养老产业分析专题研究报告

1、养老产业分析专题研究报告正文目录 HYPERLINK l _TOC_250014 一、发展概况：三支柱结构发展不均衡 4 HYPERLINK l _TOC_250013 二、第一支柱：覆盖率高，但有潜在资金缺口压力 5发展特征：参保人数多、覆盖率高，有望在政策引导下进一步提高覆盖率 6 HYPERLINK l _TOC_250012 累计结存：增速总体放缓，养老金储备或存缺口 7 HYPERLINK l _TOC_250011 投资管理：社保理事会代管，投资风格稳健、投资收益贡献有限 8 HYPERLINK l _TOC_250010 三、第二支柱：企业参与有限，发展较为缓慢 9 HYPERL

2、INK l _TOC_250009 发展特征：税优力度有限，渗透率较低、发展缓慢 HYPERLINK l _TOC_250008 投资管理：委托代理，投资风格较为保守 HYPERLINK l _TOC_250007 四、第三支柱：尚处于展初期，税优力度待进一步提升 12 HYPERLINK l _TOC_250006 产品形态：EET模式 HYPERLINK l _TOC_250005 发展现状：税优力度有限，整体规模未达预期 HYPERLINK l _TOC_250004 五、未来展望：商业养老险大有可为 15 HYPERLINK l _TOC_250003 现存问题：失衡的三支柱下，尚处起

3、步期的第三支柱仍待发展 HYPERLINK l _TOC_250002 政策支持：从顶层设计上提升发展商业养老保险的重要性 HYPERLINK l _TOC_250001 海外经验：提高缴费税前扣除比例，加快推进账户制建设 HYPERLINK l _TOC_250000 六、风险提示 17图表目录图表 1中国养老金体系发展历程 4图表 2中国养老金三支柱概况对比 4图表 3中国养老金三支柱结构 5图表 4城乡居民养老保险与职工基本养老保险对比 6图表 5基本养老保险参保人数及覆盖率 6图表 6基本养老保险各项目参保人数占比 6图表 7基本养老保险结余及同比增长 7图表 8基本养老保险结存拆分

4、7图表 9社保基金中，职工基本养老保险收支情况 7图表 0基本养老保险基金投资管理规定 8图表 1社保基金会受托管理资产结构 8图表 2社保基金会受托管理资产的收益结构及收益率 8图表 3企业年金与职业年金对比 9图表 4建立企业年金的企业数量 图表 5企业年金参保人数及渗透率 图表 6企业年金投资管理模式 图表 7投资管理规定 图表 8保险公司企业年金管理资格 图表 9企业年金投资收益率 图表 0个人税收递延型商业养老保险政策梳理 图表 1投资管理规定 图表 2税延养老保险投保流程 图表 3个税递延型商业养老保险保费市场份额（截至 9年 7月） 图表 4个税递延型商业养老保险保单市场份额（截

5、至 9年 7月） 图表 5中国人保寿险 219年个税递延型养老保险销售情况 我国养金三柱发不平呈第一柱独第支柱展缓第支柱位的构特。老年人群的入主要自于养金和存，对基养老保的依赖度较高但存在本养老储备不足等问，亟需业养老融产品足补全本篇文为养产业专研究列报告二篇，主要绕中养老体系发，方位析当养老体系发现状探讨来发方向。一、 发展概况三支柱结构发展不均衡1 年6月，国务发布关于业职养老险制改革的定，首提出个人费原，个人账初步成过0年的展国已成了本完的养金三柱体其第支柱为基本养保险，盖职工本养老险和城居民基养老保，属于制性养金，由人或单位费，抵扣企业所得税和个；第支柱企业金和职年，由人或位缴，抵扣企

6、业所得税、个税递延；第三柱包个人蓄型老保和商业老保，由人缴、个递延。图表1中国养老金系发展程资料来源政策件，安证研究所图表2中国养老金支柱概对比第一支柱第二支柱第三支柱开始时间1997 年2004 年2018 年性质强制性，提供基本保障非强制性，企业自愿提供非强制性商业化运作多支柱养老体系重要组成部分管理机构政府、企事业单位企业、事业单位保险公司组成部分基本养老保险城乡居民职工基本养老保险年金：企业年金、职业年金个人储蓄型养老保险和商业养老保险：如税延型商业养老保险缴费方式个人缴费、单位缴费政府补贴个人缴费、单位缴费个人缴费税收优惠抵扣企业所得税和个税企业缴费不超过工资收入4%的部分抵扣，个税

7、递延个税递延2019 年参保人数96748 万人2548 万人47 万人2019 年结存规模62873 亿元24085 亿元245 亿元资料来源i，银保会，安证研究所养老金保体系不完善但老金支柱发不平衡年来务院各门先从养金并、机制与保险度改革方面发相关政，支持老金融场发展地方政积极推机关事单位养老保险度改革加强社保险基投资管和监督我国社保障体不断健，政府步推进多次社保障系构建除保公司外商业行不探索发各综合老金障产，如中国建设行积极索养老业务发模式和展战略率先实公司化营。但老金三柱发展不衡，截至9年末第一柱累结余模达.3万亿、占比；第二柱累结余规模约.1万亿元、占比。第三支尚处探索立期税延商业老

8、保试点开展3年，9年保费收不足.5亿元与第支柱第二柱远在同一级总体看退休员的收入结单一对基养老险的赖程较高。图表3 中国养老金支柱结构第三支柱：税延型养老保第三支柱：税延型养老保第二支柱：企业年金第二支柱：职业年金第一支柱：基本养老保险资料来源i，平安券研所二、 第一支柱覆盖率高，但有潜在资金缺口压力我国第一支养老金系基本全，由府主导其功能保障参人员老基本生，包括乡居民养老险与职基本老保险部分从障对上看职基本老保面向用人位形成劳关系职工个体商户城居民老保覆盖相对广向年满6周岁存在雇佣关等职工本养老险未盖的人，旨在非机关业单员工提最低生保障。）从缴费方式看，职基本养保险采企业和人按月同缴纳式，个

9、缴纳部由用人位代扣；城乡民养老险缴费式相对活，采个人缴、政府贴、集补助的式，按缴费。）从保障平上，根人社9 年人力资源社会障事发展计公，9 年月均职基本老金约3元、月均城居民老保基础老金约2元，具体领金额缴费水平而。图表4城乡居民养保险与工基养老保对比城乡居民养老保险职工基本养老保险保障对象年满16 周岁（不含在校学生、非机关事业单位工作人员及不属于职工基本养老保险制度覆盖范围的居民与用人单位形成劳动关系的职工、个体工商户、其他灵活就业人员缴费方式参保人本人按年缴费，按档次缴费，政府给予补贴用人单位每月代缴个人缴纳部分基金账户由个人缴存、集体补助、政府补贴构成，计入个人账户并计息用人单位缴纳部

10、分划入社会统筹账户，个人缴纳部分划入个人账户缴费标准以村(社区)为单位组织实施以家庭为单位参保参保人按年一次性缴纳保险费年缴费标准为100 元-200元，由参保人自主选择缴费档次，多交多补企业年缴费总额职工工资总额的16%职工年缴费总额=职工工资总额的8%养老金项目基础养老金个人账户养老金基础养老金+个人账户养老金+过渡性养老金+调节金分项目计算基础养老金：中央确定最低标准，各地根据当地经发展水平补充个人账户养老金个人缴存政府补贴集体补助+利收入基础养老金上年度社会平均工资（1本人平均缴费工资指数）2缴费年限1%个人账户养老金=个人账户累计储存额退休时对应年龄计发月数过渡性养老金上年度社会平均

11、工资1992 年前平均缴费工资指数1992 年前缴费年限12%（以上海市为例）领取条件年满60周岁，累计缴费满15 年达到法定退休年龄并已办理退休手续，累计缴费满15年衔接城乡居民基本养老保险转入职工养老保险：个人账户储存额合并计算，缴费年限不合并计算；职工养老保险转入城乡居民基本养老保险：个人账户储存额及缴费年限均合并计算。资料来源人社，中政府，太洋保官网平安券研所发展特征参保人数多、覆盖率高，有望在政策引导下进一步提高覆盖率截至0年本养保险保人近0亿覆盖自7年起过并持提至；其中，乡居基本老保参保人数.2亿人、职工本养老险参人数.6亿人。根我“十四五划纲“十五期间国将一步全多次社保障系基本老

12、保参保率在5 年提高到，实现基养老险全统筹，进失和工保险级统，实社会保险法人群覆盖做到应保保。图表5基本养老保参保人及覆率图表6基本养老保各项目保人占比总参保人数（亿人，左）覆盖率（右50城镇职工养老保险城乡居民养老保险资料来源i，平安券研所 资料来源i，平安券研所注：覆盖总参保数6周岁上人数累计结存：增速总体放缓，养老金储或存缺口9年基本养保险计结存达.9万亿元（Y+，随着盖率持续升和业职基本养老保险位缴费例的阶性降低基本养保险累结存近来呈现速放缓趋势。来看，城镇工与城居民基养老保参与人大致相，但城职工基养老金存占比显更高（9年占高达主要于职基本老保缴费平更。图表7基本养老保结余及比增长图表

13、8基本养老保结存拆分基本养老保险累计结余（万亿元，左）YoY（右76543210城镇职工基本养老保险累计结存城乡居民养老保险累计结存 资料来源i，平安券研所 资料来源i，平安券研所养老金储或存缺口城职工本养保险例9年我国镇职基本老保基金收入.2万亿元总支出.7万亿元年收结余.5亿元值得注的基收入中%左右为财政贴，考到财政贴的“底”性，剔除府财政贴后，国城镇工养老险基金9年当年存在.1万亿元的口，较此缺口扩。随老龄的加，未缺口将进一步扩。图表9 社保基金中职工基养老险收支况）实际结余（万亿元，右543210543210-1-2-3资料来源i，平安券研所投资管理：社保理事会代管投风格稳健、投资收贡

14、献有限6 年 2 月以来，本养金委托保基理事会资管理市场运营程提高。至年，社基金已先后与2个省（区市）署委托资合，均委托期5年的诺保模，受托管资产额达.8万亿元前基养老险基仅限境内资投范围括流性资产、国重大程和大项建设国有点企股权资。由社保基会管理基本老保险要投于权益及固收资产。自6 年底进行场化作后本养金投收益较受运营取得足进9年持有至到投资交易金融产分别占资产的和。最收入源为息收，9年.7元，占比；证差价收入和利收占比，权投资益率，与委前相有显提升。图表0基本养老保基金投管理定资产类型比例规定流动性产品：活期存款、一年期以内（含一年）的定期存款，中央银行票据，剩余期限在一年期以内（含一年）

15、的国债，债券回购，货币型养老金产品，货币市场基金基金净值的5%固定收益类产品：一年期以上的银行定期存款、协议存款、同业存单，剩余期限在一年期以上的国债，政策性、开发性银行债券，金融债，业（公司）债，地方政府债券，可转换债（含分离交易可转换债），期融资券，中期票据，资产支持证券，固定收益型养老金产品，混合养老金产品，债券基金基金净值的135中债券正回购资金余额基金净值的40%权益类产品：股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品基金净值的30%国家重大项目和重点企业股权基金净值的20%资料来源本养保险金投管理法，平证券究所图表1社保基会受管理资结构图表2社保基金会托管理产的益结构收益率）其他可供

16、出售金融资交易类金融资产银行存）其他可供出售金融资交易类金融资产银行存融券回持有至到期投资利息收其他证券差价收入公允价值变动收益投资收益率（右）0（亿元0-0-%资料来源全国保基理事，平证券究所 资料来源全国保基理事，平证券究所三、 第二支柱：企业参与有限，发展较为缓慢我国养老金二支柱已本建立。业年为企业机关事单位在本养保险的础上，为职工立的老保险其中企年金4年成立职业金4年成立企业年与职年金在账户设、税收惠、投管理规等方面度相同但在保对象、制性、费比例方面有所异具来看从保障象上看企业金保对象一般业职工职业金针机关事业位员；从制性看业年为员自愿纳职年金由事单位定是设立若设员工制缴纳从缴比例看企

17、年金费比由企自主定国规定业缴费比及企和员总缴比例业年则明规定位缴为职工资额的职工费比例为。图表3企业年金与业年金企业年金职业年金保障对象企业员工机关事业单位员工是否强制性自愿缴纳由机关事业单位选择建立，一旦建立强制缴纳年金计划数量一个员工只能建立或参加一个企业年金计划员工可建立一个或多个职业年金计划账户类型均为个人账户领取方式可一次性领取也可分期领取按月领取缴费标准企业年缴费总额职工工资总额的8%企业和职工合计缴费总额职工工资总额的12%单位年缴费总额职工工资总额的8%，职工年缴费总额=职工工资总额的4%税收优惠企业企业缴费在员工工资总额5%以内的部分免交企业所得税个人缴费环节：企业为员工缴纳

18、部分、个人缴纳不超过工资计税基数的4%部分免交个人所得税；基金投资环节：投资收入免交个人所得税；领取环节：领取的年金按“工资、薪金所得”项目适用的税率，征收个人所得税资料来源人社，平证券究所企业年金计采用企和个人同缴费方，缴费额享有收优惠。国企年金金在制上采取缴确定（C模，每位工有个独账户，单位员工同缴。共缴费缴费比例由企自行确。缴费率包括缴、季缴、半缴、年四类。业缴费年不超本企业职工资额的。企和职个人费合不超本企职工资总额的。国家于实施企年金企业相应税优策企业费在工工总额以内部分直接成本列支，免交业所税；时个也可享受人所税递缴纳政。个人账户余归职工有，企账户余由企业职工协选择悬式归属阶梯式属

19、。悬式归属也即职工作一年限后企业缴及其投收益归于职工人，而到达一年限前完全不归属于工；阶式归属规定随职工工年限的加逐步比例归于职工并明确职工达到法定休年龄完全丧劳动能或者死、由于业原因除劳动同等情下，企年金个人账户企业缴及其投收益归于职工人。从践情况看，大分企业用阶梯归属方式。职变动工单位时新就业位已经立企业金的，企业年个人账权益随转 入新就业单企业年；职工就业单没有建企业年的，原业年金人账户暂时由管理机构管理也可由托机构起的集计划设的保留户暂时理。职在达到家规定退休年龄或者全丧失动能力，可从人账户按月、次或一性领取业年金也可将人账户资金全或者部购买商养老保产品，据保险同领取遇并享相应的承权。

20、境定居或身人员企业金个账户金可需一性支。发展特征：税优力度有限，渗透率较低、发展缓慢9年我国建企业金基的企数量为.6万参职工8万人企业共计.3万户、就人员计.5亿人企业与率仅.、职工渗率仅.。尽管发展十年但企业年金发仍较为慢、渗率偏低我们认，主要于我国体养老障意识高、企年金退休提金额税收惠力不足。图表4建立企业年的企业量图表5企业年金参人数及透率参加职工人数（万人，左）参加职工人数（万人，左）0渗透率（右）50资料来源i，平安券研所 资料来源i，平安券研所投资管理：委托代理，投资风格较为保守企业年金由业和职建立年计划，受托人订受托理合同受托人分别与户管理、托管人、投管理人订合同由账户理人管基金

21、账、托管保管基财产、资管理对基金投资运营。个企年金计仅有个受托、一个户管理和一个管人，托人若备账户管理者投管理务资可兼账户理人投资理人。图表6企业年金投管理模式资料来源平安券研所企业年金金的投管理以公募金公和保险司为主目前别有 1 家公募基公司和 8家保险公获得投管理格。从经资质看金公只有资管资格资产置比受限于受托计本身。部分保公司同具备受、账户理、投管理资，除类基金公作为投资管理评测市走势、动调整产配置，还可时作为托人制企业年基金总资产配置划为账管理建立年企业户和人账存较高自主从投资风上看，公募基公司投风格更激进，有丰富权益类固收类产配置验，决机制和程可确保克服期的市波动，持既定资方针资产配

22、与投资念，以得长期报。保公司因长期行险配置重视险对和管，投风格为保守。投资风格相保守，益率有限低，对工吸引力限。方面，业年金际运中为企集中委托投资员工没账户投选择权整体风偏好趋保守；一方面企业年基金存较多短期考核部分年计划设半年度季度考，一定度上限资产配空间，致权益产投资比长期低9年企业年养老投资益率.其中股型产投资益率.、固定收益型。图表7 投资管理规定资产类型比例规定流动性产品：活期存款中央银行票据剩余期限在一年期以内的国债政策性及开发性银行债券债券回购货币市场基金、货币型养老金产品等流动性产品等基金净值的5%固定收益类产品一年期以上的定期存款标准化债权类资产信托产品债权投资计划债券基金固

23、定收益型养老金产品、混合型养老金产品等固定收益类资产基金净值的95%权益类产品：股票股票基金混合基金股票型养老金品等权益类资产基金净值的40%其中投资港股通产品比例20%，投资单只股票专型养老金产品比例10%另类投资：信托产品债权投资计划以及信托产品型债权投资计划型养老金产品基金净值的30%资料来源业年基金理办平安券研所图表8保险公司企年金管资格图表9企业年金投收益率保险公司受托资格账户管理资格投资管理资格平安养老保险公司受托资格账户管理资格投资管理资格平安养老太平养老长江养老国寿养老泰康养老泰康资管人保养老新华养老华泰资产-%资料来源人社，平证券究所 资料来源i，平安券研所四、 第三支柱尚处

24、于发展初期，税优力度待进一步提升8年起我国在上福和苏州地展个税收递型商业老保业务但税优度有限。根据保监会未来或开展专商业养保险试，适当展保障任、创养老金累和领取（如与他养金融品有对接老资等展提具备期直终身取功的养老年金保等。根人社部未来或立以账制为基、个人愿参加国家财从税收给予支持，投运营市化的个养老金度。第支柱将成第一二支柱有利补，同时将补足高收阶层新兴态从人员个人老渠。图表0个人税收递型商业老保政策梳理时间机构文件主要内容2014 年8 月国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见研究加快完善现代保险服务业发展的税收政策适时开展个人税收递延型商业养老保险试点2017 年3 月国务院“十三五

25、”国家老龄事业发展和养老体系建设规划落实相关税收优惠政策推进个人税收递延型商业养老保险试点2017 年6 月国务院关于加快发展商业养老保险的若干意见拟启动个人税收递延型商业养老保险试点对商业保险机构一年期以上人身险保费收入免征增值税2018 年4 月财政部国家税务总局人社部、银保监会、证监会开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知提出在上海市福建（含厦门市和苏州工业园区实施个人税收递延型商业养老保险试点2018 年4 月国家税务总局关于开展个人税收递延型商业养老保险试点有关征管问题的公告明确试点产品缴费税前扣除环节和领取征税环流程2018 年4 月财政部国家税务总局人社部、银保监会个人税收递延

26、型商业养老保险产品开发指引明确税延养老保险产品开发设计遵循的原则提供三类、四款个人税收递延型商业养老保险产品2018 年5 月银保监会个人税收递延型商业养老保险业务管理暂行办法明确产品经营管理的规范要2018 年7 月银保监会个税递延型商业养老保险资金运用管理暂行办法明确养老保险资金在投资范围和比例投资能力投资管理、风险管理等方面的规范要求资料来源国务，国税务局，社部银保会，安证研究所产品形态ET模式我国个人延型养保险取 T模式人税递延型业养保险品开指引规范个人税延型养保险的品形态要求参试点的险公司“收益健、长锁定、身领取精算平衡”为则，开设计税养老保产品，足参保对养老金安全、收益和长期的管理

27、要求个人买税养老保的支在当收入的和 0 元的限额进行前扣除待领取时征收人所税即ET模式产积累养老金的益类分为益确型收保底型和收浮动。操作层面上，税延养老险品的投手续较通商业老保险为繁琐降低产的可理性及投保人的投体验。保人除从保险司购买单之，还需在银行立专门户、注并登录银信平下“延养扣除凭本单人力门提税延老扣凭证等险公司、银保平台、务局之需要进信息共，投保单位人部门则责代扣缴个税有专家建议，建立统的个人户信息理平台与商业行、保公司、托公司基金公等各类投资管机构对，实现效的资管理、资管理相应的务。这平台要与财政税务等政府门实数据换，现税账户验、营监和税务查等。图表1投资管理规定个人税收递延型商业养

28、老保险试点地区上海市、福建省、苏州工业园区投保年龄16 周岁以上、未达到国家规定退休年龄保险期间终身或长期，包括积累期和领取期两个阶段缴费方式月交或年交收益类型收益确定型（A类）在积累期提供确定收益率，每月结算一次收益收益保底型（1 类）在积累期提供保底收益率同时根据投资情况提供额外收益每月结算一次收益收益保底型（2 类）在积累期提供保底收益率同时可根据投资情况提供额外收益每季度结算一次收益收益浮动型（C类）在积累期按照实际投资情况进行结算，至少每周结算一次税延政策积累期保费在当月应纳税所得额时扣除，扣除限额为当月工资收入的6%和1000 元孰低领取期对25%的养老金收入免税其余75%按10%

29、税率计算缴纳个人所得税实际税负为75%领取方式达到法定退休年龄时可按月或按年领取商业养老金领取期限原则为终身或不少于15 年保障责任养老金给付、全残保障、身故保障资料来源人税递延商业老保产品发指平安券研究所图表2税延养老保投保流程资料来源国税养老险试效果析及策优建议，安证券究所发展现状税优力度有限整体规模未达预期整体规模达预期市场中化程高。过3年试点，从费规及参保险司数而言税延型养保险发展况和策制的预均存较大距截至0年4月底共有3家保险公司参税延商业老保试点其中9家公司单累实现费收约3亿元保人仅约.6万人同时市场中程较高试点区个递延养老险保单费收排名前5的保险公司计市份额.，充分说个税延型老保

30、险保险司中推广不高中小企参与度小、极性不。国人寿险该类品的售情况例，售数并不想，年总保费入仅为5万元新单数仅为4件。图表3税延型商业老保险费市份额（至年 7月）图表4税延型商业老保险单市份额（至年 7月）太平洋人寿 平安养老 老 中国人寿 老 %太平洋人寿 平安养老 泰康养老 中国人寿 太平养老 其他%资料来国税养老险试效果析及策优建议平安证券研究所资料来源我税延老保试点果评及政优化议平安证券研究所图表5 中国人保寿险9年税养老保销售况年份二级机构总保费收入万元）件均保费（）新单件数上海市分司.1.2江苏省分司.4.63福建省分司.6.3厦门市分司.4.1合计.5.2上海市分司.7福建省分司.

31、1合计.1资料来源税递型养保险点效评析问题思与策优，安证研究所税延养老的规模限主由于税力度限。0 年我国人可支收入仅9 元，按当前规则每年延上限0元。个人老金要来于个储蓄同时府给一定度的策优惠。目前与发达家相比我国的收优惠度存在定差距尤其对有余力买税延业养老险的群来说税优力有限据我的测算当税收入于等于.1万元时延优惠力将逐体。而税前薪大于.9万，税净影响达到高限额.7万元。总来看，投人最可获得的税优惠益（算方：税优惠额度交税养老保的税工资。体来，税力度限，引力限。体来：在缴端随个税征点高和项扣政策施享受优政的人大幅减低入群体会因入不起征而无享受优政；在扣端，取时.的实际税减少税优策惠及群，惠政

32、向高入者斜，能导致不未产节税应而发税负更的情缴保费每月多税扣除0元较低的税前扣额无对高入群形成效激，降了投人预期。五、 未来展望：商业养老险大有可为现存问题失衡的三支柱下，尚处起步期的第三支柱仍待发展我国养老体系临三柱发不平的问，具来看：第一支柱在资金缺压力较。尽管一支基本养保险盖率已达，但不可忽的是我国人账“账的规急剧加，5年个人账养老空账模已达.7万亿元，再考虑个人账普遍“账”运的情况基本养保险基的收支口更大我国基养老保前为“统筹个账组合”式。在“账结合”式下，个账户为基积累制，会统筹系现收现付制但由于保改革参保人没有个账户积、老龄加深以有限的资收益仅依靠休人结存以维养老的发规模需要用其他

33、人账结存补空出现不敷出“空”现。从务关来看空头户的老金实是老代对轻一的透。第二支柱覆盖低业积极不高业金和业年是我养老障体的第支柱被视为第支柱本养保险重要充但国企年金体发缓慢盖率为左右要由于：居养老意有待提。我国民储蓄较高，资以银定期存为主，企业年计划的认和理不足基本老保形成出企的基养老险缴比例（业年金市场成挤出应收优惠策激励应不足在实际务抵扣，企业费部分扣除的额上限为职工资额的个人费部可扣除度上仅为人缴工资税基的 。我国企年金划实上可行的收优综合应阈仅为缴总的，企实施金计划的积性有。政策利好第三支发展但整体于发初级阶规较小三支可作第一二支的有力补充。较于第、二支，第三柱为高入人群个人养提供渠，

34、也为新兴业从业人员、多方式从人员提商业养保障。前我国人养老险的主形式为人税延老保险，海、建及州工园于8 年5 月率先开展人税递延商业老保试点截至0年4月，共有3家保险司参试点，9家公司单，计参人数.6万人，保收入约3元，总规模小。义上看，业养年金保也是三支的重组成分；，商业老年保险费收仅1亿元，人身险原费收仅占.，远及海发达保险场如美具有老保功能人身险保收入占比约，而养年金险保收入占比超过。总体看，前实的商养老金险在延政和覆力上对有（最仅约%，尚处政策导第支柱展的索阶。政策支持从顶层设计上提升发展商业养老保险的重要性商业养老保即年金，是以保险人存为给保险金件，并约定的间间隔期给付存保险金的人保

35、险。中养老金是以老保障目的的金保险被保险领取生金年龄得小于国家定的休年，且邻两给付间间不得过一年。“十四五”划纲要确要求展多层、多支养老保体系，而积极对人口龄化、进养老保险制度持续发总体看，第支柱基养老保制度基本健，职工老保险城乡居民老保两个台目已覆盖近0亿第支柱业年业年制度步建在逐步完目已经覆盖0多万人但作第三柱重组成个人老金制还没出台在整个养老险体中仍短板。根据人社部 1年 2月在新闻发会上的述，关第三柱养老体系我国将立以账制为基础、个自愿参、国家政税收持，资形成市化投资营的个养老金度。从大制度的作用看，第支柱主用于确国民基养老收、防止年贫困是底线障；第支柱主要面向有稳定业和收的人群目标是

36、加员工老收入第三支是市场的自主养老选择，的在加强我保能力通过期投增加老储蓄。海外经验提高缴费税前扣除比，加快推进账户制建设.1适当提企业金的缴税前除比例以美国K计划为，为美企业年金C计划的要组成，3资产规模已达.3万亿美元雇主企业金计的缴在雇工资的以内的部允许这笔费免企业得；雇员限部分内的费部实行延缴过限部分收个人得9年对雇主和员的总投额限为.6 万美元而根我国业年规定，业缴税前大扣比例超过工工资总额；同，第支柱业缴比例高，此参企业金的愿有。我们认为，据我国情，可当提高费税前除比例具体来，可以企业年计划的想养老金代率需缴率作参考标我国本养保险标替代为左若设置%为总体代率则企年金目标代率需达左右

37、。据动与会保社会险研所的究 结果显，假职工资增率为，养基金预期资回率为，职的退休龄为岁，总缴比例到，企业金计的养金替率才达到。.2建立账制，予投保自主择权As 是美国老金第支柱主要成部，至，s 账户资总为1万亿美元占养老金规模的，是全美退资产比最的部。）账户设方面，As实行户制账户由户主自管理，户银行基金公等金融构提供同组合投资建，户主根据自的具体情和投偏好行投管理给予主较的自权利。）免税策方，传统型As实行递延税，th As 缴费额不应纳所得中扣除而是税后入计账户对账内的投资益息收免两方式于最免税无限仅年缴金额在单身0美元、结婚共同报0美元限。而国第支柱前仍产品。我们认为，国第三柱可逐从产品

38、向账户转型，予投保更高的资自主，同时保证税收优指向个，准确录账户缴费规、投资益等信，且所符合条的产品进入账户，免产制下享受项税优惠重复税问。此外国税商业老险每月多税前除仅为0元明低于国可对高入群适当提高免限额给予高的收优，激更多保人向个人业养保险。（我们将养老业专研（三进步深分析外养体系发展况请关）六、 风险提示、人口老化加发展基本老金备不足题加。、政策落不及期，老产发展及预期。、养老产发展期和资周较长老年人需求放缓，养产业资回率不预期。21世纪我国经济焕发出勃勃生机，保持着强劲的增长势头，成为世界经济增长最快的国家，并且我们有理由相信这种增长势头仍将长期保持。作为一、二、三产业都有关联度的数

39、字货币产业，国民经济的平稳较快发展是保证数字货币行业发展的经济基础与前提，但作为典型的行业，刚性的需求原则以及明显的弱周期性特点决定了数字货币行业对宏观调控具有一定的防御性，因此行业受国内经济波动的影响相对较小。三星CES展上发布了Bot Care、Bot Air和Bot Retail三款机器人产品。Bot Care是一个关注家庭用户健康的机器人，外表为白色，机器人“面部”配有一个屏幕，不仅可以反应机器人的“表情”和“情绪”，也可用来显示主人的生命健康指标信息。Bot Care护理机器人可以与用户进行语音交互，监测用户生命体征，测量血压和心，另外还可以监测睡眠，播放音乐。它可以跟踪主人的药物摄

40、入量、监控主人的睡眠，并根据主人的身体情况提供身体的拉伸和锻炼指导，如果主人遇到突发健康问题，它还可以自动拨打当地的急救服务。传统和新兴的金融和保险行业、传统物流供应企业也纷纷以智慧医疗应用为契机，以优化医疗服务流程、降低医疗服务成本为目标，与医疗机构积极互联互通，探索通过大数据的利用精细化病种成本核算，重构医疗保险的支付与核算，为用户提供更便捷、精确和可控成本的医疗服务。通过物联网技术，实现医院药品供应、卫生耗材配送等供应链管理的社会化运营，探索全面托管医院的供应链，降低医院后勤运维保障成本。21世纪我国经济焕发出勃勃生机，保持着强劲的增长势头，成为世界经济增长最快的国家，并且我们有理由相信

41、这种增长势头仍将长期保持。作为一、二、三产业都有关联度的数字货币产业，国民经济的平稳较快发展是保证数字货币行业发展的经济基础与前提，但作为典型的行业，刚性的需求原则以及明显的弱周期性特点决定了数字货币行业对宏观调控具有一定的防御性，因此行业受国内经济波动的影响相对较小。三星CES展上发布了Bot Care、Bot Air和Bot Retail三款机器人产品。Bot Care是一个关注家庭用户健康的机器人，外表为白色，机器人“面部”配有一个屏幕，不仅可以反应机器人的“表情”和“情绪”，也可用来显示主人的生命健康指标信息。Bot Care护理机器人可以与用户进行语音交互，监测用户生命体征，测量血压

42、和心，另外还可以监测睡眠，播放音乐。它可以跟踪主人的药物摄入量、监控主人的睡眠，并根据主人的身体情况提供身体的拉伸和锻炼指导，如果主人遇到突发健康问题，它还可以自动拨打当地的急救服务。传统和新兴的金融和保险行业、传统物流供应企业也纷纷以智慧医疗应用为契机，以优化医疗服务流程、降低医疗服务成本为目标，与医疗机构积极互联互通，探索通过大数据的利用精细化病种成本核算，重构医疗保险的支付与核算，为用户提供更便捷、精确和可控成本的医疗服务。通过物联网技术，实现医院药品供应、卫生耗材配送等供应链管理的社会化运营，探索全面托管医院的供应链，降低医院后勤运维保障成本。由于高波动性，您实际上可以获得更高的回报并

43、获得创新项目的机会。任何数字货币交易工具或平台都可以使数字货币交易用户受益，尤其是那些包含人工智能和机器学习技术的用户。从国家法币中提供独立选择在我们今天生活的国际环境中，许多国家的法币严重贬值，因此我们需要一种与国家无关的产品，并且可以在没有通货膨胀的情况下在全球范围内得到承认。最近，由于美国颁布了制裁政策，土耳其法定货币隔夜下跌了20。在精准医疗领域，高端生物制品和药品生产制造中涵盖了分析、检测、存储等多个环节，illumia、赛默飞、Beckman等企业的设备和配套的试剂、耗材凭借早期介入和市场的认可几乎已经成为医疗机构和医药企业的首选。鉴于高成本和较高的技术难度，其他新兴设备、试剂厂商

44、短时间内很难实现全方位突破和自主技术替代。从精准医疗龙头企业的经营情况看，罗氏的营业收入和净利润水平均居首位。赛默飞的营收和净利润水平也均超过illumia，但是illumia是目前精准医疗测序设备行业的龙头企业，预计未来几年，巨头公司在精准医疗上游仪器及耗材市场的垄断地位还将继续保持。回顾美国精准医疗的起步和发展，还有关键的一点是美国对精准医疗产业采取了鼓励发展的策略。美国（食品药品监督管理局）一向有积极鼓励业内创新的传统。在每年的（美国临床肿瘤学会年会）上，都有官员参与，与临床专家、制药公司、检测服务商一起讨论精准医学的应用，并明确告诉各参与者，鼓励大家尝试新技术，去改革和优化医疗现状。监

45、管部门的积极参与引导，极大鼓励了产业界对精准医学领域加大投入的热情。对于膜法而言，在海水淡化操作过程中，由于海水温度、 pH、离子浓度等变化，海水中钙、镁离子可能生成碳酸盐、硫酸盐、氢氧化物沉淀，堵塞膜孔，降低膜的透水率，因此需要在水中添加阻垢缓释剂、清洁剂、絮凝剂、阻垢分散剂等药剂，为减少结垢沉积对反渗透膜的影响。对于蒸馏法来讲，容易产生锅垢从而降低蒸发效率，可以通过海水进行预处理来减少影响，向原水中加入聚磷酸盐、有机磷酸，膦基聚羧酸等进行水质软化，对钙，镁离子以及其他金属离子螯合作用使其不易沉淀，阻止水垢的形成。基因测序领域独角兽Tempus于2018年9月完成1.1亿美元的E轮融资。Te

46、mpus是一家通过收集和分析分子生物学和临床数据，致力于改善癌症疗法的精准医疗科技公司。该公司通过与250多家医院系统达成合作关系，收集了200万份临床病例。同时，它与梅奥诊所（Mayo Clinic）、西北大学、芝加哥大学、和密西根大学等机构合作，对患者的肿瘤组织进行基因测序。该公司使用机器学习，新一代基因组测序，和AI辅助的图像识别技术来更好地了解患者肿瘤的特征，从而为患者提供“量身定做”的最佳疗法选择。氢能源：绿色零排放，或是能源终极形式。从历史变迁的纵向角度看，人类利用能源的发展历史是不断走向清洁化的过程，氢能源是目前已知最绿色清洁的能源，其反应产物只有水，因此有望成为能源的终极形式。

47、从横向对比角度看，氢能源相较于其他形式的能源具有功率密度优势，在发电领域具有建设成本优势。目前氢能源应用的主要阻碍在于分布式应用场景利用综合成本高，并且氢气使用的便利性和其他能源相比有较大差距。以全球氢能源乘用车发展为例，氢能源产业化应用尚处于导入期，需要政策支持。我们认为，在各国产业政策及补贴的推动下，氢能源产业发展有向好趋势，国内市场也有望真实进入导入期，但产业链仍需完善。伊利集团、蒙牛集团和娃哈哈集团是液体乳品消费市场的全国性品牌企业。主要品类相对市场份额中，高端UHT奶市场蒙牛特仑苏第一，伊利金典第二。蒙牛的高端UHT奶产品销量接近100万吨，按零售价格测算的销售额150亿元以上，市场

48、份额30%以上；普通UHT奶市场伊利第一，蒙牛第二。伊利的普通UHT奶产品销量接近200万吨，按零售价格测算的销售额200多亿元，市场份额20%；含乳饮料市场娃哈哈营养快线第一，伊利优酸乳第二，蒙牛酸酸乳第三。娃哈哈的含乳饮料产品销量200万吨以上、按零售价格测算的销售额200多亿元，市场份额30%以上。发酵奶及奶饮料市场蒙牛第一，光明第二，君乐宝第三，蒙牛的发酵奶及奶饮料产品销量30多万吨、按零售价格测算的销售额40多亿元，市场份额10%以上。工业用冷却水一般分为两种类型：直流冷却水和循环冷却水。直流冷却水把用于冷却的水直接排放到江河湖泊，属于一次性使用，造成资源浪费。循环冷却水是把使用过的

49、水通过冷却塔降温后再次用于冷却， 整个水系统是处于一个不断循环的动态过程之中，属于多次使用。循环水冷却系统分为封闭式和敞开式。敞开式循环水冷却系统的冷却水是通过冷却塔来冷却的， 冷却水再循环过程中会与空气接触，水量会发生变化，水中的各种矿物质和离子含量会不断浓缩增加，需对系统定量补水，并排出定量的浓缩水。封闭式循环冷却水系统采用封闭式冷却设备，水在管中流动，不直接暴露在空气中，回水的热量被其它换热介质取走以达到降温的作用。循环水冷却系统需要解决管线和设备的结聚、腐蚀和微生物问题。乳清蛋白质粉是蛋白粉的重要品类，它是从牛奶中分离的优质蛋白质，包括-乳球蛋白、 -乳白蛋白、免疫球蛋白和乳铁蛋白，有

50、纯度高、吸收率高和氨基酸组成最合理等特点。它具有增强机体抗疲劳能力、提供身体构造新组织所需氨基酸等功效，为广大健身爱好者和运动员所喜爱。增肌粉也是乳清蛋白粉的一种。氢燃料电池汽车市场呈现日韩做乘用车、中国做客车、美国做专用车的格局。日本丰田本田等车企 2000 年前后就开始做燃料电池汽车，至今已经有近 20 年的技术积累，且将燃料电池汽车应用于汽车时间较早，产品经过市场多年检验，技术成熟。，?但是发布时间较短，应用于汽车经验不足。中国的燃料电池汽车主要是客车，此后日本、中国相继发布燃料电池专用车，但性能有较大差距，后来者难以望其项背。工业用冷却水一般分为两种类型：直流冷却水和循环冷却水。直流冷

51、却水把用于冷却的水直接排放到江河湖泊，属于一次性使用，造成资源浪费。循环冷却水是把使用过的水通过冷却塔降温后再次用于冷却， 整个水系统是处于一个不断循环的动态过程之中，属于多次使用。循环水冷却系统分为封闭式和敞开式。敞开式循环水冷却系统的冷却水是通过冷却塔来冷却的， 冷却水再循环过程中会与空气接触，水量会发生变化，水中的各种矿物质和离子含量会不断浓缩增加，需对系统定量补水，并排出定量的浓缩水。封闭式循环冷却水系统采用封闭式冷却设备，水在管中流动，不直接暴露在空气中，回水的热量被其它换热介质取走以达到降温的作用。循环水冷却系统需要解决管线和设备的结聚、腐蚀和微生物问题。教育管理者大多身在深宫，不

52、能完全深入市场，深入学校，深入家长之中，深入学生之中，所以他们得到的数据和信息有限，做出的决定也必然落后，甚至不符合现状，经常出现“一刀切”的执行方案，昨天还正常，今天就关门，这样的处理方法什么问题都不能解决，还依然有众多家长学生得不到良好的教育，或者失去了教育的权利。问题始终存在，关键在于处理解决问题的思路，要站在广大群众的一边，想着如何为他们排忧解难，真切地了解他们的需求，努力帮他们实现期望，而不是头疼医脚，拍脑袋随意做决定。基因测序领域独角兽Tempus于2018年9月完成1.1亿美元的E轮融资。Tempus是一家通过收集和分析分子生物学和临床数据，致力于改善癌症疗法的精准医疗科技公司。

53、该公司通过与250多家医院系统达成合作关系，收集了200万份临床病例。同时，它与梅奥诊所（Mayo Clinic）、西北大学、芝加哥大学、和密西根大学等机构合作，对患者的肿瘤组织进行基因测序。该公司使用机器学习，新一代基因组测序，和AI辅助的图像识别技术来更好地了解患者肿瘤的特征，从而为患者提供“量身定做”的最佳疗法选择。数字货币是一种不受管制的、数字化的货币，通常由开发者发行和管理，被特定虚拟社区的成员所接受和使用。欧洲银行业管理局将虚拟货币定义为：价值的数字化表示，不由央行或当局发行，也不与法币挂钩，但由于被公众所接受，所以可作为支付手段，也可以电子形式转移、存储或交易。数字货币行业是指从

54、事数字货币相关性质的生产、服务的单位或个体的组织结构体系的总称。深刻认知数字货币行业定义，对预测并引导数字货币行业前景，指导行业投资方向至关重要。数字货币的使用场景愈加丰富，使其用户接受度不断增长。目前，数字货币的使用已经覆盖至购物消费、工资支付、交通出行、旅游外出、外卖结算和学费支付等各类场景，不断拓展的落地场景也带来了更加广泛的消费人群。总体而言，虽然就总人口而言，数字货币的使用人群仍占小部分，但是其使用人数在不断增长，目前全球范围内已有10个国家的使用率超过10%。2018 年，我国对越南中药材出口数量 1.39 万吨，同比增长261.15%，出口额高达 1.12亿美元，同比增长398.

55、60%，占我国对东盟中药材出口总额的 54%，占我国对“一带一路” 地区中药材出口额的 38%。尤其是对越南中药材边境小额贸易发展迅速，边境小额贸易出口额占我国对越南中药材出口总额的 88.70%。在本次CES展上，我们看到一款来自优必选的悟空机器人。它是全球真正意义上相对成熟的一款量产的小型智能机器人，为数不多地实现了人工智能语音、人脸识别、物体识别等技术在人形机器人上商业化应用，不仅延续了优必选机器人灵活的运动能力，还具有语音交互、智能通话、人脸识别、绘本识别、视频监控、物体识别、AI编程等强大功能，可应用于家庭、社交、教育、办公等多个场景，让用户可以真真切切地体验和感受到人工智能机器人。

56、水处理是指基于需要处理的水的水质，采用不同的水处理工序和化学品，使水质满足生产、生活及环境要求的全过程。水处理方式有物理、化学、生物方法。物理方法有沉降法、过滤法、吸附法、膜渗透等。化学方法有氧化还原法，化学沉淀法，凝聚沉淀法，离子交换法，光催化氧化法，电、磁氧化技术等。生物方法的基本原理是利用一些微生物作用，使废水中的无机或者有机污染物降解为无机物除去。生物处理方法有需氧法、厌氧法和共代谢法等。水处理化学方法是指使用化学药剂来消除及防止结垢、 腐蚀和菌藻滋生及进行水质净化的处理技术。 化学水处理技术是当前国内外公认的工业节水最普遍使用的有效手段。水处理药剂是指用于水处理的化学品，又称水处理剂

57、，广泛应用于化工、石油、轻工、纺织、印染、建筑、冶金、机械、城乡环保等行业，以达到节约用水、防腐阻垢及处理废水的目的。据初步统计，上海市区域医疗信息平台(上海市“医联工程”及区县卫生数据中心)已经积累了覆盖3900万人群、1400+TB数据量的电子诊疗与健康档案等医疗卫生数据(涵盖了全市38家三级医院3900万就诊人群的诊疗信息，包括患者基本信息、就诊信息、健康档案、检验及影像检查报告、医学影像图像文件、住院相关病历、医保结算等医疗卫生数据，涉及就诊记录2.1亿条，处方记录9.1亿条)。球员们对于游戏的质量要求更高但是收下后付款的能力非常强据报道与世界上其他国家相比中国玩家对游戏质量的要求更加

58、苛刻和苛刻在各付费转化率的排位中玩家的付费转化率均较低而在中值之间的差距则表现为0.77%比5.39%的转化率差距此前在付费转化率最高的前10%的游戏中中国玩家的付费转化率也只有12.5%但是在接受了游戏的内容和经验之后中国的玩家会更愿意买像买最好的设备这样的游戏内产品从全球医疗器械行业投资所涉及的领域来看，主要的投资活跃于给药系统、体外诊断、骨科矫形、神经、心脏等新兴技术渗透和应用较多的高值医疗器械领域。伴随技术进步，全球不断研发高新技术，使医疗器械在灵敏度、适用性、早期诊断、微量分析、诊断治疗的特异性和有效率等方面得到大大提高，从而满足医疗器械市场需求。未来，高值医疗器械将是行业投资重点领

59、域。1 五是，有效促进区域经济发展。东北等生物质资源丰富地区具有发展生物燃料乙醇的原料比较优势和较好产业基础。加快发展生物燃料乙醇，既可以缓解当前及未来一段时期东北地区库存玉米等面临的超期超标问题，减轻国家财政负担，又可以加快培育绿色经济增长点，促进新旧动能接续转换，推进产业结构调整。饮用水的生产对社会是至关重要的，为了确保公众卫生安全、减少或消除水源性疾病的出现，在生产合格生活用水的过程中，必须添加合适的水处理化学品使出厂的水质达到国家标准。重点需要处理的环节有：藻类控制，减少水库中有毒或有气味的藻类；絮凝过程，去除悬浮和胶体固体如粘土；软化过程，去除钙盐和镁盐，特别是碳酸盐和重碳酸盐；腐蚀

60、控制，用来减少对管道的腐蚀；杀菌消毒等。市政/饮用水处理涉及到的水处理药剂一般有：杀菌灭藻剂、絮凝剂、缓蚀剂等。从水处理的角度来看，水是一种可再生资源。废水通常包含有害毒素、细菌、油脂、油、重金属、来自药品的杂质、营养物质、病毒和其他杂质。如果将污水/废水直接排放到自然环境中，这些污染物会扰乱生态系统和生命周期。将污水中的全部污染物清除出去，需要将几个单独的污水处理方法结合起来，实现层层净化，逐级过滤，直至将水中污染物彻底清除。一个完整而高效的污水处理系统分为三级：一级处理、二级处理、三级处理。乳清蛋白质粉是蛋白粉的重要品类，它是从牛奶中分离的优质蛋白质，包括-乳球蛋白、 -乳白蛋白、免疫球蛋