铝年度报告：以利润为尺度进退之时

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 1、全球氧化铝供应恢复，电解铝成本支撑减弱6 HYPERLINK l _bookmark26 2、电解铝新增产能较多，限制铝价上行空间17 HYPERLINK l _bookmark36 3、宏观压制中观疲弱，国内铝材需求面临压力22 HYPERLINK l _bookmark64 4、比值上修叠加贸易摩擦，警惕铝材出口回落风险33 HYPERLINK l _bookmark70 5、投资建议34 HYPERLINK l _bookmark80 6、风险提示2图表目录 HYPERLINK l _bookmark1 图表 1：电解铝成本构成6

2、HYPERLINK l _bookmark2 图表 2：国内铝土矿进口量增加6 HYPERLINK l _bookmark3 图表 3：中国铝土矿进口分布7 HYPERLINK l _bookmark4 图表 4：18年铝土矿价格显著上涨7 HYPERLINK l _bookmark5 图表 打赢蓝天保卫战三年动计划对环境质量提出更高要求 8 HYPERLINK l _bookmark6 图表 6：国内低温生产线改造情况8 HYPERLINK l _bookmark7 图表 7：国内铝土矿进口来源国矿石状况9 HYPERLINK l _bookmark8 图表 8：2018年海外铝土矿项目情况

3、9 HYPERLINK l _bookmark9 图表 9：全球氧化铝供应不及去年10 HYPERLINK l _bookmark10 图表 10：国内氧化铝产量下半年开始发力10 HYPERLINK l _bookmark11 图表 11：国内氧化铝开工率年底再次站上高位10 HYPERLINK l _bookmark12 图表 12：18年国内氧化铝出口同比大增10 HYPERLINK l _bookmark13 图表 13：海外氧化铝受事件干扰价格剧烈波动 HYPERLINK l _bookmark14 图表 14：国内氧化铝与电解铝比价攀升至高位 HYPERLINK l _bookma

4、rk15 图表 15：18年国内氧化铝进口同比锐减12 HYPERLINK l _bookmark16 图表 16：2019年国内氧化铝新增产能安排12 HYPERLINK l _bookmark17 图表 17：2019年海外氧化铝新增及复产产能安排13 HYPERLINK l _bookmark18 图表 18：国内氧化铝供需平衡表13 HYPERLINK l _bookmark19 图表 19：海外氧化铝供需平衡表13 HYPERLINK l _bookmark20 图表 20：2018年国内电解铝电价区间分布14 HYPERLINK l _bookmark21 图表 21：2018年国

5、内各省电价分布14 HYPERLINK l _bookmark22 图表 22：18年已出台自备电厂整治文件情况15 HYPERLINK l _bookmark23 图表 23：预焙阳极价格较去年大幅回落16 HYPERLINK l _bookmark24 图表 24：预焙阳极企业产能运行情况16 HYPERLINK l _bookmark25 图表 25：19年国内预焙阳极新增产能安排16 HYPERLINK l _bookmark27 图表 26：沪铝主力合约价格走势17 HYPERLINK l _bookmark28 图表 27：上市铝企扣非归母净利润萎缩17 HYPERLINK l _

6、bookmark29 图表 28：采暖季主要城市限产方案18 HYPERLINK l _bookmark30 图表 29：2018年电解铝行业出现大面积减停产19 HYPERLINK l _bookmark31 图表 30：2018年电解铝供应增速明显放缓20 HYPERLINK l _bookmark32 图表 31：电解铝企业开工率维持低位20 HYPERLINK l _bookmark33 图表 32：2018年电解铝行业复产情况21 HYPERLINK l _bookmark34 图表 33：2019年原铝供给增速情景假设21 HYPERLINK l _bookmark35 图表 34

7、：2019年国内电解铝新增产能情况21 HYPERLINK l _bookmark37 图表 35：主要发达经济体GDP同比23 HYPERLINK l _bookmark38 图表 36：主要发达经济体制造业PMI23 HYPERLINK l _bookmark39 图表 37：美国房地产市场景气指标下滑23 HYPERLINK l _bookmark40 图表 38：美国已开工新建私人住宅数量见顶23 HYPERLINK l _bookmark41 图表 39：美国汽车销量下滑24 HYPERLINK l _bookmark42 图表 40：国内铝材产量跟随固定资产投资增速反弹25 HYP

8、ERLINK l _bookmark43 图表 41：基建投资企稳25 HYPERLINK l _bookmark44 图表 42：社会消费品零售增速持续回落25 HYPERLINK l _bookmark45 图表 43：房屋新开工面积维持高增长26 HYPERLINK l _bookmark46 图表 44：房屋新开工和竣工面积增速出现背离26 HYPERLINK l _bookmark47 图表 45：房地产开发投资扣除土地购置费增速为负26 HYPERLINK l _bookmark48 图表 46：房地产仍处于去库存阶段26 HYPERLINK l _bookmark49 图表 47

9、：土地购置面积维持高位27 HYPERLINK l _bookmark50 图表 48：建筑装潢零售增速不及房地产开发投资27 HYPERLINK l _bookmark51 图表 49：城镇居民可支配收入增速放缓28 HYPERLINK l _bookmark52 图表 50：房地产开发资金增速稳定28 HYPERLINK l _bookmark53 图表 51：汽车产销大幅萎缩28 HYPERLINK l _bookmark54 图表 52：汽车用铝下半年开始明显下滑28 HYPERLINK l _bookmark55 图表 53：交运行业工业增加值年底出现反弹29 HYPERLINK l

10、 _bookmark56 图表 54：220千伏及以上电缆下滑速度放缓30 HYPERLINK l _bookmark57 图表 55：耐用品订单增速持续下滑30 HYPERLINK l _bookmark58 图表 56：2018年铝材产量明显降低30 HYPERLINK l _bookmark59 图表 57：铝型材原料库存走高成品库存走低30 HYPERLINK l _bookmark60 图表 58：铝型材企业开工率31 HYPERLINK l _bookmark61 图表 59：铝板带箔材企业开工率31 HYPERLINK l _bookmark62 图表 60：电工圆铝杆企业开工率

11、31 HYPERLINK l _bookmark63 图表 61：再生铝合金锭企业开工率31 HYPERLINK l _bookmark65 图表 62：铝材出口与沪伦比呈明显负相关关系33 HYPERLINK l _bookmark66 图表 63：18年铝材出口同比大增33 HYPERLINK l _bookmark67 图表 64：LME库存维持低位33 HYPERLINK l _bookmark68 图表 65：海外铝锭溢价走高33 HYPERLINK l _bookmark69 图表 66：2019年海外电解铝产能新增及复产情况34 HYPERLINK l _bookmark71 图

12、表 67：2018年铝价弹性被高库存压缩35 HYPERLINK l _bookmark72 图表 68：历年春节铝锭累库统计35 HYPERLINK l _bookmark73 图表 69：电解铝企业现金成本曲线35 HYPERLINK l _bookmark74 图表 70：电解铝社会库存持续去化36 HYPERLINK l _bookmark75 图表 71：6063铝棒库存偏高36 HYPERLINK l _bookmark76 图表 72：国内铝棒加工费持续回落36 HYPERLINK l _bookmark77 图表 73：电解铝出库量下降36 HYPERLINK l _bookm

13、ark78 图表 74：国内电解铝供需平衡表36 HYPERLINK l _bookmark79 图表 75：全球电解铝供需平衡表371、全球氧化铝供应恢复，电解铝成本支撑减弱电解铝成本构成如下：氧化铝 40.3%、电力 33.0%、预焙阳极 11.8%、其他辅料 1.8%、财务及人工 13.2%。下面分述各项成本 2019 年走势判断逻辑。2018 年 1 至 106779.9 万吨， 同比增长 21.6占比46.537.1%以及8.044.7%。2018 年 1245 美元/4.22018 年 12450 元/吨阳泉 图表 1：电铝成构成图表 2：国铝土进量增加2%12%万吨1,000国内

14、铝土矿月进口数量/吨13%氧化铝电力财务及人工预 焙 阳 极 其他辅料800600400200国内铝土矿进口平均单价（右轴）33%国内铝土矿进口平均单价（右轴）015/0115/0415/0715/1016/0115/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/07500068005（。图表 3：中国铝土矿进口分布1% 2% 6%37%8%几内亚澳 大 利 亚 越南图表 4：18 年铝土矿价格显著上涨元/吨 国产铝土矿均40050030050020010012/1213/0512/1213/0513

15、/1014/0314/0815/0115/0615/1116/0416/0917/0217/0717/1218/0518/10资料来源：海关总署，东证衍生品研究院资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院铝土矿可以粗略的分为一水矿（高工艺）和三水矿（低温工艺1 图表大气污染防治行动计划打赢蓝天保卫战三年行动计划作用时间2013-20172018-2020指导思想泛泛而谈，无明确措施。综合运用经济、法律、技术和必要的行政手段，狠抓秋冬季污染治理。防治区域京津冀、长三角、珠三角等区域。具体指标2017201210%以上，优良天数逐年提高； 25%、20%、15%左右，其中北京市细颗粒物60 微克/立方

16、米左右。到 2020 年，二氧化硫、氮氧化物排放总量分别比201515201518%以上，地级及以上城市空气质量优良天数比率达到 802015 年下降 25%以上。有色行业要求有色金属冶炼企业都要安装脱硫设施；主要有色金4047资料来源：东证衍生品研究院图表 6：国内低温生产线改造情况企业替代方法困难点建成产能低温工艺产能中铝山东烧结法配矿下料口及皮带积料、生料浆起泡200200中铝河南低温矿浆磨制流程改造蒸发母液加入、矿浆泵、矿浆输送等各项流程改造180100国电投山西探索进口矿石温度条件技改工作和矿石堆场堆存28080开曼铝业-21560资料来源：东证衍生品研究院展望 2019，1819

17、年国内矿价将逐渐的禀赋长期无法改变，因此矿石价格的回落幅度将较为有限，19 年铝土矿均价预计较18 年降低 30-50 元/吨。图表 7：国内铝土矿进口来源国矿石状况洲别国别美元/吨价格供应量质量非洲几内亚56-60中等很多很好加纳66-68很高较少中等澳洲澳大利亚北部40-47较低很多较差澳大利亚西南部45中等较少中等所罗门群岛52-55中等很少很好斐济43-45较低较少较差亚洲印度37-40较低较少很好马来西亚40-42较低较少中等印尼54-55中等很少中等土耳其60-70很高很少很好南美牙买加59-60很高很少中等巴西66-68很高很少很好欧洲黑山70-72很高很少很好资料来源：东证衍生

18、品研究院图表 8：2018 年海外铝土矿项目情况企业国家储量产能开始时间达产时间备注特变电工几内亚160方公里10002017/12/302019 年年中2020 年产能达到 3000 万吨中国铝业几内亚17.5 亿吨12002018/10/28未知出资不超过1.638中国水电加纳未知未知2018/8/1未知出资 20 亿美元南山铝业印尼1 亿吨4002018/12/1未知出资 8.36 亿美元润迪铝业几内亚10 亿吨5002018/11/192019 年年末2020 年产能达1000 万吨河南国合、伊电、忠旺集团几内亚未知未知2018/11/22未知2018 年已经实现铝土矿出口中国 600

19、 万吨百色百矿、AMC几内亚21.4 亿吨10002018/11/232020 年正在开展项目建设赢联盟几内亚未知10002018/11/262022 年2023 年产能达到 2000 万吨资料来源：百川资讯，东证衍生品研究院（注：产能单位为万吨）图表 9：全球氧化铝供应不及去年千吨 2018 2017 2016图表 10：国内氧化铝产量下半年开始发力万吨 2018 2017 201611,00010,50010,0009,5009,0008,5008,0007,5007,0002015201412345678910 11 12700650600550500450400350300201520

20、1412345678910 11 月资料来源：IAI，东证衍生品究院资料来源：阿拉丁，东证衍生品研究院图表 11：国内氧化铝开工率年底再次站上高位氧化铝在产产能万吨 %图表 12：18 年国内氧化铝出口同比大增2018201720168,5008,500 氧化铝企业开工率（右轴）8,0007,5007,0006,5006,0005,50016/0116/0316/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/0918/11万吨9590858075705020152014资料来源：阿

21、拉丁，东证衍生品研究院 12345678910 11 12 月 资料来源：Wind，东证衍生品研究院氧化铝：IAI 公布的 1 至 10 月份全球氧化铝产量为 9647.4 万吨，同比降低 4.0%。我的116008.1%，1 至 116303.53.7%。 年 104.8182.6%， 1-1045.3 万吨，同比去年降低 82.0%。2018 年 10 月中国氧化铝出口量为 4699.920.3今年海外氧化铝减停产事件频发：1）18 年 2 月，巴西 Alunorte26.7月涉及 320。 年 410703）18 年 8 月，受美国铝业公司新的工作场所监管协议生效影响，美铝工人在澳大利亚

22、奎纳纳、瓦吉鲁普、亨特利和威洛代尔等西澳大利亚地区举行罢工。罢工于 8 月 8 日开始罢工，历时 53 天。受此影响，美国铝业公司估计，第三季度和第二季度，公司氧化铝产量可能每天减少 2%至 3%。图表 13：海外氧化铝受事件干扰价格剧烈波动吕梁氧化铝价格图表 14：国内氧化铝与电解铝比价攀升至高位元/吨 澳大利亚氧化铝4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050014/0714/1114/0714/1115/0315/0715/1116/0316/0716/1117/0317/0717/1118/0318/0718/11美元/吨80070060050040030

23、020010000.3国内氧化铝与电解铝比价0.25国内氧化铝与电解铝比价0.20.150.10.0516/0116/0416/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/10资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院巴西AlunorteDRS150另外，海德鲁旗下Alunorte7400图表 15：18 年国内氧化铝进口同比锐减万吨 2018 2017 20167020152014012345678910 11 12 月资料来源：海关总署，东证衍生品研究院图表 16：2019 年国内氧化铝新增产

24、能安排省份企业名称2019 年新增备注广西靖西天桂802Q19贵州国电投金元1002Q19贵州广铝氧化铝项目703Q19山东魏桥1002Q19山东博赛齐星1403Q19总计（万吨）490资料来源：爱择咨询，东证衍生品研究院18FOB 478 美元/17 年增加 35.8%。182987 元/17 年增加 3.1%0.218300-50050图表 17：2019 年海外氧化铝新增及复产产能安排冶炼厂地区国家集团建成新增投产时间Shaheen亚洲阿联酋阿联酋铝业02002019 年 3-4 月Alunorte(restart)南美巴西海德鲁3203201Q2019Alpart非洲牙买加酒钢8085

25、2019 年Anrak亚洲印度印度派纳01502019 年 4 月魏桥宏发亚洲印尼魏桥1001002H2019合计（万吨）855资料来源：SMM，东证衍生品研究院图表 18：国内氧化铝供需平衡表单位：万吨2019E2018E201720162015国内氧化铝供给量73567102731763586184供给同比增速3.6%-2.9%15.1%2.8%10.3%国内氧化铝需求量71627029701161065871需求同比增速1.9%0.2%14.8%4.0%10.3%资料来源：SMM，我的有色网，东证衍生品研究院图表 19：海外氧化铝供需平衡表单位：万吨2019E2018E201720162

26、015海外氧化铝供给量53284869486647914760供给同比增速9.4%0.1%1.6%0.6%10.3%海外氧化铝需求量50975019493448864826需求同比增速1.5%1.7%1.0%1.2%2.5%资料来源：CRU，我的有色网，WBMS，东证衍生品研究院展望 9 2（ 2月 3日产能为 7727 万吨，电解铝开工产能为 3574.95 万吨，非冶金氧化铝年化需求为 200 万吨，627.3490 万277.485519 年 22700 元/50 左右，明年氧化铝成本大约在 2600 元/吨，据此我们预计明年氧化铝价格运行区间为（2500，3100）元/吨。电力：3 月

27、 22 日，国家发改委办公厅发布燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案（209（2015 年图表 20：2018 年国内电解铝电价区间分布电价区间运行产能占比P0.201383.69%0.2P0.2560816.25%0.25P0.30118431.65%0.30P0.3552514.04%0.35P0.40727.519.45%0.40P0.452947.86%0.45P0.50169.54.53%P0.594.52.53%资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院图表 21：2018 年国内各省电价分布全国福建新疆湖北山东河南山西广西贵州青海内蒙辽宁云南甘肃宁夏四川重庆元/千瓦时陕西0.20.

28、250.30.350.40.450.5资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院3电价高于 415图表 22：18 年已出台自备电厂整治文件情况省份文件颁布单位政府性基金及附加（分/度）交叉补贴总计山东关于完善自备电厂价格政策的通知山东省物价局2.9157.91吉林关于第三批降低我省一般工商业电价有关事项的通知吉林省物价局2.821517.82四川关于自备电厂系统备用费和政策性交叉补贴征收标准有关问题的通知四川省发展和改革委员会3.011518.01资料来源：公开资料整理，东证衍生品研究院182.91 分钱，交叉补贴 2019 年底前缴纳 5 分钱，2020 年以后缴纳 10.16 分钱。19需缴

29、纳 7.91135001068 元。截至 12 68.2预焙阳极：根据我的有色网数据显示（66 家样本企业），2018 年 11 月全国预焙阳极产量为 68 万吨，环比下降 3.8%，同比下降 8.7%，1-11 月产量总计 782.6 万吨，同比去年降低 1.4%；2018 年 11 月运行产能 1006 万吨，环比下降 1.8%，同比上升 12.5%；2018 年 11 月建成产能 1480 万吨，同比增加 11.7%。11 月开工率为 68.6%，环比降低 0.5%， 同比增加 1.1%。图表 23：预焙极格去年幅回落图表 24：预焙极业能运情况元/吨 山东预焙阳极价格万吨建成产能（万吨

30、）5,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,600 运行产能（万吨）1,500 开工率1,4001,3001,2001,1001,00090080070014/0414/0814/1214/0414/0814/1215/0415/0815/1216/0416/0816/1217/0417/0817/1218/0418/0818/1217/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/0975%70%65%60%55%50%资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院资料来源：我的有色网，东证衍生

31、品研究院2018183752 元/49618展望 19 年，国内阳极新增产能较多总计达到 230 万吨，其中超过半数增于山东省。由300 万吨，考虑到 1 吨电解铝消耗 0.5 吨阳极，明（3000-3700）元/图表 25：19 年国内预焙阳极新增产能安排企业产能山东正信新材料30山东创新碳材60索通齐力炭材料30南疆碳素新材料30新疆新天瑞炭素15赤壁长城炭素10云南鑫源碳素20抚顺铝业35合计（万吨）230资料来源：爱择咨询，东证衍生品研究院成本总结：19总体来看，2019 年电解铝成本端将会下移，成本支撑将会会明显减弱。2、电解铝新增产能较多，限制铝价上行空间2018 年 10 月电解

32、铝产量为 311.58 万吨，同比去年增加 2.6%，1-10 月累计产量为 3053.23万吨，同比去年降低 1.1%。10 月电解铝企业运行产能为 3751 万吨，同比去年增加 91 万吨。10 月电解铝企业开工率为 76.32%，同比去年降低 0.01%。17（18 年对供。图表 26：沪铝力约格走势图表 27：上市企非母净润萎缩元/21,00019,00017,00015,00013,00011,0009,0007,00010/0110/0810/0110/0811/0311/1012/0512/1213/0714/0214/0915/0415/1116/0617/0117/0818/

33、0318/10SHFE铝主力合约%8006004002000-200-400-600-800-1,000-1,200中国铝业神火股份2009201020112009201020112012201320142015201620172018上半年供给减量原因有两点，第一是被动减产：去年供给侧改革总计淘汰违规产能 358万吨，采暖季限产 101 万吨，二者总计 459 万吨；第二是扩产放缓：今年电解铝厂整体盈利情况不佳，截止 6 月底，全国铝厂的平均完全成本为 14100 元/吨，行业平均利润几乎为 0，所以采暖季停产产能以及新增待投产产能的投放速度均远低于市场预期。图表 28：采暖季主要城市限产方

34、案时间城市方案主要内容11 月 26 日滨州2018-2019471121131日和 11 月 15 日至明年 3 月 15 日；山东魏桥氧化铝限产产能 200 万吨，山东齐星、鲁北海生生物氧化铝停产一条线，4 家碳素产能涉及 96 万吨，限产 10%，错峰周期为取暖季。11 月 21 日聊城2018-2019限产清单和豁免名单做出了明确方案。铝行业中，对茌平信发华10%的方案，实施停限产时段为2018.12.1-2019.1.31。11 月 18 日太原太原市开始实施错峰生产，电解铝厂限产比例为 10%。近期多个城市公布了限产方案，限产情况与市场预期基本一致，对氧化铝和电解铝供给整体影响不大

35、。另外，采暖季已至，市场需关注空气预警对下游消费的负面影响。11 月 14 日洛阳2018-2019行业主要包括电解铝、氧化铝、铝用炭素、有色金属再生企业。对达到相关行业规定排放限值要求，完成无组织排放治理，并按规范安装在线监控设施的，实施差异化错峰生产。对不符合污染防治要求的，依法依规查处，并实施限期整改，整改完成后，按规定要求实施错峰生产。11 月 5 日开封开封市201820192018101 日起，严格执继续推进工业企业无组织排放治理，实施封闭储存、密闭输送、系统收集，20189 月底前基本完成。10 月 25 日郑州2018-2019SCR10、35、50 毫克/立方米，达到生产、运

36、输、储存无组织排放治理要 求，并按规范安装在线监控设施的企业可不再实施错峰生产。资料来源：东证衍生品研究院下半年 年全年新增产能预计实现 293.2 万吨，其中上半年投放 162.2 万吨，下半年投放 131 万吨；2018 年全年累计减产 30517288图表 29：2018 年电解铝行业出现大面积减停产日期企业地区数量性质1-2 月中国铝业股份有限公司贵州分公司贵州17停产6-8 月陕西铜川铝业有限公司陕西23停产7 月、11 月河南神火集团有限公司河南11停产7 月山东邹平铝业有限公司山东6停产7-8 月新疆东方希望有色金属有限公司新疆20停产7-8 月，11-12 月中铝连城甘肃37减

37、产9 月山西兆丰铝业山西5减产9 月甘肃中瑞甘肃10减产10 月林丰铝电河南20停产10-11 月中孚实业河南3减产10 月河南永登铝业河南3减产10 月第四周太原东铝山西8减产11 月 21 日西部水电青海15减产11 月 21 日青海鑫恒青海15减产11-12 月曲靖云铝云南2检修11 月云铝云南10检修11 月华宇铝电山东6限产11 月甘肃东兴甘肃25检修11 月 26 日魏桥铝电山东33限产11 月 30 日华圣铝业山西3减产合计（单位：万吨）272资料来源：百川资讯，SMM，爱择咨询，东证衍生品研究院图表30：2018电解应增明显缓图表 31：电解企开率维低位万吨全国电解铝产量%万吨

38、电解铝企业运行产能%330310290270250230210190170同比变化（右轴）254,000 电解铝企业开工率（右轴）203,800153,600103,400503,20013/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0913/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0916/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/09资料来源：阿拉丁，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品

39、研究院11 月开始大跌的原因。有-9 39明年电解铝供给增量需要考虑以下三方面：第一复产产能：截至 11 月底，年内待复产产能为 101.7 万吨，结合当前情况，这部分产能大概率是要留到明年复产，这部分的量预计为 30 万吨。复产产能的预测根据企业复产意愿预估。第二减产产能1.（1 20116第三：18485.5293.260.419277.4 万吨， 考虑到 19 年的行业经营状况可能比 1850%，则新增产能预计为 138.7 万吨。图表 32：2018 年电解铝行业复产情况省份企业总复产规模已复产始复产时间待复产预期年内还可复产预期年内最终实现累计广西广西信发10102018 年 2 月

40、0010贵州兴仁登高402018 年待定400河南焦作万方11112018 年 4 月0011河南登电集团112018 年 4 月001河南永登铝业2.32.32018 年 4 月002.3河南中孚实业1162018 年 4 月506河南林丰铝电7.25.52018 年 3 月1.707.2河南万基铝业12122018 年 4 月0012河南豫港龙泉15152018 年 3 月0015内蒙锦联铝材35202018 年 2 月17待定待定宁夏青铜峡能源222018 年 3 月002青海鑫恒铝业902018 年待定900青海百河铝业27.52.52018 年待定2502.5新疆新疆嘉润300201

41、8 年待定30待定待定重庆京宏源实业1002018 年待定10待定待定重庆天泰铝业10102018 年 2 月0010总计（单位：万吨）19797.3101.7079资料来源：百川资讯，东证衍生品研究院图表 33：2019 年原铝供给增速情景假设单位（万吨）铝价运行中枢复产产能减产产能新增产能产量增速情景一1350030116138.70.7%情景二140006075152.61.9%情景三145007038166.42.7%资料来源：东证衍生品研究院图表 34：2019 年国内电解铝新增产能情况地区企业19 年新增备注广西广西苏源10广西百矿田林10广西百矿德保10广西百矿隆林10贵州兴仁登

42、高12.5总规划产能 50 万吨，明年投 12.5 万吨，看资金情况内蒙内蒙古创源30一期 40 万吨已经建成，等待电厂审批古内蒙古东方希望固阳1439.1 万吨指标，18 年投产 25 万吨新疆新疆嘉润15山西中铝华润铝业30.943.4 万吨指标，视电力情况而定陕西美鑫产业投资3030 万吨指标，18 年 12 月中旬开始启动云南云南神火30一期 41.11 万吨，计划 9 月开始投产云南云铝鹤庆23云南云铝海鑫22云南云南其亚1035 万吨，计划 2019 年 6 月建成投产四川林丰广元25总设计 50 万吨，9 月份投产总计（单位：万吨）282.4资料来源：爱择咨询，东证衍生品研究院1

43、35002019 年电0.7%。情景二：如果假设铝锭现货价格运行中枢为 14000 元附近，则上调复产产能至 60 万吨，下调减产产能至 75 万吨，上调新增产能至 152.6 万吨，据此测算 2019 年电解铝产量增速预计为 1.9%。情景三：如果假设铝锭现货价格运行中枢为 14500 元附近，则上调复产产能至 70 万吨，下调减产产能至 38 万吨，上调新增产能至 166.4 万吨，据此测算 2019 年电解铝产量增速预计为 2.7%。1.93、宏观压制中观疲弱，国内铝材需求面临压力GDP8 月份开始制造业PMI 已2018 年 3 月触及 101.4 后201912 月大幅下降至 56，

44、为 2015 年 62018 年达到近 10 年高点后也开始逐步走弱。另外汽车销量自 2014 年年中开始走弱后目前仍未摆脱下行周期。因此总体看，无论从宏观还是中观维度，美国 2019 年铝消费增速都将面临回落压力。图表 35GDP图表 36：主要发达经济体制造业 PMI美国:GDP:不变价:折年数:同比 美国:GDP:不变价:折年数:同比 英国43210PMI PMI15/0115/0415/0715/1016/0115/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0715/0115/0415/0

45、715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/10资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院图表 37：美国地市景气标下滑图表 38：美国开新私人宅数见顶90全美住宅建筑商协会(NAHB)/85/0187/0185/0187/0189/0191/0193/0195/0197/0199/0101/0103/0105/0107/0109/0111/0113/0115/0117/01千套行住房市场指数季调3,000行住房市场指数季调2,5002,0001,5001,00050001/010

46、2/0301/0102/0303/0504/0705/0906/1108/0109/0310/0511/0712/0913/1115/0116/0317/0518/07美国:已开工的新建私人住宅:折年数:资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院图表 39：美国汽车销量下滑864267/0170/0267/0170/0273/0376/0479/0582/0685/0788/0891/0994/1097/1100/1204/0107/0210/0313/0416/05美国:汽车销量:总计:折年数:季调资料来源：Wind，东证衍生品研究院8 P 欧元区制造业PMI

47、自 20181251.4，触及 342018 年 12 月之后不再进行 QE 年欧元日本经济同样面临较大下行压力，2018 年三季度 GDP 同比增长 0%，前值 1.4%。12 月日本制造业 PMI 为 52.4，自 18 年初以来呈下行趋势。外需疲软叠加宽货币已无操作空间，2019 年日本经济增速也将放缓。综合来看，2019 年全球经济同步复苏终结，海外消费增速面临下行压力，叠加中美贸易关系走势仍不明朗，无论是海外铝消费还是国内铝材出口都将面临严峻考验。（。11 月国内固定资产投资增速为 5.9%，自 8 月以来开始出11 月基建投资增速为 3.7%，自 9 月PPP 等图表 40：国内铝

48、材产量跟随固定资产投资增速反弹% 固定资产投资完成额当月同比社会消费品零售总额当月同比 国内铝材产量当月同比9415/0115/0315/0115/0315/0515/0715/0915/1116/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/0918/11资料来源：Wind，东证衍生品研究院200320192图表 41：中国建资稳图表 42：中国会费零售速持回落 基建投资累计同比% 电力、热力、燃气以及水的生产和供应%30水利、环境和公共设施管理社会消费品零售总额:当月同比月25

49、 交通运输、仓储和邮政20151050-5-10915/0115/0415/0715/1016/0115/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1015/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/10资料来源：国家统计局，东证衍生品研究院资料来源：国家统计局，东证衍生品研究院28%、15%、12%、12% 10图表 43：房屋开面维持增长图表 44：房屋开和工面增速现离-28%

50、 72 %06/0206/08-2806/0206/08房屋竣工面积累计同比 12/0212/0813/0213/0814/0214/0815/0215/0816/0216/0817/0217/0818/0218/0807/0207/0808/0208/0809/0209/0810/0210/0811/0211/0812/0212/0813/0212/0212/0813/0213/0814/0214/0815/0215/0816/0216/0817/0217/0818/0218/0807/0207/0808/0208/0809/0209/0810/0210/0811/0211/0812/021

51、2/0813/0213/0814/0214/0815/0215/0816/0216/0817/0217/0818/0218/08图表 45：房地开投扣除地购费速为负图表 46：房地仍于库存段%万平方米商品房待售面积14 8642015/0115/0415/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00001/0301/1201/0301/1202/0903/0604/0304/1205/0906

52、/0607/0307/1208/0909/0610/0310/1211/0912/0613/0313/1214/0915/0616/0316/1217/0918/06资料来源：国家统计局，东证衍生品研究院资料来源：国家统计局，东证衍生品研究院房地产开发投资完成额:累计同比图表 47：土地置积持高位图表 48：建筑潢售速不房地开投资房地产开发投资完成额:累计同比% 80购置土地面积累计同比0-2006/0507/0206/0507/0207/1108/0809/0510/0210/1111/0812/0513/0213/1114/0815/0516/0216/1117/0818/0530 %51

53、3/0113/0613/0113/0613/1114/0414/0915/0215/0715/1216/0516/1017/0317/0818/0118/0618/11零售额:建筑及装潢材料类:累计同比资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院建筑：20181116.8%， 11.714.3%。（8 1811比增长 1.40811 月房11 月建筑及装8.114房地产用铝分为施工阶段用铝，以及装潢阶段用铝。以下分别对 2019 年两类用铝数量进行讨论：2010118 年 3面积开始反弹，因此预计竣工面积将在 19 年下半年出现明显反弹。图表 49：城镇民支收入速放

54、缓图表 50：房地开资增速定城镇居民人均可支配收入累计同比 房地产开发资金来源总计累计同比城镇居民人均消费性支出:累计同比12 % 城镇居民人均消费性支出:累计同比% 50 111098706-1015/0115/0415/0715/1015/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0715/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/10其他资金:累计同比资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：国家统计

55、局，东证衍生品研究院图表 51：汽车销幅缩图表 52：汽车铝半开始显下滑38 %8-12-22汽车销量当月同比汽车产量当月同比万吨 2018 2017 2016402015201415/0115/0315/0115/0315/0515/0715/0915/1116/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/0918/11资料来源：中汽协，东证衍生品研究院 12345678910 11 12 月资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院在 1819 年将难以为继，但竣工面积预计将在明年

56、下半年逐步反弹，相关用铝需求也会得到拉动。18 年 2 图表 53：交运行业工业增加值年底出现反弹% 14交运行业工业增加值累计同比864212/0212/0812/0212/0813/0213/0814/0214/0815/0215/0816/0216/0817/0217/0818/0218/08资料来源：国家统计局，东证衍生品研究院2018 年 11249.8418.92528.5254.7 万 月销量累计 2537.71.9%。2018 年 1135.311.8%，环比增长 8.7%，1-11 月国323.52.5占比约 增2018 年 1110 月开始图表 54：220伏以电缆滑速放缓

57、图表 55：耐用订增持续滑220千伏及以上电缆长度同比220千伏及以上电缆长度同比0-20-40-60% 电网基本建设投资完成额同比130 % 11011/0211/0811/0211/0812/0212/0813/0213/0814/0214/0815/0215/0816/0216/0817/0217/0818/0218/0814/0815/0215/0816/0216/0817/0217/0818/0218/08资料来源：国家统计局，东证衍生品研究院资料来源：商务部，东证衍生品研究院14/0815/0215/0816/0216/0817/0217/0818/0218/08图表56：2018

58、铝材明显低图表 57：铝型原库走高品库走低600550500450400350万吨 2018 2017 2016201520143月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月吨305,000255,000205,000155,000105,00055,00016/0716/0916/0716/0916/1117/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/0918/11铝型材原料库存铝型材成品库存资料来源：国家统计局，东证衍生品研究院资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院1-11 月新增 2202201 年左右的2019

59、电缆用铝预计微幅增长。2017 年 11图表 58：铝型企开率图表 59：铝板箔企开工率70 %2017201880 %201720181月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院图表 60：电工铝企开工率图表 61：再生合锭业开率90 %2017201870 %201720181月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院1月 2月 3月 4月 5月 6月

60、 7月 8月 9月10月11月12月资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院铝材：，2018 年 11 月国内铝材产量为 410.63852.4 万吨，同比去年降低 21.6型材：2018 年 1145.4%，环比下滑 0.9%，同比降低 12.1%。18 年17 年 111.4%。2018 年 1175.22.4业8 年1 月开工率为8 年1 月份开工率为环比回升 5.3%。188 年 0 925997.9 19 年 1116.1%。57.3%，环比减少 0.4%，同比增长 5.4%。11 月份原铝系合1.2开工率环比增加主要是 113 月-5在 99119 20193.1%。4、比值上修叠加