西南证 券-全球降息潮下如何配置资产

1、全球进入货币宽松期，呈现降息潮掌管最大经济体货币政策的美联储降息预期明显上升。随着美国经济下行压力上升，美联储官员对货币政策表态明显鸽派。6 4 7 50%5 图 1：近期全球降息潮时间国家/地区 货币政策变化欧洲央行行长德拉吉表示核心通胀将在中期上升，适度的货币宽松政策是6月7日欧元区必要的；距离政策正常化仍旧遥远，部分委员提出降息或重启的可能性；欧洲央行必要时可以降息，如果降息则有可能使用利率分级制度6月7日印度印度央行宣布降息25个基点至5.75%，为年内第三次降息。6月5日澳大利亚澳洲联储将基准利率下调25个基点至1.25%，为近三年来首次降息。美联储主席鲍威尔表示，并不知道全球贸易摩

2、擦等近期事件何时能够解6月4日美国美国经济前景的影响，“会采取适当的行动去对降息持开放态度。而圣路易斯联储主席布拉德表示，美联储“可能很快就会有理由”下调基准利率。5月9日菲律宾菲律宾央行调降基准利率25bps5月8日新西兰新西兰央行调降基准利率25bps5月7日马来西亚马来西亚央行调降基准利率25bps数据来源：Wind，西南证券整理全球降息潮背后是全球经济下行压力上升PMI 显著下行，19 5 ISM Markit 两个PMI Markit PMI 2.1 2012 年以来的新5 月非农数据也显示美国就业市场明显走弱，5 7.5 万人，显著2019 1.6%0.6%，经济同图2：美日欧制造

3、业PMI图3：全球贸易增速与PMI%65596057555553505145494047%403020100-202009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018日本欧元区美国2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019摩根大通全球制造业PMI全球出口（右轴）数据来：Wind，西证券理数据来：Wind，西证券影响的环境下波动前进 20193次引导至零次，伴随着利率水平大幅度下降，对美国经济形成1 4 3 3 季度减缓货币政策加码宽松的速度。图4：美国就业市场走弱图5：美股利率变化直接影响美国

4、房地产需求万人，3MMA%同比，%，3MMA%600124002000-2006-400-600-800-100002001 2003 2005 2008 2010 2012 2015 201750403020100-10-20-30-40-502010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201843.532.521.51新增非农就业失业率（右轴） 新房销售增速10年期国债利率（右轴）数据来：Wind，西证券理数据来：Wind，西证券全球降息潮对资产价格影响10 年2.47%38bps元区、英国、澳大利亚等国债利率也普遍显著下行，过去一个月分别累计下行 16

5、.7bps、30.1bps 26.5bps。虽然基本面走弱，但是货币宽松预期增强，货币宽松预期对股市形成4.7%4.4%图6：本周各国股市涨幅图7：过去一个月全球10年期国债利率变化%bps恒生股孟买300墨西哥东京日经韩国综合伦敦法兰克福DAX俄罗斯标普500 道琼斯-20246本周各国股市涨幅210-0.5美国欧元区英国法国德国 澳大利亚10年期国债收益率月变化0-10-15-20-25-30-35-40数据来：Wind，西证券理数据来：Wind，西证券5 21 1271.2 美元/6 7 1340.7 美元/ 3.5%。而其它大宗商品价格大多平稳，其中油价继续下跌，WTI 1.7%1.2

6、%，而欧元、英镑、加元等汇率普遍较美元有所升值。图8：本周各国股市涨幅图9：过去一个月全球10年期国债利率变化65432107.29976.8956.6916.4896.2WTI锌铝铜黄WTI原金6852018-01-022018-07-022019-01-02 油人民币兑美元离岸汇率美元指数（右轴）数据来：Wind，西证券理数据来：Wind，西证券但目前资本市场已经隐含着较为充分的降息预期，从利率下行对基本面促进作用来看， 1 2-3 3 成支撑。图10：当前美债隐含着未来1年2-3次降息预期图黄金价格与美国实际利率走势明显负相关%bps3210201020122014201620181年期

7、国债利率联邦基准利率9070503010-10-30-50 右轴）数据来：Wind，西证券理数据来：Wind，西证券国内政策或继续宽松，利好债市7 7 6.96 附近。从基本面的角度来看，近期美联储降息预期上升的可能性在上升。图12：离岸市场汇率贬值幅度更大图13：中美利差再度扩大并不支持汇率持续贬值人民币兑美元汇率7人民币兑美元汇率，人民币/美元7.06.86.66.46.26.0BP(50)0501001502002503003504004506.62012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20192018-092018-112019-012019-032019

8、-05 人民币即期汇率在岸即期汇率离岸即期汇率 中国2年期国债利率美国2年期国债利率（右轴）数据来：Wind，西证券理数据来：Wind，西证券对银行板块带来机会。央行货币政策或进一步宽松，短端利率存在进一步下降可能G20 6、7 6 图14：我国期限利差与10年期国债利率图15：MLF集中到期与季末资金需求可能驱动央行近期降准%bps亿元分位46.8bps4322012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019300250200150100500-5080006000400020000-60002018-012018-062018-112019-0910年期与1年期国债利差（右轴）10年期国债利率MLF净投放MLF到期量数据来：Wind，西证券理数据来：Wind，