2022年新能源汽车深度研究报告资料汇编

1、2022年新能源汽车深度研究报告资料汇编资料汇编目 录1、2022年中国锂电池正极材料在新能源汽车领域市场需求情况分析 动力锂电池需求拉动上游正极材料迅速放量【组图】2、2022年新能源发电行业之风电、光伏装机专题报告3、新能源金属行业2022年投资策略：稀土锂钴将维持高景气度4、卫星化学研究报告：C2&C3产业链高成长_加布局新能源新材料5、新能源汽车行业专题研究：换电模式加快推广2022年中国锂电池正极材料在新能源汽车领域市场需求情况分析 动力锂电池需求拉动上游正极材料迅速放量【组图】 HYPERLINK /hs/zhengquan_002741.SZ.html 锂电池正极材料行业上市公司

2、：光华科技(002741)、厦门钨业(600549)、杉杉股份(600884)、容百科技(688005)、科恒股份(300340)、当升科技(300073)、长远锂科(688779)、振华新材(688707)、德方纳米(300769)、贝特瑞(835185)、华友钴业(603799)、国轩高科(002704)等本文核心数据：新能源汽车产销量 动力锂电池出货量 动力锂电池正极材料需求量等新能源汽车市场发展现状与潜力：产销量双双突破300万辆 渗透率超高速提升新能源汽车产销量：预计2021年全年产销量将双双突破300万辆 HYPERLINK /hs/zhengquan_600617.SH.html

3、 中国汽车工业协会数据显示，2015-2018年，我国新能源汽车行业快速发展，产销量不断增长。2019-2020年，受国内外新冠疫情爆发等因素影响，我国新能源汽车产销量存在一定波动，2020年，我国新能源汽车产销分别完成136.6万辆和136.7万辆，较2019年有所回升。主要原因是为了缓解疫情对新能源汽车行业的影响，我国推迟新能源汽车补贴政策至2021年，推动2020年新能源汽车产销量有小幅回升。2021年，在政策推动及好转等双重影响下，中国新能源汽车产销量大幅增长，2021年1-11月，我国新能源汽车产量以突破300万辆，达到302.3万辆，同比增速高达127.8%;截止11月底，新能源汽

4、车销量累计达299万辆，预计2021年全年将突破300万辆。新能源汽车发展潜力：2025年渗透率将达到20%2020年，我国新能源汽车市场份额为5.4%，传统汽车的市场份额为94.6%。总体来看，新能源汽车作为国家战略性新兴产业的地位依旧会长期保持不变，尤其是在2020年11月，国务院发布了新能源汽车产业发展规划(20212035年)，其中明确提出到2025年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右。动力锂电池正极材料需求量及其预测动力锂电池出货情况：动力锂电池出货量逐年上升 2020年达到80GWh HYPERLINK /hs/zhengquan_600482.SH.html

5、近年来，动力锂电池的快速发展成为推动锂电池正极材料需求增长的主要因素。根据根据高工产研锂电研究所(GGII)发布的数据，2014-2020年，中国动力锂电池出货量逐年增长。2020年，中国动力锂电池出货量为80GWh，较2019年增长13%。动力锂电池正极材料需求量及其预测近年来，中国坚定不移的支持新能源汽车发展，推动新能源汽车电池正极材料需求增长。每kWh动力锂电池装机量按2kg正极材料的用量计算，则经初步测算，2020年中国动力锂电池正极材料需求量约为16万吨，同比增长13%。根据新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)，到2025年，中国新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的2

6、0%左右，新能源汽车对锂电池的需求将持续增长，预计到2027年，中国新能源汽车行业锂电池正极材料需求量将超过100万吨。 HYPERLINK /report/detail/2104301727053795.html 更多行业相关数据请参考前瞻产业研究院中国锂电池正极材料行业深度调研与投资战略规划分析报告，同时前瞻产业研究院还提供产业大数据、产业研究、产业链咨询、产业图谱、产业规划、园区规划、产业招商引资、IPO募投可研、IPO业务与技术撰写、IPO工作底稿咨询等解决方案。2022年新能源发电行业之风电、光伏装机专题报告1.“双碳”目标下，风电、光伏装机将迎来快速增长“十四五”能源规划发布，积极

7、推动能源结构转型。2022 年 3 月，国家发改委与国家能 源局联合印发了“十四五”现代能源体系规划，阐明了我国能源发展方针、主要目标和任务 举措，对“十四五”时期我国构建现代能源体系、推动能源高质量发展等工作进行规划和部署。 针对电力行业，在总装机量、非化石能源发电比重、人均年生活用电量、煤电机组灵活性改造 等多个方面均发布了定量目标。终端用能电气化水平持续提高。2020 年以来，我国不断强化经济社会绿色转型的顶层设 计，为电气化发展营造了良好的政策环境，中国电气化发展进入以绿色低碳电力供应为牵引、 以终端能源消费电气化为主线、以技术创新和体制改革为驱动的新阶段。从消费侧看，终端能 源消费电

8、气化水平稳步提升。根据规划，到 2025 年，全国电能占终端用能比重要达到 30%左 右，我国未来用能端电气化转型潜力巨大。电源发展动力由传统煤电向清洁能源转变。截至 2021 年末，全国发电装机容量 23.8 亿 千瓦，同比增长 7.9%。其中，非化石能源装机容量 11.2 亿千瓦，同比增长 13.4%，占总装机 容量的 47%，同比提高 2.3 个百分点，历史上首次超过煤电装机比重。根据“十四五”现代能源体系规划，到 2025 年，我国发电装机总容量达到约 30 亿千瓦，其中明确常规水电装机 量达到 3.8 亿千瓦，抽水蓄能装机量达到 6200 万千瓦，核电装机量达到 7000 万千瓦。根

9、据以 上数据测算，预计 2025 年风电和光伏合计装机量达 11 亿千瓦左右，非化石能源发电装机容量 将超过总装机容量的 50%。在“双碳”目标催化下，电源发展动力由传统煤电向新能源转变。新能源利用小时数仍有提升空间。2021 年，全国发电设备利用小时 3817 小时，同比提高 60 小时。其中，水电设备利用小时 3622 小时、核电 7802 小时、并网风电 2232 小时、并网太 阳能发电 1281 小时、火电 4448 小时。预计“十四五”期间水电、核电利用小时数保持稳定， 风电和光伏利用小时数较 2021 年或有下降。风电方面，由于 2021 年来风情况较好，风电利用 小时数较高，后续

10、年份未必能够延续 2021 年的来风情况，但随着高利用小时数的海上风电装 机规模增长，预计 2025 年并网风电利用小时数在 2200 小时左右；光伏方面，随着分布式光伏 发电装机规模的增加，整体光伏发电平均利用小时数可能会小有波动，预计 2025 年并网光伏 发电利用小时数为 1300 小时左右。各地积极鼓励增加可再生能源建设和消费。2021 年 9 月，国家发改委发布完善能源消 费强度和总量双控制度方案，其中明确提到，对于达到该地区激励性可再生能源电力消纳责 任权重的地区，超出最低线以上的消纳量即不计入该地区年度与五年规划当期能源消费总量考 核。而 21 年 12 月召开的中央经济工作会议

11、则提出“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消 费总量控制”。对于地方政府和工业企业而言，新建可再生能源项目、增加可再生能源消纳都不会占用区域的能耗指标，对新能源的接受程度也会大大提高。政策保障下，新能源利用效率维持高位。我国出台多项政策保障可再生能源并网消纳， 国家能源局印发的文件中指出，要建立保障性并网、市场化并网等并网多元保障机制，各省（区、 市）完成年度非水电最低消纳责任权重所必需的新增并网项目，由电网企业实行保障性并网。 2021 年，全国并网风电利用小时数为 2232 小时，同比提高 154 小时，弃风率 3.1%；光伏发电 利用小时数为 1281 小时，与上年总体持平，弃光率为 2

12、.0%。在政策保障下，我国新能源发电 利用效率维持高位。可再生能源 LCOE 持续下降，新能源发电经济性显著提升。根据 IRENA 发布的数据，2020 年中国光伏发电 LCOE 为 0.044 美元/千瓦时，比全球光伏发电 LOCE 低 0.013 美元/千瓦时，较 2010 年下降 85.6%；2020 年中国陆上风电 LCOE 为 0.033 美元/千瓦时，比全球陆上风电 LOCE 低 0.006 美元/千瓦时，较 2010 年下降 54.8%。随着未来风电规模的增加，技术的更新迭代， 我国新能源发电 LCOE 成本将更具优势，逐渐成为电力供应的主力。随着成本下降，新能源发电逐步实现平价

13、上网。2021 年 6 月，国家发改委发布关于 2021 年新能源上网电价政策有关事项的通知，其中提到从 2021 年起对新备案的集中式光伏、工 商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目，中央财政不再补贴。因此存量补贴风电及光伏项 目在 2021 年完成并网后，2022 年我国新能源将正式全面迈入平价时代。碳排放管控支撑绿电溢价。2021 年欧洲议会通过了碳边境调剂机制（CBAM）的决议，正 式启动立法进程。2023 年至 2025 年为过渡期，CBAM 将配合欧盟排放交易体系政策于 2026 年 起生效，覆盖行业为水泥、钢铁、铝、化肥、电力等。CBAM 的实施方式为欧盟各成员国主管 部门向各国

14、高排放商品的进口商按需出售 CBAM 凭证，这将会增加我国企业的出口成本，削弱 在欧洲市场的竞争力。因此国内的出口企业更有意愿使用绿电去节约碳边境税带来的成本增 长，绿电溢价将得到支撑。根据一般经验，如果采用绿电代替煤电，度电减排 700-800g 二氧 化碳，我们测算，当碳价在 50 元/吨的时候，企业能够接受的绿电溢价大概在 0.035-0.04 元/ 度之间，随着未来碳价的进一步升高，不使用绿电的消费者承担的碳成本比例就越高，对绿电 的需求和溢价的接受度也就越高。可再生能源补贴或将加速发放。22 年 3 月，财政部发布文件提到“要推动解决可再生能 源发电补贴资金缺口”，随后发改委、财政部

15、、能源局联合下发关于开展可再生能源发电补 贴自查工作的通知，结合中央政府性基金支出预算中“其他政府性基金支出” 从 2021 年的 928 亿元增加至 4528 亿元，同比增长 487.9%。综合各方判断，长久以来的新能源补贴拖欠问 题或将得到解决。截止 2021 年底，我国可再生能源补贴拖欠累计达 4000 亿元左右，可再生能源补贴长期拖 欠问题一直以来较为严重，对开发商企业现金流有着很大影响，如果能解决补贴问题，运营商 现金流状况有望显著改善，也可以带动整个产业链的发展。新能源运营商有望享受量价齐升的红利。“双碳”目标加速能源转型，根据 2022 年 3 月 “十四五”现代能源体系规划，我

16、们预计 2025 年全国风电、光伏装机将分别达到 525GW 和 643GW，22-25 年风电、光伏年均新增装机将分别达到 49GW 和 84GW；绿电交易赋予环境价 值，有望增厚新能源运营商利润。从广东、江苏公布的 2022 年电力市场年度交易结果来看， 绿电价格高于煤电基准价 6-7 分。而随着政策支持以及碳排放管控等因素，绿电交易规模有望 进一步扩大。2.预计 2025 年风电、光伏装机规模分别达到 525GW、643GW我们依据当前国内电力行业发展形势，对以风电和光伏为代表的新能源发电进行规模测 算，测算流程如下：根据国家发改委和能源局发布的“十四五”现代能源体系规划中提到的定量目标

17、，关 于用电量，规划提出人均年生活用电量达到 1000 千瓦时左右。参考过去经验，居民用电量占全社会用电量比重 14%，则预计 2025 年依然维持该比例，则 2025 年全社会用电量约 10 万亿千瓦时，2022-2025 年复合增速为 4.7%。每年发电量与用电量相近，因此 2025 年发电量 也在 10 万亿千瓦时左右。关于装机，规划提出 2025 年我国非化石能源发电比重为 39%，非化石能源装机中， 常规水电装机 3.8 亿千瓦，核电装机 7000 万千瓦。据此可算出 2025 年风电装机规模将达到 5.25 亿千瓦，22-25 年均新增装机 49GW；光伏累计装机规模将达到 6.4

18、3 亿千瓦，22-25 年均 新增装机 84GW。3.福建海上风电资源优异，“十四五”规划新增装机 410 万千瓦海上风电较陆上风电具有明显优势。相比陆上风电，海上风电具备风电机组发电量高、 单机装机容量大、机组运行稳定以及不占用土地，不消耗水资源，适合大规模开发等优势。同 时，海上风电一般靠近传统电力负荷中心，便于电网消纳，免去长距离输电的问题，因而全球 风电场建设已出现从陆地向近海发展的趋势。海上风电装机增速高。2011-2020 年我国海上风电装机 CAGR 高达 44.70%，高于同期风电 整体新增装机量 CAGR（12.77%）。退补抢装背景下，2021 年我国海上风电异军突起，全年

19、新 增装机量 16.90GW，同比增长 452%。截至 2021 年末，我国海上风电累计装机规模达到 26.38GW， 位居世界第一。近年全球海上风电投资成本和度电成本快速下降。近年来，随着技术进步和规模化发展， 海上风电的投资成本和度电成本均呈现较明显的下降趋势。根据国际可再生能源机构（IRENA） 的统计，2010-2020 年间，全球海上风电的单位千瓦投资下降 32%，度电成本下降了 48%；2020 年我国海上风电总安装成本为 2968 美元/kW，略低于全球平均 3185 美元/kW。2022 年退补后开启平价时代。2014 年 6 月，国家发改委发布关于海上风电上网电价政 策的通知

20、，明确潮间带风电项目含税上网电价为每千瓦时 0.75 元，近海风电项目含税上网 电价为每千瓦时 0.85 元，标杆电价的出台推动了我国海上风电快速发展。2019 年财政部等三 部委印发关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见，明确从 2022 年开始，中央 财政不再对新建海上风电进行补贴，鼓励地方政府自行补贴支持本省海上风电项目的而建设。 目前，广东、山东和浙江已推出地方性补贴支持海风建设。福建省海风资源优异。福建省地处我国东南沿海，台湾海峡独特的“狭管效应”赋予了 福建地区优越的风力资源。根据我国海上风电区域开发方案浅析在 2018 年的统计，福建 省近海海域平均风速为 7.1-10.2

21、m/s，平均利用小时数为 2400-3800 小时，在沿海省份中均位 列第一。随着近年风机大型化带来的利用小时数提高，在福建省内海风资源较好的莆田、福州 等地区，部分项目可利用小时数可达 4000-5000 小时。福建省海风度电成本低于其他沿海省份。福建省海床结构复杂，且海风施工受台风影响 大，导致福建省海风项目单位造价高于其他沿海省份。但考虑到福建海风资源优异，利用小时 数高，因此其度电成本较其他沿海省份仍具有明显优势。根据“十四五”中国海上风电发展 关键问题在 2020 年的统计，福建省海风项目单位造价约为 17500-18500 元/kw，度电成本约 为 0.487-0.588 元/kW

22、h。近年来大型化、规模化带来产业链持续降本，海风项目造价已经有了 明显下降，并带动度电成本随之下降。根据最新的招标数据，2022 年 2 月三峡平潭外海海上 风电项目的单位造价已降至 14000 元/kw，已经初步具备平价上网的条件。福建省大力支持海风发展，“十四五”规划新增海上风电装机 410 万千瓦。福建省国民 经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标纲要中提出，要因地制宜发展海海 上风电，加快海上风电装备产业升级，并在能源发展重大工程中列入了长乐外海、平海湾、漳 浦六鳌等海上风电项目。根据最新的福建省“十四五”能源发展专项规划，十四五重点推 进风资源较好地区的海上风电项目，稳妥推

23、进深远海风电项目，十四五海上风电新增并网装机 410 万千瓦，新增开发省管海域 1030 万千瓦，力争推动深远海风电开工 480 万千瓦。据此推 算，2025 年末福建海上风电装机或将达到 486 万千瓦。2021 年末福建海上风电装机 314 万千 瓦，预计 22-25 年仍有接近 200 万千瓦的装机增量。福建省推动风光互补发展，“十四五”规划新增光伏装机 300 万千瓦。根据福建省“十 四五”能源发展专项规划，“十四五”积极推进整县屋顶分布式光伏试点，积极发展光照资源 较好地区的建筑一体化项目，同时推进渔光互补、农光互补等项目，力争全省“十四五”全省 光伏发电新增装机容量 300 万千瓦

24、。新能源金属行业2022年投资策略：稀土锂钴将维持高景气度 HYPERLINK /SZ000686.html 1.有别于市场的观点1.1. 稀土：从主题投资到产业变革，新能源属性强化下的黄金赛道过往稀土价格暴涨暴跌，稀土行情总是来时快、去时也快，因此在部分市场的认知 中，稀土行业仅是一个适合“炒作”的板块。由于目前稀土价格已较年初大幅上涨， 其中氧化镨钕涨至近 85 万元/吨，涨幅超 100%，因此市场担心稀土价格像过往一样 难以在高位持续，进而带动板块下跌。我们认为，如今稀土板块的供需格局已经重塑，随着其新能源属性的强化，稀土正 在迎来产业变革、估值体系重构的历史性机遇，这与过往稀土板块的几

25、轮主题炒作 性质完全不同，应该以更高的格局来看待稀土产业。1）新能源上游材料属性强化正 赋予稀土需求端更高的成长性。2020 年新能源领域需求占氧化镨钕下游需求比重约 14%，可类比 2015-2016 年的锂（占比 15%）和 2018 年的钴（占比 13%），该比例 有望在 2023/2025 年进一步提升至 23%/29%，我们判断稀土未来有望复刻历史上新 能源赛道驱动锂钴需求高成长的逻辑。2）政策严控 行业高集中的特性，使得稀土 的供给端甚至要比锂钴还要更优异。稀土供给在国家总量指标控制 六大集团掌控 下，形成了实质性的供给硬约束，并且随着未来稀土集团合并重组，集中度将进一 步提升，供

26、给格局会更优异。3）展望未来：稀土新能源属性强化下，需求端未来长 期复合增速有望超 12%；再从供给端来看，海外矿基本满产无增量，国内黑稀土已 经基本退出历史舞台，稀土供给将主要来源于国内指标增长，考虑到稀土在下游成 本中占比并不高，国家为掌握稀土定价权、提升稀土战略价值，预计指标释放将较 为克制。站在当前时点来看，稀土已经从格局最差的资源品变为格局最好的资源品， 整个产业正迎来史诗级的拐点，估值体系有望重构，且随稀土价格中枢上移，龙头 企业料将持续兑现高盈利，应把握掌握定价权的稀土核心资产价值重估机遇。1.2. 锂：锂价未来数年有望维持高位目前市场仍然将锂视作一种单纯的周期品，在锂价已经突破

27、了上一轮 17-18 万/吨的 价格高点，来到 20 万/吨以上区间时，市场焦虑的是锂价明年迅速向下，因此资金 选择提前抢跑，自 9 月开始，锂板块回调并持续震荡，反映的即是这种“抢跑心态”。 尽管当前锂价已经迎来新一轮上涨，但板块股价表现仍不尽如人意，似乎对锂价上 涨的反应已经钝化，背后仍显现出市场对锂价下跌的隐忧。我们认为，本轮锂价上涨背后的供需格局要更优异需求有更强的持续性，而供 给放量的难度则更大，未来数年价格有望维持高位。1）从锂需求端来看，目前新能 源领域的占比大幅提升，拉动效应比过往更显著，而本轮新能源车产业最大的变化 在于：新能源车产业已经转向内生增长驱动阶段，这将比过往的政策

28、驱动要更持久， 同时本轮新能车产业爆发并非中国一枝独秀，而是全球新能源车产业景气共振形成 的大周期。2）从锂供给端来看，亦有几个新变化：一是行业集中度已经大幅提升， 供给秩序优化，坐享价格红利的龙头进行扩产决策将更谨慎；二是目前锂供给的瓶 颈已经从冶炼端转移至资源端，而大多数优质矿山都已在上一轮锂周期中被发掘， 当前储备资源多为绿地项目，投产难度将更大、周期将更长；三是上游资本开支明 显落后于中下游，供需错配时间或将进一步拉长。3）我们测算得未来三年锂供给 CAGR 为 33%，而需求端 CAGR 将达 38%，整体行业仍将处于相对短缺状态，将有力支撑锂价中枢持续维持高位。1.3. 钴：“无钴

29、化”非“零钴”，不改钴需求高增基调目前市场对于钴的忧虑主要来源于两个方面：一是考虑到目前电动车无钴化的趋势， 担忧未来电车领域钴需求大幅压缩；另一方面则是担心钴巨头嘉能可 Mutanda 复产 带来的供给冲击，可能导致钴价走弱。我们认为，对于电车无钴化的问题应客观看待，这并不会扭转钴需求高增的趋势， 嘉能可 Mutanda 复产亦无须悲观解读，未来钴供需仍处于紧平衡状态，价格中枢 有望维持高位。1）电车无钴化并非“零钴”：三元在未来 5 年内仍将为主流的技术 路线，而从目前下游电池厂和整车厂积极布局三元产能、绑定上游钴资源的趋势来 看，钴的需求清晰可见，短期内难以被无钴化撼动，此外随着目前钴用

30、量降低，下 游对钴价波动的容忍度将有所提高，这反过来又会放缓无钴化的趋势。2）嘉能可 Mutanda 复产力度不及预期：当前嘉能可已重启 Mutanda 矿山，复产时间符合预期， 但从最新发布的指引来看，产量释放极为克制，低于预期，此外嘉能可生产策略非 常理性，曾出现多次“挺价”行为，因此也无须担心大幅放量。3）此外须注意的一 点是本轮钴价上涨的特殊性：上一轮涨价传导路径为“MB 电钴中间品钴盐”， 主要是电动车爆发的预期高涨使得产业链各环节屯库进而加剧钴价上行，大部分并 非真实需求拉动，而本轮涨价产业链库存明显较低。并且涨价传导路径变为“钴盐 中间品MB 电钴”，反映出这是由于电动车及消费电

31、子等领域需求旺盛，更加良性 地驱动钴价上涨。我们测算得 2022-2023 年钴供需基本维持紧平衡状态，看好钴价 高位的持续性。2.稀土：供需格局重塑，估值体系重构2.1. 复盘 2021 年：稀土价格景气上行，持续性再度得到验证复盘稀土价格历史走势，曾出现过 3 次大幅上涨：1）2010 年 8 月-2011 年 7 月：我 国“自上而下”的稀土开采指令性计划、出口配额、行业准入及环保等政策控制力 度持续强化，供给急剧抽紧，全面引爆稀土行情，氧化镨钕/氧化铽一路冲高至每吨 125/2035 万元。2）2013 年 6 月-2013 年 10 月：国内分离冶炼厂逐步停产、联合整 治等推动稀土价

32、格上扬。氧化镨钕/氧化铽分别上涨至每吨 36/410 万元的高点，涨 幅 42.1%/60.8%。3）2017 年 4 月-2017 年 9 月：稀土价格上涨系兑现收储频次增加、 打黑制度化实质化逻辑，氧化镨钕价格上涨 88.5%至 52.5 万元/吨。复盘三轮稀土价 格大涨行情，可以发现核心驱动因素均在于我国稀土产业政策的短期收紧。此类事 件驱动型的稀土脉冲式涨价，特征是涨幅剧烈、但持续性较差，往往稀土价格在几 个月内冲顶后便回落至稳态区间。2020 年 4 月开始，新一轮稀土涨价启动。本轮稀土涨价持续时长明显超过以往，同 时涨幅基本也仅次于 2010-2011 年。我们认为，本轮稀土涨价的

33、性质与前几轮存在 显著区别核心驱动力主要在需求。过往稀土行业周期波动性强、可预测性差， 但如今稀土供需格局正在悄然重塑，行业景气度有望在中长期持续提升。2.2. 展望 2022 年：短期看好跨年行情，未来预计延续高位短期来看，稀土价格有望演绎上涨的跨年行情。需求端，此前价格上涨较快时下游 钕铁硼企业多为刚需采购，库存水平极低，随着磁材订单走旺，钕铁硼企业有持续 的采购需求，且预计春节前将有较大补货力度；供给端，临近年末分离企业整体指 标不足，缅甸矿仍难以贡献产量，整体来看供给端增量有限。综合来看，供需有足 够支撑，看好稀土价格的跨年行情。中长期来看，稀土供需格局持续优化下价格将延续高位。需求端

34、，稀土需求结构重 塑，未来有望复刻历史上新能源赛道驱动锂钴需求高成长的逻辑，新能源上游材料 属性强化正赋予稀土需求端更高的成长性，变频空调、节能电机等领域亦多点开花 贡献可观增量。供给端，政策严控 行业高集中的特性使得稀土的供给端甚至要比锂 钴还要更优异，海外难有增量 国内资源整合或使供给秩序进一步优化，稀土将卖出 “稀”的价格，回到“土”的价格几乎不再可能，稀土价格将延续高位，未来穿越 周期的能力或更强。2.3. 供给：国内供给受政策严控，国外 3-5 年内几无增量2.3.1. 供给格局持续优化，未来中国稀土供给弹性或持续受限全球稀土供给高度集中，中国稀土储量占四成、精矿产量占六成，雄踞世界

35、第一。 据 USGS 数据，2020 年全球稀土探明储量约 1.2 亿吨（折 REO），其中中国储量 4400 万吨，约占全球 36.7%，位居全球首位，其他储量相对较为丰富的国家包括越南 （18.3%）、巴西（17.5%）、俄罗斯（10%）等。凭借资源优势，我国也成为了全球 首要稀土精矿生产国。2020 年全球稀土精矿产量约 24 万吨 REO，中国产量达 14 万 吨 REO，占比 58%，亦雄踞世界第一。 HYPERLINK /SH600549.html 总量指标控制 六大集团集中掌控，政策严格约束国内稀土供给。1）总量指标控制： 自 2006 年起，我国每年下达稀土开采总量控制指标，任

36、何单位和个人不得无指标和 超指标生产。另外，我国冶炼分离产能也实施总量控制，新增产能需报批核准。2） 六大集团集中掌控：2014 年，工信部牵头主导的组建“1 5”全国大型稀土集团的 方案获国务院批准，明确包钢集团、中国五矿、中铝公司、赣州稀土、广东稀土和 厦门钨业分别牵头进一步推进兼并重组，组建大型稀土企业集团；2016 年，六大稀土集团组建完成。目前我国稀土开采、分离冶炼总量控制配额全部集中于六大稀土 集团。稀土产业链管理将提升至立法层面，或使供给约束力度进一步强化。国家当前对于 稀土战略价值的重视程度越来越高，稀土管理条例正在加速出台。2021 年 1 月， 工信部发布稀土管理条例（征求

37、意见稿），进一步明确稀土投资项目核准制、总 量指标管理、明确违规处罚等。6 月 11 日，国务院在立法工作计划中将稀土管理 条例列入 2021 年拟制定、修订的行政法规；7 月 8 日，工信部副部长在工业和信 息化系统产业政策与法规工作视频会议中表示将推动稀土管理条例尽快出台。 我们认为，稀土管理条例的加速出台一方面将使得行业有法可依，促使稀土产业 链走上良性循环发展的道路；另一方面体现了我国严控稀土供给秩序、力挺作为重 要战略资源的稀土卖出“稀”的价格的决心，未来稀土供给弹性可能会进一步受限。未来国内稀土供给增量将主要来源于指标配额上调，而我们预计为了保障稀土的战 略价值，指标上调幅度会较为

38、克制。回顾历史可以发现，指标配额上调幅度向来不 高，且增量主要集中在储量相对更丰富的轻稀土。 2017-2020 年指标 CAGR 仅为 12%，其中轻稀土指标 CAGR 为 14%，中重稀土指标 CAGR 则仅为 2%。同时，还 有较多年份并未上调指标，如 2012-2013 年、2015-2017 年等，我们预计未来为了保 障稀土资源的战略价值，总量指标上调幅度亦较为有限。打黑行动卓有成效，“黑稀土”逐渐淡出历史舞台，供给弹性进一步被削弱。黑稀土 即未获得政府开采批准而违法采获的稀土产品，据相关新闻统计，2013-2016 年中 国黑稀土产量大约在 4-5 万吨左右，约占合法开采量的一半左

39、右，对稀土供给端造 成了极大扰动。2017 年以来国内持续加大打黑力度，打黑常态化、制度化，并形成 了联合督查制度。2021 年稀土管理条例（征求意见稿）更是明确指出建立稀土 产品追溯信息系统，明确非法开采、分离冶炼、购买销售稀土产品处罚措施等，监 管力度更上层楼。随着黑稀土在严监管下逐渐淡出历史舞台，稀土供给将更具刚性。 HYPERLINK /SZ000831.html 稀土行业迎重大资产重组，新稀土央企有望诞生，供给格局再优化，我国稀土议价 能力料将进一步提升。2021 年 9 月 24 日，五矿稀土发布公告，称控股股东五矿集 团与中铝集团、赣州政府等方面正在筹划相关稀土资产的战略性重组。

40、本次重组层 级高、规模大，未来或有可能形成北方稀土 新稀土央企的双寡头格局，将成为稀土打黑常态化以来行业发展的又一里程碑，稀土供需两端长期逻辑进一步优化，我国 对稀土的议价能力料显著提升。国资委于 2021 年 10 月 20 日表示下一步将大力推 进稀土、物流等领域专业化整合，而在 1 个多月后的 12 月 6 日，中国物流集团经国 务院批准正式成立，整合预期再度得到强化。（报告来源：未来智库）2.3.2. 海外主要稀土矿供给难有增量，新建项目均尚处早期海外稀土供给主要三大来源：澳大利亚 Lynas、美国 Mountain Pass、缅甸稀土矿。 自 2012 年以来，澳洲、美国部分海外大型

41、矿山陆续投产复产，同时缅甸的中重稀土 也在逐步放量，此外，还有一些废料回收工厂和规模较小的分离厂也逐渐建立起来。 由于我国稀土矿存在总量指标限制，增长一直较慢，因此海外稀土矿供给占全球比 例近年来也有所提升，2020 年约为 42%左右。但海外稀土矿供给集中度也非常高， 目前最主要关注三个变量：澳洲 Lynas、美国 Mountain Pass 以及缅甸稀土矿，除此 之外现阶段其他海外矿山的供给量非常有限。澳大利亚 Lynas（2.5 万吨/年）产能利用率已居高位。旗下 Mt Weld 稀土矿拥有储 量 1890 万吨，平均品位 8.3%，合计储量 157.1 万吨 REO，设计年产能为 2.

42、5 万吨 REO。其位于马来西亚关丹的稀土冶炼分离厂是海外唯一的稀土冶炼分离产能，但 该厂与当地社区时有环保方面的纠纷，近期亦受疫情影响曾被迫停工 11 天，公司团 队努力将产能利用率保持在 70%。自 2013 年投产以来，Mt Weld 年产量未曾超过 2 万吨，当前产能利用率实际已居高位。 HYPERLINK /SH600392.html 美国 Mountain Pass（4 万吨/年）已基本满产，未来增量亦有限。Mountain Pass 是 美国主要在产矿山，其稀土矿主要通过盛和资源包销回国。根据 MP Materials 2020 年末提交的招股书，Mountain Pass 拥有

43、已探明及潜在储量 150 万吨 REO，平均品位 7.09%。Mountain Pass 曾于 2015 年破产，后被盛和资源参股 9.99%的 MPMO 收购， 在 2018 年复产且产量快速爬坡，现已基本达到满产，后续带来的增量有限。缅甸稀土矿供给放量接近尾声，且疫情 政局动荡下供给扰动或将加大。工信部打 黑后，国内稀土黑色产业链逐渐瓦解，为了满足下游需求，我国开始从缅甸等地进 口稀土矿，尤其是重稀土矿。但目前缅甸高品质的优质资源锐减，预计产量增长将 趋缓甚至逐渐下降。另外，近期因封关、疫情等。海外新建稀土矿山项目多处于项目初期，3-5 年内难有增量。稀土矿山建设需要多 年的资本开支周期，

44、且稀土矿建设难度往往较高。当前可预见的稀土矿山建设项目 多处于早期阶段，规划 3-5 年内投产的项目寥寥无几，短期内难以释放增量。且由于项目建设受地方政策、融资条件等限制，以及海外缺乏稀土项目开发运营经验， 现有的稀土开发项目常有延期，部分项目多年来进展缓慢。海外稀土冶炼分离产能严重匮乏，新建矿山即使投产也或将受下游冶炼产能不足的 约束。虽然海外稀土矿开采能力日趋成熟，但除 Lynas 之外，其他包括 Peak 和 ASM 在内的稀土企业冶炼厂项目正处早期阶段，目前均不具备冶炼提纯能力。一方面， 国外对稀土污染物的排放标准更加严格，导致企业需要投入大量资金处理环保问题， 生产成本在竞争中不具备

45、优势；另一方面，海外企业缺乏稀土冶炼分离产线建设的 相关经验，想要实现规模化的生产仍需要经历长时间探索。因此海外企业高度依赖 我国的冶炼能力，例如美国、缅甸的大部分稀土精矿出口至我国进行深加工。由于 约 90%的冶炼分离产能在中国，因此海外即使新建稀土矿山投产，也会受到下游冶 炼产能不足的约束。2.4. 需求：新能源需求高速增长，工业电机打开新想象空间2.4.1. 新能源车：未来产销高速扩张，或将充分打开稀土镨钕需求空间新能源车相较于传统汽车而言对钕铁硼的单车用量要更高。新能源车多采用永磁电 机，其能量转换效率较高且能耗较低，在同等 率下电机体积更小、效率更高 ，且 目前尚无成熟技术可以取代永

46、磁电机。据 Adamas Intelligence 数据，2019 年全球销 售的乘用电动车中约 97%搭载了永磁电机。而永磁电机中需要消耗大量高性能钕铁 硼，这也使得电动车的单车钕铁硼用量要明显高于传统汽车，一般而言，纯电动车 单车钕铁硼消耗量约为 3.5kg，混动单车用量约 2kg，明显高于传统汽车（主要用于 EPS/微电机，单车用量1kg）。中长期看，新能源车正迎来政策驱动 市场驱动叠加的黄金时期，未来高增长可期， 新能源车钕铁硼用料或将贡献稀土镨钕未来主要需求增量。当前时点来看，三大变 化正驱动新能源车产业趋势加速：1）碳中和大势下全球新能源车政策迎来共振期。 2）新旧造车势力加速入场

47、创造优质供给。3）购车环节经济性 用车环节便利性带动 C 端消费发力。2021 年全球新能源车景气度保持高涨态势，其中中国 1-11 月销量同 比增长 1.7 倍、美国和欧洲 2021 上半年销量分别同比 166%/ 157%，未来或将保持 产销两旺态势。预计2021-2023年新能源车氧化镨钕用量分别为6289/9225/12667吨， 对应增量 3207/2937/3442 吨，三年 CAGR 有望高达 60%。2.4.2. 风电：装机扩张 直驱风机加速渗透带动风电领域镨钕用量持续增长碳中和大势下新能源发电愈趋主流化，全球风电装机量或将持续扩张。2020 年 10 月 14 日，400 余

48、家风能企业代表在北京国际风能大会上联合发布风能北京宣言， 宣言提出，为达到与碳中和目标实现起步衔接的目的，在“十四五”规划中须保证 中国风电年均新增装机 50GW 以上，2025 年后 60GW 以上。而据彭博新能源 经 数据预测，2021 年到 2030 年全球累计风电容量或将翻一倍，达到 1.7TW。直驱永磁风机渗透率提升有望撬动稀土镨钕需求加速释放。风电机组的发电机主要 包括双馈式和直驱式两种技术，直驱永磁发电机（PMG）相对于双馈式发电机（DFIG） 有体积小、重量轻、高效率、消除磁场损耗的优点，未来在风电机组中的渗透率有 望逐步提高，目前仅 30%左右，未来有望提升至 40%乃至更高

49、。目前直驱永磁风力 发电机对钕铁硼需求量较大，其渗透率提升料将带动稀土镨钕用量加速扩张。预计 2021-2023 年风电领域氧化镨钕用量分别为 5934/7361/8868 吨，CAGR 达 14%。2.4.3. 工业电机：节能要求 政策支持，进一步打开稀土长期想象空间工信部印发电机能效提升计划，为稀土需求端注入新动力。工信部、市场监管总局 近日联合印发电机能效提升计划（2021-2023 年），提出：1）节能目标：到 2023 年高效节能电机年产量达到 1.7 亿千瓦，在役高效节能电机占比达到 20%以上。2） 鼓励存量电机置换：鼓励钢铁、有色等重点企业开展用能设备节能诊断，鼓励采用 2 级

50、能效以上的电动机。稀土永磁电机相较于普通电机可节约 30%左右的电量，在 投入使用后 1-2 年内节省的电费即可回收前期投资，在节能的主旋律下，更换稀土 永磁电机既响应节能政策号召，又能节约企业用电成本，工业企业更换稀土永磁电 机的动力充足，稀土永磁电机有望成为未来工业电机的主流发展路线。而当前稀土 永磁电机渗透率不到 5%，发展空间广阔，工业电机领域稀土磁材需求或超预期。2.5. 供需展望：新能源属性增强 供给硬约束铸就超强成长性未来新能源领域的钕铁硼用量将加速扩张，有望重塑稀土镨钕需求格局。2020 年， 新能源领域（新能源车 风电）钕铁硼消费占氧化镨钕下游需求比例约为 13.5%左右，

51、预计该比例在 2023/2025 年有望进一步提升至 23%/29%，新能源上游材料属性进一 步强化，充分打开稀土镨钕需求成长空间。当前的稀土可类比 2015-2016 年的锂和 2018 年的钴，正处于需求结构重塑的新时 代起点。以稀土镨钕为例，2020 年新能源领域需求占氧化镨钕下游需求比例约为 13.5%左右，预计该比例在 2023/2025 年有望进一步提升至 23%/29%。站在当前时 点来看，稀土实际上正相当于 2015-2016 年的锂（新能源需求占比 16%），2018 年 的钴（新能源需求占比 12%），未来稀土需求结构重塑，有望复刻历史上新能源赛道 驱动锂钴需求高成长的逻辑

52、。与此同时，政策严控 产业高集中度赋予了稀土更优质的供给格局。目前锂、钴行业 的供给格局较好，行业已经相对较为集中，但仍然存在市场化竞争，各大行业巨头 会基于市场行情选择扩产与否进而引发周期波动。而稀土的供给集中度还要更高， 目前约 60%的稀土产量在中国，并由国内六大稀土集团集中把控，与此同时我国还 实施稀土开采的总量指标控制政策，形成了实质性的供给硬约束，随着国家对稀土 战略价值的重视程度提升，预计这种供给约束将只强不弱，中长期来看稀土的供给 端甚至要比锂钴还要更优异，未来穿越周期的能力或更强。中期看，未来三年稀土镨钕或将迎来供不应求局面。1）未来三年氧化镨钕需求 CAGR 约 13%。预

53、计 2021-2023 年稀土镨钕需求量为 7.6/8.5/9.6 万吨，其中最主要 的增量来自于新能源车需求（未来三年 CAGR 高达 60%），风电、变频空调、3C 等 领域的氧化镨钕用量 CAGR 也保持在 10%以上。2）未来三年稀土镨钕供应 CAGR 约 11%。预计 2021-2023 年稀土镨钕供应量为 7.6/8.4/9.2 万吨，其中增量主要来自 于中国稀土指标配额的小幅上调，海外供给方面，现有大矿基本已满产，新建矿山 则多在项目早期，短期内基本无法贡献增量。中期看，2021-2023 年稀土镨钕将分别 短缺 1069/2863/5221 吨，供需格局持续优化。3.锂：供需矛

54、盾突出，锂价长牛可期3.1. 复盘 2021 年：锂价整体上涨三倍，创历史新高2021 年锂价涨势延续，供需矛盾加剧推动价格创新高。在经历了近 3 年的下跌后， 锂价自 2020 年中触底回升并进入持续上涨阶段，2021 年初至今，工碳、氢氧化锂、 锂精矿涨幅分别上涨 319%、290%、367%至 20.1 万元/吨、19.1 万元/吨、1950 美元 /吨，价格均创历史新高。价格迅速攀升的核心原因在于需求端新能源产业链持续超 预期，而供给端在经历了一轮出清后甚至出现减量，供需矛盾加剧带推动锂价持续 上行。具体来看，今年锂价走势又大致可以分为三个阶段：1）2021 年 1-3 月为上 涨阶段

55、，锂价平缓上涨。2）4-7 月锂价进入横盘阶段，出现结构性分化，碳酸锂横 盘，氢氧化锂和锂精矿价格缓慢上涨。3）8 月以来为上涨阶段，锂价加速上涨。 HYPERLINK /SH600617.html 上涨阶段（2021 年 1 月-2021 年 3 月）：锂价在 1 月后平缓上涨，价格从 5 万元/吨 左右攀升至 9 万元/吨左右。2021Q1 我国新能源车产量达 53.3 万辆，同比增长 3.2 倍，且 3 月新能源车渗透率达 10.6%，行业景气度超预期。而供给端，由于青海地 区气温降低，导致盐湖提锂困难，无法稳定放量，供需错配推动锂价上涨。横盘阶段（2021 年 4 月-2021 年 7

56、 月）：4-7 月出现结构性行情，碳酸锂价格维持在 9 万元/吨左右，氢氧化锂价格从 7.5 万元/吨左右攀升至 9 万元左右，锂精矿价格从 545 美元/吨补涨至 750 美元/吨。一方面 SQM 清库释放大量碳酸锂供给，导致碳酸 锂价格维持横盘走势；另一方面氢氧化锂由于厂商检修，供给出现阶段性不足，价 格因此而走强。上涨阶段（2021 年 8 月至今）：锂价从 8 月以来开启加速上涨，价格从 9 万元/吨左 右攀升至 20 万元/吨左右。8 月以来，新能源汽车进入传统旺季，带动锂需求大增， 同时 SQM 清库结束，多座澳洲矿山退出 南美盐湖扩产延迟，导致新增供给有限， 难以匹配下游需求的快

57、速扩张，锂价开启强势上涨。3.2. 展望 2022 年：供需不平衡仍是主要矛盾，锂价有望维持高位展望 2022 年，需要回答的两个核心问题是：1）经历近一年半的上涨后，锂价目前 已突破上一轮高点，后续走势怎么看？2）本轮锂牛市会不会像上一轮一样急涨急跌， 持续性如何？ 后续锂价怎么走？供需矛盾仍难以缓解，2022 年锂价大概率维持高位。锂作为 小金属，金融属性弱，价格由供需关系主导：只要供需缺口存在，锂价就不会回落， 而是维持高位甚至继续上行。展望 2022 年，全球锂供给大约在 70.6 万吨 LCE，而 即使在中性假设下，全球锂需求也有望达 71.3 万吨 LCE，行业仍将维持短缺状态，

58、将有力支撑价格维持高位。 本轮锂牛市的景气度、持续性相较于上一轮如何？供需结构已大幅优化，基本 面更为坚挺，后续锂价高位持续时间或超预期。需求端：新能源车产业链转向内生增长时代，成长性显著强化。相较于上一轮， 本轮锂周期需求端已发生两个显著的变化：1）一是需求结构中新能源领域占比 大幅提升，拉动效应更为显著。早期陶瓷玻璃等传统工业是锂行业最主要的需 求领域（超过 50%），而电动车占比较小，因此即使新能车销量快速增长能带来 的需求增量也相对有限。而当前电动车已成为第一大锂需求领域（2021 年 49%）； 2）二是新能源车汽车产业链已转向内生增长驱动时代，景气度高且确定性强。 在上一轮锂周期中

59、电动车需求由中国主导，而我国政策波动扰动行业景气。但 当前电动车行业逐渐实现对补贴“脱敏”，进入到内生增长的良性发展阶段。供给端：锂资源成主要瓶颈，且集中度提升，供给秩序更优。上一轮锂价上涨 的主要原因之一在于我国锂盐产量未能匹配上快速放量的锂矿产量，行业整体 的“有效供给”不足。而近年来锂盐产能已快速扩张，矿山产能在经历了一轮 出清后甚至出现减量，行业瓶颈转移至资源端。同时，在 2018-2020 年的下行 周期中，行业内收购兼并动作频繁，大部分锂资源集中在少数几家龙头手中竞 争格局显著改善。3.3. 需求：迈向高速扩张时代，三年 CAGR 近 38%3.3.1. 需求结构：新能源车占比最高

60、，储能锂电需求有望快速扩张新能车贡献主要锂需求，储能锂电占比有望持续提升。1）从需求结构来看，2021 年 新能源车将超越传统工业成为锂需求的第一大来源，占比达 49%；传统工业、消费 电子、储能、小动力分别占比 27%、14%、7%、3%。预计到 2025 年，新能源车锂 需求占比将进一步提升至69%，仍占据主导地位；储能锂电占比将迅速提升至12%， 成为锂需求第二大来源；2）从增量角度来看，新能源车和储能锂电将贡献未来几年 的主要需求增量。据我们测算，2022-2025 年新能源车有望贡献 80%左右的锂需求 增量，拉动效应显著；储能锂电为拉动锂需求的另一重要力量，预计未来几年将贡 献 1