风电行业战略性布局海风

1、证券研究报告行业策略报告平价阶段渗透率加速提升，风电行业向上势能充足。长期看，大型化等技术进步导致发电成本不断下降，风电目前处于平价第一阶段的开始，渗透率提升处于较好的 阶段。中期看，招标规模趋势向好，2022年风电招标预计达到90GW左右，同比+67%。短期看，随着中报季的结 束，利空因素基本出尽，行业最困难时刻预计已经过去。海风中长期发展规划明确，2023将开启中长期向上周期。长期从发展规划端看，沿海11省市均已提出“十四五”期间海上风电发展计划，11省市“十四五”开工或规划的海 风总规模已接近110GW；各省海风规划不仅为“十四五”装机提供保底，也在提前布局“十五五”。乐观估计 “十四五

2、”海风新增装机在70GW以上，同比增加700%+。短期从招标端来看，预计2022年海风招标20GW（包含 非公开市场）左右，同比+600% ，2023年海风将开启中长期向上周期。行业最困难的时期预计已经过去，短期盈利周期低谷恰是布局时点。随着中报季的结束，行业利空因素正在逐步出尽，我们认为短期盈利周期低谷恰是布局时点。未来风电重视三大 方向，战略性布局海上风电：1）壁垒高、能留存住利润的海缆、主轴轴承等核心环节，东方电缆、亨通光电、中 天科技、宝胜股份、新强联等公司有望受益；2）大兆瓦塔筒、铸件、主轴、法兰、叶片模具等零部件环节，海力 风电、大金重工、日月股份、金雷股份、恒润股份、双一科技等公

3、司有望受益；3）价格持续承压下，成本管控能 力强的平台型成长整机企业，明阳智能、运达股份等公司有望受益。风险提示：风电装机规模不及预期、相关政策推进不及预期、技术进步不及预期、原材料价格大幅上涨。报告摘要请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远证券研究报告行业策略报告目录Contents1平价时代风电迎来新成长，海风开启中长期向上周期2行业最困难时期已经过去，未来有望拾级而上3盈利周期低谷恰是布局时点，战略性布局海上风电4请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远风险提示证券研究报告行业策略报告资料来源：CWEA、太平洋研究院整理图1：中国风电目前正处于平价第一阶段1

4、.1平价第一阶段，风电迎来新成长中国风电目前处于平价第一阶段。中国风电发展的不同阶段：1）孕育期（2005年之前）：此时风电刚刚起步，年新增装 机几百兆瓦。2）发展期（2006-2010）：国内风电年均新增装机实现跨越式发展，2010年年均新增装机接近20GW，累计 装机成为全球第一。3）调整期（2011-2015）：前一阶段的快速发展积累了许多问题，行业迎来一轮调整，2012年新能装 机有所下滑。4）稳固期（2016-2020）：风机大型化等技术进步推动风电成本逐步下降，补贴陆续开始退坡，为平价时代 做好准备。5）平价第一阶段（2021年以来）：机组大型化加速带来快速降本，陆风已经实现平价。

5、-50%0%50%100%150%200%0102030405060同比孕育期发展期调整期新增吊装规模（GW）稳固期平价第一阶段0%20%40%60%80%100%120%140%050100150200400350300250累计吊装规模（GW）同比请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远资料来源：CWEA、太平洋研究院整理图2：中国风电累计装机规模全球第一证券研究报告行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远资料来源：国家统计局、中国电联、太平洋研究院整理图3：风电新增装机容量占比达到25%以上1.1 平价第一阶段，风电迎来新成长政策与补贴推动时期，风

6、电渗透率提升明显。风电新增装 机占比从2006年的0.91%提升至2021年的26.98%；风电累计 装机占比从2006年的0.30%提升至2022年7月的14.00%；风 力发电量占比从2009年的0.66%提升至2022年7月的8.18%。 过去15年，在各项政策和补贴的推动下，风电渗透率得到快 速提升。图4：风电累计装机容量占比达到14%图5：风力发电量占比达到8%左右40%35%30%25%20%15%10%5%0%050100150200250风电新增装机（GW）发电新增装机（GW）风电新增装机占比（右轴）16%14%12%10%8%6%4%2%0%30002500200015001

7、0005000风电累计装机容量（GW）发电装机容量（GW）风电累计装机占比（右轴）9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%9000080000700006000050000400003000020000100000风力发电量（亿KWh）发电量（亿KWh）风力发电占比（右轴）证券研究报告行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远资料来源：国家统计局、国家能源局、中电联、太平洋研究院整理1.1平价第一阶段，风电迎来新成长顶层风光发电占比目标明确，推动其发电量快速增长。根据国家能源局发布的2022年能源工作指导意见、关于2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意

8、见稿）和关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知， 2022年全国风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到12.2%左右，后续逐年提高，到2025年达到16.5%左右。根据 此数据，我们对2025/2030年风光发电量进行测算。乐观情形下，2025/2030年风光发电量分别预计达到1.85万亿kWh、3.28 万亿kWh，比2021年分别增加89%、236%。表1：乐观情形下2025/2030年风光发电量预计达到1.85万亿kWh、3.28万亿kWh年份全社会用电总量（亿kWh）风光发电量（亿kWh）风光发电量占全社会用电总量比例2010419994951.18%20114702

9、67471.59%20124965710662.15%20135322514672.76%20145521318333.32%201555,50022514.06%20165919830745.19%20176307742246.70%20186844954277.93%20197225562938.71%20207511072769.69%202183128978511.77%1699216.50%2025E1029811750717.00%1853718.00%2891522.00%2030E1314332941623.50%3285825.00%证券研究报告行业策略报告资料来源：国家统计

10、局、国家能源局、中电联、太平洋研究院整理1.1 平价第一阶段，风电迎来新成长平价时代风电较好的经济性有望推动其渗透率持续快速提升。按风、光平均年发电利用小时数2050h、1100h，年发电量之 比为0.6:0.4 进行测算； 2025 年16.5% 、17.0% 、18.0% 的风光发电占比目标下， 2022-2025 风电年均装机需求分别为 42/46/54GW。2030年22.0%、23.5%、25.0%风光发电占比目标下，2022-2030风电年均装机需求分别为58/64/70GW。乐观 情形下，2025/2030年风电发电量占全社会用电总量的比例将分别达到10.8%、15.0%，较20

11、21年分别增加2.95pct、7.15pct。 长期来看，平价时代风电较好的经济性有望对其新增装机量形成强有力支撑，未来风电新增装机大概率能够超过风光发电 目标下的需求量，预计2022-2025风电年均新增装机量有望达到70GW以上，风电迎来新的成长周期。占比需求（GW） 电增量装机数数例量比例16.5%9.9%497需求（GW）169（GW）422025E120020500.6:0.417.0%10.2%5121844618.0%10.8%5432155422.0%13.2%846518582030E120020500.6:0.423.5%14.1%9045766424.0%15.0%962

12、63470年份光伏发电 利用小时风电发电 利用小时风电光伏 发电量比全社会用电总风光发电量占 风电发电量风电装机总较2021年风2021至期末风电年均装机资料来源：CWEA、太平洋研究院整理表2：风力发电占比将得到较快提升图6：2022-2025风电年均新增装机有望达到70GW以上-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%90807060504030201002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E新增吊装容量（GW）同比（右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远证券研究报告行业策略报告资料

13、来源：金风科技业绩演示材料、太平洋研究院整理图7：风电新增装机滞后招标一年左右1.2招标规模趋势向好，海风即将开启中长期向上周期招标量价决定未来风电新增装规模和整机企业盈利水平。一般风电项目风机的交付期为一年左右，上一年的风机招标量基 本决定了当年新增装机规模。根据金风科技数据，基于2021年54GW招标规模和遗留的部分项目，预计2022年新增装机规 模在60GW以上。整机企业风机毛利率变化趋势一般滞后招标价格变化趋势一年半左右，上一轮招标价格高点是在2020年 初，对应的整机企业风机毛利率高点出现在2021年下半年。图8：整机盈利周期滞后招标价格一年半左右资料来源：金风科技业绩演示材料、太平

14、洋研究院整理；注：图中毛利率为风机业务毛利率，且滞后18个月（即图中毛利率 曲线向后移了18个月）140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%01020304050607020122013201420152016201720182019202020212022E上一年招标量（GW）当年新增吊装（GW）招标同比新增吊装同比0%5%10%15%20%25%30%5500500045004000350030002500200015002010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052

15、013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022.5MW月度公开投标均价1.5MW3.0MW金风科技毛利率2.0MW4.0MW运达股份毛利率请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远证券研究报告行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远资料来源：中国招标投标公共服务平台、各企业电子商务平台、太平 洋研究院整理1.2

16、招标规模趋势向好，海风即将开启中长期向上周期招标规模趋势向好。截至目前，2022年公开市场风机招标58GW，其中陆上49GW、海上8.7GW。从招标趋势来看，陆 风全年仍大概率达到70GW左右，同比+36%；海风20GW（包含非公开市场），同比+600%。基于2022年风电招标规模的 较高增长，预计2023年风电装机量将实现较大增长，特别是海上风电。招标价格陆风企稳。目前陆上招标主流机型为5-7MW，未来切换到7-10MW机型的速度预计边际放缓，意味着以快速大 型化降价的势能将削弱；从微观统计的中标价格来看，2022年4月份以来陆上风机月中标均价已稳定在1700元/KW以上， 陆风价格已经企稳

17、。海上风机此轮大型化加速阶段还未结束，预计价格还将呈现下滑趋势，2022年8月海上风机去除塔筒 中标价格3245元/KW，环比下降7%；8月30日开标的国电电力象山海上风电象山1#风电场，运达股份以3306元/KW（含塔 筒）的单价预中标，去除塔筒价格预计在2700元/KW 。在海上风机大型化加速的背景下，未来价格可能还会承压。203818471895201717731792177517802400230022002100200019001800170016001500141210864202022-052022-062022-072022-08开/中标规模（GW）含价样本单价（元/KW，右轴

18、）2022-012022-022022-032022-04招标规模（GW）含价样本规模（GW）含价样本去除塔筒单价（元/KW，右轴）33613830331339263828389534913245010002000300040005000050010001500200022-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-0821-09 21-10 21-11 21-12 22-01公开市场招标规模（MW)含价样本中标单价（元/KW，右轴）公开市场开/中标规模（MW)含价样本去除塔筒中标单价（元/KW，右轴）图9：陆上风机招标量增价稳图10：海上风机招标规模亮眼，招标价

19、格承压证券研究报告行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：各省人民政府网、各省发改委、太平洋研究院整理守正 出奇 宁静 致远1.2招标量价趋势向好，海风即将开启中长期向上周期表3：沿海各省份大力发展海上风电，“十四五”规划已近110GW省份时间文件名称内容来源江苏2021年9月江苏省“十四五”海上风电规划“十四五”期间规划风电场址共28个，规模9.09GW。江苏省发改委山东2021年8月山东省可再生能源发展“十四五”规划到2025年，全省海上风电力争开工10GW、投运5GW。山东省能源局浙江2021年6月浙江省可再生能源发展“十四五”规划到“十四五”末，力争风电装机达到6.4GW

20、以上，新增装机在4.5GW以上，主要为海上风电。浙江省发改委电开发示范项目场址，总装机容量3GW，2025年实现投产规模约1.2GW。规划厅“十四五”期间重点建设金山、奉贤、南汇海域项目，启动实施百万千瓦级深远海海上风电示上海2022年8月上海市能源电力领域碳达峰实施方案范。“十五五”重点建设横沙、崇明海域项目，建成深远海海上风电示范。2025、2030年全市 风电装机力争分别超过262、500万千瓦。上海市发改委广东2022年4月 广东省能源发展“十四五”规划千瓦级海上风电基地。“十四五”时期新增海上风电装机容量约1700万千瓦。大力发展海上风电。规模化开发海上风电，推动项目集中连片开发利用

21、，打造粤东、粤西千万广东省人民政府网广西2022年6月 广西可再生能源发展“十四五”规划“十四五”期间，力争核准开工海上风电装机规模不低于750万千瓦，其中并网装机规模不低 于300 万千瓦。广西发改委2021年11月 复广西海上风电规划正式获得国家能源局批国家能源局先期批复广西海上风电规划装机容量7.5GW，其中自治区管辖海域内全部4个场址共1.8GW，要求力争2025年前全部建成并网；自治区管辖海域外择优选择5.7GW开展前期工作广西发改委 要求力争到2025年底建成并网1.20GW以上。福建2022年6月 福建省“十四五”能源发展专项规划争推动深远海风电开工480万千瓦。“十四五”期间增

22、加并网装机410万千瓦，新增开发省管海域海上风电规模约1030万千瓦，力福建省人民政府网辽宁2022年1月 辽宁省“十四五”海洋经济发展规划300MW）。到2025年，力争海上风电累计并网装机容量达到4050MW（截至2020年，海上风电累计并网为 辽宁省人民政府网海南2022年2月 海南省上风电项目招商(竞争性配置)方案“十四五”期间规划11个场址作为重点项目，总开发容量为1230万千瓦。其中示范项目3个，共 420万千瓦，其他项目810万千瓦规模资源采用招商(竞争性配置)分配到各开发企业。风能产业网2021年6月 海南省海洋经济发展“十四五”规划在东方西部、文昌东北部、乐东西部、儋州西北部

23、、临高西北部50米以浅海域优选5处海上风海南省自然资源和2022年5月 上海市能源发展“十四五”规划近海风电重点推进奉贤、南汇和金山三大海域风电开发，探索实施深远海域和陆上分散式风电 示范试点，力争新增规模180万千瓦。上海市政府网天津2022年1月 天津市可再生能源发展“十四五”规划科学稳妥推进海上风电开发。结合海洋功能区划、沿岸经济建设及产业布局等，优先发展离岸 距离不少于10公里、滩涂宽度超过10公里时海域水深不少于10米的海域，加快推进远海90万千 瓦海上风电项目前期工作；积极协调突破政策瓶颈，推动防波堤等近海风电开发。支持海上风 电与海洋牧场等融合开发，探索海上风电制氢，促进海上风电

24、发展。天津市发改委证券研究报告行业策略报告1.2 招标量价趋势向好，海风即将开启中长期向上周期海风中长期发展规划明确，2023年将开启中长期向上周期。截至目前，沿海11省市均提出了“十四五”期间海上风电发展 计划，11省市“十四五”开工或规划的海风总规模已接近110GW；各省海风规划不仅为“十四五”装机提供了保底，也在 提前布局“十五五”。乐观估计“十四五”海风新增装机在70GW以上，同比增加700%+。预计2023年海风新增装机同比 将实现80%以上的增长，海风即将开启中长期向上周期 。省份“十四五”开工或 规划规模（GW）“十四五”计划 并网规模（GW）“十四五”年均新 增并网规模（GW）

25、山东35.005.001.00广东17.0017.003.40福建15.104.100.82海南12.301.200.24江苏9.099.091.82广西7.503.000.60浙江4.504.500.90辽宁3.753.750.75上海1.801.800.36天津1.400.700.14河北0.80.80.16合计108.2450.7410.15-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%024681012141618202008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

26、2022E 2023E 2024E 2025E2005年启动 东海大桥海 上风电示范 工程平价时期萌芽示 范阶段2010年1月，海上风 电开发建设管理暂行 办法出台，海上风 电特许权招标启动。新核准海上风 电项目全部通 过竞争方式确 定上网电价。前的“抢装”。特许权招 标阶段标杆电价 阶段竞争配置 阶段请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远近海风电项目上网电价 为 0.85 元/千瓦时，潮 间带风电项目上网电价为 0.75 元/千瓦时。促进了海上风电快速发展。 行业迎来平价所有项目平价上网；部分省有地方补贴。表4：“十四五”海上风电年均新增并网超10GW图11：2023年起海上

27、风电开启中长期向上周期资料来源：各省人民政府网、各省发改委、太平洋研究院整理历史数据保守乐观同比（右轴）资料来源：CWEA、太平洋研究院整理证券研究报告行业策略报告目录Contents1平价时代风电迎来新成长，海风开启中长期向上周期2行业最困难时期已经过去，未来有望拾级而上3盈利周期低谷恰是布局时点，战略性布局海上风电4请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远风险提示证券研究报告行业策略报告2.1 行业最困难时期已经过去，未来有望拾级而上行业最困难的时期预计已经过去。在“抢装” 结束后行业需求阶段性不足、二季度疫情、原材料涨价等多重不利因素的影 响下，2022年上半年风电行业短暂

28、进入低谷。从收入端来看，2022H1整机、塔筒、铸件环节收入同比分别下降6.61%、 26.76%、9.25%；从归母净利润来看，2022H1塔筒、铸件环节归母净利润同比分别下降56.30%、67.34%；从毛利端来看，2022H1整机企业风机、塔筒、铸件的毛利率均出现较大幅度下滑，例如金风科技风机毛利率同比下降7.75pct、大金重工和 天能重工毛利率均同比下降9pct以上，海力风电毛利率同比下降17.37pct。随着中报季的结束，利空因素基本出尽，行业最 困难时刻预计已经过去。60%40%20%0%-20%-40%10008006004002000201720182019202020212

29、022H1整机整机同比塔筒塔筒同比铸件铸件同比-100%-50%0%50%100%150%201003040706050201720182019202020212022H1整机整机同比塔筒塔筒同比铸件铸件同比图12：2022H1整机、塔筒、铸件收入下滑明显1400100%120080%资料来源：、太平洋研究院整理资料来源：、太平洋研究院整理10%15%20%25%30%35%40%大金重工20172018201920202021 2021H1 2022H1天顺风能 天能重工泰胜风能 海力风电请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图13：2022H1塔筒、铸件净利润同比下降明显图

30、14：2022H1塔筒企业毛利同比下降明显资料来源：、太平洋研究院整理证券研究报告行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远资料来源： 、太平洋研究院整理2.1 行业最困难时期已经过去，未来有望拾级而上下半年装机边际加速释放，零部件盈利预计边际向好。根据国家能源局数据，2022年1-7月风电新增并网14.93GW，基于 2022年风电装机60GW的预期，45GW装机预计将在接下来释放。此外，风电产业链上游主要原材料铸造生铁、废钢、中厚 板、齿轮钢的价格相对此轮高点均出现较大下降，且仍处于下降通道。未来随着装机量边际加速释放以及上游原材料价格 持续向下，靠近原材料端的风电

31、零部件环节盈利水平预计环比明显改善。图15：风电产业链主要原材料价格下降明显800070006000500040003000造船板:10mm:全国均价75007000650060005500500045004000含税价:齿轮钢:20CrMo50:宁波600055005000450040003500300025002000铸造生铁:Z18:上海45004000350030002500200015001000市场价(现金):废钢:6-8mm:唐山证券研究报告行业策略报告2.2资料来源：太平洋研究院整理图16：风电产业链包括上游原材料和零部件、中游整机、下游风力发电运营风电产业链零部件众多，重视海

32、风产业链及高壁垒、大兆瓦零部件请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远证券研究报告行业策略报告资料来源：、太平洋研究院整理； 注：预测数据采用一致预期2.3高壁垒环节之海缆：东方电缆海缆龙头，乘风而上海缆领域龙头、陆缆系统核心供应商。公司主营业务为海缆、陆缆和海洋工程。2022年上半年公司营收38.59亿元，同比+13.96%，归母净利润5.22亿元，同比-18.02%。分业务来看，陆缆系统收入20.22亿元，同比+31.07%；海缆系统和海洋工 程收入约18亿元，同比-0.28%。在海缆行业低谷期，公司仍实现较好业绩，展现龙头实力。公司在手顶充裕，业绩预计进入较快快增长期。截止

33、2022年7月31日，公司在手订单105.22亿元，其中海缆系统63.11亿元（220kV及以上海缆约占64%，脐带缆约占 10%），陆缆系统26.47 亿元，海洋工程15.64亿元。随着2023年海风开启中长期向上周期，公司订单将进入大量交付期，预计未来公司业绩将进入较快增长增期。资料来源：、太平洋研究院整理 注：预测数据采用一致预期图17：公司收入逐年上台阶图18：2023年海缆订单逐步交付，业绩有望实现快速增长0%10%20%30%40%50%16014012010080604020020202024E20212022E2023E营收（亿元）同比(右轴）50%45%40%35%30%25

34、%20%15%10%5%0%0510152060%25202020212022E归母净利润（亿元)2023E2024E同比(右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远证券研究报告行业策略报告码头名称码头吨级码头位置东方电缆专用码头1个2千吨级泊位宁波舟山港甬江港区戚家山码头区高端海洋能源装备系统应用示范项目码头2个2千吨级泊位，万吨级码头结构宁波舟山港穿山港区穿山半岛南侧阳江J13、J14泊位码头2个3千吨级泊位阳江市高新区阳江港海陵湾港区吉树作业区资料来源：公司公告、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远地区项目2022年产能（亿元）2023

35、年产能（亿元）备注浙江宁波高压海缆生产工厂3030既有产能东部（北仑）基地未来工厂30302022年初达产广东阳江超高压海缆南方产业基地（一期）152023年初建成投产2.3高壁垒环节之海缆：东方电缆海缆龙头，乘风而上海缆领域核心竞争优势突出，龙头地位有望继续加强。海缆产能基地区位优势突出：公司海缆目前拥有宁波北仑生产基，主要覆盖东部海上风电市场；此海缆生产基地2022 年产能预计达到60亿元。另外，公司正在积极建设广东阳江的生产基地，主要覆盖南部海上风电市场，一期海缆15亿元产 能预计2023年投产。码头资源优势突出：公司在宁波生产基地有1个2千吨级泊位专用码头、2个2千吨级泊位示范项目码头

36、；在阳江基地将建设2个3000吨级泊位码头。表5：公司海缆产能基地区位优势突出资料来源：公司公告、太平洋研究院整理表6：公司码头资源丰富证券研究报告行业策略报告图19：东方电缆码头资源优势领先2.3高壁垒环节之海缆：东方电缆海缆龙头，乘风而上海缆领域核心竞争优势突出，龙头地位有望继续加强。3）领先的技术优势：公司是国内为数不多具备500kV交流海陆缆系统、535kV直流海陆缆系统等高端能源装备的设计、制造及工程服务能力的企业，各项技术达到国际领先水平。凭借产能区位、码头资源以及技术等优势，公司在2022年海缆招标市场表现亮眼。截至目前，2022年公司海上风电项目海 缆中标63亿元，市场份额达到

37、57%。并且凭借在阳江产能区位优势公司已经中标了阳江的多个优质海风项目，未来有望继 续广东区域中标更多项目（例如，三峡阳江青州五、七海上风电场将共建海上换流站，升压换流后通过1回2根500kV 海 底直流电缆接入陆上集控中心，公司有很大机会）。随着公司海缆市场强有力的表现，龙头地位将进一步巩固。图20：东方电缆在海缆招标市场表现亮眼332110123东方电缆 中天科技 亨通光电 汉缆股份 宝胜股份码头数量东方电缆57%亨通光电19%中天科技9%汉缆股份9%万达电缆4%宝胜股份2%东方电缆 亨通光电 中天科技 汉缆股份 万达电缆 宝胜股份资料来源：中国招投标公共服务平台、太平洋研究院整理资料来源

38、：公司公告、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远证券研究报告行业策略报告2.4大兆瓦零部件之塔筒/桩基：海力风电深耕海上风电业务，迎风扩产乘势而上深耕海上风电业务，大兆瓦产品制造能力突出。公司深耕海上风电业务多年，目前主要产品为风电塔筒、桩基及导管架等， 产品涵盖2MW至6.45MW等普通规格产品以及8MW、10MW以上等大功率等级产品。 2022年上半年，公司实现营收6.50亿 元，同比-77.06%；实现归母净利润1.90亿元，同比-67.33%。分业务来看，2022年上半年塔筒收入7802万元，同比-91.38%； 桩基收入5.33亿元，同比-69.43

39、%。海风平价带来的价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足，叠加疫情、海上施工周 期性影响，公司2022年上半年业绩较差。随着下半年海风的陆续开工，公司业绩环比、同比预计将大幅改善。图21：公司大兆瓦塔筒、桩基、导管架制造能力突出图22：公司业绩短期低谷，2023年有望实现较快增长120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%908070605040302010020212022E2023E2024E营收（亿元）同比（右轴）资料来源：、太平洋研究院整理注：预测数据采用一致预期资料来源：公司公告、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远

40、证券研究报告行业策略报告2.4大兆瓦零部件之塔筒/桩基：海力风电深耕海上风电业务，迎风扩产乘势而上乘风扩产，中长期成长空间充足。公司已有40万吨产能中一半不能满足大兆瓦需求，显然不能匹配未来海上风电发展需求。 因此，公司在多个区域积极扩张海工产能山东东营20万吨、江苏如东20万吨、江苏盐城20万吨，同时布局出口基地（预计30万吨），未来公司海工产能有望达到100-120万吨。未来随着产能逐步释放，公司中长期成长空降充足。表7：公司在多个区域积极布局海工产能资料来源：公司公告、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远项目建设地点内容实施主体产能（万吨）海上高端装备制

41、造出口基地项 目启东市吕 四港经济 开发区项目主要产品包括导管架（海上风电/海上钻井平台）、漂 浮式基础、海上平台（包括大型模块化海上升压站）、海 洋牧场、海上重型单桩基础等海洋工程高端装备。项目规 划用地约400亩（包括码头用的海域面积，岸线总长不超 300米），总投资20亿元人民币海力风电设备科技（启东）有限 公司预计30海上风电塔筒及海工装备生产 基地项目东营经济 技术开发 区项目总投资10亿元，规划产能20万吨。海力风电设备科技（东营）有限 公司20风电高端装备制造项目如东沿海 经济开发 区项目总投资约10亿元，其中固定资产投资不低于4亿元人民 币，项目建设周期为24个月。新建厂房及附

42、属用房约6万平 方米；购置各类型设备400台套。项目竣工后，形成陆、海 风机塔筒、单桩基础、多桩导管架基础承载平台、风机舱 罩、精密配套件、节能环保高端装备的生产制造20万吨的 加工能力。江苏海力风能设备有限公司20滨海县港口设立新公司并投资 建设风电升压站、单桩、塔筒 等项目盐城市滨 海港工业 园区项目计划总投资约10亿元，建设周期12个月海力风电设备科技（滨海）有限 公司20证券研究报告行业策略报告2.5大兆瓦零部件之铸件：日月股份大兆瓦产能扩张与一体化布局正当时大兆瓦产能扩张&一体化布局，公司未来有望实现量利齐升。大兆瓦产能扩产正当时，公司在宁波新增规划的13.2万吨大型化铸造产能厂房已

43、经结顶，在酒泉规划10万吨一体化产能 已经开工建设，这些产能预计在2023年一季度投产，叠加已有48万吨产能，届时公司铸件产能将达到70万吨左右。在目前 陆上和海上风机都在快速大型化的背景下，公司大兆瓦产能扩张正当时。精加工产能扩张完善一体化产业链布局，目前公司拥有精加工产能22万吨（首发募资的年产10万吨大型铸件精加工项 目+年产12万吨大型海上风电关键部件精加工项目），已经初步形成铸造+精加工的产业链。另外年产22万吨大型铸件精加 工生产线建设项目已处于实施阶段；叠加酒泉10万吨一体化产能，公司将形成70万吨铸件产能+54万吨精加工产能的一体 化产业链格局。一体化布局预计将为公司带来更多成

44、本优势，未来盈利能力有望进一步加强。图23：大兆瓦扩产带来收入较快增长图24：一体化布局助力盈利快速增长60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%90807060504030201002019202020212022E营业收入（亿元）2023E2024E同比（右轴）-80%-30%20%70%120%170%14.0012.0010.008.006.004.002.000.00202020212022E归母净利润（亿元）2023E2024E归母净利润增速资料来源：、太平洋研究院整理资料来源：、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远证券研究报告行业策

45、略报告资料来源：中国招标投标公共服务平台、各企业电子商务平台、太平洋研究院整理2.6 整机环节：量价趋势较好的平台型整机企业有望穿越行业周期量价趋势向好的整机企业有望穿越行业周期。2022年1-7月，整机企业陆上风机中标量方面，金风科技（8.1GW)、明阳智 能(6.9GW)、远景能源（5.8GW）为例前三；三一重能、东方风电、运达股份位列四到六位。从去除塔筒中标价格来看， 中标量前六的企业中运达股份（1957元/KW）、明阳智能（1869元/KW）、东方风电（1854元/KW）位列前三，且均高于 市场平均单价。这些招标量价平衡较好的企业，未来有望保持较好盈利水平。03006009001200

46、15001800210024002700030060090012001500180021002400含塔筒单价去除塔筒单价含塔筒市场平均单价去除塔筒市场平均单价8078683756143745393037541465147813731350121470100金风科技 明阳智能 远景能源 三一重能 东方风电 运达股份 电气风电 中国海装 联合动力 山东中车 中车株洲 哈电风能 华锐风电中标规模（MW）20.7%17.5%14.4%9.6%10.1%9.6%3.8% 3.5%3.8%3.5%3.1%0.2%0.3%金风科技 明阳智能远景能源 三一重能东方风电运达股份 电气风电 中国海装请务必阅读正

47、文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图25：2022年1-7月，金风、明阳、远景中标位居前三图26：运达股份、明阳智能、东方风电等企业中标价格较高01000200030004000500060007000800090002700证券研究报告行业策略报告2.6.1整机环节：明阳智能招标市场表现亮眼，有望成为海上风机王者充沛的手订单叠加强劲的中标表现，公司市场份额有望持续突破。2022年上半年，公司新增订单9.14GW，同比+104%； 截至2022年6月30日，公司在手订单为24.76GW，在整机企业中排名第一。据我们不完全统计，截至2022年7月，公司2022 年中标风机9.3GW，市场

48、份额20.7%，位列第一；其中陆上6.2GW（占17.6%，位列第二）、海上3.1GW（占41%，位列第 一），公司市场份额持续提升。大兆瓦机型优势明显，有望成为海上风机龙头。公司中标的3.1GW海上风机中，功率10MW的有1.6GW，占50%以上。而 半直驱技术路线在海上风机中的优势正在逐步体现，其渗透率已经从2020年的9%提升至2021年的59%。公司在国内半直驱 技术领先，未来有望凭借半直驱技术优势成为海上风机龙头。0%5%10%15%20%25%45040035030025020015010050020212022E2023E2024E营业总收入(亿元)同比（右轴）资料来源：、太平洋

49、研究院整理；注：预测数据采用一致预期0%80%60%40%20%140%120%100%010203040506020212022E2023E2024E图27：公司收入预计实现较快增长图28：公司归母净利润预计实现较快增长请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远归母净利润(亿元)同比（右轴）资料来源：、太平洋研究院整理；注：预测数据采用一致预期证券研究报告行业策略报告资料来源：、太平洋研究院整理图29：公司收入预计稳步增长2.6.2整机环节：运达股份持续推进两海战略，国内海风项目实现零的突破公司持续推进两海战略，国内海风项目实现零的突破。2020年8月30日，根据国家能源招标网信息，公司以3306元/KW（含塔筒）的单价预中标国电电力象山海上风电象山1#海上风电场风机，根据测算去除塔筒价格预计在2700元/KW左右， 预计交付