煤炭行业19年1季报综述：煤价下跌业绩逆势上涨8%资产质量持续向好

1、19 年 1 季报点评收入增长 5%，在煤价下跌的市场中表现较好。191221014.8%。如果不包括中国神华，则增长 5.5%至 79亿元。我们认为表现较好，因为同期煤价下跌比较明显：同期秦皇岛 5500大卡动16%599 5500 553 2%，市场煤和长协煤都在下跌中。我们认为收入的增长主要来源于煤炭产销量的增长、非煤业务的拉动、以及个别公司价格的上涨等。比如业绩表现靓丽的平煤股份主营收入增长 24%22%225家收入同比下降（大有能源-24%；平庄能源-25%；山煤国际-20%；中国神华-9%； 神火股份图表 1. 22 家主流煤炭公司历年 1 季度平均主营业务收入（单位：百万元）10

2、,0008,0002012-Q12013-Q12014-Q12015-Q12016-Q12017-Q12018-Q102019-Q1资料来源：万得，中银国际证券图表 2. 历年 1 季度营业收入同比增长2013-Q12014-Q12015-Q12016-Q12017-Q12018-Q12019-Q1100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00% HYPERLINK / HYPERLINK / 2019 年 5 月14日资料来源：万得，中银国际证券图表 3. 主要煤炭公司 2019 年 1 季度主营业务收入同比增长60%50%40%30%20

3、%10%0%-10%-20%兖州煤业平煤股份开滦股份西山煤电中煤能源陕西煤业永泰能源兰花科创盘江股份潞安环能恒源煤电冀中能源平均值露天煤业新集能源阳泉煤业神火股份昊华能源大同煤业中国神华山煤国际大有能源平庄能源-30%兖州煤业平煤股份开滦股份西山煤电中煤能源陕西煤业永泰能源兰花科创盘江股份潞安环能恒源煤电冀中能源平均值露天煤业新集能源阳泉煤业神火股份昊华能源大同煤业中国神华山煤国际大有能源平庄能源资料来源：万得，中银国际证券归母净利润增长中值 8%，表现较好，与市场煤的关联度在下降19 1 45 90%11 （3 （不包16%（当时业绩有些低于预期），依然可以算表现较好的。业绩的增长主要来自于

4、产销量的增长以及优化资产结构。另外，由于上市公司普遍长协煤占比较高，近年来长协煤占比的高比例和较好的执行，也对煤价的涨跌起到了较好平滑作用。1 季报业绩表现靓丽，超预期的公司有平煤股份（归母净利润同比增长 403%）化，盈利能力好的精煤销量大幅增加，各项利润率明显攀升，带动业绩大幅增长，同比基数过低也（15%。图表 4. 煤炭上市公司历年 1 季度归母净利润同比增长率(中值)500%400%300%200%100%0%-100%-200% HYPERLINK / 2019 HYPERLINK / 2019 年 5 月14日资料来源：万得，中银国际证券1Q20151Q20161Q20171Q20

5、181Q2019 HYPERLINK / 2019 年 5 月 HYPERLINK / 2019 年 5 月14日600%500%400%300%200%100%0%平煤股份大同煤业开滦股份潞安环能恒源煤电西山煤电新集能源中煤能源中国神华平煤股份大同煤业开滦股份潞安环能恒源煤电西山煤电新集能源中煤能源中国神华资料来源：万得，中银国际证券图表 6. 上市煤企归母净利润增速涨幅与煤价涨幅300%200%100%-100%-200%-300%-400%-500%-600%-700%-800%归母净利润增速秦皇岛煤价涨幅20062007200820092010201120122013201420152

6、01620172018 2019-1Q归母净利润增速秦皇岛煤价涨幅资料来源：万得，中银国际证券各利润率高位运行，ROE 高位运行，经营现金流同比增长 14%，期间费用率保持不变19 年一季度煤炭上市公司各项利润率高位运行：平均毛利润率 32%，同比下降 2 个百分点；经营利15%1 11%15%， 同比持平。净资产收益率 2.9%，同比仅下降 0.1 个百分点。经营性现金流同比增长 14%至 25 HYPERLINK / 2019 HYPERLINK / 2019 年 5 月14日454035302520151052007-Q12007-Q32007-Q12007-Q32008-Q12008-

7、Q32009-Q12009-Q32010-Q12010-Q32011-Q12011-Q32012-Q12012-Q32013-Q12013-Q32014-Q12014-Q32015-Q12015-Q32016-Q12016-Q32017-Q12017-Q32018-Q12018-Q32019-Q1资料来源：万得，中银国际证券图表 8. 上市煤企季度净利润率(%)3020100(10)(20)(30)2007-Q12007-Q32007-Q12007-Q32008-Q12008-Q32009-Q12009-Q32010-Q12010-Q32011-Q12011-Q32012-Q12012-Q32

8、013-Q12013-Q32014-Q12014-Q32015-Q12015-Q32016-Q12016-Q32017-Q12017-Q32018-Q12018-Q32019-Q1图表 9.上市煤企季度 ROE(%)151050(5)2007-Q12007-Q32007-Q12007-Q32008-Q12008-Q32009-Q12009-Q32010-Q12010-Q32011-Q12011-Q32012-Q12012-Q32013-Q12013-Q32014-Q12014-Q32015-Q12015-Q32016-Q12016-Q32017-Q12017-Q32018-Q12018-Q32

9、019-Q1资料来源：万得，中银国际证券图表 10. 上市煤企期间费用率0（百万美元）000002012-Q1 2013-Q1 2014-Q1 2015-Q1 2016-Q1 2017-Q1 2018-Q1 2019-Q1资料来源：万得，中银国际证券图表 11. 秦皇岛 5500 大卡动力煤价格（市场价）（元/吨）18年18年18年18年18年18年18年18年18年18年18年18年19年19年19年19年19年1月 2月 3月4月 5月6月 7月8月 910月11月121234月 5月 HYPERLINK / HYPERLINK / 2019 年 5 月14日资料来源：万得，中银国际证券图

10、表 12. 秦皇岛 5500 大卡动力煤年度长协价580（元/吨）5755705655605555505455402018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03资料来源：万得，中银国际证券图表 13. 基金持仓采矿业时间行业名称市值(万元)占净值比(%)占股票投资市值比(%)股票市场标准行业配臵比例(%)相对标准行业配臵比例(%)市值增长率(%)1Q19采矿业3,919,5800.291.916.79(4.88)(10.30)4Q18采矿业4,369,5490.342.797.87(5.07)13.933Q18采矿业3,835,

11、3730.292.238.72(6.49)3.452Q18采矿业3,707,4130.292.077.79(5.71)(13.16)1Q18采矿业4,300,6470.352.297.40(5.12)10.654Q17采矿业3,886,7620.342.137.51(5.38)(5.41)3Q17采矿业4,108,8670.372.217.52(5.31)5.192Q17采矿业3,906,1400.392.167.65(5.49)(16.27)1Q17采矿业4,664,9070.532.637.73(5.10)1.724Q16采矿业4,586,2500.512.767.76(5.00)(6.0

12、0)3Q16采矿业4,878,8890.572.897.52(4.63)2.152Q16采矿业4,776,0050.602.947.68(4.73)37.811Q16采矿业3,465,6180.452.207.85(5.65)49.444Q15采矿业2,319,0410.281.237.30(6.07)5.603Q15采矿业2,196,0410.331.538.42(6.90)(30.59)2Q15采矿业3,163,7220.451.578.86(7.29)(5.02)1Q15采矿业3,330,8760.661.779.90(8.13)(3.13)资料来源：万得，中银国际证券图表 14. 采矿

13、业相对标准行业配臵比例0.00 （%）(1.00)(2.00)(3.00)(4.00)(5.00)(6.00)(7.00)1Q194Q181Q194Q183Q182Q181Q184Q173Q172Q171Q174Q163Q162Q161Q164Q153Q152Q15资料来源：万得，中银国际证券图表 15. 采矿业基金持仓占净值比例（%）0.700.600.500.400.300.200.101Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q190.00 HYPERLINK / HYPERLINK / 2019 年 5 月14日资料来源：万得，中银国际证券 HYPERLINK

14、/ 2019 年 5 HYPERLINK / 2019 年 5 月14日10 (%)9876543211Q194Q181Q194Q183Q182Q181Q184Q173Q172Q171Q174Q163Q162Q161Q164Q153Q152Q151Q15采矿业占股票投资市值比（%）采矿业占股票投资市值比（%） （%）资料来源：万得，中银国际证券 HYPERLINK / 2019 年 5 月14日 HYPERLINK / 2019 年 5 月14日公司代码公司简称评级股价每股收益(元/股)市盈率(x)(元)20182019E2020E20182019E2020E601918.SH新集能源未有评级

15、3.270.220.480.49600740.SH山西焦化买入8.7600348.SH阳泉煤业买入5.760.820.820.927.07.06.3600546.SH山煤国际买入4.800.370.580.7313.08.36.6601225.SH陕西煤业买入8.8600395.SH盘江股份未有评级5.670.600.630.659.59.08.7601699.SH潞安环能买入7.710.890.961.078.78.07.2600123.SH兰花科创未有评级7.280.941.06.4601088.SH中国神华中性18.542.191.971.918.49.09.3600157.SH永泰能源未有评级1.940.060.070.0832.327.724.3600403.SH大有能源未有评级4.180.380.410.4311.010.29.7000937.SZ冀中能源未有评级4.000.320.330.3412.512.111.8000933.SZ神火股份未有评级4.3827.319.011.5601898.SH中煤能源买入4.860.400.370.4314.3