科技行业金融科技全球领先企业研究：见微知著博采众长

1、 第 页 投资要点（行业评级：增持）见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究海外金融科技巨头发展特点：1）通过并购或者自研不断扩充产品线，提升其向客户提供整体解决方案的能力；2）01通过全球扩展增加客户。海外巨头已经基本实现向客户提供SaaS服务，海外客户对软件更新和维护服务付费意愿高。共同的方向。从财务和估值来看，全球领先的金融科技巨头可以分为两类：1）市值高（千亿级别），发展进入了成熟阶段，收入增速较低，ROE低，PS和PE较低，如FIS、NRI、SS&C2）市值相对较低（百亿级别），发展尚处于快速增长阶段，收入增速高，ROE高，PS和PE高，如Simcorp、Fidessa、恒生电子

2、。推荐标的：恒生电子。 HYPERLINK / 责任 业 HYPERLINK / 责任 见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究 00 IDC Fintech TOP 100 (2018)FintechTOP60的公司主要有全其中FIS（排名1）、NRI（排名9）、SS&CTechnologies（排名10）、Finastra（排名13）、Broadridge（排名16）的业务部名48） HYPERLINK / 数据来源：IDC HYPERLINK / 诚信 责任 亲和 专业 HYPERLINK / 数据来源：IDC HYPERLINK / 诚信 责任 亲和 专目录CONTENTS见微知著

3、，博采众长发展历程商业模式公司战略产品布局财务&估值 01 （)数据来源：公司官网 HYPERLINK / 责任 业 数据来源：公司官网 HYPERLINK / 责任 01 （) HYPERLINK / 数据来源：公司官网 HYPERLINK / 责任 HYPERLINK / 数据来源：公司官网 HYPERLINK / 责任 01 （) HYPERLINK / 数据来源：公司官网 HYPERLINK / 诚信 责任 亲和 专业 创新 HYPERLINK / 数据来源：公司官网 HYPERLINK / 诚信 责任 亲和 专 01 （) HYPERLINK / 数据来源：公司官网 HYPERLIN

4、K / 责任 HYPERLINK / 数据来源：公司官网 HYPERLINK / 责任 01 （) HYPERLINK / 数据来源：公司官网 HYPERLINK / 诚信 责任 亲和 专业 创新 HYPERLINK / 数据来源：公司官网 HYPERLINK / 诚信 责任 亲和 专 01 （) HYPERLINK / 数据来源：公司官网 HYPERLINK / 责任 HYPERLINK / 数据来源：公司官网 HYPERLINK / 责任 01 （) HYPERLINK / 数据来源：公司官网 HYPERLINK / 诚信 责任 亲和 专业 创新 HYPERLINK / 数据来源：公司官网

5、 HYPERLINK / 诚信 责任 亲和 专 01 + HYPERLINK / 数据来源：公司官网 HYPERLINK / 诚信 责任 亲和 专业 创新 HYPERLINK / 数据来源：公司官网 HYPERLINK / 诚信 责任 亲和 专 01 恒生电子近期的几点关键变化与举措见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究2015年公司愿景- 连接百万亿资产12018年公司提出新愿景-成为全球领先的金融科技公司参与发起设立产业投资基金 ：32017年-中金FINTECH产业基金2017年-宁波科发富鼎创业投资基金在恒生香港原有业务的基础上，公司于22018年收购大智慧（香港），成为香港20

6、19年，恒生成为中国首家直连Nasdaq 香港数据中心行情提供商 HYPERLINK / HYPERLINK / 责任 产品线不断扩展：4客户类型不断延伸：证券-基金-银行-期货-交易所-私募产品线不断扩张：证券交易-资产管理-估值-PB2018年发布一级市场产品；2019年，公司与Ipreo签署合作备忘录，拟进入债券发行市场。请参阅附注免责声明 13目录CONTENTS见微知著，博采众长发展历程商业模式公司战略产品布局财务&估值 02 商业模式-见微知FIS向客户提供ProcessingServices（SaaS、基于流量收费）；ProfessionalServices（驻场服务费；Lice

7、nseandSoftware（出售软件）服务。SS&C向客户提供Software enabled service（软件服务）；License & Maintenance （软件许可和维护服务）。收入占比2018Y2017Y2016Y-Software enabled service（%）81.866.564.6-License & Maintenance（%）18.233.535.4收入占比2018Y2017Y2016Y收入占比2018Y2017Y2016Y-Processing ServicesRevenues（%）56.3554.4751.71-Professional ServicesR

8、evenues（%）16.2222.1225.82-License and Software（%）26.9223.6322.50数据来源：FIS年报 HYPERLINK / 责任 业 HYPERLINK / 责任 02 商业模式-NRI向客户提供咨询服务（17%）、软件销售收入占比2018Y收入占比2018Y2017Y2016Y-License new sales8.99%6.14%9.26%-License addition sales13.57%15.46%12.94%-Software updates andsupport/Maintenance39.10%40.36%43.70%-Pr

9、ofessional service34.95%35.73%31.87%向客户提供软件许可、软件更新和专业服务，其SimCorp中软件更新维护和服务占收入大头（超过75%）ridge通过SaaS 运营平台向客户提供服务Fidessa主要向客户收取软件租赁和订阅费数据来源：Simcorp年报 HYPERLINK / 责任 业 HYPERLINK / 责任 02 恒生电子逐步从软件许可向SaaS服务发展见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究收入占比2018Y2017Y收入占比2018Y2017Y2016Y软件许可+维护82.08%83.45%86.45%SaaS服务14.33%10.39%7

10、.49%收入2018Y2017Y收入2018Y2017YYoY商业模式上海聚源16,05112,02433.49%软件、SaaS恒云控股12,7962,453421.65%SaaS云毅网络3,6892,12773.44%SaaS云纪网络1,46491560.00%SaaS云赢网络5,0994,44814.64%SaaS云永网络3,2593,1752.65%SaaS云英网络3,0152,50220.50%SaaS鲸腾网络5,366-软件、SaaS HYPERLINK / 责任 HYPERLINK / 责任 请参阅附注免责声明17目录CONTENTS见微知著，博采众长发展历程商业模式公司战略产品布

11、局财务&估值 03 FIS向客户提供高质量解决方案和服务、扩大客户群老客户交叉销售，获得新客户通过创新支持客户-信息安全、监管创新等持续改进推进利润增长提升客户关系-提供多解决方案全球化战略NRI跟客户目标保持一致NRI以可靠合作伙伴的身份向客户提供咨询服型并提供相应的IT方案在软件和软件服务市场持续向客户提供令人信服的解决方案和价值主张：Finastra提供创新、下一代金融软件SS&C巩固并扩大在金融服务和医疗行业的领导地位。利用金融服务和医疗行业的长期增长趋势持续收购补充公司产品和技术加强国际影响力通过扩大利润来提高盈利能力 HYPERLINK / 责任 业 创新 HYPERLINK /

12、责任 03 通过SaaS运营平台向客户提供服务在大的、成长快的市场保持较强的市场地位3块突出的成长平台：治理、资本市场、财富管理重视下一代技术高效、以客户为中心的文化Fidessa 让金融服务公司更容易在全球范围内购买、出售和持有所有类型的金融资产提供“利用技术实现工作流自动化、节约成本”的解决方案SimCorp继续保持前台市场的领导地位、在北美和一流另类投资产品上获得更高的市场份额增加对云解决方案、标准平台的投资增加对员工的投入 HYPERLINK / 责任 业 HYPERLINK / 责任 03 恒生电子2016年公司战略-强调新技术见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究1公司愿景-

13、 连接百万亿资产2公司使命-让金融变简单公司未来几年将着眼于搭建中国金融市场大平台，实施“端、网、云、数”战略，3即客户端战略、互联网战略、云计算战略、大数据战略。恒生同时希望希望搭建一个平台，不仅开放出自身在金融领域的一些技术成果，也引入各行各业、各种能力的服务。 HYPERLINK / 责任 业 HYPERLINK / 责任 见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究 032017年公司提出新的发展战略-强调连接、在线、整体方案和公司激励 HYPERLINK / 数据来源：公司年报 HYPERLINK / 责任 HYPERLINK / 数据来源：公司年报 HYPERLINK / 责任 目

14、录CONTENTS见微知著，博采众长发展历程商业模式公司战略产品布局财务&估值见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究 04 FIS-主要提供面向银行、借贷机构、资本市场IT解决方案 HYPERLINK / 数据来源：公司官网 HYPERLINK / 责任 HYPERLINK / 数据来源：公司官网 HYPERLINK / 责任 见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究 04 NRI-基于咨询服务提供金融和行业IT解决方案数据来源：公司官网 HYPERLINK / 责任 业 数据来源：公司官网 HYPERLINK / 责任 见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究 04 SS&C-

15、提供软件、平台、服务和数据一系列产品 HYPERLINK / 数据来源：公司官网 HYPERLINK / 责任 HYPERLINK / 数据来源：公司官网 HYPERLINK / 责任 见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究 04 Finastra-打造云生态，提供银行和资本市场SaaS服务数据来源：公司官网 HYPERLINK / 责任 业 数据来源：公司官网 HYPERLINK / 责任 见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究 04 Broadridge-全球证券IT解决方案供应商 HYPERLINK / 诚信 责任 亲和 专 HYPERLINK / 数据来源：公司官网业 创新

16、 HYPERLINK / 诚信 责任 亲和 专 HYPERLINK / 数据来源：公司官网见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究 04 Fidessa-向资本市场提供买方和卖方核心业务IT解决方案数据来源：公司官网 HYPERLINK / 责任 业 数据来源：公司官网 HYPERLINK / 责任 见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究 04 SimCorp-提供资本市场前中后台IT和数据方案数据来源：公司官网 HYPERLINK / 责任 业 数据来源：公司官网 HYPERLINK / 责任 04恒生布局了整个金融行业（采 HYPERLINK / 诚信 责任 亲和 专 HYPER

17、LINK / 数据来源：公司官网业 创新 HYPERLINK / 诚信 责任 亲和 专 HYPERLINK / 数据来源：公司官网目录CONTENTS见微知著，博采众长发展历程商业模式公司战略产品布局财务&估值 05 估值比较见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究TOP20的综合性全球Fintech1000亿；、SimcorpFintech50100亿- 500亿不等。公司名称地区成立时间上市时间市值 (亿元）收入（2018年）FIS美国196820012691581NRI日本19652001863297SS&C Tech美国198620101007236BFS美国19622007993

18、299Fidessa英国198119978631SimCorp丹麦1971200027830恒生电子中国1995200350033 HYPERLINK / 数据来源：Bloomberg HYPERLINK / 诚信 责任 亲和 专业 HYPERLINK / 数据来源：Bloomberg HYPERLINK / 诚信 责任 亲和 专 05 估值比较见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究从PS来看，恒生电子的PS金融科技巨头从PE来看，除了SS&C以外，恒生电子略高于其他海外金融科技巨头。数据来源：Bloomberg数据来源：Bloomberg HYPERLINK / 责任 业 HYPERL

19、INK / 责任 05 收入增长-除大型并购影响外，基本上维持见收购SunGard收购Capco收购SunGard收购Capco收购DST、CACEIS、Eze Software、Intralinks.收购Citigroup AIS收购Citigroup AIS、Salentica、GFS、 Conifer收购GlobeOp、PORTIA数据来源：公司年报数据来源：公司年报 HYPERLINK / 数据来源：公司年报诚信 HYPERLINK / 数据来源：公司年报诚信 责任 亲和 10%请参阅附注免责声明35 05 收入增长-除大型并购影响外，基本上维持见Misys D+H合并成立Finast

20、raMisys D+H合并成立Finastra收购NACC数据来源：公司年报数据来源：公司年报 HYPERLINK / 数据来源：公司年报 HYPERLINK / 诚信 责任 亲和 HYPERLINK / 数据来源：公司年报 HYPERLINK / 诚信 责任 亲和 专10%请参阅附注免责声明36 05 收入增长-20%恒生网络（1.3亿违法所得+4亿罚款） 数米基金（恒生网络（1.3亿违法所得+4亿罚款） 数米基金（1.6亿收入）剥离资本市场较为低迷公司主动收缩硬件和集成业务（软件收入同比增长3.15%）2004年-2005年上半年整体证券业务大环境不好是收入下降的主要原因数据来源：公司年报

21、 HYPERLINK / 责任 业 数据来源：公司年报 HYPERLINK / 责任 05 数据来源：各公司年报 HYPERLINK / 责任 业 HYPERLINK / 责任 05 净利率-恒生电子净利率稳定高于海外巨头见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究 HYPERLINK / 数据来源：各公司年报 HYPERLINK / 责任 HYPERLINK / 数据来源：各公司年报 HYPERLINK / 责任 见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究 05 ROE-Simcorp、Fidessa、Broadridge和恒生电子表现突出得益于持续增长的利润率和较低的负债水平，Simcorp具有最高的ROE，尤其在2015快速上升。Broadridge的高同样得益于其较强的创造利润的能力。 HYPERLINK / 数据来源：各公司年报 HYPERLINK / 责任 HYPERLINK / 数据来源：各公司年报 HYPERLINK / 责任 05 推荐标的:恒生电子见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究技术升级+产品创新。创新子公司中，已有9家超过200020181.61芸擎网络和恒云控股实现盈利，其中恒云控股盈利更是达到4861万元。预计随着创新子公司持股计划继续深入推进， AI和云计算业务不断落地，各创新子公司业务发