农产品策略报告（蛋白粕）：国庆备货后预计蛋白粕偏空运行

1、目录策略要1 HYPERLINK l _bookmark0 一、豆减无，但球供仍宽松3 HYPERLINK l _bookmark4 二、美贸关反复目前好预较强6 HYPERLINK l _bookmark12 三、游养恢仍有时日9 HYPERLINK l _bookmark24 四、结免责明13图目录 HYPERLINK l _bookmark1 图1:美豆产续至47.9蒲/英亩4 HYPERLINK l _bookmark2 图2:全球类场较宽松5 HYPERLINK l _bookmark3 图3:加拿油籽末存费比升1%6 HYPERLINK l _bookmark5 图4:中美易系复目

2、向好期强7 HYPERLINK l _bookmark6 图5:9 月旬来美豆贴水降8 HYPERLINK l _bookmark7 图6:按照口利零进美豆应粕为3700-3800元/吨8 HYPERLINK l _bookmark8 图7:按照口利零进巴西豆应粕为2800-2900 元吨8 HYPERLINK l _bookmark9 图8:按照口利零进阿根豆应粕为2850-2950 元吨8 HYPERLINK l _bookmark10 图9:美豆口况8 HYPERLINK l _bookmark11 图10:2018/19年美月口国占与年不同8 HYPERLINK l _bookmark

3、13 图11:生猪费豆总费半壁山9 HYPERLINK l _bookmark14 图12:2019年粕饲消比例近30%9 HYPERLINK l _bookmark15 图13:生猪栏至史低9 HYPERLINK l _bookmark16 图14:国家台策励猪殖9 HYPERLINK l _bookmark17 图15:生猪殖润升创史最水平10 HYPERLINK l _bookmark18 图16:辽宁能母存环增长同降收窄10 HYPERLINK l _bookmark19 图17:2019年1-7 月殖司猪出同呈同度长10 HYPERLINK l _bookmark20 图18:头部殖

4、业极建目10表目录 HYPERLINK l _bookmark21 表 1：国大）平衡（吨） HYPERLINK l _bookmark22 表 2：国豆）平衡（吨） HYPERLINK l _bookmark23 表 3：国菜）平衡（吨）2600 一、美豆减产无疑，但全球供需仍宽松在半年报中我们分析供应不确定性之一，即美豆单产和面积可能超预期下降。目前看来，美豆面积降幅基本确定，同比减 14%。美豆单产连续下调，同比下降7%，后期可能还有下降空间。总体上，美豆减产幅度正在扩大。USDA 在9 月供需报告中下调2019/20 年度美豆单产预估至47.9 英亩。3633 2018/19 20 4

5、5 1005 8 640 10 2019/20 2020 年 3 油菜籽方面，加拿大菜籽面积同比下降 8%，产量同比下滑 8.7%，但因中加贸易关系紧张，加菜籽出口前景并不乐观，预计同比下降 5%。加拿大菜籽期末库存消费比较上年提高 1%，至 20.3%，总体上，菜籽供应较为宽松。图1美豆单产继续下调至 7.9 蒲/英亩美豆2017/182018/192019/20 预测（8 月）2019/20 预测（9 月）较上月预估较上年度预估百万英亩种植面积90.289.276.776.70-14.0%收割面积89.588.175.975.90-14%蒲式耳/英亩单产49.351.648.547.9-0

6、.6-7%百万蒲式耳期初库存30243810701005-65129%产量4412454436803633-47-20%进口22172020018%总供应4735499947714658-113-7%压榨205520852115211501%出口213417451775177502%留种10489969608%损耗57530322-57%总需求429739944016401821%期末库存4381005755640-115-36%农场均价（美元/ 蒲）9.3-库消比10.2%25.2%18.80%15.93%-2.87%-9.23%数据来源：Wind 中信期货研究部图2较为宽松2019/20

7、Proj.期初库存产量进口国内压榨国内消费出口期末库存库消比全球8 月114.53341.83148.87307.08354.32149.17101.7420.21%9 月112.41341.39148.2306.23353.41149.3999.1919.73%全球(不含中国）8 月94.33324.8363.87222.08251.62149.0582.3720.56%9 月92.67324.2963.2221.23250.71149.2780.1720.04%美国8 月29.13100.160.5457.5660.9848.3120.5418.79%9 月27.3698.870.5457

8、.5661.0448.3117.4315.94%美国之外8 月85.4241.68148.32249.52293.34100.8781.220.60%9 月85.05242.52147.65248.67292.37101.0981.7620.78%主要出口国家8 月57.81188.44.1192.78102.7692.8354.7327.98%9 月57.76188.44.1192.78102.7692.8354.6827.96%阿根廷8 月30.45533.94552.15827.245.22%9 月29.35533.94552.15826.143.39%巴西8 月27.151230.24

9、3.7546.576.527.3522.24%9 月28.21230.243.7546.576.528.423.09%巴拉圭8 月13.954.06%9 月13.954.06%主要进口国家8 月22.9420.94119.14113.91140.060.3922.5716.07%9 月22.2920.99119.14113.81139.960.3922.0715.72%中国8 月20.2178585102.70.1319.3718.84%9 月19.7417.18585102.70.1319.0218.50%欧盟8 月1.342.6515.11617.61%9 月1.142.615.115.9

10、17.560.231.055.90%日本8 月1.030.649.894.5310.140.041.3713.46%9 月1.030.649.894.5310.140.041.3713.46%墨西哥8 月5.955.9900.416.84%9 月5.955.9900.416.84%数据来源：Wind 中信期货研究部图3加拿大油菜籽期末库存消费比上升 1%2017-20182018-2019f2019-2020f同比播种面积（千英亩）9,3139,2328,479-8.16%收获面积（千英亩）9,2739,1208,413-7.75%单产（吨/英亩）2.302.232.21-0.90%产量（千吨

11、）21,32820,34318,575-8.69%进口（千吨）108125100-20.00%总供应（千吨）22,77822,96722,375-2.58%出口（千吨）10,7269,5009,000-5.26%食用和工业需求（千吨）9,2699,2509,2500.00%种子和损耗216466299-35.84%国内总需求（千吨）9,5529,7679,600-1.71%期末库存（千吨）2,4993,7003,7752.03%均价（美元/吨）539497460-500库存消费比12.32%19.20%20.30%1.09%数据来源：Wind 中信期货研究部二、中美贸易关系反复，目前向好预期较

12、强2019 2019 年 5 2019 年 8 2019 年 9 话表示 9 2001 4 当然，从大国博弈和当前全球经济偏差的背景看，无论是中美还是中加贸易关系预计短期都难以得到有效解决。我们很难对于贸易关系的具体发展路径进行预测，但大概率地，4 季度贸易关系和解可能性很低。因此对美豆加征关税的事实仍会对豆粕构成成本的支撑和抬升。而从大豆进口国别和主要出口国家大豆出口量中国占比分析，事情可能正在起变化，贸易关系好像没有变得更糟糕，这也使得加征关税对价格的抬升力度变弱。图4: 中美贸易关系反复，目前向好预期较强2018.4.3-4.4中美公布500亿美元征税清单2018.7.6中美亿美元互征关

13、税25%（大豆2018.8.23中美160 亿美元互征关税25%2018.9.24美对中2000亿加征10%中对美600亿加征关税10%（涉及纺织品服装约74亿美元）2018.12.1中美暂停互征关税2019.5.10美对中2000亿美元加征关税25%2019.5.13中自6月1日对美600亿美元加征25%关税美公布3000亿（440亿元）2019.8.1中美磋商 无 果，特朗普威胁9.1对中3000亿美元加征关税10%2019.8.24 调税率（9月约亿美元的中国产品将被加征15%。10月 1 日 起，目前关税为25%的约2500亿美元中国产品，税率将上调 为 30%。12月151600美元

14、的中国产品将被加征的关税2019.9.59月认真磋商， 10月第13轮高级别谈判数据来源：Wind 中信期货研究部3700-3800 元格为 2800-2900 元/2850-2950 元/约提高豆粕约 1000 元/9 3002502001501000 3002502001501000 进口大豆:南美大豆:升贴水 日美分/蒲式耳进口大豆:美国西岸:升贴水 日美分/图6: 按照进口榨利为零， 进口美豆对应豆粕价格为3700-3800 元/吨美豆价格850860870880890900美湾近月升贴水404040404040美豆价格美元/吨327331334338342345进口到港成本39193

15、956399340304067410435793626367337203767381461003555360236493696374337906200豆粕价格（关税353235793626367337203767630035083555360236493696374330%，增值税9%）6400348435313579362636733720650034613508355536023649369666003437348435313578362536732016/05/122016/07/122016/09/122016/11/122017/01/122017/03/122017/05/1220

16、17/07/122017/09/122016/05/122016/07/122016/09/122016/11/122017/01/122017/03/122017/05/122017/07/122017/09/122017/11/122018/01/122018/03/122018/05/122018/07/122018/09/122018/11/122019/01/122019/03/122019/05/122019/07/122019/09/12图72800-2900 元/吨图8: 按照进口榨利为零，进口阿根廷豆对应豆粕价格为2850-2950 元/吨CBOT大豆价格8508608708

17、80890900阿根廷近月升贴水115115115115115115阿根廷豆价格美元/吨355358362366369373进口到港成本3286331533443374340334322772280928462884292157002748278628232860289729355800豆粕价格（关税3%，272527622799283728745900270127382776281328502888增值税9%）600026782715275227892827286461002654269127292766280328406200263126682705274227802817CBOT大豆价格

18、巴西豆价格美元/豆油价格 进口到港成本600061006200 豆粕价格（关税3%，6300640065006600增值税9%）CBOT大豆价格巴西豆价格美元/豆油价格 进口到港成本600061006200 豆粕价格（关税3%，6300640065006600增值税9%）32472723269926762652262926052581327727602737271326892666264226193306279727742750272727032680265633352835281127882764274027172693336428722848282528012778275427313394

19、29092886286228392815279127682018/19年度出口总量4684973万吨或17.2%。图9:美豆出口情况图10: 2018/19年度美豆月出口中国占比与往年大不同0大豆:月出口量大豆:月出口量：至中国201617201718201819 20190大豆:月出口量大豆:月出口量：至中国201617201718201819 20192020192020161720141520171820151620181980%60%2016-092016-112016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-01

20、2018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-0920%09101112010203040506070910111201020304050607 HYPERLINK / 08数据来源：Wind 中信期货研究部数据来源：Wind 中信期货研究部总体上，中美贸易关系反复仍是主基调，目前的向好也可能贯穿 4 季度，但是否可持续仍有待观察。三、下游养殖恢复仍有待时日2018 图11: 生猪消费占豆粕总消费的半壁江山图12: 2019 年豆粕在饲料消费中比例接近 30%猪肉水产品禽蛋禽肉奶类牛肉羊肉350002%3

21、% 3%8%17%46%21%产量:饲料:累计值:年度豆粕添加比例豆粕:饲料用量:中国2%3% 3%8%17%46%21%产量:饲料:累计值:年度豆粕添加比例豆粕:饲料用量:中国25000200001500010000500020042005200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201950%45%40%35%30%25%20%15%10%数据来源：Wind 中信期货研究部数据来源：Wind 中信期货研究部疫情影响可能超预期。8 月猪价飙升同时产能仍在加速去化，生猪存栏同比降幅达到历史最高水平。农业农村部发布存栏

22、数据，8 月份，全国生猪存栏环比下降 9.8%，同比下降 38.7%；能繁母猪存栏环比下降 9.1%，同比下降 37.4%。1001020304050全国:生猪存栏:能繁母猪:同比全国:生猪存栏:同比图13: 生猪存栏降至历史新低图14: 国家出台政策鼓励生猪养殖1001020304050全国:生猪存栏:能繁母猪:同比全国:生猪存栏:同比-2010/01/312010/08/312010/01/312010/08/312011/03/312011/10/312012/05/312012/12/312013/07/312014/02/282014/09/302015/04/302015/11/3

23、02016/06/302017/01/312017/08/312018/03/312018/10/312019/05/31数据来源：Wind 中信期货研究部数据来源：Wind 中信期货研究部下游养殖恢复任重道远。国务院常务会议，确定稳定生猪生产和猪肉保供稳价的五条措施，鼓励生猪养殖。农业农村部办公厅、财政部办公厅鼓励和支持积极为种猪场（含地方猪保种场）和规模猪场提供信贷担保服务。不过当前生猪存栏修复的最大障碍在于，对非洲猪瘟没有有效疫苗。即便现在研制成功，到商业化市场化，至少需要 1.5 年-2 年时间。当然生猪养殖利润飙升，刺激疫情最早发地区复养增多，如辽宁省能繁母猪环比持续增长，同比降幅不

24、断收窄。图15: 生猪养殖利润飙升，创历史最高水平图16: 辽宁省能繁母猪存栏环比增长，同比降幅收窄养殖利润:外购仔猪养殖利润:自繁自养生猪2000养殖利润:外购仔猪养殖利润:自繁自养生猪1500100050002009/10/232010/04/232009/10/232010/04/232010/10/232011/04/232011/10/232012/04/232012/10/232013/04/232013/10/232014/04/232014/10/232015/04/232015/10/232016/04/232016/10/232017/04/232017/10/232018

25、/04/232018/10/232019/04/2310%同比变动环比变动0%同比变动环比变动-10%-20%-30%1月2月3月4月5月6月7月-40%1月2月3月4月5月6月7月数据来源：Wind 中信期货研究部数据来源：Wind 中信期货研究部养殖公司 2019 年 1-7 8 2020 图17: 2019 年 1-7 月养殖公司生猪出栏同比呈不同幅度增长图18: 头部养殖企业积极新建项目16001400120010008006004002000累计出栏生猪（万头）同比增幅、公司新建项目预期牧原股份公司新建项目预期牧原股份1.266家子公司每家子公司注册资本拟定 2000 万元，均用于畜

26、牧养殖及销售等业务。唐人神近期密集投资 47 亿元建生猪项目。天邦股份5 500万头生猪的产业基地新希望新建共计 160 万头的生猪养殖项目新希望六和将投资超 40 亿元用于生猪养殖项目。60%50%40%30%20%10%温氏股份0%温氏股份傲农生物唐人神天邦科技天康生物大北农正邦科技新希望牧原股傲农生物唐人神天邦科技天康生物大北农正邦科技新希望牧原股数据来源：Wind 中信期货研究部数据来源：Wind 中信期货研究部表 1：中国（大豆）供需平衡表（万吨）中国（大豆）供需平衡表（万吨）项目/年度期初库存国内产量进口量总供应量压榨用量其中：国产大豆：进口大豆种子用量食用及工业消耗国内消费量出口

27、量总使用量期末库存库存消费比14 /15 年度1160 1170 7830 10160 7680 180 7500 40 1075 8795 15 8810 1350 15 . 32 %15 /16 年度1350 1090 8317 10757 8140 190 7950 50 1258 9448 15 9463 1294 13 . 67 %16 /17 年度1294 1265 9220 11779 8800 137 8663 60 1520 10380 15 10395 1384 13 . 31 %17 /18 年度1384 1485 9411 12280 8986 200 8786 70 1650 10706 15 10721 1559 14 . 54 %18 /19 年度1559 1500 8723 11782 8700 210 8490 75 1650 10425 15 10440 1342 12 . 85 %19 /20 年度1342 1732 8223 11297 8200 230 7970 75 1650 9925 15 9940 1357 13 . 65 %数据来源：中信期货研究部表 2：中国（豆粕）供需平衡表（万吨）中国（豆粕）供需平衡表（万吨）项目/年度期初库存国内产量进口量总供应量国内消费量出口量总消费量期末库存库存消费比14 /15 年度