煤炭行业历年春节前后板块复盘：供给收缩或助力节后继续反弹VIP

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250006 海外市场波动不大，但香港主流煤炭股跑输指数1 HYPERLINK l _TOC_250005 节后短期煤价走弱较为普遍，但今年供给收缩效应还未显现1节后煤炭股多数年份并无超额收益，但焦煤子板块除外4 HYPERLINK l _TOC_250004 历史数据显示节后整个板块超额收益出现的次数不多4 HYPERLINK l _TOC_250003 多数年份焦煤板块节后超额收益明显5风险因素6 HYPERLINK l _TOC_250002 投资策略：安监因素或持续带来预期差，节后板块有望进一步反弹6 HYPERLINK l _TOC_25000

2、1 板块近期持仓依然维持低位，向上反弹的阻力小6 HYPERLINK l _TOC_250000 板块估值有吸引力，“安监”或带来反弹催化剂7插图目录图1：2010年以来春节假期国际油价涨跌幅1图2：以春节为原点的动力煤价格变化情况（单位：元吨）2图3：以春节为原点的焦煤价格变化情况（单位：元吨）2图4：以春节为原点的沿海六大电厂日耗变化情况（单位：元/吨）3图5：中信煤炭指数春节前后绝对收益率变化5图6：中信煤炭指数春节前后超额收益率变化5图7：历史基金对煤炭股的持仓占比走势7图8：历史上煤炭板块PE估值走势8表格目录表1：2010年以来春节假期港股煤炭标的涨跌幅1表2：榆林市重点排查整治问

3、题清单3表3：采深超千米的冲击地压煤矿和煤与瓦斯突出煤矿情况统计4表4：各煤种子板块春节后1个月内累积超额收益统计（20052018年）6表5：2018年三季报净资产对应P/B估值比较（单位：亿元）7 海外市场波动不大，但香港主流煤炭股跑输指数2019 A 0.93%，而恒表 1：2010 年以来春节假期港股煤炭标的涨跌幅证券简称2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A中国神华-2.72%-0.80%0.00%0.16%2.99%-2.41%-6.85%-0.36%2.52%-0.08%兖州煤业股份-0.75%0.45%1.17%0.

4、00%2.40%0.16%-5.75%1.84%1.14%-4.70%中煤能源-1.71%-0.70%1.62%-0.49%3.09%-0.73%-8.81%1.45%1.70%-0.09%伊泰煤炭1.04%1.56%-5.92%-0.43%0.59%5.46%-1.45%首钢资源-2.31%1.87%7.12%9.39%-1.40%0.68%-1.16%-2.60%5.26%1.69%均值-1.87%0.21%2.48%2.02%1.73%-1.64%-4.60%0.18%3.22%-0.93%资料来源：Wind，图 1：2010 年以来春节假期国际油价涨跌幅7.83%1.87%7.83%1

5、.87%1.69%0.80%0.74%0.29%2010A2A2012A2013A-0.83%2014A2A2016A2017A2018A-2.36%-3.09%0150118%6%4%2%0%-2%-4%资料来源：Wind，未显现30 （0 日节点高，用煤需求进入传统淡季。其中 20162017 年均是节后向上的趋势，主要是政策因素和低库存的作用。2018 19高位大幅下跌的基础。1 月中旬，陕西煤矿事故引发的安全大检查对煤炭供给形成一定的影响，若煤矿停产影响持续至“两会”结束，预计对春节后的淡季行情将起到一定的托底作用。图 2：以春节为原点的动力煤价格变化情况（单位：元/吨）2011A20

6、12A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A800700600500400-30-28-30-28-26-24-22-20-18-16-14-12-10-8-6-4-2024681012141618202224262830资料来源：Wind，炼焦煤方面，从春节前后 30 天价格统计数据看，春节后焦煤价格会出现小幅下滑， 幅度并不大，这主要由于春节前下游企业已进行充分的补库，节后对焦煤需求有所减弱。但考虑到今年政策对采深超千米焦煤矿井停产检查，同时目前钢材库存处于历史中等偏低水平，我们预计节后焦煤供给恢复会较为有限，节后价格或走出稳中上涨的态势。图 3：以春节为原

7、点的焦煤价格变化情况（单位：元/吨）2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2,0001,5001,000500-30-28-30-28-26-24-22-20-18-16-14-12-10-8-6-4-2024681012141618202224262830资料来源：Wind，12 3 20 天内50 万吨以上，1 65 万吨以上。2019 年数据显示，春1015%9 年的平均水平，从这图 4：以春节为原点的沿海六大电厂日耗变化情况（单位：元/吨）201120122013201420152016201720182019857565554535-30-28-30-

8、28-26-24-22-20-18-16-14-12-10-8-6-4-2024681012141618202224262830资料来源：Wind，不过矿难引发的供给收缩效应还未完全显现，1 22 日陕西省政府发布关于立即6 3 月下15 5 月底是政府组织检查，6 5 月底安监的主要工作才结束。政府文件要求对全省各类煤矿开展全面排查整治，主要集中在“五假五超”问题上， 按照能源局公告数据，8 年陕西省核定产能仅 4.9 亿吨（在产加试生产，产量 1.24 1.21 20%2400 万吨。1.5 1250 34%。表 2：榆林市重点排查整治问题清单单位产能（万吨）数量合计（万吨）1800118

9、001500115001000220008001800400140030039002403720150345012010120010011009098106018108045290307210合计6212060资料来源：政府文件，对于焦煤而言，同样也存在供给收缩的问题。2019 1 月，国家煤矿安监察局办公室发布关于责令采深超千米冲击地压和煤与瓦斯突出煤矿立即停产进行安全论证的通监局上报的矿井情况，采深超千米的冲击地压煤矿和煤与瓦斯突出煤矿主要为焦煤矿井（其中又以配焦煤矿井居多88768431万吨，而在建矿井产能合计为 445 万吨。表 3：采深超千米的冲击地压煤矿和煤与瓦斯突出煤矿情况统计省

10、份高危矿井产能（万吨）辽宁330山东4,060江苏390黑龙江150吉林340河北360安徽1,700河南1,465江西81合计8,876资料来源：国家煤矿安监局，“体检” 1700 万吨2%3%。2019 年上半年国内煤炭供给增量将受限，行业会维持紧平衡的格局。我们判断，与历史大部分时间走势相异，今年节后动力煤价不会出现显著下跌， 600 16001700 元/吨的近年高位水平。 节后煤炭股多数年份并无超额收益，焦煤子板块除外历史数据显示节后整个板块超额收益出现的次数不多20052018142012 年之前煤价上涨的大周期中，7 4 次绝对收益为正的情况，而2012 3 2012/2015/

11、2017 图 5：中信煤炭指数春节前后绝对收益率变化2005200620072008200920102011201220132014201520162017201840%30%20%10%-30-28-30-28-26-24-22-20-18-16-14-12-10-8-6-4-2024681012141618202224262830-10%-20%资料来源：Wind，预测（300指数为基准145年出现了超额收益，2012年开始仅有 2 及 7 （约一周图 6：中信煤炭指数春节前后超额收益率变化20052006200720082009201020112012201320142015201620

12、17201820%10%-30-28-30-28-26-24-22-20-18-16-14-12-10-8-6-4-2024681012141618202224262830-10%资料来源：Wind，预测（300指数为基准145年出现了超额收益，2012年开始仅有 2012 及 2017 年出现超额收益。多数年份焦煤板块节后超额收益明显300 20052018 14 年的时间9 1 个月的时间内累积超额收益均为正，没有超额收益2006/2010/2011/2013/2014 年。表 4：各煤种子板块春节后 1 个月内累积超额收益统计（20052018 年）动力煤最大值9.14%最小值-10.8

13、1%中位数-3.60%均值-3.12%焦煤最大值11.61%最小值-16.39%中位数2.90%均值0.58%无烟煤最大值18.98%最小值-12.24%中位数-3.68%均值-1.50%资料来源：wind，整理2013201420102011年， 春节后焦煤子板块的回撤也相对较大。予了更高的估值。 风险因素宏观经济增速放缓，固定资产投资增速继续下滑，影响煤炭需求； 进口、环保、安全监管因素放松，产能进一步宽松压制煤价；望进一步反弹板块近期持仓依然维持低位，向上反弹的阻力小2008 10.56%，随后处于不断2016 升不到pct8 %pct，处于历史较低水平。2018 年四季度持股27 86

14、.94%。其次是陕西煤业，也有中煤能源、西山煤电、兖州煤业受到少量资金关注。图 7：历史基金对煤炭股的持仓占比走势12%10%8%6%4%2%2005/12/12006/6/12005/12/12006/6/12006/12/12007/6/12007/12/12008/6/12008/12/12009/6/12009/12/12010/6/12010/12/12011/6/12011/12/12012/6/12012/12/12013/6/12013/12/12014/6/12014/12/12015/6/12015/12/12016/6/12016/12/12017/6/12017/12/

15、12018/6/12018/12/1资料来源：wind，从估值角度看，目前高达 1/2 上市公司 2018 年三季报净资产水平对应的 P/B 估值在1 10 1.5x P/B， P/E 89x（板块历史平均估值通常在15x 左右2019 年板块是否有行情，需要有能够产生预期差、提升估值的催化剂。2019 收缩的效应将体现在煤价上涨中，预计将带动板块反弹。表 5：2018 年三季报净资产对应 P/B 估值比较（单位：亿元）证券代码证券简称市值归母净资产三季报 P/B601898.SH中煤能源5439230.59600348.SH阳泉煤业1251930.65600188.SH兖州煤业3935950

16、.66601666.SH平煤股份851280.67000780.SZ*ST 平能31440.71600123.SH兰花科创781020.76600971.SH恒源煤电59730.81000552.SZ靖远煤电60730.82600157.SH永泰能源2012430.83600758.SH红阳能源44530.83600121.SH郑州煤电30360.85601101.SH昊华能源71820.87000983.SZ西山煤电1761970.90601699.SH潞安环能2142380.90600997.SH开滦股份971020.95证券代码证券简称市值归母净资产三季报 P/B002128.SZ露天煤

17、业1251191.05600403.SH大有能源88761.16600395.SH盘江股份81691.18601015.SH陕西黑猫66561.18601088.SH中国神华38713,2091.21600985.SH淮北矿业2081611.29601001.SH大同煤业71551.30601918.SH新集能源77581.32600740.SH山西焦化130951.37601225.SH陕西煤业8405001.68600397.SH*ST 安煤2292.41600408.SH*ST 安泰29122.45000723.SZ美锦能源175652.692019 2 1 日8PE 沪深300煤炭板块4035403530252015105-资料来源：Wind，P/B、基本面相对平稳的潞安环能、阳泉煤业、开滦股份、兖州煤业。相关研究煤炭行业 2018 年业绩前瞻2018 年业绩小幅改善，供给收缩增大节后反弹概率煤炭行业2019年热点聚焦之一：再看供给论“分歧”(2019-01-21)煤炭行业重大事项点评：高危矿井停产检查，利好焦煤供给收缩(2019-01-11)煤炭行业 2019 年“双焦”市场展望：供需格局变化有限，产业链利润冲击价格2019年动力煤板块展望压力渐增，希望犹在(2018-12-24)煤炭行业 2018 年热点聚焦之十一：长协政策影响中性，板块行情仍需催