消费电子行业十年复盘：以史为鉴消费电子进入底部区域

1、CONTENTS目录行业十年变革从市值看行业十年行业公司长期表现行业公司阶段表现以史为鉴1行业十年变革功能机到智能机资料来源：IDC，中信证券研究部全球智能机及功能机出货量（亿部）中国智能机及功能机出货量（亿部）100%80%60%40%20%0%-20%-40%5432102008Q12008Q3 2009Q1 2009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q3全球智能机销量YoY-智能机全球功能机销量YoY-功能机

2、250%200%150%100%50%0%-50%-100%1.61.41.210.80.60.40.202008Q12008Q42009Q32010Q22011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q3中国智能机销量YoY-智能机中国功能机销量YoY-功能机全球智能机竞争格局中国区智能机竞争格局100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%三星苹果华为小米OPPOVIVO其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%华为OPPOVIVO小米苹果其他2行业十年变革大陆产

3、业崛起 资料来源：wind，中信证券研究部 资料来源：wind，中信证券研究部中国大陆苹果供应商数量中国大陆、台湾苹果供应商收入情况（百万元）25403530252015105020132018苹果前200大供应商中大陆厂商数量370500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,00020082017中国大陆中国台湾13x2x50个园 区、工厂至少6座 工厂越南、马来、印 尼：至少9座工厂印度：计划建厂澳洲：1座 工厂南美：5 座工厂富士康全球布局和硕全球布局（大陆工厂占一半）资料来源：Wind，富士康、和硕，中信证券研究部3CONTENTS

4、目录行业十年变革从市值看行业十年行业公司长期表现行业公司阶段表现以史为鉴4市值变化：十年8倍资料来源：Wind，中信证券研究部十年消费电子行业公司数量及市值（百万元）十年消费电子行业公司市值情况（百万元）62,203254,467553,06801020304050600100,000200,000300,000400,000500,000600,000200920132018总市值公司数量100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%02,0004,0006,0008,00010,00012,000200920132018市值中位数市值平均数前十大比例总市值十年增长8倍，

5、相关上市公司数量从12家成长为54家市值平均数持续提升突破百亿，前十大公司总市值比例超50%市值中位数有所回落（2017年中小规模公司上市，2018年行业整体-40%）5市值前十大公司：创新赛道+多品类布局资料来源：wind，中信证券研究部消费电子行业市值前十大公司（百万元）200920132018瑞声科技13,861歌尔股份53,547舜宇光学科技66,890深科技11,337瑞声科技36,351立讯精密57,852莱宝高科8,049欧菲科技22,361瑞声科技48,505歌尔股份6,636立讯精密18,296蓝思科技25,563超声电子4,453长盈精密9,740欧菲科技24,931深天马

6、A3,819德赛电池9,605歌尔股份22,326水晶光电2,799莱宝高科8,152信维通信21,083宇顺电子2,483东山精密8,018深天马A20,092得润电子2,047深科技7,768东山精密18,138德赛电池1,463长信科技7,327领益智造17,0632009-2013：移动互联网崛起，智能手机加速渗透声学赛道率先发力：瑞声科技、歌尔股份触控屏企业发展迅速：欧菲科技6市值前十大公司：创新赛道+多品类布局资料来源：wind，中信证券研究部消费电子行业市值前十大公司（百万元）200920132018瑞声科技13,861歌尔股份53,547舜宇光学科技66,890深科技11,33

7、7瑞声科技36,351立讯精密57,852莱宝高科8,049欧菲科技22,361瑞声科技48,505歌尔股份6,636立讯精密18,296蓝思科技25,563超声电子4,453长盈精密9,740欧菲科技24,931深天马A3,819德赛电池9,605歌尔股份22,326水晶光电2,799莱宝高科8,152信维通信21,083宇顺电子2,483东山精密8,018深天马A20,092得润电子2,047深科技7,768东山精密18,138德赛电池1,463长信科技7,327领益智造17,0632013-2018：智能机出货见顶，创新+ASP提升驱动成长光学赛道：舜宇光学科技多品类产品+ASP提升：立

8、讯精密7市值前十大公司：创新赛道+多品类布局资料来源：wind，中信证券研究部消费电子行业市值前十大公司（百万元）200920132018瑞声科技13,861歌尔股份53,547舜宇光学科技66,890深科技11,337瑞声科技36,351立讯精密57,852莱宝高科8,049欧菲科技22,361瑞声科技48,505歌尔股份6,636立讯精密18,296蓝思科技25,563超声电子4,453长盈精密9,740欧菲科技24,931深天马A3,819德赛电池9,605歌尔股份22,326水晶光电2,799莱宝高科8,152信维通信21,083宇顺电子2,483东山精密8,018深天马A20,092

9、得润电子2,047深科技7,768东山精密18,138德赛电池1,463长信科技7,327领益智造17,0632018：A客户产业链享受溢价，相关公司市值居前立讯精密：lightning+无线充电+天线+马达+声学+AirPods瑞声科技：马达+声学蓝思科技：盖板玻璃欧菲科技：摄像头模组歌尔股份：声学信维通信：天线东山精密：PCB8CONTENTS目录行业十年变革从市值看行业十年行业公司长期表现行业公司阶段表现以史为鉴9行业整体跑赢大盘资料来源：wind，中信证券研究部电子行业相对于创业板指电子行业相对于中小板指280%230%180%130%80%30%-20%-70%400%350%300

10、%250%200%150%100%50%0%-50%-100%十年五年三年一年电子行业中小板指电子相对中小板（右）长期来看十年维度，电子行业跑赢中证1000指数174pcts，跑赢中小板指265pcts五年、三年维度均小幅跑赢中证1000指数、中小板指一年维度（2018年）由于智能机销量销量下滑、中美贸易争端等小幅跑输-50%0%50%100%150%200%400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%十年五年三年一年电子行业中证1000电子相对中证1000（右）10智能机渗透和创新影响行业景气资料来源：wind，中信证券研究部电子行业相对于创业板指阶段

11、来看第阶段（+72pcts）：智能机持续渗透，零组件量价齐升。立讯、欧菲、信维、东山、长 盈等ipo上市第阶段（+28pcts）：出货量进入瓶颈，微创新驱动成长。单摄到双摄、三摄（舜宇光学、欧菲），无线充电（立讯、东山），3Dsensing（水晶）等第阶段（+23pcts）：确认2017Q4出货同比下滑，股价受市场风格驱动，形成泡沫第阶段（-7pcts）：出货不及预期，行情修复，中美贸易争端00.511.522.50%200%400%600%800%1000%1200%电子行业中小板指 中证1000相对中证1000+72pcts+5pcts-7pctsiPhone出货量（亿部）+23pcts+

12、28pcts确认季度出货同比下滑11赛道龙头+多品类布局具备更多相对收益消费电子公司相对指数涨幅前十（%）欣旺达129瑞声资料来源：wind，中信证券研究部十年五年三年一年公司相对中小板/ 恒生资讯公司相对中小板/ 恒生资讯公司相对中小板/ 恒生资讯公司相对中小板/ 恒生资讯舜宇光学科技16501舜宇光学科技1385舜宇光学科技285欣旺达31瑞声科技655信维通信865丘钛科技265麦捷科技26立讯精密553立讯精密377信维通信77维科技术19德赛电池519奋达科技294立讯精密75立讯精密14歌尔股份504东山精密289欧菲科技36硕贝德13信维通信437欣旺达268瑞声科技28智动力9

13、水晶光电315欧菲科技129闻泰科技28舜宇光学科技3欧菲科技275麦捷科技145卓翼科技20共达电声6深天马A170硕贝德97东山精密19泰晶科技6科技93超声电子15德赛电池6品类扩张：立讯精密、信维通信、欧菲科技、瑞声科技等细分龙头：舜宇光学科技、蓝思科技、大族激光等12CONTENTS目录行业十年变革从市值看行业十年行业公司长期表现行业公司阶段表现以史为鉴13阶段表现2009年、2010年资料来源：wind，苹果，中信证券研究部3002502001501005002009年涨幅前十（%）2009年iPhone3GS300万像素，自 动对焦镜头2010年涨幅前十（%）3002502001

14、50100500前后盖板玻璃CNC不锈钢中框（整合 天线）后摄500万像素搭载30万像素前摄双Mic1420mAh2010年iPhone414阶段表现2011年、2012年2011年涨幅前十（%）-40资料来源：wind，苹果，中信证券研究部20100-10-20-302011年iPhone4s前置800万+后置30万天线优化（上下天线）不锈钢中框方案2012年涨幅前十（%）3002502001501005002012年iPhone530pin连接线改为 Lightning铝合金后盖后置800万+前置120万 三个Mic、新设计 EarPods1440mAh蓝宝石玻璃15阶段表现2013年、2

15、014年资料来源：wind，苹果，中信证券研究部2013年涨幅前十0501001502002503002013年iPhone5s1550mAhTouch ID后置800万+ 前置120万2014年涨幅前十300250200150100500NFC功能1810mAh后置800万+前置120万2014年iPhone616阶段表现2015年、2016年资料来源：wind，苹果，中信证券研究部2015年涨幅前十（%）3002502001501005002016年涨幅前十（%）3002502001501005003D Touch1715mAh后置1200万+ 前置500万2015年iPhone6s201

16、6年iPhone7取消耳机插孔、AirPodsLightning-3.5mm后置双摄（7Plus ）后置1200+前置700万1960mAh17阶段表现2017年、2018年资料来源：wind，苹果，中信证券研究部2017年涨幅前十（%）300250200150100500-30-25-20-15-10-502018年涨幅前十（%）OLED屏幕无线充电3Dsensing2716mAh，L型分离电池后置1200万2+前置700万SLP类载板LCP天线2017年iPhoneX2017年iPhoneXs2658mAh， L型一体电池18CONTENTS目录行业十年变革从市值看行业十年行业公司长期表现

17、行业公司阶段表现以史为鉴191412108642045%40%35%30%25%20%15%10%5%0%199819992000200120022003200420052006200720082009移动电话诺基亚（%）摩托罗拉（%） 爱立信（%）行业增速见顶巨头份额提升见顶龙头份额见顶功能机出货情况及各厂商渗透率功能机出货及增长情况CR6=79.4%CR6=85%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%1412108642019981999200020资料来源：IDC，Gartner，中信证券研究部0120022003200420052006200720082009移动电话Y

18、oY第一波增长第二波增长增速放缓首次同比为负三星（%）Nokia份额见顶20市场指标：份额还是增速Nokia手机出货量、增速及渗透率Nokia上游主要供应商份额情况（%）2007年2008年20092010锐德世39.4523840.7射频微器件38-59Endwave3842-瞻博网络2511.510.4-Powerwave22213531意法半导体21.821.11516AMD1212-德州仪器11161620-10%10%30%50%70%90%54.543.532.521.510.5020022003200420052006200720082009诺基亚YoY-诺基亚2006：增速见顶

19、2008：份额见顶诺基亚（%）2007：确认增速下滑2009：确认 份额下滑1998199920002001资料来源：彭博，IDC，Gartner，中信证券研21究部以史为鉴：从功能机看智能机功能机、Nokia增速和Nokia渗透率45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%120%100%80%60%40%20%0%-20%19981999200020012006200720082009YoY-诺基亚YoY诺基亚（%）第一波增长第二波增长，Nokia份额进入瓶颈2002200320042005销量增速下滑，Nokia份额提升首次同 比为负Nokia供应商股价表现情况80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%2002-03-082003-03-082004-03-082005-03-082006-03-082007-03-082008-03-0