那些科技细分领域景气度有望或正在走出底部

1、 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申内容目录行业景气度判断的核心思路4基于中报预告的行业景气分析7景气回升的细分领域及标的天风各行业联席解读9细分领域之一：电子5G终端换机周期和创新周期及半导体库存周期天风电子潘暕/陈俊杰细分领域之二：5G 产业链天风通信唐海清10细分领域之三：传媒平台类公司&游戏板块天风传媒文浩/张爽11细分领域之四：血制品板块天风医药潘海洋11细分领域之五：2020 年或将成为国际车企电动化元年天风电新杨藻12天风军工邹润芳/李鲁靖. 12细分领域之七：工程机械（周期/成长、油服天风机

2、械邹润芳/曾帅/崔宇 13图表目录图1：09 年市场整体逻辑和走势3图2：19 年是缩小版的09 年4图 3：二级行业指数在不同增速趋势下的区间平均涨幅（业绩披露日至披露后 3 个月，位 ）图4：全部 A 股ROE 变化率与万得全 A指数走势5图 5：全部 A股增速与万得全A 指数走势5图6：食品饮料ROE 变化率与数走势6图 7：食品饮料增速与指数走势6图8：医药ROE 变化率与指数走势6图 9：医药增速变化率与指数走势6图10：电子ROE 变化率与指数走势6图 11：电子增速变化率与指数走势6图12：机械ROE 变化率与指数走势7图 13：机械增速变化率与指数走势7图 14：中报预告中增速

3、提升的二级行业（已披露公司的同口径历史业绩）7图 15：中报预告增速提升行业的典型成份股8图 16：景气可能回升的细分领域、逻辑及标的9 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申3 月开始，我们曾判断： 19 年 A 股市场的走势，类似于 09 年的缩小版，目前市场整体情况继续按照这一思路演绎。之所以说是“缩小版”，一是 19 年整体政策放松力度比 09 年小；二是 19 年受到贸易战反复和信用分层影响，风险偏好比 09 年低；三是当前创业板业绩不如 09 年后半段的中小板。因此，考虑到这几方面的因素，向前看，Q

4、3 我们维持两个判断：67预期，抑制了指数空间。科技股 Q3 阶段性占优：科创板开闸、建国 70 周年、通胀回落，提供了风险偏好和流动性改善的窗口。同时此前市场对科创板的预期极低，首日科创板的表现很超预期，虽然对流动性造成不少冲击（首日上午25 家公司交易380亿，占全市场16击大概率只集中在涨跌幅放开的前几天。因此后续科创板对存量科技股的估值和情绪带动 效果将逐步开始大于资金分流效果。图 1： 09 年市场整体逻辑和走势资料来源：Wind， 图 2： 19 年是缩小版的 09 年资料来源：Wind， 那么，在科技股中，哪些细分领域的景气度未来可能从底部走出来，或者业绩已经出现了 趋势性改善的

5、迹象？正式中报的最后披露日是 8 月 31 日，在此之前，我们基于最新的业绩报告（预告、快报以及正式财报）对行业景气再做一个系统的分析：基于中报数据，梳理出目前景气向上或有改善且估值相对合理的行业；联合天风研究所相关行业，对具体的细分领域及个股做进一步分析。1. 行业景气度判断的核心思路ROE 指导投资等报告中，从个股的角度分析财务指标与个股涨幅的关系，认为：对投资最具指标意义的财务指标是盈利的变化趋势，能穿越ROE ROE 趋势。这背后的原因是公司的估值定价本质上是由ROE 及其长期趋势决定。以上是从个股角度去分析，那么在行业层面是不是也有类似的规律？在去年的报告一季报分水岭效应：寻找战胜市

6、场的速角度看，中高增速（50-75）的个股超额收益最高；趋势角度看，增速趋势向上（）较大，其表现出的规律性不如个股来的明显。 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申由此可见，我们挑选盈利边际改善的行业或个股，大概率能获得超额收益，这是由于市场 估值通常反应的是当前盈利以及线性外推的未来盈利预期。当盈利发生趋势性变化时（向上或向下，市场对应着会出现估值的调整（提估值或杀估值。因此，不管是个股层面还是行业层面，其景气度判断的核心是看盈利能力的边际变化趋势，即 ROE 的边际变化、净 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申图 3：二级行业指数在不同增速趋势

7、下的区间平均涨幅（业绩披露日至披露后 3 个月，单位%）二级行业 不同增速趋势下的区间平均涨幅（业绩披露日至披露后3个月）20.010.00.0-10.0-20.0增速连续两季度回升增速先降后升增速先升后降增速连续两季度回落2011Q1增速连续两季度回升增速先降后升增速先升后降增速连续两季度回落2012Q12013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申资料来源：Wind， 进一步，我们从全A 指数以及几个典型行业的盈利趋势与指数走势关系来看，也可验证上述逻辑。有几个延伸结

8、论：指数的市场走势与指数的盈利趋势（净利润增速、 变化率）较为一致，体现在拐点的变化上往往具有同步性。这里要说明的是，ROETTM 的环比变化率与净利润增速在概念上反应的都是盈利的一阶变化，但市场有时候反应更加左侧，这时也可进一步参考 二阶变化（如净利润增速的变化率。为了便于理解，以下的图表中，左边放 ROE 变化率图表，右边放净利润增速图表。注：图表中，ROE值，变化率=当期/上期-1。行业层面也有类似于全 A 指数的规律，但行业指数的市场走势往往要略提前于盈利变化，这时可进一步参考盈利二阶变化（向上或向下增速放缓。特别是在底部位置，指 体行业层面的判断得再结合其他非财务指标的基本面分析。以

9、下图表，我们列举了食品饮 行业景气的判断最终是要服务于指数的判断，拐点判断尤为重要，其核心应参考的盈利指标是：ROE变化趋势、净利润增速及其变化趋势。图 4：全部A股变化与万全A指走势图 5：全部 A增速与得全A指数走势-56,0005,0004,0003,0002,0001,0000-56,0005,0004,0003,0002,0001,0000-1006,0005,0004,0003,0002,0001,0000资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 6：食品饮料变率与数势图 7：食品饮增速与数走势食品饮料ROE环比变化率(轴)食品饮料指数(右轴14,00012,00010,00

10、08,000206,000104,0002,000014,000累计净利润增速中位数()食品饮料指数(右轴)12,000累计净利润增速中位数()食品饮料指数(右轴)10,0008,0006,0004,0002,0000(10)0资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 8：医药变化率指数走势图 9：医药增变化率指数势医药生物ROE环比变化率(轴)医药生物指数(右轴12,00010,0008,0006,0004,0002,000500累计净利润增速中位数()医药生物指数(右轴12,00010,0008,0006,0004,0002,0000资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 1

11、0：电子变率与指走势图 11：电增速化率与数走势电子ROE环比变化率(左轴)电子指数(右轴)4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500004,000累计净利润增速中位数()电子指数(右轴)3,500累计净利润增速中位数()电子指数(右轴)3,0002,5002,0001,5001,0005000 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 12：机械变率与指走势图 13：机增速化率与数走势机械设备ROE环比变化率(轴)机械设备指数(右轴

12、)2,5002,0001,500-1015002,0001,500-101500 累计净利润增速中位数() 累计净利润增速中位数() 机械设备指数(右轴)1,5001,000500 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申(30) HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 在第一部分，我们分析到行业景气的判断核心应该参考的指标：ROE 变化趋势、净利润增速及其变化趋势。指数见底回升通常都不是在增速绝对数值转正时，而是在一阶甚至二阶 拐点出现的时候。具体行业层面

13、的判断得再结合其他非财务指标的基本面分析。由于中报预告数据有限，我们仅针对净利润增速做分析。统计截至 7 月 20 日已披露中报预告（或快报或正式财报）的公司，以及同口径公司的历史业绩。首先，按条件：披露数5、19Q2 增速中位数大于 10%且环比提升、PB 历史分位数50%，筛选出以下的行业。我们看到，除了食品饮料、农业等景气持续高企的行业外， 有不少 TMT 和高端制造领域业绩也出现转好的趋势。在本文第三部分，我们将联合天风研究所相关行业，对具体的细分领域及个股做进一步分析。图 14：中报预告中增速提升的二级行业（已披露公司的同口径历史业绩）二级行业净利润同比中位数（%）PB (LF)PB

14、 历史分位成份数已披露披露率2019Q22019Q12018Q419Q2-19Q1/pct19Q1-18Q4/pct金属制品 16531%175.0%45.4%38.9%5.5%畜禽养殖 131185%99.0%-59.0%105.4%158.0-%纺织制造30827%70.0%41.4%-16.0%20.4%其他建材 412254%70.0%41.5%-8.9%16.0%金属非金属新材料291138%40.0%8.6%5.6%31.40.01.67.0%专业工程30827%37.5%-7.4%3.9%44.9-%电子制造593254%37.4%18.2%-24.8%5.7%电机151173%

15、32.5%-8.7%-9.6%41.20.01.50.2%饮料制造41820%31.4%26.7%28.2%4.80.00.90.0%高低压设备633454%30.1%24.3%-11.6%9.3%工业金属471532%30.0%-5.1%-130.2%15.2%包装印刷 361439%28.1%16.9%2.8%5.4%种植业18633%28.1%4.0%16.6%24.1-%化学制药1014848%28.0%16.7%24.9%11.4-%食品加工521631%21.5%11.8%7.5%9.70.02.814.3%计算机设备422764%18.7%7.5%5.4%11.10.03.216

16、.7%其他电子321753%15.0%5.8%10.1%9.20.02.813.7%计算机应用16510865%15.0%12.4%6.5%8.5%航空装备291345%15.0%-17.5%-24.6%2.0%银行 32619%15.0%14.1%12.0%0.80.01.310.6% HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申生物制品342059%12.6%10.2%-17.1%29.6%化学制品20711154%12.5%10.0%15.3%2.5-0.13.920.8%农产品加工19842%11.5%6.1%10.6%5.40.03.545.6

17、%资料来源：Wind， 其次，针对上述 TMT 和制造业细分行业，筛选其龙头或业绩明显加速的个股。剔除了某行业的增速分析可能由于样本问题，会有一定偏差，结果仅供参考。图 15：中报预告增速提升行业的典型成份股代码名称一级行业二级行业PE TTM市 值 亿利润 亿元19Q2 增速%19Q1 增速%18Q4 增速%19Q2-19Q1/ PCT002475.SZ立讯精密电子电子制造35.71,071.914.980.085.061.0-5.0002241.SZ歌尔股份电子电子制造36.3310.6-59.44.4300602.SZ飞荣达电子电子制造50.486.11.6121.326.250.295

18、.1300322.SZ硕贝德电子电子制造96.863.00.9157.717.521.3140.2002139.SZ拓邦股份电子电子制造24.857.51.975.022.35.852.7300014.SZ亿纬锂能电子其他电子42.8298.44.8200.0169.841.530.2000988.SZ华工科技电子其他电子48.4156.43.379.964.5-12.515.4300516.SZ久之洋电子其他电子130.65.82.8-0.8002869.SZ金溢科技电子其他电子244.859.10.51,262.835.9-75.81227.0002180.SZ纳思达计算机计算机设备25.

19、3241.93.814.7002912.SZ中新赛克计算机计算机设备53.0103.70.710.0-312.654.7322.6300771.SZ智莱科技计算机计算机设备25.960.41.345.039.183.05.9300033.SZ同花顺计算机计算机应用74.1488.02.530.033.2-12.6-3.2300773.SZ拉卡拉计算机计算机应用35.7227.63.727.630.227.6-2.6300253.SZ卫宁健康计算机计算机应用68.8220.41.740.042.132.4-2.1300768.SZ迪普科技计算机计算机应用84.9176.00.920.015.83

20、0.54.2300496.SZ中科创达计算机计算机应用70.3124.30.939.233.3110.55.9300339.SZ润和软件计算机计算机应用34.114.826.00.2300451.SZ创业慧康计算机计算机应用47.3109.01.290.540.630.349.9300365.SZ恒华科技计算机计算机应用33.991.81.032.5-7.641.340.1002821.SZ凯莱英医药生物化学制药48.9223.32.345.045.025.50.0300558.SZ贝达药业医药生物化学制药106.2186.70.930.020.8-35.39.2002653.SZ海思科医药生

21、物化学制药56.1181.42.357.5-16.640.374.1002262.SZ恩华药业医药生物化学制药21.5118.33.325.023.633.01.4600161.SH天坛生物医药生物生物制品46.0244.33.023.919.4-56.64.5300009.SZ安科生物医药生物生物制品61.5166.21.517.611.4-5.26.1300357.SZ我武生物医药生物生物制品64.7159.91.325.027.325.1-2.3300294.SZ博雅生物医药生物生物制品28.7139.42.320.023.031.6-3.0资料来源：Wind， 。注：个股筛选纯粹依据财

22、务数据，不代表推荐意见，具体标的以天风各行业的推荐为准。 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申在第二部分，我们通过盈利趋势及估值水平的分析，认为除了食品饮料、农业等景气持续 高企的行业外，有不少 TMT 和高端制造领域业绩也出现转好的趋势。在此，我们联合了天风各行业对景气可能回升的细分领域及可关注标的做进一步解读。图 16：景气可能回升的细分领域、逻辑及标的行业细分领域核心逻辑标的分析师电子5G 终端相关、半导体5G 内优质芯片设计公司迎来国产替代大机遇。5G 终端相关：鹏鼎控股。创新、紫光国微。天风电子潘暕

23、/陈俊杰通信5G 产业链5G下游应用：5G光通信：5G 设备：光通信：光。天风通信唐海清传媒平台类公司、游戏板块A 次回落至 11x-16x，暑期新游上线周期。络、吉比特。天风传媒文浩/张爽医药血制品2015格-下滑，后续存在补库存潜力。华兰生物，建议关注天坛生物和博雅生物。天风医药潘海洋电新电动车78 9 化元年。璞泰来天风电新杨藻军工材料、元器件材料：元器件：中航光电、航天电器、景嘉微。天风军工邹润芳/李鲁靖机械工程机械、油服看 3-5 年时间，目前还在中前段。油服：杰瑞股份；工程机械：三一重工、浙江鼎力。天风机械邹润芳/曾帅/崔宇资料来源：Wind， 。5G天风电子潘暕/陈俊杰1、核心标

24、的：5G 终端相关：卓胜微（H1 预增 112-122，射频前端首家上市公司，重要增量环节立讯精密（H1 预增 70-90，LCP 天线重要供应商，新品份额将大概率提升、歌尔股（H1 5-25，5G 新增终端VRAR 重要供应商，业绩迎来反转鹏鼎控股（Q2 收入1120，5G LCP 及SLP 供应商。半导体：圣邦股份（1 预增 30-55、长电科技（1 预增、闻泰科技（预计 Q2 高增长兆易创新（Nor 价格见底长电科技（5G PA)紫光国微(预计 1H 高增，FPGA 国产替代。2、行业景气度见底或未来有望改善的核心逻辑：今年三季度开始推出 5G 手机，预计明年 5G 手机出货超 3 亿，

25、远超市场预期，下半年至明 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申年进入终端换机周期。相关模组公司三季度预计重新进入增速为正周期，重点看好 5G 相关零组件增量及 5G 新终端两条投资主线。台积电发布 2019Q2 财报，录得营收 77.5 亿美（75.5-76.5 亿美金3Q 指引 91-92 亿美金，中位数 QQ 18 （市场预期QoQ15-20，法说会释出对四季度成长性更佳，并多次提及5G带来的 content 增长。后续能够看到的几点超预期点： HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申开工率提升，费用率等能有效降低。5GVRAR等只有歌尔全产业链

26、投资。半导体如内存等价格下跌趋势已经企稳，封测方面，据产业链调研，二季度开始， 我们看到封测产能利用率逐月回升，预计 5 月份开始，产能利用率达到 替代”加持下的上游设计企业追加订单是本轮封测企业回暖的推手，我们预计下半年封测 行业将迎来业绩环比的迅速增长。国内优质芯片设计公司迎来国产替代大机遇 华为等整机厂商的加速验证/导入将使相关公司快速成长。细分领域之二：5G 产业链天风通信唐海清1、5G 设备核心标的：中兴通讯（12-18 54 亿元，未来持续 20 以上复合增长；通宇通讯（中报净利润预计 4800-5600 万元，全年 1.2亿元，未来两年业绩有望持续高增长；世嘉科技（中报净利润预计

27、 6000 万元，全年 1.6 亿元，未来两年业绩有望持续高增长；俊知集团（港股，中报净利润预计 2.1 亿元，全年 4.3 亿元，未来业绩增长有望持续加速）等。核心逻辑：5G规模建设有望加速推进。5G4G提升 1.5-2 倍，同时引入大量新技术，基站侧价值量有望进一步提升，推动主设备、天馈射频、射频线缆等全产业链持续受益。5G 持续建设的同时，网络流量的持续高速增长对 网络也造成巨大压力，4G升级扩容需求持续，也对产业链形成坚实的业绩支撑。2、5G 上游材料国产替代核心标的：沪电股份（中报净利润预计 4.4-5.0 亿元，未来持续 20以上复合增长；深南电路（中报净利润预计4.2-4.8亿元

28、；建议关注生益科技；华正新材等。核心逻辑：PCB 和覆铜板是 5G 相关设备重要的上游材料，在高端材料领域（高频覆铜板、多层PCB 等）国内厂商技术持续突破，设备商认证进展顺利，国内龙头厂商在设备商的份额有望持续提升，叠加 5G、汽车电子、家电、消费电子等领域的需求拉动，有望推动掌握核心技术的优质标的业绩持续快速增长。3、5G 下游应用（中报净利润预计 5.9-6.4 114 25 -30 复合增长；梦网集团（中报净利润预计 1.3 亿元，全年预计 4.0 亿元；移为通信（中报预计 0.61-0.66 亿元，全年预计 1.8 亿元；广和通（中报净利润预计 0.76-0.82 亿元，全年预计 1

29、.8 亿元拓邦股份（中报净利润预计 1.6-2.2 亿元，全年预计 3.1 亿元光环新网（3.8-4.29 9.6 亿元）等。核心逻辑：5G 引入三大应用场景，大带宽、广覆盖、低时延的网络覆盖逐步完成后，高清视频会议（亿联网络、富媒体短信（梦网集团、物联网（移为通信、广和通、拓邦股 份等）等应用具备大规模推广的基础，有望迎来发展高速期，推动网络流量持续增长，带动IDC 需求（光环新网。5G 作为新科技、新经济的核心基础设施之一，网络覆盖持续推 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申4、5G 边缘生态核心标的：星

30、网锐捷（中报净利润预计 1.5-1.6 亿元，全年预计 6.9 亿元；华体科技（中报净利润预计 0.48-0.55 亿元，全年预计 1.6 亿元；三维通信（中报预计 0.9 亿元，全年预计3.1 亿元天源迪科（中报净利润预计0.42-0.46 亿元，全年预计2.9亿元网宿科技（8.0-9.3亿元）等。核心逻辑：边缘计算是 5G 实现三大应用场景的重要底层支撑，实现计算能力和业务能力（华体科技、三维通信）-（星网锐捷）-BOSS 系统（天源迪科）-边缘计算运营（网宿科技）等整个生态体系。边缘生态硬件侧伴随 5G 建设启动，系统和运营侧伴随 5 G 新应用落地有望长期持续成长。5、光通信核心标的：

31、中际旭创（中报净利润预计 1.9-2.3 亿元，全年预计 7.0 亿元；新易盛（中报净利润预计 0.79-0.84 亿元，全年预计 1.7 亿元；天孚通信（中报预计 0.73-0.82 亿元，全年预计1.8亿元剑桥科技（中报净利润预计0.2亿元，全年预计1.4亿元光迅科技（中报净利润预计1.8 4.0 亿元（中报净利润预计1.0-1.1亿元；亨通光电；中天科技；通鼎互联；长飞光纤等。核心逻辑：光传输网络是整个通信网络除天线端外的核心承载网络，光纤光缆和光模块是 构成光通信网络的核心。电信市场伴随网络流量持续高速增长以及 5G 带来新增需求，有望带动行业需求向上；数通市场受益云计算持续成长带动的

32、流量和带宽需求高速增长，有 望向下一代 400G 产品升级，推动产业链价值量提升、龙头集中度提升。细分领域之三：传媒平台类公司游戏板块天风传媒文浩/张爽、核心标的：子领域龙头：平台类独角兽东方财富（预计9H1净利润4%-%芒果超媒（预计 9H1 净利润 2%4%、视觉中国（Q2 业绩将受影响，随着业务逐渐恢复，业绩将迎来改善；混改平治信息（预计1净利润1%3%，关注硬件贡献）游戏：三七互娱 （预计 净利润 、完美世界（预计 19H1 净利润23%-28% 游族网络（上半年预计平淡（19H1 业绩表现突出）2、行业景气度见底或未来有望改善的核心逻辑：传媒板块子领域龙头公司，其中东财和芒果中报业绩

33、已体现超预期，科创板 22 日开始交等资金，考虑明星成本下移和同行受制于政策监管和融资压力，芒果作为体制内平台既有 件对业绩的贡献。A 股龙头公司估值再次回落至 11x-16x，暑期开始各公司进入新游上线周期，关注新游戏项目表现对游戏公司业绩改善贡献。细分领域之四：血制品板块天风医药潘海洋1、核心标的： HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申华兰生物（我们预计中报业绩快速增长，未来两年业绩有望持续高增长建议关注天坛生物、博雅生物 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申2、核心逻辑：2015年的价格调整后，价格2017年以来的持续下等在内的公司通过持续

34、的渠道布局，和加大产品的学术推广，如博雅生物布局血制品经销 商并加大纤原的学术推广等，从终端进一步发掘消费潜力，有望促进市场的持续扩容，使 得行业延续良好的景气度。细分领域之五：20201、核心标的：璞泰来（H1 预测 10+ ，随着石墨化的量产，公司负极毛利率将触底回升，下半年业绩弹2019 7.46 亿，同比增长 25，对应 PE 29 X2、行业景气度见底或未来有望改善的核心逻辑：怎么看下半年？7 、8 月或许是行业最艰难时刻，后续排产大概率能逐渐恢复。信心主要来自to B 端，一是各大车企自己做运营的决心；二是政策上可能有些刺激。怎么看明年？很多投资者担心再退坡国内需求不行。几点值得重

35、视： 1）国内合资、国产3（303万购置税和性价比指数型提升；2）202095%的新车的碳排量不得超过95 克/公里，即 4.1L/百公里，我们预判 phev 会加速上量；全球爆款车型或有望引领中高端市场向下渗透，行业自上而下潮流放量。3、结论：德（电子组覆盖，全球负极龙头【璞泰来备（机械组覆盖。润芳/李鲁靖1、核心标的：材料：西部材料（1 预测 %左右，钛材价格预计稳定向上，军民需求预计保持景气建议关注宝钛股份（H1 预测 100+%，钛材价格预计稳定向上，军民需求预计保持景气） 和菲利华（10-30%，石英材料景气有望持续改善）元器件：中航光电（H1 预测 30+%，去年预计可持续航天电器

36、（H1 预测 20+%，全年预计可持续、景嘉微（H1 50+%，自主可控核心芯片持续处于需求景气阶段）2、行业景气度见底或未来有望改善的核心逻辑：装备换装周期带动行业进入需求旺盛阶段，全军采购信息网招标信息显示从 2018 年底出现明显环比上升情况，Q1 军工板块剔除正向影响较大个股（中航沈飞、内蒙一机后）依然出现了 31%净利润增速，进入报表放量阶段。预测数据，材料类企业钢研高纳、炼石航空、光威复材，预告增速下限为 %，上限达 9%（钢研高纳，代表材料企业延续 Q1 放量趋势持续景气上行。数据端以外，我们分析行业景气度拐点出现，景气向上的原口增速高。 HYPERLINK / 口增速高。 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申十三五规划中设定的装备换代目标，2020 年前我军实现机械化，2035 年实现现代化。新装备近年密集亮相与公布标志着逐步开