轮胎行业深度报告之二：盈利反转进行时

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 轮胎企业单季盈利回升，有望持续延续4 HYPERLINK l _bookmark6 税改影响，增利明显6 HYPERLINK l _bookmark7 出口税加提盈水平 HYPERLINK l _bookmark9 增值改，放利 HYPERLINK l _bookmark11 贸易摩擦背景下，海外工厂需求将有效拉动7 HYPERLINK l _bookmark12 国际易擦断企加强外局 HYPERLINK l _bookmark13 海外能模行前，玲、轮来量观 HYPERLINK l _bookmark16 原材料价格下行，成本端压力较小9

2、HYPERLINK l _bookmark17 迎来割峰橡年价格压 HYPERLINK l _bookmark22 主要材价下，司采成下降 HYPERLINK l _bookmark33 落后产能持续出清，行业集中度提升14 HYPERLINK l _bookmark40 建议关注轮胎板块性投资机会17 HYPERLINK l _bookmark41 风险提示17图表目录 HYPERLINK l _bookmark1 图表1：轮胎业市司2019一季归净润同、环变情况4 HYPERLINK l _bookmark2 图表2：轮胎业市司均售毛率归净率况5 HYPERLINK l _bookmark

3、3 图表3：轮胎业市司净情况5 HYPERLINK l _bookmark4 图表4：轮胎业市司均ROE、ROA5 HYPERLINK l _bookmark5 图表5：我国用和用销变化况6 HYPERLINK l _bookmark8 图表6：出口税策动动轮胎业利影响6 HYPERLINK l _bookmark10 图表7：增值率调高业润率7 HYPERLINK l _bookmark14 图表8：玲珑胎赛轮海工厂能况万）9 HYPERLINK l _bookmark15 图表9：玲珑胎赛轮海工厂收量测9 HYPERLINK l _bookmark18 图表10： 世界然胶种面及环变化10

4、 HYPERLINK l _bookmark19 图表11： 世界然胶种面及环变化10 HYPERLINK l _bookmark20 图表12： 世界然胶割积环比化10 HYPERLINK l _bookmark21 图表13： 我国然胶存处位10 HYPERLINK l _bookmark23 图表14： 天然胶格低11 HYPERLINK l _bookmark24 图表15： 合成胶格幅11 HYPERLINK l _bookmark25 图表16： 炭黑格位落12 HYPERLINK l _bookmark26 图表 防老、进价下跌12 HYPERLINK l _bookmark27

5、 图表18： 黑猫份季归净润情况13 HYPERLINK l _bookmark28 图表19： 阳谷泰季归净润情况13 HYPERLINK l _bookmark29 图表20： 三角胎属公股净利及比化13 HYPERLINK l _bookmark30 图表21： 轮胎业材采价环比化13 HYPERLINK l _bookmark31 图表22： 炭黑格降相企毛利的性试14 HYPERLINK l _bookmark32 图表23： 化工剂格降相企业利弹测试14 HYPERLINK l _bookmark34 图表24： 轮胎业定产资情况15 HYPERLINK l _bookmark35

6、 图表25： 行业钢开率况15 HYPERLINK l _bookmark36 图表26： 行业钢开率况15 HYPERLINK l _bookmark37 图表 橡胶胎胎度存比年增情况16 HYPERLINK l _bookmark38 图表28： 橡胶胎胎度量同比化况16 HYPERLINK l _bookmark39 图表29： 上市司量胎计占行销比情况17轮胎企业单季盈利回升，有望持续延续2018201953.0322.0226.90和 53.26，20182019毛利率分别回升 17.79和 18.76，其中 2019 年一季度同比上11.68，比升5.47。与同，业净产收率资收图表

7、1：轮胎业市司2019一季归净润同、环变情况归母净利润（万元）同比环比玲珑轮胎28,484.8026.90-4.17赛轮轮胎18,418.2853.0322.02三角轮胎15,163.1853.26-1.07风神股份8,844.84186.03439.29贵州轮胎3,550.17753.0444.41S 佳通1,904.11-13.9332.26通用股份3,274.931.215.17青岛双星1,412.24-47.48153.53资料来源：wind， 21，2005 20152016232017152016420192产收率由2013年近5和1.6别滑至2017的2和。用车量别为1012.4

8、辆和219.5万，比别下降14.04和3.94，20192019图表2：轮胎业市司均售毛率归净率资料来源：wind， 图表3：轮胎业市司净情况资料来源：wind， 图表4：轮胎业市司均ROE、ROA图表5：我国用和用销变化况资料来源：wind， 税改影响，增利明显2018 10 25 9%上调至 13%2018 1 2018 2.79 预计会达到 1.59 亿元的水平。图表6：出口税策动动轮胎业利影响 2019 3 21 16%13%2019 4 1 7%5%为税基的 2%10%。下调至 13%0.3%20%6002.7%1.3%1.00 0.58 图表7：增值率调高业润率国内营收( 亿元)让

9、利增利毛利增量( 亿元)玲珑轮胎76.991.41.301.00赛轮轮胎32.711.41.300.43三角轮胎34.811.41.300.45风神股份35.651.41.300.46青岛双星24.481.41.300.32贵州轮胎44.651.41.300.58资料来源：wind， 贸易摩擦背景下，海外工厂需求将有效拉动由于美国早已对中国轮胎企业设置了高额的双反税率，反应迅速的轮胎企业早在 2014 年前就开始筹备海外工厂应对贸易壁垒。在中美贸易摩擦加剧的情况下，国内轮胎出口受限将刺激海外工厂需求， 拥有海外工厂的轮胎，如玲珑轮胎、赛轮轮胎、通用股份等企业将充分受益。年来，中美贸易摩擦不断，

10、我国轮胎行业也受到较大影响。自 6 25% 的关税。由此，就半钢胎而言，合计税率在此前“双反”45.6%70.6%2019 2 2018年 10 月发布了对华卡客车不同程度的反倾销税。贸易摩擦之下，我国轮胎企业出口成本增加，出口量降低，利润空间压缩。2013 2018 8 2019 3 2018 7 5218年9 3 100 600 1500 180 7 成后还将实现半钢 1200 万条、全钢 160 万条、工程胎 2 万条的产能。1000 1203.5 240万条和非公路胎 1.5 万条。35 46%26%30 30%23%16.53%2016 27.84%20%2018 2018 30 5

11、 15 10 亿元2018 35 5 2021 10 亿图表8：玲珑胎赛轮海工厂能况（条）玲珑轮胎赛轮轮胎半钢全钢工程半钢全钢工程达产产能150018010001203.5在建产能120016022401.5资料来源：各公司年报， 图表9：玲珑胎赛轮海工厂收量测资料来源： 原材料价格下行，成本端压力较小70802016-2018201250121572017201920172018895.0902.42019图表10： 世界天然橡胶新种植面积及环比变化图表11： 世界天然橡胶总种植面积及环比变化资料来源：wind， 资料来源：wind， 图表12： 世界天然橡胶开割面积及环比变化图表13： 我

12、国天然橡胶库存仍处高位资料来源：wind， 资料来源：wind， 2015年比为32库存量了30.5吨的史点库收割高峰期的到来和国内库存走高意味着我国的天然橡胶目前2012，201728.692018201720185、11。图表14： 天然橡胶价格走低资料来源：wind， 图表15： 合成橡胶价格小幅下跌资料来源：wind， 8炭黑价格自 2016 年底开始持续上涨，2017 年四季度增速最高达到222018148511010过 902018负增长，龙星化工 2018 年四季度之后也出现了业绩的下跌趋势，这也佐证了炭黑价格的下跌趋势。助剂也是轮胎的重要原材料之一，在轮胎原材料成本中占到 30

13、20162017年一二度幅别到7.8和6.2。CTP60MNSCBS201720182017图表16： 炭黑价格高位回落资料来源：wind， 图表17： 防老剂、促进剂价格下跌资料来源：wind， 图表18： 黑猫股份单季度归母净利润情况图表19： 阳谷华泰单季度归母净利润情况资料来源：wind， 资料来源：wind， 图表20： 三角轮胎归属母公司股东净利润及同比变化资料来源：wind， 2018别环下降1.1和6.6。与材采价相，轮企的润势明显的反向， 2018 年三季度连续三季度同比增长率分别达到32.93、33.60和53.26。图表21： 轮胎企业原材料采购价格环比变化玲珑轮胎三角轮

14、胎通用股份2017Q130.5%25.0%16.0%2017Q2-7.4%17.7%-12.6%2017Q3-11.0%-0.1%-1.6%2017Q42.8%-0.2%1.1%2018Q1-1.6%0.0%1.5%2018Q20.4%-2.1%0.0%2018Q35.1%-0.4%-1.4%2018Q4-1.1%-2.7%-0.8%2019Q1-6.6%0.4%-1.6%资料来源：wind， S1010加0.6右环增在3左若工价格降胎企毛率加0.5左右平环增长2.6左右。图表22： 炭黑价格下降对相关企业毛利率的弹性测试资料来源：wind， 图表23： 化工助剂价格下降对相关企业毛利的弹性测试资料来源：wind， 落后产能持续出清，行业集中度提升提升。2014201718.3211.102018201370201563的趋势下，未来头部轮胎企业开工率也将进一步攀升，从而带动行业开工率回暖。20082017年同期大部分呈现降低的趋势，直至 2018 年开始回暖，由此可以大致推测轮胎库存相对往年仍处于低位。图表24： 轮胎行业固定资产投资额情况资料