近月难深跌远月难大涨

1、目录二.关键因素解析一.行情回顾三.后市展望1一、郑糖走势回顾数据来源：文华财经中信期货2二、关键因素解析-原糖数据来源：文华财经 中信期货3二、关键因素解析-全球KSM全球食糖供需情况及预测数据来源：KSM 中信期货2017/18榨季，全球过剩1210万吨； 2018/19榨季，过剩大幅下降； 2019/20榨季，供需产生缺口。8.789.13-15.98-7.624.3011.77 11.507.542.28-6.74-0.2512.104.64-2.3310152025 30(20)(15)(10)(5)0510153506/0707/0808/09409/1010/1111/1212/

2、1313/1414/1515/1616/1717/1818/19E19/20E二、关键因素解析-巴西巴西中南部食糖产量巴西中南部地区产量预计2016/172017/182018/19（之前预 估）2018/19（最新预 估）2019/20（最新预估）甘蔗压榨量（百万吨）607.14596.31567569570含糖（kg/吨）133.03136.6138.6137.85137.5食糖产量（百万吨）35.6336.0626.3626.4828.01乙醇产量（10亿升）25.6526.093029.8328.81甘蔗制糖比（%）46.29%46.46%35.20%35.43%37.50%甘蔗制乙醇

3、 比（%）53.71%53.54%64.80%64.57%62.50%巴西：受糖价下跌影响，18/19榨季食糖产量大降，预计2019/20年度产量有所回升。2018/19榨季，南巴西食糖产量2650万吨，同比下 降了965万吨。4-16数据来源：UNICA 中信期货55-166-167-168-169-1610-1611-1612-161-162-163-16400002017/182018/1935000300002500020000150001000050000二、关键因素解析-印度印度:2017/18榨季产量增幅巨大，预计2018/19年度，印度食糖产量达到3230万吨，产量或创新高。超

4、越巴西，成全球食糖 最大生产国，施压全球食糖市场。印度食糖产量预计单位：百万吨2014/152015/162016/172017/18E2018/19E同比（%）北方榜7.26.908.7012.1012.100.1马哈拉施特拉邦10.78.504.2010.7010.10-5.9卡纳塔克邦4.84.102.103.704.212.6泰米尔纳德邦1.21.301.000.600.9054.1其他4.44.304.305.004.90-1.3总计28.325.1020.3032.2032.300.4数据来源：KSM 中信期货6二、关键因素解析-泰国泰国：根据KSM数据显示，2017/18榨季，泰

5、国累计产糖1468万吨（原糖值1503万吨），同比增加465万吨。2018/19榨季，泰 国食糖产量为1458万吨左右，同比减10万吨。1,6001,4001,2001,00080060040020002009/102010/112011/12数据来源：KSM 中信期货72012/132013/142014/152015/162016/172017/18E2018/19E二、关键因素解析-进口利润目前，配额外进口利润在150元/吨左右。300025002000150010005000-500-100 035002013-02-112013-03-262013-05-082013-06-2020

6、13-08-022013-09-142013-10-272013-12-092014-01-212014-03-052014-04-172014-05-302014-07-122014-08-242014-10-062014-11-182014-12-312015-02-122015-03-272015-05-092015-06-212015-08-032015-09-152015-10-282015-12-102016-01-222016-03-052016-04-172016-05-302016-07-122016-08-242016-10-062016-11-182016-12-3120

7、17-02-122017-03-272017-05-092017-06-212017-08-032017-09-152017-10-282017-12-102018-01-222018-03-062018-04-182018-05-312018-07-132018-08-252018-10-072018-11-192019-01-012019-02-132019-03-282019-05-10数据来源：Wind 中信期货8配额外进口利润配额内进口利润二、关键因素解析-转结9月底，全国食糖销售数据高于地方销售数据近50万吨，按照地方数据，糖厂库存近95万吨，而全国数据显示，糖厂库存只有45万吨。

8、845419193605845050100150200250数据来源：中糖协中信期货911/1212/1313/1414/1515/1616/1717/18二、关键因素解析-甘蔗价2018/19年度广西继续执行全区统一的普通糖料蔗收购首付价政策，2018/19年度甘蔗收购首付价格为490元/吨，同比下调10元/吨， 甘蔗价格未明显下调，对糖价形成一定支撑。但这一政策或使得甘蔗面积不会下降，从而也使得2019/20年度食糖产量或继续增加， 熊市周期或被延长。2019/20榨季，广西甘蔗市场化，或为市场增加很多不确定性。499502478445400440500500490010020030040

9、05006002010/112011/12数据来源：中糖协中信期货102012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/19E二、关键因素解析-消费2017/18榨季中国食糖消费量为：产量1030+转结58+进口进入市场220+走私150+抛储70-转结60=1468万吨，受高糖价影响，2018/19 榨季消费量或维持这一水平。2018/19榨季中国食糖消费量或维持低迷态势数据来源：中糖协 中信期货15501500145014001350130012501200115009/10数据来源：中糖协中信期货1110/1111/1212/1313/1414

10、/1515/1616/1717/18E18/19E二、关键因素解析-替代果葡糖浆近几年快速发展，主要得益于糖价的大幅上涨及玉米价格的大幅下跌。根据目前的产量计算，每年替代食糖约320万吨 左右。中国果葡糖浆产量数据来源：中糖协 中信期货4504003503002502001501005005002007年2008年数据来源：淀粉工业协会中信期货122009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年E2019年E果葡糖浆（F42+F55）二、关键因素解析-供给2018/19榨季食糖供应量预计为：产量1076+转结60+进口流入市场250+走私12

11、0=1506万吨。新榨季，供需预计过剩40万吨左右。数据来源：中糖协 中信期货2018/19榨季中国食糖产量维持增加态势16,000甘蔗糖产量甜菜糖产量14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000005/0606/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/18E18/19E数据来源：中糖协中信期货13二、关键因素解析-产销数据截至6月底，糖厂库存为315万吨，比去年同期下降65万吨。403263542368331326380315010020030040050060011/1212/13数据来源

12、：中糖协中信期货1413/1414/1515/1616/1717/1818/19二、关键因素解析-供需平衡表中国食糖供需平衡表15/1616/1717/18E18/19E19/20E结转库存(1/10)101919683883885748784食糖产量87009280103001076010800甘蔗糖产量78708240915094409460甜菜糖产量8301040115013201340国内总供给1889118963191381933419584进口37402300243029003500总供给2443123263230682343424084国内总需求1460014300143001450014700出口148125194150150总需求1474814425144941465014850国家储备70006750660070007400可流通库存26832088197417841834年末总库存(30/9)96838838857487849234数据来源：中糖协中信期货15注：以上数据中，15/16-19/20