春节错位带动进出口双双回升

1、内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 春节“错位”带动 1 月进出口双双回升3 HYPERLINK l _bookmark1 1 月出口增速由负转正，预计 2 月将回落3 HYPERLINK l _bookmark8 1 月进口增速降幅收窄，农产品进口增速由负转正4 HYPERLINK l _bookmark11 1 月贸易顺差环比缩窄、对美顺差环比降同比升5 HYPERLINK l _bookmark14 贸易拐点已现，继续跟踪 2019 年出口走势的四个线索6 HYPERLINK l _bookmark15 线索 1：跟踪中美贸易冲突的进展，特别是 2500 亿商品出口情

2、况6 HYPERLINK l _bookmark19 线索 2：跟踪全球经济景气度，特别是美欧两大经济体7 HYPERLINK l _bookmark22 线索 3：跟踪出口退税的对冲效应8 HYPERLINK l _bookmark24 线索 4：跟踪前瞻指标对出口的预判效果9 HYPERLINK l _bookmark27 中美贸易摩擦缓和，将利好哪些行业？10 HYPERLINK l _bookmark28 分析视角之一：已实施的关税清单10 HYPERLINK l _bookmark30 分析视角之二：对美营收依赖度10 HYPERLINK l _bookmark32 风险提示12图表

3、目录 HYPERLINK l _bookmark2 图表 1：1 月摩根大通全球综合PMI 与出口增速发生背离3 HYPERLINK l _bookmark3 图表 2：韩国出口已连续两个月告负，与中国再次背离3 HYPERLINK l _bookmark4 图表 3：历年 1-2 月出口增速波动均较大3 HYPERLINK l _bookmark5 图表 4：近五年出口的春节效应4 HYPERLINK l _bookmark6 图表 5：对美欧日当月出口增速扩大4 HYPERLINK l _bookmark7 图表 6：对多数主要新兴经济体当月出口增速扩大4 HYPERLINK l _boo

4、kmark9 图表 7：1 月中国对农产品进口回升，对汽车进口降幅收窄5 HYPERLINK l _bookmark10 图表 8：PMI 进口回升指向进口环境略有改善5 HYPERLINK l _bookmark12 图表 9：1 月中国贸易顺差环比缩窄同比走扩6 HYPERLINK l _bookmark13 图表 10：1 月中国对美顺差同比走扩6 HYPERLINK l _bookmark16 图表 11：中美贸易冲突发酵过程7 HYPERLINK l _bookmark17 图表 12：500 亿清单主要涉及商品出口增速下滑7 HYPERLINK l _bookmark18 图表 1

5、3：2000 亿清单主要涉及商品出口增速下滑7 HYPERLINK l _bookmark20 图表 14：中国出口国家以美国和欧盟为主8 HYPERLINK l _bookmark21 图表 15：各经济体经济增速预期的下调情况（单位：%）8 HYPERLINK l _bookmark23 图表 16：预计提高出口退税率将对我国出口增速下滑形成一定的对冲作用9 HYPERLINK l _bookmark25 图表 17：BDI 趋势下行预计拖累我国出口9 HYPERLINK l _bookmark26 图表 18：OECD 综合领先指标趋势下行预计拖累我国出口9 HYPERLINK l _b

6、ookmark29 图表 19：美国对华关税清单中各商品的构成（单位：十亿美元）10 HYPERLINK l _bookmark31 图表 20：申万一级行业和二级行业对美营收占比排名11春节“错位”带动 1 月进出口双双回升1 月出口增速由负转正，预计 2 月将回落月出口受春节“错位”和贸易摩擦缓和影响，同比增速由负转正。分国家看，我国对主要国家出口增速普遍上升。短期看，今年前两月出口走势大概率类似 2016 年，预计月出口增速将回落。长期看，我们认为当前出口走弱拐点已现，随着全球经济景气度下行和贸易摩擦的负面影响逐步显现，2019 年出口大概率维持弱势。中国 1 月出口（以美元计）同比增长

7、 9.1%，预期降 3.3%，前值降 4.4%。考虑到 2018 年1 月基数较高（10.6%）、2019 年1 月摩根大通全球PMI 环比降低0.6 个百分点至52.1%、人民币兑美元升值 2.3%以及“抢出口”效应渐退，按说今年 1 月出口理应为负。倾向于认为，实际上我国 1 月出口增速超预期由负转正，应主要受春节“错位”影响。一般来说，企业考虑节后恢复生产和经营需要，会将本应在节后出口的商品提前 1-2 周出口。2018 年春节在 2 月 16 日，因此对 1 月出口影响不大；今年春节在 2 月 5 日，企业很大可能会将 2 月的出口提至 1 月。对比过去五年春节期间的出口增速发现，20

8、19年的情况与 2016 年较为类似，即 2 月初过春节，导致 1 月出口增速高、2 月回落。此外，韩国出口与中国有较好的同步性，但韩国出口增速已经连续两个月告负且降幅增大（1 月为-5.8%，2018 年 12 月为-1.3%，2018 年四季度为 7.9%）。图表 1：1 月摩根大通全球综合PMI 与出口增速发生背离图表 2：韩国出口已连续两个月告负，与中国再次背离60%出口金额:当月同比全球:摩根大通全球综合PMI%韩国中国6040200-20-405650554054305320521051050-1049-2048-3015-01 15-07 16-01 16-07 17-01 17

9、-07 18-01 18-07 19-01-4015-01 15-07 16-01 16-07 17-01 17-07 18-01 18-07 19-01资料来源：Wind，资料来源：Wind，图表 3：历年 1-2 月出口增速波动均较大2014年2015年2016年2017年2018年%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月6050403020100-10-20-30-40资料来源：Wind，图表 4：近五年出口的春节效应2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年2019 年春节时间1 月 31 日2 月 19 日2 月 8 日1 月 28 日2 月 16

10、日2 月 5 日1 月出口增速(%)9.93-3.46-15.256.4210.609.502 月出口增速(%)9.8148.13-27.96-2.3543.50？资料来源：Wind，对主要经济体当月出口增速均有所提高，但外需不能解释全部，仍需警惕中国对美国出口下滑。中国对美出口当月同比扩大 0.77 个百分点；对欧盟出口当月同比扩大 14.81 个百分点至 14.49%；对日本出口扩大 6.67 个百分点至 5.64%；对东盟出口扩大 7.16 个百分点至 11.5%；对巴西出口扩大 15.81 个百分点至 11.23%；对韩国出口扩大 0.86 个百分点至 14.03%；对中国香港出口扩大

11、 28.52 个百分点至 2.55%；对印度出口扩大 12.2个百分点至 10.27%。需要指出的是，其中发达经济体 1 月PMI 多数下降，发展中经济体PMI 总体仅小幅回升， 因此外需变化不足以印证对多数国家出口增速的上升，出口回升主要还是应受春节“错位”的扰动。此外，对美出口虽然当月同比增速扩大，但仍然为负增长，即 2018 年 12 月中国对美出口当月同比为-3.54%，2019 年 1 月为-2.77%，表明仍需警惕中国对美出口增速的下降，预计“抢出口”效应减退甚至消失和美国外需走弱将继续拖累中国对美国的出口。图表 5：对美欧日当月出口增速扩大图表 6：对多数主要新兴经济体当月出口增

12、速扩大% 6050403020100-10-20-30美国欧盟日本% 120100806040200-20-40-60-80东盟巴西韩国中国香港印度俄罗斯14-05 15-01 15-09 16-05 17-01 17-09 18-05 19-0114-05 15-01 15-09 16-05 17-01 17-09 18-05 19-01资料来源：Wind，资料来源：Wind，1 月进口增速降幅收窄，农产品进口增速由负转正1 月进口下降 1.5%，预期降 10.2%，前值降 7.6%。其中，对农产品增速由负转正、汽车进口增速降幅收窄、大宗商品进口涨跌互现。往后看，随着中美贸易谈判的顺利进行和

13、对美汽车关税的下调，我国大豆和汽车进口增速有望继续回暖，大宗商品增速则取决于基建项目的批复和开工情况。总体上 2019 年经济下行压力凸显可能带动内需走弱， 不过降低进口关税等政策实施将起到一定的托底作用。对农产品进口增速由负转正，对大豆进口降幅缩窄，印证我们上月观点。1 月农产品进口金额同比上升 16.55%，前值为下降 7.61%，增速实现由负转正。其中大豆进口同比降 7.06%，较去年 12 月的降 36.25%显著收窄。此前我们提到，G20 峰会之后，我国表示将继续从美国进口大豆，根据贸易促进机构美国大豆出口委员会（US Soybean Export Council）表示，12 月中国

14、进口商开始再次购进美国大豆。我们预计随着中美贸易谈判的顺利进行，后续大豆进口增速有望由负转正。对汽车进口降幅缩窄，应与下调对美汽车关税有关。去年 7 月份开始，中国对汽车进口关税由25%税率下调至15%，受此影响去年7 月我国进口汽车当月同比增幅扩大至72%，随后由于国内汽车市场的持续低迷，进口汽车增速也由正转负。2018 年 12 月 14 日，国务院关税委员会发表声明称自 2019 年 1 月 1 日起，对原产于美国的汽车及零部件暂停加征关税 3 个月，也即恢复美国进口汽车关税为 15%的水平，这或许是 1 月汽车进口降幅大幅缩窄的原因之一。往后看，随着中美贸易谈判的进行和国家发改委此前提

15、出的2019 年将出台促进汽车等热点产品消费的措施，预计汽车进口增速有望由负转正。大宗商品进口涨跌互现，预计 2019 年稳基建将带动部分铁矿石、钢材等的需求。以进口金额计，1 月铁矿砂（-2.06%，前值 20.22%）、原油（-0.48%，前值 42.71%）增速由正转负；钢材（-5.88%，前值-18.08%），铜（-5.05%，前值-14.25%）进口增速降幅收窄。原油进口增速大幅下滑或与高基数有关，钢和铜等其他大宗商品进口回暖主因春节临近企业赶工以及补库需求带动。往后看，2019 年稳增长仍需稳基建，特别是 5G、人工智能、工业互联网、物联网等新型基建将成为新的增长点，随着基建补短板

16、的进行和地方债的发行，基建投资有望带动铁矿石、钢材等的需求。图表 7：1 月中国对农产品进口回升，对汽车进口降幅收窄图表 8：PMI 进口回升指向进口环境略有改善农产品铁矿砂及其精矿% 原油钢材%PMI进口金额:当月同比（右轴）PMI:进口%120100806040200-20-40-60-80汽车和汽车底盘5452504846444250403020100-10-20-3014-05 14-12 15-07 16-02 16-09 17-04 17-11 18-06 19-0114-05 15-01 15-09 16-05 17-01 17-09 18-05 19-01资料来源：Wind，资

17、料来源：Wind，1 月贸易顺差环比缩窄、对美顺差环比降同比升1 月贸易顺差 391.60 亿美元，低于前值 570.6 亿美元。1 月对美出口 365.42 亿美元，进口 92.42 亿美元，对美顺差 272.99 亿美元，略低于前值但较去年同期多 54 亿美元。总体来看，2019 年中国进出口预计双双趋缓，贸易顺差可能继续收窄，贸易对经济增长的拖累效应将凸显，“稳外贸”的必要性再次提升。图表 9：1 月中国贸易顺差环比缩窄同比走扩图表 10：1 月中国对美顺差同比走扩%6050403020100-10-20-30-40 贸易差额（右轴）出口进口亿美元70060050040030020010

18、00-100-200亿美元中对美贸易顺差出口累计同比进口累计同比2732152182142193002502001501005002015-012016-012017-012018-012019-01% 403020100-10-20-30-40-5014-07 15-01 15-07 16-01 16-07 17-01 17-07 18-01 18-07 19-01资料来源：Wind，资料来源：Wind，贸易拐点已现，继续跟踪 2019 年出口走势的四个线索在前期报告中，我们提出了跟踪 2019 年出口走势的四个线索：线索 1：跟踪中美贸易冲突的进展，特别是 2500 亿商品的出口情况。线索

19、 2：跟踪全球经济景气度，特别是美欧两大经济体。线索 3：跟踪出口退税的对冲效应。线索 4：跟踪前瞻指标对出口的预判效果。基于这四个预判维度，我们认为 2019 年 1 月受春节“错位”影响的出口大增难以持续，2 月出口增速将下滑，2019 年大概率延续弱势。线索 1：跟踪中美贸易冲突的进展，特别是 2500 亿商品出口情况自 2018 年 3 月以来，中美接近 1 年的贸易冲突可谓“一波三折”：2018 年 3 月至 6 月的“试探期”，2018 年 7 月至 11 月的“加码期”，2018 年 12 月至今的“缓和期”。时至 2018 年底，美国已对原产于中国的 2500 亿美元商品加征

20、10%-25%不等的关税，中国对原产于美国的 1100 亿美元商品加征 5%-25%的关税。2018 年 12 月 G20 中美领导人会晤以来，中美贸易冲突迎来阶段性缓和，磋商时间有望延长。2019 年 1 月 30-31 日中美在华盛顿举行经贸磋商，双方讨论了贸易平衡、技术转让、知识产权保护等问题，取得了阶段性进展，双方立场有了实质性接近。当前，中美正于北京展开为期两天的新一轮经贸高级别磋商，据德新社 2 月 12 日报道，特朗普表示如果双方接近达成一份真正的协议，他将考虑让期限（指若协议无法达成情况下，原计划将 2000 亿美元商品关税在 3 月 1 日之后由 10%加至 25%）往后延长

21、一段时间。数据上看，2018 年 11 月以来美对中征税商品出口增速持续下滑，指向美国对中国贸易摩擦正在逐步拖累中国的出口。图表 11：中美贸易冲突发酵过程2018.03.082018.04.042018.04.162018.06.152018.07.112018.08.012018.08.072018.09.172018.12.012019.01.092019.01.31从3月23日起 建议对500亿 商务部发布 对500亿商品 拟对中国 拟将对中国 宣布对华284 自9月24日起，美国将对 美方表示2019年1 中美谈判，美 中美举行经贸磋商，双对进口钢铁、 美元中国进 中兴禁售令 加征2

22、5%关税， 2000亿美元 2000亿美元 种商品，共 2000亿美元中国进口商品 月1日不会对2000 方承诺加大高 方重点就贸易平衡、技铝分别征收 口商品加征其中340亿于 商品加征10% 进口产品关 计160亿美元，征收10%的关税。自2019 亿中国商品加征 技术出口，不 术转让、知识产权保护、25%、10%的25%的关税7月6日生效的关税税税率从10% 征收25%的关 年1月1日起，关税将上升 关税，仍将维持 再加征关税， 实施机制等共同关心的关税提高至25%税，于8月23 到25%。若中国采取反制 10%，给双方的贸 已经加的双方 议题以及中方关切问题日起实施措施，美国将对额外的

23、易代表谈判提供 逐步双向取消。 进行了讨论，取得重要2670亿美元商品征收关税 90天的缓冲期阶段性进展。美国 VS 中国2018.03.232018.04.042018.04.172018.06.152018.07.112018.08.032018.08.082018.09.182018.12.012019.01.092019.01.314月2日起对 对500亿美 商务部称 对美国500 商务部回应 若特朗普实 宣布对160亿 国务院关税税则委员会 外交部表示， 中国承诺大量 中方将有力度自美进口水 元商品加征 “随时准备 亿美元商品 “不得不作 施最新贸易 美元中国输 决定对原产于美国的

24、双方同意推进 进口，主要是 地扩大自美农果、猪肉分 25%关税， 采取必要措 加征25%的 出必要反制” 威胁，中国 美产品加征 5207个税目、约600亿 以协调、合作、 农业和能源。 产品、能源产别加征15%、 实施时间视 施，维护中 关税，其中计划对美国 25%的关税， 美元商品，加征10%或 稳定为基调的品、工业制成25%的关税美方反应而国企业的合约340亿美5207种约600 于8月23日起 5%的关税，自2018年9中美关系。品、服务产品定法权益”元7月6日起亿美元商品实施月24日12时01分起实进口。实施征收5%至25%施。如果美方执意进一不等的关税步提高加征关税税率， 中方将给

25、予相应回应， 有关事项另行公布。资料来源：Wind，Bloomberg，新华社，整理图表 12：500 亿清单主要涉及商品出口增速下滑图表 13：2000 亿清单主要涉及商品出口增速下滑% 20151050-5-10-15-20核反应堆、锅炉、机械器具及零件电机、电气、音像设备及其零附件塑料及其制品光学、照相、医疗等设备及零附件车辆及其零附件,但铁道车辆除外% 50403020100-10-20有机化学品鱼、甲壳动物、软体动物及其它水生无脊椎动物 无机化学品;贵金属等的化合物棉花纸及纸板;纸浆、纸或纸板制品14-06 14-12 15-06 15-12 16-06 16-12 17-06 17

26、-12 18-06 18-12-3014-06 14-12 15-06 15-12 16-06 16-12 17-06 17-12 18-06 18-12资料来源：Wind，资料来源：Wind，线索 2：跟踪全球经济景气度，特别是美欧两大经济体在前期报告中，我们指出美欧经济景气度的回落预计对中国的出口形成一定拖累。中国主要出口国家中，美国和欧盟合计占比在 35%以上，展望 2019 年，预计美国在减税效果边际减弱、企业杠杆高企的风险下经济将趋于回落；欧元区经济则受出口下降的拖累在 2019 年也面临超预期下行的风险。图表 14：中国出口国家以美国和欧盟为主20%18%16%14%12%10%8

27、%6%4%2%0%19%中国出口中各国占比16%12%6%5%3%3%3%2%美国欧盟中国香港日本韩国越南印度英国新加坡资料来源：Wind, 国际货币基金组织及其他多个经济体已经调低经济增速。国际货币基金组织在 2019 年 1月更新的世界经济展望报告中警示，全球扩张已经减弱，并继续调低 2019 年全球预期增长率 0.2 个百分点至 3.5%，创下近 3 年的最低水平，同时将 2020 年增速下调 0.1个百分点至 3.6%。此外，近期欧盟、英国、澳大利亚等国也纷纷大幅下调经济增速预期。这意味着世界政治经济格局深度调整所带来的极大不确定性将拖累全球经济增速， 从而也将对我国出口产生较大的压制

28、。图表 15：各经济体经济增速预期的下调情况（单位：%）201920202021此前预期调整后此前预期调整后此前预期调整后欧元区1.91.31.71.6-欧盟 27 国2.01.51.91.8-英国1.71.21.71.51.71.9澳大利亚3.252.753.252.75-资料来源：欧盟委员会，英国央行，澳洲联储，线索 3：跟踪出口退税的对冲效应在前期报告中我们指出，我国出口退税额与出口金额显著正相关，出口退税额每上升 1%， 将带动出口增长 2.6%，且两者相关系数高达 0.99。基于我们的测算，我们认为 2018 年 9 月和 10 月两度提高出口退税率，最高将提高出口退税 2188 亿

29、元，其中化学产品、金属冶炼、金属矿/非金属矿制品等行业最为收益。截至 2018 年 12 月（2019 年 1 月出口退税数据尚未公布），我国外贸企业出口退税累计同比大幅提升，预计提高出口退税率对我国出口下滑的对冲效应逐步显现。图表 16：预计提高出口退税率将对我国出口增速下滑形成一定的对冲作用出口累计同比（人民币计）外贸企业出口退税累计同比%40302010014-05 14-10 15-03 15-08 16-01 16-06 16-11 17-04 17-09 18-02 18-07 18-12-10-20资料来源：Wind, 线索 4：跟踪前瞻指标对出口的预判效果在前期报告中，我们指出

30、波罗的海干散货指数(BDI，Baltic Dry Index)反映了国际海运市场的走势，该指数上扬可以说明各国经济情况良好，贸易条件改善。OECD 领先指标可以反映经济活动的扩张与转折，同样对经济及贸易环境具有预测功能。我国 PMI：新出口订单指数与我国出口增速高度正相关，人民币汇率走势则与出口增速呈现负相关关系。结合前瞻指标来看，BDI 和 OECD 综合领先指标趋势下行，我国 PMI 新出口订单在 2018 年 5 月以来趋势下行，随着美国加息节奏的放缓和我国货币政策和财政政策的放松，人民币贬中趋稳，不会大幅下滑，这些因素均指向我国出口将承压。图表 17：BDI 趋势下行预计拖累我国出口图

31、表 18：OECD 综合领先指标趋势下行预计拖累我国出口180016001400120010008006004002000波罗的海干散货指数(BDI) 出口金额:当月同比（右轴）% 6050403020100-10-20-30-40点100.6100.4100.210099.899.699.499.29998.898.6OECD综合领先指标出口金额:当月同比（右轴）% 6050403020100-10-20-30-4014-07 15-01 15-07 16-01 16-07 17-01 17-07 18-01 18-07 19-0114-04 14-12 15-08 16-04 16-12

32、17-08 18-04 18-12资料来源：Wind，资料来源：Wind，中美贸易摩擦缓和，将利好哪些行业？分析视角之一：已实施的关税清单目前美国已实施的对华关税政策，对我国运输&航空设备、化工产品、纸制品、仪器类等产品覆盖范围最大。据美国商务部的测算，已实施的 500 亿和 2000 亿关税清单中，中国对美出口的运输&航空设备中有 99.4%被加征关税，对美出口的化工产品中有 86.4% 被加征关税，此外，纸制品、仪器类、植物产品、毛皮制品、塑料橡胶制品等产品加征 关税的覆盖范围较大。若中美达成贸易协议，美国逐步取消对华加征的关税，这些产品 相关的行业将会受益。图表 19：美国对华关税清单中各商品的构成（单位：十亿美元）产品类别500 亿征税清单2000 亿征税清单中国对美总出口征税/对美总出口运输&航空设备9.99.719.799.4%化工产品012.114.086.4%纸制品03.34.377.3%仪器类3.14.310.769.4%植物产品01.11.668.6%毛皮制品04.26.961.0%塑料橡胶制品2.29.2