能源、基础材料行业：大宗商品月度观察关注旺季需求向好受益宽松品种

1、 HYPERLINK / 请仔细 HYPERLINK / 请仔细目录 HYPERLINK l _bookmark0 大宗商品板块月度整体回顾4 HYPERLINK l _bookmark8 大宗商品下游宏观指标概览7 HYPERLINK l _bookmark17 大宗商品子板块月度回顾9 HYPERLINK l _bookmark18 煤炭9 HYPERLINK l _bookmark33 有色13 HYPERLINK l _bookmark45 钢铁17 HYPERLINK l _bookmark54 水泥20图表 HYPERLINK l _bookmark1 图表1: 大宗商品价格概览4

2、 HYPERLINK l _bookmark2 图表2: 大宗商品库存概览4 HYPERLINK l _bookmark3 图表3: 大宗商品产量及进出口概览4 HYPERLINK l _bookmark4 图表4: 大宗商品A 股估值概览5 HYPERLINK l _bookmark5 图表5: 板块股价表现回顾5 HYPERLINK l _bookmark6 图表6: 各板块过去1 个月股价表现最好的5 支个股5 HYPERLINK l _bookmark7 图表7: 各板块过去1 个月股价表现最差的5 支个股6 HYPERLINK l _bookmark9 图表8: 固定资产投资（FAI

3、）增速7 HYPERLINK l _bookmark10 图表9: 基建投资增速7 HYPERLINK l _bookmark11 图表10: 制造业投资增速7 HYPERLINK l _bookmark12 图表11: 房地产投资增速7 HYPERLINK l _bookmark13 图表12: 地产新开工面积及增速7 HYPERLINK l _bookmark14 图表13: 地产竣工面积、住宅竣工面积增速7 HYPERLINK l _bookmark15 图表14: 美元兑人民币汇率8 HYPERLINK l _bookmark16 图表15: 美元指数走势8 HYPERLINK l _

4、bookmark19 图表16: 秦皇岛煤炭库存9 HYPERLINK l _bookmark20 图表17: 秦皇岛煤价9 HYPERLINK l _bookmark21 图表18: 秦皇岛调度数据9 HYPERLINK l _bookmark22 图表19: 六大发电集团日均耗煤量9 HYPERLINK l _bookmark23 图表20: 六大发电集团煤炭库存10 HYPERLINK l _bookmark24 图表21: 重点电厂煤炭库存10 HYPERLINK l _bookmark25 图表22: 原煤当月产量10 HYPERLINK l _bookmark26 图表23: 原煤

5、月度累计产量10 HYPERLINK l _bookmark27 图表24: 大中型钢厂焦煤库存可用天数10 HYPERLINK l _bookmark28 图表25: 炼焦煤港口库存10 HYPERLINK l _bookmark29 图表26: 山西柳林地区焦煤价格走势图11 HYPERLINK l _bookmark30 图表27: 月度煤炭进口量11 HYPERLINK l _bookmark31 图表28: 煤炭可比公司估值表12 HYPERLINK l _bookmark32 图表29: 煤炭板块个股表现12 HYPERLINK l _bookmark34 图表30:LME 铜价及

6、库存13 HYPERLINK l _bookmark35 图表31: 国内铜价及库存13 HYPERLINK l _bookmark36 图表32:LME 铝价及库存13 HYPERLINK l _bookmark37 图表33: 国内铝价及库存13 HYPERLINK l _bookmark38 图表34: 上海锌库存13 HYPERLINK l _bookmark39 图表35: 镀锌板产量13 HYPERLINK / HYPERLINK / 请仔细 HYPERLINK l _bookmark40 图表36: 洗衣机产量14 HYPERLINK l _bookmark41 图表37: 空调

7、产量14 HYPERLINK l _bookmark42 图表38: 电网建设投资14 HYPERLINK l _bookmark43 图表39：可比公司估值表15 HYPERLINK l _bookmark44 图表40: 有色板块个股表现16 HYPERLINK l _bookmark46 图表41: 粗钢产量及月度同比17 HYPERLINK l _bookmark47 图表42: 钢材出口量及月度同比17 HYPERLINK l _bookmark48 图表43: 上海市场钢材价格走势17 HYPERLINK l _bookmark49 图表44: 钢材社会库存17 HYPERLINK

8、 l _bookmark50 图表45: 全国163 家钢厂产能利用率17 HYPERLINK l _bookmark51 图表46: 分钢材品种模拟吨毛利趋势17 HYPERLINK l _bookmark52 图表47: 钢铁可比公司估值表18 HYPERLINK l _bookmark53 图表48: 钢铁板块个股表现19 HYPERLINK l _bookmark55 图表49: 水泥产量及月度同比20 HYPERLINK l _bookmark56 图表50: 全国水泥平均出货率变化20 HYPERLINK l _bookmark57 图表51: 水泥价格走势图20 HYPERLIN

9、K l _bookmark58 图表52: 全国重点城市水泥和熟料库容比走势20 HYPERLINK l _bookmark59 图表53: 全国重点城市磨机开工率走势21 HYPERLINK l _bookmark60 图表54: 吨水泥煤炭价格差21 HYPERLINK l _bookmark61 图表55: 水泥可比公司估值表22 HYPERLINK l _bookmark62 图表56: 水泥板块个股表现22大宗商品板块月度整体回顾图表 1: 大宗商品价格概览价格单位当前价格1个月变动3个月变动YTD变动YTD均值YTD均价同比LME铜美元/吨5,9754.0%2.6%-3.8%6,0

10、85-10.5%国内铜元/吨47,3601.9%1.9%-0.5%47,884-6.7%LME锌美元/吨2,3855.5%-2.8%-11.8%2,568-17.7%国内锌元/吨19,6802.1%-8.6%-11.9%21,273-14.0%LME铝美元/吨1,8101.0%2.6%-3.8%1,827-16.0%国内铝元/吨14,4701.5%3.5%8.2%13,964-2.1%Comex黄金美元/盎司1,500-1.6%10.6%11.6%1,3831.8%国内黄金元/克347-0.9%14.4%20.5%30512.2%国内钴金属元/公斤27713.1%18.9%-10.6%250-

11、57.7%国内碳酸锂元/公斤50-12.3%-24.2%-25.9%63-50.3%CRB金属指数732-1.2%-5.7%-14.4%809-14.1%螺纹钢元/吨3,7400.3%-7.9%-1.6%3,906-3.9%热轧元/吨3,690-0.8%-8.2%0.8%3,825-8.4%冷轧元/吨4,2500.2%0.0%3.2%4,233-8.9%全国水泥(P.O 42.5)元/吨4321.6%-0.9%1.5%4323.8%秦皇岛5500动力煤元/吨5861.2%-1.7%-0.2%606-9.0%柳林4号焦煤元/吨1,550-1.9%-6.1%-10.9%1,6521.3%资料来源：

12、煤炭资源网，我的钢铁网，数字水泥网，万得资讯，彭博资讯，中金公司研究部图表 2: 大宗商品库存概览库存单位当前库存1个月变动3个月变动YTD变动YoYLME铜万吨29.7-10.6%17.5%98.8%31.3%国内铜万吨31.8-17.2%-36.8%-36.4%-23.0%LME锌万吨6.3-14.7%-37.8%-43.1%-71.4%国内锌万吨15.02.8%-8.2%7.9%22.9%LME铝万吨91.1-6.0%-14.4%-29.8%-13.0%国内铝万吨97.2-7.5%-13.1%-29.5%-42.0%螺纹钢万吨548.1-14.0%-8.3%63.5%26.5%热轧万吨2

13、38.4-6.1%25.5%32.7%15.1%冷轧万吨106.9-1.4%-9.8%0.2%-9.8%全国水泥库容比%/ppt54.8-6.38-2.062.250.25秦皇岛煤炭万吨547.0-13.2%-8.8%2.9%-14.8%六大电厂煤炭库存万吨1,584.4-4.7%-7.8%-4.3%2.9%主要港口焦煤万吨701.00.0%25.6%129.8%95.6%资料来源：煤炭资源网，我的钢铁网，数字水泥网，万得资讯，彭博资讯，中金公司研究部3: 大宗商品产量及进出口概览单位年同比2019年8月当期同比累计同比当月环比全国原煤产量百万吨3,546+5.2%316.05.0%4.5%-

14、1.9%全国粗钢产量百万吨928+6.6%87.39.3%9.1%2.4%全国水泥产量百万吨2,177+3.0%210.25.1%7.0%0.1%煤炭进口百万吨281+3.9%33.014.9%8.1%0.2%钢材出口百万吨69-8.1%5.0-14.9%-4.4%-10.1%钢材进口百万吨13-1.0%1.0-8.1%-12.8%15.7% HYPERLINK / 请仔细 HYPERLINK / 请仔细图表 4: 大宗商品 A 股估值概览市盈率（ TTM）市净率ROE煤炭水泥有色钢铁煤炭水泥有色钢铁煤炭水泥有色钢铁2019-09-169.57.62018A12%12%12%18%过去15年均

15、值18.821.439.93.61.5历史均值12%10%7%8%折让(-)-49%-65%-8%-68%-52%-32%-36%-37%溢价/ 折让(-)0ppt+2ppt+5ppt+10ppt历史中位数15.317.634.33.11.3历史中位数15%9%6%6%历史最大值86.276.394.082.84.7历史最大值20%19%19%18%历史最小值8.16.6历史最小值-1%2%0%-12%资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表 5: 板块股价表现回顾板块收盘价代码过去1年变动过去3个月变动过去1个月变动过去1周变动沪深300000300.SH23%9%8%1%煤炭801021.S

16、I5%1%8%2%水泥801711.SI26%4%10%0%钢铁801040.SI-16%-4%7%2%有色801050.SI8%1%6%2%资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表 6: 各板块过去 1 个月股价表现最好的 5 支个股板块和个股代码过去1年变动过去3个月变动过去1个月变动过去1周变动煤炭兖州煤业-H1171.HK13%29%40%6%兖州煤业-A60018814%13%24%2%中煤能源-A6018984%11%21%-1%中煤能源-H1898.HK7%7%18%3%首钢资源-H0639.HK23%12%11%4%水泥华润水泥-H1313.HK2%18%25%8%万年青0007

17、8924%4%17%1%中国建材-H3323.HK17%16%16%2%上峰水泥00067268%15%15%3%金隅股份-H2009.HK-3%0%14%3%钢铁鞍钢股份-H0347.HK-37%-9%18%8%中国东方集团0581.HK-39%-19%15%11%南钢股份600282-11%2%14%3%八一钢铁600581-26%-3%12%0%柳钢股份601003-16%1%12%8%有色中国铝业-H2600.HK-14%1%26%13%宝钛股份-A60045681%21%22%-1%洛阳钼业-H3993.HK-5%17%21%12%云南锗业-A00242843%7%18%-2%五矿资

18、源-H1208.HK-45%-20%14%7% HYPERLINK / 请仔细 HYPERLINK / 请仔细 HYPERLINK / HYPERLINK / 请仔细图表 7: 各板块过去 1 个月股价表现最差的 5 支个股板块和个股代码过去1年变动过去3个月变动过去1个月变动过去1周变动煤炭伊泰煤炭-H3948.HK-5%-5%2%3%陕西煤业-A60122516%10%3%-0%中国神华-A60108811%4%6%-0%中国神华-H1088.HK5%9%9%2%首钢资源-H0639.HK23%12%11%4%水泥塔牌集团002233-0%-7%7%1%亚洲水泥-H0743.HK41%-1

19、6%7%3%宁夏建材60044915%11%9%1%冀东水泥-A00040171%2%9%2%华新水泥-A60080169%9%9%0%钢铁马钢股份-H0323.HK-8%-5%0%1%马钢股份-A600808-16%-9%4%1%河钢股份-A000709-10%-8%4%1%华菱钢铁000932-24%-3%5%6%安阳钢铁600569-28%-11%7%3%有色招金矿业-H1818.HK53%13%-14%-3%中金黄金-A60048941%6%-6%-0%紫金矿业-A6018996%5%-4%0%紫金矿业-H2899.HK14%-0%-4%4%湖南黄金-A00215548%2%-2%-1

20、%资料来源：万得资讯，中金公司研究部大宗商品下游宏观指标概览图表8: 固定资产投资（FAI）增速图表9: 基建投资增速 固定资产投资完成额 固定资产投资完成额:累计同比35%30%25%20%15%10%5%20192018201920182017201620152014201320122011201020092008200760%基础设施建设投资:累计同比基础设施建设投资:累计同比40%30%20%10%0%2019201820172019201820172016201520142013201220112010200920082007资料源万资，金司部资料源万资，金司部图表10: 制造业投资

21、增速图表11: 房地产投资增速40%35%30%25%20%15%10%5%20192018201920182017201620152014201320122011201020092008200720062005制造业投资：累计同比45%40%35%30%25%20%15%10%5%201920182019201820172016201520142013201220112010200920082007房地产开发投资完成额:累计同比资料源：CEIC，中公研部资料源万资，金司部图表12: 地产新开工面积及增速图表13: 地产竣工面积、住宅竣工面积增速房屋新开工面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比

22、20%10%0%-10%-20%-30%20192018201720162015201420132012-40%2019201820172016201520142013201250%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%房屋竣工面积:累计同比房屋竣工面积:住宅:累计同比 HYPERLINK / 请仔细2019201820172016201520142013201220112010200920082007资料源万资，金司部资料 HYPERLINK / 请仔细2019201820172016201520142013201220112010200920082007图表14: 美元兑人民

23、币汇率图表15: 美元指数走势 即期汇率 即期汇率:美元兑人民币7.57.06.56.0201920182019201820172016201520142013201220112010200920082007120115110105100名义美元指数:广义 HYPERLINK / HYPERLINK / 请仔细2019201820172016201520142013201220112010200920082007资料源万资，金司部资料源2019201820172016201520142013201220112010200920082007大宗商品子板块月度回顾煤炭图表16: 秦皇岛煤炭库存图表

24、17: 秦皇岛煤价秦皇岛煤炭库存万吨1,000秦皇岛煤炭库存万吨90080070060050040030020010002014-092015-092016-092017-092018-092019-098005500(大卡/5500(大卡/千克)元/吨5800(大卡/千克)6005004003002014-092015-092016-092017-092018-092019-09资料源煤资网中公究部资料源煤资网中公究部图表18: 秦皇岛调度数据图表19: 六大发电集团日均耗煤量港口吞吐量（左轴）锚地煤炭船舶（右轴万吨艘90万吨艘80706050403020100350300250200150

25、1005001006大发电集团日均煤耗2016/092017/062018/032018/122019/090万吨2014/092015/092016/092017/092018/092019/09万吨 HYPERLINK / HYPERLINK / 请仔细资料源煤资网中公究部资料源万资，金司部图表20: 六大发电集团煤炭库存图表21: 重点电厂煤炭库存6大发电集团煤炭库存（左轴）库存可用天数（右轴）百万吨19百万吨17151311975351101009080706050403020重点电厂煤炭库存（左轴）库存可用天数（右轴）百万吨百万吨52014/092015/092016/092017/

26、092018/092019/092014/092015/092016/092017/092018/092019/09资料源煤资网中公究部资料源煤资网中公究部图表22: 原煤当月产量图表23: 原煤月度累计产量40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000原煤当月产量（左轴）同比（右轴万吨15%万吨10%5%0%-5%-10%-15%-20%450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000原煤月度累计产量（左轴）累计同比（右轴）万吨万吨-2%-4%-6%-8%2014-

27、072015-072016-072017-072018-072019-072014-07 2015-07 2016-07 2017-07 2018-07 2019-07资料源万资，金司部资料源万资，金司部图表24: 大中型钢厂焦煤库存可用天数图表25: 炼焦煤港口库存大中型钢厂焦煤库存可用天数231,000大中型钢厂焦煤库存可用天数2190019800177001560013500400113009200710050焦煤港口库存（万吨） HYPERLINK / 请仔细2014/032015/032016/032017/032018/032019/032015/092016/092017/092

28、018/092019/09 HYPERLINK / 请仔细资料源万资，金司部资料源万资，金司部柳林4号焦煤柳林9号焦煤元/吨柳林4号焦煤柳林9号焦煤元/吨2,0001,8001,6001,4001,2001,00080060040020002014-092015-092016-092017-092018-092019-09资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部图表 27: 月度煤炭进口量35,00030,000当月进口：煤及褐煤（左轴）月度累计进口：煤及褐煤（左轴累计同比（右轴）万吨80%万吨60%25,00040%20,00020%15,0000%10,000-20%5,000-40%0201

29、4-082015-082016-082017-082018-08-60%2019-08 HYPERLINK / HYPERLINK / 请仔细资料来源：万得资讯，中金公司研究部 HYPERLINK / HYPERLINK / 请仔细图表 28: 煤炭可比公司估值表A股煤炭公司代码股价(RMB)2019/9/16市值(RMB mn)E2018APS(RMB 2019E)2020E2018AP/E(x) 2019E2020EB2018APS(RMB 2019E)2020E2018AP/B(x) 2019E2020E焦煤公司西山煤电0009836.2119,5690.570.630.636.286.

30、887.431.00.90.8平煤股份6016664.069,5860.300.440.505.455.826.2开滦股份6009975.919,3840.86n.a .n.a .6.9n.a .n.a .6.637.107.6潞安环能6016997.8123,3630.891.06.87.998.319.261.00.90.8冀中能源0009373.6913,0390.250.300.3315.012.411.45.635.846.0上海能源6005089.416,8010.921.091.213.1614.1415.3盘江股份6003955.408,9370.570.620.63.974.

31、334.5无烟煤公司兰花科创6001236.887,8600.951.06.18.939.5410.5神火股份0009334.789,08336.803.393.7阳泉煤业6003485.5113,2520.820.870.98.808.289.0动力煤公司中国神华*60108819.72376,4452.212.302.316.4817.8919.30中煤能源*6018985.0558,4900.260.540.606.957.417.8兖州煤业*60018811.3548,9111.611.841.907.06.26.012.4213.7214.6陕西煤业*6012259.1791,700

32、1.101.021.028.39.09.05.075.756.4大同煤业6010014.457,4480.390.480.493.293.71.0恒源煤电6009715.887,0561.021.04.76.606.917.6露天煤业0021288.7116,7371.241.381.437.028.729.971.21.00.9郑州煤电6001212.583,14720.617.815.22.782.372.4国投新集6019183.077,9530.100.360.392.052.252.6安源煤业6003972.512,4850.060.070.0638.735.941.80.87n.a

33、 .n.a .2.9n.a .n.a .靖远煤电0005522.646,0380.250.280.283.22n.a .n.a .0.8n.a .n.a .山煤国际6005466.8213,5200.110.440.4962.015.614.01.763.033.50远兴能源0006832.489,7330.330.330.32.622.723.0注：标注*的公司为中金公司预测，其余为市场一致预期H股煤炭公司代码股价(HKD)2019/9/16市值(HK$ mn)E2018APS(RMB2019E)2020E2018AP/E(x)2019E2020EB2018APS(RMB2019E)2020

34、E2018AP/B(x)2019E2020E中国神华*1088.HK16.70416,9572.222.322.316.6818.1219.5中煤能源*1898.HK3.3164,7840.340.560.66.947.427.8兖州煤业*1171.HK8.6954,1741.751.881.910.6011.3512.50伊泰煤炭*3948.HK5.4423,5651.291.251.310.2110.9511.90首钢资源* (HK$)0639.HK1.829,642.902.983.0恒鼎实业1393.HK0.29593-0.20n.a .n.a .n.a .n.a .n.a .0.39

35、n.a .n.a .0.7n.a .n.a .注：标注*的公司为中金公司预测，其余为市场一致预期资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表 29: 煤炭板块个股表现煤炭个股代码过去1年变动过去3个月变动过去1个月变动过去1周变动中国神华-A60108811%4%6%-0%兖州煤业-A60018814%13%24%2%中煤能源-H1898.HK7%7%18%3%陕西煤业-A60122516%10%3%-0%中煤能源-A6018984%11%21%-1%兖州煤业-H1171.HK13%29%40%6%伊泰煤炭-H3948.HK-5%-5%2%3%中国神华-H1088.HK5%9%9%2%首钢资源-H0

36、639.HK23%12%11%4%资料来源：万得资讯，中金公司研究部有色图表30:LME铜价及库存图表31: 国内铜价及库存LME铜库存（右轴）美元/LME铜库存（右轴）美元/吨LME铜价（左轴）千吨8,0007,0006,0005,0004,0003,00040035030025020015010050070,00065,00060,00055,00050,00045,00040,00035,00030,00025,00020,000上海铜库存（右轴）上海铜价（左轴）元/吨千吨元/吨千吨4003503002502001501005002014/092015/092016/092017/092

37、018/092019/092014/092015/092016/092017/092018/092019/09资料源彭资，金司部资料源彭资，金司部图表32:LME铝价及库存图表33: 国内铝价及库存LME铝库存（右轴）美元/吨LMELME铝库存（右轴）美元/吨LME铝价（左轴）千吨2,5002,0001,5001,00050004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500018,000上海铝库存（右轴）元/吨上海铝库存（右轴）元/吨上海铝价（左轴）千吨14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00001,2001,0008006004

38、0020002015/122016/092017/062018/032018/122019/092014/092015/092016/092017/092018/092019/09资料源彭资，金司部资料源彭资，金司部图表34: 上海锌库存图表35: 镀锌板产量上海锌库存千吨350上海锌库存千吨全国重点企业镀锌板产量（左轴）全国重点企业镀锌板销量（左轴）产量累计增速（右轴）销量累计增速（右轴）3002502001501005002014/092015/092016/092017/092018/092,5002,0001,5001,000500030%万吨25%万吨20%15%10%5%0%-5%

39、-10%-15% HYPERLINK / 请仔细 HYPERLINK / 请仔细资料源万资，金司部资料源万资，金司部图表36: 洗衣机产量图表37: 空调产量8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000当月洗衣机产量（千台）累计同20%15%10%5%0%-5%-10%25,00020,00015,00010,0005,0000当月空调产量（千台）累计同比40%30%20%10%0%-10%-20%2015-072016-072017-072018-072019-072015-072016-072017-072018-072019-07资料源万资，金司部资

40、料源万资，金司部图表 38: 电网建设投资电网基本建设投资累计完成额累计同比（右轴）6,0005,0004,0003,0002,0001,000050%亿元40%亿元30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50% HYPERLINK / 请仔细2014-072015-072016-072017-072018-072019-07 HYPERLINK / 请仔细资料来源：万得资讯，中金公司研究部 HYPERLINK / HYPERLINK / 请仔细图表 39：可比公司估值表财报货币目标价（交易货币）股价（交易货币）每股收益（财报货币）市盈率每股净资产（财报货币）市净率公司名称Wi

41、nd 代码评级2018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E贵金属紫金矿业*601899.SHCNY跑赢行业4.103.5820.123.420.41.761.811.922.02.01.9紫金矿业*02899.HKCNY跑赢行业3.802.9814.561.811.9招金矿业*01818.HKCNY跑赢行业13.009.350.150.280.3455.829.704.502.01.91.9山东黄金*600547.SHCNY跑赢行业45.0038.190.400.650.9396.659.141.09.7710.311

42、1.0中金黄金*600489.SHCNY中性10.009.590.060.060.08168.9162.8126.73.953.994.0湖南黄金*002155.SZCNY中性9.009.6742.965.058.14.024.134.2基本金属五矿资源*01208.HKUSD跑赢行业2.502.150.01-0.010.0032.4N.A.1.9江西铜业*600362.SHCNY跑赢行业17.0015.180.710.720.8221.521.218.614.3714.8915.491.11.01.0江西铜业股份*00358.HKCNY跑赢行业11.009.690.710.720.8212.

43、012.110.614.3714.8915.4中国铝业*601600.SHCNY中性3.803.790.050.090.103.083.173.2中国铝业*02600.HKCNY中性3.102.760.050.090.1047.483.173.2驰宏锌锗*600497.SHCNY跑赢行业6.004.792.822.953.0中金岭南*000060.SZCNY中性5.004.350.260.230.1716.919.325.42.893.01.4小金属洛阳钼业*603993.SHCNY跑赢行业5.003.830.210.080.1217.801.941.992.02.01.9洛阳钼业*03993

44、.HKCNY跑赢行业2.802.740.210.080.1211.228.921.11.901.941.9厦门钨业*600549.SHCNY中性13.0013.390.350.220.2837.962.005.40章源钨业*002378.SZCNY中性7.006.360.05-0.030.04127.0N.A.03.0天齐锂业*002466.SZCNY中性28.0025.191.930.701.1013.135.822.88.889.4010.4金钼股份*601958.SHCNY中性7.507.2961.439.638.94.044.124.0稀土与磁材北方稀土*600111.SHCNY中性1

45、2.0011.7273.4100.598.42.542.612.6中科三环*000970.SZCNY中性9.5010.4044.852.694.4宁波韵升*600366.SHCNY中性6.507.320.090.130.1381.156.055.74.474.504.5正海磁材*300224.SZCNY中性8.008.24-2N.A.77.543.40银河磁体*300127.SZCNY中性15.0020.890.480.440.4443.247.047.93.793.85.1新材料与深加工亚太科技*002540.SZCNY跑赢行业6.004.380.300.260.2814.816.615.6

46、3.853.804.0宝钛股份*600456.SHCNY中性23.0027.540.330.400.4784.069.638.90云南锗业*002428.SZCNY中性7.509.340.010.000.02707.62020.6523.72.282.292.3东方钽业*000962.SZCNY中性8.007.610.070.020.02112.3472.7376.52.562.582.603.03.02.9资料来源：万得资讯、彭博资讯、公司公告、中金公司研究部注：标2019916日 HYPERLINK / HYPERLINK / 请仔细图表 40: 有色板块个股表现有色个股代码过去1年变动过

47、去3个月变动过去1个月变动过去1周变动银河磁体-A30012786%-14%9%0%正海磁材-A30022434%-11%12%3%宁波韵升-A60036649%-23%0%2%章源钨业-A0023785%-25%-0%4%北方稀土-A60011124%-13%6%1%中科三环-A00097029%-14%10%3%云南锗业-A00242843%7%18%-2%东方钽业-A00096222%-17%10%1%厦门钨业-A6005492%-12%5%3%驰宏锌锗-A6004978%-7%5%-0%西部材料-A00214942%-5%12%2%湖南黄金-A00215548%2%-2%-1%招金矿业

48、-H1818.HK53%13%-14%-3%金钼股份-A60195821%10%13%3%山东黄金-A600547123%47%3%-2%宝钛股份-A60045681%21%22%-1%江西铜业-A6003628%1%5%1%中金岭南-A000060-1%-8%5%1%紫金矿业-H2899.HK14%-0%-4%4%中国铝业-A601600-5%-3%8%3%中金黄金-A60048941%6%-6%-0%紫金矿业-A6018996%5%-4%0%洛阳钼业-A603993-12%-3%0%2%亚太科技-A002540-8%-9%8%2%赣锋锂业-A002460-20%-4%9%2%中国铝业-H2

49、600.HK-14%1%26%13%洛阳钼业-H3993.HK-5%17%21%12%天齐锂业-A002466-29%-4%7%5%五矿资源-H1208.HK-45%-20%14%7%资料来源：万得资讯，中金公司研究部钢铁图表41: 粗钢产量及月度同比图表42: 钢材出口量及月度同比200902009月度粗钢产量同比增速（右百万吨44%百万吨36%28%20%12%4%-4%20182017201620152014201320122011201020092019201820172016201520142013201220112010200920190钢月出量同增（）万吨300%250%200%

50、150%100%50%0%-50%2019-100%2019201820172016201520142013201220112010资料源万资，金司部资料源万资，金司部201820172016201520142013201220112010图表43: 上海市场钢材价格走势图表44: 钢材社会库存8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,000元/吨热轧冷轧螺纹钢800400钢材社会库存同比增万吨100%80%60%40%20%0%-20%20192018201920182017201620152014201320122010200920082007资料源钢家中公研部资料源

51、万资，金司部图表45: 全国163家钢厂产能利用率图表46: 分钢材品种模拟吨毛利趋势100%90%80%70%20192018201720162015201420132012201120102009200860%201920182017201620152014201320122011201020092008全国高炉产能利用率元/吨元/吨80030020072007螺纹钢吨毛利热轧吨毛利冷轧吨毛利 HYPERLINK / 请仔细资料源：我钢网中公究部资料源：钢家万资，公司 HYPERLINK / 请仔细 HYPERLINK / HYPERLINK / 请仔细图表 47: 钢铁可比公司估值表公司

52、名称股票代号交易货币现价市盈率市净率EV/EBITDA2019/9/162018A2019E2020E2019E2018A2019E宝钢股份*600019.SHRMB6.36.411.39.111.35.25.5鞍钢股份*000898.SZRMB3.43.010.88.40.62.75.9河钢股份*000709.SZRMB2.77.813.713.30.55.03.4中金覆盖A股平均值7.011.09.22.83.95.2中金覆盖A股中位数6.411.38.70.73.95.7太钢不锈000825.SZRMB8.2n.an.an.a凌钢股份600231.SHRMB2.96.812.411.30

53、.84.03.8八一钢铁600581.SHRMB3.57.613.211.01.3n.an.a山东钢铁600022.SHRMB0.0n.an.an.an.an.an.a南钢股份600282.SHRMB4.10.84.04.2攀钢钒钛000629.SZRMBn.a.n.an.an.an.an.an.a三钢闽光002110.SZRMB4.70.7n.an.a大冶特钢000708.SZRMB16.414.512.011.31.65.75.8韶钢松山000717.SZRMB4.13.04.74.61.1n.a3.5华菱钢铁000932.SZRMB3.90.6n.a4.1首钢股份000959.SZRMB

54、3.57.710.98.8n.an.an.a安阳钢铁600569.SHRMB2.64.09.48.10.6n.an.a新钢股份600782.SHRMB4.10.8n.an.a柳钢股份601003.SHRMB5.31.2n.an.a重庆钢铁601005.SHRMBn.a.n.an.an.an.an.a8.2A股市场平均值(市场一致预期)8.212.511.21.64.25.5A股市场中位数(市场一致预期)6.810.98.60.84.05.5鞍钢股份*347 HKHKD6.00.42.45.1中金覆盖H股平均值3.07.16.20.62.87.7中金覆盖H股中位数3.07.16.20.62.87

55、.7重庆钢铁1053 HKHKD1.0n.an.an.a中国东方集团581 HKHKD3.0n.a1.2n.a首钢国际697 HKHKD0.316.9n.a0.9n.an.an.aH股市场平均值(市场一致预期)6.05.95.40.63.48.1H股市场中位数(市场一致预期)0.72.89.1安赛乐米塔尔 NAEUR0.50.64.45.0纽柯钢铁 USUSD59.77.917.117.12.35.28.1美国钢铁X US EUSD20.23.811.011.01.22.74.5新日铁5401 JPJPY2,0309.519.719.70.67.910.7JFE控股5411 JPJPY1,96

56、0.66.79.5浦项钢铁005490 KSKRW267,5000.54.14.6塔塔钢铁TATA ININR5308.327.227.21.97.711.3其他市场平均值(市场一致预期)7.015.817.51.15.57.7其他市场中位数(市场一致预期)7.417.118.40.65.28.1所有市场平均值7.612.211.51.34.56.6所有市场中位数6.710.88.40.84.25.8（注:*为中金覆盖公司，其他为市场一致预测）资料来源：万得资讯，中金公司研究部 HYPERLINK / HYPERLINK / 请仔细图表 48: 钢铁板块个股表现钢铁个股代码过去1年变动过去3个

57、月变动过去1个月变动过去1周变动宝钢股份-A600019-8%-2%7%3%马钢股份-A600808-16%-9%4%1%马钢股份-H0323.HK-8%-5%0%1%鞍钢股份-A000898-22%-10%7%3%河钢股份-A000709-10%-8%4%1%南钢股份600282-11%2%14%3%华菱钢铁000932-24%-3%5%6%新钢股份600782-11%2%11%7%鞍钢股份-H0347.HK-37%-9%18%8%中国东方集团0581.HK-39%-19%15%11%安阳钢铁600569-28%-11%7%3%柳钢股份601003-16%1%12%8%八一钢铁600581-

58、26%-3%12%0%韶钢松山000717-35%-3%8%3%方大特钢600507-1%3%11%5%三钢闽光002110-10%4%10%5%资料来源：万得资讯，中金公司研究部水泥图表49: 水泥产量及月度同比图表50: 全国水泥平均出货率变化200902009月度水泥产量同比增速（右百万吨50%40%30%20%10%0%201920191002018/0320182017201620152014201320122011201002018/03201820172016201520142013201220112010全国水泥平均出货率2019/092019/072019/052019/03

59、2019/012018/112018/092018/072018/05资料源万资，金司部资料源数水网中公究部 出货率当前泥业均发货水平日水产能2019/092019/072019/052019/032019/012018/112018/092018/072018/05图表 51: 水泥价格走势图元/吨500元/吨450400350300250200高标水泥全国周平均 全国550500450400350300250200华东地区华南地区华中地区西南地华北地区西北地区东北地区元/吨19/0818/0817/0816/0815/0814/0813/0812/0811/0810/0809/0819/0

60、8元/吨19/0818/0817/0816/0815/0814/0813/0812/0811/0810/0809/0819/0819/0218/0818/0217/0817/0216/0816/0215/0815/0214/0814/0213/0813/0212/0812/0211/08图表 52: 全国重点城市水泥和熟料库容比走势全国水泥库容比%90807060504019/0819/0219/0819/0218/0818/0217/0817/0216/0816/0215/0815/0214/0814/0213/0890%全国熟料库容比80%全国熟料库容比70%60%50%19/0819/0