中在白药衍生的日化和非处方药里。（2）其他产品品的竞争对手手A、白药牙膏：日化的竞争争是非常激烈烈的，对于销销售已经占据据牙膏市场份份额16.449%的云南南白药更进一一步的边际成成本较大。不不同于传统防防蛀牙，牙齿齿健康的作用用，结合“云云南白药”这这一核心品牌牌的影响力，形成了解决口腔

8、其他健康问题的独辟蹊径的新的战略集团，给牙膏业务的市场推广带来了很大的便利。与之竞争的主要是传统外资品牌，如黑人牙膏，高露洁等。B、药妆：药妆妆也是日化，也也是竞争极端端激烈的行业业，化妆品市市场其实已经经被外资牢牢牢地占据，化妆品市场场顾客粘性较较大，有很强强的先入优势势，市场拓展展难度大。目目前养元青洗洗护发系列产产品和采之汲汲面膜系列产产品等销售持持续增长，但但仍未形成强强有力的盈利利能力，属于于问题型产品品，尚处在成成长阶段。C、白药创口贴贴：云南白药药创口贴的主要要竞争对手是是邦迪和强生生，由过去邦迪迪的一家独大大，到邦迪和和云南白药双双寡头市场到到现在，白药药创口贴已经经走在邦迪的

9、的前面，在市市场份儿上形形成了显著优优势，相对保保健，日化，药药品等行业没没有那么激烈烈，主要是市市场的保持。2、新进入企业业的威胁医药行业属于资资本和技术密密集型产业，顾客粘性大，其行业进入壁垒较高。加之已经形成的独特品牌竞争力，以及国家对云南白药的配方保护进一步稳固了云南白药的核心竞争力市场地位。但考虑到医药行行业较高的收收益率，近年年来政府对医医药行业的扶扶持以及国内市场场的不成熟性性，依然存在在可能的潜在在进入者：（1）加入WTTO后国际性性成熟企业将以以多种形式进进入多个领域域；（2）国内有实实力的集团企企业或上市公公司凭借雄厚厚的资金实力力，通过兼并并购买或参股股的方式介入入多个领

10、域；（3）具备先进进技术和开发发实力的科研研机构，以产产品转化的方方式进入；3、替代产品的的威胁（1）主要是本本领域内的新新产品（2）对于止血血药品，在辅辅助用药的细细分市场中云云南白药没有有完全替代品品。创可贴，牙牙膏等日化产产品暂时也没没有完全替代代品。4、购买者的议议价能力日化产品和非处处方白药系列列，一般消费费者议价能力力很弱。（1）个人买的的数量少，不不具备大批量量议价能力（2）消费者消消费金额在收收入中的比例例不高，所以以对价格敏感感度较低。（3）白药的止止血功效，白白药牙膏的消消炎保护口腔腔健康的功效效比价格重要要，价格弹性性大。（4）云南白药药的品牌效应应，以及医药药市场本身的

11、的顾客粘性，决决定了顾客在在产品转换上上较高的心理理成本。（5）一般消费费者对白药的的生产、分销销成本了解程程度较低。 5、供应商的议议价能力（1）白药建立立了云南白药药文山三七种种植基地，实实现了向供应应链上游的纵纵向整合。（2）供方中药药种植的集中中程度不高，采采购的范围可可以很广。白白药集团形成成专门的原材材料采购部实实行大批量采采购。白药集集团有进一步步整合原材料料资源的能力力。（3）药材生产产对白药生产产的制约还是是很大，白药药有必要进一一步加大对原原材料的掌控控，优化价值值链结构。（二）云南白药药竞争战略分分析(1)新医保受受益概念：国国家基本用药药目录099年8月188日正式颁布

12、布，其中，1100多个中中成药品种中中，独家品种种占20%以以上。云南白白药成为最突突出的赢家，公公司胶囊、膏膏、酊、气雾雾剂等产品都都进入目录，几几乎涵盖了云云南白药所有有剂型，进入入目录的品种种占其销售收收入约53%，此次进入入目录的情况况好于市场预预期。公司是是云南省政府府列为10户户重点扶持的的医药企业之之一，“云南南白药”商标标被认定为驰驰名商标，并并将受到国家家对驰名商标标的相关法律律保护。公司司主导产品被被列入国家家基本医疗保保险和工伤保保险药品目录录及新医保保产品目录，有有望带动其主主业新的稳健健增长。(2)扩展营销销渠道：积极拥抱市市场变革，导导入“双创”、“互互联网+”等等

13、现代发展思思维，在进一一步巩固线下下渠道的同时时，积极推动动营销层面多多渠道、新模模式的改造，以以互联网思维维推动线上产产品销售与线线下服务相结结合，继续发发挥产品在传传统渠道销售售服务优势，并并逐步在互联联网销售领域域有所斩获。(3)巩固技术术优势：截至至2016年年年底，公司司雨花分厂已已有片剂、硬硬胶囊剂、颗颗粒剂、散剂剂、丸剂、气气雾剂、酊剂剂、软膏剂、栓栓剂、口服液液、合剂、糖糖浆剂、小容容量注射剂、贴贴膏剂、搽剂剂、凝胶剂共共16个剂型、188个模块通过过新版GMPP认证；七甸甸分厂已有原原料药、中药药前处理及提提取一、二、三三通过新版GMPP认证。片剂剂、硬胶囊剂剂、颗粒剂、散散

14、剂、丸剂、口口服液、合剂剂、糖浆剂88个剂型111个模块通过过了GMP再再认证。(4)产品多元元化发展：公公司实施“稳稳中央，突两两翼”战略，重重点加大对云云南白药膏+云南白药创创可贴、云南南白药牙膏的的重点推广，实实现膏剂和牙牙膏产品的销销售收入达到到亿元以上，占占据市场主导导地位。此外外，公司已起起动急救包项项目、面膜项项目等，均有有上亿元的市市场预期，销销售额逐年攀攀升。长期来来看，公司研研发中的177种中药将成成为新的成长长动力来源。公公司健康产品品、医用敷料料中药饮片等等相关多元化化发展的产品品格局基本形形成。 (5)产业链链纵向整合：公司与文山山壮族苗族自自治州政府签签订合作开开发

15、文山三七七产业战略协协议，双方方拟共同合作作开发文山州州三七资源，以以提高三七产产业资源的规规模开发效益益 。公司将将以七花公司司(持股500.98%)为平台，与与文山州在三三七种植、三三七原生药材材的物 流贸贸易、三七有有效成分的提提取、三七保保健品和药品品的开发、三三七研发平台台的建设等方方 面进行深深度合作。公公司承诺，自自2010年年起，云南白白药集团文山山七花有限责责任公司销售售 额和税收收连续两年翻翻番，20112年至20015年销售售增幅不低于于30%。(6)白药产品品100%控控制：20009年12月月，公司与文文山壮族苗族族自治州政府府签订合作作 开发文山山三七产业战战略协议

16、，经经公司董事会会批准，公司司无偿受让文文山州政府持持有的文山公公司43.224%股权，并并出资收购文文山公司职工工持股会持有有的文山公司司5.78%股权，文山山公司成为本本公司的全资资子公司。另另公司收购云云南省工业投投资控股集团团有限责任公公司持有的丽丽江公司7.71%股权权，丽江药业业成为本公司司的全资子公公司。至此，历历史上曾生产产云南白药的的三家地州公公司已全部成成为云南白药药的全资子公公司。（7)推进混改改：为进一步步增强企业竞竞争力，报告告期内，公司司控股股东云云南白药控股股有限公司（以以下简称“白白药控股”）引引进战略投资资者，以增资资方式引入，将白药控股45%股权转让予福建新

17、华都实业集团股份有限公司，江苏鱼跃科技发展有限公司成为第三方股东，获云南白药控股10%股权。二、 会计分析析（一）识别关键键会计政策和和会计估计作为一个以工商商业产销为主主营业务的医医药企业，存存货和应收账账款是在会计计估计上最容容易出现问题题的部分。应收账款及存货货比率 单位（亿亿元）20092010201120122014201320152016应收账款2.354.614.134.795.365.5510.610.1应收账款比率3.9%6.0%4.5%4.4%3.4%4.2%5.5%4.1%存货16.527.335.443.847.649.856.369.2存货比率27.5%35.8%38

18、.9%40.6%30.6%36.9%29.2%28.1%合计31.4%41.8%43.5%45.0%34.0%41.1%34.7%32.2%（二）应收账款款质量分析从2010年-2016年，应应收账款比率率控制较好，应应收账款占资资产的3.55%-4.55%，大部分分年度应收账账款增长比率率低于营业收收入增长，整整体应收账款款增长比率略略高于营业收收入增长比率率，仅在20010年和22015年有有较大增长。集团年报解释为为商业板块应应收账款增长长，但20115年商业销销售收入增长长幅度处于较较低点，不能能有效解释应应收账款的增增加。结合短期借借款分析，云云南白药20015年短期期借款发生额额为

19、0，20016年还清清200万短短期借款，说说明应收账款款的增加对资资金的占用并并未对公司运运营造成显著著不利影响。通过账龄分析，由由下表易知应应收账款增加加以账龄两年年以内应收账账款为主，结结合逐年走低低的营收增长长比率，20015年度存存在放宽还款款期限以刺激激销售的嫌疑疑。显然管理层层也意识到了了这个问题，2016年应收账款占比有所回落，一年内应收账款甚至低于2014年。账龄组合的坏账账准备 （单位：元元）计提比例201420152016应收账款原值603,0022,362.00 1,134,4403,2994.00 1,085,0019,8005.83其中：1 年以内5.00%28,7

20、97,319.333 54,896,007.664 1,057,6612,9779.61 1 至2 年30.00%3,141,8819.588 5,117,2269.088 6,310,7747.200 2 至3 年60.00%600,1999.51 4,155,9954.622 7,216,2295.811 3 年以上100.00%15,582,910.669 12,498,986.772 13,879,783.221 1年以内应收账账款比率95.51%97%97.47%平均坏账计提比率8%7%7%应收账款分类披披露 （单位位：元）项目2016年期末末余额账面余额坏账准备金额比例金额计提比例

21、按信用风险特征征组合计提坏账准备备的应收账款 1,085,0019,8005.83100.00%72,983,433.8866.73%单项金额不重大大但单独计提坏账准准备的应收账款 合计 1,085,0019,8005.83100.00%72,983,433.8866.73%项目2015年期末末余额账面余额坏账准备金额比例金额计提比例按信用风险特征征组合计提坏账准备备的应收账款 1,134,4403,2994.1399.61%76,668,218.0066.76%单项金额不重大大但单独计提坏账准准备的应收账款 4,420,8859.2660.39%44208599.26100%合计 1,138

22、,8824,1553.39100.00%81,089,077.3327.12%项目2014年期末末余额账面余额坏账准备金额比例金额计提比例按信用风险特征征组合计提坏账准备备的应收账款 603,0022,361.9999.27%48,122,249.1117.98%单项金额不重大大但单独计提坏账准准备的应收账款 4,420,8859.2660.73%44208599.26100%合计 607,4233,221.25100.00%52,543,18.3778.65%云南白药集团的的应收账款坏坏账准备计提提，以按信用风险险特征组合计计提坏账准备备的应收账款款为主，单项金金额不重大但但单独计提坏坏账准

23、备的应应收账款为辅辅，对账龄三三年以上应收收账款施行全全额计提，平平均坏账计提提比例在6%以上，属于于较为稳妥的的坏账计提政政策。但在2015年年应收账款的的异常增长之之后，管理当当局并没有针针对增长进行行加计坏账准准备，甚至反反而随着应收收账款的不断断增加，坏账账计提比例却却在步点下降降，存在一定定的计提坏账账准备不足的的风险。应收账款周转天天数对比20162015201420132012云南白药16.621410.4411.3511.5上海医药76.7775.3368.4363.9461.37九州通49.3446.8234.4223.8615.90国药一致60.2691.2295.3985

24、.4979.60我们选取中国医医药行业营业业收入最高的的上海医药，九九州通，国药药一致三家企企业与云南白白药进行对比比，可以看到到虽然在20015-20016两年周周转水平有着着较为显著的的下滑，但在在医药行业中中依然属于周周转速度较快快的，风险小小，收入质量量高，从营业业收入环节可可以获得更多多现金流入支支持公司的发发展投资活动动。（三）存货质量量分析云南白药存货结结构及跌价准准备计提情况况 （单位：亿元）年度201620152014项目账面余额跌价准备准备率账面余额跌价准备准备率账面余额跌价准备准备率原材料 19.300.130.70%16.570.130.81%13.630.130.98

25、%库存商品 48.840.340.69%37.180.360.96%33.890.361.05%存货总额69.650.470.68%56.740.490.86%50.320.490.97%云南白药20114-20116年度，存存货不断增加加，结构较为为稳定，与其其不断增加的的营业收入相相适应。由前文对云南白白药主要产品品的分析可知知，其存货公允价值值受技术革新新等因素变动动影响较小，主主要跟市场价价格自然波动动以及存货本本身损毁变质质等情况相关关，但随着存存货的不断增增加，各年计计提跌价准备备量却几乎没没有变化，跌跌价准备提取取率逐年降低低，不及行业业在2%左右右的存货跌价价准备计提水水平，有

26、跌价价准备提取不不足的可能，未未能充分反映映存货的公允允价值。存货周转天数对对比20162015201420132012云南白药143.64132.55133.44147.6148.39上海医药53.2354.7153.5355.0955.44九州通57.9656.6553.0552.3251.84国药一致32.3336.4633.9833.0233.41相较其应收账款款的优秀表现现，云南白药药的存货周转转天数远超行行业水平居高高不下，周转转率较低低，可见公司司的生产制造造环节管理水水平较低，存存在较严重的的存货积压问问题，占用活动资资金较多，应应当对生产采采购环节进行行优化。三、 财务分析析

27、一、趋势分析（一）财务状况况纵向分析下表列示了以22012年为为基期，云南南白药部分资资产负债表项项目的变动情情况。云南白药资产负负债表趋势分分析资产负债表项目20162015201420132012绝对值（元）资产:货币资金金187%151%115%118%100%17.6亿应收账款211%221%116%112%100%4.79亿其它应收款85%100%0%0%100%6804万存货158%129%114%109%100%43.8亿流动资产合计计249%190%159%123%100%88.9亿长期股权投资资-17%13%5%100%3000万累计折旧0%0%122%122%100%637

28、4万固定资产136%125%126%97%100%13.1亿无形资产100%103%107%96%100%2.32亿资产总计228%179%151%119%100%108亿负债:应付账款款180%139%115%103%100%17.8亿预收账款301%119%115%114%100%3.56亿存货跌价准备备122%127%127%116%100%3861万流动负债合计计194%135%114%105%100%34.7亿长期负债合合计944%512%521%91%100%2.13亿负债合计237%156%137%104%100%36.9亿权益:实收资本本150%150%150%100%100%

29、6.94亿资本公积金93%93%93%93%100%13.4亿盈余公积金200%181%159%135%100%4.25亿股东权益合计222%190%159%127%100%71.2亿1、流动资产分分析2012-20014年云南南白药的货币币资金持续增增加，增长速速度略逊于资资产增长速度度，企业现金金较充沛，财财务风险小，外外部筹资需求求低。应收账款和存货货逐年增加，分分别达到基期期1.5和2.5倍，尤其是存货货的增长基本本与资产的增增长幅度保持持一致，占用用资金绝对值值不断增加，但但占总资产比比例相对持平平，近年来甚甚至有所减小小，说明销售稳定定，回款情况况良好，收入入利润主要来来源于生产销

30、销售，质量较较高。总的来说，流流动资产与总总资产增长基基本同步，资资产流动性略略有上升，财财务风险下降降。2、固定资产分分析2016年固定定资产达到了了2012年年的1.355倍，增长缓缓慢，对于一一家以生产销销售为主的企企业而言这样样的轻资产颇颇为难得，尤尤其是考虑到到多元化的市市场战略，以以及向上一体体化的需要，但与此同时这是对财务杠杆的一种放弃。2016年固定资产在资产总额中的占比仅为7%左右，作为一家医药制造企业，固定资产比重处于较低水平。3、流动负债分分析2013年应付付账款增加较较大，主要由由于新增的子子公司云南省省药物研究所所对云南白药药控股有限公公司应分配的的利润，其后后201

31、4-2016年变动幅度不不大。预收账款相较营营业收入增加加整体变化幅幅度不大，整整体仅增加550%左右。4、长期资产和和长期负债分分析长期资产的增加加主要体现在在固定资产上上，子公司中中药资源建设设的原料药中中心项目本期期完工结转固固定资产，但但占总资产比比重仅略有上上升，对公司司资产流动性性影响不大。各各年无形资产产基本与基期期持平，严重落后于于资产的增长长，说明技术术开发投入不不足，对于一一家医药企业业而言不利于于保持核心竞竞争力。长期股权投资消消减接近于00，主要由于于对联营企业业中草药科技技公司的投资资，因其净资产产为负数减计计至 0 元元；对丽江云云全的投资由由持股 355%增长至7

32、70%，纳入入公司合并。长期负债绝对值值相对稳定，流流动负债与资资产总额增长长幅度趋于一一致，负债情情况稳定。由于于云南白药本本期发行公司司债 9 亿元，应付债券有所所增长。（二）盈利能力力纵向分析下表列示了以22012年为为基期，云南南白药部分损损益表项目的的变动情况。云南白药损益表表趋势分析利润表201620152014201320122012营业收入162%150%136%114%100%138亿营业成本164%150%137%116%100%95.9亿销售费用145%138%124%103%100%19.6亿财务费用8381%1225%1419%735%100%107万管理费用128%

33、130%146%122%100%3.79亿资产减值损失-5%118%0%0%100%1573万投资收益3%3%2%10%100%67.0万营业利润184%176%157%147%100%18亿利润总额186%176%159%148%100%18.3亿归属母公司所有者净利润189%186%167%154%100%15.8亿2012年-22016年，云云南白药的营营业收入一直直保持稳健增增长，与之对对应，营业成成本也保持着着同速增长，且且营业收入的的增长速率远远超销售费用用和管理费用用的增长速率率，利润总额额达到20112年的将近近4倍，可见见云南白药盈盈利质量较好好，稳定性强强，仍具有不不错的现

34、金流流量创造能力力和核心竞争争力。财务费用在20014和20016年有较较大增长，主主要由于企业业发售债券，造造成的利息支支出以及本期期应收票据贴贴现增加，对对于资产负债债率较低的云云南白药而言言这是对资本本结构的合理理调整。二、结构分析（一）资产负债债表结构分析析各公司资产负债债分布情况资产负债表项目云南白药上海医药九州通亿元百分比亿元百分比亿元百分比资产:货币资金金32.913.41%12014.51%52.413.54% 应收账款10.14.12%27333.01%90.823.46% 其它应收款款0.58080.24%9.491.15%32.78.45% 存货69.228.20%164

35、19.83%10226.36% 流动资产合合计22190.06%60372.91%32283.20% 长期股权投投资42.35.11%5.391.39% 累计折旧1.070.44%2.420.63% 固定资产17.87.25%52.56.35%35.69.20% 无形资产2.310.94%27.53.33%10.32.66%负债:应付账款款3213.04%22326.96%74.719.30% 预收账款10.74.36%7.380.89%2.930.76% 存货跌价准准备4.290.52% 流动负债合合计67.327.42%41149.70%25365.37% 长期负债合合计20.18.19%

36、47.95.79%14.63.77%负债合计87.435.62%45955.50%26768.99%股东权益合计15864.38%36844.50%12031.01%负债与股东权益益合计245.4100.00%827100.00%387100.00%（1）现金含量量较为一般，并并不突出，财财务弹性不大大，但依靠其其远超行业水水准的应收账账款周转速度度足以应付企企业运营所需需。（2）云南白药药应收账款比比例远低于行行业水平，不不到六分之一一，即使应收收账款与近440亿的应收收票据合并数数也远远不及及其他企业220%-300%的的占比比，可见云南南白药的回款款情况良好，周周转快，与先先前的营收账账

37、款质量分析析相适应。（3）云南白药药的存货比例例与行业水平平持平稍高，主主要考虑云南南白药在生产产医药产品的的同时，参与与的竞争较为为激烈的牙膏膏，创可贴等日日化产品市场场，存在一定定的存货积压压问题。（4）应付账款款比例远低于于行业水平，预预收账款比例例较高，可以以考虑利用好好商业信用，适适当提高应收收账款比例以以获得成本较较低的融资。（5）云南白药药的资产负债债率在35.62%，在医药行业业中属于较低低范畴，这一一定程度上与与其国企出身身风险偏好小小相关。但即即便财务风险险极低，可也也牺牲了盈利利机会，财务务杠杆未得到到充分的利用用。（二）利润表结结构分析各公司损益表的的构成情况比较利润表

38、项目云南白药上海医药九州通亿元百分比亿元百分比亿元百分比营业收入224100.0%1208100.0%616100.0%营业成本15770.1%106588.2%56792.0%销售费用28.412.7%60.75.0%16.32.6%财务费用0.89680.4%5.870.5%6.621.1%管理费用4.842.2%35.73.0%12.72.1%资产减值损失-0.0820.0%4.460.4%0.92930.2%投资收益1.940.9%9.790.8%0.08730.0%营业利润33.214.8%42.13.5%10.51.7%利润总额3415.2%46.43.8%11.11.8%所得税4

39、.672.1%8.090.7%2.010.3%归属母公司所有有者净利润29.213.0%322.6%8.771.4%云南白药的净利利润比例为13%，远高于上海海医药的2.6%和九九州通的1.4%，营业收入质质量远超行业业水平。但需要注意的是是资产减值比比较低，由去去年的18661万，到今今年的负值，结合近年不断增加的固定资产和存货，有减值计提不足的嫌疑。销售费用比重虽虽然远高于行行业水平，这这个与此前对对其横向多元元或经营战略略和纵向一体体化战略相适适应，多种产产品多个市场场的竞争势必必需要更高的的销售费用。纵纵向来看，云云南白药销售售费用增长并并不大，考虑虑到营业收入入的持续稳定定上升，云南

40、南白药的多元元化战略实施施是比较成功功的。三、比率分析（一）杜邦分析析云南白药净资产产收益率及其其驱动因素销售净利率资产周转率权益乘数ROE201213.08%102.15%155%20.03%201313.29%116.40%143%22.43%201413.27%128.77%145%24.86%201514.68%134.34%143%28.94%201611.56%138.57%152%25.16%由上图易知云南南白药的资产产净收益率整整体呈上升趋趋势，稳定在在20%以上上，20166年略有反弹弹，幅度不大大，说明企业业盈利能力较较高，经营战战略收效稳定定，主要依靠靠销售净利率率驱动。

41、各公司净资产收收益率及其驱驱动因素年度云南白药上海医药九州通销售净利率201213.08%3.17%1.47%201313.29%3.19%1.42%201413.27%3.24%1.38%201514.68%3.36%1.41%201611.56%3.61%1.40%资产周转率2012102.15%153.76%172.64%2013116.40%152.17%174.89%2014128.77%153.17%192.26%2015134.34%145.69%200.23%2016138.57%137.90%221.51%权益乘数20121.552.253.2220131.432.23.31

42、20141.452.072.9820151.431.943.4820161.521.843.06ROE201220.03%10.39%8.29%201322.43%9.98%8.42%201424.86%9.67%8.09%201528.94%8.87%9.83%201625.16%8.62%9.68%2012-20016年，与与竞争对手相相比，云南白白药的ROEE保持领先，差差距逐步拉大大，在行业竞竞争中拥有较较大盈利能力力的优势进一步分析ROOE的三大驱驱动因素，虽虽然销售净利利率一直处于于最高水平，但但资产周转率率相对较低，权权益乘数也明明显低于其竞竞争对手，说说明财务管理理效率较低，没

43、没能充分利用用杠杆抬高收收益，这与云云南白药的国国企背景不无无联系，希望望在混改之后后能有所改变变。综上，尽管依靠靠极高的销售售净利率，净净资产收益率率领先行业，但但在财务和资资产管理方面面，云南白药药还有极大提提升空间。（二）经营管理理效率分析各公司经营管理理效率指标云南白药上海医药九州通毛利率2016年0.29196640.11506660.07613362015年0.30096660.11848830.07419942014年0.29680090.12121120.06958862013年0.29240050.12787770.06526692012年0.30072250.1336227

44、0.0623773管理和销售费用用率2016年007980013250.04707779222015年0.154733430.08132270140.04657725812014年008419991340.04454498782013年009130043480.04029994012012年0.16949927540.09441199710.0387779661销售净利率2016年13.08%3.17%1.47%2015年13.29%3.19%1.42%2014年13.27%3.24%1.38%2013年14.68%

45、3.36%1.41%2012年11.56%3.61%1.40%在毛利率，销售售净利率，这这两个指标上上，云南白药药相比竞争对对手都有明显显优势，经营营管理效率较较高，说明多多元化的竞争争战略实施很很成功，也有有优秀的经营营管理与之相相适应。管理和销售费用用率明显高于于同行业竞争争对手，与其其多元化的竞竞争战略相适适应。（三）资产管理理效率分析各公司资产管理理效率指标云南白药上海医药九州通总资产周转率2016年1.021.541.732015年1.161.521.752014年1.291.531.922013年1.341.4622012年1.391.382.22 应收账款周转转天数2016年16

46、.6276.7749.342015年1475.3346.822014年10.4468.4334.422013年11.3563.9423.862012年11.561.3715.9 存货周转天数数2016年143.6453.2357.962015年132.5554.7156.652014年133.4453.5353.052013年147.655.0952.322012年148.3955.4451.84在资产管理方面面，我们可以以看到云南白白药的的总资资产周转率远远远弱于其竞竞争对手。由于流动资产比比例较高，造造成总资产周周转率较低的的主要原因是是存货管理不不足，积压问问题严重，占占用资金多，不不能

47、及时释放放风险。应收账款周转速速度极快，远远超行业水平平，使得在存存货周转较慢慢的情况下，云云南白药仍能能以一般的现现金含量维持持高效率经营营。（四）财务管理理效率分析各公司短期流动动性指标云南白药上海医药九州通流动比率2016年3.281.471.272015年3.611.411.32014年3.571.521.382013年2.981.651.312012年2.551.761.44速动比率2016年2.251.070.872015年2.411.030.912014年2.31.110.942013年1.681.230.882012年1.291.310.94经营现金流动比比率2016年0.44

48、0.050.022015年0.470.030.022014年0.400.04-0.012013年0.090.040.012012年0.230.05-0.04由前文可知，云云南白药在应应收款管理上上效率极高，流流动资产比例例大，而流动动比率，速冻冻比率和经营营现金流动比比率这三项指指标也证明了了云南白药在在资产流动性性上相比竞争争对手的巨大大优势。由于于较大的库存存比例，速动动比率相较而而言不如其他他两项指标优优势明显。这说明云南白药药的流动性风风险低，短期期偿债能力强强，这一定程程度上源于云云南白药较低低的财务杠杆杆。云南白药上海医药九州通资产负债率2016年35.56%55.48%68.99

49、%2015年29.87%54.52%69.78%2014年30.88%51.66%66.48%2013年29.91%48.50%71.29%2012年34.10%45.76%67.33%有形净值债务率率2016年0.55921171.34801182.43391112015年0.4330551.27278842.51774462014年0.45904491.13543312.30845552013年0.43616620.99417732.84857762012年0.53649930.89007722.3508661利息保障倍数2016年38.883668.90462.67673372015年2

50、46.218878.38053312.87819932014年192.699969.71559962.91116682013年344.5111514.8626662.6814442012年1373.3113816.5276642.930077由上表可以看出出云南白药的的资产负债率率以及有形净净值债务率远远远低于上海海医药和九州州通，长期偿偿债能力强。由于近年来的融融资活动，云云南白药利息息保障倍数有有所降低，但但利息保障倍倍数仍然高于于其他两家公公司，这是云云南白药自主主优化资本结结构，有意识识抬升财务杠杠杆的结果。四、现金流量分分析（一）现金流量量总体分析云南白药各年现现金流量情况况对比现金

51、流量表2016年2015年2014年2013年2012年2012年经营活动产生的的现金流量净净额378%276%202%43%100%7.89亿投资活动产生的的现金流量净净额4023%970%2228%-293%100%-0.99188亿筹资活动产生的的现金流量净净额-218%585%-552%300%100%-1.03亿经营活动产生的的现金净流量量相比20112年达到近近4倍，经营营现金净流入入的快速增长长反映了云南南白药良好的的经营状况和和稳健的成长长性。20116年投资活活动的现金净净流出达到22012年的400倍，经营活活动的现金流流入远远大于于投资活动和和筹资活动的的现金流出，有有力

52、支持了公公司的投资和和财务周转。筹资活动形成的的现金净流入入有所增加，但但变化不大，经经营活动的大大量现金流入入使得云南白白药对筹资活活动的现金流流并不依赖，筹筹资活动的现现金流主要源源于出于改善善自己资本结结构需要以及及国企混改增增资入股的业业务云南白药20116现金流入入量结构分析析 （单位位：元）经营活动产生的的现金流量： 销售商品品、提供劳务务收到的现金金 27,274,582,4482.57786.39% 收到的税税费返还 8,576,11830.03% 收到其他他与经营活动动有关的现金金 125,0422,8640.40%经营活动现金流流入小计 27,408,201,552986.

53、81%二、投资活动产产生的现金流流量： 收回投资资收到的现金金 3,022,1172,4222.609.57% 取得投资资收益收到的的现金 185,7588,392.120.59% 处置固定定资产、无形形资产和其他他长期资产收收回的现金净净额 6,519,0035.6220.02% 收到其他他与投资活动动有关的现金金 4,202,3322.5110.01%投资活动现金流流入小计 3,218,6652,1772.8510.19%三、筹资活动产产生的现金流流量： 吸收投资资收到的现金金 11,900,000.0000.04% 其中：子子公司吸收少少数股东投资资收到的现金金 4,900,0000.0

54、000.02% 取得借款款收到的现金金 896,5444,000.002.84% 收到其他他与筹资活动动有关的现金金 35,627,200.0000.11%筹资活动现金流流入小计 944,0711,200.002.99%现金流入小计315709224902100%云南白药20116现金流入入量结构分析析 （单位：元）一、经营活动产产生的现金流流量： 购买商品品、接受劳务务支付的现金金 19,060,561,663758.92% 支付给职职工以及为职职工支付的现现金 1,187,8860,9447.353.67% 支付的各各项税费 1,864,1163,7334.735.76% 支付其他他与经营

55、活动动有关的现金金 2,310,8857,5226.987.14%经营活动现金流流出小计 24,423,443,8846.01175.50%二、投资活动产产生的现金流流量： 购建固定定资产、无形形资产和其他他长期资产支支付的现金 140,6322,036.170.43% 投资支付付的现金 5,564,0056,0550.0017.20% 取得子公公司及其他营营业单位支付付的现金净额额86,120,334.6690.27% 支付其他他与投资活动动有关的现金金 1,415,0040,7556.394.37%投资活动现金流流出小计 7,205,8849,1777.2522.28%三、筹资活动产产生的

56、现金流流量： 偿还债务务支付的现金金 20,000,0000.06% 分配股利利、利润或偿偿付利息支付付的现金 691,6877,830.112.14% 支付其他他与筹资活动动有关的现金金 7,036,0081.4550.02%筹资活动现金流流出小计 718,7233,911.562.22%现金流出小计32,348,016,9934.822100.00%现金流入中，经经营活动现金金流入占比重重最大，高达达86.811%，其次是是投资活动现现金流入量占占10.199%，筹资活活动现金流入入量极小。这这说明现金流流入质量高，以以经营活动现现金流量为绝绝对多数，对对外筹资较少少，可判断云云南白药目前前属于成熟阶阶段。在现金流出中，经经营活动现金金流出占755.50%，投投资活动现金金流出比重远远高于投资活活动现金流入入比重，说明明2016年年云南白药对对外投资有所所加强。经营活动流入占占总流入866.81%，经经营活动流出出占总流出775.50%，但存货比比重并未下降降，存在生产产不足以适应应销售的情况况，应适当针针对市场提升升生产力，