农产品商品季报

1、11目录白糖：牛未到行压力大3棉花：二度谨做多9豆粕：国大豆存偏低 短支撑粕价格15油脂：油二季延续震运行20鸡蛋：或抑后、回调继续多25行情分析品种逻辑驱动后市观点白糖22外关税降低 5制约国内糖价。短期偏强，中期偏弱棉花短期内供应充足，库存历史新高，二季度需求回暖，但增震荡偏多豆粕二季度巴西大豆集中上市，国内大豆供应充足，非洲猪瘟DDGS偏空豆油猪瘟拖累豆粕需求，外加 DDGS 双反可能全面放开，豆油产量预期下降，但消费量不确定。震荡棕榈油产地库存依然偏高，二季度棕榈油是产量旺季，但厄尔尼诺的原因产量仍存在不确定性，震荡偏弱。震荡偏弱鸡蛋非洲猪瘟影响下，鸡蛋作为对猪肉的间接替代强化，肉蛋比

2、价持续走低，对于远期合约利好，目前鸡蛋 2001 合约估值偏低，技术形态大部分指标开始转强。09 合约五一前冲高后转震荡， 等待回调做多策略推荐白糖：5300-5400SR09 油粕：做多豆油粕比，做多豆棕价差 鸡蛋：3750 之上做多 JD2001敬请参阅最后一页之特别声明2牛市未到 上行压力仍大观点逻辑观点逻辑18/19力将延后至二季度。5225 ， 素。主要矛盾点农利多：巴西制糖比维持低位。产利空：印度出口超预期；二季度国内供应压力较大，消费疲软；糖品进口配额外关税减低5 。组操作建议在种植面积及天气没有极端变化的情况下，二季度等待 5300-5400附近的做空机会。风险提示1、原油价格

3、大幅上涨，巴西制糖比下降。2、天气情况影响甘蔗生长。白糖季报2019 年 4 月 10 日敬请参阅最后一页之特别声明3一、白糖行情回顾一季度原糖指数以震荡上涨为主。全球食糖供应过剩预期有所好转，囯际糖业组织（ISO)发2018/1964.10217135808018/193150图 1：原糖指数一季度走势资料来源：文华财经、中财研究院国内方面，南方蔗区阴雨寡照天气较多，不利于甘蔗糖分积累和砍运榨，糖厂开榨较往年推迟，供应压力后移。前三个月的产销数据好于预期，3989.7953.54489（393.849.41（41.3金压力。43图 2：白糖指数一季度走势资料来源：文华财经、中财研究院二、全球

4、食糖供需情况好转F.O.Licht2018/19(10/9190402018/192802018/19（10/ 9）502012020消费量预计下调约 40 万吨。巴西制糖比维持低位巴西分析机构福四通预计19/20年度产糖2950万吨，同比增长11，但低于此前预期。巴西UNICA159.1254.3342.127502019/2043Agroconsult2019-20（4）2015-16 35.4，预计二季度制糖比仍将维持低位。Unica，18/193165.663.82138.36/1.01；263726.5135.35，305.6719.11214.6640.98，91图 3：巴西中南部

5、蔗糖生产情况（2018/2019 榨季累计产量，截至 3 月 16 日）资料来源：UNICA，中财研究院印度产量高于预期18/19315032602018/1920193155271542734.7 万吨，去年同期 399 家糖厂产糖 2582 万吨。马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的部分糖厂已经收榨。本榨季截至 3 月 27 日，马哈拉施特拉邦累计产糖 1034.1 万吨，平均产糖率为11.19。本榨季马哈拉施特拉邦共195家糖厂开榨，122家糖厂已收榨，去年同期仅41家糖厂收榨，产糖969.1万吨，产糖率11.11。18/1918/19500300101签订 220 万吨糖出口合同，其中已发运量

6、略高于 100 万吨。三、国内食糖供应压力后移产销数据好于预期，供应压力后移989.736.1648995.218/193865，4-570-90图4：全球白糖月度生量（万吨）图5：全国白糖月度销量（万吨）010 11 1212345678201820132014201520162017010 11 12 123456789201820132014201520162017图6：全国食糖工业库（万吨）图7：全国各月累计食进口量（万吨）6000000010 11 1212345678201820132014201520162017010 11 12 123456789201820132014201

7、520162017资料来源：wind、中财期货研究院进口配额外关税降低，压制国内糖价2019 年 2 月我国进口食糖 1 万吨，同比减少 1 万吨，环比减少 12 万吨。18/19 年度我国累99482019194.515，50，32017522201852145，2018522201952140，201952220205 月 21 日税率为 35。5225，5300/5855167/吨。截至 4 月 4 日巴西配额内进口加工糖估算价 3351 元/吨，较上季度上涨 26 元/吨，配额外进口加工糖估算价 5307 元/吨，较上季度上涨 42 元/吨；泰国配额内进口加工糖估算价 3203 元/吨

8、，较上季度下跌 69 元/吨，配额外进口加工糖估算价 5064 元/吨，较上季度下跌 113 元/吨。表 1：2019/3/28 巴西及泰国配额内外进口加工糖估算价地区巴西泰国配额内配额外配额内配额外加工糖估算价3351530732035064与日照价差N/AN/AN/AN/A与柳糖价差1799-157194786与郑糖价差1732-224188019资料来源：沐甜科技，中财期货研究院甘蔗种植面积是关键19/20量的关键因素。201811490/吨，仍处于历史高位。随着近490/甘蔗收购价可能会影响蔗农的种植意愿。目前甘蔗种植的边际效益较低。据了解，广西种植甘蔗种植每亩成本在 1750-235

9、0 元左右，其中 10 亩以下的小户种植成本为 1750 元-2000 元/亩；10 亩-30 亩的中户种植成本 2000-2250元/亩；30 亩以上的大户种植成本为 2250-2350 元/亩。如果按一亩地产甘蔗 5 吨计算，每吨甘350-475490/吨的收购价下种植利润较低。相比甘蔗种植，其他19/20供需平衡表表 2：国内白糖供需平衡表14/1515/1616/1717/1818/19（3 月预估）18/19（4 月预估）期初库存748.3769.4515321.545.545.5产量1055870928103111001100进口量482372230210260260放储量0015

10、80200200总供给2285.32011.418311562.51605.51605.5国内消费量151014811497149715001500出口量5.915.412.5202020总消费量1515.91496.41509.5151715201520期末库存769.4515321.545.585.585.5库存消费比50.7634.4221.335.635.63资料来源：天下粮仓，中财研究院四、总结18/1918/1918/1931503260419/20295011。制糖比仍是关键，目前来看，国际油价40西制糖比也将成为重要的扰动因素。50存储，允许糖厂延迟支付蔗款，预计供应压力将延后

11、至二季度。5225，进口糖价格对国内糖价有一定的压制。二季度需要重点关注甘蔗种植面积、天情况，以及国内政策的变动。二季度谨慎做多观点逻辑观点逻辑18/19 18/19 年度全球棉花12.1%6.9%。18/19 年0.82%4.68%。二季度国内棉花供应较为充裕，需求增速放缓，库存维持高位。目前北半球新棉已经开始播种，2019 2%，2019 1.5%。二季度重点关注种植面积的变化及产区天气情况。主要矛盾点农利多：新疆种植面积期减少；轧花厂成本支撑；国储棉库存处低位。产利空：需求疲软；进口量大增。品组操作建议二季度棉价以震荡为主，谨慎做多风险提示1、中美贸易战继续升级。2、天气情况影响新棉种植

12、。棉花季报2019410敬请参阅最后一页之特别声明9一、棉花行情回顾USDA3329，201913802，1410-1550多次贸易磋商，进展较为顺利，中国或将增加对美棉的进口，利多棉价。图 1：美棉指数一季度走势资料来源：文华财经、中财研究院国内方面，新棉种植面积预期减少。中国棉花协会对新疆农户的植棉意愿调查显示，全国植4727.193.583，20194753.11.5。进口量大幅增加增加供应压力，22318/1929749暖，3 月是棉花的需求旺季，下游纺织企业有补库的需求。库存仍处于历史高位，截至 2019 年 2537.45113.3532.77看，棉花供应较为充裕，需求较为疲软，库

13、存处于高位，价格维持震荡。图 2：郑棉指数一季度走势资料来源：文华财经、中财研究院二、全球棉花供需情况由于美国、印度天气影响棉花产量，18/19 年度全球棉花产量有所下降。美国农业部 USDA3月供需报告，18/19年度全球棉花产量118.89百万包，同比下降3.95，全球棉花期末库存76.09百万包，同比下降6.22。其中18/19年度美国棉花产量18.39百万包，同比下降12.1；18/19年度中国棉花产量27.5百万包，同比不变；18/19年度印度棉花产量27百万包， 同比下降6.9。根据美国农业部 3 月 29 日发布的报告，2019 年美国意向植棉面积为 1380 万英亩，同比减少2

14、，1410-15501352.525.52.4。美棉产量最大的得克萨斯州和佐治亚州的种植面积6。图3：全球棉花供需情况图4：美棉供需情况产量消费量出口量150.00100.0050.000.00产量消费量库存库存消费比1.210.80.60.40.2200820092008200920102011201220132014201520162017201825.0020.0015.0010.005.000.00库存库存消费21.510.52008200920082009201020112012201320142015201620172018资料来源：Wind、中财期货三、国内棉花供需情况供应较为充

15、足201943529510，2018/193509314650（550345.3（44.0，尚有约 338 175需求疲软目前国内棉花需求开始回暖，但并不乐观。纺织企业原料库存较高，并不急于补库，观望情32226505500/15590/格形成较大的压制。从纺织采购经理人指数来看，2月棉纺织行业采购经理人指数为35.83，同比减少8.53。其中新订单PMI为27.87,同比减少13.8；生产量PMI为37.9，同比减少9.97；开机率PMI 为29.84，同比减少14.95。图 5：纺织行情采购经理人指数（PMI）图 6：棉布当月产量706050403020100201920152016201

16、7201880%70%60%50%40%30%20%10%0%010203040506070809101112年年年年年资料来源：wind，中财研究院库存维持高位工商业库存处于五年高点。截至 2019 年 2 月份，棉花工商业库存共 537.45 万吨，同比增加113.3532.7780.9319.854.43456.5293.528.34图 7：棉花工商业库存7006005004003002001000十月十一月 十二月一月二月三月四月五月六月七月八月九月18/1914/1515/1616/1717/18资料来源：wind，中财研究院轧花厂利润偏低支撑棉价由于籽棉价格较为坚挺，轧花厂利润偏低

17、，大多处于亏损状态（皮棉产出率为36-40，棉籽的产出率为55-57）其中山东地区轧花厂平均亏损70元/吨，河北轧花厂平均亏损260元/116/有限，对棉价有一定的支撑。表 2：籽棉加工利润表地区收入支出利润皮棉价格籽棉价格总收入籽棉成本加工费山东15500207072867050300-64河北15500204072687100300-132新疆16000152071626400800-38全国15280208071426860340-57资料来源：天下粮仓，中财研究院进口量大增2019 年 2 月我国进口棉花 23 万吨，同比增加 13 万吨，环比减少 5 万吨。18/19 年度截至 29

18、7491176/吨。我国89.4180额，不限贸易方式。近期中美贸易谈判上，中国采购美国农产品清单上包括棉花，如果协议达成，进口量将大幅增加，对国内棉价有所压制。图8：棉花进出口当月值图9：内外棉价差300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.004,000 3,000 2,0001,0000月月月月月月月月月月月月月2015-06 2016-06 2017-06 2018-06-1,00015/1616/1717/1818/19资料来源：wind

19、，中财研究院内外棉价差中国棉价进口棉价3.6 供需平衡表从供需平衡表来看，我国棉花处于去库存的末年，种植面积仍有所增长，18/19540354018018/1987020表 3：国内棉花供需平衡表14/1515/1616/1717/1818/19（3月预估）18/19（4 月预估）期初库存121912231047824618618播种面积6056.3744483712.95407641074107产量613490461505537540进口量16097114140160180总供给199218101622146913151338国内消费量768762797850865870出口量111155总

20、消费量769763798851870875期末库存12231047824618445464库存消费比159.04137.22103.2672.6251 53.03 资料来源：天下粮仓，中财研究院四、总结国际方面，18/1912.1，6.9。18/190.82，4.6818/19改善。目前北半球新棉已经开始播种，201913801410-1550国内方面，二季度棉花供应较为充裕，18/196.9但二季度也难有较大改善。新棉种植面积有所下滑，20194753.1721.5270国内大豆库存偏低 短期支撑豆粕价格观点逻辑观点逻辑美豆旧作市场变化不大，美豆压榨良好，而出口相比去年大幅落后。新作方面，中

21、部地区洪灾影响玉米播种，市场预期洪灾持续农户可能被迫多种大豆。南美方面，巴西收割进入尾声，阿根廷也开始收割，南美丰产不利于美豆出口，二季度市场将开始关注美豆播种面积及天气。豆粕方面，由于非洲猪瘟持续发酵，市场对豆粕后市需求看 309格走势，二季度需关注美国大豆产区天气变化和国内豆粕库存变化。农产主要矛盾点品利多：美豆新作面积调，国内大豆库存偏低。组利空：南美大豆集中市，非洲猪瘟拖累豆粕需求。操作建议谨慎看空。风险提示1、美豆天气。2、豆粕弱需求被证伪。豆粕季报2019 年 4 月 10 日敬请参阅最后一页之特别声明15一、一季度行情回顾美豆一季度震荡运行，3也开始收割，南美丰产不利于美豆出口。

22、3量，近期表现抗跌。图 1：CBOT 大豆主力合约一季度走势图 2：大商所豆粕主力一季度走势资料来源：文华财经，中财期货二、国外基本面分析美国大豆旧作库存庞大，新作播种面积下降图3：美豆累计出口图4：NOPA大豆月度压榨2018/2019年 2017/2018年 2018/2019年 2017/2018年 2016/2017年 2015/2016年2014/2015年60.0050.0040.0030.0020.0010.000.0009/01 10/01 11/01 12/01 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01资料来源：Wind，

23、中财期货美豆出口方面，截止到 3 月 21 日，美豆累计销售 4166.8 万吨，较去年同期落后17.25，对中国出口大豆累计订单1122.2万吨，较去年同期落后60.7，中国采购量决定了美豆销售进度。压榨方面，NOPA21.5451.587仍为历史同期最高。虽压榨持续表现强劲，但出口受限于中国进口量减少，下降较大，压榨量不足以弥补出口的拖累，USDA3127.16 亿蒲，为历史同期最高。新作方面，221-22USDAUSDA2019/20329USDA846286203种，市场预期若后期灾害进一步加强，农户可能被迫改种更多大豆。南美确定丰产图 5：巴西大豆收获进度图 6：巴西大豆向中国装船安

24、排资料来源：天下粮仓、中财期货AgRural329植户已收获了种植面积的75，远高于去年同期水平的71。因天气改善，有助于巴西大豆Safras2018/191.1641.154阿根廷方面，天气整体表现良好，利于大豆鼓粒和成熟，布宜诺斯艾利斯谷物交易所调整产量预估至5300万吨，另外预计收割工作已完成12.2。三、国内供需情况3.1 大豆原料供应偏紧329354372较低，但压榨量较低。据天下粮仓统计， 48255900估持平，6 月份预估 980 万吨，7 月初步预估 950 万吨。但 5-7 月份还较远，变数较大。图7：港口大豆库存图8：油厂大豆库存资料来源：天下粮仓、中财期货3.2 豆粕需

25、求仍需验证截止 3 月 29 日，油厂豆粕库存为 63 万吨，较上周 62 万吨微增。据天下粮仓调查，本周（3月23日-3月29日）本周开机率继续回升，开机率为47.07，较上周45.41降1.66，下周大多油厂保持正常开机，或保持满开状态，下周油厂压榨量在 167 万吨左右，下下周压榨量恢复到 180 万吨。图9：油厂豆粕库存图10：大豆周度压榨量160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.002015年2016年2017年2018年2019年01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01

26、11/01 12/01资料来源：天下粮仓、中财期货3.3 养殖需求非洲猪瘟持续发酵，生猪存栏快速下降，同时能繁母猪存栏亦下降，后期生猪产能存在不足可能，养殖利润方面，三月随着生猪价格反弹，养殖利润改善，但下游补栏积极性不高，主要是对猪瘟担忧所致。图11：生猪存栏变化图12：生猪养殖利润2009-2009-2009-2009-2009-2010-2010-2011-2011-2012-2012-2012-2013-2013-2014-2014-2014-2015-2015-2016-2016-2017-2017-2017-2018-2018-2019-生猪存栏生猪存栏生猪存栏生猪存栏:能繁母猪4

27、0.00 养殖利润:自繁自养生猪 养殖利润:外购仔猪 养殖毛利润率:外购生猪0.002015-032015-052015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03资料来源：wind、中财期货四、结论与展望美豆一季度震荡运行，3协议。旧作市场变化不大，美豆压榨良好，而出口相比去年大幅落后。新作方面，中

28、部地区洪灾影响玉米播种，市场预期洪灾持续农户可能被迫多种大豆。南美方面，巴西收割进入尾声， 阿根廷也开始收割，南美丰产不利于美豆出口。豆粕方面，由于非洲猪瘟持续发酵，市场对豆粕后市需求看弱，豆粕库存一度高位，但随着价格下跌，下游补库令豆粕止跌。由于 3 月大豆到港不高，国内原料库存下降，下游低位成交放量，近期表现抗跌。油脂二季度延续震荡运行观点逻辑观点逻辑豆油方面，进入四月大豆到港增加，国内大豆库存可能止降回升，若豆粕弱需求被证实，利好豆油价格。棕榈油方面，因产地库存问题始终无解，尽管斋戒备货对价格有所提振，但产量及庞大库存仍会压制价格，但需注意厄尔尼诺对产量影响，09 合约或将存在反弹机会。

29、3 但政策反复波动加大，二季度仍需关注中加关系走势。主要矛盾点农棕榈油产地库存长期压制油脂价格，随着增产周期到来，油脂产上行困难；菜油核心因素仍是中加关系走势；豆油需关注豆粕弱需求真伪。品组操作建议油脂整体仍震荡看待，棕榈延续反弹做空思路；若豆粕二季度弱需求被验证，可再度做多油粕比；菜油因中加关系主导，波动风险较大，建议观望。风险提示1、厄尔尼诺天气炒作。2、豆粕弱需求被证伪。油脂季报2019 年 4 月 10 日敬请参阅最后一页之特别声明20一、一季度行情回顾一季度油脂分化运行，豆棕油整体震荡下行，年初豆油走势偏强，因非洲猪瘟事件， 市场买油抛粕令豆油偏强运行，但随着三月后豆油消费转弱，库存

30、止降回升，再次快速下跌；而棕榈油因产地库存问题始终压制价格，尽管斋戒备货对价格有所提振，但产量及庞大库存仍会主导价格走势；菜油方面，因临储菜油抛储后供应将同比下降，菜油持续走 强，进入 3 月中加关系紧张，资金介入快速推涨菜油。图 1：CBOT 大豆主力一季度走势图 2：CBOT 豆油主力一季度走势图 3：BMD 棕榈油主力一季度走势图 4：大商所棕榈油主力一季度走势图 5：大商所豆油主力一季度走势图 6：郑商所菜油主力一季度走势资料来源：文华财经、中财期货二、国外基本面分析3表 1：美豆平衡表表 2：美豆油平衡表市场年度 期初库存产量进口量压榨量 国内总消费 出口量 期末库存 库存消费比（万

31、吨） （万吨） （万吨） （万吨） （万吨） （万吨） （万吨） 2006/2007年 1,2238,700254,9205,3473,0391,56218.63%2007/2008年 1,5627,286274,9085,1633,1545586.71%2008/2009年5588,075364,5234,8113,4823764.53%2009/2010年3769,142404,7675,0674,0804114.49%2010/2011年4119,061394,4854,8404,0855856.55%2011/2012年5858,419444,6354,8723,7154615.37%

32、2012/2013年4618,2791104,5974,8833,5853834.52%2013/2014年3839,1391954,7195,0094,4572502.64%2014/2015年25010,688905,0985,4965,0145194.94%2015/2016年51910,686645,1345,4475,2865354.98%2016/2017年53511,693615,1745,5725,8968217.16%2017/2018年82112,007595,5935,9005,7951,19210.19%2018/2019E2 1,19212,366545,6886,0

33、345,1032,47622.23% 2018/2019E3 1,19212,366545,7156,0615,1032,44921.94% Proj.+/-0.000.000.0027.0027.000.00-27.000.00 市场年度 期初库存 产量进口量国内总消费 出口量期末库存 库存消费比（万吨） （万吨） （万吨） （万吨） （万吨） （万吨） 2006/2007年13792928438514015.09%2007/2008年140934383213211311.72%2008/2009年113850473810013015.53%2009/2010年130890571715215

34、517.82%2010/2011年155857776214711012.10%2011/2012年11089578316611512.82%2012/2013年115899984898778.14%2013/2014年75913885885535.62%2014/2015年539711286091848.82%2015/2016年8499613915102777.58%2016/2017年771,00415901116787.66%2017/2018年781,07815970111908.33%2018/2019E2901,109141,016102958.50% 2018/2019E3901

35、,115141,025102918.07% Proj.+/-0.006.000.009.000.00-4.000.00 资料来源：Wind、中财期货图 7：NOPA 压榨数据图 8：美豆油库存190170图 7：NOPA 压榨数据图 8：美豆油库存1901701501301109070509101112123456783005250520051505100550551011121234567892018 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20172018 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017资料来源：Wind、中财期货NOPA221.5

36、451.58732018/199.9799年同期累计值增加5.34。截止1月底豆油库存为17.5亿磅，整体美豆油产量因压榨利润高企大幅领先于其他年份，不过近期连续降库使得库存压力相比之前并不大。马棕油供需一季度季节性减产促使了行情反弹，但随着减产周期结束，产地产量恢复明显，马棕油库存远超去年同期，期价承压下行。MPOB2 月供需报告显示，马棕油产量 154 万吨，环比下滑11.1，库存 305 万吨，环比增加 1.34 ，出口 132 万吨，环比下降 21.4，报告利空。据SPPOMA 预计 3 月 1-31 日马棕油产量增加 9.39 ，单产增加 10.49 ；出口方面，据 SGS 数据，3

37、 月 1-31 日出口环比增加 28.1 ，出口增加有望缓解库存压力。二季度斋戒月备货或将对需求有所提振，但供给上的压力将限制涨幅，但需关注厄尔尼诺的影响，若厄尔尼诺升级将对 09月合约形成提振。2019 2012 2013 2019 2012 2013 2014 2015 2016 2017 0.360.340.330.32 0.32 0.320.290.270.270.260.240.220.450.40.30.250.20.150.113456789101112图 11：马棕油出口图 12：马棕油库存19020192012201320142015201620172018170150130

38、110907012345678910111235020192012201320142015201620172018300250200150100500123456789101112资料来源：MPOB、中财期货三、国内供需情况大豆压榨329354372低，但压榨量较低。据天下粮仓调查，本周（323329）本周开机率继续回升，开机率为47.07，较上周45.41降1.66，下周大多油厂保持正常开机，或保持满开状态，下周油厂压榨量在 167 万吨左右，下下周压榨量恢复到 180 万吨。图 15：国内大豆库存图 16：大豆周度压榨量800700600500400300200100 2019年 2018

39、年 2017年 2016年 2015年0 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01资料来源：天下粮仓、中财期货油脂库存329134136脂处于市场淡季，终端采购积极性不高，导致油厂出货不快，进而豆油库存进一步增加。棕榈7676利润不错，促使进口商订船增加，后期棕榈油库存仍有上行可能。图 17：港口豆油库存图 18：港口棕榈油库存180.00160.00120.00140.00100.00120.00100.0080.0080.0060.0060.0040.0040.0020.002019年 2

40、018 年 2017年 2016年 2015年20.0001/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 2019年 2018年 2017年 2016年 2015年0.00 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01资料来源：天下粮仓、中财期货四、结论与展望一季度油脂分化运行，豆棕油整体震荡下行，年初豆油走势偏强，因非洲猪瘟事件，市场买油抛粕令豆油偏强运行，但随着三月后豆油消费转弱，库存止降回升，再次快

41、速下跌；而棕榈油因产地库存问题始终压制价格，尽管斋戒备货对价格有所提振，但产量及庞大库存仍会主导价格走势；菜油方面，因临储菜油抛储后供应将同比下降，菜油持续走强，进入 3 月中加关系紧张，资金介入快速推涨菜油。329134136年高位，油脂处于市场淡季，终端采购积极性不高，导致油厂出货不快，进而豆油库存进一步7676但目前进口利润不错，促使进口商订船增加，后期棕榈油库存仍有上行可能。或先抑后扬、回调可继续看多观点逻辑观点逻辑春季气温上升，鸡蛋价格继续筑底上涨，目前补栏一般，行业利润短期有亏损，但季度内蛋鸡养殖大部分时间盈利，存栏处于历史低位，市场对现货价格上涨预期较为强烈，蛋鸡存栏有望持续增加

42、；而猪价上涨预期之下，鸡蛋对猪肉的替代性需求亦是市场共识，表现为供需两旺，但供需两端各自的增幅或要继续观察。鸡蛋季报2019 年 4 月 10 日农年后鸡蛋9月合约已知高点为 4167 元，对比历史上波动较大的 14 年，以 2.3 月份均价加上历史波动最大均价，09 合约是对应产19年未来的九月鸡蛋现货价格，其预期已经充分反映往年现货月均价的平均波动，甚至在一定程度上反映最大波动。二季度，节品提振消费有限，价格在已打出预期后，或会走出先抑后扬的行情。组主要矛盾点利多：存栏处于历史低位，猪瘟频繁发生下，鸡蛋需求替代作用加强，未来供应有限，鸡蛋期价升水现货，资金方对远期价格上涨存在较强预期。利空

43、：消费进入传统淡季，气温上升，产蛋提高，蔬菜供应增加， 对鸡蛋需求弱化。操作建议093800趋势行情，建议投资者观望为宜。季度关注1、蛋鸡饲料价格大幅下降。2、猪肉价格及鸡蛋替代。敬请参阅最后一页之特别声明25一、2019 年一季度鸡蛋市场回顾：表 1：鸡蛋主要合约季度变化（单位万手）品种季开盘价季收盘价涨跌成交量持仓量持仓变化JD190534603423-1.07 6879.8-2.3JD1909393940562.97 546.9+5.2资料来源：Wind，中财期货鸡蛋各合约盘面解读：截止 3.29 日，一季度鸡蛋主力 1905 合约以微跌 1.07至 3423 点(-37)收6876.8

44、3419（1，我们认为，92.97，09054060图 1：主力合约价格走势波澜不惊，在3250， 3550区间内窄幅波动资料来源：文华财经现货市场回顾4.15/2.6/斤，但低价时间持续较短，仅仅持续不到 10 天，消息上，截止 3 月底，全国共有 28 个省份家猪（113 起）和野猪（3 起）发生非洲猪瘟疫情，在此大背景下，猪均价在 3 月中上旬全面上涨，12/15/公斤以上。虽然是鸡蛋消费传统淡季，但受非洲猪瘟疫情推动，鸡蛋33.35/显示，贸易状况收货较走货不易，走货持续转好，贸易商对后期看涨预期偏多。表一 鸡蛋期现市场基本数据产业链数据跟踪数值或状态季初季末趋势鸡蛋产区均价3.91

45、元/斤3.35 元/斤鸡蛋销区均价4.23 元/斤3.63 元/斤蛋鸡养殖利润41 元/羽15.5 元/羽产销区价差0.32 元/斤0.30 元/斤产区收货情况较难正常销区走货情况正常正常淘汰鸡价格5.2 元/斤4.2 元/斤鸡苗价格3.44 元/羽3.51 元/羽蛋鸡配合料2.88 元/斤2.83 元/斤肉蛋比2.192.111905 合约收盘价3404（1 月 2 日）34231909 合约收盘价3930（1 月 2 日）40569-5 价差526633基差（主力）-496-173交割库（浠水）39003250供应简述供应宽松、产区库存正常、销区销售加快偏多需求简述猪瘟频发对鸡蛋需求强化利

46、多近期国内猪瘟爆发截至全国分布情况共有 28个省份家猪（113起）和野猪（3起）发生非洲猪瘟疫情边际平均成本2950气候变化产蛋率逐步上行，但疫病处于高危状态物流状况气温上升，蛋品存放正常行业利润现货大部分企业处于成本线上方，补栏积极性强化05 合约期货盘面处于升水09 合约技术面简述周 K 线收阳，在 5/10 周均线上方周 RSI（70.05、60.07）向上周 MACD 0 轴之下，但收敛拐头，出现红柱周 CJL 下降，周 CCL 多头增仓农业板块豆粕玉米区间震荡，豆粕偏弱，玉米港口库存高位，东北临储启动价差结构主力合约期货升水，现货企稳，呈现 Contango 价差结构季节性分析未来二

47、季度 09 合约季节性上涨统计概率大行业数据2019212.871.24，3.52 ；在产蛋鸡存栏量为10.30 亿只，环比减少 0.23，同比去年减少 3.37 ；现货基本面汇要位，市场对现货价格上涨预期较为强烈，蛋鸡存栏有望持续增 识，表现为供需两旺，但供需两端各自的增幅或要继续观察。二、二季度鸡蛋分析和展望2.1 供应端蛋鸡存栏仍处历史较低位置，未来供应难显宽松2019212.871.24，3.5210.300.23，3.372.577.60，4.1178335.90，9.33；17.06210.6210.50，10.58至13.45，主力产蛋鸡占比从上月的 68.17继续增加至 69.82，即将淘汰鸡占比从上月的 10.62大幅下降至 6.25。上述数据表明蛋